銀行管理論文-貸款債權流動化與銀行中介的市場替代.doc

銀行管理論文-貸款債權流動化與銀行中介的市場替代內容提要：由于金融全球化與自由化的發(fā)展，改變了傳統(tǒng)的以銀行為中心的金融中介制度運行環(huán)境，銀行中介依靠與其客戶建立的長期交易關系，將有關借款人信用的信息生產與風險負擔結合在一起，從而在信息收集和處理方面所具有的優(yōu)勢逐步地喪失；同時，自有資本比率等規(guī)制性成本及其流動性交易成本的上升，又使銀行中介在降低交易費用的競爭中處于劣勢。因此，貸款債權流動化的產生和發(fā)展實際上是銀行中介降低交易成本、尋求自身發(fā)展的內在需求所致。銀行中介與市場中介作為金融中介的兩種基本形式，均具有提高市場效率的作用。銀行中介存在的理由在于，當借款人與投資者之間嚴重的信息不對稱造成了市場缺陷時，銀行利用其規(guī)模經營與專業(yè)化優(yōu)勢便可彌補這些缺陷，從而提高金融體系的效率。但是，隨著市場信息不對稱問題得到一定改善，銀行中介所固有的優(yōu)勢不斷弱化，因而逐漸地被市場中介所取代。20世紀80年代初期開始出現(xiàn)并迅速發(fā)展起來的貸款債權的流動化，正是實現(xiàn)銀行中介向市場中介轉化的工具。然而，是什么原因促使銀行中介愿意放棄其固有的地位，將其活動的領域讓出一部分？銀行中介出售貸款、增加證券持有的內在動機又是什么？本文將通過對金融中介交易成本的變動分析探討債權流動化產生的內在動機。一、貸款債權流動化與金融中介結構貸款債權的流動化是以證券形式出售銀行、儲蓄金融機構及其他金融中介機構的貸款等非流動性資產的一般集合，從而實現(xiàn)非流動性資產的流動化。在貸款債權流動化條件下，資金轉移過程中的金融中介結構發(fā)生了變化，已不只是由銀行獨立承擔金融中介的職能，而是由銀行中介向市場中介轉化。如將貸款債權流動化中的中介過程與傳統(tǒng)銀行中介業(yè)務相比，參與中介服務的金融中介結構以及服務的內容已經發(fā)生了很大的變化。債權流動化中，有一系列的金融中介機構為資金由投資者向借款人的轉移提供中介服務。首先，銀行或者金融公司將其向借款人貸款形成的債權（一般指貨幣債權），進行剝離并組成債權集合，由保險公司或其他相關機構對此債權進行擔保后，以信托（或出售）方式委托特別目的公司發(fā)行資產支持債券；其次，特別目的公司或直接委托原債權人，或委托代理銀行對原債權進行管理、負責本利回收及相關的會計處理，以原債權作抵押發(fā)行債券，資信評級機構為此債券評級，投資銀行進行承銷，證券公司通過二級市場為債券提供流動性。由此可見，傳統(tǒng)的中介服務與貸款債權流動化的不同在于，傳統(tǒng)中介服務是在單一的組織內部完成的，而貸款債權流動化別是將傳統(tǒng)的中介服務分解，由多家中介機構通過市場彼此結合共同提供。由于金融中介業(yè)務被分解，在每一限定的范圍內，都有專門的金融中介業(yè)者提供專門的服務，因此，傳統(tǒng)的單一銀行金融中介過程被分化。二、金融中介成本的變動與貸款債權流動化貸款債權流動化將過去由銀行承擔的中介服務分解為由多個中介機構來承擔，根據(jù)交易成本學說，這一變化完全由金融中介成本變動來決定。（一）銀行資本成本的增大與貸款債權流動化銀行資本成本的增大，一直被認為是導致貸款債權流動化產生的重要原因，如L.Bryan（1986）、C.Cumming（1987）、C.Kizzia（1987）、吉野昌甫（1987）、T.Hanley與J.Weihtraub（1988）、G.Pennacchi（1988）、堀內昭雄（1987、1988）、館龍一郎（1989）、張超英（1998）等人在其著作或論文中，就把對銀行資本成本變動的分析，作為研究貸款債權流動化的首要動因。根據(jù)他們的分析，銀行資本成本的擴大主要取決于自有資本比率等規(guī)制性成本的提高，以及來自金融資本整體成本上升的壓力兩方面的原因。1.自有資本比例規(guī)制等金融管制的強化。20世紀70年代至80年代初期，歐美發(fā)達國家一些著名的跨國銀行向發(fā)展中國家發(fā)放了大量的辛迪加貸款。但是，由于中南美和東歐各國大量的不良債權導致債務危機，以致過多債務累積不能償還。一方面，對跨國銀行的信用狀況造成了嚴重影響；信用能力的下降迫使跨國銀行在國際金融資本市場融資時，不得不支付更高的利率。另一方面，使歐美發(fā)達國家的銀行陷入經營困境，并波及到國內銀行市場業(yè)務。為了確保金融的穩(wěn)定和安全，各國金融當局推出了銀行自有資本比價規(guī)制、表外交易業(yè)務規(guī)制和專用準備金規(guī)制等管理規(guī)定。自有資本比率是在賬面上設定的資產負債表中自有資本與總資產的最低比例。由于自有資本的擴充能夠有效地降低銀行總資產的風險，特別是在國際債務危機嚴重時，許多國家都要求國際統(tǒng)一的自有資本比率管制。1983年5月，國際清算銀行在其作出的巴塞爾協(xié)定中，就含有確立國際間統(tǒng)一的銀行自有資本比率的提案。1987年1月，英美兩國的金融管理當局發(fā)表了關于“以風險為基礎的自有資本比率管制”的聯(lián)合報告，該報告是在巴塞爾協(xié)議提案的基礎上，提議其他國家銀行也采納美國和英國自有資本比率管制。隨后，國際清算銀行推出了銀行自有資本比率管制的國際統(tǒng)一標準（為8）。隨著自有資本比例的提高，各銀行雖增強了自身抗風險的能力，但同時明顯地增加了銀行的資本成本，從而影響貸款成本的增加。由于銀行中介成本大于市場中介成本，市場融資變得比銀行貸款更加有利，因此，借款人就會偏好以證券發(fā)行來籌資。而銀行為改善收益情況，就會增加對具有較低成本的資本的需求，利用資產的提前出售，能夠將折現(xiàn)價格與其貸款相應的資本相比較，便于投資者對所要求的資產收益與銀行的融資成本進行比較。2.金融資本整體成本上升的壓力。從20世紀70年代至80年代初期，國際金融市場上匯率與利率制度的演變，加大了金融過程中的交易風險。為了有效地防范不斷擴大的風險，不僅是金融監(jiān)管當局強調資產負債的比例管理和其他一些管制性措施，而且各金融機構本身也加強了自身的風險管理能力，無疑這些都會加重金融機構的資本負擔，如法定存款準備金、存款保險費以及各種風險準備金的計提就直接增加了金融機構的資本成本。來自于金融領域里這種整體資本成本上升的壓力對于所有金融中介機構都是共同的，其中尤以存款金融機構為甚。以吸收存款為主要資金來源、以發(fā)放貸款為主要業(yè)務的銀行中介機構，其資金的“短期來源長期占用”特征正是它作為金融中介所具有的期限轉換功能的表現(xiàn)。在利率波動頻繁的情況下，資金在時間上的錯配使許多銀行在資本成本與收益間存在負向的滯值，因此陷入經營困境。凈資產收益率的提高，與自有資本比例增大一樣，導致銀行的資本成本上升。當銀行中介成本因資本成本的提高而增大時，就使銀行中介在借款人與投資者的選擇中喪失優(yōu)勢。因此，隨著銀行資本成本的上升，銀行減少貸款成本的內在需求也在增長。實現(xiàn)貸款資產的貸款債權流動化正是銀行中介成功地謀求降低資本成本、增加中介收入的主要形式。首先，由于資產的貸款債權流動化所要求的自有資本比例，低于持有銀行資產負債表中的資產所需要的自有資本比例，因此，貸款債權流動化能夠回避由金融管制和自有資本比例提高所帶來的資本成本。其次，由于貸款出售使得銀行的資產價值得以提前實現(xiàn)，利用貸款出售提前實現(xiàn)的現(xiàn)金收入，又可繼續(xù)發(fā)放貸款。因此，貸款出售可以使在不增加資本總額的情況下，增加銀行資金的使用量，從而增加收入。由此可見，在自有資本充足率逐漸提高、金融資本成本壓力不斷增大的情況下，具有較低資本成本要求的貸款債權流動化交易是替代銀行貸款的工具。（二）銀行流動性交易成本的上升與貸款債權流動化影響銀行利差變動的因素除了正常的資本成本外，還有流動性交易成本。各種流動性交易成本的上升，與銀行資本成本上升對投資者與借款人的影響是同樣的。1.市場利率波動擴大，導致銀行潛在的流動性需求增大。從20世紀70年代初期以來，隨著金融的全球化和自由化的發(fā)展，利率上限等對金融業(yè)競爭的限制性管制逐步放松，加劇了市場利率的波動，對銀行中介的流動性成本產生了很大的影響。首先，市場利率的波動一方面引起市場對流動性商品的需求增大，導致對銀行信用的依賴性下、降，市場證券發(fā)行量增大。另一方面造成銀行貸款持有成本的不確定性增大，持有貸款余額的成本增大，從而改變銀行對其資產收益的評價。其次，法定準備率和存款保險費的提高，直接降低銀行的信用創(chuàng)造力，減少銀行可用信貸資金量，從而影響銀行的收益能力。因此，在銀行中介成本上升、盈利能力反而下降的情況下，以短期存款形式吸收資金的銀行中介，是以資產負債表中的貸款形式持有，還是維持以其他的資產形態(tài)，這取決于銀行對應支付的資產價格和應獲得的資產收益率的評價。根據(jù)現(xiàn)代資產定價理論，金融資產在現(xiàn)時點上的真實價格是將該資產的未來價值放在現(xiàn)時點進行評價而得出的價值，簡單地說，就是將該金融資產的未來價值打一折扣所得出的折現(xiàn)價值。由于銀行信用中介要維持其正常運行，其資產收益至少要能夠彌補其中介成本，由于貸款利率受市場利率和銀行信貸資金可用量的影響，當市場利率與銀行信貸資金可用量發(fā)生變動，貸款利率水平就會產生波動，從而影響銀行對資產收益的評價。所以，銀行對一定時期內資產收益的評價就是來自于對資產的價格貸款利率的折扣。在市場利率相對穩(wěn)定的情況下，銀行通常能夠比較準確地預計到未來貸款資產所產生的現(xiàn)金流，因此對資產的現(xiàn)在價格一般都能作出較合理的評價，銀行持有貸款并沒有什么不利因素存在。但是，當市場利率波動加劇，影響到銀行對未來資產所產生的現(xiàn)金流的預期，從而影響對資產價格的評價時，銀行自身對貸款流動性的潛在需求就增大了。2.銀行作為資金供應者的代理人，委托代理費用的增加，導致其對流動性的需求增大。在市場信息不完全的條件下，由于資金需求者與供應者之間存在著信息的不對稱，資金的供應者在貸出資金時，總是要就有關資金是否確實可以償還、借款入的項目是否可以成功、借款人是否會準確地履行其合同等信息，進行收集、審查，然后進行監(jiān)督。資金供應者對信息進行收集、審查和管理總是要花費一定的費用，并且其成本高低隨經營規(guī)模而變動。首先，如果借款企業(yè)的項目收益，外人無法知道，就很難對其進行信息控制?，F(xiàn)在假定借款人的項目只有一個，資金供應者為一人，資金供應者對借款企業(yè)進行控制的話，其費用為K，不進行控制的話，所蒙受的損失將為S時，由于K與S間存在相互依存的關系，一旦SK，就必須進行控制。其次，如果項目的規(guī)模很大，m個人的供應者均等地出資。在供應者分別進行監(jiān)督的情況下，其成本為mK.如果由一個或者第三者進行監(jiān)督，監(jiān)督所需要的費用除K外，還有委托費用D.所以，資金的供應者是否委托給第三者（銀行金融中介）進行監(jiān)督，就依賴于是K+D與S和InK相比誰最小，即如果有：K+DMinS，mK資金的供應者就會委托給第三者進行監(jiān)督。因此，市場存在信息不完全、信息非對稱等障礙，銀行作為資金供應者的代理人，通過規(guī)模經營和流動性轉換，就可以減少資金融通中對借款人的信息進行收集、審查、分析和控制等方面的成本。貸款債權流動化正是銀行利用證券可轉讓性特點，借助資信機構給與的信用評級，用以提高銀行資產流動性程度的工具。銀行將其貸款集合出售給特別目的公司后，特別目的公司以此作擔保通過市場向投資者發(fā)行債券，這一過程實際上具有非常深刻的意義。貸款債權流動化以公開競價形式，將貸款折價出售給投資者，其中貸款債權流動化結構中的各個參加者的利益也由市場來定價。其意義在于銀行中介通過市場定價出售貸款，提前實現(xiàn)了其資產的價值。如美國20世紀80年代初期高利率時期發(fā)行的GNMA轉手債券，其30年期抵押貸款債權的集合利率為11，轉手債券本身的利率為10.5，在這個0.5的利差內，GNMA的擔保費為0.06，另外0.44則為抵押貸款債權組合的管理費。另外，利用證券的評級機構為各種資產組合的信用級別進行賦值，不僅降低了銀行的委托代理費用，而且，還由于資信機構的加入，提高了融資過程中資產組合體的信用質量。貸款債權流動化過程中，由于每一種貸款債權流動化的資產都要求有信用增級，其質量與數(shù)量都依賴于評級機構、保險人和投資者所決定的貸款債權流動化風險，其目的是減少投資者的風險、提高證券的信用等級、降低原始權益人的成本。因此，貸款債權流動化通過信用增級方式促進了資產組合中不同個體的信用同質化。三、銀行中介與市場中介的替代綜上所述，自20世紀70年代末期以來，金融的全球化與自由化的發(fā)展，改變了傳統(tǒng)的以銀行為中心的金融中介制度運行的環(huán)境。中介銀行在信息收集和處理方面的優(yōu)勢逐步地喪失，在降低交易費用的競爭中也處于劣勢。貸款債權流動化的產生和發(fā)展實際上與中介銀行擺脫困境尋求發(fā)展過程是不可分割的，是銀行中介大力尋求發(fā)展的內在需求所致。（一）存款與證券替代在中介銀行的貸款關系中，最終資金供應者與資金需求者之間的最后聯(lián)系是銀行與借款人間的聯(lián)系。典型的儲蓄者以存款形式持有對銀行的要求權，而借款人從銀行的要求權系列中進行選擇，包括從屬債務、優(yōu)先股、普通股和存款。存款作為與證券相反形態(tài)的一個重要特征是回避價格風險和低廉的交易成本，且具有多樣化的流動性。同時，在存款保險公司（FDIC）的保險與銀行的監(jiān)控體系間，銀行存款還具有信用風險低的特點。而證券的特征在于能夠提供較高的收益率和流通轉讓的可能性，但卻比銀行存款更具風險性，投資者運用市場便可以對其價格、流動性和信用風險進行合理的評價。但是，20世紀80年代初期，利率變動性的增加、高利率、銀行資產質量的惡化、國際資本流動的加速、銀行與其他金融機構的競爭加劇等等因素弱化了存款的地位。與證券相反，投資者知道存款的一些表面的優(yōu)勢，雖然存款沒有通常的價格風險，但是，在70年代和80年代上半期，卻遭受了較大的通貨膨脹所造成的損失。在這個意義上，存款與其