對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)行為金融學(xué) 第一章 行為金融學(xué)概論.ppt

1,行為金融學(xué) Behavioral Finance,教師：王茂斌 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院 2010年9月,2,先修課程 金融市場(chǎng)學(xué)、投資學(xué) 或 金融經(jīng)濟(jì)學(xué) 課程時(shí)間 2課時(shí) / 周 周一第一節(jié)08：0009：30 課程考核 考勤（10）、一篇 學(xué)期論文（30） 和 期末考試（開(kāi)卷）（60） 。學(xué)期論文在本學(xué)期結(jié)束之前提交。,3,參考書(shū),并非有效的市場(chǎng)（Inefficient Markets - An Introduction to Behavioral Finance） by Andrei Shleifer,資產(chǎn)定價(jià)的行為方法（A Behavioral Approach to Asset Pricing） by Hersh Shefrin,4,Dr. Hersh Shefrin Mario Belotti Professor of Finance PhD at the London School of Economics in the economics of uncertainty at the Leavey School of Business,Professor of Economics Harvard University PhD at MIT,5,參考書(shū),行為金融學(xué)（精品課程） 機(jī)械工業(yè)出版社 by 饒育蕾 盛虎 更多最新文獻(xiàn)與資料，請(qǐng)?jiān)L問(wèn)：,6,提綱,行為金融學(xué)概論 有效市場(chǎng)假說(shuō)及其缺陷 證券市場(chǎng)中的異象 預(yù)期效用理論與心理實(shí)驗(yàn) 認(rèn)知過(guò)程的偏差 心理偏差與偏好 前景理論 金融市場(chǎng)中的個(gè)體心理與行為偏差 金融市場(chǎng)中的群體行為與金融泡沫 行為資產(chǎn)定價(jià)理論 行為資產(chǎn)組合理論 行為投資決策與管理 行為公司金融研究 行為金融學(xué)發(fā)展的前沿動(dòng)態(tài),7,第一章 行為金融學(xué)概論,主講：王茂斌 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院,8,第1章 概論,行為金融學(xué)的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ),2,行為金融的歷史與發(fā)展,1,行為金融學(xué)的內(nèi)涵,3,9,案例：價(jià)格對(duì)基礎(chǔ)價(jià)值的長(zhǎng)期偏離 股票價(jià)格長(zhǎng)期偏離基礎(chǔ)價(jià)值的市場(chǎng)異像，使得股票價(jià)格只隨基礎(chǔ)價(jià)值變化而變化的觀點(diǎn)受到挑戰(zhàn)。,引導(dǎo)案例: 股票價(jià)格與價(jià)值的偏離,美國(guó)股市1925-1999年間基礎(chǔ)價(jià)值與真實(shí)價(jià)格的比較,10,中美股市的波動(dòng)性比較,引導(dǎo)案例:股票價(jià)格與價(jià)值的偏離,11,a按照標(biāo)準(zhǔn)的金融理論，股票價(jià)格的波動(dòng)是建立在股票內(nèi)在價(jià)值基礎(chǔ)之上的。然而，令人吃驚的是股票價(jià)格長(zhǎng)期偏離基礎(chǔ)價(jià)值，并且呈現(xiàn)劇烈波動(dòng)的態(tài)勢(shì)。 案例思考： 1.為什么股票價(jià)格會(huì)對(duì)內(nèi)在價(jià)值出現(xiàn)長(zhǎng)期偏離？ 2.影響股票價(jià)格的1因素除了公司的基本面之外，還有哪些因素？ 3.投資者的投資行為表現(xiàn)出哪些非理性的因素？他們到底如何選 擇證券的？ 4.投資者的心理與行為會(huì)對(duì)股市波動(dòng)和資產(chǎn)定價(jià)產(chǎn)生何種影響？,引導(dǎo)案例: 證券市場(chǎng)的巨幅震蕩,12,1.1 行為金融學(xué)的歷史與發(fā)展,13,研究的趨勢(shì): 注重理論模型和學(xué)科體系的構(gòu)建 滲透到金融學(xué)的各個(gè)分支 與其他學(xué)科進(jìn)行交叉融合 模糊與傳統(tǒng)金融理論的邊界 宏觀化、社會(huì)化,1.1 行為金融學(xué)的歷史與發(fā)展,14,1.2 行為金融學(xué)的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ),心理學(xué) 行為學(xué) 實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué) 行為經(jīng)濟(jì)學(xué) . . . . . .,15,心理學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)之間存在著天然的淵源 “經(jīng)濟(jì)學(xué)是一門研究人的學(xué)問(wèn)”；阿爾弗雷德.馬歇爾（1890） “經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的主觀方面，提出主觀價(jià)值論和心理預(yù)期的觀點(diǎn)”；Tarde（1902） “行為金融學(xué)與現(xiàn)代金融學(xué)本質(zhì)上并沒(méi)有很大的差異，唯一的差別就是行為金融學(xué)利用了與投資者信念、偏好以及決策相關(guān)的情感心理學(xué)、認(rèn)知心理學(xué)和社會(huì)心理學(xué)的研究；Statman Meir（1999）,1.2.1 行為金融學(xué)與心理學(xué),1.2 行為金融學(xué)的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ),16,行為金融理論更多地受到現(xiàn)代認(rèn)知心理學(xué)（Cognitive Psychology）的影響 ，是將心理學(xué)作為其研究金融問(wèn)題的一種工具，它對(duì)投資者心理和證券市場(chǎng)效率的研究源于對(duì)一般經(jīng)濟(jì)主體心理和商品市場(chǎng)價(jià)格的研究。 與行為金融學(xué)關(guān)系最為密切的現(xiàn)代認(rèn)知心理學(xué)是以信息加工為核心的心理學(xué)，又可稱作信息加工心理學(xué)（In-formation Processing Psychology）。,1.2.1 行為金融學(xué)與心理學(xué),1.2 行為金融學(xué)的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ),17,1.2.2 行為金融學(xué)與行為學(xué),行為學(xué)的基本原則:,喬治阿克羅夫（George Akerlof）把行為學(xué)的假設(shè)引入經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架，其研究為實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中對(duì)人類行為實(shí)驗(yàn)的設(shè)計(jì)和行為解釋提供了重要的借鑒。同時(shí)為行為金融學(xué)研究投資者的行為特征提供了重要的方法和思路。,1.2 行為金融學(xué)的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ),18,1.2.3 行為金融學(xué)與實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué),實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)(experimental economics)是在可控的條件下，針對(duì)某一現(xiàn)象，通過(guò)控制某些條件，觀察決策者的行為并分析實(shí)驗(yàn)結(jié)果，以檢驗(yàn)、比較和完善經(jīng)濟(jì)理論，目的是通過(guò)設(shè)計(jì)和模擬實(shí)驗(yàn)環(huán)境，探求經(jīng)濟(jì)行為的因果機(jī)制，驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)理論或幫助政府制定經(jīng)濟(jì)政策。,1.2 行為金融學(xué)的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ),19,1.2.3 行為金融學(xué)與實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué),實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)作為方法論為行為金融學(xué)研究提供了以下研究路徑: （1）根據(jù)實(shí)驗(yàn)現(xiàn)象推測(cè)假設(shè)模型； （2）對(duì)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)； （3）采用合適的模型對(duì)異常現(xiàn)象做出解釋。,1.2 行為金融學(xué)的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ),20,1.2.4 行為金融學(xué)與行為經(jīng)濟(jì)學(xué),行為經(jīng)濟(jì)學(xué)是一門研究在復(fù)雜的、不完全理性的市場(chǎng)中投資、儲(chǔ)蓄、價(jià)格變化等經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的學(xué)科，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，每一個(gè)現(xiàn)實(shí)的決策行為不僅受到自身固有的認(rèn)知偏差的影響，同時(shí)還會(huì)受到外部環(huán)境的干擾。 行為金融學(xué)是由行為經(jīng)濟(jì)學(xué)延伸出來(lái)的眾多分支學(xué)科中成果最為豐碩的領(lǐng)域之一，經(jīng)濟(jì)學(xué)體系從以理性為核心的現(xiàn)代性，正逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槔硇灾獾暮蟋F(xiàn)代性，海市蜃樓般的“經(jīng)濟(jì)人”角色也慢慢地被普通的“社會(huì)人”所替代。,1.2 行為金融學(xué)的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ),21,1.2.4 行為金融學(xué)與行為經(jīng)濟(jì)學(xué),行為經(jīng)濟(jì)學(xué)承認(rèn)經(jīng)濟(jì)人理性在傳統(tǒng)解釋范圍內(nèi)的有效性，所不同的是把它視為一種特例，理性要與理性之外的其余部分結(jié)合起來(lái)，才能構(gòu)成人類行為的整體。,1.2 行為金融學(xué)的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ),22,1.3 行為金融學(xué)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的理論挑戰(zhàn),Thaler(1993)將行為金融稱為“思路開(kāi)放式金融研究”。 Shiller(1997)認(rèn)為行為金融是從人們決策時(shí)的實(shí)際心理特征入手 研究投資者的投資決策行為。 Hsee(2000)認(rèn)為行為金融是將行為科學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知科學(xué)上 的成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)中產(chǎn)生的學(xué)科。 Fuller(2000)認(rèn)為行為金融學(xué)研究投資者“心理過(guò)失”是怎樣產(chǎn)生的。 Shleifer(2000)認(rèn)為行為金融是研究競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上人類易犯的錯(cuò)誤， 但又不僅僅局限于此，而是把這些錯(cuò)誤放入競(jìng)爭(zhēng)性的金融市場(chǎng)來(lái)考慮。,1.3.1 行為金融學(xué)的概念,23,1.3 行為金融學(xué)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的理論挑戰(zhàn),行為金融通過(guò)分析投資者各種心理特征，來(lái)研究投資者的決策行為及其對(duì)資產(chǎn)定價(jià)影響，力圖揭示金融市場(chǎng)的非理性行為和決策規(guī)律。 行為金融學(xué)與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)差異： （1）信息處理 （2）形式是否影響決策 （3）市場(chǎng)是否有效,1.3.1 行為金融學(xué)的概念,24,1.3 行為金融學(xué)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的理論挑戰(zhàn),有效市場(chǎng)假說(shuō)： 當(dāng)人們是理性時(shí)，市場(chǎng)是有效的；當(dāng)有些投資者是非理性時(shí)，交易的隨機(jī)產(chǎn)生，使其對(duì)市場(chǎng)不會(huì)造成系統(tǒng)的價(jià)格偏差；而非理性交易者以非基本價(jià)值的價(jià)格進(jìn)行交易時(shí)，他們的財(cái)富將逐漸減少，最后在市場(chǎng)不會(huì)有生存的空間。 行為金融學(xué)的修正： （1）人們的行為偏差其實(shí)是系統(tǒng)性的； （2）套利實(shí)際上是有限的。,1.3.2 行為金融學(xué)對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的修正,25,1.3.3 行為金融學(xué)對(duì)理性人假設(shè)的修正,“理性人”的定義包括兩層含義：一是投資者在決策時(shí)都以效用最大化為目標(biāo)；二是投資者能夠?qū)σ阎畔⒆龀稣_的加工處理，從而對(duì)市場(chǎng)做出無(wú)偏估計(jì)。 標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)中投資者的心理具有三個(gè)特點(diǎn)： 1.理性預(yù)期 2.風(fēng)險(xiǎn)回避 3.效用最大化,1.3 行為金融學(xué)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的理論挑戰(zhàn),26,行為金融學(xué)的修正： 投資者是有限理性的，投資者會(huì)犯錯(cuò)誤； 在絕大多數(shù)時(shí)候，市場(chǎng)中理性和有限理性的投資者都是起作用的，而非傳統(tǒng)金融理論中只有理性投資者最終決定價(jià)格； 由于認(rèn)知過(guò)程的偏差和情緒、情感、偏好等心理方面的原因使投資者無(wú)法以理性人方式對(duì)市場(chǎng)做出無(wú)偏估計(jì)。,1.3 行為金融學(xué)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的理論挑戰(zhàn),1.3.3 行為金融學(xué)對(duì)理性人假設(shè)的修正,27,行為金融學(xué)的修正： 投資者是有限理性的，投資者會(huì)犯錯(cuò)誤； 在絕大多數(shù)時(shí)候，市場(chǎng)中理性和有限理性的投資者都是起作用的，而非傳統(tǒng)金融理論中只有理性