金融經(jīng)濟學基礎講義.ppt

金融經(jīng)濟學基礎講義,西南民族大學經(jīng)濟學院 鄭長德 教授 E-mail:zhengrong1962,課程說明,課程代碼： 課程提要：本課程介紹金融經(jīng)濟學的基礎知識，實際上是傳統(tǒng)的金融學、投資學、公司金融等課程知識的整合。金融經(jīng)濟學是微觀經(jīng)濟學在金融市場中的應用。 基礎：微觀經(jīng)濟學、金融學、公司金融、投資學。 參考教材：布來恩 克特爾 著 金融經(jīng)濟學，中國金融出版社，2005年 參考書： 孫立堅 編著 金融經(jīng)濟學，高等教育出版社，2004年 馬克P克里茲曼 著 金融迷宮，中信出版社，2004年。 課程聯(lián)系：swunfinance2005 密碼85523613,第一章 什么是金融經(jīng)濟學,本講內(nèi)容概覽,一、金融與金融系統(tǒng) 二、金融經(jīng)濟學的研究對象 三、金融經(jīng)濟學的歷史演進 四、金融經(jīng)濟學與其他學科的關聯(lián),一、金融及金融系統(tǒng),（一）如何理解金融？ 金融是人們在不確定性環(huán)境中進行資源的時間配置 決策的行為。金融決策的成本和收益是在時間上分布 的，而且決策者和任何其他人無法預先明確知道結 果。這是這種決策行為區(qū)別于其他資源配置決策的典 型特征。 這種資源的時間配置決策涉及四個問題：,一、金融及金融系統(tǒng),（1）決策的主體、目標和內(nèi)容是什么？ （2）如何實施決策？ （3）決策的結果是什么？ （4）決策的結果會對資源的配置產(chǎn)生何種影響？,一、金融及金融系統(tǒng),1.金融決策的主體、內(nèi)容及目標 （1）主體之一：家庭（Household） 其面臨四個基本的決策： 儲蓄決策：將收入的多大比例儲蓄起來，以備日后之 需？（當期消費與未來消費的決策） 投資決策：對儲蓄資金如何投資？ 融資決策：何時及如何利用市場資金資源來完成消費和 投資計劃？,一、金融及金融系統(tǒng),風險管理決策：如何減少投資和融資中的風險？ 家庭金融決策的目標： 滿足其消費偏好（這里的偏好是給定的）或消費的效 用最大化（跨期消費效用的最大化）。,一、金融及金融系統(tǒng),（2）主體之二：企業(yè)（Enterprise） 企業(yè)在其日常運營中面臨三個方面的財務決策： 資本預算：投資項目的評估與決策 資本結構：融資決策 營運資本管理：日常的資金管理,一、金融及金融系統(tǒng),企業(yè)決策的目標： 成本一定下的收益最大或收益一定下的成本最小。 在金融學中，企業(yè)的決策目標是從影響家庭福利的角 度來探討的。因為，企業(yè)的目標是股東財富的最大化。,一、金融及金融系統(tǒng),2.金融決策 （1）環(huán)境：金融系統(tǒng) （2）決策的三大支柱 貨幣的時間價值 資產(chǎn)評估 一價定律,一、金融及金融系統(tǒng),貨幣的時間價值：當前所持有的一定量貨幣比未來獲得 的等量貨幣具有更高的價值。 原因：貨幣可用于投資，獲得利息，從而在將來擁有 更多的貨幣量； 貨幣的購買力會因通貨膨脹的影響而隨時間改變； 一般來說，未來的預期收入具有不確定性。,一、金融及金融系統(tǒng),資產(chǎn)評估：即資產(chǎn)價值的測算過程。在進行多數(shù)財務 決策時，資產(chǎn)評估是核心內(nèi)容。 進行資產(chǎn)評估的關鍵內(nèi)容是測算資產(chǎn)的價值。在此過 程中，須使用已知的一個或多個可比較資產(chǎn)的市場價格； 根據(jù)一價定律，所有相同資產(chǎn)的價格應相等。,一、金融及金融系統(tǒng),一價定律： 在競爭性的市場上，如果兩個資產(chǎn)是等值的，那么它 們的市場價格應傾向于一致。一價定律的體現(xiàn)是市場上套 利的結果。,一、金融及金融系統(tǒng),風險管理：即風險與收益的權衡。 在競爭性的證券市場中，較多的預期收益只有付出代 價才能獲得，即需要承擔更大的投資風險。風險與回報 的替代，是一種“沒有免費的午餐”的思想。,一、金融及金融系統(tǒng),3.金融決策的結果 金融市場上的市場均衡及資產(chǎn)價格和衍生金融產(chǎn)品價 格的決定 4.金融決策結果的影響 資源配置及其效率,（二）金融系統(tǒng),Household 消費/投資,Financial Intermediaries 商業(yè)銀行 保險公司等,Enterprise 資產(chǎn)（股票、債券） 資本預算、 資本結構、 營運資本管理,時間 金融過程,分配過程 不確定性,Financial Market 資本貨幣 衍生市場,一、金融及金融系統(tǒng),1.金融系統(tǒng) 金融決策必須借助于金融系統(tǒng)，金融系統(tǒng)為金融決策 提供了市場環(huán)境，但也會限制金融決策。 金融系統(tǒng)可以看作是市場及其他用于訂立金融合 約和交換資產(chǎn)及風險的機構的集合；包括市場、中 介、服務公司和其他用于實現(xiàn)家庭、企業(yè)及政府的 金融決策的機構,一、金融及金融系統(tǒng),2.金融系統(tǒng)的功能 機構觀vs功能觀： （1）金融職能比金融機構更為穩(wěn)定，即在不同時期、 不同國家，金融職能的變化比較?。?（2）金融機構的形式隨職能而變化，機構之間的創(chuàng)新 和競爭最終會導致金融系統(tǒng)執(zhí)行各項職能的效率提高。,六大功能： 清算和支付結算的功能 聚集和分散資源的功能 在時間和空間上轉移資源的功能 風險管理 提供信息 解決激勵問題,二、金融經(jīng)濟學的研究對象,（一）金融經(jīng)濟學研究的三個核心問題 1.不確定性條件下經(jīng)濟主體跨期資源配置的行為決策； 2.作為經(jīng)濟主體跨期資源配置行為決策結果的金融市場整體行為，即資產(chǎn)定價和衍生金融資產(chǎn)定價； 3.金融資產(chǎn)價格對經(jīng)濟主體資源配置的影響，即金融市場的作用和效率。,二、金融經(jīng)濟學的研究對象,（二）金融經(jīng)濟學的基礎理論體系 1.理論基礎：不確定性經(jīng)濟學 不確定性條件下經(jīng)濟主體行為決策的理論 （1）期望效用理論 Bernoulli Paradox（貝努利悖論） Von.Neuman Morgenstern的期望效用函數(shù)； Allais Paradox（阿萊斯悖論）,二、金融經(jīng)濟學的研究對象,（2）個體偏好與風險厭惡 個體的風險態(tài)度 風險厭惡系數(shù)（Arrow-Pratt的絕對風險厭惡系 數(shù)和相對風險厭惡系數(shù)） 個體的風險容忍系數(shù) （3）常用的效用函數(shù) LRT（linear risk tolerance）線性風險容忍系數(shù)效 用函數(shù)，也稱雙曲線絕對風險厭惡函數(shù)（Hyperbolic absolute risk aversion,HARA）,二、金融經(jīng)濟學的研究對象,2.三大基礎理論體系 （1）個體的投資決策及資產(chǎn)組合理論： 證券組合理論 （2）公司融資決策理論：MM定理 （3）資本市場理論：EMH,二、金融經(jīng)濟學的研究對象,3.資本市場均衡機制及定價法則 （1）均衡機制：競爭均衡機制和無套利均衡機制 （2）定價法則（機制）： 均衡定價法則： 在給定交換經(jīng)濟、初始財富、經(jīng)濟主體的偏好和財富 約束下的期望效用最大、市場完全競爭等條件下，當每個 投資者預期效用最大化、沒有動力通過買賣證券增加自己 的效用時，市場達到均衡，此時的證券價格是均衡價格。 均衡定價的經(jīng)典模型：CAPM,二、金融經(jīng)濟學的研究對象,套利定價法則 通過市場上其它資產(chǎn)的價格來推斷某一資產(chǎn)的價格， 其前提條件是完美的證券市場不存在套利機會。 如果兩種期限相同的證券能夠在未來給投資者提供同樣 的收益，那么在到期之前的任何時間，兩種證券的價格一 定相等，即所謂的“一價原則”。 復制是套利定價的核心分析技術。 套利定價的經(jīng)典模型：OPT APT MM定理,二、金融經(jīng)濟學的研究對象,4.金融經(jīng)濟學中的金融市場與金融資產(chǎn) （1）金融市場：對未來資源的要求權進行交易的場所。 在一個純交換經(jīng)濟中，經(jīng)濟主體消費的時間偏好由兩 個決策過程構成：消費決策和投資決策。 消費決策決定經(jīng)濟主體對現(xiàn)貨市場的消費商品的需求。 投資決策決定經(jīng)濟主體將當期儲蓄部分轉化為用于未來 時期商品市場消費的需求。,二、金融經(jīng)濟學的研究對象,因此，作為兩種決策的結果：經(jīng)濟中需要一個將當期 儲蓄通過經(jīng)濟行為主體的投資決策來和未來的商品消費相 聯(lián)系的，在當期可以進行交易的，對未來時期的消費商 品具有要求權的要求權證市場，這就是證券市場，要求權 證就是證券。因此，證券市場是對未來消費需求派生的結 果。 2.金融資產(chǎn) 對未來消費品需求具有要求權的要求權證?？煞譃椋?貨幣資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，兩者的區(qū)別在于，證券的收益中 是否包含風險補償或風險溢價。,二、金融經(jīng)濟學的研究對象,無風險資產(chǎn)：貨幣證券以及由貨幣證券構成的資產(chǎn)組合統(tǒng) 風險資產(chǎn)：其價值在未來面臨不確性風險的資產(chǎn) 經(jīng)濟主體投資決策的主要問題：在當期儲蓄財富（初期 稟賦）中決定風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)的投資比例,金融經(jīng)濟學的領域,三、金融經(jīng)濟學的歷史演進,（一）20世紀50年代以前：金融經(jīng)濟學的啟蒙時期 Crammer（1728）、Bernoulli （1738）對不 確定性下的行為決策研究 Bachelier（1900）對股票價格隨即過程的研究 Fisher（1930）的分離定理 Keynes（1936）的流動性偏好理論 Von Neumann-Morgenstern （1944）期望 效用理論奠定了不確定環(huán)境下經(jīng)濟主體的偏好及效用函 數(shù)的基本理論體系。,三、金融經(jīng)濟學的歷史演進,（二）20世紀5060年代：金融經(jīng)濟學的奠基時代 1. Markowitz（1952）的證券組合理論首次將個體投資決策中面臨的收益與風險決策簡化為均值和方差這兩個具體的數(shù)學概念，并給除了風險收益平面上的投資組合前沿。 2.Arrow and Debreu(1954)一般經(jīng)濟均衡存在定理的證明對一般經(jīng)濟均衡問題給出了富有經(jīng)濟含義的數(shù)學模型。 3. Tobin(1958)的兩基金分離定理（每一種有效證券組合都是一種無風險資產(chǎn)與另一特殊的風險資產(chǎn)的組合）為CAPM模型的建立奠定了基礎。,三、金融經(jīng)濟學的歷史演進,4. Sharpe(1964)、Lintner(1965）、Mossin（1966）的CAPM的提出為現(xiàn)代資產(chǎn)定價理論奠定了基礎。 5. Modigliani and Miller(1958)首次應用無套利假設探討了“公司的財務政策是否會影響公司價值的問題”，提出了著名的MM定理，開創(chuàng)了現(xiàn)代公司金融理論的先河，并奠定了資本市場套利均衡和套利定價分析方法的基礎。 6. Debreu(1959)、Arrow(1964）將一般均衡模型推廣至不確定性經(jīng)濟中，為金融理論的發(fā)展提供了靈活而統(tǒng)一的分析框架。,三、金融經(jīng)濟學的歷史演進,7. Samuelson（1965、 Fama（1965）EMH理論的提出；,三、金融經(jīng)濟學的歷史演進,（三）20世紀70年代：快速發(fā)展和形成時期 1.Black-Scholes（1973）、Merton（1973）的期權定價理論奠定了現(xiàn)代衍生金融工具和公司債券定價的基礎。 2.Ross(1976)的APT理論克服了CAPM中的模型檢驗的局限性。 3.Black（1972）的“零CAPM”、Rubinstein（1974，1976）、Kraus and Litzenberger （1978）的離散時間CAPM。,三、金融經(jīng)濟學的歷史演進,4. Merton（1969，1971，1973）的連續(xù)時間CAPM（ICAPM）等極大的發(fā)展了CAPM理論。 5.Harrison and Kreps（1979）發(fā)展的證券定價鞅理論對EMH的檢驗產(chǎn)生了深刻的影響。 6.Grossman and Stiglitz（1980）提出的關于EMH的“悖論”將信息不對稱問題引入經(jīng)典金融理論的分析框架之中。 7.Jensen and Meckling（1976）、Mayers （1984）、Ross（1977）、Leland and Pyle （1977）等在代理理論和信息經(jīng)濟學框架下發(fā)展了公司金融理論。,三、金融經(jīng)濟學的歷史演進,（四）8090年代：現(xiàn)代金融理論的“百花齊放”時期 1.利率的期限結構理論及其發(fā)展 2.金融契約理論和證券設計理論； 3.金融中介理論（Bodies的中介職能觀；信息生產(chǎn)職 能；流動性提供與風險管理職能；降低經(jīng)濟主體市場參與 成本的職能) 4.資本市場理論（探討EMH有效性的各種證券市場異象 （Anomalies)的解釋理論）； 5.行為金融理論； 6.法與金融 7.證券市場的微觀結構理論,金融經(jīng)濟學的發(fā)展：另一種劃分,傳統(tǒng)金融經(jīng)濟學：舊金融學（pre-1950s） 現(xiàn)代金融經(jīng)濟學：（1950s2000） 新金融學（1990年代末現(xiàn)在）,理論金融學的發(fā)展,舊金融學,本杰明和戴維多德證券分析（1951） 阿瑟 斯通杜因公司的融資策略（1953）,現(xiàn)代金融學,金融經(jīng)濟學研究的黃金時期在二十世紀的六、七十年代. 具標志性的理論包括CAPM和期權定價理論。 達菲(D. Duffie)：“從1969到1979的10年期是動態(tài)資產(chǎn)定價理論的黃金階段1979年以來的二、三十年間，除個別例外，進行的是修修補補的工作。”(Duffie,1992)。,現(xiàn)代金融學,哈里馬科維茨：投資組合理論 弗朗哥莫迪利亞尼和默頓米勒：資本結構理論 夏普、林特納和莫辛：資本資產(chǎn)定價模型 法瑪：EMH假說 布萊克、休爾斯和默頓：期權定價理論,新金融學,對現(xiàn)代金融學的理論提出質(zhì)疑 考慮經(jīng)濟行為主體的行為因素 行為金融學的誕生,四、金融經(jīng)濟學與其他學科的關聯(lián),（一）經(jīng)濟學與金融學的演化 1.經(jīng)濟學的演化：從微觀到宏觀 1780-1930：新古典經(jīng)濟學的黃金時代（微觀經(jīng)濟學） 特點：研究資源配置的效率，強調(diào)市場機制的作用 19361970 ： 凱恩斯革命及宏觀經(jīng)濟學的建立 特點：研究資源配置中的市場失靈，強調(diào)國家干預,四、金融經(jīng)濟學與其他學科的關聯(lián),2.金融學的演化：從宏觀到微觀 17801970：新古典經(jīng)濟學中的金融學 特點：研究價格水平（貨幣數(shù)量論）、利率決定（利率理論）、資本積累、貨幣需求與供給等總量金融指標。 1970 市場的資源配置機制：資產(chǎn)定價,四、金融經(jīng)濟學與其他學科的關聯(lián),3.微觀經(jīng)濟學與金融經(jīng)濟學 相似點：分析框架、前提條件、分析目標 相