財務(wù)報表分析教學(xué)課件PPT.ppt

ch3-財務(wù)報表分析,申宇 西南財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,參考數(shù)目： 財務(wù)報表分析與證券投資，姜國華 著， 北京大學(xué)出版社，2008.,模板的使用,兩個朋友去森林里打獵。突然，一只黑熊從樹叢中竄出來，開始追這兩個人。a說，“快跑！”，b說，“不用跑，跑也沒用，我們不可能比黑熊跑得快。”a說，“我不需要比黑熊跑得快，我只需要比你跑得快”。,內(nèi)容提要,1. 價值低估與隱性資產(chǎn),一、會計穩(wěn)健性原則 穩(wěn)健性原則的傳統(tǒng)含義： 確認(rèn)好消息的可靠性標(biāo)準(zhǔn)要高于確認(rèn)壞消息的可靠性標(biāo)準(zhǔn)。 換句話說，企業(yè)遇到好消息時，價值增加了，但企業(yè)不能把這部分增加的價值作為利潤；當(dāng)企業(yè)遇到壞消息，價值降低了，會計準(zhǔn)則規(guī)定必須馬上確認(rèn)這部分損失。 穩(wěn)健性原則，意味著 (1)當(dāng)資產(chǎn)的賬面價值低于市場價值（公允價值）時，會計要用歷史成本計量資產(chǎn)。 (2)當(dāng)資產(chǎn)的賬面價值高于市場價值（公允價值）時，會計要用較低的公允價值計量資產(chǎn)。 因此，從損益表來看，穩(wěn)健性原則導(dǎo)致企業(yè)提早確認(rèn)費用、成本、資產(chǎn)減值，推遲確認(rèn)收入、利得、資產(chǎn)升值。 穩(wěn)健性原則導(dǎo)致凈資產(chǎn)系統(tǒng)被低估。,二、資產(chǎn)項目的價值低估與隱性資產(chǎn) 低估資產(chǎn)：雖然在資產(chǎn)負(fù)債表上，但其賬面價值低于市場價值的資產(chǎn) （1）存貨：如果存貨期間市場價格上升，根據(jù)穩(wěn)健性原則，不允許調(diào)高賬面價值，因此低估資產(chǎn)。例如，石油、煤炭。 （2）長期固定資產(chǎn)。企業(yè)大量囤地。 案例：“開公司沒賺錢，買辦公樓賺錢”現(xiàn)象。 （3）突發(fā)事件對產(chǎn)品需求的增加。 隱性資產(chǎn)：沒有出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上的企業(yè)經(jīng)濟(jì)資產(chǎn) （1）管理層的能力。 案例：稻盛和夫管理才能 （2）人力資源 （3）政府資源（政府關(guān)系） （4）品牌（聲望）。 案例：蘋果6，蘋果6 plus,三、負(fù)債項目的價值評估與隱性負(fù)債 財務(wù)報表附注披露重大的表外業(yè)務(wù)，重點注意： 環(huán)境成本、未決訴訟、員工退休養(yǎng)老費用、未執(zhí)行的股票期權(quán)等。 （1）環(huán)境成本 案例：2010年，紫金礦業(yè)“環(huán)保門”；2014年，騰格里沙漠污染 （2）未決訴訟 根據(jù)會計準(zhǔn)則，在報表期內(nèi)有訴訟，需要披露。 （3）企業(yè)惡意隱藏負(fù)債 案例：安然事件,四、同比分析方法 微軟公司的特點： （1）現(xiàn)金高 （2）無長期負(fù)債 （3）資產(chǎn)負(fù)債率為390% 原因分析： （1）成熟、壟斷企業(yè) （2）投資機(jī)會少 “獨孤求敗”,模板的使用,微軟的股價走勢 思考問題（非常重要） ： 好企業(yè)不一定是好的投資，壞企業(yè)不一定是壞的投資。 案例：蘋果到了采摘季（姜國華）,2.基于價值評估的損益表分析,一、應(yīng)計制會計方法與收入確認(rèn) 應(yīng)計制收入確認(rèn)方法導(dǎo)致了收入確認(rèn)和現(xiàn)金流入時間的不匹配： （1）應(yīng)計收入（accrued revenue） 在一個會計期內(nèi)，企業(yè)一筆產(chǎn)品銷售出去，但還未收到客戶現(xiàn)金，因此需要增加一個應(yīng)收賬款，下一期收到現(xiàn)金后，減少應(yīng)收賬款。 （2）預(yù)收收入（unearned revenue） 在一個會計期內(nèi)，企業(yè)收到客戶的現(xiàn)金，但還未銷售產(chǎn)品，因此這筆現(xiàn)金對企業(yè)來說是負(fù)債。 思考：大型基建項目（造船、鐵路、高速公路）橫跨多個會計期間，如何分析他們的報表？,（一）大型建設(shè)項目 一般來講，大型基建行業(yè)開始之前，都會有項目預(yù)算，成本和收入都會有一定的約定和評估。 （1）完成合約法 在橫跨會計期間不計算成本，收益，項目完成后，一次性確認(rèn)會計收益。 （2）項目完成百分比法 （二）保險行業(yè) 保險公司每年都會收到客戶的保險費，在一個會計期間，企業(yè)如何估算客戶的安全概率？（大數(shù)定律） （三）授權(quán)經(jīng)營行業(yè)（麥當(dāng)勞、肯德基） （1）百分比法 （2）成本回收法,案例： 國內(nèi)某制藥企業(yè)收入、應(yīng)收賬款從2001-2003年變化。 （1）收入沒有增加，但應(yīng)收賬款增加60.25% （2）與行業(yè)公司相比，差別較大。 很可能：通過大量賒銷的方式，認(rèn)為增加銷售收入。,二、成本費用確認(rèn) 原則：本期確認(rèn)的成本費用是為了產(chǎn)生本期的收入而耗掉的，如果在幾個會計期發(fā)生，則采用收益年度分?jǐn)偅@是會計制度的配比原則。 銷售收入耗費的經(jīng)濟(jì)資源分為以下幾類： （1）生產(chǎn)產(chǎn)品直接消耗掉的原材料、人工 （2）企業(yè)管理機(jī)構(gòu)的支出（人工成本、辦公成本） （3）機(jī)器、建筑物等固定資產(chǎn)折舊 （4）壞賬費用 在賒銷發(fā)生的會計期，必須估計和確認(rèn)壞賬費用，計入損益表。 （5）隱性的成本費用（制度原因） 尋租、“保護(hù)費”,模板的使用,案例：世通公司 世通公司曾經(jīng)是美國最大的通訊公司之一，是美國1990年代表現(xiàn)最優(yōu)秀的公司之一。2002年6月，宣布進(jìn)入破產(chǎn)程序。 手法： 世通公司擁有大量的通訊設(shè)施（地下光纜），每年需要大量的資金維護(hù)通信設(shè)施，根據(jù)會計準(zhǔn)則，這些支出應(yīng)該費用化。然而，世通公司將這些費用資產(chǎn)化。資產(chǎn)化之后，設(shè)備維護(hù)支出可以在未來若干年分別攤銷，從而大幅度提高了會計期間的盈余。 東窗事發(fā)： 2002年6月的一次例行的資本支出檢查中，公司內(nèi)部審計部門發(fā)現(xiàn)了38.52億美金數(shù)額的財務(wù)造假，隨即通知了外部審計畢馬威。 sec于2002年6月底發(fā)起調(diào)查，發(fā)現(xiàn)在1999年到2001年的兩年間，世通公司虛構(gòu)營收達(dá)到90多億美元；截至2003年底，公司總資產(chǎn)被虛增約110億美元。,3.基于價值評估的現(xiàn)金流量表分析,一、現(xiàn)金流量表的意義 “現(xiàn)金為王”造血功能 案例：美國第一家郵寄商品目錄直接銷售的公司：montgomery ward （1）經(jīng)營活動現(xiàn)金流 （2）1995年， 0.11億美元凈利潤， 經(jīng)營活動現(xiàn)金流-1.82億 1997年申請破產(chǎn)保護(hù) 2000年破產(chǎn),二、從現(xiàn)金流量表分析企業(yè)發(fā)展周期 第一階段：高速成長期，融資活動現(xiàn)金流大量流入，投資固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn) 第二階段：低速成長期，投資生產(chǎn)運(yùn)營，企業(yè)仍在擴(kuò)張，但速度減緩 第三階段：成熟期，開始產(chǎn)生大量現(xiàn)金，除了維護(hù)固定資產(chǎn)再投資外，剩余部分回報投資者 第四階段，衰退期，大部分現(xiàn)金回報投資者。,4.非財務(wù)信息分析,一、宏觀信息 1970年代中東戰(zhàn)爭，引起石油價格上升，生產(chǎn)成本提高 2012年，伊朗地緣政治問題引起石油價格上升 2008年，次貸危機(jī)后的qe政策,二、行業(yè)信息 案例：波音公司、空客公司的“恩怨” 1997年波音公司與麥道公司合并，自此形成波音、空客雙寡頭局面,2005年，空客公司因為技術(shù)原因，推遲交貨，波音公司股價反應(yīng),案例： （1）2013年，八項規(guī)定對“三公消費”的禁令，引起白酒行業(yè)全面蕭條 （2）喬布斯與蘋果股價,5.盈利能力分析,一、衡量企業(yè)盈利的兩個指標(biāo)： (1) 總資產(chǎn)回報率（roa） 企業(yè)使用所有資產(chǎn)取得的盈余比率 (2)股東權(quán)益回報率（凈資產(chǎn)回報率，roe） 企業(yè)為股東資金投入創(chuàng)造的盈余比率,roa=363/3588 =10.12% roe=363/2591 =14% 一般來講，采用期初、期末的平均總資產(chǎn)（凈資產(chǎn)）計算總資產(chǎn)（凈資產(chǎn)）總額。如此一來： roa=363/(3373+3588)/2=10.43%; roe=363/(2299+2591)/2=14.85%,二、roa分析 （1）銷售邊際利潤率 經(jīng)濟(jì)含義：一元錢的收入為企業(yè)創(chuàng)造多少錢的利潤，核心是成本控制率。成本控制越好，邊際利潤率越高。 在經(jīng)濟(jì)衰退、競爭加劇或恰經(jīng)營困難的時候，成本控制較好的企業(yè)，通過降低產(chǎn)品價格提高產(chǎn)品競爭力的余地較大，更容易度過危險期。 （2）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 經(jīng)濟(jì)含義：一元錢資產(chǎn)可以產(chǎn)生多少錢的收入，單位資產(chǎn)的收入越多，周轉(zhuǎn)率越高。 呆滯資產(chǎn)、不良資產(chǎn)、低效率資產(chǎn)并不能為企業(yè)帶來更多收入。 案例：企業(yè)持有大量的現(xiàn)金對企業(yè)、股東來說是好事嗎？,roa來自于銷售邊際利潤率（profit margin，pm）與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（asset turnover， ato）的乘積，然而二者很難同時增加。 （1）提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的有效措施是廣告、產(chǎn)品推廣，然而這會增加企業(yè)的成本和費用，在大部分情況下，這些支出產(chǎn)生的邊際收入逐漸降低。 （2）提高銷售邊際收入率的有效措施是控制成本，例如關(guān)閉虧損工廠、裁減員工等，這又會降低收入，從而降低資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 因此，需要將二者對roe的貢獻(xiàn)率進(jìn)行分析，一般來講， 壟斷行業(yè)邊際利潤率重要，競爭行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率重要 例如，零售行業(yè)，奢瓷品行業(yè)。 作業(yè)：根據(jù)中國證監(jiān)會2012年行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，自選一個行業(yè)，計算2005-2013年的roa，并分析邊際利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的貢獻(xiàn)度。,三、roe分析 （1）邊際利潤率經(jīng)營效率 （2）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)使用效率 （3）權(quán)益乘數(shù)財務(wù)杠桿率 （資產(chǎn)=負(fù)債+權(quán)益總額） 經(jīng)濟(jì)含義：資產(chǎn)創(chuàng)造出來的總盈余中屬于股東的部分 注意：roe的提高可以通過債務(wù)融資的形式獲取，但必須是roa超過利率。 作業(yè)：根據(jù)中國證監(jiān)會2012年行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，自選一個行業(yè)，計算行業(yè)股票從2005-2013年的roe變化，并分析邊際利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的貢獻(xiàn)度，分別選出這三個指標(biāo)最高的股票。,四、銷售周轉(zhuǎn)率和銷售利潤率分析 分析銷售利潤率的目的在于，深度了解企業(yè)的成本、費用項目中，哪些占比較大，哪些占比較小。 可以采用時間序列、對比分析的方法發(fā)現(xiàn)項目存在的問題。 五、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 該指標(biāo)越高，說明現(xiàn)金回收率越高，利好 存貨過高會占用資金，降低盈利能力；存貨過低可能出現(xiàn)斷貨，影響盈利水平 對于制造業(yè)，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率非常重要。,思考：賣茅臺酒毛利率可高達(dá)80%，賣鮮牛奶毛利率不到5%。假定市場無虞，給你10萬做本金，你愿意做哪個生意？ 如果你只看產(chǎn)品毛利率，可能誤導(dǎo)你選擇。倘若會算存貨