證券其它相關(guān)論文-分析外匯儲備的適度規(guī)模問題.doc

證券其它相關(guān)論文-分析外匯儲備的適度規(guī)模問題據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，截止今年月底，我國的外匯儲備已經(jīng)達(dá)到億美元，比上年末增加億美元。從總量上看，僅次于日本（已突破億美元）。外匯儲備的規(guī)模問題因此頗為人們所關(guān)注。億美元外匯儲備是我國經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行的重要保障一國的外匯儲備，通常有兩個來源：一是經(jīng)常項(xiàng)目的順差，即出口大于進(jìn)口的部分；二是資本與金融項(xiàng)目的順差，即資本流入大于資本流出的部分。近年來，我國的外匯儲備持續(xù)快速增長，充分反映了我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況良好。更重要的，它產(chǎn)生的社會效應(yīng)是巨大的。首先，億美元外匯儲備是我們穩(wěn)定人民幣匯率的重要保障。實(shí)踐證明，匯率的頻繁大幅度波動會使經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊。有了較高的外匯儲備，人民幣匯率的穩(wěn)定就有了保障。這種保障不僅是手段上的，而且是心理上的有了這些外匯儲備，外資在中國就更有信心，不會輕易外逃。其次，較高的外匯儲備是我國充分利用外資、安全償還外債的保證。為保證外債的及時償還，維護(hù)我國的國際威望和國際信譽(yù)，吸收發(fā)展中國家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，避免發(fā)生債務(wù)危機(jī)，保持較高外匯儲備是十分必要的。第三，我國剛剛加入，對外貿(mào)易的發(fā)展會大大加速，進(jìn)口也將大幅度增加，億美元外匯儲備是我們在對外貿(mào)易中的支付保障。人民幣正在走向國際化，成為可自由兌換的貨幣，這個趨勢客觀上也要求較高的外匯儲備做保障。此外，外匯儲備對于堅(jiān)持我國貨幣政策的獨(dú)立性，抵御金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)緊縮的潛在問題，保障我國金融市場的穩(wěn)定起到重要作用，同時具有一定的國際政治意義。億美元外匯儲備不會對宏觀經(jīng)濟(jì)構(gòu)成大的負(fù)面影響有人認(rèn)為，過高的外匯儲備將對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。理由是：一方面，外匯儲備往往會導(dǎo)致通貨膨脹的壓力；另一方面，儲備外匯也就是購買國外的資產(chǎn)，因此，儲備越多，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)資源就越多地用在國外，這將影響我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，甚至影響經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定發(fā)展。但我認(rèn)為，從實(shí)踐看，外匯儲備的這種負(fù)面效應(yīng)并沒有那么嚴(yán)重，因?yàn)楹芏嘟?jīng)濟(jì)變量的傳導(dǎo)機(jī)制在中國還并不順暢，中國的特殊國情決定了在外匯儲備問題上既有共性又有個性。首先，外匯儲備與通貨膨脹的關(guān)系。在理論上，外匯儲備與通貨膨脹的正相關(guān)關(guān)系并沒有什么疑問。但是具體到我國的實(shí)際，實(shí)證分析表明，外匯儲備對通貨膨脹只是造成一種壓力，它與物價水平并不存在有說服力的相關(guān)關(guān)系。我國從年下半年起，明確提出實(shí)行適度從緊的財(cái)政貨幣政策，通貨膨脹率漸漸回落，而在該時期外匯儲備從億美元增加到億美元；近兩年，我國的外匯儲備也一直在大幅度增加，但是不僅沒有造成通貨膨脹，甚至也不存在通貨緊縮的壓力；有學(xué)者曾對此進(jìn)行數(shù)量化分析，結(jié)論是：我國外匯儲備與物價指數(shù)之間不存在相關(guān)關(guān)系?？梢哉J(rèn)為，隨著中央銀行調(diào)控能力的增強(qiáng)，外匯儲備的增加和減少不會對我國物價水平造成現(xiàn)實(shí)的巨大影響，尤其不適宜將通貨膨脹壓力作為減少外匯儲備政策建議的根據(jù)。其次，外匯儲備與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。從經(jīng)濟(jì)理論看，外匯儲備與經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)當(dāng)存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系。因?yàn)楝F(xiàn)階段，我國國內(nèi)投資的邊際收益率是高于外匯的邊際收益率的。目前，在外匯儲備快速增加的情況下，中央銀行采取了“對沖”的貨幣政策操作模式，在收購?fù)鈪R投放基礎(chǔ)貨幣的同時，相應(yīng)收回或減少發(fā)放再貸款等信用貸款。因此，過快的外匯儲備增長率將導(dǎo)致貨幣發(fā)行收入轉(zhuǎn)入外匯儲備的帳戶和財(cái)政、信貸緊縮，造成對經(jīng)濟(jì)增長的不利影響。尤其對于正在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的我國，財(cái)政資金和信貸資金是結(jié)構(gòu)調(diào)整所需資金的來源，外匯儲備增長客觀上提高了國內(nèi)投資的邊際收益率，也就提高了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)會成本。但是，這一點(diǎn)也是有疑問的。持有外匯儲備固然有很高的機(jī)會成本（國內(nèi)投資的邊際收益率與儲備的邊際收益率之差），但是在任何的理論和實(shí)證分析中，都很難把外匯儲備的隱性經(jīng)濟(jì)效應(yīng)考慮進(jìn)去。我們認(rèn)為，在東南亞金融危機(jī)后，外匯儲備觀念應(yīng)當(dāng)有質(zhì)的改變。過去，我們理解外匯儲備的主要功能在于彌補(bǔ)可能發(fā)生的國際收支赤字、平抑外匯市場匯率和充當(dāng)清償對外債務(wù)的保證；而現(xiàn)在，維持人們對一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政治穩(wěn)定的信心恐怕是外匯儲備的更重要內(nèi)容。外匯儲備的多少與公眾的心理預(yù)期，以及國際的套匯套利集團(tuán)的行為，都有著顯而易見而又微妙的聯(lián)系。外匯儲備的防范作用甚至已經(jīng)高于其實(shí)際補(bǔ)救的作用。怎樣看待外匯儲備的適度規(guī)模問題外匯儲備過多，意味著從國內(nèi)抽走的物資越多，是一種變相的物資閑置。外匯儲備存在著一個適度規(guī)模的問題。目前，很多學(xué)者在分析國內(nèi)的外匯儲備規(guī)模時，經(jīng)常套用一般性的外匯儲備理論，并得出中國的適度儲備規(guī)模在某范圍的結(jié)論。這些理論是：儲備進(jìn)口比例法，機(jī)會成本論，貨幣供給決定論，儲備債務(wù)比例法等等。我認(rèn)為，這些理論的適用性是值得商榷的。各國的國情不同，對外依存度不同，外債的規(guī)模和結(jié)構(gòu)不同，進(jìn)出口商品的結(jié)構(gòu)及其相應(yīng)的供需彈性不同，外匯制度不同等因素，都對外匯儲備的合理規(guī)模產(chǎn)生影響。衡量外匯儲備是否適度，應(yīng)該更注重實(shí)證分析，而不僅僅是理論判斷；更注重國情的分析，而不是對世界各國外匯儲備的一般性論證。目前形勢下，我國外匯儲備的增多是好事，最重要的不是去控制外匯儲備的規(guī)模，而是去管理好外匯儲備，提高其運(yùn)營效率。在管理外匯儲備的過程中，除了要注意減輕其對宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響外，還要合理選擇外匯儲備的幣種組合和資產(chǎn)組合，也可以考慮將外匯儲備與國有企業(yè)的跨國經(jīng)營戰(zhàn)略、銀行的國際化經(jīng)營戰(zhàn)略結(jié)合，力爭創(chuàng)造最佳的外匯儲備經(jīng)濟(jì)效益和社會效益。外匯儲備還會進(jìn)一步增加我國外匯儲備增長的直接原因是出口的增長和吸引外資的強(qiáng)勁勢頭。首先，我國目前經(jīng)常項(xiàng)目存在大幅度順差。在經(jīng)常項(xiàng)目中主要有進(jìn)出口貿(mào)易、勞務(wù)貿(mào)易和無償轉(zhuǎn)讓。就我國而言，無償轉(zhuǎn)讓一直是順差，并且數(shù)額相對較小；勞務(wù)貿(mào)易在年之前一直是順差，數(shù)額也比較小，年之后逆差，并且數(shù)額有所增加；年我國進(jìn)出口貿(mào)易逆差達(dá)億美元，國家外匯儲備為億美元，走到了危險(xiǎn)邊緣，年以后我國進(jìn)出口貿(mào)易一直保持順差，特別是年順差的增幅達(dá)，顯然進(jìn)出口貿(mào)易順差是我國經(jīng)常項(xiàng)目順差的主要原因，對外匯儲備的增加起著很大作用。其次，我國資本項(xiàng)目保持著順差。從年開始，資本項(xiàng)目順差成為我國外匯儲備大幅度增長最主要的原因。資本項(xiàng)目凈流入主要是利用外資的增加，其主要渠道是外商直接投資和舉借外債。億美元外匯儲備存量不會影響外匯儲備進(jìn)一步增加的勢頭。外匯儲備是個重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，但在一連串互為因果、互為條件的宏觀經(jīng)濟(jì)變量中，外匯儲備終究不是處在主導(dǎo)地位的。如果因?yàn)橥鈪R儲備過高而調(diào)整匯率、調(diào)整進(jìn)出口、調(diào)整引進(jìn)外資的策略，都有倒果為因之嫌，而且很可能得不償失。從理論上看，降低外匯儲備的根