證券其它相關論文-上市公司股權融資偏好與經營績效的實證分析.doc

證券其它相關論文-上市公司股權融資偏好與經營績效的實證分析從1979年我國正式引進外資開始,跨國公司在我國經歷了從考察試探到擴大試辦,再到大規(guī)模系統化投資的發(fā)展過程。在這期間,跨國公司的投資規(guī)模不斷擴大、結構不斷改善,對我國經濟和人文觀念等方面產生了重大而深刻的影響。本文通過對跨國公司在中國投資發(fā)展過程的回顧,分析探討了跨國公司對中國的影響,并就跨國公司投資中存在的問題提出了一些對策建議。一、我國引進跨國公司投資的發(fā)展過程和現狀（一）我國引進跨國公司投資的政策演變跨國公司對中國的投資直接受制于中國政府的政策,其投資規(guī)模、投資結構的變化都與中國有關引進外資的政策密切相關。中國引進跨國公司的政策是在與跨國公司進行博弈的過程中不斷成熟和完善的,這些博弈主要集中在三方面:一是外商股權占被投資企業(yè)總股權的比重；二是跨國公司投資的產業(yè)導向；三是跨國公司投資的區(qū)域分布。具體來說,中國引進跨國公司投資的政策大致經歷了四個階段:第一個階段從1979年到1983年,這一階段我國引進跨國公司投資尚處試驗階段,政策方面主要是取消了對跨國公司的進入限制，制定了中外合資經營企業(yè)法(1979年7月),并建立了深圳、珠海、廈門、汕頭4個經濟特區(qū),作為重點引進外商投資的區(qū)域,中央給予這些區(qū)域更為優(yōu)惠的政策。第二階段從1984年到1991年,是加速發(fā)展階段。在此期間,我國新開放了14個沿海城市和長江、珠江、閩南3個三角洲,并于1990年決定開發(fā)和開放上海浦東新區(qū),形成了向外商直接投資開放整個沿海地區(qū)的新格局；引進跨國公司的法律框架初步形成,如涉外經濟合同法專利法的頒布；新的外商投資管理條例頒布施行,對跨國公司投資開始有規(guī)模、出口比例、科技水平的限制,鼓勵出口、進口替代和高科技的跨國公司投資；政府更加注重通過基礎設施的建設和制度改革(包括財政、金融、企業(yè)等制度)來吸引跨國公司。這一階段跨國公司進入的成本大大減小,政府的監(jiān)管也更加制度化。第三階段從1992年至今,不僅沿海地區(qū),而且沿江、沿邊及內地市場也進一步向外商開放,一些行業(yè)開始允許外商控股經營；頒布實施指導外商投資方向暫行規(guī)定和外商投資產業(yè)指導目錄,把外商投資項目劃分為鼓勵、允許、限制、禁止四類,進一步明確了產業(yè)導向；制定了反壟斷法、反傾銷法等,更加追求、維護競爭的公平性,取消了跨國公司投資企業(yè)享有的稅收等方面的一些特權,對外資企業(yè)采用與國內企業(yè)同等待遇,依靠國內市場而不是政策優(yōu)惠來吸引跨國公司,對跨國公司的定價轉移等行為的微觀調控進一步市場化。(二)跨國公司在中國的發(fā)展現狀跨國公司在中國投資的發(fā)展過程與中國開放的發(fā)展過程是基本相對應的,大致也經過了三個階段:第一個階段是1983年以前,在這一階段,跨國公司開始了解、考察中國的投資和市場環(huán)境,只有很少的跨國公司在中國投資；第二階段是80年代中期到90年代初,跨國公司在前期考察試驗的基礎上,逐漸擴大在中國的投資。在這一階段，跨國公司的在華投資還重在利用中國豐富的勞動力資源,僅僅把中國看作其獲取價格競爭優(yōu)勢的重要區(qū)位,這與當時中國大力開展“三來一補”的外貿政策是相適應的。在這種分工模式中,不僅作為東道國的中國不能充分分享直接投資技術外溢的好處,而只能和其它欠發(fā)達國家一樣成為發(fā)達國家跨國公司廉價勞動力、土地、廠房的提供者,另一方面對跨國公司來說,僅僅獲取低成本的收益也不利于其培育長期競爭優(yōu)勢。第三階段是1992年后至今,經過十幾年的考察研究和投資試驗,跨國公司對中國的政策、法律、市場、人文環(huán)境等已有了較充分的了解,中國經濟的持續(xù)增長也為跨國公司提供了廣闊的市場環(huán)境,而且鄧小平同志的南方講話和中共十四大的召開都進一步堅定了跨國公司加大對中國投資的信心,因此,這一階段跨國公司對中國的投資迅速擴大,戰(zhàn)略目標也更加明確，在華投資的跨國公司正把中國從加工組裝基地向重要的制造基地轉變。（1）投資行業(yè)跨國公司在中國投資的行業(yè),資本和技術密集程度要高于一般外商直接的投資。以30家日本和德國的大型跨國公司對中國的231個投資項目為例(截止1995年底),其中48個電子工業(yè)項目,占21%,28個是汽車工業(yè)項目(包括汽車零部件項目),占12%,23個家用電器項目,占10%,通訊設備、機械和科研設計(包括電腦軟件開發(fā))三個行業(yè)都有17個項目,各占7%,電氣項目也有16個。這些行業(yè)都是我國急需發(fā)展的支柱或基礎產業(yè),因此,跨國公司的投資更有助于中國產業(yè)結構的升級和經濟進一步發(fā)展的需要。相對而言,跨國公司投資在農林牧漁和能源礦產加工行業(yè)的項目則很少,這離我國政府所期望達到的對外商投資的產業(yè)導向要求還有很大距離。在中國入世前后,跨國公司明顯加大了對我國金融、零售商業(yè)等服務業(yè)的滲透力度。在金融業(yè)方面,隨著入世后我國對外資銀行在華經營外匯業(yè)務的取消、經營人民幣業(yè)務地域限制的逐步放寬,跨國銀行明顯地加快了在華設立分支機構的步伐,排名世界前50名的世界級大銀行中的絕大多數都已在中國設立了分行或分支機構。在華設立這些機構的動機從理論上講主要是為本國(地區(qū))在中國的直接投資服務,為本國(地區(qū))與中國的貿易服務。有關統計資料也已經顯示:各國(地區(qū))在華設立的分行數與其對華的貿易量以及直接投資額之間呈現出一定的相關性(閻淬,2001年)?？鐕y行大舉搶灘中國市場的另一個重要原因就是爭奪中國本土的客戶,希望通過其優(yōu)質的存貸業(yè)務及中間業(yè)務獲取利潤,這一動機在目前由于中國金融市場開放度的不夠表現得并不明顯,但今后其表現將會越來越突出。第二,在零售商業(yè)方面,隨著對我國入世承諾中3至5年內對外資商業(yè)企業(yè)地域、數量以及控股權限制的預期,國際大型的零售企業(yè)也不斷搶灘登陸中國市場。到2000年底,經國家正式批準成立的在華中外合資零售企業(yè)共有28家,地方政府批準成立的277家,引進資金20億美元,實際進入中國的帶有外資成份的零售企業(yè)達300多家。如,2001年500強首位的沃爾瑪以及家樂福、麥德龍、伊藤洋華堂等已在中國大中城市設立了不少連鎖店(超市)。大型跨國零售企業(yè)的進入主要是被中國的巨大市場這一區(qū)位優(yōu)勢吸引,另外還有廉價的勞動力以及優(yōu)惠的稅收政策。（2）投資區(qū)域分布90年代初,跨國公司投資在我國的分布很不平衡,以在華跨國公司為主要載體的流入中國的直接投資呈現明顯的“東高西低”的格局。東部的直接投資占比高達93.9%,而中西部地區(qū)的比重分別為3.8%和2.2%。經過90年代的發(fā)展,我國東西部吸收直接投資的差距出現了一定的縮小,截止2000年底東部直接投資占全國的比重由94%縮減到86.3%,而中部、西部的比重分別上升到9.2%和4.5%。從數字上看差距縮小并不明顯,但客觀地反映了跨國公司在中國投資的西進運動。目前,全球500強大企業(yè)中已有近60家在成都、重慶落戶,有30家在西安落戶,其中不少涉及高科技領域。例如IBM公司投資2000萬美元與西安軟件工業(yè)園合作搭建一個被稱為全球之最的軟件開發(fā)平臺。韓國三星、日本東芝、三洋等八家企業(yè)先后在四川長虹電子集體設立聯合實驗室。跨國公司在我國中西部投資的加大增加了這些地區(qū)資本的形成、出口及就業(yè)的增加,將推動我國中西部地區(qū)經濟的快速追趕,實現“蛙跳”式發(fā)展（3）投資方式1998年前,跨國公司對華投資方式主要是以合資、合作為主,具體方法有:通過與中國政府的協商溝通,選擇前景良好的投資項目和可靠的合作伙伴；參與中國國家重點建設項目和技術改造項目進行投資；通過與以往的(技術、貿易等)合作伙伴合資或合作進入中國；在其他合資項目的帶動下投資中國。合資經營和合作經營之所以成為這一階段跨國公司投資中國的主要方式，是由于許多外商對中國的市場、制度、法律、人文等環(huán)境都不太熟悉,因此,需要借助中方合作者的力量減少進入中國市場的成本。當然,有些行業(yè)是因為中國政府不允許外商獨資經營而只能采取合資或合作經營方式。這種較低控制程度的股權安排的主要作用是降低政策不確定以及市場不確定等方面的投資風險,但它卻以跨國公司對子公司控制程度的降低為代價。在1997年允許跨國公司在華建立獨資企業(yè)政策的激勵下,許多跨國公司開始積極以獨資方式開拓中國市場,甚至利用增資擴股時中方企業(yè)增加投資資金不足的機會逼搶中方的股份,以便集中管理財務、營銷和人力資源,充分發(fā)揮其內部化優(yōu)勢。1998年,我國獨資企業(yè)的比重達到36.82%,首次超過了合資企業(yè)所占的比重(29.26%),并表現出不斷上升的趨勢。這種新的股權安排方式是在華跨國公司全面衡量控制度、風險分散、資源投入、權變性和進入時機等幾個方面后所做出的一種選擇(崔新建,2001)。一般來講,企業(yè)的異質產品優(yōu)勢越明顯并且該種優(yōu)勢流失的風險越大,跨國公司越傾向于選擇獨資方式。另外隨著世界500強企業(yè)來華投資的不斷增多,其投資規(guī)模已遠遠大于早期港、澳、臺及新加坡跨國公司對華投資的規(guī)模,其抗風險及控制市場的能力大大增強,再加上其較長時間的國際化經營經驗的積累,這些跨國公司更會選擇獨資經營的方式。許多跨國公司已把在華投資看作是其全球一體化戰(zhàn)略的重要組成部分,這種最適合于企業(yè)長期戰(zhàn)略和全球戰(zhàn)略的獨資方式的重要性已日益凸現。據上海有關部門對48家增資的外商投資企業(yè)的統計,其中20家近年來發(fā)生了股權份額的變化,外方股份上升的有14家。深圳的中外合資企業(yè)在設立之初,中外雙方的股權比率一般差距不大,但在企業(yè)發(fā)展過程中,外方不斷增資擴股,所占股權的比率不斷增加。目前,500強在深圳的投資企業(yè)中大多數已經是外方的控股企業(yè)。二、跨國公司對我國社會經濟的影響經過十幾年的發(fā)展,跨國公司對我國國民經濟的影響越來越大。跨國公司為我國一批重點項目的建設投產提供了急需的資金,并且有力地帶動了產業(yè)結構的升級和社會總產出的增長，其不僅直接為中國建設提供了大量資金,而且由于跨國公司的資信狀況普遍較好,因此與跨國公司的合資項目一旦發(fā)生資金困難,國內國際銀行都愿意以較優(yōu)惠的條件(譬如不要擔保)給予貸款,從而能夠保證合資項目以較快的速度建成投產出效益?？鐕就顿Y對社會產業(yè)結構變遷的推動作用也是明顯的?？鐕驹谖談趧恿蜆I(yè)上的效應是雙重的。一方面,跨國公司投資的企業(yè)吸收了大量的就業(yè)人口,緩解了就業(yè)壓力。另一方面,跨國公司進入中國市場,擠垮了許多原有的廠商,又造成了這些企業(yè)員工的失業(yè)?？鐕緦ξ飪r的影響是一個有爭議的問題,有些人認為這種影響很重要,有些人則不以為然。但總的來說,跨國公司投資的流入至少是加重了(尤其是1992年以后的)物價波動(也許并不是決定性的因素)。這是因為(以1994年前后的高通脹為例),一方面大量外資的流入,擴大了央行的貨幣供應量,另一方面,大批外商投資企業(yè)的開辦,推動了這些企業(yè)員工和貿易部門員工工資的上漲,并帶動了整個社會工資和物價的上揚?？鐕就顿Y的大量流入,對中國經濟制度的變遷也產生了積極影響。在與跨國公司的博弈過程中,中國政府在吸引、管理、引導外資投向方面的經驗、做法日益成熟、完善,相應的財政、金融、稅收等法律規(guī)章也日益健全?？鐕具€推動了我國經濟的所有制結構向著更適合目前經濟發(fā)展階段的方向變遷,不僅非公經濟的比重上升了,而且公有經濟的規(guī)模、結構、管理體制、企業(yè)制度和競爭力在向外資的學習競爭過程中也得到了很大的提高和改善。由于跨國公司的生產效率和資源利用效率一般都較高,因而它們也推動了中國經濟的增長方式從粗放型向集約型的轉變?？鐕就顿Y對中國企業(yè)行為和人文觀念的影響主要表現在以下幾方面：首先,跨國公司通過在中國的投資,將一整套其特有的管理結構、管理方式和企業(yè)文化帶入了中國,為中國企業(yè)提供了非常有益的借鑒；其次,跨國公司改變了中國在計劃經濟體制下形成的就業(yè)制度和就業(yè)觀念,并通過工作實踐和在職培訓等方式提高、改善了就業(yè)人員素質。跨國公司通過“送出去,請進來”的方式對員工進行大規(guī)模的培訓,切切實實地提高了勞動力的技術、管理等能力?？鐕景凑展镜目傮w戰(zhàn)略,有意識地選擇優(yōu)秀的當地經理人,并通過各種培訓讓他們了解世界最新的科技發(fā)展及前沿的管理理論,逐步把他們引入在華子公司的各類崗位,一旦中國的各類經理人員能勝任各自的崗位,原先由總公司指派的外籍管理者就迅速撤離。這種戰(zhàn)略不僅大大降低了成本而且有效地避免了跨國公司與當地文化的沖突,加快了公司在華的適應性及對市場變化的反映速度。有研究表明:跨國公司較好的在華經營業(yè)績與較少的本方經理數呈現較大的相關性(許海,2001)；最后,跨國公司為中國引進了一批先進技術,填補了國內一些行業(yè)和產品的空白,對我國的技術進步和產業(yè)升級發(fā)揮了積極的影響。其中已產生了顯著技術進步效應的有通訊設備、轎車、自動化儀表、大規(guī)模集成電路、微型電機、光纖光纜、新型建材、彩電、電梯、藥品等行業(yè),如貝爾通訊、桑塔納轎車、(生產芯片的)華虹電子以及上海歐姆龍自動化有限公司等。三、跨國公司在我國投資中存在的一些問題和對策建議跨國公司雖然對中國產生了很多積極的影響,但是還存在著一些問題,例如:投資結構和區(qū)域不平衡、對跨國公司管理體制還不健全、環(huán)境污染、引進技術總體水平較低、核心技術外商基本不轉讓、引進方式比較單一等。這些問題還需要在以后的引進外資工作中,采取相應的措施加以克服。第一,積極吸引跨國公司的投資,改善投資結構。歐美大型跨國公司的投資項目一般來說資本和技術密集程度都較高,對于推動中國的技術進步、發(fā)展生產力、提高綜合國力有較明顯的積極作用。我們應該采取更為切實的優(yōu)惠政策措施,以吸引跨國公司擴大在我國的投資。在跨國公司投資的區(qū)域分布上,應繼續(xù)鼓勵向我國中西部的投資,制定相應的扶持中西部的政策,如可以利用中西部的農林牧漁和自然礦藏資源豐富的優(yōu)勢吸引外資在，對投資于中西部的跨國公司要實行明顯的政策傾斜,以推動我國經濟在區(qū)域上的平衡發(fā)展。在產業(yè)選擇上,除繼續(xù)鼓勵跨國公司在通訊技術、生物制藥、新材料、新能源等領域的投資外,還應根據國家有關部門頒布的鼓勵外商投資的產業(yè)目錄,使跨國公司盡可能在諸如石油、天然氣開發(fā)、汽車制造業(yè)，以確保我國經濟在行業(yè)上的平衡發(fā)展。第二,從制度和投資環(huán)境入手,進一步優(yōu)化跨國公司在華投資的環(huán)境,努力保持中國作為跨國公司全球重要生產基地這一地位。制度的準備主要在于按照WTO多邊規(guī)則和我國的入世承諾,不斷清除和修改與這些規(guī)則、承諾不相符合的一些制度,如對外商投資企業(yè)的外匯平衡要求、出口比例要求、股權份額限制等。遵循國際潮流,適當放松對在華跨國公司的各種監(jiān)管限制,同時提高政府相關部門的辦事效率及審批速度,改進政府職能。在手段上,努