Chapter+05+投資管理+01：現(xiàn)金流估計(jì).ppt

Corporate Finance 公司財(cái)務(wù)管理 Chapter 05,第五章 投 資 管 理 第二節(jié) 現(xiàn)金流量估計(jì),資本預(yù)算與現(xiàn)金流量預(yù)測(cè),資本預(yù)算概述 提出投資項(xiàng)目建議 預(yù)測(cè)項(xiàng)目的“稅后增量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量”,什么是資本預(yù)算,提出長(zhǎng)期投資方案（其回收期長(zhǎng)于 一年）并進(jìn)行分析、選擇的過(guò)程。,一、 項(xiàng)目投資概述,項(xiàng)目投資的企業(yè)核心能力分析,項(xiàng)目投資的效益分析,項(xiàng)目投資的前景分析,企業(yè)項(xiàng)目投資類型,資本預(yù)算概述,提出與公司戰(zhàn)略目標(biāo)相一致的投資方案。 預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目的稅后增量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。 預(yù)測(cè)項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量。,資本預(yù)算概述,依據(jù)收益最大化標(biāo)準(zhǔn)選擇投資項(xiàng)目。 繼續(xù)評(píng)估修正后的投資項(xiàng)目，審計(jì)已完成的投資項(xiàng)目。,企業(yè)項(xiàng)目投資類型,重置：更換并維持現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備 擴(kuò)張：增加現(xiàn)有的設(shè)備生產(chǎn)能力 增長(zhǎng)：投資新的生產(chǎn)線或開(kāi)辦新企業(yè) 研究與開(kāi)發(fā) 投資新技術(shù)、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品 其他：安全性或污染控制性投資,項(xiàng)目投資的前景分析,項(xiàng)目投資的前景分析主要包括：,是否符合企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo),行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度及進(jìn)入壁壘,項(xiàng)目核心技術(shù)發(fā)展趨勢(shì),行業(yè)發(fā)展政策及管制條件,國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策,未來(lái)市場(chǎng)需求,項(xiàng)目投資的效益分析,項(xiàng)目投資的效益分析主要包括： 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析 投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)估指標(biāo)分析 投資項(xiàng)目融資能力與方式分析 投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度分析,預(yù)測(cè)項(xiàng)目的“稅后增量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量”,現(xiàn)金（非會(huì)計(jì)收入）流量 營(yíng)業(yè)（非融資性）流量 稅后流量 增量流量,相關(guān)項(xiàng)目現(xiàn)金流的基本特征,預(yù)測(cè)稅后增量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量,忽略 沉沒(méi)成本 包括 機(jī)會(huì)成本 區(qū)分 相關(guān)成本與非相關(guān)成本 考慮 由項(xiàng)目投資引起的營(yíng)運(yùn)資本的變化（流動(dòng)負(fù)債的自發(fā)性變化凈值） 考慮 通貨膨脹的影響,預(yù)測(cè)稅后增量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金 流量的基本原則,稅收的影響和折舊,一般來(lái)講，許多贏利公司為降低納稅額而更愿意采用加速折舊的方法（MACRS)。,折舊是在一段時(shí)期內(nèi)對(duì)某一資本性資產(chǎn)的成本進(jìn)行系統(tǒng)分配的過(guò)程，目的是編制財(cái)務(wù)報(bào)表，或?yàn)榱吮阌诒芏?，或二者兼而有之?折舊和加速折舊方法,其它情況不變時(shí)，折舊金額越大，應(yīng)納稅額就越小。 折舊是一種非現(xiàn)金費(fèi)用。 在加速折舊系統(tǒng)中，機(jī)器、設(shè)備、不動(dòng)產(chǎn)等被分為八個(gè)折舊類別。 一般來(lái)講，所有機(jī)器設(shè)備等資產(chǎn)都適用“半年慣例”,即某項(xiàng)資產(chǎn)在其被獲取的那一年里計(jì)提半年折舊，在成本回收的最后一年也一樣。,加速折舊率,折舊基數(shù),指在稅收計(jì)算中某項(xiàng)資產(chǎn)的所有安置成本，這是稅法允許在一定時(shí)間內(nèi)從應(yīng)稅所得中扣除的數(shù)目。,折舊基數(shù)= 資產(chǎn)安置成本+ 資本性支出,資本性支出,資本性支出應(yīng)被視為資本支出而不是當(dāng)期費(fèi)用，可以帶來(lái)未來(lái)收益的支出。 例如：運(yùn)輸及安裝費(fèi)用,已折舊資產(chǎn)的處理或出售,從歷史上看，通常資本收入能比經(jīng)營(yíng)收入帶來(lái)更多的稅收收益,通常，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中某項(xiàng)已折舊資產(chǎn)出售后會(huì)產(chǎn)生資本收益（資產(chǎn)出售收入大于帳目?jī)r(jià)值）或資本損失(資產(chǎn)出售收入小于帳目?jī)r(jià)值）,公司的資本收益/資本損失,資本損失額等于銷售價(jià)格與帳面價(jià)值的差額。,目前，資本收益的稅率與公司普通收入稅率相等，最大為35%。,計(jì)算增量現(xiàn)金流量,初始現(xiàn)金流出量- 初始凈現(xiàn)金投資量。 期間增量?jī)衄F(xiàn)金流量- 在初始現(xiàn)金投資以后，但在最后一期現(xiàn)金流量之前所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量。 期末增量?jī)衄F(xiàn)金流量-最后一期凈現(xiàn)金流量。,投資項(xiàng)目增量現(xiàn)金流量的三個(gè)部分,資產(chǎn)的購(gòu)建成本(包括運(yùn)輸和安裝費(fèi)) 非費(fèi)用性支出凈增量(營(yíng)運(yùn)資本投資) 增加的其它相關(guān)稅后費(fèi)用(如培訓(xùn)費(fèi)) 相關(guān)的機(jī)會(huì)成本 更新項(xiàng)目中，與舊資產(chǎn)、設(shè)備出售有關(guān)現(xiàn)金流及相關(guān)納稅或抵稅現(xiàn)金流,1. 初始現(xiàn)金流出量,2. 營(yíng)業(yè)期間的稅后增量現(xiàn)金凈流量,營(yíng)業(yè)收入的凈增量 - 營(yíng)業(yè)費(fèi)用的凈增量（不含折舊） + 折舊費(fèi)用的凈增量 = 稅前利潤(rùn)凈增量 所得稅 = 稅后利潤(rùn)凈增量 + 折舊費(fèi)用的凈增量 = 該期增量?jī)衄F(xiàn)金流量（營(yíng)業(yè)增量現(xiàn)金流）,稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流的三種表達(dá)形式,3. 期末增量?jī)衄F(xiàn)金流量,期末營(yíng)業(yè)增量現(xiàn)金流（最后一年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流） 項(xiàng)目終止時(shí)資產(chǎn)殘值收入現(xiàn)金流 與稅法確認(rèn)的資產(chǎn)殘值差異形成的納稅及抵稅現(xiàn)金流 機(jī)會(huì)成本的收入現(xiàn)金流 運(yùn)營(yíng)資本退出現(xiàn)金流 = 期末增量?jī)衄F(xiàn)金流量,例 1 ：資產(chǎn)擴(kuò)張舉例,Basket Wonders (BW)公司考慮購(gòu)買一種新的籃子編織機(jī)，機(jī)器的成本為$50,000，運(yùn)輸和安裝費(fèi)用為$20,000，在稅法中屬于3年期財(cái)產(chǎn)類型，凈營(yíng)運(yùn)資本增加 $5,000。 Lisa Miller 預(yù)測(cè)未來(lái)4年中每年的收入增加$110,000，第4年末資產(chǎn)出售凈值 $10,000，凈經(jīng)營(yíng)成本每年將會(huì)增加$70,000，所得稅率為40%。,初始現(xiàn)金流出量,a) $50,000 b) + 20,000 c) + 5,000 d) - 0 （未重置） e) + (-) 0 （未重置） f) = $75,000,*注意：計(jì)算的價(jià)值是現(xiàn)金流出的絕對(duì)數(shù)。（負(fù)的）,*,增量現(xiàn)金流量,第一年 第二年 第三年 第四年 a) $40,000 $40,000 $40,000 $40,000 b) - 23,331 31,115 10,367 5,187 c) = $16,669 $ 8,885 $29,633 $34,813 d) - 6,668 3,554 11,853 13,925 e) = $10,001 $ 5,331 $17,780 $20,888 f) + 23,331 31,115 10,367 5,187 g) = $33,332 $36,446 $28,147 $26,075,年折舊,期末增量?jī)衄F(xiàn)金流量,a) $26,075 第四年增量現(xiàn)金流 b) + 10,000 殘值 c) - 4,000 .40*($10,000 - 0)，第4年 末資產(chǎn)折舊完畢。 d) + 5,000 凈營(yíng)運(yùn)資金（項(xiàng)目期末） e) = $37,075 期末增量?jī)衄F(xiàn)金流量,項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流概要,資產(chǎn)擴(kuò)張 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 -$75,000* $33,332 $36,446 $28,147 $37,075,* 再次注意，這個(gè)價(jià)值是現(xiàn)金流的絕對(duì)值，與前面計(jì)算的初始的現(xiàn)金流出一樣。,例 2：設(shè)備更新舉例,現(xiàn)假設(shè)設(shè)備需更新，新機(jī)器的購(gòu)買價(jià)格是$30,000，設(shè)備折舊采用5年直線法折舊（每年 $6,000 ），機(jī)器剩下2年折舊期限和4年使用期限。BW公司現(xiàn)在可按$6,000 價(jià)格出售機(jī)器，新機(jī)器沒(méi)有增加收入（仍然是$110,000），但它降低了每年$10,000的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用（原來(lái)是$80,000），凈營(yíng)運(yùn)資本將從原來(lái)的$5,000增加到$10,000。,初始現(xiàn)金流出量,a) $50,000 b) + 20,000 c) + 5,000 d) - 6,000 （出售舊資產(chǎn)） e) - 2,400 f) = $66,600,(由于出售舊資 產(chǎn)造成的損失 而抵減的稅收）,折舊變化的計(jì)算,第一年 第二年 第三年 第四年 a) $23,331 $31,115 $10,367 $ 5,187 b) - 6,000 6,000 0 0 c) = $17,331 $25,115 $10,367 $ 5,187 a)代表新項(xiàng)目上的折舊。 b)代表舊項(xiàng)目上剩余的折舊。 c) 稅法確認(rèn)的折舊費(fèi)用凈增量。,增量現(xiàn)金流量,第一年 第二年 第三年 第四年 a) $10,000 $10,000 $10,000 $10,000 b) - 17,331 25,115 10,367 5,187 c) = $ -7,331 -$15,115 $ -367 $ 4,813 d) - -2,932 -6,046 -147 1,925 e) = $ -4,399 $ -9,069 $ -220 $ 2,888 f) + 17,331 25,115 10,367 5,187 g) = $12,932 $16,046 $10,147 $ 8,075,期末增量?jī)衄F(xiàn)金流量,a) $ 8,075 第四年增量現(xiàn)金流 b) + 10,000 殘值 - 4,000 (.40)*($10,000 - 0)。 第4年 末資產(chǎn)折舊完畢。 d) + 5,000 凈營(yíng)運(yùn)資金回收 e) = $19,075 期末增量?jī)衄F(xiàn)金流量,項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流概括,設(shè)備擴(kuò)張 第零年 第一年 第二年 第三年 第四年 -$75,000 $33,332 $36,446 $28,147 $37,075 設(shè)備更新 第零年 第一年 第二年 第三年 第四年 -$66,600 $12,933 $16,046 $10,147 $19,075,例題3: 計(jì)算 Solution to Integrative Problem,例題3: 計(jì)算 Solution to Integrative Problem,例題3: 計(jì)算 Solution to Integrative Problem,例題: 計(jì)算 Solution to Integrative Problem,例題 4：比較新設(shè)備與舊設(shè)備的現(xiàn)金流,比較新設(shè)備與舊設(shè)備的現(xiàn)金流,1 舊設(shè)備的現(xiàn)金流,- 10000,- 9200,- 8600(1-40%),9000*40%,- 28000(1-40%),7000,9000*40%,9000*40%,- 8600(1-40%),- 8600(1-40%),(7000 - 6000)*40% = - 400,舊設(shè)備現(xiàn)金流現(xiàn)值計(jì)算,比較新設(shè)備與舊設(shè)備的現(xiàn)金流,2 新設(shè)備的現(xiàn)金流,- 50000,- 5000(1-40%),18000*40%,10000,13500*40%,9000*40%,- 5000(1-40%),- 5000(1-40%),(10000 - 5000)*40% = - 2000,4500*40%,新設(shè)備現(xiàn)金流現(xiàn)值計(jì)算,三、固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流,（一）更新決策的現(xiàn)金流分析 （二）固定資產(chǎn)的平均年成本 （三）固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命,更新決策現(xiàn)金流計(jì)算需考慮的幾個(gè)問(wèn)題： 1 因無(wú)現(xiàn)金流入，無(wú)法計(jì)算NPV和IRR 2 因有效期不同，不能