財(cái)務(wù)管理-第8章：投資決策實(shí)務(wù).ppt

2019/7/16,財(cái)務(wù)管理學(xué),第8章：投資決策實(shí)務(wù),8.1.1現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問題,區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本,8.1 現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算,機(jī)會成本,部門間的影響,競爭or互補(bǔ),1. 固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負(fù),8.1.1稅負(fù)與折舊對投資的影響,8.1 現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算,流轉(zhuǎn)稅,營業(yè)稅,增值稅,所得稅,2. 稅負(fù)對現(xiàn)金流量的影響,8.1.1稅負(fù)與折舊對投資的影響,【例8-1】常德公司目前的損益情況見表8-1。該公司正在考慮一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)計(jì)劃，每月支付1000元保險(xiǎn)費(fèi)，假定所得稅率為30%，該保險(xiǎn)費(fèi)的稅后成本是多少？,8.1.1稅負(fù)與折舊對投資的影響,（8-5）,（8-6）,8.1.1稅負(fù)與折舊對投資的影響,（3）稅后現(xiàn)金流量,（8-4）,8.2.1 固定資產(chǎn)更新決策,1. 新舊設(shè)備使用壽命相同的情況差量分析法,首先，將兩個方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行對比，求出現(xiàn)金流量A的現(xiàn)金流量B的現(xiàn)金流量； 其次，根據(jù)各期的現(xiàn)金流量，計(jì)算兩個方案的凈現(xiàn)值； 最后，根據(jù)凈現(xiàn)值做出判斷：如果凈現(xiàn)值 0，則選擇方案A，否則，選擇方案B。,基本步驟：,8.2.1 固定資產(chǎn)更新決策,（1）計(jì)算初始投資的差量,初始投資70 000-20 00050 000（元）,（2）計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量,8.2.1 固定資產(chǎn)更新決策,（3）計(jì)算兩個方案現(xiàn)金流量的差量,8.2.1 固定資產(chǎn)更新決策,（4）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量,固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值13516.83元,2. 新舊設(shè)備使用壽命不同的情況 最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法,8.2.1 固定資產(chǎn)更新決策,對于壽命不同的項(xiàng)目，不能對他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率及獲利指數(shù)進(jìn)行直接比較。為了使投資項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進(jìn)行比較。此時可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。, 計(jì)算新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量： 舊設(shè)備的年折舊額20 00045 000 新設(shè)備的年折舊額70 00088 750,（1）直接使用凈現(xiàn)值法, 計(jì)算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量, 計(jì)算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值,（2）最小公倍壽命法（項(xiàng)目復(fù)制法 ）,將兩個方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設(shè)兩個方案在這個比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法。,0 4 8 NPV=27708.5 27708.5,使用舊設(shè)備的方案可進(jìn)行兩次，4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價值重新購置一臺同樣的舊設(shè)備,8年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為：,8.2.1 固定資產(chǎn)更新決策,（3）年均凈現(xiàn)值法,年均凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為：,年均凈現(xiàn)值,凈現(xiàn)值,建立在資金成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。,式中，,8.2.1 固定資產(chǎn)更新決策,計(jì)算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值：,與最小公倍壽命法得到的結(jié)論一致。,當(dāng)使用新舊設(shè)備的未來收益相同，但準(zhǔn)確數(shù)字不好估計(jì)時，可以比較年均成本，并選取年均成本最小的項(xiàng)目。年均成本是把項(xiàng)目的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。,8.2.2資本限額決策,在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合?？梢圆捎玫姆椒ㄓ袃煞N獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。,資本限額是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營策略或外部融資受到限制的企業(yè)。,1. 使用獲利指數(shù)法的步驟,8.2.2資本限額決策,2. 使用凈現(xiàn)值法的步驟,8.2.2資本限額決策,8.2 項(xiàng)目投資決策,3. 資本限額投資決策舉例,8.2.2資本限額決策,窮舉法列出五個項(xiàng)目的所有投資組合（n個相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目的可能組合共有 種），在其中尋找滿足資本限額要求的各種組合，并計(jì)算他們的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計(jì)，從中選擇最優(yōu)方案。,【例8-5】假設(shè)派克公司有五個可供選擇的項(xiàng)目A、B、C、D、E，五個項(xiàng)目彼此獨(dú)立，公司的初始投資限額為400 000元。詳細(xì)情況見表：,8.2.3 投資時機(jī)選擇決策,投資時機(jī)選擇決策可以使決策者確定開始投資的最佳時期。 在等待時機(jī)過程中，公司能夠得到更為充分的市場信息或更高的產(chǎn)品價格，或者有時間繼續(xù)提高產(chǎn)品的性能。但是這些決策優(yōu)勢也會帶來因?yàn)榈却鸬臅r間價值的損失，以及競爭者提前進(jìn)入市場的危險(xiǎn)，另外成本也可能會隨著時間的延長而增加。 進(jìn)行投資時機(jī)選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化 ，不能將計(jì)算出來的凈現(xiàn)值進(jìn)行簡單對比，而應(yīng)該折合成同一個時點(diǎn)的現(xiàn)值再進(jìn)行比較。,8.2.3 投資時機(jī)選擇決策,所謂投資期是指項(xiàng)目從開始投入資金至項(xiàng)目建成投入生產(chǎn)所需要的時間。,投資期選擇決策方法舉例：,【例8-7】甲公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4年第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運(yùn)資金。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。,1、用差量分析法進(jìn)行分析,（1）計(jì)算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量,（2）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量,（3）做出結(jié)論：縮短投資期會增加凈現(xiàn)值20.9萬元， 所以應(yīng)采納縮短投資期的方案。,使用差量分析法比較簡單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過比較得出結(jié)論。,2、分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較,（1）計(jì)算原定投資期的凈現(xiàn)值,（2）計(jì)算縮短投資期后的凈現(xiàn)值,（3）比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論：,因?yàn)榭s短投資期會比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值20.27（24.38-4.11）萬元，所以應(yīng)該采用縮短投資的方案。,風(fēng)險(xiǎn)性投資分析,風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法,8.3.1 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法,1、用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率,引入與證券總風(fēng)險(xiǎn)模型大致相同的模型企業(yè)總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)模型：,總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn),可通過企業(yè)多角化經(jīng)營消除,按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法：將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，加入到資金成本或公司要求達(dá)到的報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。,2、按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級來調(diào)整貼現(xiàn)率,對影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評分，根據(jù)評分來確定風(fēng)險(xiǎn)等級，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級來調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法,8.3.1 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法,8.3.2 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法,1、確定當(dāng)量法,把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來評價風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法。,肯定的現(xiàn)金流量期望現(xiàn)金流量約當(dāng)系數(shù),一般用d表示,在進(jìn)行評價時，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時，可取d1.00，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很小時，可取1.00d0.80；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)一般時，可取0.80d0.40；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很大時，可取0.40d0。,d的確定方法有兩種：標(biāo)準(zhǔn)離差率、不同分析人員給出的約當(dāng)系數(shù)加權(quán)平均,8.3.2 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法,2、概率法,概率法是指通過發(fā)生概率來調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計(jì)算投資項(xiàng)目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進(jìn)而對風(fēng)險(xiǎn)投資做出評價的一種方法。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目,運(yùn)用概率法時，各年的期望現(xiàn)金流量計(jì)算公式為：,第t年可能結(jié)果的數(shù)量,第t年的期望凈現(xiàn)金流量,第t年的第i種結(jié)果的發(fā)生概率,第t年的第i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量,投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計(jì)算,8.3.2 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法,投資項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值,貼現(xiàn)率為k, t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù),未來現(xiàn)金流量的期數(shù),式中，,8.3.3 決策樹法,可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項(xiàng)目。決策樹直觀地表示了一個多階段項(xiàng)目決策中每一個階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率,所以決策樹法可用于識別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過程。,分析的步驟：,從后向前評估決策樹各個階段所采取的最佳行動,估算第一階段應(yīng)采取的最佳行動,決策樹結(jié)構(gòu)圖,8.3.3 決策樹法,8.3.3 決策樹法,【例8-10】洋洋服裝公司準(zhǔn)備生產(chǎn)一個新的時裝系列。如果在國內(nèi)市場銷售，目前需要投入150萬元購置加工設(shè)備和支付廣告費(fèi)；如果要開拓國際市場，則此項(xiàng)投入需要400萬元。如果目前在國內(nèi)市場銷售，兩年后進(jìn)入國際市場需要再投入350萬元。公司的資金成本為10，整個項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命為5年。,210 372.4 300 -200 150 321.3 178.4 -240.5 -300 120 40 -580 350.2 106.4 -214.8,8.3.4 敏感性分析,敏感性分析（Sensitivity Analysis)是衡量不確定性因素的變化對項(xiàng)目評價指標(biāo)（如NPV、IRR等）的影響程度的一種分析方法。,如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動，項(xiàng)目評價指標(biāo)卻發(fā)生了較大的變動，則表明項(xiàng)目評價指標(biāo)對該因素的敏感性強(qiáng)。,主要步驟：,1、確定分析對象 2、選擇不確定因素。 3、對不確定因素分好、中等、差（或樂觀、正常、悲觀）等情況，做出估計(jì)。 4、估算出基礎(chǔ)狀態(tài)（正常情況）下的評價指標(biāo)數(shù)值。 5、改變其中的一個影響因素，并假設(shè)其他影響因素保持在正常狀態(tài)下不變，估算對應(yīng)的評價指標(biāo)數(shù)值。 6、以正常情況下的評價指標(biāo)數(shù)值作為標(biāo)準(zhǔn)，分析其對各影響因素的敏感程度，進(jìn)而對項(xiàng)目的可行性做出分析。,8.3.4 敏感性分析,【例8-11】某公司準(zhǔn)備投資一個新項(xiàng)目，正常情況下有關(guān)資料如表822所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進(jìn)行折舊，使用期10年，期末無殘值，假定公司的資金成本為10，所得稅稅率為40。,8.3.4 敏感性分析,第一步：確定分析對象凈現(xiàn)值,第二步：選擇影響因素初始投資額，每年的銷售收入、變動成本、固定成本,第三步：對影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂觀情況下的數(shù)值做出估計(jì),第四步：計(jì)算正常情況下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值,第五步，估算各個影響因素變動時對應(yīng)的凈現(xiàn)值,第六步，分析凈現(xiàn)值對各種因素的敏感性，并對投資項(xiàng)目做出評價,a此處的凈現(xiàn)值計(jì)算方法為：年折舊額元），110年的營業(yè)現(xiàn)金流量為（40000-30000-4000-1500）（1-0.4）+15004200（元）， 凈現(xiàn)值為 （元） b這里假設(shè)公司的其他項(xiàng)目處于盈利狀態(tài)，這意味著在此項(xiàng)目上的虧損可用于抵扣其他項(xiàng)目的利潤，從而產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。節(jié)稅的金額被看作是該項(xiàng)目現(xiàn)金流入的一部分。當(dāng)公司的年銷售收入為30000元時，每年的息稅前利潤EBIT=30000-30000-4000-1000=-5000（元），節(jié)稅金額為50000.42000（元）， 稅后凈利潤為-5000+2000-3000（元），營業(yè)現(xiàn)金流量為-3000+1000-2000（元），項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為 （元）,8.3.5 盈虧平衡分析,盈虧平衡分析是通過計(jì)算某項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)對項(xiàng)目的盈利能力及投資可行性進(jìn)行分析的方法。一般用達(dá)到盈虧平衡時的銷售量或銷售收入來表示。盈虧平衡包括會計(jì)上的盈虧平衡和財(cái)務(wù)上的盈虧平衡。,1、會計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)使公司的會計(jì)利潤為零時的銷售水平,項(xiàng)目成本固定成本變動成本 固定成本銷售量單位變動成本,如果：,8.3.5 盈虧平衡分析,會計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)將會隨著固定成本和單位邊際貢獻(xiàn)的變化 而變化,8.3.5 盈虧平衡分析,2、財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)使項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時的銷售水平,考慮了項(xiàng)目投資的機(jī)會成本，它不僅產(chǎn)生一個較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一個更加現(xiàn)實(shí)的最低收益率。,8.3.5 盈虧平衡分析,如果設(shè)初始投資為C，建立在項(xiàng)目壽命期和公司資金成本基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)為 ，則使得凈現(xiàn)值為零時（即達(dá)到財(cái)務(wù)盈虧平衡時）的年均現(xiàn)金流量ACF為：,假設(shè)期末無殘值及墊支資金回收等現(xiàn)金流入，那么ACF即為年均營業(yè)現(xiàn)金流量，根據(jù)前面對營業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算可知：,則財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)為：,8.3.6 投資決策中的選擇權(quán),投資項(xiàng)目不一定一經(jīng)接受就保持一成不變。公司可以在項(xiàng)目實(shí)施的過程中做出一些改變，而這些改變會影響項(xiàng)目以后的現(xiàn)金流量和壽命期。這種因情況的變化而對以前的決策做出相應(yīng)更改的選擇權(quán)，被稱為實(shí)際選擇權(quán)(real option)或管理選擇權(quán)(management option)。實(shí)際選擇權(quán)的存在提高了投資項(xiàng)目的價值 。,改變投資規(guī)模選擇權(quán),延期選擇權(quán),放棄選擇權(quán),其他選擇權(quán),8.3.6 投資決策中的選擇權(quán),思考：德信電子有限公司準(zhǔn)備購買一臺使用期限為2年，價值為11 000元的特殊用途機(jī)器，兩年后機(jī)器報(bào)廢無殘值，有關(guān)營業(yè)現(xiàn)金流量及其發(fā)生的概率見下表，公司的資金成本為8。要求： （1）在無選擇權(quán)的情況下，判斷項(xiàng)目的可行性 （2）假設(shè)存在放棄選擇權(quán)，在第一年末放棄該項(xiàng)目并出售機(jī)器，稅后可得現(xiàn)金4 500元，重新對項(xiàng)目做出評價。,存在通貨膨脹的情況下，實(shí)際資金成本與名義資金成本存在如下關(guān)系：,整理后得到：,因?yàn)橐话闱闆r下，上式中的交叉項(xiàng)相對其他兩項(xiàng)來說數(shù)值較小，所以有時為了簡化計(jì)算，也可以將上式寫為：,8.4.1通貨膨脹對資金成本的影響,8.4.2通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響,在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實(shí)際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是：,8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策,舉例說明: 華爾公司考慮購買一臺新型交織字母機(jī)。該機(jī)器的使用年限為4年，初始支出為100 000元。在這4年中，字母機(jī)將以直線法進(jìn)行折舊直到帳面價值為零，所以每年的折舊額為25 000元。按照不變購買力水平估算，這臺機(jī)器每年可以為公司帶來營業(yè)收入80 000元，公司為此每年的付現(xiàn)成本30 000元。假定公司的所得稅率為40，項(xiàng)目的實(shí)際資金成本為10，如果通貨膨脹率預(yù)期為每年8，那么應(yīng)否購買該設(shè)備？,（1）按實(shí)際值計(jì)算凈現(xiàn)值,首先，將各年的折舊額轉(zhuǎn)換為實(shí)際值。 第一年折舊的實(shí)際值25 0001.0823 148 第二年折舊的實(shí)際值25 0001.08221 433 第一年折舊的實(shí)際值25 0001.08319 846 第一年折舊的實(shí)際值25 0001.08418 376 然后，計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量。 最后，以實(shí)際資金成本為貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。,8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策,（2）按名義值計(jì)算凈現(xiàn)值,8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策,首先，將各年的營業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換為名義值。,第一年?duì)I業(yè)收入的名義值80 0001.0886 400,第二年?duì)I業(yè)收入的名義值80 0001.08293 312,第三年?duì)I業(yè)收入的名義值80 0001.083100 777,第四年?duì)I業(yè)收入的名義值80 0001.084108 840,同理，第一年付現(xiàn)成本的名義值30 0001.0832 400，第2-4年付現(xiàn)成本的名義值分別為34 992、37 791、40 815。,然后，計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量,最后，以名義資金成本為貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值,8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策,8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策,名義資金成本為：,按照名義值和實(shí)際值計(jì)算出來的凈現(xiàn)值是相同的。結(jié)論：凈現(xiàn)值大于零，所以應(yīng)該購買新設(shè)備,8.4.4惡性通貨膨脹的影響,高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多。無論是上面提到的用名義貼現(xiàn)率貼現(xiàn)名義現(xiàn)金流量，還是用實(shí)際貼現(xiàn)率貼現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流量，都包含有預(yù)期通貨膨脹率因素，所以這兩種方法都會受到通貨膨脹率不確定性的影響。為了解決這一問題，投資分析時要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來估算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率，并基于這些結(jié)果來計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。,由于通貨膨脹的不確定性隨著時間而加劇，期限越長的項(xiàng)目越容易受到?jīng)_擊。因此，在通貨膨脹不穩(wěn)定的情況下，公司通常不愿意介入期限較長的項(xiàng)目。,思考與案例,思考題、練習(xí)題,1.在進(jìn)行投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估計(jì)時，需要考慮哪些因素？ 2.稅負(fù)與折舊對投資有什么影響？ 3.固定資產(chǎn)更新決策與新建固定資產(chǎn)決策有什么不同，需要使用什么方法進(jìn)行投資分析？ 4.在使用風(fēng)險(xiǎn)性投資分析方法時，應(yīng)如何看待其有效性和局限性？,思考題：,1. 你正在分析一項(xiàng)價值250萬元，殘值為50萬元的資產(chǎn)購入后從其折舊中可以得到的稅收收益。該資產(chǎn)折舊期為5年。 a. 假設(shè)所得稅率為40%，估計(jì)每年從該資產(chǎn)折舊中可得到的稅收收益。 b. 假設(shè)資本成本為10%，估計(jì)這些稅收收益的現(xiàn)值。,練習(xí)題：,2. 某公司要在兩個項(xiàng)目中選擇一個進(jìn)行投資：A項(xiàng)目需要160000元的初始投資，每年產(chǎn)生80000元的現(xiàn)金凈流量，項(xiàng)目的使用壽命為3年，3年后必須更新且無殘值；B項(xiàng)目需要210000元的初始投資，每年產(chǎn)生64000元的現(xiàn)金凈流量，項(xiàng)目的使用壽命為6年，6年后必須更新且無殘值。公司的資本成本為16。請問，該公司應(yīng)該選擇哪個項(xiàng)目?,思考與案例,練習(xí)題,3. 某公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原購置成本為40000元，已經(jīng)使用5年，估計(jì)還可以使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無殘值。如果現(xiàn)在將設(shè)備出售可得價款10000元，使用該設(shè)備每年可獲得收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為30000元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備。新設(shè)備的購置成本為60000元，估計(jì)可使用5年，期滿有殘值10000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá)80000元，每年付現(xiàn)成本為40000元。假設(shè)該公司的資金成本為10，所得稅率為30，營業(yè)稅率為5%，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進(jìn)行更新的決策。,4. 假設(shè)某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)如下，公司的資金成本為10，分析該項(xiàng)目是否可行。,思考與案例,案例分析,時代公司投資決策案例 時代公司的債券原為AA級，但最近公司為一系列問題所困擾，陷入了財(cái)務(wù)困境，如果公司現(xiàn)在被迫破產(chǎn)，公司的股東會一無所獲?，F(xiàn)公司通過出售其過去所投資的有價證券，動用其歷年的折舊積累來籌集資金，準(zhǔn)備進(jìn)行如下兩個互斥項(xiàng)目中的一項(xiàng)投資，以避免公司的破產(chǎn)。兩個項(xiàng)目均在第1年年初投資1500萬元，第110年的現(xiàn)金凈流量（不包括第一年初投出的現(xiàn)金流出）及有關(guān)資料如下,公司加權(quán)平均資金成本為15%,PVIFA15%,10 =5.