證券投資學(xué)課件2-2-股票的估值分析.ppt

2019/7/16,投資,第二節(jié) 股票的估值分析,投資,2019/7/16,一、股票的估值定價,基本分析方法告訴我們,股票有它的內(nèi)在價值。在投資之前,需要將股票的內(nèi)在價值與市場價格加以比較: 當投資者認為一只股票的價值高于它的市價時,他應(yīng)該考慮買入該公司的股票，因為股票被低估； 在認為價值低于市價時,他應(yīng)該考慮賣出該公司的股票，因為股票被高估。,投資,2019/7/16,研究股票的估值定價,實質(zhì)是研究股票的內(nèi)在價值,再通俗一點,股票估值就是計算股票的理論價格。 知道了股票的理論價格,我們投資決策的過程就變得完整了: 分析股票定價比較理論價格與市場價格作出買賣決策。,投資,2019/7/16,股票的估值定價方法常用的主要分為絕對估值法和相對估值法兩類： 絕對估值法: 現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法，可再分為：如股息貼現(xiàn)法、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。 相對估值法：相對比率估價法，有許多種,如市盈率估價法、市凈率估價法、市銷率估價法等。 這些方法都從不同的角度探討了股票的估值定價問題。,投資,2019/7/16,二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法,貼現(xiàn)現(xiàn)金流法是一絕對估值定價方法。由于相對估值法受同類公司的影響比較大,在市場低迷或高漲的時候容易被整體低估或高估。本節(jié)介紹的貼現(xiàn)現(xiàn)金流法,主要是對公司絕對內(nèi)在價值的評估。 貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的理論基礎(chǔ)是任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值,是由這種資產(chǎn)的擁有者在未來時期中所能得到的現(xiàn)金流決定的,換句話說,即任何資產(chǎn)的價值是等于其預(yù)期未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值的總和。,投資,2019/7/16,貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的公式如下: 上式中:V表示公司股票等資產(chǎn)的價值；Dt表示在未來時期以現(xiàn)金形式表示的每股股利或其他現(xiàn)金流；k表示在一定風(fēng)險程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率。,（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型,投資,2019/7/16,實際中,在應(yīng)用上述公式確定股票的內(nèi)在價值時存在一個困難,即必須預(yù)測未來所有時期的股利或其他現(xiàn)金流,這幾乎是不可能的,而且普通股票并沒有固定的生命周期。因此我們在使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型時通常加上一些假定將模型簡化,從而形成了不同的模型。一般用的比較多的有零增長模型、不變增長模型等。,投資,2019/7/16,零增長模型是假定在未來無限期內(nèi)每年支付的股利都是一個固定數(shù)值,即股利零增長,這樣貼現(xiàn)現(xiàn)金流公式變?yōu)?中間省略了數(shù)學(xué)推導(dǎo)): 上式中:V表示股票的內(nèi)在價值； 表示在未來無限期內(nèi)每年支付的股利；k表示貼現(xiàn)率,可理解為投資者要求的必要的收益率。,（二）零增長模型（g=0),投資,2019/7/16,（銀行一年利息率）,股票的理論價格,例4：每年分配股利2元，最低報酬率為16，,（元）,投資,2019/7/16,（三）不變增長模型,1. 公式,實際利率 = 名義利率 - 居民消費價格指數(shù)（CPI）,投資,2019/7/16,不變增長模型是假定未來支付的股利每年均按不變的增長率增長,這樣貼現(xiàn)現(xiàn)金流公式變?yōu)?中間省略了數(shù)學(xué)推導(dǎo)): 上式中: 表示第零年支付的股利, 表示第一年支付的股利；g表示股利每年的增長率；k表示貼現(xiàn)率。,投資,2019/7/16,例5：ABC公司報酬率為16，年增長率為12， D02元， D12（112）2.24元， 則股票的內(nèi)在價值為：,（元）,投資,2019/7/16,市盈率(price/earning,PE)是某只股票的市價與其最近一期（或未來一期）的每股收益的比值，其單位是“倍”。,三、市盈率估價法,（一）個股市盈率分析(價格盈利比模型),市盈率 =,當前每股市場價格,每股稅后利潤,投資,2019/7/16,市盈率指標的現(xiàn)實意義,市盈率指標的現(xiàn)實意義是指，假設(shè)某上市公司的每股收益保持不變，投資者通過企業(yè)稅后利潤完全回收二級市場的投資成本所需的年數(shù)。 市盈率指標的優(yōu)越性 （1）綜合性 （2）動態(tài)性（3）相對性 市盈率指標的局限性 由于經(jīng)營環(huán)境的變化，企業(yè)收益并不穩(wěn)定。,投資,2019/7/16,市盈率指標的種類,靜態(tài)市盈率,靜態(tài)市盈率 =,當前每股市場價格,上年度每股稅后利潤,動態(tài)市盈率,動態(tài)市盈率 =,當前每股市場價格,預(yù)計本年（或未來某年）度每股稅后利潤,投資,2019/7/16,影響股票市盈率的因素,行業(yè)因素,每股收益因素,流通盤因素,上市公司未來利潤增長因素,滾動市盈率,滾動市盈率 =,當前每股市場價格,最近四個季度每股稅后利潤之和,投資,2019/7/16,股市（行業(yè)）平均市盈率=,股市(行業(yè)）的市價總值,全部（行業(yè)）上市公司的盈利總和,影響一個市場整體市盈率水平的因素 ？,該市場所處地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平(GDP),市場利率水平(市盈率的倒數(shù)相當于股市的預(yù)期利潤率）,（二）股市或行業(yè)市盈率分析,投資,2019/7/16,市盈率乘數(shù)法的定價公式是: 股票理論價格股票每股收益行業(yè)市盈率 這個公式的涵義就是在假定計算公司的經(jīng)營狀況與行業(yè)表現(xiàn)相符的情況下,它在回收期內(nèi)可以創(chuàng)造的總收益之和,并把這個總收益視同為股票的理論價格。有了理論價格,就可以與股票的市價比較,分析判斷該股票是被低估還是高估。,（三）市盈率乘數(shù)法,投資,2019/7/16,關(guān)于行業(yè)市盈率的計算,一般應(yīng)該以股票的市場價值為權(quán)數(shù),不是簡單的算術(shù)平均,也不是以流通股本作權(quán)數(shù)。 通過市盈率乘數(shù)法計算出來的價格為我們的買賣決策提供了參考。一般而言,高的正偏離可能預(yù)示投資價值的缺失,但也可能體現(xiàn)了投資者對公司高成長的預(yù)期；高的負偏離可能預(yù)示具備投資價值,但也可能體現(xiàn)了對公司過于悲觀的預(yù)期。如何分辨這一切,關(guān)鍵在于對公司預(yù)期的準確把握,要通過深入的研究,探尋公司成長性的依據(jù)。有根據(jù),則理論定價的合理性會增大；沒有根據(jù),則定價的不合理性就會增大。,投資,2019/7/16,（四）市盈率增長比率（PEG指標）,市盈率增長比率也被稱為價值成長比率。從投資理念看，成長性投資是價值投資的延伸和深化，是從“價值發(fā)現(xiàn)”到“價值成長”的過程。我國股市作為新興市場，具有明顯的成長性高的特點，從長遠看，實現(xiàn)價值投資必須關(guān)注股票的成長性。而PEG指標可用于衡量企業(yè)的成長性。 在選股策略上，對于成長性比較好的行業(yè)來說，僅用市盈率是難以說明其投資價值。因為從國際市場的成熟經(jīng)驗來看，成長型行業(yè)的股票估值上一般有較高市盈率，只不過該市盈率應(yīng)與其盈利增長相適應(yīng)，因此用PEG來衡量行業(yè)的投資價值應(yīng)該更具合理性。,投資,2019/7/16,PEG指標，即股票的市盈率與盈利增長率的比值： PEG=市盈率/盈利增長率 該指標將股票當前的市盈率水平與業(yè)績增長水平結(jié)合起來。如果公司的增長率比較高，那么投資者才愿意支付比較高的價格來購買該公司的股票，相應(yīng)的市盈率也比較高。 通常高成長企業(yè)的PEG值應(yīng)小于等于1。,投資,2019/7/16,每股市場價格,每股凈資產(chǎn)額,市凈率=,（P/B）,市凈率可作為價值投資選股標準,是一項衡量股價與凈資產(chǎn)背離程度的指標,四、市凈率估價法,投資,2019/7/16,每股市場價格,每股分紅派息額,股息率=,股息率可作為長期價值投資選股標準,是衡量普通股股東當期股息收益率的指標,五、股息率（投資獲利率）,投資,2019/7/16,國際上通用的銀行股估值方法均為相對價值估值法。其中，市凈率為最常用的指標；考慮到新興市場特征，PEG時常作為重要的輔助指標。 （1）市盈率分析 行業(yè)平均市盈率反映了一個行業(yè)整體的投資價值與風(fēng)險程度，計算公式為：,六、招商銀行估值分析案例,投資,2019/7/16,銀行業(yè)與招商銀行的市盈率變動,對比發(fā)現(xiàn)，招商銀行的市盈率始終高于行業(yè)的平均市盈率水平，近期正偏離過大，說明相對估值過高，已超額獲得了市場應(yīng)給予優(yōu)勢公司的成長溢價。,投資,2019/7/16,上市銀行的動態(tài)市盈率,投資,2019/7/16,（2）市凈率分析,市凈率是一項衡量股價與凈資產(chǎn)背離程度的指標，而行業(yè)平均市凈率則反映了一個行業(yè)的股市市值與行業(yè)凈資產(chǎn)總值之間的偏離程度，計算公式為：,銀行業(yè)與招商銀行的市凈率變動,投資,2019/7/16,上市銀行的動態(tài)市凈率,投資,2019/7/16,（3）市盈率增長比率（PEG）分析,我國股市作為新興資本市場，上市公司具有明顯的成長性高的特點，從長遠看，實際價值投資必須關(guān)注公司股票的成長性，對于成長性較好的行業(yè)來說，僅用市盈率難以說明其投資價值。因此從國際市場成熟經(jīng)驗來看，成長型行業(yè)的股票估值上有較高的市盈率，只不過該市盈率與其盈利增長相適應(yīng)，因此用PEG來衡量行業(yè)投資價值應(yīng)該更具合理性。,投資,2019/7/16,計算公式為： PEG=市盈率/（預(yù)測的凈利潤年增長率*100） 它反映了單位凈利潤增長所對應(yīng)的市盈率倍數(shù)，它將股票當前的市盈率水平與盈利增長結(jié)合起來。如果公司的增長率比較高，那么投資者愿意支付比較高的價格來購買該公司的股票，相應(yīng)的市盈率也會比較高。通常高成長企業(yè)的PEG數(shù)值應(yīng)小于1，數(shù)值越小越好，說明單位凈利潤增長所支付的市盈率倍數(shù)較少。,投資,2019/7/16,市盈率增長比率PEG,投資,2019/7/16,A股市場前些年的估值水平,七、A股投資價值分析,投資,2019/7/16,投資,2019/7/16,投資,2019/7/16,圖5：行業(yè)市盈率(TTM)與歷史比較,投資,2019/7/16,根據(jù)上年度財務(wù)報表的估值方法,投資,2019/7/16,市盈率、市銷率的預(yù)測方法，,市凈率為半年報數(shù)據(jù)，,根據(jù)半年度財務(wù)報表的估值方法,投資,2019/7/16,市盈率、市銷率的預(yù)測方法，,市凈率為第三季度數(shù)據(jù)，,根據(jù)第三季度財務(wù)報表的估值方法,投資,2019/7/16,滬市A股算術(shù)平均股價變動圖,13.04,6.17,14.94,10.14,13.41,17.46,11.22,7.54,5.09,9.93,16.47,19.14,6.01,19.98,投資,2019/7/16,滬市A股總股本加權(quán)平均市盈率變動圖,31.74,19.44,56.93,41.22,56.93,64.95,44.56,28.64,17.18,36.58,31.02,49.13,12.92,投資,2019/7/16,滬市A股總股本加權(quán)平均市凈率變動圖,3.38,5.93,3.13,5.24,5.12,2.80,2.40,3.07,1.80,1.9