證券投資學(xué)課件2-2-股票的估值分析.ppt

2019/7/16,投資,第二節(jié) 股票的估值分析,投資,2019/7/16,一、股票的估值定價(jià),基本分析方法告訴我們,股票有它的內(nèi)在價(jià)值。在投資之前,需要將股票的內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格加以比較: 當(dāng)投資者認(rèn)為一只股票的價(jià)值高于它的市價(jià)時(shí),他應(yīng)該考慮買入該公司的股票，因?yàn)楣善北坏凸溃?在認(rèn)為價(jià)值低于市價(jià)時(shí),他應(yīng)該考慮賣出該公司的股票，因?yàn)楣善北桓吖馈?投資,2019/7/16,研究股票的估值定價(jià),實(shí)質(zhì)是研究股票的內(nèi)在價(jià)值,再通俗一點(diǎn),股票估值就是計(jì)算股票的理論價(jià)格。 知道了股票的理論價(jià)格,我們投資決策的過程就變得完整了: 分析股票定價(jià)比較理論價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格作出買賣決策。,投資,2019/7/16,股票的估值定價(jià)方法常用的主要分為絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法兩類： 絕對(duì)估值法: 現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法，可再分為：如股息貼現(xiàn)法、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。 相對(duì)估值法：相對(duì)比率估價(jià)法，有許多種,如市盈率估價(jià)法、市凈率估價(jià)法、市銷率估價(jià)法等。 這些方法都從不同的角度探討了股票的估值定價(jià)問題。,投資,2019/7/16,二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法,貼現(xiàn)現(xiàn)金流法是一絕對(duì)估值定價(jià)方法。由于相對(duì)估值法受同類公司的影響比較大,在市場(chǎng)低迷或高漲的時(shí)候容易被整體低估或高估。本節(jié)介紹的貼現(xiàn)現(xiàn)金流法,主要是對(duì)公司絕對(duì)內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估。 貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的理論基礎(chǔ)是任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值,是由這種資產(chǎn)的擁有者在未來(lái)時(shí)期中所能得到的現(xiàn)金流決定的,換句話說(shuō),即任何資產(chǎn)的價(jià)值是等于其預(yù)期未來(lái)全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值的總和。,投資,2019/7/16,貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的公式如下: 上式中:V表示公司股票等資產(chǎn)的價(jià)值；Dt表示在未來(lái)時(shí)期以現(xiàn)金形式表示的每股股利或其他現(xiàn)金流；k表示在一定風(fēng)險(xiǎn)程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率。,（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型,投資,2019/7/16,實(shí)際中,在應(yīng)用上述公式確定股票的內(nèi)在價(jià)值時(shí)存在一個(gè)困難,即必須預(yù)測(cè)未來(lái)所有時(shí)期的股利或其他現(xiàn)金流,這幾乎是不可能的,而且普通股票并沒有固定的生命周期。因此我們?cè)谑褂觅N現(xiàn)現(xiàn)金流模型時(shí)通常加上一些假定將模型簡(jiǎn)化,從而形成了不同的模型。一般用的比較多的有零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型等。,投資,2019/7/16,零增長(zhǎng)模型是假定在未來(lái)無(wú)限期內(nèi)每年支付的股利都是一個(gè)固定數(shù)值,即股利零增長(zhǎng),這樣貼現(xiàn)現(xiàn)金流公式變?yōu)?中間省略了數(shù)學(xué)推導(dǎo)): 上式中:V表示股票的內(nèi)在價(jià)值； 表示在未來(lái)無(wú)限期內(nèi)每年支付的股利；k表示貼現(xiàn)率,可理解為投資者要求的必要的收益率。,（二）零增長(zhǎng)模型（g=0),投資,2019/7/16,（銀行一年利息率）,股票的理論價(jià)格,例4：每年分配股利2元，最低報(bào)酬率為16，,（元）,投資,2019/7/16,（三）不變?cè)鲩L(zhǎng)模型,1. 公式,實(shí)際利率 = 名義利率 - 居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）,投資,2019/7/16,不變?cè)鲩L(zhǎng)模型是假定未來(lái)支付的股利每年均按不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng),這樣貼現(xiàn)現(xiàn)金流公式變?yōu)?中間省略了數(shù)學(xué)推導(dǎo)): 上式中: 表示第零年支付的股利, 表示第一年支付的股利；g表示股利每年的增長(zhǎng)率；k表示貼現(xiàn)率。,投資,2019/7/16,例5：ABC公司報(bào)酬率為16，年增長(zhǎng)率為12， D02元， D12（112）2.24元， 則股票的內(nèi)在價(jià)值為：,（元）,投資,2019/7/16,市盈率(price/earning,PE)是某只股票的市價(jià)與其最近一期（或未來(lái)一期）的每股收益的比值，其單位是“倍”。,三、市盈率估價(jià)法,（一）個(gè)股市盈率分析(價(jià)格盈利比模型),市盈率 =,當(dāng)前每股市場(chǎng)價(jià)格,每股稅后利潤(rùn),投資,2019/7/16,市盈率指標(biāo)的現(xiàn)實(shí)意義,市盈率指標(biāo)的現(xiàn)實(shí)意義是指，假設(shè)某上市公司的每股收益保持不變，投資者通過企業(yè)稅后利潤(rùn)完全回收二級(jí)市場(chǎng)的投資成本所需的年數(shù)。 市盈率指標(biāo)的優(yōu)越性 （1）綜合性 （2）動(dòng)態(tài)性（3）相對(duì)性 市盈率指標(biāo)的局限性 由于經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，企業(yè)收益并不穩(wěn)定。,投資,2019/7/16,市盈率指標(biāo)的種類,靜態(tài)市盈率,靜態(tài)市盈率 =,當(dāng)前每股市場(chǎng)價(jià)格,上年度每股稅后利潤(rùn),動(dòng)態(tài)市盈率,動(dòng)態(tài)市盈率 =,當(dāng)前每股市場(chǎng)價(jià)格,預(yù)計(jì)本年（或未來(lái)某年）度每股稅后利潤(rùn),投資,2019/7/16,影響股票市盈率的因素,行業(yè)因素,每股收益因素,流通盤因素,上市公司未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)因素,滾動(dòng)市盈率,滾動(dòng)市盈率 =,當(dāng)前每股市場(chǎng)價(jià)格,最近四個(gè)季度每股稅后利潤(rùn)之和,投資,2019/7/16,股市（行業(yè)）平均市盈率=,股市(行業(yè)）的市價(jià)總值,全部（行業(yè)）上市公司的盈利總和,影響一個(gè)市場(chǎng)整體市盈率水平的因素 ？,該市場(chǎng)所處地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平(GDP),市場(chǎng)利率水平(市盈率的倒數(shù)相當(dāng)于股市的預(yù)期利潤(rùn)率）,（二）股市或行業(yè)市盈率分析,投資,2019/7/16,市盈率乘數(shù)法的定價(jià)公式是: 股票理論價(jià)格股票每股收益行業(yè)市盈率 這個(gè)公式的涵義就是在假定計(jì)算公司的經(jīng)營(yíng)狀況與行業(yè)表現(xiàn)相符的情況下,它在回收期內(nèi)可以創(chuàng)造的總收益之和,并把這個(gè)總收益視同為股票的理論價(jià)格。有了理論價(jià)格,就可以與股票的市價(jià)比較,分析判斷該股票是被低估還是高估。,（三）市盈率乘數(shù)法,投資,2019/7/16,關(guān)于行業(yè)市盈率的計(jì)算,一般應(yīng)該以股票的市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù),不是簡(jiǎn)單的算術(shù)平均,也不是以流通股本作權(quán)數(shù)。 通過市盈率乘數(shù)法計(jì)算出來(lái)的價(jià)格為我們的買賣決策提供了參考。一般而言,高的正偏離可能預(yù)示投資價(jià)值的缺失,但也可能體現(xiàn)了投資者對(duì)公司高成長(zhǎng)的預(yù)期；高的負(fù)偏離可能預(yù)示具備投資價(jià)值,但也可能體現(xiàn)了對(duì)公司過于悲觀的預(yù)期。如何分辨這一切,關(guān)鍵在于對(duì)公司預(yù)期的準(zhǔn)確把握,要通過深入的研究,探尋公司成長(zhǎng)性的依據(jù)。有根據(jù),則理論定價(jià)的合理性會(huì)增大；沒有根據(jù),則定價(jià)的不合理性就會(huì)增大。,投資,2019/7/16,（四）市盈率增長(zhǎng)比率（PEG指標(biāo)）,市盈率增長(zhǎng)比率也被稱為價(jià)值成長(zhǎng)比率。從投資理念看，成長(zhǎng)性投資是價(jià)值投資的延伸和深化，是從“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”到“價(jià)值成長(zhǎng)”的過程。我國(guó)股市作為新興市場(chǎng)，具有明顯的成長(zhǎng)性高的特點(diǎn)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資必須關(guān)注股票的成長(zhǎng)性。而PEG指標(biāo)可用于衡量企業(yè)的成長(zhǎng)性。 在選股策略上，對(duì)于成長(zhǎng)性比較好的行業(yè)來(lái)說(shuō)，僅用市盈率是難以說(shuō)明其投資價(jià)值。因?yàn)閺膰?guó)際市場(chǎng)的成熟經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，成長(zhǎng)型行業(yè)的股票估值上一般有較高市盈率，只不過該市盈率應(yīng)與其盈利增長(zhǎng)相適應(yīng)，因此用PEG來(lái)衡量行業(yè)的投資價(jià)值應(yīng)該更具合理性。,投資,2019/7/16,PEG指標(biāo)，即股票的市盈率與盈利增長(zhǎng)率的比值： PEG=市盈率/盈利增長(zhǎng)率 該指標(biāo)將股票當(dāng)前的市盈率水平與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)水平結(jié)合起來(lái)。如果公司的增長(zhǎng)率比較高，那么投資者才愿意支付比較高的價(jià)格來(lái)購(gòu)買該公司的股票，相應(yīng)的市盈率也比較高。 通常高成長(zhǎng)企業(yè)的PEG值應(yīng)小于等于1。,投資,2019/7/16,每股市場(chǎng)價(jià)格,每股凈資產(chǎn)額,市凈率=,（P/B）,市凈率可作為價(jià)值投資選股標(biāo)準(zhǔn),是一項(xiàng)衡量股價(jià)與凈資產(chǎn)背離程度的指標(biāo),四、市凈率估價(jià)法,投資,2019/7/16,每股市場(chǎng)價(jià)格,每股分紅派息額,股息率=,股息率可作為長(zhǎng)期價(jià)值投資選股標(biāo)準(zhǔn),是衡量普通股股東當(dāng)期股息收益率的指標(biāo),五、股息率（投資獲利率）,投資,2019/7/16,國(guó)際上通用的銀行股估值方法均為相對(duì)價(jià)值估值法。其中，市凈率為最常用的指標(biāo)；考慮到新興市場(chǎng)特征，PEG時(shí)常作為重要的輔助指標(biāo)。 （1）市盈率分析 行業(yè)平均市盈率反映了一個(gè)行業(yè)整體的投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)程度，計(jì)算公式為：,六、招商銀行估值分析案例,投資,2019/7/16,銀行業(yè)與招商銀行的市盈率變動(dòng),對(duì)比發(fā)現(xiàn)，招商銀行的市盈率始終高于行業(yè)的平均市盈率水平，近期正偏離過大，說(shuō)明相對(duì)估值過高，已超額獲得了市場(chǎng)應(yīng)給予優(yōu)勢(shì)公司的成長(zhǎng)溢價(jià)。,投資,2019/7/16,上市銀行的動(dòng)態(tài)市盈率,投資,2019/7/16,（2）市凈率分析,市凈率是一項(xiàng)衡量股價(jià)與凈資產(chǎn)背離程度的指標(biāo)，而行業(yè)平均市凈率則反映了一個(gè)行業(yè)的股市市值與行業(yè)凈資產(chǎn)總值之間的偏離程度，計(jì)算公式為：,銀行業(yè)與招商銀行的市凈率變動(dòng),投資,2019/7/16,上市銀行的動(dòng)態(tài)市凈率,投資,2019/7/16,（3）市盈率增長(zhǎng)比率（PEG）分析,我國(guó)股市作為新興資本市場(chǎng)，上市公司具有明顯的成長(zhǎng)性高的特點(diǎn)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，實(shí)際價(jià)值投資必須關(guān)注公司股票的成長(zhǎng)性，對(duì)于成長(zhǎng)性較好的行業(yè)來(lái)說(shuō)，僅用市盈率難以說(shuō)明其投資價(jià)值。因此從國(guó)際市場(chǎng)成熟經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，成長(zhǎng)型行業(yè)的股票估值上有較高的市盈率，只不過該市盈率與其盈利增長(zhǎng)相適應(yīng)，因此用PEG來(lái)衡量行業(yè)投資價(jià)值應(yīng)該更具合理性。,投資,2019/7/16,計(jì)算公式為： PEG=市盈率/（預(yù)測(cè)的凈利潤(rùn)年增長(zhǎng)率*100） 它反映了單位凈利潤(rùn)增長(zhǎng)所對(duì)應(yīng)的市盈率倍數(shù)，它將股票當(dāng)前的市盈率水平與盈利增長(zhǎng)結(jié)合起來(lái)。如果公司的增長(zhǎng)率比較高，那么投資者愿意支付比較高的價(jià)格來(lái)購(gòu)買該公司的股票，相應(yīng)的市盈率也會(huì)比較高。通常高成長(zhǎng)企業(yè)的PEG數(shù)值應(yīng)小于1，數(shù)值越小越好，說(shuō)明單位凈利潤(rùn)增長(zhǎng)所支付的市盈率倍數(shù)較少。,投資,2019/7/16,市盈率增長(zhǎng)比率PEG,投資,2019/7/16,A股市場(chǎng)前些年的估值水平,七、A股投資價(jià)值分析,投資,2019/7/16,投資,2019/7/16,投資,2019/7/16,圖5：行業(yè)市盈率(TTM)與歷史比較,投資,2019/7/16,根據(jù)上年度財(cái)務(wù)報(bào)表的估值方法,投資,2019/7/16,市盈率、市銷率的預(yù)測(cè)方法，,市凈率為半年報(bào)數(shù)據(jù)，,根據(jù)半年度財(cái)務(wù)報(bào)表的估值方法,投資,2019/7/16,市盈率、市銷率的預(yù)測(cè)方法，,市凈率為第三季度數(shù)據(jù)，,根據(jù)第三季度財(cái)務(wù)報(bào)表的估值方法,投資,2019/7/16,滬市A股算術(shù)平均股價(jià)變動(dòng)圖,13.04,6.17,14.94,10.14,13.41,17.46,11.22,7.54,5.09,9.93,16.47,19.14,6.01,19.98,投資,2019/7/16,滬市A股總股本加權(quán)平均市盈率變動(dòng)圖,31.74,19.44,56.93,41.22,56.93,64.95,44.56,28.64,17.18,36.58,31.02,49.13,12.92,投資,2019/7/16,滬市A股總股本加權(quán)平均市凈率變動(dòng)圖,3.38,5.93,3.13,5.24,5.12,2.80,2.40,3.07,1.80,1.9