私募股權(quán)基金募集運(yùn)作基礎(chǔ)知識培訓(xùn).ppt

私募股權(quán)基金的募集和運(yùn)作 基礎(chǔ)知識培訓(xùn) 北京朗山律師事務(wù)所,私募股權(quán)基金概述,1、什么是私募股權(quán)基金 私募股權(quán)基金（Private Equity,PE），是指以非公開的方式向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或者個(gè)人募集資金，主要向未上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，最終通過被投資企業(yè)上市、并購或管理層回購等方式退出而獲利的一類投資基金。 狹義的私募股權(quán)基金 主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資，也稱Pre-IPO期間的私募股權(quán)投資。 廣義的私募股權(quán)基金 涵蓋了企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO各個(gè)時(shí)期的企業(yè)所進(jìn)行的投資。,私募股權(quán)基金概述,（1）私募股權(quán)基金的起源 私募股權(quán)基金起源于美國。 20世紀(jì)80年代作為一個(gè)成熟的產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)。 目前，私募股權(quán)基金成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。,私募股權(quán)基金概述,（2）私募股權(quán)基金的特征 在資金募集上 向特定機(jī)構(gòu)和個(gè)人募集。如銀行、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、上市公司、未上市大型集團(tuán)公司等。 在投資上 多采取權(quán)益型投資方式。投資后，私募股權(quán)基金須參與被投資企業(yè)經(jīng)營管理并提供增值服務(wù)。 在投資期限上 中長期投資，一般可達(dá)5到7年；且多為封閉性投資，流動(dòng)性差。 在推出機(jī)制上 “以退為進(jìn)，為賣而買”，在投資伊始就設(shè)置了退出機(jī)制。,私募股權(quán)基金概述,（3）私募股權(quán)基金與其他投資基金的比較 私募股權(quán)基金與風(fēng)險(xiǎn)投資基金（VC） 私募股權(quán)基金與私募證券基金（Private Securities Fund） 私募股權(quán)基金與產(chǎn)業(yè)投資基金（Industry Investment Fund） 私募股權(quán)基金與戰(zhàn)略投資基金（Strategy Investment Fund）,私募股權(quán)基金概述,2、私募股權(quán)基金在中國的發(fā)展?fàn)顩r （1）外資私募股權(quán)基金在中國的發(fā)展 1991年1995年2005年-2006年 （2）本土私募股權(quán)基金在中國的發(fā)展 起步階段發(fā)展階段低谷階段高潮階段 （3）我國私募股權(quán)基金的立法現(xiàn)狀 公司制私募股權(quán)基金法律規(guī)范：公司法、外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法 信托制私募股權(quán)基金法律規(guī)范：信托法、信托公司管理辦法、信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法 合伙制私募股權(quán)基金法律規(guī)范：合伙企業(yè)法,私募股權(quán)基金的募集形式,1、公司制私募股權(quán)基金 (1)公司法規(guī)制下的PE 無論是設(shè)立有限責(zé)任公司還是股份有限公司形式的私募股權(quán)基金在設(shè)立時(shí)都具有如下共同特點(diǎn)： 公司作為企業(yè)法人具有獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)權(quán)； 公司股東僅以其認(rèn)繳的出資額或認(rèn)購股份為限對公司承擔(dān)責(zé)任； 有限責(zé)任公司股東、以發(fā)起設(shè)立方式設(shè)立的股份有限公司發(fā)起人應(yīng)在設(shè)立時(shí)首次繳納20%的注冊資本金，成立后的2年內(nèi)繳足注冊資本金，如為募集設(shè)立，應(yīng)在設(shè)立時(shí)全部募足。股份有限公司的最低注冊資本不得少于500萬人民幣。 公司應(yīng)符合具有住所、名稱、組織機(jī)構(gòu)、法定人數(shù)等基本要求。,私募股權(quán)基金的募集形式,(2)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的獨(dú)特之處 設(shè)定投資人門檻 創(chuàng)投企業(yè)投資者人數(shù)不超過200人； 單個(gè)投資者對創(chuàng)投企業(yè)的投資金額不得低于100萬元。 允許更為優(yōu)化的資本制度 “實(shí)收資本不低于3000萬元人民幣，或者首期實(shí)收資本不低于1000萬元人民幣且全體投資者承諾在注冊后的5年內(nèi)補(bǔ)足不低于3000萬元的人民幣實(shí)收資本。” 允許以特別股權(quán)方式投資 “經(jīng)與被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議，創(chuàng)投企業(yè)可以以股權(quán)和優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準(zhǔn)股權(quán)方式對未上市企業(yè)進(jìn)行投資”。 保障對管理人的激勵(lì)機(jī)制 “創(chuàng)投企業(yè)可以從已實(shí)現(xiàn)投資收益中提取一定比例作為對管理人員或管理顧問機(jī)構(gòu)的業(yè)績報(bào)酬，建立業(yè)績激勵(lì)機(jī)制”。 允許通過債權(quán)融資進(jìn)行投資 “創(chuàng)投企業(yè)可以在法律規(guī)定的范圍內(nèi)通過債權(quán)融資方式增強(qiáng)投資能力”,私募股權(quán)基金的募集形式,(3)內(nèi)外資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的比較 設(shè)立方式 注冊資本 投資門檻 出資形式 投資人數(shù) 管理人員 管理方 投資方向 管理部門監(jiān)督,私募股權(quán)基金的募集形式,2、信托制私募股權(quán)基金 (1)信托制私募股權(quán)基金的運(yùn)作模式先“籌資”后“投資”,私募股權(quán)的募集形式,(2)信托制私募股權(quán)基金的特征 信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性 信托資金一次性到位 投資人退出受限 非法人的組織形式 一定的治理機(jī)構(gòu)（受益人大會(huì)、投資決策委員會(huì)） 避免雙重征稅 嚴(yán)格的受信制度,私募股權(quán)基金的募集形式,3、有限合伙制私募股權(quán)基金 (1)有限合伙制私募股權(quán)基金的特征 財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于各合伙人的財(cái)產(chǎn)； 各合伙人的權(quán)利義務(wù)更加分明； 僅對合伙人征稅從而避免雙重征稅； 設(shè)立程序簡便（無需辦理驗(yàn)資手續(xù)） 有效的激勵(lì)機(jī)制,私募股權(quán)基金的募集形式,(2)有限合伙協(xié)議的核心條款 出資條款 經(jīng)營/投資范圍條款 運(yùn)營成本條款 利潤分配條款 合伙人入伙、退伙及財(cái)產(chǎn)權(quán)益份額轉(zhuǎn)讓條款 普通合伙人約束條款,私募股權(quán)基金的內(nèi)部治理,1、公司制私募股權(quán)基金 (1)一般公司的內(nèi)部治理 無論是設(shè)立有限責(zé)任公司還是股份有限公司形式的私募股權(quán)基金在設(shè)立時(shí)都具有如下共同特點(diǎn)： 所有者和經(jīng)營者的委托代理關(guān)系：兩權(quán)分離； 所有者和監(jiān)事會(huì)的委托受托監(jiān)督責(zé)任關(guān)系 監(jiān)事會(huì)與經(jīng)營者的監(jiān)督與被監(jiān)督的關(guān)系 董事會(huì)和經(jīng)理層的經(jīng)營決策與執(zhí)行關(guān)系,私募股權(quán)基金的內(nèi)部治理,(2)公司制私募股權(quán)基金的內(nèi)部治理 公司制私募股權(quán)基金運(yùn)作上的特點(diǎn) 業(yè)務(wù)為高度不確定的資本經(jīng)營 從業(yè)者均為專業(yè)精英 投資人人數(shù)不會(huì)太多（資合與人合的雙重需求） 公司制私募股權(quán)基金制度優(yōu)劣分析,私募股權(quán)基金的內(nèi)部治理,2、信托制私募股權(quán)基金 (1)以受托人為核心的信托合同架構(gòu) (2)信托制私募股權(quán)基金的權(quán)力機(jī)構(gòu) 受益人大會(huì)制度 信托基金決策委員會(huì) (3)信托制私募股權(quán)基金的制度缺失 投資顧問的尷尬地位 對受托人的誠信風(fēng)險(xiǎn)控制有限 缺乏有效登記、公示制度 信托類銀行理財(cái)產(chǎn)品存在潛在違規(guī)風(fēng)險(xiǎn),私募股權(quán)基金的內(nèi)部治理,3、有限合伙制私募股權(quán)基金 (1)合伙企業(yè)事務(wù)執(zhí)行者的確定 (2)有限合伙人的“避風(fēng)港”條款 (3)本土基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的妥協(xié)（比較圖）,幾種特殊類型的私募股權(quán)基金,1、產(chǎn)業(yè)基金 私產(chǎn)業(yè)基金是指在境內(nèi)以產(chǎn)業(yè)投資基金名義，通過私募形式主要向特定機(jī)構(gòu)投資者籌集資金設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金，由基金管理人管理，在境內(nèi)主要從事未上市企業(yè)股權(quán)投資活動(dòng)。 2、政府引導(dǎo)基金 政府引導(dǎo)基金，即以政府為主導(dǎo)的基金的基金（Fund of Funds，F(xiàn)OF），系指專門投資VC或PE基金的投資基金。FOF經(jīng)考察并選擇若干VC或PE后，以有限合伙人的身份進(jìn)行投資而盈利。 3、反向募集基金 反向募集基金是指擬投資項(xiàng)目確定之后，發(fā)起人通過私募的方式募集資金專項(xiàng)投資于擬投資項(xiàng)目。所謂反向是相對私募股權(quán)基金先募資再投資的順序而言。 4、委托管理型基金（略）,外資如何募集設(shè)立人民幣基金,1、募集設(shè)立人民幣基金的途徑 （1）有限合伙制基金 募集設(shè)立本土有限合伙制基金的操作模式 設(shè)立外商獨(dú)資企業(yè)實(shí)現(xiàn)普通合伙人的本土化 引入本土投資人作為有限合伙人 募集設(shè)立本土有限合伙制基金的發(fā)展前景 （2）非法人型中外合作基金（CJV） 系臨時(shí)概念，其規(guī)定允許外國投資者單獨(dú)或與中國公司或其他經(jīng)濟(jì)組織，根據(jù)外資創(chuàng)投管理規(guī)定在中國境內(nèi)設(shè)立以創(chuàng)業(yè)投資為經(jīng)營活動(dòng)的不具有法人資格的中外合作企業(yè)，投資者可以在合伙合同中依據(jù)國際慣例約定內(nèi)部收益分配機(jī)制。 （3）中外合作平行基金,私募股權(quán)基金的投資流程,1、私募股權(quán)基金投資的一般流程 （1）項(xiàng)目初審 書面初審 現(xiàn)場調(diào)研 （2）簽署投資意向書 （3）盡職調(diào)查 財(cái)務(wù)盡職調(diào)查 法律盡職調(diào)查 其他調(diào)查 （4）簽署正式收購協(xié)議 （5）完成收購 （6）投資后的管理 （7）投資退出獲利,私募股權(quán)基金的投資流程,2、企業(yè)估值及估值調(diào)整 （1）企業(yè)估值的原理 靜態(tài)價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債表反映的價(jià)值 動(dòng)態(tài)價(jià)值未來利潤折現(xiàn)后的價(jià)值 （2）企業(yè)估值的方法 重置成本法 市盈率法 現(xiàn)金流折現(xiàn)法 估值的調(diào)整,私募股權(quán)基金的上市退出,1、公開上市（成功退出的主要標(biāo)志） （1）境內(nèi)IPO 主板市場 創(chuàng)業(yè)板市場 未來多層次資本市場 （2）境外IPO 對境外直接上市的監(jiān)管中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于企業(yè)申請境外上市有關(guān)問題的通知 對境外間接上市的監(jiān)管關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定（10號文） （3）境內(nèi)外資本市場的選擇,私募股權(quán)基金的上市退出,2、境外上市重組架構(gòu)設(shè)計(jì) （1）經(jīng)典紅籌 （2）新浪模式 （3）買殼上市 （4）紅籌上市受10號文阻礙及對策,私募股權(quán)基金的其他退出方式,1、兼并收購 （1）與IPO退出的比較 退出價(jià)格及退出速度不同 法律監(jiān)管嚴(yán)格程度不同 對企業(yè)股東的依賴程度不同 退出后是否需要整合不同 （2）M&A退出的類型及對價(jià) 出售股權(quán) 并購對價(jià),私募股權(quán)基金的其他退出方式,（3）外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的相關(guān)規(guī)定（內(nèi)轉(zhuǎn)外） 退出價(jià)格及退出速度不同 適用對象 并購后債權(quán)債務(wù)承擔(dān) 并購價(jià)格的確定 并購前的反壟斷審查 并購價(jià)款的支付 （4）外國投資者并購?fù)馍掏顿Y企業(yè)股東股份的相關(guān)規(guī)定（外轉(zhuǎn)外） 關(guān)于股權(quán)變更規(guī)定適用的范圍 外資并購的對價(jià)是否需要評估 外國投資者的股權(quán)作為交易對價(jià)已受到嚴(yán)格限制,私募股權(quán)基金的其他退出方式,2、股權(quán)收購 （1）股權(quán)回購的類型 控股股東回購 管理層回購 企業(yè)減資 （2）股權(quán)回購是PE保證盈利的一種商業(yè)模式 以固定利率確定回購價(jià)格 以IRR復(fù)利確定回購價(jià)格 （3）股權(quán)回購所涉及的主要法律問題 回購主體