chapter3資金時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià).ppt

北方民族大學(xué)商學(xué)院張正斌,第二章 資金的時(shí)間價(jià)值 與證券的價(jià)值評(píng)估,2019/7/12,2,第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值,一、貨幣時(shí)間價(jià)值的概念 1.定義 指在不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)性因素的情況下，作為資本使用的貨幣在其被運(yùn)用的過(guò)程中隨時(shí)間推移而帶來(lái)的一部分增值價(jià)值。 二、貨幣時(shí)間價(jià)值的度量 利息 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(持有期與到期時(shí)間相同的國(guó)庫(kù)券利率),2019/7/12,3,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 查表法、財(cái)務(wù)計(jì)算器法和EXCELL表格法。 （一）單利終值和現(xiàn)值的計(jì)算 1.單利終值的計(jì)算 以單利計(jì)算的一定時(shí)期以后的本利和。,2.單利現(xiàn)值的計(jì)算 是終值的逆運(yùn)算,2019/7/12,4,（二）復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算 1.復(fù)利終值的相關(guān)計(jì)算,2019/7/12,5,2.復(fù)利現(xiàn)值的相關(guān)計(jì)算 未來(lái)發(fā)生的一筆收付款項(xiàng)其現(xiàn)在的價(jià)值。 是復(fù)利終值的逆運(yùn)算。,2019/7/12,6,（三）年金 一定期間內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。（等額收付款項(xiàng)） 1.普通年金（后付年金） （1）終值的計(jì)算,2019/7/12,7,2019/7/12,8,（2）現(xiàn)值的計(jì)算,2019/7/12,9,償債基金 為了在約定的未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額資金而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金。 償債基金是年金終值的逆運(yùn)算。,2019/7/12,10,年資本回收額 在約定的年限內(nèi)等額回收的初始投入資本額或等清償所欠債務(wù)額。 是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。,2019/7/12,11,2.先付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算 在一定時(shí)期內(nèi)每期期初發(fā)生的系列相等的收付款項(xiàng)。 （1）先付年金終值的計(jì)算,2019/7/12,12,2019/7/12,13,還可以已知終值求先付年金。 （2）先付年金現(xiàn)值的計(jì)算,2019/7/12,14,期數(shù)減1，系數(shù)加1,2019/7/12,15,3.永續(xù)年金 無(wú)期限發(fā)生的等額收付款項(xiàng)。,2019/7/12,16,4.遞延年金 在開(kāi)始的若干期沒(méi)有現(xiàn)金支付，然后有連續(xù)若干期的等額資金收付的年金序列。 在m年后每年年末發(fā)生的年金，稱為期末遞延年金，在每年年初發(fā)生的等額年金，稱為期初遞延年金。,2019/7/12,17,遞延年金現(xiàn)金流量示意圖,0,1,2,.,m 0,m+1 1,P,A,.,A,A,m+2 2,m+n n,.,.,2019/7/12,18,期末遞延年金： 兩步法 首先將m年后的每年年末發(fā)生的年金折現(xiàn)到第m年年末； 將第一步得出的結(jié)果從第m年末折現(xiàn)到當(dāng)前。,2019/7/12,19,5.固定永續(xù)增長(zhǎng)年金 PV=A/(r-g) 6.固定增長(zhǎng)年金 現(xiàn)金流量支付期數(shù)是有限的.,2019/7/12,20,注意:如果給定的利率是普通復(fù)利,但要求按照連續(xù)復(fù)利來(lái)計(jì)算,則先將普通復(fù)利轉(zhuǎn)換為連續(xù)復(fù)利然后再按照相應(yīng)的公式計(jì)算現(xiàn)值或終值.,2019/7/12,21,實(shí)際年利率與每年計(jì)m次復(fù)利的年利率的換算,連續(xù)復(fù)利的年利率與每年計(jì)m次復(fù)利的年利率的計(jì)算,2019/7/12,22,三、資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的兩個(gè)特殊問(wèn)題 （一）利率的計(jì)算 例：王先生要在一個(gè)街道十字路口開(kāi)辦一個(gè)餐館，于是找到找到十字路口的一家小賣部，提出要求承租該小賣部3年。小賣部業(yè)主徐先生也答應(yīng)清盤(pán)讓王先生開(kāi)餐館，但提出應(yīng)一次性支付3年的使用費(fèi)30000元。王先生覺(jué)得現(xiàn)在一次性拿30000元比較困難，因此提出延期支付。徐先生同意3年后支付，但金額為50000元。若銀行貸款利率為5%。 （1）王先生3年后付款是否合算？ （2）若王先生不是3年后一次支付，而是3年中每年年末支付12000，那么王先生是現(xiàn)在一次付清還是分3次付清合算？,2019/7/12,23,（1）30000（1+i)3=50000 （2）3000012000（P/A,i,3） （P/A,i,3）2.5 用插值法（試誤法）,i=10% （P/A,i,3）=2.4869,i=9% （P/A,i,3）=2.5313,i=? （P/A,i,3）=2.5,2019/7/12,24,（二）期數(shù)的計(jì)算 期數(shù)的計(jì)算與利率相同,2019/7/12,25,第二節(jié) 普通股的定價(jià),一、股利貼現(xiàn)模型 （一）股票價(jià)格的來(lái)源 （二）股票定價(jià)的折現(xiàn)率 合理的折現(xiàn)率：能用這個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量一項(xiàng)投資活動(dòng)的收益相對(duì)于其他可供選擇的項(xiàng)目的優(yōu)劣性。 資金成本（融資成本） 資本化率 預(yù)期收益率（用定價(jià)模型確定）,2019/7/12,26,二、股利增長(zhǎng)模型 （一）零增長(zhǎng) （二）固定增長(zhǎng) （三）變動(dòng)增長(zhǎng) 三階段模型和H模型 （四）股利增長(zhǎng)率g的來(lái)源,2019/7/12,27,g=股東留存收益比率留存收益的投資回報(bào)率 g=留存收益比率ROE,2019/7/12,28,2019/7/12,29,三、增長(zhǎng)機(jī)會(huì)模型 （一）基本模型 第一步：公司將所有的股利支付給股東：現(xiàn)金牛 EPSDiv 現(xiàn)金牛類型的公司股票的價(jià)值： EPS/r=Div/r 第二步：公司保留第一期盈利用于投資，將其他盈利用于發(fā)放股利。 PEPS/r+NPVGO EPS/r:公司作為現(xiàn)金牛時(shí)的股票價(jià)格 NPVGO：公司保留第一期盈利用于投資新項(xiàng)目而增加的每股價(jià)值（增長(zhǎng)機(jī)會(huì)每股凈現(xiàn)值）,2019/7/12,30,例：假設(shè)一公司在現(xiàn)有狀況下，每年有10萬(wàn)元的恒定盈利，第股盈利為1元。若該公司在第一期有一個(gè)投資機(jī)會(huì)，投資10萬(wàn)元于一個(gè)新項(xiàng)目，新項(xiàng)目以后將給公司帶來(lái)每期25280元的盈利（每股盈利0.2528）， 該項(xiàng)目的投資回報(bào)率為25.8%，公司的折現(xiàn)率為8%，則公司是否投資新項(xiàng)目的每股價(jià)格分別為多少？,2019/7/12,31,先計(jì)算公司為現(xiàn)金牛公司時(shí)股票的價(jià)格： EPS/r1/0.0812.5元 如果公司在第一期保留全部盈利用于新項(xiàng)目，該項(xiàng)目在第一期的NPV： NPV100000+25280/0.08216000元 折現(xiàn)到現(xiàn)在為： 216000/（1+8%）200000元 則公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的每股NPV為： NPVGO200000/1000002元 最后得到公司決定投資新項(xiàng)目時(shí)股票的價(jià)格： PEPS/r+NPVGO=12.5+2=14.5(元）,2019/7/12,32,（二）增長(zhǎng)機(jī)會(huì)模型與股利增長(zhǎng)模型的比較 假設(shè)： 公司每年可以保持每股盈利為EPS 公司每年都面臨新的投資機(jī)會(huì)，并保留部分盈利用于新項(xiàng)目，留存收益比率為b 公司第一年的盈利為Di