chapter3資金時間價值與證券估價.ppt

北方民族大學(xué)商學(xué)院張正斌,第二章 資金的時間價值 與證券的價值評估,2019/7/12,2,第一節(jié) 資金的時間價值,一、貨幣時間價值的概念 1.定義 指在不考慮通貨膨脹和風(fēng)險性因素的情況下，作為資本使用的貨幣在其被運用的過程中隨時間推移而帶來的一部分增值價值。 二、貨幣時間價值的度量 利息 無風(fēng)險利率(持有期與到期時間相同的國庫券利率),2019/7/12,3,二、貨幣時間價值的計算 查表法、財務(wù)計算器法和EXCELL表格法。 （一）單利終值和現(xiàn)值的計算 1.單利終值的計算 以單利計算的一定時期以后的本利和。,2.單利現(xiàn)值的計算 是終值的逆運算,2019/7/12,4,（二）復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算 1.復(fù)利終值的相關(guān)計算,2019/7/12,5,2.復(fù)利現(xiàn)值的相關(guān)計算 未來發(fā)生的一筆收付款項其現(xiàn)在的價值。 是復(fù)利終值的逆運算。,2019/7/12,6,（三）年金 一定期間內(nèi)每期相等金額的收付款項。（等額收付款項） 1.普通年金（后付年金） （1）終值的計算,2019/7/12,7,2019/7/12,8,（2）現(xiàn)值的計算,2019/7/12,9,償債基金 為了在約定的未來某一時點清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額資金而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金。 償債基金是年金終值的逆運算。,2019/7/12,10,年資本回收額 在約定的年限內(nèi)等額回收的初始投入資本額或等清償所欠債務(wù)額。 是年金現(xiàn)值的逆運算。,2019/7/12,11,2.先付年金終值和現(xiàn)值的計算 在一定時期內(nèi)每期期初發(fā)生的系列相等的收付款項。 （1）先付年金終值的計算,2019/7/12,12,2019/7/12,13,還可以已知終值求先付年金。 （2）先付年金現(xiàn)值的計算,2019/7/12,14,期數(shù)減1，系數(shù)加1,2019/7/12,15,3.永續(xù)年金 無期限發(fā)生的等額收付款項。,2019/7/12,16,4.遞延年金 在開始的若干期沒有現(xiàn)金支付，然后有連續(xù)若干期的等額資金收付的年金序列。 在m年后每年年末發(fā)生的年金，稱為期末遞延年金，在每年年初發(fā)生的等額年金，稱為期初遞延年金。,2019/7/12,17,遞延年金現(xiàn)金流量示意圖,0,1,2,.,m 0,m+1 1,P,A,.,A,A,m+2 2,m+n n,.,.,2019/7/12,18,期末遞延年金： 兩步法 首先將m年后的每年年末發(fā)生的年金折現(xiàn)到第m年年末； 將第一步得出的結(jié)果從第m年末折現(xiàn)到當(dāng)前。,2019/7/12,19,5.固定永續(xù)增長年金 PV=A/(r-g) 6.固定增長年金 現(xiàn)金流量支付期數(shù)是有限的.,2019/7/12,20,注意:如果給定的利率是普通復(fù)利,但要求按照連續(xù)復(fù)利來計算,則先將普通復(fù)利轉(zhuǎn)換為連續(xù)復(fù)利然后再按照相應(yīng)的公式計算現(xiàn)值或終值.,2019/7/12,21,實際年利率與每年計m次復(fù)利的年利率的換算,連續(xù)復(fù)利的年利率與每年計m次復(fù)利的年利率的計算,2019/7/12,22,三、資金時間價值計算中的兩個特殊問題 （一）利率的計算 例：王先生要在一個街道十字路口開辦一個餐館，于是找到找到十字路口的一家小賣部，提出要求承租該小賣部3年。小賣部業(yè)主徐先生也答應(yīng)清盤讓王先生開餐館，但提出應(yīng)一次性支付3年的使用費30000元。王先生覺得現(xiàn)在一次性拿30000元比較困難，因此提出延期支付。徐先生同意3年后支付，但金額為50000元。若銀行貸款利率為5%。 （1）王先生3年后付款是否合算？ （2）若王先生不是3年后一次支付，而是3年中每年年末支付12000，那么王先生是現(xiàn)在一次付清還是分3次付清合算？,2019/7/12,23,（1）30000（1+i)3=50000 （2）3000012000（P/A,i,3） （P/A,i,3）2.5 用插值法（試誤法）,i=10% （P/A,i,3）=2.4869,i=9% （P/A,i,3）=2.5313,i=? （P/A,i,3）=2.5,2019/7/12,24,（二）期數(shù)的計算 期數(shù)的計算與利率相同,2019/7/12,25,第二節(jié) 普通股的定價,一、股利貼現(xiàn)模型 （一）股票價格的來源 （二）股票定價的折現(xiàn)率 合理的折現(xiàn)率：能用這個指標(biāo)來衡量一項投資活動的收益相對于其他可供選擇的項目的優(yōu)劣性。 資金成本（融資成本） 資本化率 預(yù)期收益率（用定價模型確定）,2019/7/12,26,二、股利增長模型 （一）零增長 （二）固定增長 （三）變動增長 三階段模型和H模型 （四）股利增長率g的來源,2019/7/12,27,g=股東留存收益比率留存收益的投資回報率 g=留存收益比率ROE,2019/7/12,28,2019/7/12,29,三、增長機(jī)會模型 （一）基本模型 第一步：公司將所有的股利支付給股東：現(xiàn)金牛 EPSDiv 現(xiàn)金牛類型的公司股票的價值： EPS/r=Div/r 第二步：公司保留第一期盈利用于投資，將其他盈利用于發(fā)放股利。 PEPS/r+NPVGO EPS/r:公司作為現(xiàn)金牛時的股票價格 NPVGO：公司保留第一期盈利用于投資新項目而增加的每股價值（增長機(jī)會每股凈現(xiàn)值）,2019/7/12,30,例：假設(shè)一公司在現(xiàn)有狀況下，每年有10萬元的恒定盈利，第股盈利為1元。若該公司在第一期有一個投資機(jī)會，投資10萬元于一個新項目，新項目以后將給公司帶來每期25280元的盈利（每股盈利0.2528）， 該項目的投資回報率為25.8%，公司的折現(xiàn)率為8%，則公司是否投資新項目的每股價格分別為多少？,2019/7/12,31,先計算公司為現(xiàn)金牛公司時股票的價格： EPS/r1/0.0812.5元 如果公司在第一期保留全部盈利用于新項目，該項目在第一期的NPV： NPV100000+25280/0.08216000元 折現(xiàn)到現(xiàn)在為： 216000/（1+8%）200000元 則公司增長機(jī)會的每股NPV為： NPVGO200000/1000002元 最后得到公司決定投資新項目時股票的價格： PEPS/r+NPVGO=12.5+2=14.5(元）,2019/7/12,32,（二）增長機(jī)會模型與股利增長模型的比較 假設(shè)： 公司每年可以保持每股盈利為EPS 公司每年都面臨新的投資機(jī)會，并保留部分盈利用于新項目，留存收益比率為b 公司第一年的盈利為Di