證券投資學實驗-楊虎鋒2.ppt

證券投資學實驗二（2） 應用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型估計股票內(nèi)在價值,楊虎鋒 經(jīng)濟管理學院502室,實驗內(nèi)容,1.理解自由現(xiàn)金流的概念，并計算某一上市公司上市以來歷年的公司自由現(xiàn)金流和股東自由現(xiàn)金流； 2.計算該股票的貝塔值及其貼現(xiàn)率； 3.應用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型估計該股票內(nèi)在價值；,什么是自由現(xiàn)金流,自由現(xiàn)金流：指在不危及公司生存與發(fā)展的前提下可供分配給股東(和債權人)的最大現(xiàn)金額。自由現(xiàn)金流表示的是公司可以自由支配的現(xiàn)金。 自由現(xiàn)金流在經(jīng)營活動現(xiàn)金流的基礎上考慮了資本型支出和利息支出。,自由現(xiàn)金流量表現(xiàn)形式,自由現(xiàn)金流量的兩種表現(xiàn)形式： 公司自由現(xiàn)金流量(FCFF)：是公司支付了所有營運費用、進行了必需的固定資產(chǎn)與營運資產(chǎn)投資后可以向所有投資者分派的稅后現(xiàn)金流量，是公司所有權利要求者，包括普通股股東和債權人的現(xiàn)金流總和。 FCFF的計算公式為: FCFF=息稅前收益*（1-稅率）+折舊+攤銷-固定成本投資-營運資本凈增加額,公司自由現(xiàn)金流的計算,息稅前收益：指企業(yè)不扣除利息也不扣除所得稅的利潤。 息稅前收益=稅前利潤+利息支出 折舊：指一定時期內(nèi)為彌補固定資產(chǎn)損耗，按規(guī)定的折舊率提取的固定資產(chǎn)折舊。它反映了固定資產(chǎn)在當期生產(chǎn)中的轉移價值。可直接查得。 攤銷：指對除固定資產(chǎn)之外的其他可長期使用的經(jīng)營性資產(chǎn)，按使用年限每年分攤購置成本的會計處理辦法。常見的攤銷資產(chǎn)如土地使用權、大型軟件等無形資產(chǎn)?？芍苯硬榈谩?公司自由現(xiàn)金流的計算,固定成本投資：指用于購買各種長期資產(chǎn)的支出，再減去無息長期負債的增加額。通過現(xiàn)金流量表的相關數(shù)據(jù)計算獲得。 固定成本投資=購建固定、無形和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金處置固定、無形和其他長期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額 營運資本：指企業(yè)的流動資產(chǎn)總額減去各類流動負債后的余額。通過資產(chǎn)負債表的相關數(shù)據(jù)計算獲得。 營運資本凈增加額=（期末流動資產(chǎn)-期末流動負債）-（期初流動資產(chǎn)-期初流動負債）,自由現(xiàn)金流量表現(xiàn)形式,股權自由現(xiàn)金流量(FCFE)：是公司支付所有營運費用，再投資支出，所得稅和凈債務支付(即利息、本金支付減發(fā)行新債務的凈額)后可分配給公司股東的剩余現(xiàn)金流量。 FCFE的計算公式為: FCFE=FCFF-稅后利息支出+債務的凈增加 稅后利息支出=利息支出*（1-所得稅稅率） 債務的凈增加指有息債務的增加額。,計算貼現(xiàn)率,以加權資本成本(WACC)作為貼現(xiàn)率。 加權資本成本是指：以各種資本來源的比例為權重的加權資本。,自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的步驟：,第一步：預測企業(yè)未來存續(xù)期各年度的自由現(xiàn)金流量； 第二步：確定一個合理的公允的折現(xiàn)率，折現(xiàn)率的大小取決于取得的未來現(xiàn)金流量的風險，風險越大，要求的折現(xiàn)率就越高； 第三步：采用自由現(xiàn)金流模型估計股票內(nèi)在價值,示例：貴州茅臺內(nèi)在價值估計,第一步：預測貴州茅臺未來的自由現(xiàn)金流,第二步：加權資本成本,1.債券資本成本：貴州茅臺歷年沒有付息債務； 2.股權資本成本：采用資本資產(chǎn)定價模型確定 無風險收益率的計算可參考1年期存款利率：為3%； 市場預期收益率假定為10%。 系數(shù)采取的中原證券交易軟件中的上證指數(shù)和貴州茅臺的數(shù)據(jù)計算得到，貴州茅臺的系數(shù)為0.4702。 將這些數(shù)據(jù)代入上述公式，計算出貴州茅臺A股的預期收益率即股權資本成本為6.29%。,加權資本成本為：6.29%,第三步：估計貴州茅臺內(nèi)在價值,利用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型