滯漲格局下農(nóng)業(yè)選股策略20年秋季策略會.PPT

滯漲格局下農(nóng)業(yè)選股策略 2011年秋季策略會,蔣小東（S1000510120031 ） 吳曉丹（S1000510120014） 華泰聯(lián)合證券研究所 2011年9月,一 農(nóng)業(yè)股是弱勢市場防御策略下優(yōu)選標的 二 國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格表現(xiàn)：整體強勢將延續(xù) 三 中報情況一覽：收入和利潤增速均超過30% 四 推薦標的：首推飼料；次油脂、種子,目 錄,當期經(jīng)濟格局與07年11月至08年3月相似,經(jīng)濟放緩,CPI高位,CPI高位,經(jīng)濟放緩,經(jīng)濟放緩，CPI高位，農(nóng)產(chǎn)品持續(xù)上漲，造就農(nóng)業(yè)股80%的超額收益,上一波行情（07年11月-08年3月）的主要邏輯： 經(jīng)濟增速放緩，導致股市整體低迷，大盤的基準收益低（-7%） CPI持續(xù)走高，CPI主要由食品、農(nóng)產(chǎn)品價格拉動，相應(yīng)的上市公司利潤豐厚、估值上升，農(nóng)業(yè)指數(shù)大幅上漲（+69.8%） 農(nóng)業(yè)股在滯漲格局下的優(yōu)勢得到體現(xiàn),圖：2007年11月至2008年3月農(nóng)業(yè)股超額收益80%,滯漲重演：下半年中國GDP放緩，CPI依然高位,華泰聯(lián)合宏觀團隊預(yù)測三季度CPI出現(xiàn)峰值，達到6.3%，四季度雖然有所回落，但依然維持在5.3%的較高位置,全球經(jīng)濟依然面臨較大不確定性，三、四季度中國GDP增速持續(xù)回落，同比增速分別為9.1%和8.5%,當前滯漲格局下，農(nóng)業(yè)股有望走出獨立上漲的行情,上半年，農(nóng)業(yè)板塊一度超跌大盤； 近4個月大盤低迷，由于肉類等價格超預(yù)期上漲，農(nóng)業(yè)中禽畜養(yǎng)殖、飼料等子板塊輪番發(fā)力，抗跌性明顯，已追回原有跌幅； 我們預(yù)計農(nóng)產(chǎn)品價格年內(nèi)仍將維持整體強勢，農(nóng)業(yè)板塊下半年有望走出獨立上漲的行情； 下面從農(nóng)產(chǎn)品價格入手，分析農(nóng)業(yè)板塊的投資邏輯,一 農(nóng)業(yè)股是弱勢市場防御策略下優(yōu)選標的 二 國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格表現(xiàn)：整體強勢將延續(xù) 三 中報情況一覽：收入和利潤增速均超過30% 四 推薦標的：首推飼料；次油脂、種子,目 錄,國內(nèi)糧食價格將保持上漲格局,玉米供應(yīng)偏緊，價格持續(xù)上漲,國儲退出收購，6月小麥價格回落 相對玉米、大米，小麥具有價格優(yōu)勢，預(yù)計下半年需求擴張，價格上漲是大概率,大米供應(yīng)偏緊，價格持續(xù)上漲,下半年北半球預(yù)計減產(chǎn) 大豆需求擴張最快，價格最值得期待,肉類價格漲幅較大，下半年仍將強勢,最近1年的豬價上漲主要是由于生豬存欄不足引起的 生豬供需狀況的根本改善要到2012年3月份才能實現(xiàn) 再加上三季度末至四季度是消費旺季 因此，我們認為下半年豬肉和雞肉的價格將保持強勢,圖：年初至今豬肉漲42%，年初至今均價相對于10年均價的漲幅為35.5%,圖：年初至今雞肉漲10%，年初至今均價相對于10年均價的漲幅為11.3%,PS:從7月份開始的豬肉價格小幅回調(diào)是由于前期漲速過快和消費淡季因素疊加的結(jié)果,養(yǎng)殖行情處于后半段，飼料板塊景氣上升,養(yǎng)殖行情處于后半段： 能繁母豬和生豬存欄量已經(jīng)開始大幅回升，2012年3月左右供需關(guān)系扭轉(zhuǎn) 下半年肉價還不至于回落，關(guān)注超跌反彈的階段性機會,飼料板塊處于景氣上升期： 生豬存欄回升將對飼料產(chǎn)生需求 從母豬懷孕到形成生豬供應(yīng)最快也要9-10個月，因此飼料景氣周期將延續(xù)到2012年,油脂價格上半年弱勢，近期有所回升,主要邏輯有： 上半年南美大豆產(chǎn)量超預(yù)期，國際大豆價格弱勢；預(yù)計下半年美國大豆有可能減產(chǎn) 馬來西亞和印尼棕櫚油產(chǎn)量在5、6月大幅增加，形成短期壓力 中國的食用油限價打壓價格，預(yù)計下半年食用油價格將逐漸恢復(fù)上漲,飼料景氣拉動豆粕需求，油脂壓榨利潤得到改善,水產(chǎn)價格：上半年持續(xù)低迷，近期出現(xiàn)上漲勢頭,上半年價格低迷的主要原因： 日本核危機 海上原油泄漏、臺風等 春節(jié)后屬于水產(chǎn)品的消費淡季 下半年水產(chǎn)價格有望上漲： 下半年需求旺季 通脹的大背景 高端水產(chǎn)品具有奢侈品的屬性，在物價上漲期上漲幅度會高于一般產(chǎn)品,圖：海參價格出現(xiàn)上漲勢頭,從4月低點至今漲幅11%,圖：近期扇貝價格從年初7.6元/千克上漲至11元/千克，漲幅44%,糖棉價格：糖價向上，棉價向下,糖棉近兩年漲價邏輯相同： 減產(chǎn)導致供應(yīng)不足 需求都具有極強剛性 棉價向下，糖價依然強勢： 國內(nèi)棉花將實現(xiàn)08年以來的首次增產(chǎn)（根據(jù)中儲棉的預(yù)測今年產(chǎn)量將達740萬噸，同比增長19%） 國內(nèi)糖供應(yīng)不足的情況還將持續(xù) 今年的種植面積雖有小幅增加，但目前廣西由于天氣因素長勢一般 即便按照樂觀預(yù)計，今年的增產(chǎn)幅度也會非常有限，需要依賴進口 因此，我們認為從目前到11月份新糖上市之前，國內(nèi)糖價將保持強勢,圖：白糖價格持續(xù)高位攀升，近期達到7730元/噸,圖：棉價自高位跌落，現(xiàn)貨價自3萬跌至不到2萬元/噸,橡膠：價格從高位跌落，預(yù)計下半年維持震蕩走弱格局,上半年價格高位跌落： 國內(nèi)橡膠消費的對外依存度達到70%以上。因此，國內(nèi)價格一般都跟隨外盤（泰國、馬來西亞） 由于去年橡膠價格暴漲，引致主產(chǎn)國生產(chǎn)積極性提高。因此，上半年價格較為弱勢,圖：農(nóng)墾SCR5報價相對年初下跌8.6%,圖：泰國橡膠價格相對年初價格下跌7.0%,預(yù)計下半年維持震蕩走弱格局： 6月份以后，泰國受到暴雨和泥石流襲擊部分種植園受損，因此產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)，對價格形成支撐 但由于下游輪胎等需求增長放緩，對價格形成壓力，預(yù)計下半年將維持震蕩走弱格局,一 農(nóng)業(yè)股是弱勢市場防御策略下優(yōu)選標的 二 國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格表現(xiàn)：整體強勢將延續(xù) 三 中報情況一覽：收入和利潤增速均超過30% 四 推薦標的：首推飼料；次油脂、種子,目 錄,上半年農(nóng)業(yè)整體增速遠超一季度，預(yù)計全年凈利潤增速40%,圖：農(nóng)業(yè)板塊上半年收入增速35%,圖：農(nóng)業(yè)板塊上半年凈利潤增速32%,子行業(yè)中報業(yè)績：禽畜養(yǎng)殖最好，其次是飼料、水產(chǎn)，油脂種子最差,中報業(yè)績高增長，估值壓力得到部分消化,圖：農(nóng)業(yè)股整體估值（TTM市盈率）在歷史均值以上，隨業(yè)績增長逐步下行,目前農(nóng)業(yè)板塊的TTM市盈率水平在50X左右 歷史均值水平在44X左右 中報業(yè)績高增長的實現(xiàn)，市盈率逐漸降至歷史均值附近，估值壓力得到部分消化。,一 農(nóng)業(yè)股是弱勢市場防御策略下優(yōu)選標的 二 國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格表現(xiàn)：整體強勢，將延續(xù)至下半年 三 中報情況一覽：收入和利潤增速均超過30% 四 推薦標的：首推飼料；次油脂、種子,目 錄,飼料：板塊景氣度將貫穿至2012上半年,飼料消費量將顯著提升,養(yǎng)殖利潤由價格驅(qū)動 禽畜價格高位，養(yǎng)殖利潤豐厚 補欄積極性提高 禽畜存欄大幅提高 飼料需求增加,飼料利潤率有望提升,飼料均價3000元/噸，凈利潤僅為30-50元 若飼料提價10元/噸，則凈利潤的提升幅度為20%-30% 而養(yǎng)豬成本僅上升3元/頭（出欄100公斤生豬共需飼料300公斤），相對于當年上半年600-800元/頭的養(yǎng)殖利潤而言可以忽略不計,新希望（買入）：成長空間廣闊，估值理應(yīng)得到修復(fù),成長空間廣闊： 養(yǎng)殖和飼料是萬億規(guī)模的行業(yè)，重組后1100萬噸的產(chǎn)量占全國8% 六和的重點市場僅在山東和河南，山東占50%以上，河南占比10%多 未來憑借“六和模式”向其他養(yǎng)殖大省擴張的空間仍在 估值應(yīng)得到修復(fù)： 目前股價19.5元，扣除民生銀行股權(quán)價值后股價16元左右，六和上半年的盈利與去年全年相當，保守預(yù)計2011年農(nóng)牧主業(yè)貢獻EPS為0.7-0.8元（按重組完成后17.1億股本計算） 因此目前公司的估值在20X（16/0.8=20）左右，具有估值優(yōu)勢 公司近期的催化劑在于重組完成以及六和業(yè)績并表,大北農(nóng)（買入）：產(chǎn)能投放正值行業(yè)景氣，種子新品種熱銷,11-13年是飼料產(chǎn)能釋放期： 預(yù)計今年飼料產(chǎn)能將從270萬噸增至450萬噸以上，并且未來兩年還將保持40%以上增速，2013年末達到700萬噸產(chǎn)能規(guī)模。 新投產(chǎn)能能夠充分消化。（1）豬價及養(yǎng)殖利潤高企帶動生豬存欄量4月起持續(xù)回升；（2）未來1年飼料行業(yè)景氣向好；（3）公司前期密集營銷培育市場，之后設(shè)廠新建產(chǎn)能的模式能夠及時消化。 玉米新品種熱銷，未來將保持高增速： 靜態(tài)看，種子業(yè)務(wù)中水稻種子的收入和利潤占比在2/3以上；但是玉米種子具有單品種大規(guī)模推廣潛力，非水稻種子能比，未來公司希望玉米種子能有大的發(fā)展，并逐漸占據(jù)主要地位。 玉米新種農(nóng)華101于09/10產(chǎn)季上市，10/11產(chǎn)季推廣約300萬畝，按照新種子的推廣周期，目前仍處于快速成長期，預(yù)計今年推廣面積能達到500-600萬畝以上。 天優(yōu)華占、揚兩優(yōu)6號等水稻種表現(xiàn)良好，預(yù)計未來水稻種子業(yè)務(wù)將保持20%以上穩(wěn)步增長。 預(yù)計公司11-12年的EPS為1.3元和1.75元，目前PE為28X，給予買入評級。,海大集團（買入）：綜合競爭優(yōu)勢突出，新業(yè)務(wù)值得期待,長期成長路徑明確： 近幾年銷量保持穩(wěn)定高速成長（行業(yè)不景氣下依然能逆勢擴張） 未來3年將保持每年新增150萬噸產(chǎn)能（100萬噸左右產(chǎn)量） 預(yù)計公司2011年飼料銷量為300萬噸，增幅27% 新業(yè)務(wù)（微生態(tài)制劑、苗種）爆發(fā)性增長： 兩項新產(chǎn)品上半年分別實現(xiàn)營收5307萬和7570萬，同比增幅為298%和201%，合計毛利超過5000萬元（毛利率分別為47%和35%） 微生態(tài)制劑成為11-12年預(yù)計收入達到1.3億、2.3億元。 2011年蝦苗銷量120億尾（上年約50億），未來將保持快速成長。 11-13年EPS（攤?。?.6、0.85和1.08元，目前PE29X，維持買入評級,養(yǎng)殖：整體行情處于后半段，關(guān)注產(chǎn)品價格超預(yù)期的品種,養(yǎng)殖整體行情處于后半段 豬肉價格三季度回調(diào)整固，四季度恢復(fù)上行，年后回落 禽肉價格漲幅滯后，將跟隨豬價上漲； 禽畜養(yǎng)殖利潤處于歷史高位，未來半年仍將高企,下一階段，我們認為需要關(guān)注幾個可能的超預(yù)期的方面： 肉類價格在高位回調(diào)后超預(yù)期上漲，甚至創(chuàng)出新高 有疫病或其他因素影響補欄恢復(fù)的進程，從而景氣延長 關(guān)注雛鷹農(nóng)牧、圣農(nóng)發(fā)展的階段性機會，建議逢低吸納,圖：8月豬肉價格止跌反彈,禽類苗種：苗價重回高位，重點關(guān)注益生、民和、華英,商品代雞苗：價格重新達到5元以上，而生產(chǎn)成本不到2.5元；民和股份、益生股份彈性巨大，具有交易性機會 商品代鴨苗：價格5-6元的高位區(qū)間，而成本在3元左右；華英農(nóng)業(yè)、新希望（六和鴨苗）構(gòu)成交易性機會 父母代雞苗：上半年的平均售價達到20元/套以上（2010年售價約為10.5元/套）；價格每上漲1元錢，對益生股份的EPS貢獻約為0.12元,油脂行業(yè)：處在盈利大拐點,上半年壓榨利潤偏低 食用油限價因素 國際大豆、棕櫚油產(chǎn)量超預(yù)期的利空因素 生豬存欄低，粕價低迷,下半年壓榨利潤將持續(xù)回升，有望獲得超額利潤 上半年壓榨行業(yè)平均利潤-100至-200元，正常值在100元左右 壓榨利潤有向合理水回復(fù)的訴求，預(yù)計后一階段壓榨行業(yè)將現(xiàn)超額利潤 8月食用油已提價，預(yù)計9、10月份價格將現(xiàn)大面積提價潮 飼料行業(yè)景氣將帶動粕價回升，從而提升壓榨利潤,圖：8月初廣東地區(qū)實際壓榨利潤已重新回到正值,油脂行業(yè)：首推東凌，其次西王,東凌糧油 上半年虧損7500萬元，壓榨量70萬噸，噸壓榨利潤為-100元/噸；目前達到100元以上，預(yù)計全年能夠扭虧為盈，EPS在0.4元左右。 公司2012年3月有150萬噸新增壓榨產(chǎn)能投產(chǎn)（目前為220萬噸），2012-13年產(chǎn)量預(yù)計達230萬噸、280萬噸，EPS達到1.4元、1.8元。 新增產(chǎn)能使得公司業(yè)績在壓榨利潤回升期有更高彈性。按2012年230萬噸的壓榨量測算，壓榨利潤上升10元可提升EPS值0.1元。 按照正常化后的2012年的EPS測算，目前價位對應(yīng)15XPE。 西王食品 未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將從散油轉(zhuǎn)為以小包裝油，小包裝油毛利率的變化區(qū)間為20%-30%，具有消費品特征，彈性相對較?。?公司未來2-3年小包裝放量比較確定，10-12年小包裝銷量4.6萬噸、9.2萬噸、15萬噸；利潤增速確定，可以成為中長期投資標的 預(yù)計11-13年EPS為1.2元、1.8元和2.3元，買入評級。,種子行業(yè)：趨勢向好,2011年種子行業(yè)仍將處于景氣高點 優(yōu)質(zhì)種子供不應(yīng)求 良種價格持續(xù)快速上漲 行業(yè)的基本面好轉(zhuǎn)進入實質(zhì)階段 2010年提出“種子執(zhí)法年” 今年起一系列實質(zhì)性政策逐步出臺 種子股的投資從“炒預(yù)期”轉(zhuǎn)向“看估值” 優(yōu)質(zhì)種子公司業(yè)績和價值逐步體現(xiàn) 大型企業(yè)面臨整合眾多中小企業(yè)機會,種子行業(yè)：關(guān)注敦煌、登海、隆平、荃銀,敦煌種業(yè)：