證券市場與交易機制.ppt

證券市場與交易機制,2,1 市場微觀結(jié)構(gòu),定義：市場微觀結(jié)構(gòu)（Market Microstructure）是證券交易價格形成與發(fā)現(xiàn)的過程與運作機制（Ohara,1995）。 區(qū)別于傳統(tǒng)的微觀經(jīng)濟學(xué) 市場微觀結(jié)構(gòu)研究對象 技術(shù)、規(guī)則、信息、市場參與者和金融工具 1990年代以來，對金融市場學(xué)的研究逐漸深入到市場內(nèi)部運行機制上，通過微觀結(jié)構(gòu)“顯微”研究市場內(nèi)部。,3,交易市場與機構(gòu)(美國）,4,交易市場與機構(gòu)（中國）,5,一級市場：證券的發(fā)行,公募和私募 公開募集（Public placement) 公開發(fā)行（public offering) 發(fā)行人向非特定的社會公眾發(fā)行，任何人都可以購買。故考慮到公共利益，政府介入公募的管理。 特點：面廣、條件嚴格，批準(zhǔn)后才能發(fā)行，發(fā)行后還要向社會公告；籌資數(shù)額大，籌資成本較高（為什么？） 注意：只有公開發(fā)行的證券才能上市？(IPO),6,私募（Private placement) 面向少數(shù)的、特定的投資者定向募集，因為對象的特點，發(fā)行量少，管理相對簡單，不能上市。 國有企業(yè)的內(nèi)部職工股，就是定向募集，最終上市，對普通股民來說非常的不公平。公司法現(xiàn)在已經(jīng)取消了定向募集股份公司的規(guī)定。 房地產(chǎn)私募股權(quán)基金近20萬億貸款嚇倒銀行。 （包括定向增發(fā)在內(nèi)的私募發(fā)行和私募股權(quán)基金將成再融資的主流 ）,7,直接發(fā)行和間接發(fā)行 直銷（Direct placement ）：發(fā)行人自己向投資者發(fā)售證券。 如以網(wǎng)絡(luò)直銷、以股代息 、股票分割、送配股等 注：中國上市公司的配股名為股東送股，實則圈錢。？,8,間接發(fā)行（Indirect placement ) 代銷：承銷商不承擔(dān)任何銷售風(fēng)險，其收益是傭金 。適用于信譽好的知名企業(yè)，節(jié)約銷售成本。 包銷： 銷售商將所有證券自己先買下，一次性付款給發(fā)行者，所有的風(fēng)險由銷售商承擔(dān) 助銷：代銷+包銷：賣不完的部分自己包下,9,二級市場：證券交易市場,10,第一市場交易所,固定場所、人員和設(shè)施、制度健全、門檻高，是真正意義上的場內(nèi)交易市場, 但本身不參與交易。（上證、深證交易所、紐約證券交易所、香港證券交易所) 公平：只有有會員資格的經(jīng)紀人才能從事交易和競價。 公開：發(fā)行者及時的信息披露，從多不從少，從早不從遲。 組織嚴密：交易所對交易的擔(dān)保，只有公開上市的股票才能在交易所交易。 注意：場內(nèi)和場外的劃分，不是以地點來說的。,11,交易所的組織模式,會員制交易所 定義：由若干證券公司及企業(yè)自愿組成，不以盈利為目的，實行自律型管理的法人組織（不是企業(yè)）。 其法律地位相當(dāng)于一般的社會團體。會員大會是證券交易所的最高權(quán)力機構(gòu)。大會有權(quán)選舉和罷免會員、理事。 費用由會員共同承擔(dān) 中國的上海和深圳就是會員制交易所,12,優(yōu)點: （1）不以盈利為目的，交易費用低； （2）不會滋長過度投機； （3）證交所得到政府的支持，沒有破產(chǎn)倒閉的可能。 缺點： （1）缺乏第三方擔(dān)保責(zé)任和對會員行為的監(jiān)督。投資者在交易中的合法利益可能得不到應(yīng)有的保障。,13,（2）會員制交易所的參加者主要是券商，管理者同時亦是交易的參加者。這不利于市場的規(guī)范管理，有悖于投資的公平原則。 （3）沒有履行會員手續(xù)（類似股份）的券商是不能進入證交所的。容易造成壟斷，不利于公平的競爭，服務(wù)質(zhì)量差。,14,會員與席位,只有具有會員資格的才能進場交易，會員取得交易席位。（普通會員 特別會員） 交易席位（Seat）：賦予券商在交易所執(zhí)行交易程序的權(quán)力。 有形：原指證券交易所大廳的席位，內(nèi)有通訊設(shè)施。 無形：交易所為證券商提供的與撮合主機聯(lián)網(wǎng)的用的通訊端口。 席位是有價值的資產(chǎn)！不能撤銷，可以轉(zhuǎn)讓和租借，臨時會員向正式會員租用席位。 紐交所：1878：$4,000，1998：$2,000,000,15,公司制交易所 公司制交易所由商業(yè)銀行、證券公司、投資信托機構(gòu)及各類工商企業(yè)等共同出資入股建立起來的，是以盈利為目的的公司法人。西方發(fā)達國家和中國香港都是公司制。 1990年代以后，公司制為全球主要證券交易所采用，交易所的所有權(quán)與交易權(quán)分離，會員有權(quán)利在交易所交易，但可以不擁有交易所的所有權(quán)。 未擁有交易所股份的會員將不參與交易所的經(jīng)營決策與管理。 注意：公司制交易所也有會員，但會員可以不擁有股份！,16,優(yōu)點： 第三方擔(dān)保：因證交所成員違約而使投資者遭受損失，證交所將予以賠償，為此，證交所設(shè)立賠償基金。 獨立管理：券商或股東不得擔(dān)任證交所高級行政管理人員，即證交所的交易者、中介商與管理者相分離，確保證交所保持不偏袒任何一方。 服務(wù)優(yōu)質(zhì)：證交所為了盈利不得不盡力為投資者提供良好的服務(wù)，從而形成較好的信譽、完善的硬件設(shè)施和軟件服務(wù)。,17,缺點： 因受利益驅(qū)使，交易越多越好，滋長過度投機。 不排除交易所公司本身倒閉的可能 。交易所是一個有限責(zé)任的企業(yè)。 未來的改進交易所公司上市 為增強和抵御風(fēng)險的能力，擴大經(jīng)營實力，從市場角度激活證券交易所的管理職能，如紐約證交所上市。 證券交易所上市所引發(fā)的問題？ 優(yōu)勢和劣勢,證券交易所的參與人（美國）,傭金經(jīng)紀商（Commission broker）：證券公司的場內(nèi)代表，僅辦理本公司委托業(yè)務(wù)。,參與人,大廳經(jīng)紀商（Floor broker）：除辦理本證券公司的業(yè)務(wù)外，還可以成為傭金經(jīng)紀商的經(jīng)紀商,自營商（Registered trader）：不辦理委托業(yè)務(wù)，不經(jīng)過傭金經(jīng)紀商直接交易。,零股交易商（Odd-lot dealer）：零星股票（少于標(biāo)準(zhǔn)手數(shù)）的交易,特定經(jīng)紀商（Specialist）：維持交易，是造市者（Market-maker）每一個股票只有一個特定經(jīng)紀商。（紐約證券交易所的情況）,19,20,中國證券交易所制度,法人會員制，不吸收個人會員 只有作為經(jīng)紀商的、或自營經(jīng)紀商才能從事證券業(yè)務(wù)，自營商不得從事經(jīng)紀業(yè)務(wù) 經(jīng)紀商：證券公司 自營經(jīng)紀商：主要是各類信托投資公司及證監(jiān)會會同有關(guān)部門認定的其他可經(jīng)營證券的金融機構(gòu)。 證券交易所管理辦法規(guī)定： 提供交易場所和設(shè)施 制定交易規(guī)則 對會員監(jiān)督，對上市公司監(jiān)管 設(shè)立證券登記結(jié)算機構(gòu),21,第二市場：場外交易市場（OTC，Over-the-counter)，店頭市場,場外意指不受交易所有關(guān)規(guī)則的限制，其特點是： 非集中：分散的、無固定交易場所的抽象市場或無形市場，它是由許多各自獨立經(jīng)營的證券公司與投資者采用信息網(wǎng)絡(luò)分別進行交易，沒有統(tǒng)一的交易時間，甚至無統(tǒng)一的交易規(guī)則。 開放式：任何投資者都可以進入，沒有會員限制，門檻低。,22,證券的種類多 上市和沒有上市的證券都可以交易。 美國：場內(nèi)交易市場2000多種證券，而納斯達克市場有7000多種。 議價方式不同 經(jīng)紀人同時掛出買價（Bid price）和賣價（ Ask price），具有買賣價差(Bid-ask spread) 場外交易一般由做市商作為交易中介。 買賣價差(Bid-ask spread)是做市商的收益,23,世界第一大場外交易市場NASDAQ,NASDAQ（National Association of Securities Dealers Automated Quotation System，全國證券商協(xié)會自動報價系統(tǒng)）(上市公司3200指數(shù)，綜合指數(shù)，100指數(shù)） 1971年開始運作，它是一個典型的無形市場，通過計算機網(wǎng)絡(luò)將交易雙方、經(jīng)紀商、做市商和證券監(jiān)管機構(gòu)連為一體，是目前世界上最大的電子化交易市場。 NASDAQ積極支持了美國高科技企業(yè)上市，解決中小企業(yè)融資困難的問題。,24,世界第一大場外交易市場NASDAQ,納斯達克全國市場（Nasdaq National Market,簡稱NNM）和納斯達克小額資本市場（Nasdaq Small Cap Market，簡稱NSCM 納斯達克市場總值已達到4萬億美元 平均11個交易券商服務(wù)一個上市公司,25,第三市場,已經(jīng)在交易所內(nèi)上市的證券在場外的交易市場 目的：節(jié)約傭金（場外不適用場內(nèi)的規(guī)則） 特點：大宗交易（Block trading），數(shù)量集中滿足機構(gòu)投資者降低成本的要求，并形成與第一市場的競爭。 注：1975年以前美國對所有的交易者要求付出固定比率的傭金，75年后固定傭金取消該市場不再具有吸引力。,26,第四市場,沒有經(jīng)紀人（通過計算機網(wǎng)絡(luò)）的場外交易市場 進一步降低成本，成交迅速，而且由于沒有中介商，保密隱蔽性好 注意：第三市場和第四市場也是OTC的一部分。 啟示：證券市場之間競爭的福利效應(yīng)？,27,交易制度,1、做市商制度（報價驅(qū)動交易機制） 證券交易的買賣價格均由做市商給出，證券買賣雙方并不直接成交 Market maker：通過提供買賣報價為金融產(chǎn)品制造市場的證券商。 做市商市場競價特征 價格由做市商報價形成，投資者在看到做市商報價后才下訂單！做市商在看到訂單前報出買價（Bid price）和賣價（ Ask price）。,28,2、競價交易制度（指令驅(qū)動） 證券買賣雙方的訂單直接進入交易市場，在市場的交易中心以買賣價格為基準(zhǔn)按照一定的原則進行撮合 價格形成取決于交易者的指令！ 集合競價和連續(xù)競價 集合競價（間斷性競價）：買賣訂單不是在收到之后立即予以撮合，而是由交易中心將在不同時點收到的訂單累積起來，到一定時刻再進行撮合。 連續(xù)競價：在交易日的各個時點連續(xù)不斷地進行，只要存在兩個匹配的訂單，交易就會發(fā)生。,29,亞洲國家：指令驅(qū)動電子競價交易，一般均結(jié)合集合競價和連續(xù)競價 以集合競價決定開盤價格，然后采用連續(xù)競價一直到收市。如中國 混合交易機制 兼具兩類基本交易制度的機制 紐約證交所采取了加入特定經(jīng)紀商（Specialist）的競價機制（指令驅(qū)動） 倫敦證交所部分股票由做市商交易，部分股票由電子競價交易,30,全球市場中27%采用做市商制度（北美14個，歐洲1個），54%采用指令驅(qū)動競價制度，混合交易機制占20%； 亞洲的主板市場主要采用競價交易模式，因此，包括中國在內(nèi)的亞洲主要市場的創(chuàng)業(yè)板也沿用了主板市場的交易機制； 如德國、倫敦、巴黎和阿姆斯特丹等交易市場主板采用兩種交易機制相結(jié)合的模式，而其創(chuàng)業(yè)板則采用混合交易機制。,31,世界主要證券市場的交易機制,32,NASDAQ Vs. NYSE,33,做市商市場,優(yōu)點 成交及時性 價格穩(wěn)定性：做市商有責(zé)任平逆價格 若價格漲跌超過一定限度要受到處罰 糾正買賣不均衡的現(xiàn)象：存貨機制 抑制股價操縱 做市商對某種股票持倉坐市，使股價操縱者有所顧慮，擔(dān)心做市商拋壓,34,做市商市場,缺點 缺乏透明度：買賣盤集中在做市商手中 交易成本高 監(jiān)管成本增加：做市商可能利用市場特權(quán) 做市商經(jīng)紀角色與做市功能的沖突 做市商之間共謀 做市商市場的價格決定和流動性是通過做市商之間的競爭實現(xiàn)的。,35,指令驅(qū)動市場,優(yōu)點 透明度高 信息傳遞快 運行費用低 缺點 難以處理大宗交易（Block Trading） 不活躍股票成交持續(xù)萎縮 價格波動劇烈 容易被操縱：沒有設(shè)計價格維護機制，仍由指令帶動價格變化,指令驅(qū)動市場的交易過程,37,開戶,開戶：投資者在證券經(jīng)紀商處開立證券交易賬戶。經(jīng)紀商只是代辦手續(xù)。 交易所并不直接面對投資者辦理證券交易 賬戶類型 證券賬戶：投資者的證券存折，由證券登記機構(gòu)為投資者設(shè)立 投資者開立賬戶，即意味著委托該機構(gòu)辦理登記、清算和交割 資金賬戶：現(xiàn)金帳戶、保證金（墊金）帳戶等，由經(jīng)紀商代為轉(zhuǎn)存銀行,38,委 托,含義：向經(jīng)紀商下達買賣指令（Order）。經(jīng)紀商立即傳達給派駐在交易所內(nèi)的代表（代理）。 委托內(nèi)容：證券名稱、買賣數(shù)量、指令類型（出價方式與價格幅度）、委托有效期等 指令類型：市價、限價、止損、止損限價,指令類型,限價委托（Limit order）：設(shè)置買價的上限，賣價的下限,止損指令（Stop loss order ）：證券買（賣）方當(dāng)市價上升（下降）到觸發(fā)價格以上（以下）時轉(zhuǎn)化為市價指令。,市價指令（Market order）：根據(jù)市場價格買入和賣出，成交速度最快 。,止損限價（Stop-limit order ）指令：指證券買（賣）方當(dāng)市價上升（下降）到指定價格以上（以下）轉(zhuǎn)化為限價指令,40,止損指令 某投資者以前以50元/股買進某股票，該股票目前的市價為80元/股，該投資者設(shè)立賣出止損訂單，觸發(fā)價格為77元。 一旦價格低于77元，則立即賣出（止損指令變?yōu)槭袃r指令） 問題：成交價格多少？77元、77.5元、76.5元 特點：賣出（買進）止損訂單的觸發(fā)價格必須低（高）于目前的市場水平。 上例中，如果價格從80元一路攀升，則不能成交，此時投資者可以重新設(shè)定止損指令。,41,止損指令的特點： 賣出止損訂單保護投資者已持有的證券獲得利潤 如市場價格下跌到投資者原先買進證券的價格水平之上的某一點時，投資者利潤得到保護 買進止損訂單防止或減少損失 但是，可能會造成原本可以避免的損失，可能在偏離觸發(fā)價格以外較大的價位上成交。,止損限價： 若投資者希望以止損訂單保護利潤或者限制損失，而又不希望止損訂單執(zhí)行的價格偏離觸發(fā)價格過多。 如果市場價格急劇和連續(xù)上升或者下降，止損限價訂單難以執(zhí)行，損失更大。,43,訂單匹配的基本原則（優(yōu)先性依次減弱）,價格優(yōu)先：優(yōu)先滿足較高（低）價格的買進（賣出）訂單 時間優(yōu)先：同等價格下，優(yōu)先滿足最早進入交易系統(tǒng)的訂單 按比例分配：價格、時間相同，以訂單數(shù)量按比例分配；如美國紐交所 數(shù)量優(yōu)先：價格、時間相同，優(yōu)先滿足：（1）較大數(shù)量訂單；（2）最能匹配數(shù)量的訂單。,44,客戶優(yōu)先原則：公共訂單優(yōu)先于經(jīng)紀商自營的訂單。 以減少道德風(fēng)險和利益沖突，保護中小投資者利益。如紐約 做市商或經(jīng)紀商優(yōu)先原則：做市商為活躍市場，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先照顧，如NASDAQ 以上的這些訂單匹配原則中，世界各地證券市場的匹配優(yōu)先性存在一定差異。,45,46,競價與成交,交易制度是市場微觀結(jié)構(gòu)的核心，而價格的確定是交易制度的核心。 價格確定的基本方式對交易價格形成影響。 集合競價與連續(xù)競價對價格效率不同 1980年代，世界主要證券市場實現(xiàn)了（電子）自動交易機制。,47,集合競價的基本規(guī)則（中國）,集合競價形成的基準(zhǔn)價格應(yīng)同時滿足4個原則： 成交量最大 高于基準(zhǔn)價格的買入指令和低于基準(zhǔn)價格的賣出指令全部成交 等于基準(zhǔn)價格的買入指令或賣出指令至少有一方全部成交。 若有兩個以上的價位符合上述條件，上交所采取其中間價成交價，深交所取距前價格最近的價位成交。 意義：買賣雙方通過投票（指令）選舉一個價格，這個價格必須得到最大多數(shù)人的同意,集合競價程序（中國）,所有有效買單按照價格由高到低的順序排列，所有有效賣單按照價格由低到高排列，委托價格相同者按照時間先后順序排列。 交易系統(tǒng)根據(jù)競價規(guī)則確定集合成交價格，所有指令均以此價格成交。此價格要能夠得到最大的成交量。 交易系統(tǒng)逐步將排在前面的買入委托與賣出委托配對成交，直到不能成交為止。 剩余買進（賣出）委托低（高）于成交價，剩余委托進入等待序列。,第13號買單與第110號賣單配對成交，共計21100股，1，2號全部成交，3號成交1100股。 9.199.20元的價位均可以使第110號賣盤全部成交，最大成交量價位為9.195元（上海）,限價指令下的集合競價,52,連續(xù)競價（中國）,逐筆撮合：即報入一筆撮合一筆，不能成交的委托按照“價格優(yōu)先、同價位時間優(yōu)先”的原則排隊等待。 在中國，連續(xù)競價是在開盤后一直到收盤這段時間內(nèi)采用。 有的國家收盤價也采用集合競價（如法國） 凡在集合競價中未能成交的所有買賣有效申報，都一并轉(zhuǎn)入連續(xù)競價過程。,53,連續(xù)競價的價格確定 一個新的有效買單若能成交，則買入限價必須高于或者等于賣出訂單序列的最低賣出價格，則與賣出訂單序列順序成交，成交價格取賣方報價。 在任何一個時間點上，成交價格唯一！ 一個新的有效賣單若能成交，則賣出限價低于或者等于買入訂單序列的最高買入限價，則與買進訂單序列順序成交，其成交價格取買方報價。,若有一個限價賣單，價格為8.45元，數(shù)量為1500，成交價多少？若數(shù)量為4000，成交價和數(shù)量？ 若有一個限價買單，價格為10.55元，數(shù)量1000，則價格和數(shù)量？,限價指令下的連續(xù)競價,交易機制的創(chuàng)新趨勢,交易成本 交易效率（bid-ask spread） 流動性 穩(wěn)定性,55,56,清算（Clearing）,證券成交后，買賣雙方應(yīng)收應(yīng)付的證券和價款進行核定計算，即資金和證券結(jié)算。 清算包括證券經(jīng)紀商之間、證券經(jīng)紀商與投資者之間進行清算。 經(jīng)紀商之間清算：余額清算 交易所的會員同一天證券的買進和賣出相抵后，將超買或超賣的任何一方的凈額予以清算 例如某證券商買某種股票4000股，賣6000股，則它只需要向清算所交股票2000股,證券數(shù)量：參加清算的各券商當(dāng)日營業(yè)結(jié)束后，將各證券的買入量與賣出量相抵，其余額如果在買方，即買大于賣，則軋出，如余額在賣方，即賣大于買，則軋進。 交易金額：當(dāng)日各證券的買入金額與賣出金額相抵，其余額如在買方，即買大于賣，應(yīng)如數(shù)軋出，如余額在賣方，即賣大于買，應(yīng)如數(shù)軋進。 各券商都應(yīng)按規(guī)定在結(jié)算公司統(tǒng)一開設(shè)清算頭寸的結(jié)算帳戶，并保持足夠的現(xiàn)金。 交易所專門委托清算公司清算，只是在賬戶上清算，沒有實物交割。,58,59,交 割,交割(Delivery)是指買方付出現(xiàn)金取得證券，賣方交出證券獲得價款 交割方式 當(dāng)日交割：T0 次日交割：T1 n日交割：Tn等 問題：我國目前采取T1，若允許信用交易，那么， T1是否作廢？,60,過戶,對于不記名的證券，清算和交割完成后，證券交易結(jié)束，但對于股票和記名債券而言，還有最后一道手續(xù)過戶。 過戶：證券的原所有者向新的所有者轉(zhuǎn)移證券有關(guān)權(quán)利的記錄。 只有辦理完過戶手續(xù)，證券新的持有人才能享受股東、紅利、債券本息等權(quán)益，若不立即過戶可能會有損失。 我國上市股票實現(xiàn)無紙化交易，過戶和交割同時完成，無需到發(fā)行公司辦理過戶手續(xù)。,61,現(xiàn)貨交易與信用交易,現(xiàn)貨交易（Spot trade）：現(xiàn)買現(xiàn)賣 信用交易（墊頭交易，買空賣空，融資融券） 買空（Buy on margin ）：投資者向證券公司借資金去購買比自己投入資本量更多的證券。 買了不屬于自己的證券 賣空（Short sale）：投資者交納一部分保證金，向經(jīng)紀商借證券來出售，待證券價格下跌后再買回證券交給借出者。 賣了不屬于自己的證券,62,買空交易,投資者向經(jīng)紀商借款購買證券 建立買空帳戶 訂立協(xié)議：有權(quán)用買空的證券作為抵押品 經(jīng)紀商墊付資金（墊金、展金） 經(jīng)紀商向銀行拆借資金 經(jīng)紀商自有資本可能不足 以買空所得的證券作為抵押，獲得低利率貸款 問題：經(jīng)紀商給買空者的利率水平？,63,計算墊金率 目的：防止過度投機 墊金率公式：投資者投入的自有資金/買入證券的盯市價值 例子： 1月1日，某投資者向經(jīng)紀商借1000元，購買40元/股的股票100股，墊金率為75。 1月15日，若股票價格為30元/股，則墊金率為？,64,逐日盯市。當(dāng)資產(chǎn)價格下跌時，若墊金率下跌到維持墊金率(Maintenance margin)要向投資者發(fā)出補款通知。 上例中，若股票價格為10元/股，則墊金率為0 紐交所規(guī)定，墊金率至少是25 若投資者不補款，則經(jīng)紀商將出賣證券，以抵補貸款平倉 若股票價格上漲 ，則投資者賣掉股票后，支付券商的 利息等費用后就有大量的收益-杠桿效應(yīng)。,65,賣空交易,交墊金，投資者向券商借證券，趁證券尚未跌的時候賣掉，獲得資金 投資者獲得資金后，證券下跌，則用資金買回借得數(shù)量的證券 投資者將證券還給券商 注意：為防止過度投機，賣空有限制，美國規(guī)定 賣空必須以證券價格上漲（Uptick)記錄為前提 賣空收入記錄在證券公司帳戶，且在償還證券之前不能用于其他投資,66,例子：若某股票目前股價為100元/股，投資者向經(jīng)紀商借1000股進行賣空交易，投資者自己也投入5000元現(xiàn)金。若隨后，股票價格上漲到p，如果事先規(guī)定維持墊金率為30，求當(dāng)p為何值時，投資者需要追加資金？,67,市場監(jiān)管與穩(wěn)定措施,市場監(jiān)管： 監(jiān)管目標(biāo)：保護投資者的利益，尤其是保護中小投資者的利益。 監(jiān)管主體：證券監(jiān)督管理委員會和證券交易所 監(jiān)管對象：上市公司、交易所、投資者、券商 監(jiān)管的原則：“三公”原則：公開、公平、公正 。,68,三公原則,公開原則，即信息公開，市場具有充分的透明度，使價格充分包含信息市場有效 “陽光是最好的消毒劑，路燈是最好的警察” 信息來源 交易所：有關(guān)證券交易的實時信息 交易所和監(jiān)管當(dāng)局：可能影響市場運行的政策、規(guī)則等 上市公司：經(jīng)營信息，是市場的基礎(chǔ)信息,69,上市公司的信息披露,投資者評估公司經(jīng)營狀況所需要的信息 證券價格有重大影響的事項 公開發(fā)行股票公司信息披露實施細則第四條，“信息披露四大部分：招股說明書、上市公告書、定期報告和臨時報告。 首披露。首次公開發(fā)行證券（IPO）時，應(yīng)當(dāng)完全披露有可能影響投資者作出是否購買證券決策的所有信息； 持續(xù)披露。在證券發(fā)行后，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)定期向社會公眾提供財務(wù)及經(jīng)營狀況的報告，以及不定期公告影響公司經(jīng)營活動的重大事項等,70,公平原則：機會均等，平等競爭 要求證券發(fā)行、交易活動中的所有參與者都有平等的法律地位，營造一個所有市場參與者進行公平競爭的環(huán)境 公正原則：監(jiān)管公正 要求證券監(jiān)督管理部門在公開、公平原則的基礎(chǔ)上，對一切被監(jiān)管的對象給予公正待遇；,71,穩(wěn)定措施：價格限制,價格限制 委托限制：訂單報價不得高于或者低于某個特定成交價的一定幅度 委托延期撮合：當(dāng)市場指數(shù)急劇下跌的時候，委托延遲，以減少跟風(fēng)（Herding） 漲跌停板制度：某只股票漲跌幅度超過一定限度時候停止交易 斷路器規(guī)則：市場指數(shù)變化超過一定幅度，對交易進行限制，類似股票漲停板。,72,禁止的交易行為,禁止的交易行為主要有：欺詐、內(nèi)幕交易、操縱市場。 欺詐：在證券發(fā)行和交易中欺詐客戶，主要是提供虛假的信息、做假賬。銀廣廈事件、美國安然公司破產(chǎn)案：虛假報表 內(nèi)幕交易（Insider trading）：利用未公開的信息進行交易 主要涉及的對象：內(nèi)幕知情者、場內(nèi)經(jīng)紀人（券商）,73,內(nèi)幕知情者（Insider） 董事會成員、高管人員、5%以上的大股東 ，證券管理機構(gòu)的人員，政策制定者 內(nèi)幕信息（Inside information）：涉及公司的經(jīng)營、財務(wù)或?qū)善钡膬r值有重大影響的未公開信息 例子：一個即將被兼并的公司 經(jīng)紀人（券商） 利用機構(gòu)投資者的買賣指令為自己盈利 濫用客戶的保證金，如南方證券,74,操縱市場：操縱價格和壟斷市場典型的操縱市場的手法： 吸貨：秘密購進股票，盡量增加庫存，但價格不能抬起 洗盤：故意將股票突然出手、瞬時大量出貨，迫使別人出貨，然后低價買回 拉升：大張旗鼓地大量購進，記者、股評家抬杠 脫手 億安科技：2001.1 4291,2002.2.17 126.31,2002.2.29 84 ，2003.10.11 10,中國股市的神秘群體：莊家,在中國的股票市場中，有一個神秘的群體，他們能控制股票的漲跌，甚至左右市場的走勢。股民四處他們的消息，唯其馬首是瞻，他們就是“股市莊家”。 設(shè)立賬戶：以前有十幾個賬戶就成了，監(jiān)管嚴格后需要幾千個賬戶，一般去農(nóng)村收集身份證設(shè)立賬戶。通過電腦下單平均分配到各個賬戶。 周密的計劃。 計劃達到多高的價位，在什么位置需要整理洗盤，有可能出現(xiàn)什么情況，應(yīng)如何應(yīng)對，回調(diào)的幅度有多大，在每一個關(guān)鍵位置重要的技術(shù)指標(biāo)會達到多少等等。 在拉升階段，可能每天收市后都要開會研究。,76,莊家不但需要上市公司出題材給予配合，有時還需要從上市公司高管人員那里拆借股票。 某些高管通過各種渠道、以各種名義掌握了上市公司大量的股票，甚至令莊家有吸貨（指買進股票）困難的感覺，這時莊家往往會從他那里以較優(yōu)惠的價格拆借部分股票用作打壓股價的籌碼。待莊家吸足貨后，再把籌碼還回去。 在莊家吸貨階段，需要上市公司公布利空消息加以配合。例如炒作某公司的股票時，就通知該公司發(fā)布了一個大幅虧損的消息，在市場的恐慌中，莊家就可以順勢打壓，從容吸貨。 方方面面都要打點好，比如做成虧損稅務(wù)局會查，資產(chǎn)大幅減值國有資產(chǎn)管理局的關(guān)也要過。,77,低位有大量的跟風(fēng)盤時要洗盤的，但莊家受資金和時間的限制，也有無法完成洗盤的情況 例如正當(dāng)要開始大幅拉升時，突然發(fā)現(xiàn)有大資金進場，必須調(diào)查資金的來歷，并主動找對方聯(lián)系希望達成默契。 對付“老鼠倉”通過各種關(guān)系得到消息進場的資金 坐莊過程中心里很清楚哪些籌碼是自己人，誰透露了消息很清楚，超過了容忍的限度一定要給對方暗示。如果對方太貪一定要套住他的。 如果外來資金進場僅僅是為了分一杯羹，一般莊家也會容忍它。就怕它是進來搗亂的，對于這樣的角色，莊家對付是不擇手段的。,78,股價指數(shù),為了判斷市場股價變動的總趨勢及其幅度，我們必須借助股價平均數(shù)或指數(shù)。在計算時要注意以下四點：（1）樣本股票必須具有典型性、普遍性，為此，選擇樣本股票應(yīng)綜合考慮其行業(yè)分布、市場影響力、規(guī)模等因素；（2）計算方法要科學(xué)，計算口徑要統(tǒng)一；（3）基期的選擇要有較好的均衡性和代表性；（4）指數(shù)要有連續(xù)性，要排除非價格因素對指數(shù)的影響。,79,（一）股票價格平均數(shù)的計算,股票價格平均數(shù)（Averages）反映一定時點上市場股票價格的絕對水平，它可分為簡單算術(shù)股價平均數(shù)、修正的股價平均數(shù)和加權(quán)平均數(shù)三類。 1簡單算術(shù)股價平均數(shù) 其中n為樣本的數(shù)量，Pn為第n只股票的價格。,80,修正的股價平均數(shù),（1）除數(shù)修正法，又稱道氏修正法。該法的核心是求出一個除數(shù)，以修正因股票拆細、增資、發(fā)放紅股等因素造成的股價平均數(shù)的變化，以保持股價平均數(shù)的連續(xù)性和可比性。具體做法是以新股價除以舊股價平均數(shù)，求出新除數(shù)，再以計算期的股價總額除以新除數(shù)，從而得出修正的股價平均數(shù)，即： 新除數(shù)=變動后的新股價總額/舊股價平均數(shù) 修正的股價平均數(shù)=報告期股價總額/新除數(shù),81,修正的股價平均數(shù),（2）股價修正法。就是將發(fā)生股票拆細等變動后的股價還原為變動前的股價，是股價平均數(shù)不會因此變動。例如，假設(shè)第j種股票進行拆細，拆細前股價為Pj，拆細后每股新增的股數(shù)為R，股價為 ，則修正的股價平均數(shù)的公式為： 由于 ，因此該股價平均數(shù)不會受股票分割等的影響。,82,加權(quán)股價平均數(shù),加權(quán)股價平均數(shù)就是根據(jù)各種樣本股票的相對重要性進行加權(quán)平均計算的股價平均數(shù)，其權(quán)數(shù)Q可以是成交股數(shù)