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財務(wù)分析2(附加) 資產(chǎn)負(fù)債表的原理與應(yīng)用,王京芳,2資產(chǎn)負(fù)債表的原理與應(yīng)用的議題,學(xué)習(xí)威尼斯商人的智慧與謹(jǐn)慎:小故事(自習(xí)) 世界第一商家沃爾瑪?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債表 在資產(chǎn)負(fù)債表中看出企業(yè)競爭力 勿忘其他重要資產(chǎn) 勿忘其他重要負(fù)債 五糧液的資產(chǎn)負(fù)債表解讀 面對真實的資產(chǎn)負(fù)債狀況,王京芳, 2-1學(xué)習(xí)威尼斯商人的智慧與謹(jǐn)慎,莎士比亞的威尼斯商人,銀行家:夏洛特(猶太人),薩拉利諾,專家,王京芳, 2-1學(xué)習(xí)威尼斯商人的智慧與謹(jǐn)慎,莎士比亞的威尼斯商人 描寫商人憂心資產(chǎn)價值縮水的不安、對資金融通的需求 薩拉利諾(年輕商人):看到海面的暴風(fēng)將造成怎樣的災(zāi)禍-滿船的香料將傾瀉在水里,-方才價值連成的,轉(zhuǎn)瞬間盡歸烏有。 專家點評:對投資人和經(jīng)理人來說,難以捉摸的景氣與競爭,對資產(chǎn)價值的殺傷力,恐怕不下于海上風(fēng)暴或淺攤上的礁石!,王京芳,安東尼奧(年輕商人):我買賣的成敗并不完全寄托在一艘船上,更不依賴一處地方;我的全部財產(chǎn),也不會因為這一年的盈虧受到影響,所以我的貨物并不能使我憂傷。 專家點評:做了分散風(fēng)險的工作,且其財務(wù)實力經(jīng)得起可能損失,投資人要提醒自己: 這家公司是不是把成敗“寄托在一艘船上”?,安東尼奧(講義氣想幫好友薩拉利諾追求富家千金 ):你知道我的全部財產(chǎn)都在海上,我現(xiàn)在既沒有錢,也沒有可變現(xiàn)的貨物。所以我們還是試一試我的信用,看它在威尼斯城里有什么效力?我一定憑著我的這點面子,能借多少就借多少。 專家點評:企業(yè)光有財產(chǎn)沒有足夠的現(xiàn)金,還是會周轉(zhuǎn)不靈的!,王京芳,夏洛特(威尼斯最有錢的猶太人,卻一直飽受歧視的銀行家): “啊,不,不,不!我說安東尼奧是個好人,是個有身價的人。可是他的財產(chǎn)還有些問題,商船與買賣,船不過是幾塊模板釘起來的東西,水手不過是血肉之軀。岸上有旱老鼠,水里也有水老鼠,有陸地的強(qiáng)盜還有海上的強(qiáng)盜,還有風(fēng)波礁石各種風(fēng)險” 專家點評:這段尖酸刻薄的話充滿了管理的智慧。當(dāng)銀行家對潛在客戶的經(jīng)營現(xiàn)況真要下點功夫。 夏洛克與借款人談判的結(jié)果: 3000元借款一筆,夏要求簽如下契約:當(dāng)安東尼無法如期還款時,夏洛克可以割下安東尼身上任何部位的一磅肉! 當(dāng)企業(yè)傳出可能有財務(wù)危機(jī)的消息是,不論是否屬實,這個公司比銀行全面抽銀根的狀況,其影響絕不下于一場暴風(fēng)雨,經(jīng)理人消瘦的絕不止一磅肉!企業(yè)經(jīng)營失敗經(jīng)理人會失業(yè),但背后的股東卻可能輸?shù)羲械募耶?dāng)(資產(chǎn))。,500多年來,為應(yīng)付商人面臨的資產(chǎn)與負(fù)債管理問題, 依賴“資產(chǎn)負(fù)債表”,王京芳, 2-2世界第一商家沃爾瑪?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債表,沃爾瑪策略單純,報表相對簡單,解析后看其經(jīng)營智慧,王京芳,單位:百萬美元,王京芳,與沃爾瑪資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)名詞的解釋,會計主體(Entity) 該表是沃爾瑪與它持股超過50%的子公司的財務(wù)情況,因此稱為合并資產(chǎn)負(fù)債報表。其顯示了會計學(xué)著重經(jīng)濟(jì)實質(zhì)而不重視法律形式的特性,即“實質(zhì)重于形式原則”。就法律觀點而言,每個子公司都是獨(dú)立法人;但因其與母公司經(jīng)濟(jì)活動的密切關(guān)系,會計學(xué)要求將它們合并在一起核算,一般來說,合并財務(wù)報表的編制,能防止企業(yè)把營運(yùn) 的虧損及負(fù)債隱藏在其他沒有合并的受控制公司中(可 能是實質(zhì)控制,如董事會與經(jīng)營團(tuán)隊都是自己人,而不 是股權(quán)控制),對增加財務(wù)報表的透明度非常重要,王京芳,與沃爾瑪資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)名詞的解釋,貨幣計量(monetary unit) 財務(wù)報表以貨幣為衡量與記錄單位,沃爾瑪?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債項目一律以百萬美元為單位。 會計分期(accounting period) 編表時,將企業(yè)的經(jīng)營活動劃分時段,以計算此期間的損益,以一年最常見(會計年度)至于會計期間截止日,各企業(yè)會斟酌行業(yè)性而有所不同。多為12月底。沃爾瑪選擇的時點為1月31日(旨在結(jié)算圣誕節(jié)與新年促銷活動后的財務(wù)情況)。戴爾的截止日期每年不同選擇次年的第四個星期五為報表截止日期,以便于周薪結(jié)算。,王京芳,沃爾瑪資產(chǎn)負(fù)債表項目說明:資產(chǎn),流動資產(chǎn)(current assets) 貨幣資金(cash and cash equivalent) 現(xiàn)金+銀行存款+7天內(nèi)可收到的信用款+刷卡金額(2天內(nèi)獲?。?3個月內(nèi)到期的短期投資等具備高度流動性與安全性的資產(chǎn)。其2006年的貨幣資金約有64.1億美元,占總資產(chǎn)的5%。 應(yīng)收賬款(receivables) 7天以上才能取款的部分,以及與其他供貨商往來的債權(quán)。2006年其應(yīng)收賬款有26.6億美元。只占總資產(chǎn)的2%左右。 應(yīng)收賬款之下的“壞賬準(zhǔn)備”科目是備抵項目,其功能是反映無法回收現(xiàn)金稱為壞賬的程度。(國外由管理階層提出預(yù)估數(shù)字,經(jīng)會計師核查后確認(rèn),國內(nèi)按一定比例提列壞賬準(zhǔn)備),沃爾瑪?shù)谋碇胁⑽戳袎馁~準(zhǔn)備,不代表其沒有壞賬問題,而是因其金額 很小,對評估資產(chǎn)質(zhì)量的重要性不大,故只列凈值即可,這種做法采用 的是“重要性原則”,王京芳,專家提醒:關(guān)于壞賬準(zhǔn)備應(yīng)注意如下事項,應(yīng)收賬款的集中度 壞賬準(zhǔn)備的可信度,若應(yīng)收賬款集中在少數(shù)客戶,只要任何一個客戶出現(xiàn)倒賬問題,對公司財務(wù)影響就會很重。因此必須逐一檢視重要客戶的還款能力。若應(yīng)收賬款的分散度大(如銀行信用卡業(yè)務(wù)的應(yīng)收賬款),則可以利用統(tǒng)計方法估算壞賬準(zhǔn)備的合理金額,由于壞賬準(zhǔn)備的評估具有主觀性,管理階層愿意承認(rèn)多少壞賬準(zhǔn)備金額往往存在能夠可操控的空間。但投資人可以通過比較同一產(chǎn)業(yè)其他公司提列壞賬準(zhǔn)備的程度,間接評判公司估計的合理性。,王京芳,沃爾瑪資產(chǎn)負(fù)債表項目說明:資產(chǎn),存貨(inventory) 流動資產(chǎn)中重要性最大的項目。沃爾瑪2006年存貨金額高達(dá)$321.9億,占總資產(chǎn)的23%.其存貨成本主要以后進(jìn)先出法(LIFO)計算,存貨價值的三種核算方法 后進(jìn)先出法(LIFO)我國新制度取消了此法 先進(jìn)先出法(FIFO) 加權(quán)平均法大部分公司采用 進(jìn)行存貨期末計量時,根據(jù)“成本與市價孰低法”調(diào)減賬面值高, 但市價低的進(jìn)貨成本盡可能保守、避免高估。遵循“謹(jǐn)慎原則”,王京芳,存貨價值的三種核算方法回顧,王京芳,沃爾瑪資產(chǎn)負(fù)債表項目說明:資產(chǎn),土地、廠房、設(shè)備(property , plan & equipment) 長期或固定(非流動)資產(chǎn),沃爾瑪有土地、房屋及房屋改良設(shè)施、家具、辦公設(shè)備及運(yùn)輸工具:往來于倉庫與賣場間的貨車,成本價初始計量,商譽(yù)(goodwill) 證明企業(yè)有賺得超額利潤的能力,很難用可靠及客觀的方法衡量,所以只能在交易發(fā)生的時候認(rèn)列商譽(yù),王京芳,沃爾瑪資產(chǎn)負(fù)債表項目說明:資產(chǎn),融資租賃資產(chǎn)(property under capital lease ) 融資與經(jīng)營租賃屬于所有權(quán)在實質(zhì)上是否轉(zhuǎn)移來劃分。,融資租賃資產(chǎn),體現(xiàn)會計重經(jīng)濟(jì)實質(zhì),而不重視法律形式的特性(實質(zhì)重于形式原則) 相當(dāng)于使用者“買”下了這些資產(chǎn),必須承受它們帶來的經(jīng)濟(jì)效益及風(fēng)險。 企業(yè)會計準(zhǔn)則要求沃爾瑪把別人的資產(chǎn)登錄在自己的資產(chǎn)負(fù)債表上。,王京芳,沃爾瑪資產(chǎn)負(fù)債表項目說明:負(fù)債,流動負(fù)債(current liabilities) 商業(yè)本票(commercial papers):指沃爾瑪籌措短期營運(yùn)資金,經(jīng)金融機(jī)構(gòu)保證所發(fā)行的金融票據(jù)(融資性商業(yè)本票) 應(yīng)付賬款(accounts payable):沃爾瑪從供貨商處進(jìn)貨,主要采取賒購的方式,其所積欠尚未償還的金額 預(yù)計負(fù)債(accrued liabilities):沃爾瑪將應(yīng)付利息、應(yīng)付水電、應(yīng)付職工薪酬等已經(jīng)發(fā)生支付責(zé)任、但尚未以現(xiàn)金支付償還的項目,加總起來放在綜合項目里,王京芳,沃爾瑪資產(chǎn)負(fù)債表項目說明:負(fù)債,應(yīng)計所得稅:沃爾瑪期末時點設(shè)定:1.31,但繳納上年度稅負(fù)時間為當(dāng)年7月份,故期末自行估列應(yīng)稅金額 長期負(fù)債(long-term-debt) 長期融資租賃負(fù)債(long-term obligations under capital leases): 在簽訂長期契約以取得資產(chǎn)使用權(quán)之際,除記錄融資租賃資產(chǎn)的金額外,在負(fù)債方面要同時人列未來應(yīng)支付的租賃款項金額(其類似分期付款形式),是應(yīng)付為負(fù)的負(fù)擔(dān) 遞延所得稅負(fù)債(deferred income taxes ):企業(yè)會計準(zhǔn)則與稅法規(guī)定的不同,造成有些租稅現(xiàn)在不必支付給稅務(wù)部門,但在一段時間后終究必須支付的金額。,王京芳,沃爾瑪資產(chǎn)負(fù)債表項目說明:所有者權(quán)益,普通股股本(common stock) 流通在外的普通故股權(quán)的賬面價值發(fā)行股票所籌集的資本,面值*股份總數(shù)=股本=企業(yè)注冊資本。沃爾瑪?shù)钠胀ü擅抗擅嬷?0.1.流通在外的股數(shù)有41.7億股。上交所與深交所的股票法定面值每股為¥1,發(fā)行在外一億股,股本1億元。,股本主要是法律概念,而非經(jīng)濟(jì)概念。公司上市后,據(jù) 獲利狀況優(yōu)劣,每股市價可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于或低于票面值,王京芳,沃爾瑪資產(chǎn)負(fù)債表項目說明:所有者權(quán)益,溢價(capital in excess of par value) 保留盈余(retained earnings) 凈利潤尚未以現(xiàn)金股利方式發(fā)還給股東、仍保留在企業(yè)的部分。沃爾瑪?shù)谋A衾麧櫿伎傎Y產(chǎn)36%左右,在股東權(quán)益中最大的項目,占92%左右,沃爾瑪?shù)臅嫷仁?資產(chǎn)($181.87億)=負(fù)債($850.16億)+股東權(quán)益($531.71億) 60% 40%,王京芳, 2-3 在資產(chǎn)負(fù)債表中看出企業(yè)競爭力,沃爾瑪最重要的資產(chǎn)與負(fù)債,流動資產(chǎn) (32%),流動負(fù)債 (35%),零售業(yè)以賒賬方式進(jìn)貨后銷售、賺取價差的商業(yè)模式顯示, 如果其無法有效地銷售存貨、取得現(xiàn)金,龐大的流動負(fù)債將是個沉重的壓力; 龐大的存貨數(shù)量也會造成相當(dāng)大的跌價風(fēng)險管理階層與投資人分析沃爾瑪資產(chǎn)負(fù)債表的重點。 比重最大的資產(chǎn):很大的挑戰(zhàn)設(shè)專業(yè)不動產(chǎn)管理公司:店面的擴(kuò)充、遷移、比、分租等事項,都有專業(yè)經(jīng)理人處理,長期資產(chǎn) (68%),報表數(shù)據(jù)加總性太高,不能直接提供管理問題的答案,只能協(xié)助管理者 及投資人發(fā)現(xiàn)問題,深入問題。常見的比率,吐露其競爭力的含義,王京芳, 2+3 在資產(chǎn)負(fù)債表中看出企業(yè)競爭力,沃爾瑪?shù)牧鲃有詨騿幔?流動比率至少在1.5以上,是財務(wù)分析師對企業(yè)風(fēng)險忍耐的底限,但這里傳統(tǒng)分析觀點不適用。20世紀(jì)70年代該比率為2.4,近來一路下滑。,王京芳,沃爾瑪?shù)牧鲃有詨騿幔?答案:能以小于1的流動比率經(jīng)營,顯示其強(qiáng)大的管理能力 沃爾瑪利用“快快收錢,慢慢付款“的方法,創(chuàng)造手頭的營運(yùn)資金。因為現(xiàn)金來源充裕且管理得當(dāng),沃爾瑪不必保留大量現(xiàn)金,且能在快速增長下,控制營收賬款與存貨增長速度。由于其流動資產(chǎn)的增長速度遠(yuǎn)較其流動負(fù)債的增長速度慢,才會造成流動比率惡化的現(xiàn)象。對其他廠商而言,是警訊,對沃爾瑪反而是競爭力的象征。 相對Kmart ,其流動比率比沃爾瑪高許多。在200年甚至高達(dá)12.63.這難道代表其償債能力大增?其實正相好反。 事實是:Kmart在2000年遭遇財務(wù)危機(jī),往來供貨商要求其現(xiàn)購,或大大縮短其賒賬額度及期限,在流動比率的分母快速減少的情況下,才會出現(xiàn)如此高的流動比率,王京芳, 2-3 在資產(chǎn)負(fù)債表中看出企業(yè)競爭力,戴爾電腦啟示:能以負(fù)營運(yùn)資金有效推動龐大企業(yè) “蘋果和戴爾是個人電腦產(chǎn)業(yè)中少數(shù)能賺錢的公司,戴爾能賺錢是向沃爾瑪看齊,蘋果能賺錢則是靠創(chuàng)新?!?此評論(蘋果首席執(zhí)行官:喬布斯)極有見地,戴爾電腦雖屬于科技產(chǎn)業(yè),它的運(yùn)營模式卻類似于通路業(yè)者。其2000年到2006年間流動比率維持在0.98到1.4之間,對比之下,惠普1990-2006年的流動比率一直維持在1.38-1.6之間,在傳統(tǒng)分析范圍內(nèi),王京芳, 2-3 在資產(chǎn)負(fù)債表中看出企業(yè)競爭力,短期流動性需求 企業(yè)可有“存量”“流量”兩種不同對策 微軟2003年的流動比率高達(dá)4.2.它是用大量流動資產(chǎn)的存量來應(yīng)對可能的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)問題。一般而言,這是最正統(tǒng)、最安全的方式。 沃爾瑪與戴爾的流動比率時下都小于1,若進(jìn)一步檢視其現(xiàn)金流量表,都有創(chuàng)造現(xiàn)金的強(qiáng)大能力,因此不會有流動性問題。如果公司流動比率很低,且創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力又不好,那么發(fā)生財務(wù)危機(jī)的機(jī)會就會大增。,專家提示:閱讀財務(wù)報表一定要有整體性,而且必須了解公司的運(yùn)營模式, 不宜以單一財務(wù)數(shù)據(jù)與財務(wù)比率妄下結(jié)論;且即使跨行業(yè),仍有類似的 商業(yè)模式與財務(wù)比率;路通業(yè)的流動比率也能衡量營運(yùn)相對競爭力的參考,王京芳, 2-3 在資產(chǎn)負(fù)債表中看出企業(yè)競爭力,沃爾瑪整體的負(fù)債比率:趨于穩(wěn)定,資產(chǎn)負(fù)債率 (60%),資產(chǎn)權(quán)益率 (40%),負(fù)債/權(quán)益比率 (1.5),Kmart20世紀(jì)90年代的資產(chǎn)負(fù)債率與沃爾瑪類似,都在0.6左右。但在99年之后,Kmart遭遇嚴(yán)重財務(wù)問題,結(jié)果造成負(fù)債率持續(xù)攀升。2002年,Kmart賠光了所有的股東權(quán)益,陷入負(fù)債大于資產(chǎn)的窘境。,也有遇到麻煩的公司,王京芳,不同行業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)會有很大差異 銀行業(yè)以吸收存款的方式,從事金融服務(wù),因此負(fù)債率非常高。 如花期集團(tuán),其資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)92%。由于其資產(chǎn)風(fēng)險相當(dāng)分散,客戶對其信息堅定,背后又有美國存款保險制度的支持,不會發(fā)生“擠兌危機(jī)”。 又如中國建設(shè)銀行,2004年負(fù)債率高達(dá)94%,然近年來,建行在資本充足率及不良貸款率方面表現(xiàn)出色,由于其他國有商業(yè)銀行。英國銀行家雜志2006年7月公布了2005年世界1000強(qiáng)銀行排名,中建行的資本額列第11名。資本是銀行實力的基礎(chǔ),建行在股改上市后其資本實力得到改善,并在國內(nèi)同業(yè)中處于領(lǐng)先地位。,建行2005年年底的業(yè)績: 資本:2876億元,比2004年增長48%;資本充足率達(dá)到13.57%,提高 2.28%。其主要得益于:首次公開發(fā)行股票(IPO)融入的726億元資金 以及建行自身的獲利能力的提高和對風(fēng)險資產(chǎn)控制能力的增強(qiáng)。若一般 公司,如此高的負(fù)債率,早發(fā)生財務(wù)危機(jī)了,王京芳,專家提醒:觀察公司財務(wù)結(jié)構(gòu)是否健全的著眼點,過去的財務(wù)結(jié)構(gòu),同業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率,企業(yè)的現(xiàn)金流量表,有無明顯惡化?,高 & 低?,尤其營業(yè)活動的現(xiàn)金流,王京芳,由負(fù)債組成結(jié)構(gòu)看風(fēng)險與競爭力:范例,利用其“大者恒大”的議價優(yōu)勢與競爭力,壓縮供貨商資金,使它在負(fù)債中可以使用較多沒有資本成本的流動負(fù)債。相對而言,自1990年以來,Kmart流動負(fù)債占整體負(fù)債的比率一直低于沃爾瑪,在45%左右。尤其是Kmart 出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)后的2001年,該比率降至5.64%,代表供應(yīng)商擔(dān)心其可能倒賬的風(fēng)險,不愿以賒賬方式供貨給Kmart,王京芳,由負(fù)債及負(fù)債組成結(jié)構(gòu)看風(fēng)險與競爭力:范例,王京芳, 2-4 勿忘其他重要資產(chǎn),無形資產(chǎn)的重要性:與日俱增 類似專利、商標(biāo)、著作權(quán)、商譽(yù)等無實物形態(tài)的資產(chǎn) 標(biāo)準(zhǔn)普爾500(S&P500)公司為例,無形資產(chǎn)的市場價值: 38% 62% 賬面值(權(quán)益)的市值: 62% 38%,2002年研究顯示: 美國每年投資與無形資產(chǎn)的金額,與投資在有形資產(chǎn)的金額相近, 都接近12 000億美元,王京芳, 2-4 勿忘其他重要資產(chǎn),如何衡量無形資產(chǎn)的價值? =公司市場價值賬面凈值(所有者權(quán)益)或者 =每股股價-每股賬面凈值,上市公司股價若跌破每股賬面凈值,部分財務(wù)分析 人員可能視其為公司被低估的買進(jìn)訊號。當(dāng)然,如果 資本市場經(jīng)歷特殊的利空事件(例如SARS),便可造 成這種特殊的現(xiàn)象。若股價長期低于凈值,對管理層 是嚴(yán)重的的警訊??赡鼙徽J(rèn)為是高估資產(chǎn),低估負(fù)債 以至于有虛增每股凈值之嫌;或經(jīng)營團(tuán)隊能力不佳-,王京芳,商譽(yù)的形成與計算,如果劉邦公司與買主進(jìn)行資產(chǎn)評估,同意存貨價值應(yīng)為500萬元(增值100萬元),設(shè)備應(yīng)為1200萬元(增值200萬元),則公司重估后的資產(chǎn),應(yīng)該反映存貨與設(shè)備的總增值(300萬元),即2500萬元,其重估后的凈價值為扣減負(fù)債800萬元,即1700萬元。 假設(shè)買主只愿支付重估后的凈資產(chǎn),那么只該出價1700萬元,若成交價為2600萬,顯然買主在支付無形資產(chǎn)的代價,其價值為900萬(=2600-1700)??稍?0年內(nèi)逐年攤銷為營業(yè)費(fèi)用。因為商譽(yù)資產(chǎn)的價值也會隨著時間遞減每年要檢視其經(jīng)濟(jì)價值是否減損,王京芳,商譽(yù)在資產(chǎn)負(fù)債表中的比重日益增加,王京芳,長期股權(quán)投資 觀察企業(yè)報表常會看到“合并報表”與“母公司報表”并列的情況,合并報表是將母公司可能控制的被投資企業(yè)(即所有持股超過50%的子公司)納入合并范圍編制的報表。如,沃爾瑪?shù)膱蟊砭褪呛喜蟊怼?看這兩種報表應(yīng)注意:“合并報表”是“母公司報表”+ “子公司報表”的概念,向現(xiàn)金、固定資產(chǎn)或銀行借款,這些項目是所有公司合起來的金額。但是 “長期股權(quán)投資”這個會計科目比較特別,當(dāng)母公司投資子公司的時候是列在其中的,若以合并的公司來看,母子公司都是合并公司的一部分了,所以母公司對子公司的長期股權(quán)投資會在編制報表中消除。,王京芳, 2-5勿忘其他重要負(fù)債,或有負(fù)債 如:微軟20世紀(jì)90年代

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