機構(gòu)研報的分拆處理規(guī)律.ppt

如何讀懂研究報告,作者 博覽財經(jīng) 任永偉,前 言,研究報告的現(xiàn)實問題,目 錄,第一章 如何認識研報 第二章 研報解讀的基本原則 第三章 研報解讀的四類具體方法,第一章 如何認識研報,研究報告是什么？ 從狹義的角度來看，研究報告是賣方研究員分析師為幫助其客戶認識市場作出決策而提供的一種研究成功的表現(xiàn)形式。 特性一：是一種智力成果的表現(xiàn)形式，所以它有價值，也必然有價格。 特性二：是特定人制作，供特定人參閱。,第一章 如何認識研報,研報解讀六大現(xiàn)實問題 (一) 利益鏈下的潛規(guī)則 (二) 研究報告的專業(yè)性 (三) 數(shù)據(jù)圖表的忽視 (四) 變量因素的忽視 (五) 研究員的左右傾問題 (六) 讀者主觀錯誤認識反思,(一) 利益鏈下的潛規(guī)則,首先讓我們來分析下，研報提供者賣方研究員的立場？而要理解研究員是什么，個人認為首先要理解的是證券公司是什么，研究所是什么？ 證券公司從本質(zhì)上是中介服務(wù)機構(gòu)，除了自營業(yè)務(wù)部門外，不管投行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理部還是研究所都是靠收取傭金來進行盈利的。這也是眾多券商為什么要把研究所定位于對外服務(wù)機構(gòu)的重要原因，獲得分倉以及傭金收益是研究所存在首要任務(wù)，對于證券公司以及證券公司的股東而言這也是研究所存在的唯一目的。,(一) 利益鏈下的潛規(guī)則,券商研究所的客戶主要為機構(gòu)投資者，包括基金、私募和QFII等 。所以不難理解，對于基金重倉股，在公開的券商研報中很少有看空的。分析師在寫研究報告時其實并沒有太多的自主性。 目前國內(nèi)賣方研究報告是內(nèi)外有別的，一種是供給券商內(nèi)部及基金等大客戶使用，另外一種就是應(yīng)付外部所用的。后者不一定把真實的內(nèi)容全部披露出來，造成大多時候看多不做多，看空不做空的情況發(fā)生。 對于券商研報頻頻失實問題，有券商分析師就曾坦承：畢竟研報上要寫分析師的名字，如果得罪了上市公司，也許上市公司下次就不會接受你去調(diào)研了，所以分析師一般不會“太過分”！,(一) 利益鏈下的潛規(guī)則,從中國寶安 “石墨礦”事件，到寧波聯(lián)合 “被銻礦”，再到雙匯發(fā)展 “瘦肉精”事件，以及 “東海證券”研究 “漲租金”事件，本該專業(yè)嚴謹?shù)娜萄袌笳谏涎菀荒荒涣_生門戲劇 。 2011年1月，湘財證券、平安證券、信達證券等多家券商幾乎同時發(fā)布了關(guān)于中國寶安擁有石墨烯礦的相關(guān)研報。這些研報發(fā)出后，中國寶安股價一飛沖天，但隨后中國寶安方面卻明確對外否認擁有石墨烯礦。 寧波聯(lián)合的“銻”事件。3月27日，日信證券發(fā)布一則名為業(yè)績拐點“銻”升價值的報告，此后該股一飛沖天。研報發(fā)布后不久就遭到了上市公司方面的否認。 東海證券于5月6日發(fā)布的一份關(guān)于深國商名為烏雞變鳳凰公司深度調(diào)研報告，再度將券商研報推上輿論的風(fēng)口。又是同樣的劇情，研報發(fā)布股價大漲公司澄清。,(一) 利益鏈下的潛規(guī)則,7月9日，銀河證券一份題為攀鋼釩鈦：股價被嚴重低估的報告將攀鋼釩鈦目標(biāo)價定為188元，是當(dāng)時市場價格的近15倍。雖然之后銀河證券將188元修改為56.12元，但攀鋼釩鈦仍因此于7月18日被深交所緊急停牌。7月19日晚，攀鋼釩鈦公告稱，銀河證券并未進行調(diào)研，并對銀河證券研報中的數(shù)據(jù)進行了更正和質(zhì)疑。 無獨有偶。7月19日，國信證券發(fā)布研究報告稱青島啤酒未來存在7倍增長空間，市值能從現(xiàn)在的500億提升至3700億。而國信證券敢于放青島啤酒“衛(wèi)星”，其中方法之一就是把青島啤酒和啤酒世界級龍頭百威英博進行比較，把中國消費能力和發(fā)達國家消費能力進行了簡單比較，同時忽視了國內(nèi)啤酒行業(yè)競爭激烈的情況。 我們注意到：2010年年報公開資料顯示，寫出“放衛(wèi)星”研究報告之一的國信證券是南方寶元債券型基金最大的分倉機構(gòu)，股票席位占比達到20.27%。 而在青島啤酒的持有機構(gòu)中，南方寶元債券型基金這三只基金在二季度買入，總共買入數(shù)量為776萬股，從7月4日到7月19日持有市值也增長了2763萬。,(二) 研究報告的專業(yè)性,不調(diào)研或“走過場” 很大一部分研究報告是并未經(jīng)過實地調(diào)研，只是研究員自己根據(jù)行業(yè)估值水平，結(jié)合估值模型作出的預(yù)判 。 很多券商研究報告并非建立在實地調(diào)研基礎(chǔ)上，而是對著財務(wù)數(shù)據(jù)想文章，閉門造車。 對上市公司調(diào)研的不足和研究員經(jīng)驗不足，是機構(gòu)研報頻頻出錯的最主要原因。 有些研究員調(diào)研時輕信上市公司高管的話，沒有自己獨立思考，考察驗證，輕易做出判斷。但不能忽視的事實是： 董秘所講內(nèi)容也基本是有利公司股價的！,(二) 研究報告的專業(yè)性,走捷徑奔赴“抄襲門” 某券商研究員發(fā)布了對遠光軟件的公司報告，標(biāo)題為遠光軟件 業(yè)績進入平穩(wěn)增長期，發(fā)布時間是2010年1月7日。這份報告主要從公司前三季度業(yè)績增長情況、后續(xù)收入確認、現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不足之處以及資金使用效率不佳等方面對遠光軟件進行了點評。此報告與另一份對遠光軟件的研報，由光大證券研究員裴培在2009年10月27日發(fā)布的遠光軟件 關(guān)注第四季度的交易性機會有非常高的重合性，而前者比光大證券晚出了三個月。 而另一券商首席策略分析師，其于去年7月11日22點發(fā)布的博文下周全預(yù)測“章魚帝”預(yù)測VS農(nóng)行上市，全文1800字，也統(tǒng)統(tǒng)都是抄襲的。,(二) 研究報告的專業(yè)性,2011-07-20，攀鋼釩鈦 刊登澄清公告 攀鋼釩鈦于2011年7月15日下午收市后收到深圳證券交易所公司部關(guān)于對攀鋼集團鋼鐵釩鈦股份有限公司的關(guān)注函，要求公司就近日中國銀河證券研究部發(fā)布的題為攀鋼釩鈦：股價被嚴重低估的研究報告中涉及公司的相關(guān)內(nèi)容進行核查?，F(xiàn)特就公司的初步核查結(jié)果公告如下： 公司與中國銀河證券股份有限公司或其研究部之間不存在任何法律或行政管理關(guān)系，公司亦未對中國銀河證券股份有限公司研究部的研究報告施加任何影響或進行任何授權(quán)。經(jīng)核查，近期中國銀河證券股份有限公司及其研究員并未對公司進行調(diào)研。 公司于2011年1月31日發(fā)布的攀鋼集團鋼鐵釩鈦股份有限公司重大資產(chǎn)置換暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）中公布了公司擁有的各種礦產(chǎn)資源儲量指標(biāo)。 經(jīng)比對，中國銀河證券股份有限公司研究部的研究報告中使用的攀鋼礦業(yè)資源儲量為17.2億噸，鈦（以二氧化鈦計）儲量為1.3億噸，釩（以五氧化二釩計）儲量為0.16億噸，與公司已披露信息存在不一致。,(三) 數(shù)據(jù)圖表的忽視,研報本身缺乏數(shù)據(jù)類的量化信息支持，觀點論證不嚴謹。比如： 6月24日中信證券食品飲料行業(yè)首席分析師黃巍發(fā)布推高端產(chǎn)品拉升企業(yè)形象的研究報告，基于600克價值2200元的“沉香榨菜”因素狂推涪陵榨菜，但上市公司卻稱“天價榨菜”并非新品，而黃巍則自稱這屬于“搞噱頭” 。 “天價榨菜”對公司業(yè)績貢獻幾何？ 數(shù)據(jù)分析：2010年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.45億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為5575萬元；若以“天價榨菜”每年只發(fā)售5000盒來計算，悉數(shù)售完金額已達1100萬元。,(三) 數(shù)據(jù)圖表的忽視,另外，我們在讀取研報的時候?qū)?shù)據(jù)圖表類信息的重視不夠，沒有發(fā)揮其應(yīng)有的作用。,(四) 變量因素的忽視,忽視風(fēng)險： 這里說講的“風(fēng)險”主要指的是假設(shè)條件變化的變化，行業(yè)政策變化的影響以及大盤系統(tǒng)性的風(fēng)險等不可預(yù)知變量因素跟蹤。 風(fēng)險提示有其哲學(xué)必要性與政策的要求性： 哲學(xué)上我們常講靜態(tài)不動是相對的，運動變化是絕對的，所以對一個問題的認識判斷一定要有動態(tài)的眼光來看，把未來可能的變量因素盡可能的關(guān)注考量進來。,(四) 變量因素的忽視,而且，從另外一個角度來看，強化風(fēng)險意識，注重風(fēng)險提示也是國家政策對證券從業(yè)人員職業(yè)規(guī)范的最基本要求之一。 但有些研報因為我們前面提及的某些因素的考慮，在描述上有意無意的對其淡化處理，比如有些研報中僅用一句話描述或索性不提的居多數(shù)。,(五) 研究員的左右傾問題？,主觀認識局限與偏差 認識上的錯覺也導(dǎo)致大多數(shù)分析師出現(xiàn)失誤，而故意愚弄投資者的分析師應(yīng)該是少數(shù)，“打個比方，假設(shè)某人每天都對著鏡子喊自己是最帥的，那么，長期下去，他或許就會真的這么認為，而目前券商分析師對自己所分析的上市公司，很多就存在這種思維誤區(qū)，最終在出券商研報時也出現(xiàn)失誤?！?(五) 研究員的左右傾問題？,做證券研究的跟我黨的革命路線一樣，大多數(shù)情況下存在這“左傾”與“右傾”的錯誤方針干擾 。 “左傾研究員”:是那種只是自己一心搞研究，不管市場變化更不屑在乎其他人看法的一類人，他們的屬性關(guān)鍵詞是“自我”“理想化”。 而相反的“右傾研究員”則只關(guān)心市場各方對自己觀點的看法，他們更多的精力在想：什么是別人（其客戶）最喜好的，什么樣的研究結(jié)果跟表達形式才是他們認可的，這類人的關(guān)鍵詞可描述為“逢迎”“功利主義”。,(五) 研究員的左右傾問題？,當(dāng)然，作為一個服務(wù)機構(gòu)的從業(yè)人員，有點時候是媚俗的，為了讓客戶滿意，有的時候是需要附和的。 “只要說的人從心底一直相信他自己所說的話，再“忽悠”也不是忽悠?！?馬云 所以，某一只股票是某重倉基金經(jīng)理推薦的、領(lǐng)導(dǎo)推薦的、自身相關(guān)利益人推薦的還是自己挖掘的都不重要，關(guān)鍵是看研報制作人是否堅持了專業(yè)、客觀、公正的原則，就不會成為華爾街的肉，就不會裸泳，仍可以保持精神的獨立與靈魂的自由。,(六) 讀者主觀錯誤認識反思？,研報盲從論&研報懷疑論？ “現(xiàn)實地來看，分析師的客戶和粉絲主要是可以自主決策、自主承擔(dān)風(fēng)險、有專業(yè)分析和判斷能力的小部分社會人群，而不是一般的蕓蕓大眾。” 安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文,第一章 六大問題作業(yè)練習(xí),問題思考： 是否存在對研報認知的其他方面誤區(qū)？,第二章 研報解讀基本原則,（一）破除研究員思維局限 （二）破除自我認識誤區(qū) （三）不確定因素的分析 （四）數(shù)據(jù)圖表的解讀,（一）破除研究員思維局限,否定之否定的研究觀點 自我主觀偏好是研究員的“天敵”，而相對應(yīng)的對研報信息來源的“懷疑”也應(yīng)該成為我們每個讀研報人的“天性”（謹慎態(tài)度）。任何信息的讀取都應(yīng)抱有質(zhì)疑的精神去探究事物背后的客觀邏輯，即保持否定之否定的態(tài)度來看待。 正如我們前面提到的，出于客觀“自身利益考慮”以及主觀“認知能力的局限”等問題，券商機構(gòu)提供的研究報告并不總是那么權(quán)威與準(zhǔn)確，所以這就需要我們在加強辨別： 關(guān)注點一：撰寫機構(gòu) （機構(gòu)實力/擅長領(lǐng)域/行文特色） 關(guān)注點一：撰寫人 （業(yè)內(nèi)知名度/以往研報跟蹤狀況等）,（一）破除研究員思維局限,評級的折扣 在券商研究報告中，業(yè)內(nèi)規(guī)則是對于強烈推薦級別的報告，實際上就是推薦買入該公司；對于推薦級別的報告，實際上就是中性；對于中性評級的公司實際上就是賣出。 “每個行業(yè)都有潛規(guī)則，券商分析師的潛規(guī)則就是對于看空的公司不出報告。 對于賣出、減持、回避等評級的研究報告盡量不出?！?（二）破除自我認識誤區(qū),普通投資者在看研究報告時需要注意避免以下三個方面的誤區(qū)： 首先，有少部分投資者誤將研報當(dāng)作上市公司的信息披露來對待，對其中的內(nèi)容和數(shù)據(jù)深信不疑。 (個人觀點 預(yù)測和推論 引用未加證實材料 ) 其次，券商的研究報告絕大多數(shù)是研究員寫給基金看的 (篩選和二次研究 夸大和修飾處理 ) 最后，撰寫報告時往往有其“難言之隱”。 (在負面用詞上也要再三斟酌 ),（二）破除自我認識誤區(qū),投顧在整合第三方研報時，需要注意的三點： 首先，對于一般的報告應(yīng)該更注重調(diào)研時拿到的實際商業(yè)數(shù)據(jù)，而不僅是看分析師得出的結(jié)論。 其次，要對各研究機構(gòu)的咨詢產(chǎn)品進行研究，看哪些產(chǎn)品專業(yè)水平高，可以重點利用； 最后，這些研報最好在該股票經(jīng)過短期技術(shù)調(diào)整后再做推薦，一般來說，咨詢機構(gòu)推薦的股票往往傳播面廣、跟進人多，基本上都會出現(xiàn)一個沖高回落的走勢，因此，需要回避了短期被套風(fēng)險，避免客戶資金短期凍結(jié)。,（二）破除自我認識誤區(qū),另外需注意的一點是： 如果一只股票鮮有券商出具研究報告，多半是兩種情況：要么是該公司質(zhì)地太差，無人問津，這種以低價股、ST股居多；要么就是該股估值太高，研究員已將其從股票池中剔除，這類股自然以高價股居多。,（三）不確定因素的分析,對風(fēng)險以及不確定性等的分析 正如我們前面所講的，當(dāng)一篇報告中，假設(shè)的條件越多，那么報告的含金量越低。因為假設(shè)條件其實就是事物存在可能變化的維度，一般來說不確定因素越多，結(jié)論的確定性就會越低。所以我們要將假設(shè)條件也理解為隱形的風(fēng)險，來謹慎對待。 盡管有些研報因為我們前面提及的某些因素的考慮，在描述上有意無意的對其淡化處理，比如有些研報中僅用一句話描述或索性不提的居多數(shù)。但風(fēng)險提示的哲學(xué)必要性與政策的要求性我們已經(jīng)多次提及。所以這里我們將其作為研報解讀的要點之一單獨提列出來。,（三）不確定因素的分析,過多假設(shè)： 當(dāng)一篇報告中，假設(shè)的條件越多，那么報告的含金量越低。因為假設(shè)條件其實就是事物存在可能變化的維度，一般來說不確定因素越多，結(jié)論的確定性就會越低。所以正如我們前面講到的，假設(shè)條件可以理解為隱形的風(fēng)險。,（三）不確定因素的分析,隱性風(fēng)險： 假設(shè)條件類等 顯性風(fēng)險 文中直接列明的；,（四）數(shù)據(jù)圖表的解讀,數(shù)據(jù)圖表的解讀把握兩點 一，財務(wù)數(shù)據(jù)的異常之處； 二，各家不同機構(gòu)預(yù)期數(shù)據(jù)差距之間發(fā)現(xiàn)問題。,（四）數(shù)據(jù)圖表的解讀,（四）數(shù)據(jù)圖表的解讀,（四）數(shù)據(jù)圖表的解讀,（四）數(shù)據(jù)圖表的解讀,第二章 五項基本原則作業(yè)練習(xí),作業(yè)一： 數(shù)據(jù)圖表的解讀作業(yè) 鏈接 答案講解：鏈接,第三章 研報解讀的四類具體方法,橫向按研報內(nèi)容結(jié)構(gòu)來分 (一) 事件點評類研報 (二) 業(yè)績分析類研報 (三) 實地調(diào)研類研報 (四) 新股分析類研報,研報解讀的四類具體方法,縱向按研報描述主體對象來分 (一) 宏觀經(jīng)濟類研報 (二) 趨勢策略類研報 (三) 行業(yè)板塊類研報 (四) 公司個股類研報,(一) 事件點評類研報,概述 事件點評類研報解讀 (一) 這里講對到的事件點評類研報主要是指券商等研究機構(gòu)根據(jù)對上市公司及行業(yè)出現(xiàn)的特殊事件或相關(guān)政策而給出的不定期的分析研究成果。 (二) 此類研報的解讀注意把握兩點： 其一，與事件本身相比更應(yīng)關(guān)注事件發(fā)生背景的分析； 其二，在分析事件影響的同事更應(yīng)該跟蹤事物可能的變化趨勢。,(一) 事件點評類研報,按照事件的屬性來分，事件又可分為宏觀經(jīng)濟類， 趨勢策略類， 行業(yè)板塊類和公司個股類等維度。 同樣的事件點評類研報，事件對從個股到行業(yè)以及趨勢策略的影響深度與廣度是有很大差別的，這里我們舉例來說明一下:,(一) 事件點評類研報,個股類信息的點評，一般對反應(yīng)到二級市場上速度會比較快，而且影響程度比較深，例如： 雙匯發(fā)展在因為“瘦肉精”事件停牌后，4月19日復(fù)牌，當(dāng)日眾多券商關(guān)于該事件對其做出分析研報。 我們注意到：在研報推出后的連續(xù)兩個交易日，雙匯發(fā)展跌停板報收，并且在后面一周多的時間里持續(xù)陰跌，2周時間內(nèi)最大跌幅達28%左右。,(一) 事件點評類研報,(一) 事件點評類研報,而行業(yè)類信息的影響，反應(yīng)到二級市場上速度會一般來講不如個股那么快，很多時候影響程度也相對有限，但它的影響面比較廣，持續(xù)性會更強一些。例如： 2 月12 日，新華網(wǎng)報道：鐵道部黨組書記、部長劉志軍涉嫌嚴重違紀(jì)，目前正在接受組織調(diào)查。 消息公布后，讓我們一起看下券商對此的解讀以及二級市場的表現(xiàn)。,(一) 事件點評類研報,(一) 事件點評類研報,2 月13日消 息發(fā)布后兩 個月內(nèi)，中國 南車以及同期 滬深300走勢 對比圖。 同期中國北 車 晉西車軸 等其他鐵路 設(shè)備股板塊表 現(xiàn)大體相同。,(一) 事件點評類研報,經(jīng)驗總結(jié) 所以不同類別的事件類點評，其影響反應(yīng)的時間，影響的深度與廣度，影響力的持續(xù)度都是不同的。 一般說來：個股類信息的影響會反應(yīng)非常迅速（通常在消息公布當(dāng)日，最遲三個交易日內(nèi)有反應(yīng)），而行業(yè)類信息則影響面更寬泛，影響的持續(xù)時間也更長些，趨勢策略方面同理。,(二) 業(yè)績分析類研報,概述 嚴格說來，業(yè)績分析類研報也包含在前面所講“事件點評類”的廣泛內(nèi)涵之中。所以前面講到的部分規(guī)律，這里同樣適用。 考慮到此類研報數(shù)量的眾多，以及作為定期報告的重要性，我們在這里對其特性再次給出重點說明。,(二) 業(yè)績分析類研報,業(yè)績分析類研報解讀 (一) 這里講的業(yè)績分析類研報主要是指券商等研究機構(gòu)根據(jù)上市公司或行業(yè)的年/半年/季/業(yè)績表現(xiàn)情況出具的定期研究分析結(jié)論。 (二) 此類研報的解讀注意把握幾點： 其一，業(yè)績數(shù)據(jù)本身與公司/行業(yè)歷史的對比，與同行業(yè)內(nèi)公司，或同期市場的表現(xiàn)對比； 其二，業(yè)績數(shù)據(jù)本身與市場預(yù)期的符合度； 其三，機構(gòu)對以上異常點的獨特分析見解。,(三) 實地調(diào)研類研報,實地調(diào)研類研報解讀 (一) 這里講對到的實地調(diào)研既包括指券商等研究機構(gòu)根據(jù)對上市公司及行業(yè)進行實地走訪的研究也包括研報撰寫人對相關(guān)公司高管以及其他主要當(dāng)事人進行的電話等其他形式的直接情況了解。 (二) 此類研報的解讀注意把握兩點： 其一，注意調(diào)研時間與研報撰寫時間的差異； 其二，注意此研報挖掘到的獨特信息點（特別是與以往認識市場普遍認知有所差別的地方）,(三) 實地調(diào)研類研報,(三) 實地調(diào)研類研報,所謂“新奇”， 即在其他機構(gòu)以 往分析中未被 發(fā)掘或提及 的信息點。,(四) 新股等其他類分析研報,新股分析類研報解讀 (一) 這里講到的新股分析類研報主要是指券商等研究機構(gòu)對一些證監(jiān)會過會了的擬上市公司的基本情況給出的研究分析報告。 (二) 此類研報的解讀注意把握以下幾點： 其一，注意區(qū)分詢價/申購價報告與上市價格預(yù)測研報的差異； 其二，注意突出說明下募集資金投入項目的描述（包括項目的前景分析，實施進度以及風(fēng)險因素都要全面了解）。,(四) 新股等其他類分析研報,新股報告不看也罷： 因為研究員根本沒有調(diào)研過：由于上市前期，擬上市公司處于靜默期，機構(gòu)研究員不能前去調(diào)研，其研報的所有內(nèi)容都來自招股說明書，所以這類新股報告的可信度不足，不看也罷。,(四) 新股等其他類分析研報,其他類研報解讀 (一) 這里說的其他類研報是指除了以上四種分類方面外其他的各種研究報告的總稱。就其種類來講，還主要包括基金