畢業(yè)論文我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策探討.doc

會(huì)計(jì)學(xué)院本科畢業(yè)論文本科畢業(yè)論文(設(shè)計(jì))題目：我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策探討基于貴州茅臺(tái)現(xiàn)金股利政策學(xué) 院 會(huì)計(jì)學(xué)院 專(zhuān) 業(yè) 財(cái)務(wù)管理 班 級(jí) 2007級(jí)財(cái)務(wù)管理1班 學(xué) 號(hào) 20070724119 姓 名 冷正陽(yáng) 指導(dǎo)教師 朱煒 山東財(cái)政學(xué)院教務(wù)處制二一一年五月我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策探討基于貴州茅臺(tái)現(xiàn)金股利政策冷正陽(yáng)內(nèi)容提要：貴州茅臺(tái)自上市以來(lái)，分紅派現(xiàn)年年創(chuàng)新高，是深滬兩市中為數(shù)不多累計(jì)每股派現(xiàn)較高的公司之一。本文從法律因素、投資機(jī)會(huì)和融資能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)和代理成本、盈利穩(wěn)定性、股東因素以及信號(hào)傳遞角度對(duì)貴州茅臺(tái)現(xiàn)金股利政策形成的原因進(jìn)行了分析，并針對(duì)所分析的原因從公司穩(wěn)定發(fā)展、穩(wěn)定股價(jià)及實(shí)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的方面提出建議，同時(shí)也對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)施現(xiàn)金股利政策提出了建議：一是上市公司的現(xiàn)金股利政策要連續(xù)、穩(wěn)定；二是依據(jù)生命周期理論根據(jù)自身所處的發(fā)展階段選擇適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金股利政策；三是促進(jìn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，完善公司治理結(jié)構(gòu)。關(guān)鍵詞：股利政策 現(xiàn)金股利 貴州茅臺(tái)股利政策主要是公司對(duì)其盈利進(jìn)行分配或留存用于再投資的決策。合理的股利政策，尤其是現(xiàn)金股利政策，一方面可以為企業(yè)提供穩(wěn)定的資金來(lái)源，另一方面可以為企業(yè)樹(shù)立良好的財(cái)務(wù)形象，以吸引潛在的投資者。所以，現(xiàn)金股利政策是公司財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容。一、我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策實(shí)施現(xiàn)狀我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策的實(shí)施缺乏連續(xù)性。根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中的數(shù)據(jù)整理，將2008年我國(guó)上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的836家進(jìn)行回推，發(fā)現(xiàn)連續(xù)兩年派現(xiàn)的公司為313家，而連續(xù)3到7年派現(xiàn)的公司數(shù)量分別為217，171，111，41，17家。這種不穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策會(huì)使上市公司的社會(huì)形象較差，原本就對(duì)公司分配現(xiàn)金股利沒(méi)有信心的投資者必然會(huì)走向投機(jī)行為，不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展。貴州茅臺(tái)酒股份有限公司成立于1999年11月20日。自2001年上市以來(lái)，貴州茅臺(tái)堅(jiān)持現(xiàn)金分紅達(dá)10年之久，是深滬兩市中為數(shù)不多累計(jì)每股派現(xiàn)較高的公司之一。本文以貴州茅臺(tái)為例，試對(duì)我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策的實(shí)施進(jìn)行淺析。二、貴州茅臺(tái)歷年現(xiàn)金股利政策分析（一）貴州茅臺(tái)現(xiàn)金股利分配情況及現(xiàn)金股利政策分析股利政策是上市公司的重要財(cái)務(wù)決策之一， 上市公司制定恰當(dāng)?shù)墓衫撸欣趯?shí)現(xiàn)上市公司、廣大投資者以及資本市場(chǎng)三贏局面。表1 為貴州茅臺(tái)歷年現(xiàn)金股利分配情況。從貴州茅臺(tái)歷年現(xiàn)金股利分配的變動(dòng)情況可以看出，貴州茅臺(tái)現(xiàn)金股利發(fā)放基本上是逐年遞增的，特別是2008年、2009年和2010年，隨著公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的大幅增加，股利的發(fā)放派現(xiàn)數(shù)額增速較快。貴州茅臺(tái)派現(xiàn)數(shù)額從2002年的15,000.00萬(wàn)元增長(zhǎng)到2010年的217,074.00萬(wàn)元，8年內(nèi)增長(zhǎng)了13.47倍。隨著貴州茅臺(tái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的逐年提升，公司主要使用了現(xiàn)金股利的股利分配形式。表 1 貴州茅臺(tái)歷年現(xiàn)金股利分配情況及凈利潤(rùn)數(shù)額年份股利分配狀況派現(xiàn)數(shù)額（萬(wàn)元）凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）200210送1派2元(含稅,扣稅后10派1.4元)15,000.0037,679.85200310轉(zhuǎn)3派3元(含稅,扣稅后10派2.4元)5,500.060,875.35200410轉(zhuǎn)2派5元(含稅,扣稅后10派4.5元)9,075.0085,417.22200510派3元(含稅;扣稅后10派2.7元)19,662.50116,912.21200610派7元(含稅,扣稅后10派6.3元)14,157.00157,430.82200710派8.36元(含稅;扣稅后10派7.524元)66,066.00296,605.25200810派11.56元(含稅;扣稅后10派10.404元)78,901.68400,075.93200910派11.85元(含稅,扣稅后10派10.665元)111,840.30455,288.89201010送1派23元(含稅;扣稅后10派20.7元)217,074.00533,976.15上市至今，貴州茅臺(tái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)非常穩(wěn)定，每股股利金額保持相對(duì)穩(wěn)定。一方面股利變動(dòng)穩(wěn)定，另一方面股利支付又呈線性趨勢(shì)，尤其近幾年呈向上傾斜的趨勢(shì)(從圖1可以看出),所以貴州茅臺(tái)采用的股利政策是固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策。圖1 貴州茅臺(tái)歷年每股收益、每股派現(xiàn)走勢(shì)圖（二）貴州茅臺(tái)現(xiàn)金股利政策形成的原因分析影響公司股利政策選擇的因素是多種多樣的，有法律因素、公司因素、股東因素等。這里，我們結(jié)合貴州茅臺(tái)歷年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況對(duì)貴州茅臺(tái)采用上述現(xiàn)金股利政策的原因進(jìn)行探討。1.法律因素對(duì)于公司現(xiàn)金股利的分配，公司法和證券法 等有關(guān)法律在資本保全、償債能力、公司積累及凈利潤(rùn)等方面都有相關(guān)限制。而貴州茅臺(tái)并不受這些因素的制約。從表2可知，從長(zhǎng)期償債能力來(lái)看，貴州茅臺(tái)資產(chǎn)負(fù)債率較低，只有26%左右，同時(shí)股東權(quán)益比率高出同行業(yè)10多個(gè)百分點(diǎn)；從短期償債能力來(lái)看，貴州茅臺(tái)短期償債能力過(guò)硬，流動(dòng)比率很高，大于安全線2，同時(shí)現(xiàn)金負(fù)債比率大于同行業(yè)1倍之多。所以無(wú)論是長(zhǎng)期償債能力財(cái)務(wù)指標(biāo)還是短期償債能力財(cái)務(wù)指標(biāo)，貴州茅臺(tái)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于行業(yè)平均水平。從盈利方面說(shuō)，貴州茅臺(tái)每年都有盈余，每年都提取了各種公積金；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，從2008年的539,038.00萬(wàn)元增加到2010年的716,090.62萬(wàn)元（見(jiàn)表3），平均每年增長(zhǎng)15.26%。貴州茅臺(tái)強(qiáng)大的品牌力構(gòu)成了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力,使公司在上市后持續(xù)高成長(zhǎng)、高分紅,盈利能力亦遠(yuǎn)大于行業(yè)平均水平（見(jiàn)表4）。所以貴州茅臺(tái)進(jìn)行現(xiàn)金股利分配完全符合國(guó)家相關(guān)法律的規(guī)定，沒(méi)有受到分配現(xiàn)金股利的限制，而且公司即使是支付現(xiàn)金股利也能保障債權(quán)人的利益。表2 貴州茅臺(tái)2008、2009、2010年償債能力與同行業(yè)比較項(xiàng)目2008年2009年2010年貴州茅臺(tái)行業(yè)平均貴州茅臺(tái)行業(yè)平均貴州茅臺(tái)行業(yè)平均速動(dòng)比率（倍）2.150.801.04流動(dòng)比率（倍）2.881.532.241.842.891.52現(xiàn)金負(fù)債比率(%)190.4162.43190.3788.71183.1268.58股東權(quán)益比率(%)73.0258.0274.1162.0871.9154.63資產(chǎn)負(fù)債率(%)26.9938.7425.8934.9727.5143.28表3 貴州茅臺(tái)2008、2009、2010年利潤(rùn)表及資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目2008年2009年2010年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入824,169.00萬(wàn)元967,000.00萬(wàn)元1,163,328.37萬(wàn)元營(yíng)業(yè)利潤(rùn)539,038.00萬(wàn)元607,552.00萬(wàn)元716,090.62萬(wàn)元投資收益132.23萬(wàn)元120.95萬(wàn)元46.91萬(wàn)元利潤(rùn)總額538,530.00萬(wàn)元608,054.00萬(wàn)元716,241.67萬(wàn)元凈利潤(rùn)379,948.00萬(wàn)元431,245.00萬(wàn)元533,976.15萬(wàn)元長(zhǎng)期投資凈額0萬(wàn)元0萬(wàn)元0萬(wàn)元表4 貴州茅臺(tái)2008、2009、2010年盈利能力與同行業(yè)比較項(xiàng)目2008年2009年2010年貴州茅臺(tái)行業(yè)平均貴州茅臺(tái)行業(yè)平均貴州茅臺(tái)行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率(%)33.7917.6329.8119.9627.4519.06主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率(%)65.4020.5762.8324.8561.5617.01成本費(fèi)用利潤(rùn)率(%)248.1229.05228.9838.97247.0724.17每股收益(元)4.030.604.570.905.350.87每股未分配利潤(rùn)(元)8.400.9511.191.5414.731.722.投資機(jī)會(huì)和融資能力由表3可以看出，貴州茅臺(tái)近幾年對(duì)外投資并不多，最近連續(xù)三年長(zhǎng)期投資凈額為0，但是公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)的相關(guān)業(yè)績(jī)收入每年都在穩(wěn)定上升，所以盈利穩(wěn)定的貴州茅臺(tái)對(duì)保持較高現(xiàn)金股利分配充滿信心。由于貴州茅臺(tái)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，因而比其他收益不穩(wěn)定的公司，其較多地發(fā)放現(xiàn)金股利，有利于改善企業(yè)未來(lái)籌資環(huán)境。如果貴州茅臺(tái)目前較少發(fā)放現(xiàn)金股利，盡管可以將更多的盈利留下來(lái)，可暫時(shí)避免外部籌資環(huán)境的種種限制性條件，但同時(shí)不可避免地會(huì)對(duì)今后較長(zhǎng)時(shí)間開(kāi)拓有利的籌資環(huán)境造成不利影響，因?yàn)檫@樣會(huì)破壞那些大批穩(wěn)定的、追求固定回報(bào)的投資者的投資欲望。而且公司不必?fù)?dān)心將來(lái)可能產(chǎn)生的大量對(duì)外投資而刻意減少現(xiàn)金股利分配。正因如此，貴州茅臺(tái)才能樹(shù)立良好的公司形象，從而受到大批追求穩(wěn)定回報(bào)投資者的青睞。3.股權(quán)結(jié)構(gòu)和代理成本角度代理成本理論認(rèn)為股利政策實(shí)際上體現(xiàn)的是公司內(nèi)部人與外部股東之間的代理問(wèn)題?，F(xiàn)金股利的支付減少了管理人員對(duì)自由現(xiàn)金流量的支配權(quán)，使其失去可用于謀取自身利益的資金來(lái)源，從而促進(jìn)資金的最佳配置；大額現(xiàn)金股利的發(fā)放，使得公司內(nèi)部資本由留存收益供給的可能性很小，為了滿足新投資的資金需求，有必要尋求外部負(fù)債或權(quán)益融資，而進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行融資意味著公司將接受更多更嚴(yán)格的監(jiān)督和檢查。所以現(xiàn)金股利的支付可以緩解股東和經(jīng)理層之間的委托代理問(wèn)題，降低代理成本?，F(xiàn)金股利是絕對(duì)控制性股東獲取投資收益的較佳選擇，為此他們會(huì)選擇高比例的股利支付水平。大股東的控制能力越強(qiáng)，公司派現(xiàn)的傾向性越明顯。而對(duì)于那些股權(quán)分散的公司來(lái)說(shuō)，由于我國(guó)的資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，股東不能通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)揮其對(duì)代理人的制約作用，因而在股權(quán)分散的公司中，經(jīng)理人員相對(duì)在股利政策制定上有更大的發(fā)言權(quán)，決策結(jié)果完全體現(xiàn)了內(nèi)部人的意愿，。他們對(duì)自身效用的追求主要是通過(guò)降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)，保留利潤(rùn)進(jìn)行內(nèi)部融資既可以避免因外部融資而增加風(fēng)險(xiǎn)，又可以增加管理者可支配的自由現(xiàn)金流量，因而管理者存在過(guò)度投資的傾向，缺乏發(fā)放現(xiàn)金股利的動(dòng)因，加大了代理成本。表5 貴州茅臺(tái)2010年前十名股東持股情況序號(hào)股東名稱(chēng)持股數(shù)量(萬(wàn)股)股份性質(zhì)占總股本比例（%）1中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠有限責(zé)任公司58,287.58流通A股61.76%2貴州茅臺(tái)酒廠集團(tuán)技術(shù)開(kāi)發(fā)公司2,880.92流通A股3.05%3廣發(fā)聚豐股票型證券投資基金1,100.00流通A股1.17%4中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司995.10流通A股1.05%5大成藍(lán)籌穩(wěn)健證券投資基金573.99流通A股0.61%6長(zhǎng)城安心回報(bào)混合型證券投資基金460.00流通A股0.49%7大成創(chuàng)新成長(zhǎng)混合型證券投資基金399.43流通A股0.42%8南方避險(xiǎn)增值基金385.00流通A股0.41%9富國(guó)天益價(jià)值證券投資基金377.80流通A股0.40%10易方達(dá)50指數(shù)證券投資基金357.92流通A股0.38%合計(jì)65,817.7469.74%由表5的統(tǒng)計(jì)可以看出，貴州茅臺(tái)第一大股東中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠有限責(zé)任公司與第二大股東貴州茅臺(tái)酒廠集團(tuán)技術(shù)開(kāi)發(fā)公司持股比例差值為58.71%，說(shuō)明貴州茅臺(tái)第一大股東持股比例較大，對(duì)公司具有絕對(duì)的控制權(quán)。股權(quán)的高度集中使貴州茅臺(tái)的大股東不僅在法律上而且在事實(shí)上控制著公司，經(jīng)理人員只能處于從屬地位，股利政策基本上是大股東意愿的反映。所以針對(duì)貴州茅臺(tái)這種股權(quán)集中的公司來(lái)說(shuō)，大股東會(huì)采取積極的行為迫使公司管理層支付現(xiàn)金股利，從而降低代理成本，由此公司發(fā)放較高現(xiàn)金股利的傾向比較大。4.盈利穩(wěn)定性貴州茅臺(tái)上市以來(lái)保持了長(zhǎng)期穩(wěn)定的盈余，盈余波動(dòng)很小，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~充足（見(jiàn)表6），公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~遠(yuǎn)大于實(shí)發(fā)紅利所支付的現(xiàn)金，公司有足夠的現(xiàn)金用來(lái)進(jìn)行股利分配。不僅貨幣資金寬裕，且具有很強(qiáng)的變現(xiàn)能力，因而能采取較為穩(wěn)定的股利政策。而且從穩(wěn)定股票價(jià)格、維持較好市場(chǎng)形象的目的出發(fā)，貴州茅臺(tái)重視維持較為穩(wěn)定的股利政策。公司股利政策的制定從一開(kāi)始就考慮到此項(xiàng)政策長(zhǎng)期維持下去的可能性。所以貴州茅臺(tái)可以放心一貫地發(fā)放較高的現(xiàn)金股利。表6 貴州茅臺(tái)近幾年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~及實(shí)發(fā)紅利比較年份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（萬(wàn)元）實(shí)發(fā)紅利（含稅）（萬(wàn)元）2005169,370.7514,157.002006210,517.1066,066.002007174,330.3278,901.682008524,748.85109,103.282009422,393.71111,840.302010620,147.65217,074.005.股東因素股東投資公司的目的是為了獲得收益，包括股利收入和資本利得。為了保證股東投資目的的實(shí)現(xiàn)，公司股利政策必須保證以高效益回報(bào)投資者，提高股東的投資報(bào)酬率，滿足他們?nèi)〉檬杖氲脑竿鰪?qiáng)投資者信心，從而保持公司與股東之間的良好財(cái)務(wù)關(guān)系。貴州茅臺(tái)經(jīng)過(guò)連續(xù)幾年的穩(wěn)定增長(zhǎng)的派現(xiàn)，吸引了很多傾向于現(xiàn)金股利的投資者，這些股東依賴(lài)于公司發(fā)放穩(wěn)定的現(xiàn)金股利維持生活。如果公司改變過(guò)去一貫的、股東認(rèn)同的股利政策，就意味著公司管理者向投資者發(fā)出了改變公司未來(lái)收益的信號(hào)?，F(xiàn)金股利提高表明公司創(chuàng)造未來(lái)現(xiàn)金的能力增強(qiáng)，公司股票便會(huì)受到投資者的歡迎；反之，現(xiàn)金股利降低則表明公司創(chuàng)造未來(lái)現(xiàn)金的能力減弱, 投資者會(huì)“用腳投票”出售公司的股票，使公司的市場(chǎng)價(jià)值下降。另一方面，穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配其實(shí)是貴州茅臺(tái)對(duì)股民負(fù)責(zé)，股東意識(shí)強(qiáng)的表現(xiàn)，這一點(diǎn)更是難能可貴。6.信號(hào)傳遞在現(xiàn)實(shí)生活中，由于信息的不對(duì)稱(chēng)，公司經(jīng)理?yè)碛嘘P(guān)于企業(yè)未來(lái)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)信息，即持久盈利的能力，而后根據(jù)持久盈利來(lái)決定其股利支付水平。由于交易成本過(guò)高，投資者不能直接獲得這些信息，他們可能也不知道企業(yè)的收入會(huì)受到何種沖擊，持久盈利將如何變化。但是作為公共信息的股利政策，投資者幾乎可以無(wú)成本的獲得。當(dāng)經(jīng)理對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景看好時(shí)，他們可能不只是宣布這個(gè)好消息，還會(huì)通過(guò)支付現(xiàn)金股利來(lái)證實(shí)此消息。因?yàn)楣緦?duì)外公布的會(huì)計(jì)利潤(rùn)并不一定能恰當(dāng)?shù)胤从吵銎髽I(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，而現(xiàn)金股利的支付卻在一定程度上傳遞了會(huì)計(jì)利潤(rùn)無(wú)法反映的信息。換言之，公司經(jīng)理把現(xiàn)金股利的支付當(dāng)作一種信號(hào)，向投資者傳遞他們的優(yōu)勢(shì)信息。而貴州茅臺(tái)采用長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策就是向投資者傳遞他們擁有的優(yōu)勢(shì)信息，同時(shí)也向投資者傳遞公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較小的信息，以此提高投資者信心。這也是貴州茅臺(tái)采用上述股利分配政策的原因。三、對(duì)貴州茅臺(tái)實(shí)施現(xiàn)金股利政策的建議（一）從公司穩(wěn)定發(fā)展方面考慮由表3和表6可以看出，貴州茅臺(tái)近年來(lái)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)順暢，收入和盈利水平一直保持高速增長(zhǎng)。與此同時(shí)，企業(yè)技術(shù)不斷成熟，并逐步形成獨(dú)特且被市場(chǎng)認(rèn)可的產(chǎn)品體系，市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提高，競(jìng)爭(zhēng)能力不斷增強(qiáng)，很明顯貴州茅臺(tái)正處于快速成長(zhǎng)期。目前，國(guó)內(nèi)茅臺(tái)酒市場(chǎng)需求旺盛，貴州茅臺(tái)多次調(diào)高酒價(jià)，公司業(yè)績(jī)必定大幅度上升。此時(shí)貴州茅臺(tái)應(yīng)該考慮擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，加大投資。相對(duì)于資本市場(chǎng)融資限制條件多、隱蔽性差的缺點(diǎn)，貴州茅臺(tái)應(yīng)充分利用充足的公司盈余?，F(xiàn)金股利政策應(yīng)當(dāng)促進(jìn)公司的穩(wěn)定發(fā)展，面對(duì)良好的發(fā)展前景和眾多有利可圖的投資機(jī)會(huì)，考慮到該企業(yè)的生命周期，貴州茅臺(tái)應(yīng)適度減少現(xiàn)金股利的支付。因此建議貴州茅臺(tái)適度降低現(xiàn)金股利水平并輔以送股的股利政策。（二）從穩(wěn)定股價(jià)方面考慮股利政策應(yīng)當(dāng)有利于股價(jià)穩(wěn)定。其基本策略為：公司業(yè)績(jī)好且股價(jià)過(guò)高時(shí)， 應(yīng)考慮削減現(xiàn)金股利并增發(fā)股票股利以降低股價(jià)；在公司業(yè)績(jī)一般而股價(jià)偏低時(shí)，則應(yīng)多派現(xiàn)而少送股以刺激股價(jià)回升。而對(duì)于目前貴州茅臺(tái)來(lái)說(shuō)，公司業(yè)績(jī)和股票價(jià)格連續(xù)多年都保持較大幅度的增長(zhǎng)。2001年8月27日，貴州茅臺(tái)掛牌上交所上市交易當(dāng)天，以31.39元發(fā)行的貴州茅臺(tái)開(kāi)盤(pán)僅報(bào)出34.51元，而到2010年12月15日，貴州茅臺(tái)股價(jià)收?qǐng)?bào)200.70元。如果考慮到上市9年多的時(shí)間里多次分紅送股因素，200.70元的收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)的除權(quán)價(jià)格約為1740.53元。在9年多時(shí)間里，貴州茅臺(tái)較其發(fā)行價(jià)足足上漲超55倍。由此建議貴州茅臺(tái)考慮削減現(xiàn)金股利并增發(fā)股票股利以降低股價(jià)。（三） 從公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)角度分析貴州茅臺(tái)高股利政策能否使公司價(jià)值最大化值得懷疑。股利政策作為企業(yè)的核心財(cái)務(wù)問(wèn)題之一，一直受到各方面的密切關(guān)注。因?yàn)楣衫陌l(fā)放既關(guān)系到公司股東和債權(quán)人的福利，又關(guān)系到公司的未來(lái)發(fā)展。較高的現(xiàn)金股利一方面可使股東獲得可觀的投資收益，另一方面還會(huì)引起公司股票市價(jià)的上漲，從而使股東除股利收益外還獲得了資本利得。但過(guò)高地分配現(xiàn)金股利，將使公司留存利潤(rùn)大量減少，影響公司未來(lái)發(fā)展。無(wú)論大量舉債還是增發(fā)新股，這都勢(shì)必增加資本成本，最終影響公司未來(lái)收益，進(jìn)而降低原有股東的福利水平。所以股利政策實(shí)質(zhì)就是確定一個(gè)最恰當(dāng)?shù)墓衫Ц杜c留存收益之間的比例，既是公司權(quán)益分配政策，又是資金籌措方面的重要決策之一。因而，股利政策的基本目標(biāo)之一就是要在股利分配時(shí)考慮公司資金籌集的需要，為增強(qiáng)公司未來(lái)發(fā)展后勁，擴(kuò)大再生產(chǎn)和實(shí)現(xiàn)多角化經(jīng)營(yíng)提供足夠的資金，以促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定，從而達(dá)到公司價(jià)值最大化這一終極目標(biāo)。而貴州茅臺(tái)近幾年發(fā)展勢(shì)頭良好，從這個(gè)角度來(lái)分析，其應(yīng)降低目前高現(xiàn)金股利分配。 四、其他國(guó)家的股利政策在現(xiàn)實(shí)生活中，評(píng)價(jià)一個(gè)公司股利政策的好壞并不能單純以股利支付的方式、股利支付比率的高低為標(biāo)準(zhǔn)，股利政策作為公司財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)重要內(nèi)容。根本上是要決定企業(yè)盈利在股利支付與留存利潤(rùn)之間的一個(gè)權(quán)衡過(guò)程，從而達(dá)到公司價(jià)值最大化。但影響公司管理當(dāng)局制定股利政策的因素很多，公司管理當(dāng)局只有在綜合考慮了各種相關(guān)因素后，對(duì)各種股利不同的股利政策進(jìn)行比較后，最終才能選擇一種符合本公司特點(diǎn)和需要的股利政策。從國(guó)際比較來(lái)看，美國(guó)上市公司普遍采取高股利政策，日本上市公司普遍采取低股利政策。高現(xiàn)金股利支付率使美國(guó)上市公司更注重短期利益，但這種股利政策使股東獲得的股票收益率較高。日本企業(yè)股息支付率，股息占股票收益的比例都遠(yuǎn)低于美國(guó)公司，低現(xiàn)金股利政策減輕了日本企業(yè)支付股利的短期壓力，使他們的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)更面向長(zhǎng)期。日本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者和股東認(rèn)為，從企業(yè)的總體利益和提高股東收益的觀點(diǎn)出發(fā)，最好的辦法莫過(guò)于給股東發(fā)放現(xiàn)金股利，相當(dāng)于讓他們拿這筆錢(qián)到別的企業(yè)去投資，有前途的企業(yè)寧可把這部分利潤(rùn)轉(zhuǎn)為追加的投資來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模也不把它作為股利分掉。實(shí)踐證明，日本企業(yè)的股利政策更富于戰(zhàn)略眼光，低現(xiàn)金股利分配不僅有效地促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展，而且最終保證了股東長(zhǎng)期利益的最大化，所以低股利政策有利于股東權(quán)益和公司價(jià)值最大化。五、我國(guó)上市公司實(shí)施現(xiàn)金股利政策的建議（一） 上市公司的現(xiàn)金股利政策要連續(xù)、穩(wěn)定采用較為穩(wěn)定的現(xiàn)金股利支付政策, 會(huì)樹(shù)立企業(yè)在外界的良好形象。保持股利支付率不受公司利潤(rùn)的影響, 就算是公司面臨虧損, 公司的管理層仍然堅(jiān)持支付穩(wěn)定的現(xiàn)金股利, 讓投資者覺(jué)得公司的虧損只是暫時(shí)的, 不久后一定會(huì)扭虧為盈。這樣便可以吸引大量追求穩(wěn)定投資回報(bào)的投資者，從而改善企業(yè)外部的籌資環(huán)境。（二）依據(jù)生命周期理論根據(jù)自身所處的發(fā)展階段選擇適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金股利政策在初創(chuàng)階段，公司面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)力風(fēng)險(xiǎn)都很高，為降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司應(yīng)遵循先發(fā)展后分配的原則，選擇剩余股利政策，將公司稅后利潤(rùn)首先滿足公司下一年度的增加需求，剩余部分用來(lái)發(fā)放當(dāng)年的現(xiàn)金股利。在高速增長(zhǎng)階段，資金需求量大而緊迫，不宜宣派股利，但此時(shí)公司的發(fā)展前景已相對(duì)明朗，投資者有分配股利的要求，為了平衡這兩方面的要求，應(yīng)采取正常股利加額外股利政策。在穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，公司已具備持續(xù)支付較高股利的能力，此時(shí)，理想的股利政策應(yīng)是固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策，以確定的現(xiàn)金股利分配額作為利潤(rùn)分配的首要目標(biāo)優(yōu)先予以考慮。在成熟階段，產(chǎn)品市場(chǎng)趨于飽和，銷(xiāo)售收入不再增長(zhǎng)，利潤(rùn)水平穩(wěn)定，此時(shí)，公司通常已積累了一定的盈余和資金，公司可考慮由固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策轉(zhuǎn)為固定股利支付率政策。在衰退階段，產(chǎn)品銷(xiāo)售收入減少，利潤(rùn)下降，公司為了不被解散或被其他公司兼并重組，需要投入新的行業(yè)和領(lǐng)域，以求新生，因此，公司已不具備較強(qiáng)的股利支付能力，應(yīng)采用剩余股利政策。（三）促進(jìn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，完善公司治理結(jié)構(gòu)股票市場(chǎng)是社會(huì)資源合理配置和有效配置的重要場(chǎng)所,合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)是保證資本市場(chǎng)健康發(fā)展的必要條件。如果上市公司的股權(quán)過(guò)于集中, 將阻礙資金的有效流動(dòng)和資源配置。大多數(shù)股權(quán)掌握在少數(shù)股東手中, 容易使公司形成假民主的股利政策，造成派發(fā)現(xiàn)金股利傾向嚴(yán)重?，F(xiàn)階段我們應(yīng)該促進(jìn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，只有實(shí)行股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，才能在利益多元化的基礎(chǔ)上形成制衡機(jī)制和可持續(xù)的治理機(jī)制，并通過(guò)非國(guó)有股東的商業(yè)導(dǎo)向來(lái)強(qiáng)化公司治理機(jī)制。建立健全有效的內(nèi)部制衡機(jī)制，形成公司治理的共同利益基礎(chǔ)。強(qiáng)化管理者的責(zé)任觀，要以企業(yè)價(jià)值最大化和股東財(cái)富最大化為出發(fā)點(diǎn)，而不能以個(gè)人利益或者某一小集團(tuán)的利益為目標(biāo)。健全獨(dú)立董事制度，確保獨(dú)立董事能真正地監(jiān)控企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)?？傊?，上市公司制定股利政策尤其是現(xiàn)金股利政策應(yīng)綜合考慮各種影響因素，分析其優(yōu)缺點(diǎn)，并根據(jù)公司的發(fā)展階段，選取適宜的現(xiàn)金股利政策，從而使其能夠與公司的發(fā)展相適應(yīng)。注釋?zhuān)?根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中的數(shù)據(jù)整理。 和訊網(wǎng).貴州茅臺(tái)個(gè)股資料EB/OL. /600519.shtml.2011年3月31日。參考文獻(xiàn)：1 余峰.中國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素研究EB/OL. .2010年3月30日。2 劉美芳.淺析我國(guó)上市公司股利分配政策EB/OL. .2010年9月1日。3 黃慶平、季光偉.從上市公司現(xiàn)金股利政策探析股市對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需的作用J.商業(yè)時(shí)代,2010,(30)。4 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