金融市場機(jī)制理論教學(xué)課件PPT.ppt

1,第七章 金融市場機(jī)制理論,第二篇 金融市場與金融中介,2,第七章 目錄,第一節(jié) 證券價(jià)格與市場效率 第二節(jié) 證券價(jià)值評估 第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 第四節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型 第五節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型,3,第七章 金融市場機(jī)制理論,第一節(jié) 證券價(jià)格與市場效率,4,第七章第一節(jié) 證券價(jià)格與市場效率 有價(jià)證券的面值與市值,1. 金融工具絕大部分都有面值。 鈔票和一般銀行存款，在通常情況下，面值之外，沒有市場價(jià)格市值、市場價(jià)值；或者說，面值是多少錢就值多少錢； 票據(jù)、銀行大額存單、股票、債券等，通稱有價(jià)證券，在其交易中均有不同于面值的市場價(jià)格。,5,第七章第一節(jié) 證券價(jià)格與市場效率 有價(jià)證券的面值與市值,2. 不同于面值的市場價(jià)格經(jīng)常波動(dòng)。 不同類型的有價(jià)證券，價(jià)格波動(dòng)幅度有大有小，差別極大。 3. 影響證券價(jià)格的事件極多：這包括利率，以及經(jīng)濟(jì)周期、戰(zhàn)爭、自然災(zāi)害、政治事件等等。 證券投資的一項(xiàng)重要工作就是分析、預(yù)測各種可能發(fā)生或已經(jīng)發(fā)生的事件對證券價(jià)格可能產(chǎn)生的影響。,6,第七章第一節(jié) 證券價(jià)格與市場效率 證券價(jià)格指數(shù),1 .證券價(jià)格指數(shù)是描述證券價(jià)格總水平變化的指標(biāo)。主要有股票價(jià)格指數(shù)和債券價(jià)格指數(shù)。 2. 世界知名股價(jià)指數(shù)；中國主要的股價(jià)指數(shù)。 3.具體運(yùn)用這些指數(shù)分析和決策時(shí)，需要了解各該指數(shù)的編制原則和具體計(jì)算方法。,7,第七章第一節(jié) 證券價(jià)格與市場效率 研究市場效率的意義,1. 金融市場的一個(gè)重要功能是傳遞信息。傳遞信息的效果，最后集中地反映在證券的價(jià)格上。 市場效率是指市場傳遞信息并從而對證券價(jià)格定位的效率。“如果一個(gè)資本市場在確定證券價(jià)格時(shí)充分、正確地反映了所有的相關(guān)信息，這個(gè)資本市場就是有效的。正式地說，該市場被稱為相對于某個(gè)信息集是有效的如果將該信息披露給所有參與者時(shí)證券價(jià)格不受影響的話。更進(jìn)一步說，相對于某個(gè)信息集有效意味著根據(jù)（該信息集）進(jìn)行交易不可能賺取經(jīng)濟(jì)利潤”。 2. 對于評價(jià)市場效率，市場有效性假說： 假說將資本市場的有效性分為弱有效、中度有效和強(qiáng)有效三種。,8,第七章第一節(jié) 證券價(jià)格與市場效率 研究市場效率的意義,3. 在弱有效市場上，當(dāng)前證券價(jià)格已經(jīng)充分反映了全部能從市場交易數(shù)據(jù)中獲得的信息，這些信息包括過去的價(jià)格、成交量、未平倉合約等。因?yàn)楫?dāng)前市場價(jià)格已經(jīng)反映了過去的交易信息，所以弱式效率市場意味著根據(jù)歷史交易資料進(jìn)行交易是無法獲取經(jīng)濟(jì)利潤的。這實(shí)際上等同宣判技術(shù)分析無法擊敗市場。 在中度有效市場上，所有的公開信息都已經(jīng)反映在證券價(jià)格中。這些公開信息包括證券價(jià)格、成交量、會計(jì)資料、競爭公司的經(jīng)營情況、整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)資料以及與公司價(jià)值有關(guān)的所有公開信息等。意味著根據(jù)所有公開信息進(jìn)行的分析，包括技術(shù)分析和基礎(chǔ)分析都無法擊敗市場，即取得經(jīng)濟(jì)利潤。因?yàn)槊刻於加谐汕先f的證券分析師在根據(jù)公開信息進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)價(jià)值被低估和高估的證券，他們一旦發(fā)現(xiàn)機(jī)會，就會立即進(jìn)行買賣，從而使證券價(jià)格迅速回到合理水平。 在強(qiáng)有效市場上，所有的信息都反映在股票價(jià)格中。這些信息不僅包括公開信息，還包括各種私人信息，即內(nèi)幕消息。強(qiáng)式效率市場意味著所有的分析都無法擊敗市場。因?yàn)橹灰腥说弥藘?nèi)幕消息，他就會立即行動(dòng)，從而是證券價(jià)格迅速達(dá)到該內(nèi)幕消息所放映的合理水平。這樣，其他再獲得該內(nèi)幕消息的人就無法從中獲利。,9,第七章第一節(jié) 證券價(jià)格與市場效率 市場效率和有效性假說,1. 證券的價(jià)格以其內(nèi)在價(jià)值為依據(jù)：高度有效的市場可以迅速傳遞所有相關(guān)的真實(shí)信息，使價(jià)格反映其內(nèi)在價(jià)值；反之則否。 也就是說，市場的有效與否直接關(guān)系到證券的價(jià)格與證券內(nèi)在價(jià)值的偏離程度。 2. 從維護(hù)市場交易秩序，實(shí)現(xiàn)“公開、公平、公正”的原則出發(fā)，需要推動(dòng)有效市場的形成。,10,第七章第一節(jié) 證券價(jià)格與市場效率 對有效市場假說的挑戰(zhàn),1. 有效市場假說的論證前提： 把經(jīng)濟(jì)行為人設(shè)定為完全意義上的理性人； 他們的行為完全由理性控制； 他們是單一地從經(jīng)濟(jì)聯(lián)系作自利的判斷。 2. 但生活中實(shí)際的行為人，如行為經(jīng)濟(jì)學(xué)所分析：是有限理性、有限控制力和有限自利。 從而形成對有效市場假說的挑戰(zhàn)。,11,第七章 金融市場機(jī)制理論,第二節(jié) 證券價(jià)值評估,12,第七章第二節(jié) 證券價(jià)值評估 證券價(jià)值評估及其思路,1. 證券的價(jià)值評估，也就是論證證券的內(nèi)在價(jià)值。 2. 被普遍使用的估價(jià)方法：對該項(xiàng)投資形成的未來收益進(jìn)行折現(xiàn)值的計(jì)算，即現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。 3. 關(guān)鍵是選擇可以準(zhǔn)確反映投資風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率。,13,第七章第二節(jié) 證券價(jià)值評估 債券價(jià)值評估,1. 按還本付息的方式，債券大別為三類： 到期一次支付本息； 定期付息到期還本； 定期付息、沒有到 期日。 相應(yīng)地，價(jià)值 的計(jì)算公式分別為：,14,第七章第二節(jié) 證券價(jià)值評估 債券價(jià)值評估,2. 債券的期限越長，其價(jià)格的利率敏感度就越大。 因此，投資于長期的證券，其價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大于投資于短期證券。 相應(yīng)地，長期債券的利息率就要高一些，以補(bǔ)償投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。,15,某公司在2000年1月1日以950元價(jià)格購入一張面值為1000元的新發(fā)行債券，其票面利率為8%，5年后到期，每年12月31日付息一次，到期歸還本金。 假定2002年10月1日的市場利率為12%，債券市場價(jià)為900元，你認(rèn)為是否應(yīng)該購買該債券?,16,17,=984.16（元） 該債券價(jià)值大于價(jià)格，所以應(yīng)購買。,18,第七章第二節(jié) 證券價(jià)值評估 股票價(jià)值評估,1. 一般公式：,19,第七章第二節(jié) 證券價(jià)值評估 股票價(jià)值評估,2. 企業(yè)的盈利，在其發(fā)展過程中，不是一成不變的，從而，股東可以分得的現(xiàn)金紅利也不是一成不變的。 比如，處于創(chuàng)業(yè)期和增長期的企業(yè)，利潤增速不穩(wěn)定，但卻比較高；進(jìn)入成熟期以后，增長速度會降下來，但卻趨于穩(wěn)定。 因而，對股票價(jià)值的計(jì)算，還需要考慮根據(jù)企業(yè)在不同壽命期間利潤以及紅利的不同增長速度。,20,第七章第二節(jié) 證券價(jià)值評估 市盈率,1. 市盈率：,2. 評價(jià)股票價(jià)值時(shí)一種相對簡單的方法：,3. 問題是如何選取作為計(jì)算依據(jù)的市盈率。 4. 我國的市盈率明顯偏高的特點(diǎn)。,21,第七章 金融市場機(jī)制理論,第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資,22,第七章第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 金融市場上的風(fēng)險(xiǎn),1. 風(fēng)險(xiǎn)指的是什么？ 未來結(jié)果的不確定性； 未來出現(xiàn)壞結(jié)果如損失的可能性。 2. 最概括的分類：市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)；細(xì)分還有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)，等等。,23,第七章第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 金融市場上的風(fēng)險(xiǎn),3. 市場風(fēng)險(xiǎn)：指由基礎(chǔ)金融變量，如利率、匯率、股票價(jià)格、通貨膨脹率等方面的變動(dòng)所引起的金融資產(chǎn)市值變化給投資者帶來損失的可能性。 4. 信用風(fēng)險(xiǎn)：指交易一方不愿意或者不能夠履行契約義務(wù)，或者由于一方信用等級下降，導(dǎo)致另一方資產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)也包括主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。 5. 操作風(fēng)險(xiǎn)：指由于技術(shù)操作系統(tǒng)不完善、管理控制缺陷、欺詐或其他人為錯(cuò)誤導(dǎo)致?lián)p失的可能性。,24,第七章第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 道德風(fēng)險(xiǎn),1. 道德風(fēng)險(xiǎn)：hazard 與 risk 在所有風(fēng)險(xiǎn)中，有其獨(dú)特性。 2. 道德風(fēng)險(xiǎn)舉例： 融資者對融資的發(fā)布和論證存在夸大或隱瞞（招股說明書、發(fā)債說明書、貸款申請書等等）：融資成立后，融資者不按約定的方向運(yùn)用所融入的資金 金融機(jī)構(gòu)掩蓋或不顧自身經(jīng)營中的問題，繼續(xù)高息攬存、高風(fēng)險(xiǎn)投資,25,第七章第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 道德風(fēng)險(xiǎn),3. 道德風(fēng)險(xiǎn)包含的范圍極為廣泛，保險(xiǎn)、信托、監(jiān)管等諸多領(lǐng)域無所不在。 4. 存在的溫床：信息不對稱 由于金融活動(dòng)各方對信息的掌握通常都有明顯差距；信息掌握較差的一方，必然面對道德風(fēng)險(xiǎn)。 5. 與道德風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)常并提的“逆向選擇”。,26,第七章第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 關(guān)鍵是估量風(fēng)險(xiǎn)程度,1. 只要投資，就必然冒風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)無所不在的金融投資尤其是如此。 2. 人們不會因?yàn)橛酗L(fēng)險(xiǎn)就不去投資，問題是要估計(jì)投資對象的風(fēng)險(xiǎn)程度，然后根據(jù)對風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和對收益的追求期望進(jìn)行決策。 換言之，衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，是投資決策程序中的第一件事。,27,第七章第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 風(fēng)險(xiǎn)的度量,1. 風(fēng)險(xiǎn)的量化始于上世紀(jì)50年代。 2. 如果將風(fēng)險(xiǎn)定義為未來結(jié)果的不確定性，那么，投資風(fēng)險(xiǎn)就可定義為：各種未來投資收益率與期望收益率的偏離度。設(shè) r 為投資收益率， 為期望收益率，并用標(biāo)準(zhǔn)差表示收益率與期望收益率的偏離度，則：,28,第七章第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 風(fēng)險(xiǎn)的度量,投資收益率：,期望收益率：,度量風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差：,c 表示投資的資產(chǎn)收入，如利息、股息等等； p1- p0 表示資本收入，即資本市價(jià)漲跌所帶來的收入。,標(biāo)準(zhǔn)差用絕對數(shù)來衡量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小，在預(yù)期收益率相等的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差越大，則風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)差越小，則風(fēng)險(xiǎn)越小。,29,半年前以5000元購買某股票，一直持有至今尚未賣出，持有期曾獲紅利50元。預(yù)計(jì)未來半年內(nèi)不會再發(fā)放紅利，且未來半年后市值達(dá)到5 900元的可能性為50%，市價(jià)達(dá)到6000元的可能性也是50%。那么預(yù)期收益率是多少？ 預(yù)期收益率=50%（5 900-5 000）+50%（6 000-5 000）+50 5 000=20%,30,某企業(yè)有a、b兩個(gè)投資項(xiàng)目，計(jì)劃投資額均為1000萬元，其收益率的概率分布如下表所示： 要求： （1）分別計(jì)算a、b兩個(gè)項(xiàng)目預(yù)期收益率期望值。 （2）分別計(jì)算a、b兩個(gè)項(xiàng)目收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。,31,（1）預(yù)期收益率期望值： a項(xiàng)目：20%0.210%0.65%0.211% b項(xiàng)目：30%0.210%0.6（5%）0.211% （2）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目收益率的標(biāo)準(zhǔn)差： a項(xiàng)目： b項(xiàng)目： （3）根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，判斷a、b兩個(gè)投資項(xiàng)目的優(yōu)劣。 由于a、b兩個(gè)項(xiàng)目投資額相同，預(yù)期收益率期望值亦相同，而a項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相對較小（其標(biāo)準(zhǔn)差小于b項(xiàng)目），故a項(xiàng)目優(yōu)于b項(xiàng)目。,32,第七章第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 風(fēng)險(xiǎn)的度量,3. 當(dāng)一定統(tǒng)計(jì)期內(nèi)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的投資收益率變化及其發(fā)生的概率，基本符合正態(tài)分布時(shí)，測算標(biāo)準(zhǔn)差的意義在于：已知投資的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，即可計(jì)算收益率發(fā)生在一定區(qū)間的概率。,33,第七章第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn),1. 資產(chǎn)組合的收益率：,34,第七章第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn),2. 資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)： 多種資產(chǎn)的收益率之間的相關(guān)關(guān)系：可能是正相關(guān)，可能是負(fù)相關(guān)，也可能是不相關(guān)。 正相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，通過組合投資降低風(fēng)險(xiǎn)的程度就越低；負(fù)相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，通過組合投資降低風(fēng)險(xiǎn)的程度就越高。,35,第七章第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn),3. 資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)公式：,表示組合的風(fēng)險(xiǎn)度，下標(biāo) j 表示第 j 種資產(chǎn)， ij表示第 j 種資產(chǎn)收益率和第i 種資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)。,36,兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn),式中：p表示資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，它衡量的是資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)；1和2分別表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差；w1和w2分別表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)所占的價(jià)值比例,37,38,第七章第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 投資分散化與風(fēng)險(xiǎn),1. 投資分散化可以降低風(fēng)險(xiǎn),這是極其古老的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。 2. 通過增加持有資產(chǎn)的種類數(shù)就可以相互抵消的風(fēng)險(xiǎn)稱之為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即并非由于“系統(tǒng)”原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)；投資分散化可以降低的就是這類風(fēng)險(xiǎn)。-公司個(gè)體經(jīng)營、管理等方面帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 3. 對于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資分散化無能為力。-是整個(gè)市場普遍存在的風(fēng)險(xiǎn)。,39,第七章第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 投資分散化與風(fēng)險(xiǎn),4. 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：,40,41,第七章第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 有效資產(chǎn)組合,1. 風(fēng)險(xiǎn)與收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高風(fēng)險(xiǎn)；追求低的風(fēng)險(xiǎn)則只能期望低的收益率。 2. 資產(chǎn)組合理論：在相同的風(fēng)險(xiǎn)度上，可能存在很多組合，其中只有一個(gè)收益率最高，是有效組合；其它的則是無效組合。 正確的理念應(yīng)該是：在同等的風(fēng)險(xiǎn)下應(yīng)取得最高收益。,42,第七章第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資 有效資產(chǎn)組合,3. 資產(chǎn)組合的曲線 與效益邊界：,選擇 n 種資產(chǎn)進(jìn)行投資，對它們的任何一種組合都可以形成特定的“組合風(fēng)險(xiǎn)”與“組合收益”。圖中，落在 bac 區(qū)間內(nèi)的任何一點(diǎn)代表在 n 種資產(chǎn)范圍內(nèi)所組成的某特定組合的組合風(fēng)險(xiǎn)與組合收益關(guān)系。其中，只有組合風(fēng)險(xiǎn)與組合收益的交點(diǎn)落在 a-c 曲線段上的組合才是有效組合。 a-c曲線段為“效益邊界線”。,43,第七章第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資 最佳資產(chǎn)組合,1.效益邊界的原理展示，追求同樣風(fēng)險(xiǎn)下最高投資收益的理性投資人所應(yīng)選擇的資產(chǎn)組合區(qū)間ac線段，而不是哪一個(gè)確定的點(diǎn)。 2. 具體選擇哪一個(gè)點(diǎn)，取決于投資人的偏好：對于不同的投資人來說，是否“最好”，取決于他對風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。,44,第七章 金融市場機(jī)制理論,第四節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型,45,第七章第四節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型 資產(chǎn)定價(jià)模型要解決什么問題,1.資產(chǎn)定價(jià)模型要解決什么問題? 尋找適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，并從而確定資產(chǎn)的價(jià)值。 2. 資產(chǎn)定價(jià)模型主要是資本資產(chǎn)定價(jià)模型 capm；后來有多要素模型和套利定價(jià)模型之類的發(fā)展。 了解資本資產(chǎn)定價(jià)模型，首先需要了解資本市場理論。,46,第七章第四節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型 資本市場理論,1.引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)入資產(chǎn)組合，則新構(gòu)成的組合包含一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一組風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合構(gòu)成的特定組合。 一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)國債； 一組風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)股票組合（股票市場所有資產(chǎn)的組合，在一定意義上可以代表社會所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的集合）；這樣的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合稱之為市場組合。,47,第七章第四節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型 資本市場理論,2. 用 f 和 m 分別代表一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場組合，則新的資產(chǎn)組合等于 f + m。,資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)：,資產(chǎn)組合的收益：,rf- 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率 rm市場組合的期望收益率 wf無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重 wm市場組合的比重,f 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差，因?yàn)槭菬o風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所以風(fēng)險(xiǎn)為零，即f =0，從而相關(guān)系數(shù) f,m =0,48,第七章第四節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型 3.資本市場線(cml)：,斜率： （rmrf）/ m,在資本市場線上，所有的點(diǎn)均表示一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) f 與市場組合 m 這兩者的任意一種組合所對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)與收益。 其中，rf m 線段上的點(diǎn)表示 wf 與 wm 在0、1之間相互消長的變動(dòng)。在這個(gè)線段上，對于 f 和 m 的投資都是正方向的。,在 m 點(diǎn)向右上方延伸的線段上，所有的點(diǎn)則代表與如下一種情況相對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)與收益：無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資 f 為負(fù)，而市場組合 m 的投資比重大于1。當(dāng)以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并用以全部投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合時(shí)，這時(shí)的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資 f 為負(fù)。,49,第七章第四節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型 資本市場理論,4.資本市場線的論證以三個(gè)基本假設(shè)為前提： 假設(shè)資本市場是完善的市場，所有的投資人都是市場價(jià)格的接受者而非操縱者； 不存在交易成本以及干擾資金供求的障礙； 存在一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，可以允許投資者投資或借貸。,50,第七章第四節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型 資本市場理論,5.資本市場線的代數(shù)式：,公式右邊分為兩部分：用無風(fēng)險(xiǎn)利率表示投資的機(jī)會成本補(bǔ)償；投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（其中rm rf 表示市場組合m的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。 資產(chǎn)組合的期望收益率 即可依據(jù)這個(gè)公式計(jì)算。,51,第七章第四節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型,1.由資本市場線公式可以得出資產(chǎn)組合的期望收益率； 但“定價(jià)”需要解決的是某中特定資產(chǎn)的定價(jià)問題。 2. 在資本市場線公式的基礎(chǔ)上，只要確定持有該資產(chǎn)后，對整個(gè)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，就可以求得單個(gè)資產(chǎn)的期望收益率。,52,第七章第四節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型,3.單個(gè)資產(chǎn)對整個(gè)市場組合風(fēng)險(xiǎn)的影響用系數(shù)表示。這一系數(shù)相當(dāng)于資產(chǎn)i 與市場組合（資產(chǎn)i 包括在內(nèi)的市場組合）的協(xié)方差同市場組合方差之比：,i 即代表第i 種資產(chǎn)的市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)系數(shù) 某項(xiàng)資產(chǎn)與市場組合的協(xié)方差 =,i，m表示第i項(xiàng)資產(chǎn)的收益率與市場組合收益率的相關(guān)系數(shù),53,第七章第四節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型,4.某項(xiàng)資產(chǎn)的必要收益率 無風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率 無風(fēng)險(xiǎn)收益率（市場組合的平均收益率無風(fēng)險(xiǎn)收益率） 單個(gè)資產(chǎn)的期望收益率就可以用這樣的公式表示：,這就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型。 從這個(gè)模型可以知道，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的系數(shù)為零， 即f = 0；市場組合的系數(shù)為1，即m = 1。,54,第七章第四節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型,5.特定資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益率的關(guān)系，可以用證券市場線sml表示：,55,如果把capm模型核心關(guān)系式中的看作自變量，必要收益率r作為因變量，無風(fēng)險(xiǎn)利率（rf）和市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬（rmr f）作為已知系數(shù)，那么這個(gè)關(guān)系式在數(shù)學(xué)上就是一個(gè)直線方程，叫做證券市場線，簡稱為sml。sml就是關(guān)系式rr f（rmr f）所代表的直線。該直線的橫坐標(biāo)是系數(shù)，縱坐標(biāo)是必要收益率。 sml上每個(gè)點(diǎn)的橫、縱坐標(biāo)對應(yīng)著每一項(xiàng)資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的系數(shù)和必要收益率。因此，任意一項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系數(shù)和必要收益率都可以在sml上找到對應(yīng)的點(diǎn)。 （1）在證券市場上，截距為無風(fēng)險(xiǎn)收益率。當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率變大而其他條件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收益率都會上漲，且增加同樣的數(shù)值。反之，亦然。 （2）斜率為風(fēng)險(xiǎn)溢酬。風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越高，要求的補(bǔ)償就越高，證券市場線的斜率就越大。,56,57,第七章第四節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型,6.這就基本解決了通過資產(chǎn)定價(jià)模型尋找與資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)匹配的貼現(xiàn)率的問題：只要給定特定資產(chǎn)的系數(shù)，以及無風(fēng)險(xiǎn)利率和市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，就可以得出該資產(chǎn)的期望收益率。 用這個(gè)期望收益率作為評價(jià)該資產(chǎn)價(jià)值的貼現(xiàn)率，對預(yù)期現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，就可以完成用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法評價(jià)資產(chǎn)價(jià)值的過程。,58,第七章 金融市場機(jī)制理論,第五節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型,59,第七章第五節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)價(jià)格,1. 期權(quán)的價(jià)值體現(xiàn)為期權(quán)費(fèi)期權(quán)買主，從期權(quán)賣主買進(jìn)期權(quán)所支付的金額。 期權(quán)費(fèi)的多少就是期權(quán)的價(jià)格。 2. 期權(quán)費(fèi)包含：內(nèi)在價(jià)值；時(shí)間價(jià)值。 內(nèi)在價(jià)值：期權(quán)相關(guān)資產(chǎn)的市場價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格（履約價(jià)格）兩者之差。 時(shí)間價(jià)值 期權(quán)費(fèi) 內(nèi)在價(jià)值,60,dgb股票為每股$43，張先生支付了3.5的股權(quán)市值（即一手$350）購買了一個(gè)dgb股票在4月到期的履約價(jià)格為$40的買入期權(quán)合約。即：buy dgb april 40 call 3.5 則：內(nèi)在價(jià)值=股票市價(jià)-履約價(jià)格=$43-$40=$3 時(shí)間價(jià)值=股權(quán)市值-內(nèi)在價(jià)值=$3.5-$3.0=$0.5,61,按期權(quán)買者的權(quán)利 看漲期權(quán)或買權(quán)（call option）:賦予期權(quán)買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定俗成的價(jià)格購買某種金融資產(chǎn)權(quán)利的合約。 看跌期權(quán)或賣權(quán)（put option）:賦予期權(quán)買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定俗成的價(jià)格出售某種金融資產(chǎn)權(quán)利的合約。 按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限 歐式期權(quán)：其期權(quán)的買者只能在期權(quán)到期日才能執(zhí)行期權(quán)。 美式期權(quán)：允許期權(quán)的買者在期權(quán)到期前的任何時(shí)候執(zhí)行期權(quán)。,62,某投資者以2元/股期權(quán)費(fèi)的價(jià)格購買某種股票100股的看漲期權(quán)，該股票此時(shí)的價(jià)格為100元，合約價(jià)格為102元，有效期為3個(gè)月。若在3個(gè)月內(nèi)，該種股票的市價(jià)為107元。投資者可以102元的價(jià)格買進(jìn)100股，再以107元的價(jià)格賣出，獲利500元，扣除所支付的期權(quán)費(fèi)，凈賺300元。 如果購買的是看跌期權(quán)，和約價(jià)格為98元，其他條件不變。 三個(gè)月內(nèi)，股票市價(jià)下跌到93元，則該投資者可按市價(jià)買進(jìn)100股，再按98元的合約價(jià)賣出，也可凈賺300元。,63,第七章第五節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)價(jià)格,3. 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值不會小于零。按美式期權(quán)： 看漲期權(quán) call option 的價(jià)值區(qū)間是： call max（0，ps） 看跌期權(quán) put option 的價(jià)值區(qū)間是： put max（sp，0） p 為相關(guān)資產(chǎn)在合約執(zhí)行時(shí)的市場價(jià)格 s 為執(zhí)行價(jià)格。,64,一個(gè)投資者購買一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為$50 ,股票價(jià)格為$49看漲期權(quán)合約，假設(shè)期權(quán)價(jià)格是$4.50。 如果股票價(jià)格上升到$60時(shí)執(zhí)行該期權(quán)，且支付股票交易1.5%的傭金。投資凈利潤多少？ 如果將該期權(quán)賣出，其利潤是多少? 解：購買期權(quán)的成本=$4.50100=450 購買期權(quán)的傭金=$30 執(zhí)行期權(quán)的傭金=1.5%$60100=$90 投資凈利潤 =（$60-$50）100-$450-$30-$90=$430 投資凈利潤=期權(quán)賣出收入-購買期權(quán)的成本-買賣期權(quán)的傭金 =（$60-$50）100-$4.50100-$302=$490,65,第七章第五節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)定價(jià)模型,1. 期權(quán)定價(jià)的理論模型，是在期權(quán)交易實(shí)踐存在很久之后才于1973年問世。解決了期權(quán)的定價(jià)方法，對于現(xiàn)代金融理論和實(shí)踐的發(fā)展有重大意義。 2. 最簡單的模型是二叉樹定價(jià)模型。,66,第七章第五節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)定價(jià)模型,3.為了給期權(quán)定價(jià)，需要設(shè)計(jì)一個(gè)對沖型的資產(chǎn)組合，該組合包括： （1）買進(jìn)一定量的現(xiàn)貨資產(chǎn)； （2）賣出一份該期權(quán)相關(guān)資產(chǎn)的看漲期權(quán)（為了簡化，就歐式期權(quán)討論），該期權(quán)的相關(guān)資產(chǎn)就是買入的那種現(xiàn)貨資產(chǎn)。 （3）買入現(xiàn)貨的量必須足以保證這個(gè)組合的投資收益率相當(dāng)于無風(fēng)險(xiǎn)利率，從而使投資成為可以取得無風(fēng)險(xiǎn)利率收益的零風(fēng)險(xiǎn)投資。,67,第七章第五節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)定價(jià)模型,4. 從這樣的思路出發(fā)，每出售一份看漲期權(quán)合約的同時(shí)需要購買一定比例的同一種資產(chǎn)的現(xiàn)貨； 這個(gè)一定的比率，應(yīng)該足以保證組合的投資收益率相當(dāng)于無風(fēng)險(xiǎn)利率； 滿足這樣要求的比率叫作對沖比率。 因而，模型的核心是如何確定對沖比率并從而確定期權(quán)的價(jià)值。,68,第七章第五節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)定價(jià)模型,5. 設(shè) h 為對沖比率： 構(gòu)造一個(gè)對沖交易，投資成本是hp0c； 到期末，資產(chǎn)組合的價(jià)值是： 當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)，有uhp0cu 當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下降時(shí)，有dhp0cd,設(shè)p0期權(quán)合約中資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格； u該資產(chǎn)到合約執(zhí)行時(shí)價(jià)格上升的幅度； d該資產(chǎn)到合約執(zhí)行時(shí)價(jià)格下降的幅度； r無風(fēng)險(xiǎn)利率； c看漲期權(quán)的當(dāng)前價(jià)格； cu資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)的看漲期權(quán)內(nèi)在價(jià)值； cd資產(chǎn)價(jià)格下降時(shí)的看漲期權(quán)內(nèi)在價(jià)值； s看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。,69,第七章第五節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)定價(jià)模型,由于要求的是無風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，所以，設(shè)計(jì)投資組合的結(jié)果應(yīng)該是： uhp0cu = dhp0cd 求解h，得：,70,第七章第五節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)定價(jià)模型,6. 由于投資應(yīng)為可以取得無風(fēng)險(xiǎn)利率收益的投資，則應(yīng)有： (1r )(hp0c ) = uhp0cu -例題詳見書上119頁,公式左側(cè)為當(dāng)前投資的終值；r 為無風(fēng)險(xiǎn)利率。帶入h，則期權(quán)費(fèi) c 為：,71,第七章第五節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)定價(jià)模型,7. 以上