淺談企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化.docx

淺談企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化論文關(guān)鍵詞：最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)債務(wù)資本權(quán)益資本經(jīng)濟(jì)效益 論文摘要：闡述了如何確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，分析了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)考慮的主要因素，提出了確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法。 0引言 資金是企業(yè)永續(xù)經(jīng)營(yíng)的基本條件，一定規(guī)模下的企業(yè)其生存發(fā)展必須要有與之規(guī)模相適應(yīng)的資金量，但僅僅有足夠的資金量還不行，如果資本結(jié)構(gòu)不合理，即使擁有足夠的資金，也很難維持企業(yè)的生存和發(fā)展，可以說(shuō)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)如何，將直接影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力等，同時(shí)也直接影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及股東和債權(quán)人的權(quán)益。因此，資本應(yīng)該有一個(gè)合理的結(jié)構(gòu)，否則資金的運(yùn)行不暢通就將嚴(yán)重制約企業(yè)的發(fā)展，最終導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)的失敗。 1企業(yè)的資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)權(quán)益資本與債務(wù)資本間的結(jié)構(gòu)，是由企業(yè)采用各種方式籌資而形成的，各種籌集方式的不同組合類(lèi)型，決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。如何找到一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)，是當(dāng)今企業(yè)最為困惑的一大問(wèn)題。那么，如何確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)呢? 11杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)間的平衡是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的前提 財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)利用負(fù)債來(lái)調(diào)節(jié)權(quán)益資本的手段，合理的財(cái)務(wù)杠桿能給企業(yè)權(quán)益資本帶來(lái)額外收人，稱(chēng)之為財(cái)務(wù)杠桿利益。由于債務(wù)利息通常是固定不變的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，每一元利潤(rùn)能負(fù)擔(dān)的固定利息就會(huì)相應(yīng)減少，從而可分配給企業(yè)所有者的稅后利潤(rùn)也會(huì)相應(yīng)增加，這部分收益增加，會(huì)使權(quán)益資本收益率隨之提高，進(jìn)而使每股的收益增加。因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿的反作用會(huì)增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，合理的財(cái)務(wù)杠桿作用能增加企業(yè)收益，不合理的財(cái)務(wù)杠桿作用會(huì)因減少企業(yè)收益或發(fā)生虧損而導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)緊張，償債能力下降，發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，確定企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)樹(shù)立穩(wěn)健的基本指導(dǎo)思想，必須以處理好杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)間的平衡關(guān)系為前提，在風(fēng)險(xiǎn)最小的前提下，最大限度地發(fā)揮財(cái)務(wù)作用，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。 12企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的基本標(biāo)準(zhǔn) (1)經(jīng)濟(jì)效益是企業(yè)生存與發(fā)展的保障，經(jīng)濟(jì)效益最大化最終表現(xiàn)在企業(yè)資產(chǎn)增值，利潤(rùn)增加。在企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的情況下，如果經(jīng)濟(jì)效益不佳，長(zhǎng)期發(fā)生虧損，企業(yè)就將面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)，所以，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)以經(jīng)濟(jì)效益為基本標(biāo)準(zhǔn)。 (2)經(jīng)濟(jì)效益不僅是優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的物質(zhì)保證。也是資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化的表現(xiàn)形態(tài)。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)一要取決于債務(wù)資本的融人;二要取決于權(quán)益資本的增加。債務(wù)資本的融入，很大程度上又取決于企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益如何，企業(yè)效益好的企業(yè)，融資就比較容易，那些效益差的企業(yè)，融資就困難。權(quán)益資本能否增加，也取決于經(jīng)濟(jì)效益，效益好的企業(yè)發(fā)行股票大小股東都愿意認(rèn)購(gòu)，效益好的企業(yè)還可以通過(guò)轉(zhuǎn)增資本的方式使權(quán)益資本增加。因此，確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)以有利于增加經(jīng)濟(jì)效益為基本標(biāo)準(zhǔn)。 (3)經(jīng)濟(jì)效益是企業(yè)內(nèi)外利益主體關(guān)注的焦點(diǎn)。一是投資者的收益往往不確定，要視企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果而定。因此，所有者非常關(guān)注投人到企業(yè)的資本，密切關(guān)心企業(yè)效益，預(yù)測(cè)未來(lái)的收益;二是債權(quán)人關(guān)注企業(yè)的償債能力，也注重企業(yè)的效益來(lái)判斷借出去的款項(xiàng)是否能按時(shí)收回;三是關(guān)聯(lián)方企業(yè)關(guān)注財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，看企業(yè)效益，預(yù)測(cè)未來(lái)變化，防范風(fēng)險(xiǎn);四是國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)及稅費(fèi)收繳部門(mén)關(guān)注企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，預(yù)測(cè)本部門(mén)的目標(biāo)是否能夠?qū)崿F(xiàn);五是企業(yè)職工對(duì)企業(yè)能否及時(shí)發(fā)放工資、福利，是否正常生產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)，也十分關(guān)注企業(yè)效益。因此，企業(yè)效益將是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的基本標(biāo)準(zhǔn)。 1.3社會(huì)效益最大是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的參考標(biāo)準(zhǔn) 在企業(yè)大力發(fā)展自身經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，不能忽略自身所承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任，只有國(guó)民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，才能更好地促進(jìn)企業(yè)的生存與發(fā)展。所以，在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)時(shí)，勢(shì)必要關(guān)注社會(huì)效益的大小。假設(shè)給社會(huì)生態(tài)環(huán)境或自然資源造成1000萬(wàn)元的損失為代價(jià)而換取企業(yè)500萬(wàn)元盈利的方案，其投資或融資都是不可取的。因此，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)必須履行社會(huì)責(zé)任，調(diào)節(jié)好企業(yè)效益與社會(huì)效益的關(guān)系。在二者利益相沖突的時(shí)候，應(yīng)把社會(huì)效益放在首位，不能只顧企業(yè)效益的提高，而不顧社會(huì)效益的下降;不能只顧股東的收益最大而不承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。這就對(duì)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提出了更深層次的要求，考慮社會(huì)效益將是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的另一標(biāo)準(zhǔn)。 2確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)考慮的主要因素 2.1企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)首要考慮的因素，因?yàn)閮?yōu)化資本結(jié)構(gòu)的重要目標(biāo)之一就是降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，凡經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)，在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)，都應(yīng)降低債務(wù)比例，保持較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)，則可適當(dāng)增加債務(wù)資本，冒較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以獲取較大的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。在經(jīng)濟(jì)上升，行業(yè)前景看好時(shí)可增加債務(wù)資本，由于企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)平衡，不易發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在通貨膨脹時(shí)期增加債務(wù)資本，還可減少因貨幣貶值帶來(lái)的損失。 2.2企業(yè)目前及未來(lái)的財(cái)務(wù)狀況 企業(yè)財(cái)務(wù)狀況包括企業(yè)資金籌集和使用情況，資金的周轉(zhuǎn)速度，企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力等，它是確定資本結(jié)構(gòu)需考慮的又一重要因素，財(cái)務(wù)狀況好的企業(yè)，償債能力相對(duì)較強(qiáng)，因而能承擔(dān)較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)適當(dāng)加大債務(wù)資本比例，反之，財(cái)務(wù)狀況較差的企業(yè)，償債能力弱，就應(yīng)盡量避免舉債，以免陷入困境。資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況是互為影響的，財(cái)務(wù)狀況是資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)之一，而資本結(jié)構(gòu)又會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生較大影響。因此，在考慮企業(yè)財(cái)務(wù)狀況時(shí)，應(yīng)在考慮目前情況的同時(shí)充分預(yù)測(cè)未來(lái)的情況，使確定的資本結(jié)構(gòu)反過(guò)來(lái)對(duì)目前和未來(lái)的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生有利的影響。 2.3考慮企業(yè)的控股權(quán)以及投資者的性格及態(tài)度 投資者最關(guān)心的問(wèn)題之一是企業(yè)的收益和風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者為了掌握企業(yè)的控股權(quán)，可保持較高的債務(wù)資本比率，用舉債的方式增加資本，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，當(dāng)企業(yè)決定調(diào)整現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，尤其是決定擴(kuò)大債務(wù)資本比例時(shí)，現(xiàn)有的投資者一般是極為關(guān)注的。因此，企業(yè)在決策時(shí)應(yīng)充分考慮投資者的心理承受力，避免因投資者信心不足而造成資本成本上升和企業(yè)價(jià)值下跌的后果。此外，經(jīng)營(yíng)者及投資者的性格對(duì)確定資本結(jié)構(gòu)也產(chǎn)生一定影響，決定著企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，影響企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力和前途。經(jīng)營(yíng)者及投資者的性格不同，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也應(yīng)不同。對(duì)于那些敢冒風(fēng)險(xiǎn)，善于運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)機(jī)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，獲取風(fēng)險(xiǎn)收益的經(jīng)營(yíng)者及投資者來(lái)說(shuō)，企業(yè)應(yīng)保持較高的債務(wù)資本比率，對(duì)于那些思想保守，謹(jǐn)慎穩(wěn)重的經(jīng)營(yíng)者及投資者來(lái)說(shuō)，甘愿企業(yè)發(fā)展速度較慢，也不愿冒險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)，這種企業(yè)只有保持較高的權(quán)益資本比率，盡量多用權(quán)益性方式擴(kuò)大資本。 2.4資本成本的高低 一般認(rèn)為企業(yè)綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)是較為合理的。綜合資本成本是指?jìng)鶆?wù)資本成本與權(quán)益資本成本的加權(quán)平均成本。只要在正常情況下，能使企業(yè)資本成本下降的，便應(yīng)充分利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行負(fù)債籌資。然而這并不意味著企業(yè)債務(wù)資本比例越大越好，當(dāng)債務(wù)資本比例上升到一定程度，企業(yè)綜合資本不但不會(huì)下降，反而會(huì)逐步上升。因?yàn)殡S著負(fù)債的增加，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日益增大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的要求也相應(yīng)提高，這使企業(yè)發(fā)行股票、債券和借款籌資的資本大大提高。所以，當(dāng)企業(yè)綜合資本成本由債務(wù)資本比例增大逐步下降轉(zhuǎn)為逐步上升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，便表明企業(yè)的債務(wù)資本比例已達(dá)到了極限。 2.5注意國(guó)家政策法規(guī)的變化，合理運(yùn)用稅收籌劃 國(guó)家政策法規(guī)應(yīng)是企業(yè)確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的重要依據(jù)，在國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，稅收政策，信貸政策發(fā)生變動(dòng)時(shí)，企業(yè)應(yīng)適時(shí)調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)，以便按國(guó)家政策來(lái)增加企業(yè)收益，另外，還可運(yùn)用稅收籌劃調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，充分考慮稅收籌劃手段的作用，盡力采用合法的避稅、節(jié)稅手段增加權(quán)益資本的比率，減少債務(wù)，以節(jié)省債務(wù)資本成本來(lái)達(dá)到增加企業(yè)效益的目的。 3確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法 3.1財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)分析法 財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)是指普通股每股盈余為零的息稅前利潤(rùn)，相對(duì)于普通股股東而言即是“保平點(diǎn)”。如果財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)過(guò)高，預(yù)計(jì)企業(yè)未來(lái)的息稅前利潤(rùn)難以達(dá)到財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)的水平，說(shuō)明現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本或優(yōu)先股比例太大，有必要適當(dāng)降低這兩種資本的比重，以降低固定籌資支出。反之，若財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)太低，則說(shuō)明企業(yè)未能充分運(yùn)用具有杠桿的籌資手段。計(jì)算財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)是分析評(píng)價(jià)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的基本方法之一。 3.2每股盈余分析法 評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)是否合理，分析每股盈余的變化也是其重要的方法之一。能提高每股盈余的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。每股盈余分析是利用每股盈余的無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行的，所謂每股盈余的無(wú)差別點(diǎn)，是指每股盈余不受籌資方式影響的銷(xiāo)售水平。根據(jù)每股盈余的無(wú)差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的銷(xiāo)售水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)，當(dāng)銷(xiāo)售額大于每股盈余無(wú)差別點(diǎn)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股盈余;當(dāng)前者低于后者時(shí)，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股盈余。 3.3比較資金成本法 企業(yè)籌集資金的方式不外乎有3種:1是舉債，包括發(fā)行債券，向銀行及其他金融機(jī)構(gòu)借款;2是增發(fā)股份;3是內(nèi)部籌資即利潤(rùn)資本化。企業(yè)在作出籌資決策之前，先擬定若干個(gè)備選方案，根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來(lái)確定最佳資本結(jié)構(gòu)。 3.4因素分析法 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，也是十分困難的管理環(huán)節(jié)，試圖依靠任何單一的計(jì)算或分析來(lái)達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)的目的是不可能的，除了必要的計(jì)算之外，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)更多的是依靠管理者對(duì)企業(yè)的現(xiàn)狀及未來(lái)發(fā)展的了解，預(yù)測(cè)和把握，對(duì)企業(yè)客觀環(huán)境，尤其是資金市場(chǎng)變化情況的預(yù)見(jiàn)能力，同時(shí)也依賴(lài)管理人員深厚的財(cái)務(wù)管理理論與豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，因此，因素分析法是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的重要方法之一。 (1)企業(yè)銷(xiāo)售的增長(zhǎng)情況。預(yù)計(jì)未來(lái)銷(xiāo)售的增長(zhǎng)率，決定財(cái)務(wù)杠桿在多大程度上擴(kuò)大每股利潤(rùn)，除了銷(xiāo)售的增長(zhǎng)率外，銷(xiāo)售是否穩(wěn)定對(duì)資本結(jié)構(gòu)也有重要影響。如果企業(yè)的銷(xiāo)售比較穩(wěn)定，則可較多地負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用;如果銷(xiāo)售和盈余有周期性，則負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用;將冒較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 (2)貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響。如果企業(yè)債務(wù)重，貸款人可能會(huì)拒絕貸款，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能會(huì)降低企業(yè)的信用等級(jí)，影響企業(yè)的籌資能力和籌資成木。 (3)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。獲利能力越強(qiáng)，表明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況越好，企業(yè)就越有能力承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，舉債融資就越有吸引力。 (4)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。不同行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)應(yīng)保持不同的資本結(jié)構(gòu)，如工業(yè)企業(yè)由于進(jìn)行生產(chǎn)需要廠房、設(shè)備等大量固定資產(chǎn)，應(yīng)主要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金;商業(yè)企業(yè)則相反