(財(cái)務(wù)管理東北財(cái)大)

1、東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)系列教材,財(cái)務(wù)管理 谷祺 劉淑蓮主編 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,2,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,財(cái)務(wù)管理的概念 財(cái)務(wù)管理的職能 財(cái)務(wù)與財(cái)務(wù)管理 財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 金融市場(chǎng),第一章 財(cái)務(wù)管理概述,3,第一節(jié)財(cái)務(wù)管理的概念,財(cái)務(wù)與財(cái)務(wù)管理 財(cái)務(wù)泛指財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)關(guān)系。前者指企業(yè)再生產(chǎn)過程中涉及資金的活動(dòng)，表明財(cái)務(wù)的形式特征；后者指財(cái)務(wù)活動(dòng)中企業(yè)和各方面的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，揭示財(cái)務(wù)的內(nèi)容本質(zhì)。 財(cái)務(wù)活動(dòng)指企業(yè)再生產(chǎn)過程中的資金運(yùn)動(dòng)，即籌集、運(yùn)用和分配資金的活動(dòng)。,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,4,第一節(jié)財(cái)務(wù)管理的概念,財(cái)務(wù)關(guān)系 企業(yè)和所有者之間的財(cái)務(wù)關(guān)系 企業(yè)和債權(quán)人、債務(wù)人之間的財(cái)務(wù)關(guān)系

2、企業(yè)和被投資單位之間的財(cái)務(wù)關(guān)系 企業(yè)和稅務(wù)機(jī)關(guān)及行政部門之間的財(cái)務(wù)關(guān)系 企業(yè)各部門和各級(jí)單位之間的財(cái)務(wù)關(guān)系,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,5,第一節(jié)財(cái)務(wù)管理的概念,財(cái)務(wù)管理 財(cái)務(wù)管理是基于企業(yè)再生產(chǎn)過程中客觀存在的財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)關(guān)系而產(chǎn)生的，它是利用價(jià)值形式對(duì)企業(yè)再生產(chǎn)過程進(jìn)行的管理，是組織財(cái)務(wù)活動(dòng)、處理財(cái)務(wù)關(guān)系的一項(xiàng)綜合性管理工作。 特點(diǎn)： 它是一種價(jià)值管理。 它既是組織企業(yè)一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提，又反映企業(yè)全部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成果。 具有綜合性的特點(diǎn)。,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,6,第一節(jié)財(cái)務(wù)管理的概念 財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容包括:,資金籌集和運(yùn)用的管理，主要是固定資 產(chǎn)投資、 證券投資，以及流動(dòng)資金的籌集和運(yùn)用的管理

3、。 資金耗費(fèi)的管理，即產(chǎn)品成本形成過程的管理。 資金收回的管理，主要是商品銷售收入的管理，含 產(chǎn)品價(jià)格的管理。 資金分配的管理，包括企業(yè)利潤(rùn)形成和收益分配的 管理。,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,7,第一節(jié)財(cái)務(wù)管理的概念,財(cái)務(wù)管理的職能:,國(guó)民經(jīng)濟(jì)政策與目標(biāo),商品市場(chǎng)（真實(shí)資產(chǎn)組合）,財(cái)務(wù)管理 人員,資本市場(chǎng)（投資者的金融市場(chǎng)）,投資管理,籌資管理,收益分配,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,8,第一節(jié)財(cái)務(wù)管理的概念,其中 ： (1)籌資：在資本市場(chǎng)向投資者出售金融資產(chǎn)(如借款、發(fā)行股票和債券等)而取得資金。 (2)投資：將籌措的資金購(gòu)置真實(shí)資產(chǎn)(如固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)等)用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。 (3)分析：將籌措現(xiàn)金

4、流量與投資現(xiàn)金流量進(jìn)行對(duì)比分析。 (4)再投資：將投資或生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量(稅后利潤(rùn))的一部分用于再投資，即擴(kuò)大再生產(chǎn)。 (5)分紅付息：將部分稅后利潤(rùn)以利息、股息或紅利的形式分配給債權(quán)人、股東，即將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金回流到投資者手中。,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,9,第一節(jié)財(cái)務(wù)管理的概念,財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu) ： 財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)與企業(yè)規(guī)模大小、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)管理體制有著密切聯(lián)系。,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,10,第一節(jié)財(cái)務(wù)管理的概念,財(cái)務(wù)管理的發(fā)展 財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生的初期階段(19世紀(jì)末至20世紀(jì)20年代后期) 財(cái)務(wù)管理發(fā)展的中期階段(20世紀(jì)30年代至50年代) 財(cái)務(wù)管理發(fā)展的近期階段(20世紀(jì)50年

5、代以后),第一章 財(cái)務(wù)管理概述,11,第二節(jié)財(cái)務(wù)管理目標(biāo),企業(yè)組織形式 現(xiàn)代企業(yè)主要采取業(yè)主制、合伙制和公司制等組織形式。 業(yè)主制:指由某一業(yè)主獨(dú)自創(chuàng)辦的組織，即個(gè)體企業(yè)，這種企業(yè)不具有獨(dú)立的法人資格。,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,12,第二節(jié)財(cái)務(wù)管理目標(biāo),合伙制 :合伙企業(yè)是由兩個(gè)或兩個(gè)以上合伙人共同創(chuàng)辦的企業(yè)，在一般情況下，它也不具有法人資格。合伙企業(yè)的業(yè)主，按其對(duì)企業(yè)債務(wù)負(fù)有責(zé)任的程度，分為一般合伙人和有限責(zé)任合伙人兩種. 公司制:公司是企業(yè)形態(tài)中一種高層次的組織形式，它是由股東集資創(chuàng)建的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，具有獨(dú)立的法入資格。,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,13,第二節(jié)財(cái)務(wù)管理目標(biāo),財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 利潤(rùn)最大化:

6、 以追逐利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)， 其原因有三： 人類進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的目的是為了創(chuàng)造更多的剩余產(chǎn)品，在商品經(jīng)濟(jì)條件下，剩余產(chǎn)品的多少可以用利潤(rùn)這個(gè)價(jià)值指標(biāo)來衡量； 在自由競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)中，資本的使用權(quán)最終屬于獲利最多的企業(yè)； 每個(gè)企業(yè)都最大限度地獲取利潤(rùn)，整個(gè)社會(huì)的財(cái)務(wù)才可能實(shí)現(xiàn)最大化，從而帶來社會(huì)的進(jìn)步和發(fā)展。,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,14,第二節(jié)財(cái)務(wù)管理目標(biāo),財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 利潤(rùn)最大化目標(biāo)在實(shí)踐中也存在一些難以解決的題： 這里的利潤(rùn)是指企業(yè)一定時(shí)期實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)總額，它沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值； 沒有反映創(chuàng)造的利潤(rùn)與投入的資本之間的關(guān)系，因而不利于不同資本規(guī)模的企業(yè)之間或期間之間的比較； 沒有

7、考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，高額利潤(rùn)往往要承擔(dān)過大的風(fēng)險(xiǎn)； 片面追求利潤(rùn)最大化，可能導(dǎo)致企業(yè)短期行為，如忽視科技開發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)、入才開發(fā)、生產(chǎn)安全，技術(shù)裝備水平、生活福利設(shè)施、履行社會(huì)責(zé)任等。,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,15,第二節(jié)財(cái)務(wù)管理目標(biāo),每股收益最大化 即將收益和股東投入資本聯(lián)系起來考察，用每股收益(或權(quán)益資本收益率)來概括企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，可避免“利潤(rùn)最大化”的缺點(diǎn)。但仍存在以下問題： 同樣未考慮每股收益發(fā)生的時(shí)間性； 仍然未考慮每股收益的風(fēng)險(xiǎn)。,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,16,第二節(jié)財(cái)務(wù)管理目標(biāo),公司價(jià)值最大化(股東財(cái)富最大化)因此公司價(jià)值最大化也可表述為股東財(cái)富最大化。以公司價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理的

8、目標(biāo)，其優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在： 這一目標(biāo)考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，有利于選擇投資方案，統(tǒng)籌安排長(zhǎng)短期規(guī)劃，有效籌措資金，合理制定股利政策等； 這一目標(biāo)反映了對(duì)公司資產(chǎn)保值增值的要求，從某種意義上說，股東財(cái)富越多，公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值就越大，追求股東財(cái)富最大化的結(jié)果可促使公司資產(chǎn)保值或增值；,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,17,第二節(jié)財(cái)務(wù)管理目標(biāo),這一目標(biāo)有利于克服管理上的片面性和短期行為； 這一目標(biāo)有利于社會(huì)資源合理配置；社會(huì)資本通常流向公司價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化的企業(yè)或行業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益最大化。 以公司價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)也存在一些問題： 對(duì)于非股票上市公司，這一目標(biāo)值不能依靠股

9、票市價(jià)作出評(píng)判，而需通過資產(chǎn)評(píng)估方式進(jìn)行，出于評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估方式的影響，這種估價(jià)不易客觀和準(zhǔn)確； 公司股票價(jià)值并非為公司所控制，其價(jià)格波動(dòng)也并非與公司財(cái)務(wù)狀況的實(shí)際變動(dòng)相一致，這對(duì)公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的衡量也帶來了一定的困難。,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,18,第二節(jié)財(cái)務(wù)管理目標(biāo),社會(huì)責(zé)任 此外，還應(yīng)說明，企業(yè)作為市場(chǎng)主體，它不僅要為其所有者提供收益，而且還要承擔(dān)相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任，如保護(hù)生態(tài)平衡、防治公害污染、支持社區(qū)文化教育和福利事業(yè)等。,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,19,第二節(jié)財(cái)務(wù)管理目標(biāo),現(xiàn)代企業(yè)中的代理制度 代理學(xué)說和代理關(guān)系 股東與管理者(經(jīng)理)之間的代理問題 股東與債權(quán)人之間的代理問題,第一章 財(cái)務(wù)

10、管理概述,20,第三節(jié) 金融市場(chǎng),金融市場(chǎng)是指資金供應(yīng)者和資金需求者雙方通過金融工具進(jìn)行交易的場(chǎng)所。金融市場(chǎng)有兩個(gè)基本特征： 金融市場(chǎng)的交易對(duì)象是資金供應(yīng)者直接或通過中介人把資金讓渡給資金需求者，并取得一定的金融工具。 金融市場(chǎng)可以是有形的市場(chǎng)，如銀行、證券交易所等；也可以是無形的市場(chǎng)，如利用電腦、電傳、電話等設(shè)施通過經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行資金融通活動(dòng)。,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,21,第三節(jié) 金融市場(chǎng),金融市場(chǎng)的類別 按金融工具的種類劃分，金融市場(chǎng)可分為股票市場(chǎng)、公司債券市場(chǎng)、政府債券市場(chǎng)、大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)、銀行承兌市場(chǎng)、銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、期貨合同市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)等。 按金融市場(chǎng)的組織方式劃分，金

11、融市場(chǎng)可分為拍賣市場(chǎng)(又稱交易所市場(chǎng))，和柜臺(tái)市場(chǎng)(又稱證券公司市場(chǎng)或店頭市場(chǎng))。,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,22,第三節(jié) 金融市場(chǎng),按金融工具的期限劃分，金融市場(chǎng)可分為長(zhǎng)期金融市場(chǎng)，又稱資本市場(chǎng)(Capital Market)和短期金融市場(chǎng)，又稱貨幣市場(chǎng)(Money Market)。 按金融市場(chǎng)活動(dòng)的目的劃分，金融市場(chǎng)可分為有價(jià)證券權(quán)市場(chǎng)。 按金融市場(chǎng)交割的時(shí)間劃分，金融市場(chǎng)可分為即期市場(chǎng)和遠(yuǎn)期市場(chǎng)。 按金融交易的過程劃分，可分為初級(jí)市場(chǎng)(Primary Market)和二級(jí)市場(chǎng)(Secondary Market)。 按金融市場(chǎng)所處的地理位置和范圍劃分，金融市場(chǎng)可分為地方金融市場(chǎng)、區(qū)域性金融市場(chǎng)

12、、全國(guó)性金融市場(chǎng)、國(guó)際金融市場(chǎng)。,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,23,第三節(jié) 金融市場(chǎng),在西方國(guó)家金融市場(chǎng)實(shí)務(wù)中通常采取以金融工具大類為 標(biāo)準(zhǔn)的綜合分類法，即把金融市場(chǎng)分為六個(gè)市場(chǎng) 。,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,24,第三節(jié) 金融市場(chǎng),金融市場(chǎng)的作用 資金的籌集和投放 分散風(fēng)險(xiǎn) 轉(zhuǎn)售市場(chǎng) 確定金融資產(chǎn)價(jià)格,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,25,金融市場(chǎng)的構(gòu)成要素,金融市場(chǎng)參加者 個(gè)人 經(jīng)濟(jì)實(shí)體 政府及其有關(guān)行政機(jī)構(gòu) 金融機(jī)構(gòu) 中央銀行,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,26,金融市場(chǎng)的構(gòu)成要素,金融工具具有三種基本屬性 收益性(Yield) 風(fēng)險(xiǎn)性(Risk) 流動(dòng)性(Liquidity),金融市場(chǎng)工具 一類是金融市場(chǎng)參加者為

13、籌資、投資而創(chuàng)造的工具，如各種股票、債券、票據(jù)、可轉(zhuǎn)讓存單、借款合同、抵押契約等 。 一類是金融市場(chǎng)參加者為保值、投機(jī)等目的而創(chuàng)造的工具，如期貨合同、期權(quán)合同、互換交易等。,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,27,金融市場(chǎng)的構(gòu)成要素,金融市場(chǎng)的組織方式 拍賣方式 拍賣方式,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,28,金融資產(chǎn)的價(jià)值決定,金融資產(chǎn)價(jià)值的構(gòu)成 金融資產(chǎn)是對(duì)未來現(xiàn)金流入量的索取權(quán)，其價(jià)值取決于它所能帶來的現(xiàn)金流入量。由于這個(gè)現(xiàn)金流入量是未來的，尚未實(shí)現(xiàn)的，因此它具有時(shí)間性和不確定性兩個(gè)特性。由于金融資產(chǎn)的價(jià)值主要取決于其現(xiàn)金流入量的時(shí)間因素和不確定因素，因此其價(jià)值構(gòu)成主要包括兩部分：即資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

14、,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,29,金融資產(chǎn)的價(jià)值決定,利率作為借貸資金的價(jià)格一般由下式構(gòu)成： 利率=純利率+通貨膨脹率+違約風(fēng)險(xiǎn)溢 酬+變現(xiàn)力溢酬+到期風(fēng)險(xiǎn)益酬,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,30,金融資產(chǎn)的價(jià)值決定,利率的期限結(jié)構(gòu)(The Term Structure of Interest Rate) 利率的期限結(jié)構(gòu)描述的是債務(wù)收益率(Yield)與其到期期限的關(guān)系即債務(wù)的長(zhǎng)短期與利率的關(guān)系。利率的期限結(jié)構(gòu)有兩個(gè)限制條件： 它只同債務(wù)性證券有關(guān)；因?yàn)橹挥袀鶆?wù)性證券才有固定的償還期限范疇。對(duì)于沒有償還期限的股權(quán)性證券來說，不存在收益上的任何期限結(jié)構(gòu)。這里的債務(wù)性證券，泛指所有的債務(wù)工具。 利率的期限結(jié)構(gòu)

15、僅指其他條件(如風(fēng)險(xiǎn)、稅收、變現(xiàn)力等)相同而只是期限不同的債務(wù)利率之間的關(guān)系。 在市場(chǎng)均衡的情況下，借款者的利率與貸款者的收益率是一 致的，因此利率的期限結(jié)構(gòu)也可說是收益率的期限結(jié)構(gòu)。,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,31,思考題,財(cái)務(wù)管理的概念及其特點(diǎn)。 試述財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的的幾種觀念，并進(jìn)行評(píng)價(jià)。 什么是金融資產(chǎn)？其價(jià)值如何構(gòu)成？ 金融市場(chǎng)的構(gòu)成要素和金融工具的基本屬性。,第一章 財(cái)務(wù)管理概述,32,歡迎批評(píng)指正！ 謝謝各位！,東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)系列教材,財(cái)務(wù)管理 谷祺 劉淑蓮主編 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,34,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,現(xiàn)值估價(jià)模型 貨幣時(shí)間價(jià)值 風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)模型 風(fēng)險(xiǎn),第二章財(cái)

16、務(wù)估價(jià)模型,35,第一節(jié)現(xiàn)值估價(jià)模型,貨幣時(shí)間價(jià)值 貨幣的時(shí)間價(jià)值又稱資金時(shí)間價(jià)值，即貨幣在周轉(zhuǎn)使用中隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的價(jià)值增值。這種價(jià)值增值量的規(guī)定性與時(shí)間的長(zhǎng)短成正比。 貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式 絕對(duì)數(shù)，即利息 相對(duì)數(shù)，即利率,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,36,貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,一次收付款項(xiàng)的終值(已知現(xiàn)值P，求終值F)復(fù)利終值是指一定量的本金按復(fù)利計(jì)算若干期后的本利和。 計(jì)算公式為： 式中(1+i)n，通常稱作“一次性收付款項(xiàng)終值系數(shù)”，記作(FP，i，n)也可寫作：F=P(FP，i，n),第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,37,貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,例2-1，某企業(yè)向銀行借款100萬元，年利率10%，期限

17、為5年，問5年后應(yīng)償還的本利和是多少? F=P(1+i)n=P(FP，i，n) =100(1+10%)5=100(FP， l0%，5) =l00l.6105=161(萬元),第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,38,一次收付款項(xiàng)的現(xiàn)值(已知終值F，求現(xiàn)值P)復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算，它是指今后某一規(guī)定時(shí)間收到或付出的一筆款項(xiàng)，按折現(xiàn)率(i)所計(jì)算的貨幣的現(xiàn)在價(jià)值。 其計(jì)算公式為：P=F(1+i)-n 式中(1+i)-n，通常稱作“一次收付款項(xiàng)現(xiàn)值系數(shù)”，記作(PF，i，n)可以直接查閱“1元復(fù)利現(xiàn)值表”。上式也可寫作：P=F(PF，i，n)。,貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,39,貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

18、,例2-2某投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)6年后可獲得收益800萬元，按年利率(折現(xiàn)率)12%計(jì)算，問這筆收益的現(xiàn)在價(jià)值是多少? P=F(1+i)-n=F(PF，i，n) =800(1+12%)-6=800(PF， 12%，6) =8000.5066=405(萬元),第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,40,貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,普通年金的終值(已知年金A，求年金終值F) 年金是指在一定時(shí)期內(nèi)每隔相同的時(shí)間(如一年)發(fā)生相同數(shù)額的系列收付款項(xiàng)，如折舊、租金、利息、保險(xiǎn)金等通常都采用年金的形式。 年金按收付款的方式有多種，如普通年金、預(yù)付年金、遞延年金、永續(xù)年金等。,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,41,貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,在這里僅介紹普通年

19、金終值與現(xiàn)值的計(jì)算方法。 普通年金又稱后付年金，是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項(xiàng)。以后凡涉及年金問題，如不作特殊說明均指普通年金。 年金終值猶如零存整取的本利和，它是一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,42,貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,其計(jì)算公式為： 式中方括號(hào)內(nèi)的數(shù)值，通常稱為“年金終值系數(shù)”，記作(FA，i，n)，可直接查閱“1元年金終值表”。上式也可寫作：F=A(F/A, i, n)。,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,43,貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,例2-3某項(xiàng)目在5年建設(shè)期內(nèi)每年年末向銀行借款100萬元，借款年利率和10%，問項(xiàng)目竣工時(shí)應(yīng)付本息的總額是多少? F=100 =1

20、00(F/A,10%,5) =l006.1051=611(萬元),第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,44,貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,年償債基金的計(jì)算(已知年金終值F，求年金A) 償債基金是指為了在約定的未來某一時(shí)點(diǎn)，清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金。由于每次提取的等額準(zhǔn)備金類似年金存款，因而同樣可以獲得按復(fù)利計(jì)算的利息，所以債務(wù)實(shí)際上等于年金終值，每年提取的償債基金等于分次存款A(yù)。也就是說，償債基金的計(jì)算實(shí)際上是年金終值的逆運(yùn)算。,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,45,貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,其計(jì)算公式為： 式中方括號(hào)中的數(shù)值稱作“償債基金系數(shù)”，記作(A/F, i, n)，可直接查閱“償債基金系數(shù)

21、表”，或通過年金終值系數(shù)的倒推算出來。上式也可寫作：A=F(AF，i，n)或A=F1/(A/F, i, n),第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,46,貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,例2-4 某企業(yè)有一筆4年后到期的借款，數(shù)額為1 000萬元，為此設(shè)立償債基金，年利率為10%，到期一次還清借款，問每年年末應(yīng)存人的金額是多少? =1 0000.2154=215(萬元) 或： A=1 0001(FA,10%,4) =1 00014.64=215(萬元),第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,47,貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,普通年金現(xiàn)值的計(jì)算(已知年金A，求年金現(xiàn)值P)年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。 其計(jì)算公式為：P=A 式

22、中方括號(hào)內(nèi)的數(shù)值稱作“年金現(xiàn)值系數(shù)”，記作(PA，i，n)，可直接查閱“1元年金現(xiàn)值系數(shù)表”。上式也可以寫作：P=A(P/A, i, n)。,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,48,貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,例2-5租入某設(shè)備，每年年末需要支付租金120元，年利率為10%，問5年中租金的現(xiàn)值是多少? P=120 =120(P/A，10%，5) =1203.7908=455(元),第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,49,貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,年資本回收額的計(jì)算(已知年金現(xiàn)值P，求年金A) 資本回收是指在給定的年限內(nèi)等額回收或清償初始投入的資本或所欠的債務(wù)。其中未收回部分要按復(fù)利計(jì)息構(gòu)成償債的內(nèi)容，年資本回收額是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。,

23、第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,50,貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,其計(jì)算公式為：A=P 式中方括號(hào)內(nèi)的數(shù)值稱作“資本回收系數(shù)”，記作(AP, i, n)，可直接查閱“資本回收系數(shù)表”或利用年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)求得。上式也可寫作：A=P(AP, i, n)或A=P1(P/A, i, n)。,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,51,貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,例2-6 某企業(yè)現(xiàn)時(shí)借得1 000萬元的貸款，在10年內(nèi)以年利率12%均勻償還，每年應(yīng)付的金額是多少? A=1 000 =1 0000.1770=177（萬元） 或： A=1 000 1(PA,12%,10) =l 000(15.6502) =10000.177=177(萬元)。,第二

24、章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,52,第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)模型,財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)，通常是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的不確定性影響財(cái)務(wù)成果的不確定性。企業(yè)為了獲得較多的收益，往往需承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)；而風(fēng)險(xiǎn)較小，收益也較少。 風(fēng)險(xiǎn)按其形成的原因可分為： 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 投資風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,53,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量,概率 假定企業(yè)擬試制一種新產(chǎn)品明年投放市場(chǎng)，根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，估計(jì)可能出現(xiàn)“好”、“中”、“差”三種情況，各種可能出現(xiàn)情況的概率和可能獲得的利潤(rùn)額和資金利潤(rùn)率見（書）表21所示。,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,54,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量,期望值 期望值是按概率分布計(jì)算的加權(quán)平均值(利潤(rùn)額或資金利潤(rùn)率)，計(jì)算如下：

25、或：,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,55,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量,平方差和標(biāo)準(zhǔn)差 利潤(rùn)的平方差和標(biāo)準(zhǔn)差都是反映不同風(fēng)險(xiǎn)條件下的利潤(rùn)值和期望值之間離散程度的指標(biāo)。平方差或標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)程度也越大。計(jì)算如此：,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,56,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量,或：,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,57,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量,風(fēng)險(xiǎn)小,概率,Pi,利潤(rùn)率,風(fēng)險(xiǎn)大,風(fēng)險(xiǎn)中,圖2-1 風(fēng)險(xiǎn)與概率分布,按表21資料，計(jì)算資金利潤(rùn)率的平方差和標(biāo)準(zhǔn)差見表標(biāo)準(zhǔn)差表明隨機(jī)變數(shù)在概率分布圖中的密集性程度。標(biāo)準(zhǔn)差越小，概率分布越密集，風(fēng)險(xiǎn)程度就越小如圖21所示。,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,58,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量,標(biāo)準(zhǔn)離差率 標(biāo)準(zhǔn)差雖能表明風(fēng)險(xiǎn)大

26、小，但不能用于比較不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度。因?yàn)樵跇?biāo)準(zhǔn)差值相同的情況下，由于期望值不同，風(fēng)險(xiǎn)程度也不同。標(biāo)準(zhǔn)離差率是指標(biāo)準(zhǔn)差值對(duì)期望值的比例，計(jì)算如下： 標(biāo)準(zhǔn)離差率=100% 標(biāo)準(zhǔn)離差率高，表示風(fēng)險(xiǎn)程度大；反之，表示風(fēng)險(xiǎn)程度小。 不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度，應(yīng)該通過它們的標(biāo)準(zhǔn)離差率來比較分析。,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,59,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量,風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無差別曲線 投資者的預(yù)期收益包括兩部分：一部分是投資者為推遲消費(fèi)現(xiàn)時(shí)收入而要求的時(shí)間因素的補(bǔ)償，即時(shí)間價(jià)值；另一部分是投資者把現(xiàn)實(shí)確定收入變成未來不確定收入而要求的風(fēng)險(xiǎn)因素補(bǔ)償，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。 無論在理論上還是在實(shí)踐上，都很難告訴投資者應(yīng)該為多少風(fēng)險(xiǎn)要求多少

27、收益補(bǔ)償，只有投資者自己才能決定用多少收益補(bǔ)償一定量的風(fēng)險(xiǎn)是合適的。在這里，我們只是利用一些科學(xué)的方法來考察投資者權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和收益的過程，從而說明投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度在確定資產(chǎn)價(jià)值中的作用。,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,60,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量,利用圖22可以說明投資者個(gè)人偏好在資產(chǎn)選擇中的作用。,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,61,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量,根據(jù)圖22，位于第II象限的任何投資點(diǎn)都比A點(diǎn)優(yōu)越，因?yàn)樗鼈兊氖找娑即笥贏點(diǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)都小于A點(diǎn)。位于象限的任何投資點(diǎn)都不如A點(diǎn)，因?yàn)樗鼈兊氖找娑夹∮贏點(diǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)都大于A點(diǎn)。在資產(chǎn)A與第I、第III象限中投資點(diǎn)之間的選擇，就要取決于投資者的個(gè)人偏好了。因?yàn)槲挥谶@

28、兩個(gè)象限的投資點(diǎn)和A點(diǎn)相比，或者風(fēng)險(xiǎn)大但收益高(第I象限)；或者風(fēng)險(xiǎn)小但收益也小(第III象限)。冒險(xiǎn)的投資者可能會(huì)選擇第I象限中的投資點(diǎn)，而保守的投資者卻更愿意投資于第III象限中的資產(chǎn)。,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,62,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量,圖中資產(chǎn)A和資產(chǎn)C之間并沒有科學(xué)的方法確定哪一種資產(chǎn)優(yōu)于另一種資產(chǎn)，只有靠投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度進(jìn)行決策。盡管如此，我們?nèi)钥衫脠D22給出的坐標(biāo)系，尋找一定的方法來描述投資者的選擇方式，并考察這種選擇方式的規(guī)律，這就是無差別曲線，如圖23。,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,63,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量,圖23,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,64,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量,無差別曲

29、線是這樣一簇曲線，同一無差別曲線上的每一點(diǎn)的效用期望值是相同的，而每一條位于其左上方的無差別曲線上的任何投資點(diǎn)都優(yōu)于其右下方無差別曲線上的任何投資點(diǎn)，即無差別曲線越高，投資效率或滿意程度就越大。 無差別曲線代表了特定投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡標(biāo)準(zhǔn)，或者說代表了投資者為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)所要求的收益補(bǔ)償。無差別曲線的形狀體現(xiàn)了投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，只要他的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度不變,他的每條無差別曲線都必然相互平行，永不相交。圖23中1、2、3和4、5、6分別代表保守和較冒險(xiǎn)投資者的無差別曲線。曲線1、2、3比曲線4、5、6上升得快，即較保守的投資者對(duì)同量風(fēng)險(xiǎn)上升要求較高的收益補(bǔ)償。,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,65,經(jīng)

30、營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量,圖24中以IA和IB為標(biāo)志的曲線分別代表投資者A和B的無差別曲線。對(duì)于投資者A來說，期望收益率為5%的零風(fēng)險(xiǎn)投資與另一期望收益率為7%、風(fēng)險(xiǎn)=1.5的資產(chǎn)投資是無差別的。而對(duì)于投資者B來說，期望收益率為5%的無風(fēng)險(xiǎn)投資與期望收益率為9%、風(fēng)險(xiǎn)。=1.5的投資是無差別的。,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,66,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量,圖24,1 1.5 2 3,10 9 8 7 6 5,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,67,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量,從圖24中可知，為補(bǔ)償同樣風(fēng)險(xiǎn)，投資者B比A要求更高的收益率，因此，可以說投資者B比A更厭惡風(fēng)險(xiǎn)，較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡感使得投資者B要求更高的風(fēng)險(xiǎn)增加率。如上例中投

31、資者B要求4%的風(fēng)險(xiǎn)增加率以補(bǔ)償=1.5的風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)同一風(fēng)險(xiǎn)，投資者A只要求2%的風(fēng)險(xiǎn)增加率。也就是說，無差別曲線的斜率越大，投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度就越大。 綜合上述，投資者的預(yù)期收益計(jì)算如下： 預(yù)期利潤(rùn)率=無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)率+風(fēng)險(xiǎn)增加率 其中， 風(fēng)險(xiǎn)增加率=風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)離差率 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和反映風(fēng)險(xiǎn)程度的標(biāo)準(zhǔn)離差率有著正比例關(guān)系；風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)是一個(gè)常數(shù)系數(shù)，其大小取決于投資者的王觀要求。愿意冒較大風(fēng)險(xiǎn)追求較高預(yù)期利潤(rùn)者，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)就小些；否則就大些(但風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)應(yīng)大于零)。,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,68,投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 可分散風(fēng)險(xiǎn)(Diversifiable Ri

32、sk) 不可分散風(fēng)險(xiǎn)(Nondiversifiable Risk),第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,69,投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,圖27 風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成圖,可分散風(fēng)險(xiǎn),不可分散風(fēng)險(xiǎn),第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,70,投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,系數(shù)的計(jì)算 由于可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過投資多樣化效應(yīng)而以消除，因此，投資者更關(guān)心的是不可分散風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資組合的影響。對(duì)于不可分散風(fēng)險(xiǎn)通常是采用系數(shù)來計(jì)量。系數(shù)實(shí)質(zhì)上是不可分散風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)，用于反映個(gè)別證券收益的變動(dòng)相對(duì)于市場(chǎng)收益變動(dòng)的靈敏程度。其計(jì)算公式為： ,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,71,投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,例如，某投資者持有三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的系數(shù)分別為2.0，1.0和0.

33、5，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為50%、30%和20%，則 =50%2.0+30%1.0+20%0.5 =1.4%,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,72,投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合 設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)證券f與風(fēng)險(xiǎn)證券i(或證券組合)進(jìn)行組合，無風(fēng)險(xiǎn)證券f的預(yù)期收益率為Rf=0；風(fēng)險(xiǎn)證券i的預(yù)期收益率為Ri，風(fēng)險(xiǎn)為i。投資比例分別為Wf和Wi，且Wf+Wi=1，則 組合收益和組合風(fēng)險(xiǎn)p2分別為： Rp=Wf Rf+ Ri p2= Wf2 Rf2+ Wi 2Ri2+2 Wf Wifi,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,73,投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,由于證券f為無風(fēng)險(xiǎn)證券，所以f=0，則fi=0，因此

34、p= Wii 上述公式表明，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)只與其中風(fēng)險(xiǎn)證券的風(fēng)險(xiǎn)大小及其在組合中的比重有關(guān)。只要縮小風(fēng)險(xiǎn)證券i的投資比重，就可以減少組合投資的風(fēng)險(xiǎn)。,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,74,投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,資本資產(chǎn)定價(jià)模式的基本假定 資本資產(chǎn)定價(jià)模式(Capital Assets Pricing Model，簡(jiǎn)稱CAPM)是在馬柯威茨的證券組合理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種證券投資理論。它試圖揭示多樣化投資組合中資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與所要求的收益之間的關(guān)系。由于該理論論證嚴(yán)謹(jǐn)，可操作性強(qiáng)，能較好地解釋證券投資的一些基本問題，因而它在西方當(dāng)代財(cái)務(wù)理論中占有重要地位。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)： (1)所有的投資者

35、都追求單期最終財(cái)富的效用最大化，他們根據(jù)投資組合期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來選擇優(yōu)化投資組合。 (2)所有的投資者都能以給定的無風(fēng)險(xiǎn)利率借人或貸出資金，其數(shù)額不受任何限制，市場(chǎng)上對(duì)任何賣空行為無任何約束。 (3)所有的投資者對(duì)每一項(xiàng)資產(chǎn)收益的均值、方差的估計(jì)相同，即投資者對(duì)未來的展望相同。 (4)所有的資產(chǎn)都可完全細(xì)分，并可完全變現(xiàn)(即可按市價(jià)賣出，且不發(fā)生任何交易費(fèi))。 (5)無任何稅收。 (6)所有的投資者都是價(jià)格的接受者，即所有的投資者各自的買賣活動(dòng)不影響市場(chǎng)價(jià)格。,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,75,投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,資金借貸與有效邊界 1958年，耶魯大學(xué)教授詹姆森托賓提出，若能以相同利率自由

36、借入或貸出資金，則所有的投資選擇都在一條直線上。如圖28所示,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,76,投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,圖28,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,77,投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,在資本市場(chǎng)均衡的條件下，每種風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)所占的比重必然恰好等于該項(xiàng)資產(chǎn)在所有資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值中所占的比重，即：,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,78,投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,投資者若把全部資金按上述投資比重，分散到全部證券中，這樣的證券組合就是市場(chǎng)組合，這種組合的作用是模擬市場(chǎng)，與市場(chǎng)取得相同風(fēng)險(xiǎn)與收益，與市場(chǎng)保持一致。 如果投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避程度較低，他除了運(yùn)用自有的資金外，還通過資本市場(chǎng)，向風(fēng)險(xiǎn)回避程度較高的投資者借人資金，也就是將無

37、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)賣給風(fēng)險(xiǎn)回避者，然后將全部資金用于購(gòu)買預(yù)期收益較高，但風(fēng)險(xiǎn)也較大的市場(chǎng)投資組合，由此而形成的投資組合稱為“借人投資組合”(Borrowing Portfolio)，即直線MZ部分,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,79,投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,現(xiàn)舉例說明，假設(shè)證券市場(chǎng)有關(guān)資料如下： 市場(chǎng)投資組合 政府債券 期望收益率 14% 10% 標(biāo)準(zhǔn)差 0.20 0 假設(shè)投資者A的資金總額為1 000元，如果他以無風(fēng)險(xiǎn)利率借人200元，與原有的1000元資金一起(共計(jì)1 200元)投入市場(chǎng)投資組合，由此形成的借人投資組合的期望投資收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為： RP=1.214%+(-0.2)10%=14.8% P=1.

38、200.20=0.24 如果投資者A以風(fēng)險(xiǎn)利率貸出資金200元，則用于購(gòu)買市場(chǎng)投資組合的資金只剩下800元，即市場(chǎng)投資組合的比重為80%，而無風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的投資比重為20%。由此形成的貸出投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為： Rp=0.8014%+0.2010%=13.2% P =0.800.20=0.16,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,80,投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,資本市場(chǎng)線(The Capital Market Line，CML) 以上討論是假設(shè)在市場(chǎng)均衡的條件下，資金的借入數(shù)等于資金的貸出數(shù)，即資本市場(chǎng)借貸利率相等。如果投資者對(duì)所有資產(chǎn)收益的概率分布的預(yù)期是一致的，那么投資者面臨的有效組合就是一致的，

39、他們都會(huì)試圖持有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)投資組合M的一個(gè)組合?；蛘哒f，任何一個(gè)投資者都會(huì)在直線RfMZ上選點(diǎn)，直線nMZ是所有投資者的有效組合，通常稱為“資本市場(chǎng)線”，(如圖28)。CML描述了期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的線性關(guān)系，位于資本市場(chǎng)線上的每一點(diǎn)都代表效率投資組合。,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,81,投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,資本市場(chǎng)線與縱軸的截距為Rf，斜率()為(Rm-Rf)/p。CML線可由下列方程表達(dá)： RP=Rf+ 上式表明，任意有效投資組合的期望收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢酬之和，該風(fēng)險(xiǎn)溢酬等于(Rm-Rf)m與該投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差的乘積。,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,82,投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,

40、對(duì)于資本市場(chǎng)線，必須注意以下幾點(diǎn)： (1)只有有效的投資組合才落在資本市場(chǎng)線上，其余將落在其下。只有有效投資組合的收益和標(biāo)準(zhǔn)差存在上述簡(jiǎn)單形式的線性關(guān)系，非有效組合的收益和標(biāo)準(zhǔn)差之間沒有這種簡(jiǎn)單的關(guān)系。 (2)資本市場(chǎng)線斜率表示期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的比例關(guān)系(Mr.-Rf)m，即單位風(fēng)險(xiǎn)收益率。 市場(chǎng)證券組合在CML上，顯然有： Rp=Rf+p,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,83,投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,證券市場(chǎng)線(The Security Market Line，SML) 資本市場(chǎng)線所表示的是由市場(chǎng)投資組合(M)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所構(gòu)成的有效投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，而個(gè)別證券或有效、無效投資組合的收益與

41、風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，可用證券市場(chǎng)線(SML)表示。,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,84,投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,假設(shè)現(xiàn)行政府債券利率(Rf)為6%，且市場(chǎng)證券平均收益率(Rm)為10%，則市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬就等于4%(10%-6%)；如果j =0.5則第j種證券的風(fēng)險(xiǎn)溢酬為2%(4%0.5)；由此可計(jì)算出第j種證券要求的預(yù)期收益率為： Rj=6%+0.5(10%-6%)=8% 如果第j種證券的風(fēng)險(xiǎn)較大，且j=2.0，則此種證券要求的預(yù)期收益率為： Rj =6%+2.0(10%-6%)=14% 如果第j種證券的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相同，j=1.0，則此種證券要求的預(yù)期收益率與市場(chǎng)報(bào)酬率相等，即： Rj=6%+1.0(10%

42、-6%)=10% 上式也稱為證券市場(chǎng)線方程，如圖29所示,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,85,投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,證券市場(chǎng)線（圖29 ）,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,86,投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,有關(guān)證券市場(chǎng)線的幾點(diǎn)說明： (1)在證券市場(chǎng)線上的個(gè)別證券或證券組合，是就風(fēng)險(xiǎn)和收益而言的一種均衡狀態(tài)?；蛘哒f，在均衡條件下，所有證券都將落在一條直線上證券市場(chǎng)線，無論組合是有效的，還是無效的。 (2)根據(jù)投資組合理論，任一證券對(duì)市場(chǎng)投資組合的邊際貢獻(xiàn)等于該證券的期望收益率；對(duì)市場(chǎng)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的邊際影響是該證券與市場(chǎng)投資組合的協(xié)方差，但通常不用協(xié)方差表示風(fēng)險(xiǎn)，而是采用相對(duì)協(xié)方差概念，即系數(shù)。 (3)證券市場(chǎng)線(

43、SML)的斜率不是系數(shù)，而是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬，可表示為：,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,87,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量 企業(yè)因籌措資金而帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)資金全部自有而不存在借入資金的情況下，企業(yè)只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)而無財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)的全部資金包含有借人資金時(shí)，企業(yè)除經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)外，還要外加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以通過計(jì)算期望自有資金利潤(rùn)率及其平方差和標(biāo)準(zhǔn)差來進(jìn)行。步驟如下：在期望資金(全部資金)利潤(rùn)率基礎(chǔ)上，根據(jù)借入資金對(duì)自有資金的比例和借入資金的利息率計(jì)算期望自有資金利潤(rùn)率；計(jì)算期望自有資金利潤(rùn)率的平方差和標(biāo)準(zhǔn)差；最后根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差判斷風(fēng)險(xiǎn)程度。,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,88,

44、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量,確定借入資金對(duì)自有資金的比例 確定這個(gè)比例后，根據(jù)借人資金利潤(rùn)率和期望資金利潤(rùn)率的比較，確定期望資金利潤(rùn)率高于借人資金利息率。,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,89,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量,預(yù)測(cè)期望自有資金利潤(rùn)率 期望自有資金利潤(rùn)率可按以下公式計(jì)算： = + *（ - ）*(1-所得稅率),第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,90,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量,承前例，設(shè)企業(yè)資金總額為1 000000元，所得稅率為50%，在資金全部自有情況下，期望自有資金利潤(rùn)率計(jì)算如下： 16%(1-50%)=8%,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,91,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量,如果資金總額中，自有資金為800000元，借人資金為200 0

45、00元，借人資金年利息率為6%，即年支付利息費(fèi)12 000元，則： =16%+(16%-6%)(1-50%) =9.25%,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,92,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量,如果資金總額中，自有資金為500000元，借人資金為500000元，借人資金利息率為6%，年支付利息費(fèi)30 000元，則： =16%+(16%-6%)(1-50%) =13%,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,93,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量,計(jì)算平方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率 在資金總額全部自有的情況下，期望自有資金利潤(rùn)率為8%，平方差和標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算如下： 平方差=30%(1-50%)-8%20.5+ 10%(1-50%)-8%20.3+-10%(

46、1- 50%)-8%20.2 =0.61% 標(biāo)準(zhǔn)差= =7.81%,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,94,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量,在資金總額中借人資金為200000元情況下，期望自有資金利潤(rùn)率為9.25%，平方差和標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算如下： 平方差2= (1-50%)- 9.25%20.5+ (1-50%)- 9.25%20.3 (1-50%)9.25%20.2=0.953% 標(biāo)準(zhǔn)差=9.76%,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,95,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量,在資金總額中借入資金為500 000元情況下，期望自有資金利潤(rùn)率為13%，平方差和標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算如下： 平方差2= (1-50%)- 9.25%2 0.5 (1-50%)-9.25

47、%20.3 (1-50%)-9.25%20.2 =2.44% 標(biāo)準(zhǔn)差= =15.62%,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,96,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量,表25 各資金構(gòu)下的自有資金利潤(rùn)率及其標(biāo)準(zhǔn)差和方差,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,97,思考題,什么是資金時(shí)間價(jià)值？資金時(shí)間價(jià)值在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中有何作用？ 什么是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？試述其形成原因。 可分散風(fēng)險(xiǎn)與不可分散風(fēng)險(xiǎn)的含義及其形成原因。 試述資本資產(chǎn)定價(jià)模式的基本假設(shè)和經(jīng)濟(jì)含義。,第二章財(cái)務(wù)估價(jià)模型,98,歡迎批評(píng)指正！ 謝謝各位！,東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)系列教材,財(cái)務(wù)管理 谷祺 劉淑蓮主編 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,100,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃

48、,財(cái)務(wù)比率分析 財(cái)務(wù)計(jì)劃和現(xiàn)金預(yù)算,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,101,第一節(jié) 財(cái)務(wù)比率分析,財(cái)務(wù)指標(biāo)體系 財(cái)務(wù)指標(biāo)是以收集傳達(dá)財(cái)務(wù)信息，說明資金活動(dòng)，反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程和成果的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。為了全面掌握、監(jiān)督、考核企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和管理水準(zhǔn)，企業(yè)應(yīng)該科學(xué)地設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的必要手段,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,102,財(cái)務(wù)比率分析的基本方法,財(cái)務(wù)比率在企業(yè)財(cái)務(wù)分析中作用 財(cái)務(wù)比率可以恰當(dāng)?shù)胤从称髽I(yè)過去或當(dāng)前的財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)狀況 財(cái)務(wù)比率指標(biāo)可以超出本企業(yè)規(guī)模和行業(yè)間的差別進(jìn)行觀察比較 財(cái)務(wù)比率有利于具體分析企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況 財(cái)務(wù)比率計(jì)算簡(jiǎn)單,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)

49、劃,103,償債能力比率分析,流動(dòng)比率 流動(dòng)比率用來衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期前可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還流動(dòng)負(fù)債的能力，表明企業(yè)每1元錢流動(dòng)負(fù)債有多少流動(dòng)資產(chǎn)作為支付的保障。計(jì)算公式為： 流動(dòng)比率= 100% 一般要求流動(dòng)比率在200%以上,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,104,償債能力比率分析,速動(dòng)比率 速動(dòng)比率用于衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中可以立即用于償還流動(dòng)負(fù)債的能力。計(jì)算公式為： 速動(dòng)比率= 100% 速動(dòng)資產(chǎn)=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債 速動(dòng)比率是對(duì)流動(dòng)比率的補(bǔ)充。如果流動(dòng)比率較高，而流動(dòng)資產(chǎn)的流動(dòng)性卻很低，則企業(yè)償債能力仍然不高。,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,105,償債能力比率分析,現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)

50、債比率 現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率的計(jì)算公式如下： 現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率= 100% 現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物是指庫存現(xiàn)金、銀行存款、其他貨幣資金以及企業(yè)持有的期限短、流動(dòng)性強(qiáng)、易于轉(zhuǎn)換為已知金額的現(xiàn)金、價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)很少的短期投資。這一比率越高，表明企業(yè)的償債能力越強(qiáng)。近年來，由于現(xiàn)金流動(dòng)受到財(cái)務(wù)報(bào)表使用者的日益重視，短期償債能力的評(píng)估，愈來愈側(cè)重于現(xiàn)金與流動(dòng)負(fù)債的比率分析。,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,106,償債能力比率分析,利息保障倍數(shù) 利息保障倍數(shù)可按以下公式計(jì)算： 利息保障倍數(shù)=,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,107,償債能力比率分析,資產(chǎn)負(fù)債率 資產(chǎn)負(fù)債率也稱負(fù)債比率，用于衡量企業(yè)利用債權(quán)人提供資金進(jìn)

51、行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力，也反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。其計(jì)算公式為： 資產(chǎn)負(fù)債率= 100%,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,108,償債能力比率分析,股東權(quán)益比率 股東權(quán)益比率，即所有者權(quán)益比率，其計(jì)算公式如下： 股東權(quán)益= 100%,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,109,償債能力比率分析,權(quán)益乘數(shù) 權(quán)益乘數(shù)是指資產(chǎn)總額相當(dāng)于股東權(quán)益的倍數(shù)，乘數(shù)越大，說明股東投入的資本在資產(chǎn)總額中所占的比重越小。其計(jì)算公式為： 權(quán)益乘數(shù)=,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,110,償債能力比率分析,到期債務(wù)本息償付比率 這一比率是用來衡量企業(yè)到期債務(wù)本金及利息可由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的現(xiàn)金來支付的程度，其計(jì)算公式為： 到期債

52、務(wù)償還比率= 100%,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,111,償債能力比率分析,強(qiáng)制性現(xiàn)金支付比率 這一比率反映企業(yè)是否有足夠的現(xiàn)金以履行其償還債務(wù)、支付經(jīng)營(yíng)費(fèi)用等責(zé)任。計(jì)算公式如下： 強(qiáng)制性現(xiàn)金支付比率=,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,112,獲利能力比率分析,銷售利潤(rùn)率 銷售利潤(rùn)率是用來衡量企業(yè)銷售收入的獲利水平。計(jì)算公式為： 銷售利潤(rùn)率= 100%,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,113,獲利能力比率分析,成本費(fèi)用利潤(rùn)率 成本費(fèi)用是企業(yè)為了取得利潤(rùn)而付出的代價(jià)。該比率的計(jì)算公式為： 成本費(fèi)用率= 100%,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,114,獲利能力比率分析,資產(chǎn)報(bào)酬率 總資產(chǎn)報(bào)酬率是用

53、于衡量企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲利的能力。計(jì)算公式為： 總資產(chǎn)報(bào)酬率= 100% 平均資產(chǎn)總額=(期初資產(chǎn)總額+期末資 產(chǎn)總額)2,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,115,獲利能力比率分析,凈資產(chǎn)收益率 凈資產(chǎn)收益率是指企業(yè)運(yùn)用投資者投入資本獲得收益的能力。計(jì)算公式為： 凈資產(chǎn)收益率= 100%,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,116,獲利能力比率分析,盈利現(xiàn)金比率 盈利現(xiàn)金比率可按以下公式計(jì)算： 盈利現(xiàn)金比率= 100%,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,117,營(yíng)運(yùn)能力比率分析,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也稱收賬比率反映企業(yè)應(yīng)收賬款的流動(dòng)程度(即周轉(zhuǎn)快慢)。計(jì)算公式為： 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=,第三章財(cái)務(wù)比

54、率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,118,營(yíng)運(yùn)能力比率分析,其中： = - - =( + ) 2,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,119,營(yíng)運(yùn)能力比率分析,存貨周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率用于衡量企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)存貨資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)，反映企業(yè)購(gòu)、產(chǎn)、銷平衡效率的一種尺度。計(jì)算公式為： 存貨周轉(zhuǎn)率= 平均存貨成本=(期初存貨成本+期末存 貨成本)2,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,120,營(yíng)運(yùn)能力比率分析,流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的計(jì)算公式如下： 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= 考核流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)情況還可以采用完成一次周轉(zhuǎn)所需要的天數(shù)來表示，其計(jì)算公式為： 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,121,營(yíng)運(yùn)能力比率分析,流

55、動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)是一個(gè)逆指標(biāo)，周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，說明流動(dòng)資金利用效率越高。據(jù)此，也可計(jì)算出加速流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)的資金節(jié)約額，其計(jì)算公式為： = ( - ),第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,122,營(yíng)運(yùn)能力比率分析,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的計(jì)算公式戶： 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,123,營(yíng)運(yùn)能力比率分析,資本保值增值率 資本保值增值率主要用于反映投資者投入企業(yè)資本的完整性和保全性，其計(jì)算公式如下： 資本保值增值率= 100%,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,124,市況測(cè)定比率,每股收益 每股收益計(jì)算公式為： 普通股每股收益=,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,125,市況測(cè)定比率,每股股

56、利 每股股利可按下式計(jì)算： 每股收益=,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,126,市況測(cè)定比率,市盈率 市盈率反映的是投資者對(duì)單位收益所愿支付的價(jià)格，其計(jì)算公式為： 市盈率=,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,127,第一節(jié) 財(cái)務(wù)比率分析,財(cái)務(wù)比率分析常用的比較標(biāo)準(zhǔn) 絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn) 預(yù)算標(biāo)準(zhǔn) 歷史標(biāo)準(zhǔn) 行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,128,第一節(jié) 財(cái)務(wù)比率分析,財(cái)務(wù)比率分析的基本方法 直接就財(cái)務(wù)比率本身進(jìn)行分析 將財(cái)務(wù)比率結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行百分比分析,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,129,第二節(jié) 財(cái)務(wù)計(jì)劃和現(xiàn)金預(yù)算,財(cái)務(wù)計(jì)劃 企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃 銷售預(yù)測(cè) 預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表 資金需求與籌集計(jì)劃 資金調(diào)整計(jì)劃,第

57、三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,130,第二節(jié) 財(cái)務(wù)計(jì)劃和現(xiàn)金預(yù)算,現(xiàn)金預(yù)算的內(nèi)容與編制 現(xiàn)金流人 現(xiàn)金流出 現(xiàn)金凈流量及現(xiàn)金需求量 現(xiàn)金籌措與運(yùn)用計(jì)劃,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,131,思考題,什么是財(cái)務(wù)比率？財(cái)務(wù)比率在財(cái)務(wù)分析中的作用是什么？ 財(cái)務(wù)比率分析的基本方法和比較標(biāo)準(zhǔn)有哪些？ 償債能力分析有哪些指標(biāo)？如何進(jìn)行評(píng)價(jià)？分析時(shí)有哪些注意問題？ 現(xiàn)金預(yù)算的內(nèi)容及其編制步驟。,第三章財(cái)務(wù)比率分析和財(cái)務(wù)計(jì)劃,132,歡迎批評(píng)指正！ 謝謝各位！,東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)系列教材,財(cái)務(wù)管理 谷祺 劉淑蓮主編 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,第四章 資本成本,134,第四章 資本成本,資本成本的概念 資本成本的計(jì)算模式 加權(quán)平均資本成本和邊際資本成本,第四章 資本成本,135,第一節(jié) 資本成本的概念,資本成本的構(gòu)成要素 成本是指為某一經(jīng)濟(jì)行為的發(fā)生而付出代價(jià)。資本成本則指公司為籌集和使用資金而付出的相應(yīng)代價(jià)。雖然公司籌集和使用長(zhǎng)短期資金都要發(fā)生相應(yīng)的成本，但資本成本僅指公司籌集和使用長(zhǎng)期資金（包括自有資本和借入長(zhǎng)期資金）而發(fā)生的成本。 資本成本包括資金籌集費(fèi)用和資金使用費(fèi)用兩部分。資金籌集費(fèi)用是指為取得資金的所有權(quán)或使用權(quán)而發(fā)生的支出，包括銀行借款的手續(xù)費(fèi)、發(fā)行股票、債券需支付的廣告宣傳費(fèi)、印刷費(fèi)