《貨幣需求理論》PPT課件.ppt

1、第九章 貨幣需求理論,第一節(jié) 貨幣需求概述 第二節(jié) 傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量說 第三節(jié) 凱恩斯的貨幣需求理論 第四節(jié) 凱恩斯貨幣需求理論的發(fā)展 第五節(jié) 弗里德曼的貨幣需求理論 第六節(jié) 中國的貨幣需求,第一節(jié) 貨幣需求概述,研究貨幣的需求有兩個視角： 一種是從社會的角度出發(fā)，將貨幣視為交易的媒介，探討為完成一定的交易量，需要多少的貨幣； 另一種是從微觀的個人出發(fā)，將貨幣視為與股票、債券以及各種實物資產(chǎn)相同，是人們持有財富的一種形式，不同之處在于還具有交易媒介的職能。探討在擁有一定財富總額的約束條件下，愿意以貨幣形式持有財富的需求。 貨幣需求理論可以簡單地劃分為傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量論和現(xiàn)代貨幣需求理論。傳統(tǒng)的貨幣

2、數(shù)量論對貨幣需求的影響和數(shù)量關(guān)系的解釋，是貨幣需求理論最基本的思想和理論淵源。20世紀(jì)30年代以來的現(xiàn)代貨幣需求理論，是對傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論的批評、繼承和發(fā)展。,一、貨幣需求的概念 貨幣需求：社會各部門在既定的收入或財富范圍內(nèi)能夠而且愿意以貨幣形式持有的數(shù)量。 貨幣需求的特點： 是個存量概念； 是一種能力與愿望的統(tǒng)一； 不僅指現(xiàn)金，而且包括存款貨幣； 既包括執(zhí)行流通手段和支付手段職能的貨幣需求，也包括執(zhí)行價值貯藏手段職能的貨幣需求。,二、名義與實際貨幣需求 名義貨幣需求：不考慮價格變動時的貨幣需要量。 實際貨幣需求：排除通貨膨脹因素影響以后的貨幣需要量?，F(xiàn)實經(jīng)濟生活中存在著通貨膨脹可能性。 名義貨

3、幣需求決定于貨幣供給量。 貨幣供給量增加，名義貨幣需求增加，而物價水平也呈正方向變化。 物價水平又與貨幣供給量呈同一比例同方向變動。 名義貨幣需求與貨幣價值(即貨幣購買力)按同一比例呈反向變動； 貨幣價值與物價水乎成反比。,三、貨幣需求的決定因素 （一）收入狀況 貨幣需求與收入水平呈正比；收入間隔時間越長，貨幣需求越大，反之亦然。 （二）經(jīng)濟體制 經(jīng)濟體制決定微觀經(jīng)濟主體的經(jīng)濟運作環(huán)境，這種環(huán)境的差異會導(dǎo)致不同的貨幣需求行為。尤其是在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期。 （三）營業(yè)因素 這是引起企業(yè)貨幣需求行為變化的一個直接因素。當(dāng)企業(yè)產(chǎn)品銷售、從而貨幣收入的不確定性增大時，貨幣需求量就會增大。 （四）信用的發(fā)達(dá)程

4、度 貨幣需求與之呈反比。 （五）居民的資產(chǎn)選擇行為 居民資產(chǎn)選擇的目的有二：保值、生利。影響居民資產(chǎn)選擇行為的因素除收入外，還有其他三個方面： 1、金融市場的發(fā)達(dá)程度（信用的發(fā)達(dá)程度）。 2、市場利率，貨幣需求與市場利率呈反比。 3、預(yù)期及心理偏好。在市場不確定性增大時，該因素很重要。如預(yù)期物價上升，會減少貨幣需求。,第二節(jié) 傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說（ quantity theory of money ）,一、現(xiàn)金交易數(shù)量說 費雪1911年在貨幣的購買力一書中，提出了著名的現(xiàn)金交易方程式費雪交易方程式： MVPT 即：一定期時期內(nèi)社會所需要的貨幣總額必定等于同期內(nèi)參加交易的各種商品和價值總和。 M代表一

5、定時期內(nèi)流通中貨幣數(shù)量，V代表貨幣的平均流通速度，P代表所有交易商品和勞務(wù)的平均價格，T代表一定時期內(nèi)商品或勞務(wù)的總交易量。,由于所有商品或勞務(wù)的總交易量資料不容易獲得，而且人們關(guān)注的重點往往也在于國民收入，而不在于總交易量，所以交易議程式通常被寫成下面的形式： MV=PY 即：貨幣數(shù)量乘以貨幣流通速度等于名義收入。 上述兩式子顯然是恒等的。 費雪有兩個假定： 首先、貨幣流動速度在一定時間內(nèi)是比較穩(wěn)定的。隨著時間的推移變化緩慢，在一段時間內(nèi)可視為一個相對固定的常數(shù)。 其次、假定實際國民收入Y在短期內(nèi)也將保持不變。,由此得出兩個結(jié)論： 1、名義國民收入完全取決于貨幣供應(yīng)量。 2、貨幣供應(yīng)量的變化

6、將引起一般物價水平的同比例變化。 假設(shè)貨幣供給(M)與貨幣需求（Md）相等， 于是有： 貨幣數(shù)量論的不足之處： 貨幣不僅僅是一種交易媒介，人們持有它還可能是作為一種財富的組成形式。要是從后者出發(fā)，就不應(yīng)該將貨幣流通速度視為一個穩(wěn)定的量，換言之、貨幣流通速度未必是常數(shù)。,二、現(xiàn)金余額數(shù)量說 主要代表人物是劍橋?qū)W派的馬歇爾（A. marshall）、庇古（A. C.Pigou）和羅伯遜。 該理論將貨幣視為一種資產(chǎn)，它討論的是在財富總額給定的前提下人們愿意持有貨幣的數(shù)量。 他們認(rèn)為，人們基于便利和安全動機而保留在手邊的現(xiàn)金余額就是貨幣需求。,劍橋?qū)W派人為，影響人們貨幣需求的因素： 首先是個人的財富總

7、額。 其次是持有貨幣的機會成本，也就是貨幣以外的各種資產(chǎn)的收益。 最后是貨幣持有者對未來收入、支出和物價等的預(yù)期。 盡管考慮到了多種影響因素，但他們認(rèn)為影響貨幣需求的最主要因素是財富總額，并認(rèn)為貨幣需求同財富名義值成比例，財富又同國民收入成比例。即： Md=kPY 其中k為比例系數(shù)，表示人們愿意以貨幣形式持有的名義國民收入比例。假定貨幣市場是趨于均衡的 ，因此： M=kPY,只要假定K是常數(shù)，那么在現(xiàn)金交易數(shù)量說中得出的關(guān)于貨幣和收入之間的關(guān)系，在這里同樣可以得出（K=1/V）。 事實上，現(xiàn)金余額數(shù)量論是傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論的另一個版本。 雖然劍橋方程式與古典學(xué)派的貨幣需求函數(shù)具有很相近的形式，但是

8、劍橋?qū)W派認(rèn)為人們所以持有貨幣是因為貨幣不僅具有交易媒介的職能，還具有價值儲藏的職能。使用貨幣儲藏財富的意愿取決于其他儲藏財富形式的收益率和預(yù)期收益率，如果其他儲藏財富的收益率和預(yù)期收益率發(fā)生變化，k也可能發(fā)生變化。實際上承認(rèn)利率可能對貨幣需求產(chǎn)生影響。但是，在作結(jié)論時卻把其他因素忽略了。 古典經(jīng)濟學(xué)認(rèn)為貨幣是“面紗”，貨幣對實體經(jīng)濟沒有影響。貨幣供應(yīng)增加只能引起物價和貨幣工資的同比例上升，對就業(yè)量和實際產(chǎn)出沒有影響。,現(xiàn)金交易數(shù)量說和現(xiàn)金余額數(shù)量說，傳統(tǒng)的貨幣說量說主要是價格水平學(xué)說，將貨幣數(shù)量與價格水平直接聯(lián)系起來。 根據(jù)完全競爭市場完全靈活的工資物價和利率的假設(shè)和“供給能夠自動創(chuàng)造對自己的

9、需求”的薩伊（T. B. Say）定律，經(jīng)濟有一種自發(fā)調(diào)節(jié)機制，充分能夠持久保持，不會出現(xiàn)普遍的生產(chǎn)過剩，儲蓄能夠全部轉(zhuǎn)化為投資。,三、古典宏觀經(jīng)濟模型（可略）,1.勞動力市場,在勞動力市場上，貨幣工資可以隨勞動的供求狀況波動，均衡工資率由勞動的供給和需求共同決定。,實際工資(W/P),NS,在圖8.1中，Ns 代表勞動的供給曲線，它是實際工資的增函數(shù) Ns = Ns(W/P)，表示實際工資越高，工人愿意提供的勞動越多。 Nd 表示廠商對勞動的需求曲線。追逐利潤極大廠商的勞動需求曲線實際上是由生產(chǎn)函數(shù)決定的勞動邊際產(chǎn)量線Np = Np (W/P)，是實際工資的減函數(shù)，由于邊際產(chǎn)量遞減，勞動需求

10、線向右下方傾斜。 勞動供給和需求的相互作用決定了均衡實際工資(W/P)*和充分就業(yè)的就業(yè)量N*。 “自愿失業(yè)”N*N1因為他們所要求的工資(W/P)1超過了邊際生產(chǎn)力。如果他們愿意接受較低的實際工資水平，比如(W/P)2就可以找到工作。,2.商品市場 在假定的資本數(shù)量下，勞動力市場決定的充分就業(yè)量，按照現(xiàn)有技術(shù)生產(chǎn)的全部商品，能夠全部實現(xiàn)。一種商品的超額供給為其他商品的超額需求所抵消，通過價格調(diào)整，最后全部市場都出清。 3. 資本市場 在古典理論中，利率是一個實際值，由資金的供給（儲蓄）和資本的需求（投資）共同決定的，通過利率的調(diào)整，儲蓄實現(xiàn)向投資的順利轉(zhuǎn)化。圖8.2中，SS代表資本的供給是利

11、率的增函數(shù)，表示利率越高，儲蓄人愿意提供的資本越多。II代表資本的需求線，因為資本的邊際生產(chǎn)力遞減，所以II線向右下方傾斜。,投資和儲蓄,投資與儲蓄的相互作用決定均衡利率i*。如果人們的儲蓄傾向提高，對于每一利率水平，儲蓄的水平提高，儲蓄與投資的重新相等時通過利率下降實現(xiàn)的。在實際產(chǎn)量給定的前提下，消費與投資是競爭性的，只有當(dāng)消費下降時，投資才會上升。,古典的宏觀經(jīng)濟模型可以概括如下： 勞動力市場 Ns (W/P) = Nd (W/P) 決定充分就業(yè)量N*，實際工資(W/P)*； 生產(chǎn)函數(shù) Y = F(K , N*)決定實際產(chǎn)出Y*； 資本市場S (r) = I (r) 決定利率r*儲蓄和投資

12、水平S*、I* ； 貨幣市場Ms = MD = k P y*決定物價水平P*從而名義工資W = P*(W*/P)。 故：貨幣市場的唯一作用就是決定絕對物價水平，與實際部門無關(guān)。傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量說就是關(guān)于價格水平的學(xué)說。 大多數(shù)人承認(rèn)，短期內(nèi)貨幣數(shù)量的變化對實際經(jīng)濟是有影響的。 費雪關(guān)于“過渡時期”的理論。350,第三節(jié) 凱恩斯的貨幣需求理論流動性偏好理論,凱恩斯的貨幣需求理論又稱為流動性偏好理論。 所謂流動性偏好，就是指人們寧愿持有流動性高但不能生利的現(xiàn)金和活期存款而不愿持有股票和債券等雖能生利但較難變現(xiàn)的資產(chǎn)。 凱恩斯認(rèn)為，人們的貨幣需求由三種動機交易動機、預(yù)防動機和投機動機所共同決定。,交易

13、動機（需求）：企業(yè)或個人為了應(yīng)付日常交易而愿意持有一部分貨幣；由貨幣的交易媒介作用而來。雖然受其他因素影響，但主要取決于收入的多寡。 謹(jǐn)慎（預(yù)防）動機（需求）：企業(yè)或個人為了應(yīng)付突然發(fā)生的意外支出而愿意持有一部分貨幣；也與收入成正比。 投機動機（需求）：人們?yōu)榱嗽谖磥磉m當(dāng)時機進行投機活動而愿意持有一部分貨幣。與利率成反向關(guān)系。 人們可以以兩種形式持有財富：貨幣或生息資產(chǎn)。生息資產(chǎn)可以用長期政府債券作代表。 持有貨幣還是債券，取決于持有貨幣的預(yù)期收益和債券的預(yù)期收益。貨幣的預(yù)期收益為零，而債券的預(yù)期收益來自利息和資本利得。 如果利率較高，持有債券的利息收入增加；同時，由于利率較高，在未來時期下跌

14、的可能性增大，持有債券的價格上升可能性也跟著增大，資本利得增加。人們更愿意持有債券而非貨幣。 反之，當(dāng)利率水平很低時，持有債券的利息收入減少,利率提高的可能也增大，資本損失的可能性也增大了，人們更愿意持有貨幣而非債券。 極端情況下，當(dāng)利率降到無法再降的時候，無人愿意持有債券，每人都只愿意持有貨幣，流動性偏好變?yōu)榻^對的，貨幣需求曲線變?yōu)榕c橫軸平行的直線，形成所謂的“流動性陷阱”。此時，貨幣量的增加很可能被流動性陷阱吸收而對物價沒有影響。,凱恩斯的貨幣需求函數(shù)：,凱恩斯對貨幣數(shù)量論的批判： 首先、貨幣需求是不穩(wěn)定的； 由于市場利率波動較大，受此影響，貨幣的投機性需求波動較大。 其次、在貨幣需求波動

15、較大的情況下，貨幣流通速度必然有較大的波動 。 貨幣流通速度與實際貨幣需求成反向關(guān)系。 V=PY/ M =Y/f（i,Y） 只有當(dāng)貨幣投機性需求等于零時， V=Y/f（Y） 貨幣流通速度才可以被看作主要由制度因素決定的在短期內(nèi)變化很小的量。,凱恩斯的“有效需求”理論（可略）,至此，我們對凱恩斯貨幣理論中有關(guān)貨幣需求方面的內(nèi)容有了一個大致理解，但貨幣與整個產(chǎn)業(yè)、就業(yè)之間的作用機制與過程，尚未有清楚的闡述，必須回到凱恩斯通論”有效需求”原理，它的就業(yè)理論： （1）在技術(shù)、資源與資本狀況不變時，總收入（貨幣收入和實際收入）決定于就業(yè)量N。 N Y （2）總收入與消費量D1之間的關(guān)系，稱為消費傾向，如

16、果消費傾向不變，則消費取決于總收入，從而就取決于總就業(yè)量N。N Y D1 （3）雇主愿意雇用的工人數(shù)N，取決于有效需求D，有效需求包括預(yù)期的總消費量D1，以及預(yù)期的總投資量D2。 （4） D1 + D2 = D = (N)。 稱為總供給函數(shù)；,由第（2）條知， D1為N的函數(shù)，記作D1 = X (N), X 的形式與消費傾向有關(guān)，所以(N) X (N) = D2 。 （5）因此，均衡就業(yè)量由下列因素決定：總供給函數(shù)， 消費傾向X，投資量D2，這就是就業(yè)理論的要點。 當(dāng)就業(yè)量增加時， D1增加，但由于消費傾向小于1， D1增加得沒有收入快?？偣┙o超過消費需求的部分必須由相應(yīng)的投資需求加以彌補，否

17、則就會產(chǎn)生有效需求不足，就業(yè)量不會增加，從而引起失業(yè)。 投資需求決定于資本邊際效率和利率，若前者高于后者，投資需求增加；反之，投資需求減少。資本邊際效率決定于預(yù)期投資收益和資本的重置成本，在短期內(nèi)，它上、下波動；在長期中，它則趨于下降。利率決定于貨幣的供給和需求。貨幣供給有貨幣當(dāng)局決定，貨幣需求即流動性偏好，由持有貨幣的三種動機決定。,因此，根據(jù)凱恩斯的有效需求原理，貨幣供應(yīng)量改變對有效需求，從而對就業(yè)量的影響，“是由貨幣數(shù)量可以左右利率這一點產(chǎn)生的”。貨幣供應(yīng)量增加，利率趨于下降，投資需求上升，從而就業(yè)量上升，產(chǎn)出和收入增加。,貨幣量對就業(yè)、產(chǎn)出發(fā)生作用的機制受到其他因素的影響：,“如果公眾

18、的流動性偏好比貨幣數(shù)量增加得更快，則利率不會減低”；（流動性陷阱） ”如果資本邊際效率比利率下降得更快，則投資量不會增加”；（投資對利率缺乏彈性） ”如果消費傾向下降，則就業(yè)量未必增加“。,凱恩斯宏觀經(jīng)濟模型可以概括如下： 貨幣市場: M = M1 + M2 = L1(Y) + L2(r) 投資函數(shù): D2 = D2(r) 商品市場: (N) X (N) = D2 生產(chǎn)函數(shù): Y = (N) 從該模型可以得出均衡的收入Y、利率r、投資量D2、就業(yè)量N。 可以引申出漢森（A.H. hansen）等為代表的凱恩斯學(xué)派的ISLM模型。,第四節(jié) 凱恩斯貨幣理論的發(fā)展,一、鮑莫爾模型 在凱恩斯的流動性偏

19、好理論中，貨幣的交易性需求被假定為是收入的函數(shù)，與利率無關(guān)。但是，鮑莫爾和托賓模型證明交易性需求同樣受到利率影響。 鮑莫爾模型假定： （1）人們有規(guī)律地每隔一段時間內(nèi)取得一定收入Y;支出則是連續(xù)和均勻的。 （2）生息資產(chǎn)一律采用短期政府債券的形式，因為這種形式最安全。 （3）每次出售債券與前一次出售的時間間隔及每次的出售量K都相等。,鮑莫爾認(rèn)為，企業(yè)或個人持有現(xiàn)金的成本有兩項： 1.將債券變現(xiàn)時必須支付的手續(xù)費 b。設(shè)每次變現(xiàn)額為k,而支出總額為y ，故在一個支出期間內(nèi)，全部手續(xù)費為by/k; 2.持有現(xiàn)金而犧牲的利息（機會成本）。在支出期間的平均交易余額為k/2 。設(shè)利率為r，從而利息成本為

20、rk/2。 若持有較多的交易余額，則所需變現(xiàn)次數(shù)少，手續(xù)費降低，但犧牲的利息多。反之，持有較少的交易余額，利息成本低，但手續(xù)費增加。所以必須選擇適當(dāng)?shù)膋，使得總成本最小。若以C代表現(xiàn)金存貨的總成本，則有：,根據(jù)數(shù)學(xué)原理，C 的最小值在其一階導(dǎo)數(shù)為零處取得 得到 即每次變現(xiàn)量為 ，平均手持現(xiàn)金余額為 若將物價因素考慮在內(nèi)，實際平均交易余額為 或改寫為,就是“平方根公式”。它表明：在交易量或手續(xù)費增加時，最適度現(xiàn)金存貨余額將增加；而當(dāng)利率上升時，這一余額會下降，從而將利率與交易性余額聯(lián)結(jié)起來。 從上式可以看出，最適度現(xiàn)金存貨與交易量、手續(xù)費以及利率的變化不是成比例的關(guān)系，對其彈性分別是0.5、0.

21、5和-0.5。由于現(xiàn)金余額與交易量的平方根成比例，所以在最適度現(xiàn)金余額的決定中，存在著規(guī)模經(jīng)濟作用。,鮑莫爾模型問世以后，對貨幣需求理論產(chǎn)生重要影響： 第一，論證了交易性貨幣需求也受到利率變化的影響，為凱恩斯的利率作為貨幣政策傳導(dǎo)機制的理論進一步提供了支撐； 第二，如果利率和物價不變，收入增加的比例必須大于貨幣供給增加的比例，才能使公眾吸納新增的貨幣，因此，在蕭條時期貨幣政策的效果可能比預(yù)期的要大； 第三，鮑莫爾模型雖然以國內(nèi)經(jīng)濟單位的貨幣需求為基礎(chǔ)，但基本結(jié)論可適用國際金融領(lǐng)域，例如國際儲備也由規(guī)模經(jīng)濟的特點，國際儲備未必與國際貿(mào)易同比例增加，使用一種貨幣，可以節(jié)省國際支付和交易成本。,二、

22、惠倫模型 1966年惠倫及米勒和奧爾良先后發(fā)表文章，論證了預(yù)防動機的貨幣需求也同樣為利率的減函數(shù)。代表是惠倫模型。 人們基于預(yù)防動機的而持有預(yù)防性貨幣余額是為了避免因流動性資金不足而造成的損失。當(dāng)個人或企業(yè)出現(xiàn)流動性資金不足時，或者設(shè)法借入資金、或者設(shè)法變賣手中的非流動性資產(chǎn)。否則將陷入破產(chǎn)境地。 惠倫認(rèn)為影響預(yù)防性貨幣需求的因素有三個： 第一，非流動性成本。是指因低估在某一支付期內(nèi)現(xiàn)金需要而造成的后果而支付的成本，包括因陷入支付困境而破產(chǎn)，此時非流動性成本最高；為了得到銀行貸款而支付的利息；將所持資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金而需要支付的手續(xù)費。,第二，持有預(yù)防性現(xiàn)金余額的機會成本：持有這些現(xiàn)金而須放棄的利

23、息收益。 第三，收入和支出的間隔和變化情況。 建模思想：如果人們?yōu)轭A(yù)防不測持有較多貨幣，就減少了預(yù)期的非流動性成本，但卻增加了持有預(yù)防性貨幣余額的機會成本；反之，如果減少預(yù)防性貨幣余額，就減少了機會成本，卻提高了非流動性成本。一個理性決策者將會選擇適當(dāng)?shù)念A(yù)防性貨幣余額，使兩種成本之和降到最低。,惠倫模型的假設(shè)如下： 第一，設(shè)一定時期內(nèi)，凈支出（支出減去收入）N大于預(yù)防性貨幣持有量M，公司就要將其他資產(chǎn)變現(xiàn)，費用為b，凈支出的概率分布以零為中心（由于長期內(nèi)收入等于支出，凈支出為零），凈支出大于預(yù)防性貨幣持有量的概率為P，那么持有預(yù)防性貨幣余額的機會成本為rM，預(yù)期的非流動性成本為bP。則：預(yù)期總

24、成本為：C=rM+bP 第二，假設(shè)企業(yè)和家庭都是風(fēng)險回避者，作最保守的估計，取P = Q2/M2，其中Q為凈支出的標(biāo)準(zhǔn)差（根據(jù)切比曉夫不等式推導(dǎo)，363）。,將P = Q2/M2代入C=rM+bP，得 根據(jù)數(shù)學(xué)原理，C 的最小值在其一階導(dǎo)數(shù)為0處取得 得到 或?qū)懽?其中,上述表明，最適度的預(yù)防性現(xiàn)金余額同凈支出方差Q2、非流動性成本b正相關(guān)，與利率r負(fù)相關(guān)。 結(jié)論同鮑莫爾模型基本一致；不同的是惠倫模型中預(yù)防性現(xiàn)金余額對手續(xù)費、利率的彈性分別是 1/3、-1/3，而鮑莫爾模型中分別是1/2、-1/2。,惠倫模型缺陷 惠倫模型對貨幣持有者的行為指導(dǎo)是模糊的。因為實際的貨幣持有額本身是一個隨機變量，

25、很可能出現(xiàn)的尷尬情況是：當(dāng)期凈支出N大于平均最適度貨幣持有額M，而實際貨幣持有額卻大于N，相反，當(dāng)期凈支出N小于平均最適度貨幣持有額M，而實際貨幣持有額卻小于N。 米勒奧爾模型的結(jié)論 米勒奧爾模型與惠倫模型相似，但它卻給出了一個確定的行為準(zhǔn)則。其結(jié)論：當(dāng)貨幣余額降為0（或銀行要求的最低補償性余額L）或達(dá)到上限H時，人們通過貨幣與其他生息資產(chǎn)之間的轉(zhuǎn)換，使貨幣余額重新回到M。 或改寫為 其中,上限,結(jié)論幾乎與惠倫模型完全相同。在鮑莫爾模型、惠倫模型、米勒奧爾模型中現(xiàn)金余額的變化情況見下圖。,這些模型論證了即使是純碎作為交易工具的貨幣，也對利率相當(dāng)敏感，并且隨收入提高，具有規(guī)模經(jīng)濟的特點。根據(jù)這些

26、模型，凱恩斯的貨幣需求函數(shù)應(yīng)修正為,三、托賓模型,按照凱恩斯關(guān)于投機性貨幣需求的理論，除非在極其偶然情況下，即貨幣與債券的預(yù)期收益率相等時，人們才會同時持有兩種形式資產(chǎn)。否則，人們將在兩者之間進行選擇（非此即彼）。顯然與現(xiàn)實不符。 托賓對凱恩斯投機動機貨幣需求理論進行了發(fā)展，在維持投機動機的貨幣需求與利率呈反向關(guān)系的基本結(jié)論的前提下，分析了人們在同一時間同時持有包括貨幣在內(nèi)的多種不同收益率的金融資產(chǎn)這一客觀情況，這就是托賓模型。托賓模型主要研究在對未來預(yù)計不確定性存在的情況下，人們怎樣選擇最優(yōu)的金融資產(chǎn)組合，所以又稱為“資產(chǎn)組合理論”。 這一理論說明了在不確定狀態(tài)下人們同時持有貨幣和債券的原因

27、，以及對二者在量上進行選擇的依據(jù)。,（一）模型假設(shè) 1.托賓模型中，資產(chǎn)的保存形式有兩種：貨幣和債券。 持有債券可以得到利息，但要承擔(dān)由于債券價格下跌而受損失的風(fēng)險，因此債券是風(fēng)險資產(chǎn)； 持有貨幣沒益，也沒有風(fēng)險，所以稱作安全性資產(chǎn)。 將資產(chǎn)按不同比例投資于債券和貨幣，其預(yù)期收益率R與風(fēng)險R存在線性關(guān)系R=kR。 其中k為債券預(yù)期收益率與其收益率標(biāo)準(zhǔn)差的比值。債券預(yù)期收益率R越大，k值越大。 2.托賓認(rèn)為典型的投資者都是風(fēng)險回避者。 當(dāng)投資風(fēng)險增加時，其相對的預(yù)期收益率必須相應(yīng)增加作為補償，兩者的關(guān)系可以用投資者的無差異曲線表示。,（二）模型分析,預(yù)期收益率r,將收益與風(fēng)險之間的線性關(guān)系與投資

28、者的無差異曲線兩者結(jié)合起來，就可以得出投資決策：資產(chǎn)中債券比例為多少，貨幣比例為多少。,在上圖中，上半部縱軸表示預(yù)期收益率R ，橫軸表示風(fēng)險R ， R的最大值為g 。下半部左縱軸表示風(fēng)險資產(chǎn)的構(gòu)成比例；右縱軸則表示無風(fēng)險資產(chǎn)現(xiàn)金的比例。根據(jù)定義a+b=1。I1,I2,I3為投資者的無差異曲線。OC1(r1)、OC2(r2)、OC3(r3)為對應(yīng)于不同預(yù)期收益率的投資機會線，R=kR ；OX 是風(fēng)險和資產(chǎn)構(gòu)成率的關(guān)系軌跡, R = ag 。 當(dāng)債券預(yù)期收益率為r1時，無差異曲線I1與C1相切于A。投資者資產(chǎn)中現(xiàn)金比率為b1。當(dāng)債券與其收益率上升為r2時無差異曲線I2與C2相切于B，投資者資產(chǎn)現(xiàn)金

29、比率下降為b2，這樣就得到了一個債券預(yù)期收益率與現(xiàn)金持有比率之間的對應(yīng)關(guān)系，將其劃在右圖，得到一個向右下方傾斜的曲線，稱之“托賓曲線”，該曲線證明了利率與貨幣投機需求之間的反向關(guān)系。,托賓曲線明確肯定了不確定性對貨幣需求的重要作用，而且也能解釋現(xiàn)金與其它風(fēng)險資產(chǎn)同時持有，即資產(chǎn)分散的現(xiàn)象。托賓模型對投機性貨幣需求的解釋雖然比凱恩斯的流動性偏好理論有進步，但也存在不足： 1.托賓模型只包括兩種資產(chǎn)，即貨幣及公債，而不包括其它金融資產(chǎn)。 2.由于信息及其他交易費用的存在，分散化投資策略事實上只能由一些龐大的投資基金或少數(shù)富人采取，普通投資者難以運用。 3.托賓模型忽略價格波動因素。從名義價值看，貨

30、幣是無風(fēng)險資產(chǎn)，但用實物價值衡量，貨幣價值隨物價波動而升降。,（三）托賓模型缺陷,（三）托賓模型缺陷 托賓曲線明確肯定了不確定性對貨幣需求的重要作用，而且也能解釋現(xiàn)金與其它風(fēng)險資產(chǎn)同時持有，即資產(chǎn)分散的現(xiàn)象。 托賓模型對投機性貨幣需求的解釋雖然比凱恩斯的流動性偏好理論有進步，但也存在不足： 1.托賓模型只包括兩種資產(chǎn)，即貨幣及公債，而不包括其它金融資產(chǎn)。 2.由于信息及其他交易費用的存在，分散化投資策略事實上只能由一些龐大的投資基金或少數(shù)富人采取，普通投資者難以運用。 3.托賓模型忽略價格波動因素。從名義價值看，貨幣是無風(fēng)險資產(chǎn)，但用實物價值衡量，貨幣價值隨物價波動而升降。,（4）金融創(chuàng)新與貨

31、幣需求,戰(zhàn)后西方金融業(yè)高度發(fā)展，金融工具不斷創(chuàng)新，出現(xiàn)了許多風(fēng)險低、有收益、流動性強的金融資產(chǎn)。若將這些資產(chǎn)引進資產(chǎn)組合模型，則貨幣需求能否用避免風(fēng)險的動機解釋，頓生疑問。,?？怂梗↗. R. Hicks）用幾何圖形來闡述此觀點。 在上左圖中，設(shè)投資者可將其財富分配于三種資產(chǎn)：公債、股票和現(xiàn)金。 公債的相對比重由原點OB向右計算，股票的相對比重由原點OE向左計算，衡量風(fēng)險收益以后，公債、股票對投資者的邊際效用都隨比重的增加而降低?，F(xiàn)金無收益，故邊際效用為零；但亦無風(fēng)險，故不會遞減。所以現(xiàn)金的邊際效用線是橫軸。 三種資產(chǎn)的最佳分配比例是使其邊際效用相等。即最理想的投資比例是公債OBC、股票O(jiān)EA

32、、現(xiàn)金AC。 但如果投資者對風(fēng)險的態(tài)度或估量發(fā)生變化，則上述組合也將隨之變化。 如果投資者的態(tài)度比以前更加樂觀，較愿承擔(dān)風(fēng)險。則MUB向右旋轉(zhuǎn)，MUE向左旋轉(zhuǎn)，兩者相交于E。 最理想投資比例變?yōu)椋汗珎鵒BF、股票O(jiān)EF、現(xiàn)金則減為零。,如果引入另一種無風(fēng)險，但略有收益的資產(chǎn)（如短期國庫券、可轉(zhuǎn)讓存款單），（上右圖中）其邊際效用線MUA高于橫軸。最佳投資比例為：公債OBF、股票O(jiān)EE、無風(fēng)險收益資產(chǎn)EF。 即：在投資對象中增加了一種無風(fēng)險的有息證券后，對貨幣的投機需求可能降為零。因此，經(jīng)濟單位經(jīng)常持有現(xiàn)金的現(xiàn)象，只能由交易動機或預(yù)防動機來解釋。 因此，在金融體系高度發(fā)達(dá)，存在無風(fēng)險收益資產(chǎn)的社會

33、中，無論凱恩斯的投機動機或托賓的避免風(fēng)險的動機，都不能對貨幣的需求做出充分的解釋。 交易成本才是貨幣需求的必要條件。此外，市場缺陷也是另一重大因素，如投資者信息不充分，達(dá)不到規(guī)定的投資規(guī)模等，使得經(jīng)濟單位只能以貨幣形式持有資產(chǎn)。,四、凱恩斯學(xué)派的宏觀經(jīng)濟模型（可略） （一）IS-LM模型 凱恩斯學(xué)派對其貨幣需求理論的發(fā)展，在貨幣對就業(yè)、產(chǎn)出的作用方面，其主要利用漢森的IS-LM模型為工具。IS曲線代表商品市場上的均衡，LM曲線代表貨幣市場上的均衡，兩者結(jié)合決定一組利率R和收入水平Y(jié)，使得這兩個市場同時達(dá)到均衡。 當(dāng)貨幣量增加時，利率降低從而貨幣需求增加；同時利率降低導(dǎo)致投資增加，通過“乘數(shù)機制

34、”，提高就業(yè)和產(chǎn)出水平，收入增加反過來又提高貨幣需求。 （二） IS-LM模型的兩個極端情況 凱恩斯學(xué)派片面強調(diào)了凱恩斯指出的貨幣量在作用時可能遇到的兩重難關(guān)：,1.公眾的流動性偏好比貨幣量增加得更快，利率不會降低，從而LM曲線為水平。 2.資本邊際效率比利率下降得更快，則投資量不會增加，從而LS曲線垂直。 在這兩種情況下，貨幣量對產(chǎn)出、就業(yè)都不會發(fā)生影響。（見下圖）,凱恩斯學(xué)派認(rèn)為引起這種特殊情況的環(huán)境是很普遍的。即使不是這兩種極端形式，它們相信LM的斜率也很小，而IS曲線斜率很大，因此，認(rèn)為貨幣政策在刺激經(jīng)濟方面一般來說是無效的。在經(jīng)濟蕭條時，保證恢復(fù)充分就業(yè)的唯一有效的政策工具是財政政策

35、。政府通過增加支出或減少稅收直接刺激總需求使IS曲線右移，使經(jīng)濟恢復(fù)到充分就業(yè)水平（見上圖）,（三） IS-LM模型的理論基礎(chǔ) IS-LM模型是以瓦爾拉（L. Walras）一般均衡理論為基礎(chǔ)的，當(dāng)價格和工資可以自由升降時，通過“凱恩斯效應(yīng)”和“庇古效應(yīng)”經(jīng)濟能夠自動恢復(fù)到均衡狀態(tài)。 這與凱恩斯的觀點相背離，通論中凱恩斯將經(jīng)濟均衡與非自愿失業(yè)同時并存視為經(jīng)濟常態(tài)，而充分就業(yè)是各種可能的均衡位置的極限點，是一種特例。 “凱恩斯效應(yīng)”指的是工資和價格下降后，實際貨幣余額增加，意味著LM曲線右移，利率下降從而投資、就業(yè)、產(chǎn)量擴張。 “庇古效應(yīng)”指價格下降后，消費水平也會提高，從而IS曲線右移。這兩種

36、效應(yīng)統(tǒng)稱“實際余額效應(yīng)”。,凱恩斯效應(yīng)在出現(xiàn)流動性陷阱或投資對利率不敏感的作用下不起作用 ，但庇古效應(yīng)可以解決這兩個難題，從而將凱恩斯學(xué)派模式中低于充分就業(yè)的均衡歸于價格剛性的結(jié)果。在理論上反對庇古效應(yīng)的理由有：略（369-370）。 IS-LM模型一個更大的弱點是，它忽略了凱恩斯在通論中反復(fù)前代噢的貨幣經(jīng)濟中的不確定性和人們未來預(yù)期對經(jīng)濟的重要影響。,第五節(jié) 弗里德曼的貨幣理論,一、決定貨幣需求的因素 弗里德曼繼承將貨幣視為一種資產(chǎn)的觀點，把貨幣需求作為財富所有者的資產(chǎn)選擇行為加以考察。同時將可替代貨幣的資產(chǎn)范圍擴大到債券、股票以及各種實物資產(chǎn)。那么，對持有貨幣的影響就進一步擴大了。 第一，

37、財富。在實際生活中財富很難估計，因此用收入替代。但是，使用當(dāng)期收入，容易受經(jīng)濟波動的影響，應(yīng)該使用持久性收入。持久性收入就是消費者在較長時期內(nèi)所能獲得的平均收入。 第二，人力資本（財富）。是個人的謀生能力。人力財富是流動性最差的財富。所以當(dāng)人力資本占總財富的比重較大時，說明總財富的流動性就比較低，因此對流動性高的資本的需求就大。如果人力資本在其財富總額中占的比重較高，將持有較多的貨幣。 第三，持有貨幣的預(yù)期收益率。持有貨幣獲得的利息和銀行為支票存款提供的各種服務(wù)。弗里德曼認(rèn)為，持有貨幣的預(yù)期回報率不能簡單地看成一個常數(shù)，它會隨著其它資產(chǎn)收益的變動而變動。 第四，持有其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率。即持有

38、貨幣的機會成本。包括利息（紅利）收入和資本利得。 第五，其他因素。如財富所有者的特殊偏好，在短期內(nèi)是不變的。,通過上述分析，弗里德曼得出如下需求函數(shù)： Md/p=fYp，W，rm，rb，re，(1/p)(dp/dt)，u Md/p=實際貨幣需求；Yp =持久性收入； W=人力資本對非人力資本的比率； rm=貨幣的預(yù)期名義收益率； rb=債券的預(yù)期名義收益率； re=股票的預(yù)期名義收益率； (1/p)(dp/dt)=物價變動率； U=影響貨幣需求的其他因素，反映主觀偏好、社會風(fēng)尚和客觀技術(shù)、制度因素的綜合變數(shù)。,二、弗里德曼的貨幣需求理論和凱恩斯理論的不同點： 首先、凱恩斯考慮的僅僅是貨幣和生息

39、資產(chǎn)之間的選擇，而弗里德曼所考慮的資產(chǎn)選擇范圍要廣泛得多。 其次、凱恩斯把貨幣的預(yù)期報酬率視為零，而弗里德曼則把它當(dāng)作一個隨著其它資產(chǎn)預(yù)期報酬率變化而變化的量。 弗里德曼的貨幣需求理論認(rèn)為：貨幣流通速度是比較穩(wěn)定的，是可以預(yù)測的。 得出這一結(jié)論的原因：弗里德曼認(rèn)為貨幣需求函數(shù)是相當(dāng)穩(wěn)定的。分析： 我們假定貨幣需求： Md/p=aYp+bi 貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性是指系數(shù)a和b本身穩(wěn)定，且Yp變化是緩慢的、b的絕對值較小。 b的絕對值較小，即貨幣需求對利率并不敏感。 弗里德曼在他的理論中假定貨幣收益并不始終恒等于零。他認(rèn)為，事實上貨幣和其他資產(chǎn)的預(yù)期報酬率往往是同向變化的，所以影響貨幣需求的主要因

40、素是持久性收入。 V = Y/（Md/p）=Y/fYp貨幣流通速度穩(wěn)定?。?73）,三、現(xiàn)代貨幣數(shù)量論與傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論的兩點不同： 第一，貨幣流通速度不再被假定為一個固定常數(shù)，而是一個穩(wěn)定的可預(yù)測的變量； 第二，放棄關(guān)于經(jīng)濟始終處于充分就業(yè)、貨幣供給變化、實際產(chǎn)出不變，價格和貨幣供給同方向同比例變化的觀點，認(rèn)為短期內(nèi)實際國民收入也將隨貨幣數(shù)量的變化而變化。,四、貨幣主義者的傳導(dǎo)機制（從理論上說明貨幣量到名義收入、價格水平之間的傳導(dǎo)過程） 貨幣主義者的傳導(dǎo)機制主要是資產(chǎn)組合效應(yīng) 貨幣是資產(chǎn)之一，也有其收益率；經(jīng)濟單位的資產(chǎn)構(gòu)成在各種資產(chǎn)的邊際收益率相等時達(dá)到均衡狀態(tài)。 與凱恩斯學(xué)派不同，貨幣主義

41、者認(rèn)為資產(chǎn)的范圍不應(yīng)局限在貨幣等少數(shù)金融資產(chǎn)上，還應(yīng)包括其他各種形式的資產(chǎn)（包括實物資產(chǎn)）。但貨幣量增加時，其邊際收益下降，資產(chǎn)所有者會把貨幣轉(zhuǎn)化為其他資產(chǎn)，包括購買各種消費品和資本品，導(dǎo)致其價格上升、生產(chǎn)擴張。因此，貨幣在金融領(lǐng)域內(nèi)的替代程度是很低的，因而貨幣需求的利率彈性很低。 因此，貨幣學(xué)派認(rèn)為貨幣發(fā)生作用的傳導(dǎo)機制直接而迅速，不需要通過投資乘數(shù)效應(yīng)的誘發(fā)，故不重視利率在傳導(dǎo)機制中的作用。,第六節(jié) 中國的貨幣需求,一、中國貨幣需求的主要影響因素 貨幣需求函數(shù)是否具有穩(wěn)定性一直是學(xué)術(shù)界和貨幣政策制定者最為關(guān)注的問題之一，因為他關(guān)系到貨幣政策目標(biāo)的制定和貨幣政策效果的大小。 貨幣主義鼓吹貨幣

42、需求函數(shù)是穩(wěn)定的，但西方國家20世紀(jì)70年代中期以來出現(xiàn)了“失蹤貨幣問題”，到了80年代，M2也變得不穩(wěn)定了，貨幣供給量作為貨幣政策中介目標(biāo)就出現(xiàn)了問題。 與西方國家不同，中國改革開放以來出現(xiàn)了“超額貨幣”的問題，即：M=P+y,式中，M為貨幣供給增長率，P為物價變化率，y為真實經(jīng)濟增長率。我國自1978年-1997年間， 貨幣供應(yīng)（ M2 ）增長速度超過實際GDP增長率10%以上。即從表面上看，中國貨幣需求是不穩(wěn)定的（貨幣需求總是等于貨幣供給），貨幣流通速度持續(xù)減慢。 關(guān)于貨幣需求穩(wěn)定性，存在兩種截然不同的觀點： 1.改革打破了貨幣需求的穩(wěn)定性，貨幣增長速度對GDP的增長速度和通貨膨脹率呈現(xiàn)

43、正向前導(dǎo)作用，因此貨幣供給量具有外生性； 2.在一般貨幣論中加入制度變量，則貨幣需求具有穩(wěn)定性，貨幣內(nèi)生性并未因改革的沖擊而有所減弱，因此貨幣對宏觀經(jīng)濟的超需求調(diào)控作用是暫時的和相當(dāng)有限的。,影響中國貨幣需求的主要因素 1.規(guī)模變量 主要指收入和財富等表現(xiàn)經(jīng)濟活動規(guī)模的變量。一些實證研究表明，中國的規(guī)模變量與貨幣需求之間是正向關(guān)系，貨幣收入彈性大于1。 2.機會成本變量 機會成本是指持有貨幣，尤其是持有現(xiàn)金和活期存款等狹義形式貨幣所放棄的收益。機會成本變量主要有：利率、通貨膨脹率、交易成本，在開放經(jīng)濟條件下還有預(yù)期外國短期利率和匯率變動。 3.制度變量 制度變量是指社會經(jīng)濟體制和生產(chǎn)組織結(jié)構(gòu)等影響貨幣需求的因素，影響中國貨幣需求的主要制度因素有：貨幣化進程、軟預(yù)算約束、價格管制和被迫儲蓄。,二、中國貨幣需求的微觀基礎(chǔ) 對于中國貨幣需求的微觀基礎(chǔ)，我們從定性的角度著重分析經(jīng)濟行為主體居民、企業(yè)和政府的基于各種持幣動機的貨幣需求。 1.居民的貨幣需求 在現(xiàn)代貨幣理論中，按照需求動機不同，貨幣需求被劃分為三類，即交易性貨幣需求、預(yù)防性貨幣需求和投機性貨幣需求。 （1）居民交易性貨幣需求。居民交易性貨幣需求與交易費用、貨幣收入正相關(guān)，與利率負(fù)相關(guān)。我國改革開放以來，金融體系逐步健全和迅速發(fā)展，金融產(chǎn)品日益豐富，儲蓄營業(yè)網(wǎng)點增多使交易