公司治理課件.ppt

1、嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,現(xiàn)代企業(yè)制度 1,公司治理講義,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 2,第一章 公司治理的基本問題與框架,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 3,學(xué)習(xí)目的,通過本章的學(xué)習(xí)，你應(yīng)該理解和掌握： 代理問題和代理成本 公司治理的內(nèi)涵和重要性 公司治理的機制、工具或手段 公司治理的體系和模式 公司治理與管理的生態(tài)關(guān)系,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 4,本章要解決的問題,什么是公司治理？ 它由哪些要素構(gòu)成？ 為什么會被提出以至成為熱點？ 它要解決什么問題，采用什么工具、手段或機制？ 與我們經(jīng)常提到的公司管理又有什么聯(lián)系和區(qū)別？ 這些都是學(xué)習(xí)和了解公司治理必然會遇到的問題，也是必須掌握的基本問題。

2、作為導(dǎo)論，本章首先分析這些問題。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 5,第一節(jié) 企業(yè)制度的演進與現(xiàn)代企業(yè)制度,一、企業(yè)制度的三種法律形式 1.什么是企業(yè)？ 企業(yè)一般是指具備一定的經(jīng)濟條件(資金和經(jīng)營手段等)，從事生產(chǎn)，流通或服務(wù)性勞務(wù)等經(jīng)濟活動，以滿足社會需要并獲得利潤，實行自主經(jīng)營，獨立核算，自負盈虧，具有法人資格的經(jīng)濟實體。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 6,2. 企業(yè)的分類,按所有制劃分：全民所有、集體所有以及個體所有三種所有制形式 按生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模劃分：特大型企業(yè)、大型企業(yè)、中型企業(yè)、小型企業(yè) 按照隸屬關(guān)系劃分：中央企業(yè)、地方企業(yè)、合資企業(yè)、合作企業(yè) 根據(jù)企業(yè)所從事的生產(chǎn)經(jīng)營活動劃分：工業(yè)企

3、業(yè)，農(nóng)業(yè)企業(yè)、郵電企業(yè)、旅游企業(yè)、交通運輸企業(yè)，商業(yè)企業(yè)，金融企業(yè)，建筑安裝企業(yè)，物資企業(yè)等。 根據(jù)生產(chǎn)要素所占的比重：勞動密集型企業(yè)，資本密集型企業(yè)和知識技術(shù)密集型企業(yè)。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 7,3、企業(yè)制度的三種法律形式,在法律上根據(jù)企業(yè)財產(chǎn)組織的不同，企業(yè)制度有三種類型： ( l ) 業(yè)主制（proprietorship 或single proprietorship ) ; ( 2 ）合伙制（partner - ship ) ; ( 3 ）公司制（cooporation ）。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 8,4、業(yè)主制企業(yè) 或獨資企業(yè),業(yè)主制是最古老也是最簡單的企業(yè)形式，在經(jīng)

4、濟學(xué)中也稱古典型企業(yè)。 業(yè)主制企業(yè)只有一個財產(chǎn)所有者，即業(yè)主，財產(chǎn)關(guān)系最清晰、簡單。所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)完全合為一體，業(yè)主直接經(jīng)營，享有企業(yè)經(jīng)營的全部成果，同時對企業(yè)的債務(wù)負完全責(zé)任。 所謂完全責(zé)任或無限責(zé)任是指企業(yè)主不但以其投入到企業(yè)的財產(chǎn)承擔(dān)債務(wù)，在資不抵債時還要用其所擁有的其他財產(chǎn)或全部財產(chǎn)償還債務(wù)。 業(yè)主制企業(yè)一般規(guī)模很小，組織結(jié)構(gòu)簡單，建立和歇業(yè)的程序也十分簡單，產(chǎn)權(quán)能較容易地轉(zhuǎn)讓。業(yè)主制企業(yè)通常在市場經(jīng)濟國家的企業(yè)數(shù)量中占絕大多數(shù)。業(yè)主制企業(yè)通常在零售商業(yè)、“自由職業(yè)”、個體農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域活動，大都由小作坊、小商店、家庭農(nóng)場、開業(yè)律師和醫(yī)師等職業(yè)類型組成。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 9,

5、合伙企業(yè)的特點主要是：合伙企業(yè)不具有法人地位，合伙人相互之間可作為代理人。對債務(wù)負連帶無限責(zé)任，即合伙企業(yè)倒閉時，若合伙資本不足清償債務(wù)，則每一合伙人對于不足數(shù)額，都有全部清償?shù)呢?zé)任。企業(yè)事務(wù)的表決形式，不論出資多少，一人一票，如有一個合伙人表示異議，便不 能通過。除非合約另有規(guī)定，否則任何一位合伙人死亡或退出，或加入新合伙人，舊合伙企業(yè)即告解散。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 10,5. 合伙制企業(yè),合伙制企業(yè)在兩個或兩個以上業(yè)主的個人財產(chǎn)基礎(chǔ)上建立和運作，合伙人分享企業(yè)所得，共同對企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 11,6.合伙制企業(yè)的優(yōu)點是：,( 1 ）由于合伙人共同出

6、資，企業(yè)的資本規(guī)模比業(yè)主制企業(yè)大；又由于合伙人共同承擔(dān)企業(yè)債務(wù)，減少了貸款人的風(fēng)險，因此比業(yè)主制企業(yè)容易籌集資金。 （2 ）由于合伙人要用自己的全部財產(chǎn)對企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)全部責(zé)任或無限責(zé)任，他們相互之間監(jiān)督和合作的動機較強，這有助于增強經(jīng)營者的責(zé)任心，提高企業(yè)的聲譽。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 12,7.合伙制企業(yè)也有缺陷：,一是企業(yè)依照合伙人之間的協(xié)議建立，每當(dāng)一個合伙人退出或死亡，新的合伙人被接納，都必須重新談判建立新的合伙關(guān)系，這使得建立合伙制企業(yè)和變更原來的合伙人的談判過程和法律程序都很復(fù)雜。 二是所有合伙人都有權(quán)代表企業(yè)從事經(jīng)濟活動，重大活動都需要得到所有合伙人的同意，這會產(chǎn)生集體

7、決策成本，特別是在合伙人較多時很容易造成決策的延誤和差錯。 三是所有合伙人要對企業(yè)的債務(wù)負無限責(zé)任，而不是以其對企業(yè)的出資為限。當(dāng)某一或一部分合伙人無力償還他們應(yīng)承擔(dān)的債務(wù)份額時，其他合伙人負有連帶責(zé)任，有義務(wù)用自己的財產(chǎn)補足全部欠款。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 13,在法律、會計、投資銀行、管理咨詢、廣告、建筑設(shè)計、醫(yī)療等專業(yè)技術(shù)領(lǐng)域中，合伙制企業(yè)比較常見。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 14,8、公司制企業(yè),公司制企業(yè)是一個法人組織，在獨立的法人財產(chǎn)基礎(chǔ)上運營。股東是公司財產(chǎn)的所有者，有權(quán)分享企業(yè)的盈余，并以其向公司的出資額承擔(dān)有限責(zé)任；股東不能退股，只能轉(zhuǎn)讓其股權(quán)。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立

8、身,公司治理 15,9、法人財產(chǎn)與股東財產(chǎn)的區(qū)別,公司的法人財產(chǎn)雖然由股東投入的股本形成，但它一旦形成，便具有獨立的“生命”。公司的盈虧，表現(xiàn)為法人財產(chǎn)的增減。法人財產(chǎn)雖然歸根到底仍是股東的財產(chǎn)，但它和股東財產(chǎn)還有如下區(qū)別 ( l ）公司的法人財產(chǎn)和股東投入到本公司股金以外的財產(chǎn)之間有明確界限； ( 2 ）公司以其法人財產(chǎn)承擔(dān)民事責(zé)任，公司破產(chǎn)，與股東的其他個人財產(chǎn)無關(guān)。如美國東方航空公司1989 年3 月宣布破產(chǎn)，沒有一個公司股東擔(dān)心他會不得不賣掉房子以幫助東方航空公司清償幾十億美元的債務(wù)。 （3 ）股東不能以個人身份直接支配他投入到公司的資本，而只能作為法人組織的一個分子，通過一定的程序才

9、能參與公司財產(chǎn)的最終控制。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 16,10、公司制企業(yè)的兩種基本類型,公司制企業(yè)有兩種基本類型： 這兩種類型在以德國為代表的大陸法系國家分別稱為有限責(zé)任公司和股份公司，其中后者在我國法律上稱為股份有限公司。 在英美法系國家中，類似于大陸法系中有限責(zé)任公司的公司稱為私人公司（private company ）或封閉公司（closed corporation ) ，類似于股份有限公司的公司叫做“公眾公司”( public company ）。 下面用大陸法系的分類，對這兩類公司的特征加以介紹。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 17,11、有限責(zé)任公司。,有限責(zé)任公司是指不通

10、過公開募股，而由為數(shù)不多的股東集資組成的公司。它有以下特征： 第一，股東人數(shù)較少。日本和美國規(guī)定這類公司股東人數(shù)最多不能超過30 人，英國和法國規(guī)定不得超過50 人。我國規(guī)定股東人數(shù)最少不能少于5 人，最多不能超過50 人。第二，公司資本無需劃分為等額的股份，也不發(fā)行股票。股東交付股金后由公司出具股單，股單作為股東在公司中享有權(quán)益的憑證。在出讓時受到一定限制，一般要取得其他股東的同意，老股東有優(yōu)先購買權(quán)。我國公司法規(guī)定，若現(xiàn)有股東在外部購買人的出價上不購買，則視為同意放棄購買權(quán)。第三，董事和高層管理人員一般在這類公司具有大股東的身份，大股東親自經(jīng)營，所有權(quán)的分散程度不如股份有限公司那樣高。 第

11、四，有限責(zé)任公司成立、歇業(yè)、解散的程序比較簡單，公司賬目及重大活動無需向公眾公布。 由于上述特點，許多中小規(guī)模的企業(yè)往往采用有限責(zé)任公司。在西方國家，有限責(zé)任公司的數(shù)目大大超過股份公司，但在資本總額上通常大大小于股份公司。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 18,12。股份公司,股份公司把公司全部資本劃分成等額的股份，發(fā)行代表股份的有價證券股票，股份可以自由轉(zhuǎn)讓。它有以下特征：第一，股東必須達到法定人數(shù)。如法國和日本的法律規(guī)定股東的最低人數(shù)是7 人，德國為5 人，我國法律規(guī)定最少為5 人。股東可以是自然人，也可以是法人。第二，公司的總資本是由若干等額的股份所組成。股東不能要求退股，但可以通過轉(zhuǎn)讓股

12、票而隨時轉(zhuǎn)讓股份。 第三，公司必須向公眾公開披露財務(wù)狀況。為了保護投資者的利益，許多國家的公司法規(guī)定，股份公司必須在每個財務(wù)年度終了時公布公司的年度報告，其中包括董事會的年度報告，公司的利潤表和資產(chǎn)負債表。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 19,13、股份公司有以下優(yōu)點：, 股東只以其出資額對企業(yè)負有限責(zé)任。與所有者要承擔(dān)全部債務(wù)的其他形式的企業(yè)相比，股東承擔(dān)的責(zé)任和風(fēng)險較小。 股東追求股價上升的目標(biāo)。 企業(yè)法人財產(chǎn)可以獨立于單個股東獨立運作。 可以眾多分散的投資者的管理成本與風(fēng)險。 有利于資本產(chǎn)權(quán)的社會化和公眾化，把大企業(yè)的經(jīng)營置于社會的監(jiān)督之下。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 20,二、現(xiàn)代

13、企業(yè)制度及其特征,1 現(xiàn)代企業(yè)制度的出現(xiàn)19 世紀(jì)80 年代，隨著技術(shù)進步和大規(guī)模生產(chǎn)所需的巨額投資，股份公司在股東構(gòu)成及經(jīng)營上出現(xiàn)了重大變化。 一是公司規(guī)模不斷擴大，股東人數(shù)越來越多，股權(quán)越來越分散； 二是業(yè)務(wù)日益復(fù)雜，原來那種大股東親自擔(dān)任高層經(jīng)理人員，只有中下層經(jīng)理人員才由支薪雇員擔(dān)任的做法已越來越不適應(yīng)新的形勢。于是，在大公司連高層經(jīng)理也由支薪雇員擔(dān)任的情況變得越來越普遍。這些高層經(jīng)理往往不是公司的股東，而是由于其擁有管理才能而被董事會聘用。 上述兩大變化，標(biāo)志著現(xiàn)代企業(yè)制度的出現(xiàn)。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 21,2、什么是法人,法人是與自然人(natural persons)相

14、對而言的。自然人是有生命的真實人(real persons)，而法人則稱為人造的、非真實的人(artificial persons)。在法學(xué)意義上，所謂法人，是指按照法定程序設(shè)立，有一定的組織機構(gòu)和獨立的財產(chǎn)，并能以自己的名義享有權(quán)利，承擔(dān)義務(wù)的社會組織。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,現(xiàn)代企業(yè)制度 22,3、企業(yè)法人,企業(yè)法人就是指經(jīng)有關(guān)機構(gòu)核準(zhǔn)登記的具 有民事權(quán)利能力和民事行為能力，獨立享有民事權(quán)利和承擔(dān)民事義務(wù)的從事商品生產(chǎn)，經(jīng)營和服務(wù)活動的營利性經(jīng)濟組織。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 23,4、現(xiàn)代企業(yè)制度的特征,基本特征： 政企分開， 產(chǎn)權(quán)清晰， 職責(zé)明確， 管理科學(xué)。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,

15、公司治理 24,第二節(jié) 兩權(quán)分離與公司治理問題的提出,一、兩權(quán)分離與代理問題1 代理問題 在現(xiàn)代公司，由于分散的小股東遠離企業(yè)的實際經(jīng)營，企業(yè)由職業(yè)經(jīng)理控制，上面的假設(shè)不復(fù)存在，公司的目標(biāo)和行為也就可能出現(xiàn)偏離。 早在200 年前，在股份公司剛剛出現(xiàn)時，被譽為經(jīng)濟學(xué)之父的亞當(dāng) 斯密就認(rèn)為它在產(chǎn)權(quán)安排上有缺陷。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 25,20 世紀(jì)30 年代，美國著名學(xué)者貝利和米恩斯（Berle and Means , 1932 ）在其 現(xiàn)代公司和私有財產(chǎn)一書中，對所有者主導(dǎo)型企業(yè)( O一M : owner 一manager ）和經(jīng)理主導(dǎo)型企業(yè)（M 一M : manager 一mana

16、ger ) 做了區(qū)分。 貝利和米恩斯提出了著名的所有權(quán)與控制權(quán)分離理論，揭示了現(xiàn)代公司在產(chǎn)權(quán)安排和內(nèi)部控制上的特征。 貝利和米恩斯提出的所有權(quán)與控制權(quán)分離的理論，為公司治理的基本理論 代理理論 奠定了基石。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 26,代理理論認(rèn)為，當(dāng)一個或多個人（委托人）為獲取某種服務(wù)而雇用另一人或多人（代理人）代為決策和實施時，也就是說當(dāng)一方將決策的權(quán)力和責(zé)任授權(quán)給另一方，并對另一方提供相應(yīng)報酬時，代理關(guān)系就產(chǎn)生了。 股東和經(jīng)理之間就是一種典型的委托代理關(guān)系，其中，股東是委托人，將企業(yè)的資產(chǎn)和經(jīng)營委托給經(jīng)理管理，經(jīng)理是代理人，為股東經(jīng)營企業(yè)并領(lǐng)取報酬。 股東和經(jīng)理作為兩個利益主體，

17、各有其目標(biāo)和激勵。股東追求企業(yè)利潤和價值的最大化，經(jīng)理則追求個人效用最大。其中經(jīng)理的效用或滿足由權(quán)力、地位、名聲、報酬、職業(yè)保障、福利等因素構(gòu)成。 兩個主體的目標(biāo)和行為雖然存在一致的一面，也存在分歧之處。在現(xiàn)代大公司，由于股東分散，小股東沒有興趣和能力監(jiān)督經(jīng)理，從而使經(jīng)理擁有很大的權(quán)限，控制了企業(yè)的經(jīng)營。但經(jīng)理并不擁有企業(yè)股票或擁有企業(yè)微不足道的股票，股價和股息對其經(jīng)營的激勵作用十分微弱，從而可能造成股東與經(jīng)理在追求目標(biāo)上的偏離，出現(xiàn)代理問題( agent problem ) ，即經(jīng)理利用外部股東不知道的信息和手中的權(quán)力，偏離企業(yè)價值最大化目標(biāo)去追求自己的利益。這種代理向題也叫管理機會主義,嚴(yán)

18、以治學(xué) 誠以立身,公司治理 27,比較典型的代理問題有：,( l ）公司規(guī)模最大化。 ( 2 ）過度多元化。 ( 3 ）管理層戰(zhàn)壕。 ( 4 ）奢侈的在職消費。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 28,2、代理成本,設(shè)計和運營這種體系（即公司治理）的成本及股東最終承擔(dān)的無法避免的剩余損失，稱之為代理成本。 詹森（Jenson , 1976 ）將其分為股東的監(jiān)督成本、對經(jīng)理的激勵成本及股東的剩余損失。 威廉姆森（williamson , 1975 ）還指出了由于預(yù)計到事后會出現(xiàn)代理成本，投資者可能事先不愿投資，從而使實際發(fā)生的投資小于價值最大狀態(tài)下的投資，產(chǎn)生效率損失，這也應(yīng)被看成是一種代理成本。,

19、嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 29,3 不完全契約與代理問題,契約不完全的原因： 一是未來是不確定的； 二是很難把所有可能發(fā)生的情況都用準(zhǔn)確無誤的語言寫進契約； 三是契約在執(zhí)行過程中，需要監(jiān)督和仲裁。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 30,二、公司治理,1 公司治理的定義公司治理（corporate governance ) ，也稱公司治理結(jié)構(gòu)或公司督導(dǎo)機制，是一個頗具爭議的領(lǐng)域。下面是比較流行的幾種定義：,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 31,關(guān)于公司治理的內(nèi)涵，學(xué)術(shù)界有多種解釋，最主要的有11種。 ( l ）公司治理是由所有者、董事會和公司高級經(jīng)理人員組成的一種組織結(jié)構(gòu)，在這種組織結(jié)構(gòu)中，上述

20、三者之間形成一定的制衡關(guān)系。通過這一結(jié)構(gòu)，所有者將自己的資產(chǎn)交由公司董事會托管；公司董事會是公司的最高決策機構(gòu)，擁有對高級經(jīng)理人員的聘任、獎懲以及解雇權(quán)；高級經(jīng)理人員受雇于董事會，在董事會的授權(quán)范圍內(nèi)管理企業(yè)。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 32,( 2 ）公司治理是一整套法律、文化和制度安排，這些安排決定了公司的目標(biāo)、行為，以及在公司眾多的利益相關(guān)者（股東、債權(quán)人、經(jīng)營者、職工、供應(yīng)商和用戶等）中，由誰來控制公司，怎樣控制，風(fēng)險和收益如何分配等。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 33,( 3 ）公司治理包括董事和董事會的思維方式、理論和做法。它涉及的是董事會和股東、高層管理部門、規(guī)制者與審計員

21、，以及其他利益相關(guān)者的關(guān)系。因此，公司治理是現(xiàn)代公司行使權(quán)力的過程。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 34,( 4 ）公司治理是借以委托董事，使之具有指導(dǎo)公司業(yè)務(wù)的責(zé)任和義務(wù)的一種制度，是以責(zé)任為基礎(chǔ)的。一種有效的公司治理制度應(yīng)提供能夠規(guī)制董事義務(wù)的機制，以防止董事濫用手中的權(quán)力，從而確保他們?yōu)楣镜淖罴牙娣?wù)。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 35,( 5）以詹森（Jenson , 1976 ）等人為代表的代理理論認(rèn)為，公司治理研究的是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離情況下的“代理問題”，其焦點是降低代理成本，使所有者與經(jīng)營者的利益相一致。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 36,（6）克科倫和沃提克（Coch

22、ran and Wartick , 1988 ）認(rèn)為，公司治理要解決的是高級管理人員、股東、董事會和其他利益相關(guān)者相互作用產(chǎn)生的諸多特定間題。 構(gòu)成公司治理的關(guān)鍵問題是：( l ）誰從公司的決策（經(jīng)理的行為）中獲利；( 2 ）誰應(yīng)該從公司的決策（經(jīng)理的行為）中獲利？當(dāng)兩者存在矛盾時，公司治理問題便出現(xiàn)了。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 37,（7）蒙克（Monk , 1995 ）把公司治理定義為，影響公司的方向和業(yè)績表現(xiàn)的各類參與者之間的關(guān)系。 主要參與者包括:（l ）股東；( 2 ) 經(jīng)理班子（包括總經(jīng)理及副總經(jīng)理）; ( 3 ）董事會。其他參與者還包括員工、顧客、債權(quán)人、供應(yīng)商和社區(qū)。他們

23、之間的關(guān)系涉及主要參與者的權(quán)力、責(zé)任和影響，以及在決定公司的方向、戰(zhàn)略、業(yè)績表現(xiàn)時能做什么和應(yīng)該做什么。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 38,（8）布萊爾（Blair , 1995 ）認(rèn)為，公司治理有狹義和廣義之分。其中狹義的公司治理是指解決股東與經(jīng)理之間代理問題的一整套控制和激勵機制，主要是董事會的功能、結(jié)構(gòu)以及股東權(quán)力等方面的制度安排。廣義的公司治理則是指企業(yè)控制權(quán)和剩余索取權(quán)在有關(guān)參與者之間分配的一整套法律、文化和制度安排，這些安排決定了公司的目標(biāo)，難在什么狀態(tài)進行控制，如何控制，風(fēng)險和收益如何在不同企業(yè)成員之間分配等問題。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 39,（9）吳敬璉（1996 ）

24、則強調(diào)公司治理結(jié)構(gòu)是指所有者、董事會和高級執(zhí)行人員三者組成的一定制衡關(guān)系。（10）林毅夫等人（1997 ）認(rèn)為，公司治理是指所有者對企業(yè)的經(jīng)營管理和績效進行監(jiān)督和控制的一整套安排。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 40,（11）OECD 對公司治理的定義是：公司治理是一種據(jù)以對工商業(yè)公司進行管理和控制的體系。它明確規(guī)定了公司各參與者的責(zé)任和權(quán)力分布，諸如董事會、經(jīng)理層、股東和其他利益相關(guān)者，并且清楚說明了決策公司事務(wù)時應(yīng)遵循的規(guī)則和程序。同時，它還提供了一種結(jié)構(gòu)，使之用以設(shè)置公司目標(biāo)，也提供了達到這些目標(biāo)和監(jiān)控運營的手段。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 41,第三節(jié) 公司治理體系及其構(gòu)成,完整的

25、公司治理體系由內(nèi)部治理和外部治理兩部分構(gòu)成，并用產(chǎn)權(quán)和市場兩條主線連在一起。由于不同國家在經(jīng)濟、法律、文化、歷史等方面有差異，內(nèi)、外部治理機制的作用方式和強度會出現(xiàn)較大差別，進而形成不同的治理模式。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 42,一、內(nèi)部治理,1、內(nèi)部治理 ，即通常所說的治理結(jié)構(gòu)（govemance structure ) ，是股東及其他參與者利用公司內(nèi)部的機構(gòu)和程序參與公司治理的一系列法律、制度安排。 它由股東大會、董事會、經(jīng)理層三大機構(gòu)之間的權(quán)力、責(zé)任及制衡關(guān)系組成，其基本關(guān)系是股東通過股東大會決定公司的重大事宜，選舉董事會成員，由董事會進行公司的戰(zhàn)略管理，聘任和解聘經(jīng)理，日常管理則

26、交給經(jīng)理層負責(zé)，并由董事會對其進行監(jiān)督、考核和激勵。在權(quán)責(zé)關(guān)系上，董事會對股東負責(zé)，經(jīng)理層對董事會負責(zé)。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 43,在我國還設(shè)立了監(jiān)事會，該機構(gòu)的成員也主要由股東大會選舉，主要對董事及高層管理人員的行為特別是財務(wù)活動進行監(jiān)督。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 44,在內(nèi)部治理中，股東大會被規(guī)定為公司最高的權(quán)力機構(gòu)，對公司重大問題做出決策。它的運作是按照擁有股份的多少進行投票，采用多數(shù)票原則表決方案。某一股東要想使其意圖或提案在股東大會上通過，就必須持有足夠的股份，成為大股東，或進行代理權(quán)競爭，征集足夠的投票權(quán)。除了利用股東大會外，股東還擁有訴訟權(quán)，對董事或經(jīng)理違反其利益

27、的行為提起訴訟，要求法律賠償。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 45,由于股東大會每年只定期召開一次（臨時股東大會除外），在此期間公司的運營便委托給董事會負責(zé)。董事會由股東所選舉的董事構(gòu)成，其基本職能是執(zhí)行股東大會的決議，制定公司的戰(zhàn)略并監(jiān)督其執(zhí)行，其中一個十分重要的任務(wù)就是選好經(jīng)理班子，將日常經(jīng)營交給經(jīng)理層負責(zé)，并對其進行有效的監(jiān)督。 內(nèi)部治理除了制衡功能外，還有一個重要的功能就是提供激勵。這包括對經(jīng)理層的激勵及對董事的激勵。董事的報酬要由股東大會來定，經(jīng)理的報酬基本上由董事會來定，并向股東大會報告。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 46,公司內(nèi)部的治理機制為股東發(fā)表意見和參與決策提供了必要的組

28、織機構(gòu)、程序和制度保證，這一套鼓勵和保證股東參與公司治理的內(nèi)部機制也就是通常所說的“用手投票”機制。 在理想狀況下，這一套制度安排可以保證股東對公司經(jīng)營的有效控制，使公司的運營符合所有者的利益。就個別股東而言，其對公司運營的發(fā)言權(quán)或決定權(quán)，必須經(jīng)由從股東大會到董事會再到經(jīng)理層這一迂回路徑，不能直接對執(zhí)行系統(tǒng)發(fā)號施令。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 47,二、外部治理,產(chǎn)品市場 消費者 資本市場 債權(quán)人和股東 市場 經(jīng)理市場 外部治理 勞動市場 員工 政府和社區(qū),嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 48,1 來自產(chǎn)品市場的治理,產(chǎn)品市場對公司的治理主要是通過生產(chǎn)同類產(chǎn)品企業(yè)間的競爭和消費者的選擇進行的

29、，同時也包括新進入者、替代產(chǎn)品及供應(yīng)商所施加的壓力。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 49,2.來自勞動力市場的治理,企業(yè)根據(jù)自己的需要和市場既定的工資雇傭所需的員工，員工則根據(jù)自己的特長、偏好及雇主提供的工資、工作條件等來選擇雇主，雙方都根據(jù)自己的意愿進行選擇，簽訂完整的勞動契約，規(guī)定工資、工作內(nèi)容、勞動條件及雇傭期限等。員工在不滿意工資、工作環(huán)境及其他雇傭條件時可辭職，雇主也可根據(jù)市場需要的變化及雇員的能力、努力程度等因素，延長雇傭或解雇員工。員工辭職的權(quán)利迫使雇主設(shè)法吸引和穩(wěn)住所需要的員工，滿足員工的要求；雇主解雇的權(quán)利則迫使雇員努力工作，滿足雇主的要求。競爭性的勞動市場便對雇傭關(guān)系的雙方

30、提供足夠的激勵和約束，提高雇傭關(guān)系的效率。在這樣的勞動力市場上，企業(yè)按市場條件及內(nèi)部的規(guī)定雇傭和使用員工，實現(xiàn)利潤最大化；員工則通過選擇辭職、利用工會組織進行集體談判，甚至罷工等方式，保護其在企業(yè)中的基本權(quán)利。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 50,3. 來自經(jīng)理市場的治理,在發(fā)達國家，擁有這種稀缺人力資本的經(jīng)理人員已職業(yè)化，并形成經(jīng)理市場。其供給方由擁有企業(yè)家才能的高級管理人員構(gòu)成，需求方是企業(yè)。 企業(yè)通常借助各公司董事會中的聘用委員會、獵頭公司等，為公司選擇合適的經(jīng)營者。這些機構(gòu)對經(jīng)理的評估除了知識、經(jīng)驗以及信用和忠誠度以外，主要看其經(jīng)營績效。如果出現(xiàn)經(jīng)營劣跡，現(xiàn)任經(jīng)理可能會斷送其職業(yè)生涯。

31、面對社會評價和市場約束，現(xiàn)任及候選的經(jīng)理人員都會對自身行為進行自我約束。 經(jīng)理人員之間的競爭，特別是潛在競爭者（包括本公司內(nèi)部的其他高級管理人員）的存在，也會使現(xiàn)任經(jīng)理努力經(jīng)營，最起碼使公司的經(jīng)營績效讓董事會滿意。 經(jīng)理市場主要通過業(yè)績考核及潛在對手對經(jīng)理職位爭奪的威脅，對在位經(jīng)理提供了很強的約束。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 51,4、來自資本市場的治理,債權(quán)人主要通過是否向企業(yè)貸款，規(guī)定貸款的條件、使用方向及償還方式，以及在企業(yè)不能還款時處置抵押資產(chǎn)和資不抵債時對其進行破產(chǎn)等方式，對企業(yè)及其經(jīng)營者施加約束。由于企業(yè)會經(jīng)常借債，借貸市場就迫使企業(yè)首先建立良好的信用，按借貸契約規(guī)定還款，為此

32、就必須努力經(jīng)營，使企業(yè)的財務(wù)狀況保持良好狀況，有足夠的資金還款。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 52,股票市場在公司治理中的作用更為重要。股價反映企業(yè)的價值，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不善、偏離利潤最大化狀態(tài)時，其股價就會下降。當(dāng)下降到一定程度時，企業(yè)的價值就被低估，即低于潛在的價值，收購該企業(yè)便有利可圖，這時資本市場上的收購者就會以高于市場的價格向股東公開招標(biāo)收購股票。在達到控股額后，收購者就會改組董事會，任命新的經(jīng)營者，實施新的戰(zhàn)略，使企業(yè)重新回到利潤最大化的軌道，股價上升，接管者便從中受益。這樣，股票價格變動及其由此可能引發(fā)的接管，對經(jīng)營者的職業(yè)安全構(gòu)成直接威脅，迫使其付出必要的努力，至少不敢偏離利潤最

33、大化目標(biāo)太遠，這一機制也因此被認(rèn)為是股權(quán)分散公司一個十分重要的控制機制。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 53,三、公司治理體系,資本市場,經(jīng)理市場,產(chǎn)品市場,勞動力市場,市 場 環(huán) 境,股東大會,董事會,總經(jīng)理,監(jiān)事會,社 會 文 化 環(huán) 境,外部治理,內(nèi)部治理,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 54,四、公司治理與公司管理,公司治理與管理的區(qū)別： 股東由于向公司提供資本，因而成為所有者，擁有法定的權(quán)利，其中最基本的權(quán)利就是選舉董事會作為其受托人來進行公司的重大決策，再由董事會來選擇和監(jiān)督經(jīng)理，進行日常的經(jīng)營管理。這樣，公司治理與公司管理的區(qū)別在公司法關(guān)于董事會與經(jīng)理之間權(quán)責(zé)關(guān)系的界定上得到反映，

34、即董事會從事治理，經(jīng)理從事管理。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 55,謬樂對治理與管理的對比：,治理涉及公司戰(zhàn)略方針的制定、控制和監(jiān)督，以及公司與外部的社會、經(jīng)濟和文化聯(lián)系；管理則是運用一定的方式來指導(dǎo)或監(jiān)督某一活動，以達到特定的目標(biāo)。 具體講，治理的焦點在外部，管理的焦點在內(nèi)部； 治理假定一個開放系統(tǒng)，而管理假定一個封閉系統(tǒng)； 治理基于戰(zhàn)略考慮，管理基于任務(wù)考慮； 治理考慮公司往哪里去，管理則考慮怎樣使公司到那兒。 從程序和手段來看，治理講的是董事會借以監(jiān)督和激勵經(jīng)理的程序、方式和手段，重點強調(diào)利益關(guān)系的調(diào)整；管理講的是為了達到公司的目標(biāo)，經(jīng)理應(yīng)做什么及怎樣做，重點強調(diào)為達到特定目標(biāo)應(yīng)選擇的

35、手段、方法和管理技術(shù)。 治理是董事會的工作，管理則是經(jīng)理的事情。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 56,第二章 公司治理的目標(biāo)、主體及參與者,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 57,第一節(jié) 公司治理的目標(biāo)及其爭論,公司治理的目標(biāo):公司最終應(yīng)達到的狀態(tài)或結(jié)果。 對公司治理目標(biāo)的問題，在學(xué)術(shù)界卻存在截然不 同的 看法，本節(jié)著重介紹幾種流行的理論。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 58,一、新古典的利潤最大化理論,新古典學(xué)派: 公司治理的目標(biāo)是利潤最大化。 新古典的經(jīng)濟學(xué)理論把企業(yè)看成是一個“黑箱”或“生產(chǎn)函數(shù)”，假定企業(yè)由其所有者控制和經(jīng)營，因而不存在所有者和經(jīng)營者的利益分歧。在這樣的企業(yè)，企業(yè)的目標(biāo)應(yīng)是

36、利潤最大化。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 59,二、代理理論,代理理論:公司的目標(biāo)應(yīng)該是股東利潤最大化。 代理理論是西方公司治理爭論中占主導(dǎo)地位的理論。該理論以新古典的利潤最大化理論為依據(jù)，認(rèn)為股份公司的所有者是股東，公司的目標(biāo)應(yīng)該是股東利潤最大化。 在股份公司里發(fā)生了所有權(quán)與控制權(quán)的分離，由于二者的利益不完全一致及信息不對稱，可能發(fā)生經(jīng)理追求自己的利益而損害股東利益，出現(xiàn)代理問題和代理成本。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 60,新古典理論與代理理論的區(qū)別,新古典理論假設(shè)，在競爭性市場上股東的利潤最大化會通過市場治理而自動實現(xiàn)，從而使內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不那么重要。 代理理論認(rèn)為，由于公司內(nèi)部股東與

37、經(jīng)理之間存在的潛在利益沖突，利潤最大化目標(biāo)不可能自動實現(xiàn)，從而使公司內(nèi)部的產(chǎn)權(quán)和治理結(jié)構(gòu)安排顯得十分必要，其目的就是在組織內(nèi)部提供控制和激勵，使得公司在存在委托代理關(guān)系下，仍舊能夠追求利潤最大化。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 61,三、利益相關(guān)者論,利益相關(guān)者的英文是stakeholder 。 這個詞是1963 年斯坦福研究所最先提出來的，當(dāng)初的目的是提醒經(jīng)營者在生產(chǎn)決策時應(yīng)關(guān)注利益相關(guān)者的需求和利益，否則會危及企業(yè)的生存和發(fā)展。比如企業(yè)在生產(chǎn)中若一味追求利潤最大化，對周圍環(huán)境造成嚴(yán)重污染，周邊的人們就會舉行抗議活動，使得企業(yè)可能被關(guān)閉。 后來這一思想逐漸發(fā)展成為“利益相關(guān)者治理模式”。,嚴(yán)

38、以治學(xué) 誠以立身,公司治理 62,據(jù)統(tǒng)計，迄今為止至少已提出30 種定義。 這30種定義可以概括為三種： 第一種定義最寬泛，即凡能影響企業(yè)活動或被企業(yè)活動所影響的人，都是利益相關(guān)者。比如股東、債權(quán)人、雇員、供應(yīng)商、消費者、政府部門、相關(guān)的社會組織、周邊的居民等，都是利益相關(guān)者。 第二種定義的范圍仍比較寬，即凡是與企業(yè)有直接關(guān)系的人，都是利益相關(guān)者。這一定義排除了政府、相關(guān)的社會組織和周邊的居民。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 63,第三種定義最窄，即只有在企業(yè)中下了“賭注”的人，才是利益相關(guān)者。這里的“賭注”也就是經(jīng)濟學(xué)里所講的專用資產(chǎn)，包括供應(yīng)商為企業(yè)特定用途所進行的投資和員工在企業(yè)所形成的

39、特定人力資本等。 代理理論和新古典理論都認(rèn)為公司的目標(biāo)是股東利潤最大化，區(qū)別只在于怎樣實現(xiàn)這一目標(biāo)。 利益相關(guān)者論則認(rèn)為公司的目標(biāo)不能局限于股東利潤最大化，而應(yīng)同時考慮其他利益相關(guān)者 員工、債權(quán)人、供應(yīng)商、用戶、所在社區(qū)及經(jīng)營者的利益。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 64,第二節(jié) 公司治理的主體和參與者,按照利益相關(guān)者理論，所有對企業(yè)有投入或從企業(yè)的行為中獲利或受到損害的人，都應(yīng)有權(quán)參與企業(yè)治理，企業(yè)在其治理中也應(yīng)考慮所有這些利益相關(guān)者的利益。 這些眾多的利益相關(guān)者包括股東、債權(quán)人、員工、消費者、供應(yīng)商、社區(qū)及政府等。 這里主要分析作為企業(yè)生產(chǎn)要素提供者的股東、債權(quán)人和員工參與公司治理的理由及

40、方式。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 65,公司治理的主體 ： 所有者。具體到股份公司就是股東。 公司治理的參與者： 債權(quán)人、員工及社區(qū)。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 66,一、股東,股東在公司治理中的權(quán)力：1.對公司重大問題的表決權(quán)。如在收購、兼并、轉(zhuǎn)讓，以及選舉董事等問題上，股東享有決定權(quán)，經(jīng)理層甚至董事會成員則沒有這種權(quán)力； 2.享有股利分配請求權(quán)、剩余財產(chǎn)分配權(quán)、新股認(rèn)購優(yōu)先權(quán)、股份轉(zhuǎn)讓權(quán)等。 3.擁有股東會議召集請求權(quán)、訴訟權(quán)、提案權(quán)、質(zhì)詢權(quán)、會計文件和賬簿查閱權(quán)等。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 67,二、債權(quán)人,1 債權(quán)人參與公司治理的必要性債權(quán)人將其資本借給企業(yè)經(jīng)營也會出現(xiàn)代

41、理問題。股東和債權(quán)人之間存在利益沖突，公司治理的權(quán)力不能完全交給股東。債權(quán)人也必須在公司治理中有發(fā)言權(quán)。 股東的收益對經(jīng)理是軟約束，而債務(wù)是硬約束。一定數(shù)量的債務(wù)要求企業(yè)有了收入后必須先還債，從而限制了經(jīng)理低效率使用資金的自由，并對經(jīng)理的努力和績效畫了一個底線，即企業(yè)獲取的收入至少能償還債務(wù)，否則就面臨破產(chǎn)威脅。 債權(quán)人參與公司治理，不僅是解決債權(quán)人與企業(yè)之間代理問題的需要，也對解決股東與經(jīng)理之間的代理問題有積極作用。這在日本和德國的公司治理以及美國20 世紀(jì)80 年代利用債務(wù)對大公司進行并購、重組浪潮中，表現(xiàn)得尤為突出。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 68,2 債權(quán)人參與公司治理的方式（1）

42、采用債務(wù)契約保護和行使其權(quán)利。 （2）到期還債。 （3）接管企業(yè)。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 69,三、員工,1 人力資本及其特征 （1）一般人力資本 （2）特殊人力資本,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 70,2 員工參與公司治理的體制和方式,( l ）員工參與治理的三種體制: 硬體制、軟體制、“不參與體制”。 硬體制：法律和制度保障員工參與公司治理（德國）； 軟體制：無明確的法律和制度保障員工參與公司治 理（日本）； 不參與體制：員工參與公司治理沒有標(biāo)準(zhǔn)的運行機制（美國）。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 71,（2）共同決策。 員工選舉自己的代表進入企業(yè)的最高決策機構(gòu)，將員工利益反映到監(jiān)事

43、會或董事會，從高層決策上保護職工的權(quán)利。 在這方面，德國最為典型。荷蘭、中國等國家也在這種形式參與共同決策。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 72,( 3 ）員工持股計劃。 員工持股計劃與雇員福利特別是養(yǎng)老金計劃密切相關(guān)，不確定性和風(fēng)險較大。 在美國，為了實施ESoPs ，依照信托法，設(shè)立了獨立的外部信托基金會。該計劃必須通過信托基金會保存股份，防止職工隨意出售股份，以確保民主的公司結(jié)構(gòu)。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 73,員工購買股票的三種資金來源,按照員工購買股票的資金來源不同，可以劃分為：可運用杠桿的、不可運用杠桿的及內(nèi)部收入計劃。 前兩種是主要形式，第三種發(fā)展較快，是一種新的投資形式。

44、 A 可運用杠桿的ESOPs ，也稱貸款型ESOPs 。是指，該計劃通過貸款來購買雇主企業(yè)的股票，企業(yè)每年從所獲取的利潤中向信托基金投入現(xiàn)金，在經(jīng)過一段時間后（一般是5 一10 年）貸款得到償還，信托基金的股票就分配到員工名下，在退休或離開企業(yè)時職工可以從信托機構(gòu)取得股票或現(xiàn)金。可享受貸款低息方面的優(yōu)惠。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 74,B 不可運用杠桿的ESOPs ，也稱非貸款型ESOPs 。本質(zhì)是一種股票獎勵計劃，要求員工必須在企業(yè)中投資，通過自有資金購買股票成為股東，這種計劃不享受貸款低息方面的優(yōu)惠，但企業(yè)每年對持股計劃的貢獻（比如，分配給職工持股計劃的紅利），仍然是可以免稅的。 C

45、 內(nèi)部收入計劃，是指公司可從員工總體薪水中扣除0 . 5 % ，轉(zhuǎn)化為企業(yè)股票，捐贈給ESOPs ，并享受免稅。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 75,第三節(jié)企業(yè)所有權(quán)的狀態(tài)依存性與治理主體的轉(zhuǎn)換,一、企業(yè)的剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán) 在古典型及合伙制企業(yè) ： 所有者擁有全部的剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)。 在股份公司： 股東擁有法定的、終極意義上的剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)。 董事會擁有部分剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)。 經(jīng)理擁有部分剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 76,企業(yè)的所有權(quán)包括剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)。為了使產(chǎn)權(quán)配置的效率最大化，這兩個權(quán)力應(yīng)統(tǒng)一在一個主體。 由于企業(yè)經(jīng)營的不確定性

46、，企業(yè)的所有權(quán)具有狀態(tài)依存性，股東是經(jīng)營正常狀態(tài)下的所有者，債權(quán)人和員工則是企業(yè)資不抵債和無法支付工資狀態(tài)下的所有者。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 77,第三章,資本結(jié)構(gòu)與控制權(quán)配置,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 78,思考題,1 什么是股權(quán)結(jié)構(gòu)？它在公司治理中起什么作用？2 不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下，股東參與公司治理有什么特征和差異？ 3 影響股權(quán)結(jié)構(gòu)的因素有哪些？法律怎樣影響股權(quán)結(jié)構(gòu)？4 我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的主要問題是什么？解決出路是什么？ 5 MM 定理的內(nèi)容、假定條件及其意義。6 什么是資本結(jié)構(gòu)，它在公司治理中發(fā)揮什么作用？7 怎樣理解最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)？哪些因素影響它？8 利用資本結(jié)構(gòu)理

47、論分析我國上市公司的融資行為和資本結(jié)構(gòu)。9 利用資本結(jié)構(gòu)理論分析我國國有企業(yè)的債轉(zhuǎn)股。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 79,第一節(jié)股權(quán)結(jié)構(gòu),股權(quán)結(jié)構(gòu)是指公司股東的構(gòu)成和各類股東持股所占比例，以及股票的集中度（或分散度）和股東的穩(wěn)定性。 它對股東權(quán)利的行使方式，以及董事會和對公司控制權(quán)市場作用的發(fā)揮，有十分重要的影響，因而是公司治理最基礎(chǔ)和最根本的因素。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 80,一、公司所有權(quán),公司所有權(quán)是公司出資人對公司資產(chǎn)的排他性占有權(quán)，其實質(zhì)是公司的出資人對公司資產(chǎn)的占有、支配、收益和處分權(quán)的統(tǒng)一。 有一種觀點認(rèn)為，公司所有權(quán)就是公司的經(jīng)營者擁有的支配和管理公司資產(chǎn)的權(quán)力，這是

48、錯誤的。這種觀點誤解了公司出資人與公司經(jīng)營者圍繞公司資產(chǎn)而形成的經(jīng)濟關(guān)系和法權(quán)關(guān)系。 就經(jīng)濟關(guān)系而言，公司出資人與公司經(jīng)營者的關(guān)系是雇傭與被雇傭的關(guān)系； 就法權(quán)關(guān)系而言，公司出資人與公司經(jīng)營者的關(guān)系是委托與代理的關(guān)系。 基于這樣的經(jīng)濟關(guān)系和法權(quán)關(guān)系，公司所有權(quán)自然屬于公司出資人。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 81,二、公司控制權(quán)（corporate control ),什么是公司控制權(quán)？對此學(xué)術(shù)界有多種觀點，其中主要有： ( 1 ) “選舉董事說”。 該觀點認(rèn)為，在現(xiàn)代大公司體制下，公司投資者或所有者只以股票形式握有公司資產(chǎn)的所有權(quán)，并不直接參與公司的運營管理，即所有者將經(jīng)營和管理公司的權(quán)力

49、交給了公司內(nèi)部的董事會并通過選舉和決定董事會成員的方式行使對公司的控制權(quán)。這個觀點本質(zhì)上在于為所有者控制公司的理論提供依據(jù)。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 82,( 2 ) “決定公司政策說”。 該觀點認(rèn)為，選舉董事固然是控制權(quán)的重要內(nèi)涵，但不是控制權(quán)的全部內(nèi)涵，公司控制權(quán)應(yīng)該定義為“決定一個公司廣泛政策的權(quán)力”。 這里說的“廣泛政策”包括四個方面： 公司的目標(biāo)，如是以利潤最大化還是以銷售額最大化作為公司的經(jīng)營目標(biāo)； 公司的擴張政策（包括公司并購）； 公司的融資政策； 公司的利潤分配政策。以上四個政策對公司運營的經(jīng)濟績效有重要的影響，對與公司有直接或間接聯(lián)系的利益集團也有重大的影響，因而誰能對

50、這些政策的制定發(fā)揮決定作用，誰便是公司的控制者，決定這些政策的權(quán)力就等于控制公司的權(quán)力。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 83,( 3 ) “戰(zhàn)略決策權(quán)說”。 該主張將現(xiàn)代大公司的決策活動分為兩大類，一類為戰(zhàn)略性決策，一類為經(jīng)營性決策。 戰(zhàn)略性決策包括對投資、融資、經(jīng)理人員考核及公司的法律結(jié)構(gòu)等的決策； 經(jīng)營性決策則包括對銷售活動、任命中層管理人員、制定工資標(biāo)準(zhǔn)、制定預(yù)算等的決策。 與經(jīng)營性決策相比，戰(zhàn)略性決策關(guān)系到公司的發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展方向，從而關(guān)系到公司的存亡和與公司有直接關(guān)系的所有人的利害。 誰支配了公司的戰(zhàn)略性決策權(quán)，誰便掌握了公司的控制權(quán)，在這里，戰(zhàn)略決策權(quán)就等于公司控制權(quán)。,嚴(yán)以治學(xué)

51、誠以立身,公司治理 84,以上三種觀點均應(yīng)予以肯定。但是，若就哪種觀點對公司控制權(quán)內(nèi)涵理解得更為準(zhǔn)確而言，第一種觀點更為準(zhǔn)確，即公司控制權(quán)本質(zhì)上是一種決定公司董事會成員任免的權(quán)力。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 85,控盤情況 時間 股東戶數(shù)(戶) 戶均持股(股) 較上期變動 %流通A股(萬股) 2007-09-30234116 3408.57 -1.36 79800.00 2007-06-30230933 3455.55-41.9079800.00 2007-03-31134182 5947.15-39.0579800.00 2006-12-3181783 9757.53-24.537980

52、0.00 2006-09-30 46410 12928.25-16.1460000.00 2006-06-30 3891915416.63 -1.5960000.00 2006-03-31 3829915666.21-10.6860000.00 2005-12-31 3420917539.241.8260000.00 2004-12-31 3483017226.53 -8.3760000.00 2003-12-31 1595818799.35-33.1630000.00 點評：最新一期報告顯示：股東人數(shù)較上期有所增多，籌碼集中度有所降低；十大流 通股東持股情況顯示，機構(gòu)投資者持股：553576

53、37(股)，且較上期有增多趨勢 。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 86,最新股東 十大流通股東 持股數(shù) 占流通 股份性質(zhì)持股變動 (2007-09-30) (萬股) 股 (%) (萬股) 1 招商銀行股份有限公司光大保 1077.46 1.350 流通A股 新增1077.46 德信優(yōu)勢配置股票型證券投資基 金 2 王寶光 974.891.222 流通A股 新增974.89 3 興業(yè)銀行股份有限公司光大保 714.580.895 流通A股 新增714.58 德信紅利股票型證券投資基金 4 中國建設(shè)銀行華夏紅利混合型 699.99 0.877 流通A股 新增699.99 開放式證券投資基金 5 高

54、華匯豐GOLDMAN SACHS 2.決定股權(quán)約束與債權(quán)約束的選擇與搭配; 3.涉及對經(jīng)理人員激勵、約束方式和強度的選擇; 4.影響公司的股票價格。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 104,五、中國企業(yè)的融資行為和資本結(jié)構(gòu),1 上市公司的融資行為在1997 年以前，權(quán)益性融資的主要形式是配股，任何上市公司都可以進行配股，并且配股比例不受限制。為約束上市公司配股圈錢成風(fēng)的行為，1997 年證監(jiān)會出臺了有關(guān)對配股行為進行限制的政策，即連續(xù)三年凈資產(chǎn)收益率不低于10 % ；距上次配股時間差超過一年；每次配股比例不超過股本總額的30 。1999 年證監(jiān)會出臺的 關(guān)于上市公司配股工作有關(guān)問題的通知 中對國

55、有企業(yè)的配股資格略有松動，要求凈資產(chǎn)收益率三年平均不低于10 % ，每年最低不低于6 。2001 年 上市公司新股發(fā)行管理辦法 又修改為最近三個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于6 % ，達到以上條件的上市公司才有資格配股。所以1997 年以后能獲得配股資格的上市公司大大減少，以配股方式獲取權(quán)益資金的比例也大幅度下降。但在2000 年以來增發(fā)新股的上市公司越來越多，由于這種方式融資金額不受限制，發(fā)行規(guī)模根據(jù)項目需求來定，對上市公司股本規(guī)模擴張的壓力較小，逐漸成為上市公司在融資的首選方式。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 105,中國上市公司的融資行為存在明顯的股權(quán)融資偏好，而相對忽視債務(wù)融資。

56、融資的順序一般表現(xiàn)為：股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長期債務(wù)融資，與傳統(tǒng)的融資結(jié)構(gòu)理論得出的結(jié)論正好相反。 造成這一結(jié)果的直接原因是股權(quán)融資的成本偏低，突出表現(xiàn)在上市公司普遍不分紅或只分很低的紅利。 間接原因包括：由于股票發(fā)行的額度控制、審批制形成一種制度慣性，企業(yè)發(fā)行股票的一部分風(fēng)險由國家信用承擔(dān)；公司管理層對股權(quán)軟約束的偏好；內(nèi)部人控制；以及對上市公司考核主要沿用稅后利潤指標(biāo)，未能考核股本融資成本。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 106,2 國有企業(yè)的債轉(zhuǎn)股,和上市公司的股權(quán)融資偏好相反，國有企業(yè)由于軟預(yù)算約束在撥改貸后普遍偏好債權(quán)融資，造成負債率過高。 有關(guān)資料表明，至1998 年底，全國6

57、. 47 萬家國有及國有控股工業(yè)企業(yè)的平均資產(chǎn)負債率為63 . 74 % ，流動負債率為. 5 % ，短期償債能力持續(xù)惡化。不少大型企業(yè)的負債率在70 以上，每年僅利息支出就達幾千萬元，營業(yè)利潤還不夠支付利息，企業(yè)稱自己在為銀行“打工”。 沉重的債務(wù)負擔(dān)不但制約企業(yè)的發(fā)展，還造成了銀行與企業(yè)之間出現(xiàn)巨額的不良債務(wù)。 據(jù)有關(guān)估計，銀企之間的不良債務(wù)總額已達12 000 億元，占銀行總貸款的25 % ，嚴(yán)重威脅到銀行的資產(chǎn)安全。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 107,債轉(zhuǎn)股的方式,國家從1999 年開始對部分國有大企業(yè)實行債轉(zhuǎn)股，即把部分國有企業(yè)欠銀行的不良貸款中的一部分，轉(zhuǎn)化為國有銀行對這些企業(yè)

58、的股權(quán)，原來的貸款銀行就通過資產(chǎn)管理公司由債權(quán)人轉(zhuǎn)化為股東，貸款也轉(zhuǎn)化為企業(yè)的資本金，不需付利息，也不需還本。 為了實施債轉(zhuǎn)股，已組建了中國信達、華融、長城、東方四家資產(chǎn)管理公司，各公司都從財政部得到100 億元資本金，分別經(jīng)營建設(shè)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行和中國銀行剝離的不良資產(chǎn)。這四家資產(chǎn)管理公司與四大銀行在財務(wù)上完全分開，各自享有法人地位。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 108,債轉(zhuǎn)股后，資產(chǎn)管理公司成了企業(yè)的股東之一，也可能處于控股地位，可以參與分紅，派代表參加董事會、監(jiān)事會和股東大會，以此參與企業(yè)重大問題的決策和監(jiān)督。 實施債轉(zhuǎn)股的目的: 一是化解銀行風(fēng)險，提高銀行資產(chǎn)的質(zhì)量； 二是減

59、少國有企業(yè)的債務(wù)負擔(dān)，促使企業(yè)盡快扭虧增盈; 三是促使企業(yè)建立法人治理結(jié)構(gòu)，加快現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 109,債轉(zhuǎn)股產(chǎn)生的惡劣影響:,債轉(zhuǎn)股在具體實施上卻出現(xiàn)了一些“離譜”現(xiàn)象: 債轉(zhuǎn)股方案剛一公布，不少國有大企業(yè)便聞風(fēng)而動，在國家經(jīng)貿(mào)委排起長隊，甚至找各種關(guān)系爭取進入債轉(zhuǎn)股的名冊。 在這些企業(yè)看來，債轉(zhuǎn)股是對企業(yè)債務(wù)的一次大赦免，是計劃經(jīng)濟體制“最后的免費午餐”；更可怕的是這次債轉(zhuǎn)股所形成的預(yù)期和示范效應(yīng)，一些企業(yè)通過債轉(zhuǎn)股將多年積累的巨額債務(wù)一下子免除，可能認(rèn)為銀行的貸款還是不還為好或不要急著還，甚至?xí)氲揭院蟪霈F(xiàn)類似的債務(wù)高筑，國家為了不讓大企業(yè)破產(chǎn)，還會再來一次債轉(zhuǎn)股。產(chǎn)生不公平感或?qū)σ恍┌磿r還款的企業(yè)，一旦看到這些，可能也會“后悔”。借債還債的基本信用準(zhǔn)則就會被“抵債”“逃債”所腐蝕，借貸關(guān)系中的道德風(fēng)險就會惡化，銀行和企業(yè)的關(guān)系也被蒙上了一層陰影。,嚴(yán)以治學(xué) 誠以立身,公司治理 110,案例分析(1),【 背景資料】 經(jīng)過幾年的經(jīng)營，華新公司終于渡過了初創(chuàng)時期的艱難，步入了迅速發(fā)展的軌道。上年度的