項目投資管理教材(PPT 93頁).ppt

1、第三章 項目投資,第一節(jié)資本預算概述,一、資本預算的含義 資本預算是指制定長期投資決策的過程，其主要目的是評估長期投資項目的生存能力以及盈利能力，以便判斷企業(yè)是否值得投資。,二、資本預算使用的主要概念 （一）相關成本和收入 相關成本（收入）是指與特定決策有關的、在分析評估時必須加以考慮的未來成本（收入），例如差額成本、未來成本、重置成本、機會成本等都屬于相關成本。與此相反，與特定決策無關的、在分析評估時不必加以考慮的成本稱為非相關成本，例如沉沒成本、過去成本、賬面成本等。 為了識別一項成本（收入）的相關性，需要使用一些專門的成本概念： 1.可避免成本與不可避免成本:可避免成本是相關成本，不可避

2、免成本是不相關成本。 2.未來成本和過去成本: 未來成本是相關成本，過去成本是不相關成本。 3.機會成本：機會成本是一項重要的相關成本。 4.差異成本和差異收入：都是相關的。,（二）增量現(xiàn)金流 1.基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關的現(xiàn)金流量。 2.增量現(xiàn)金流量的含義 所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某個投資項目時，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動,公司正在開會討論是否投產一種新產品，對以下收支發(fā)生爭論。你認為不應列入該項目評價的現(xiàn)金流量有（ ）。 A.新產品投產需要占用營運資本80萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉資金中解決，不需要另外籌集 B.該項目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設備，如將該設備出租

3、可獲收益200萬元，但公司規(guī)定不得將生產設備出租，以防止對本公司產品形成競爭 C.新產品銷售會使本公司同類產品減少收益100萬元；如果本公司不經營此產品，競爭對手也會推出此新產品 D.動用為其他產品儲存的原料約200萬元,某公司購入一批價值20萬元的專用材料，因規(guī)格不符無法投入使用，擬以15萬元變價處理，并已找到購買單位。此時，技術部門完成一項新品開發(fā)，并準備支出50萬元購入設備當年投產。經化驗，上述專用材料完全符合新產品使用，故不再對外處理，可使企業(yè)避免損失5萬元，并且不需要再為新項目墊支營運資金。因此，若不考慮所得稅影響的話，在評價該項目時第一年的現(xiàn)金流出應為（ ） A.50 B.45 C

4、.60 D.65,三、項目計算期的構成與資本投入方式 （一）項目計算期的構成 項目計算期是指投資項目從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間。,（二）資金投入方式,第二節(jié) 現(xiàn)金流量的內容及其估算,一、現(xiàn)金流量的分類及估算 （一）按現(xiàn)金流動的方向劃分：現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量,固定資產（不含資本化利息）,現(xiàn)金 流出,原始投資,建設投資,營運資金,固定資產（不含資本化利息）,無形資產,其他資產（開辦費、生產準備費）,付現(xiàn)成本 =不含財務費用的總成本非付現(xiàn)折舊、攤銷,所得稅,現(xiàn)金流入,營業(yè)現(xiàn)金收入當期現(xiàn)銷收入回收前期的賒銷,回收收入,回收固定資產余值,回收的營運資金,營運資金的估算,某年營運資金

5、需用數(shù)該年流動資產需用數(shù)該年流動負債可用數(shù)某年營運資金投資額（墊支數(shù)）本年營運資金需用數(shù)截止上年的營運資金投資額本年營運資金需用數(shù)上年營運資金需用數(shù),A企業(yè)某投資項目投產第一年預計流動資產需用額3500萬元，流動負債可用額為1500萬元，假定該項投資發(fā)生在建設期末；投產第二年預計流動資產需用額為4000萬，流動負債可用額為2000萬，假定該項投資發(fā)生在投產后第一年末。求每期營運資金需用數(shù)和營運資金投資額。,已知某完整工業(yè)投資項目預計投產第一年的流動資產需用數(shù)100萬元，流動負債可用數(shù)為40萬元；投產第二年的流動資產需用數(shù)為190萬元，流動負債可用數(shù)為100萬元。則投產第二年新增的營運資金額應為

6、（）萬元。 A.150 B.90 C.60 D.30,初始現(xiàn)金流量,1固定資產的投資支出， 2流動資產上的投資支出（營運資金墊支）， 3其他投資費用， 4原有固定資產的變價收入（原有舊資產變現(xiàn)價值變現(xiàn)收益納稅（+變現(xiàn)損失抵稅） ）。 5、機會成本,（二）按現(xiàn)金流動的時間劃分,年營業(yè)現(xiàn)金凈流量,= 營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 = 稅后利潤+折舊 =（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊）（1-所得稅率）+折舊 ） =（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本）（1-所得稅率）+折舊所得稅率,ABC公司對某投資項目的分析與評價資料如下：該投資項目適用的所得稅率為30，年稅后營業(yè)收入為700萬元，稅后付現(xiàn)成本為350萬元，稅后凈利潤

7、210萬元。那么，該項目年營業(yè)現(xiàn)金流量為（ ） A.350 B.410 C.560 D.500,（三）終結現(xiàn)金流量,年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺閑置設備。該設備于8年前以40000元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法計提折舊，預計殘值率為10%，已提折舊28800元；目前可以按10000元價格賣出，假設所得稅率30%，賣出現(xiàn)有設備對本期現(xiàn)金流量的影響是（ ）。 A.減少360元 B.減少1200元 C.增加9640元 D.增加10360元,計算結果的時點設定 為了簡化， （1）對于原始投資，如果沒有特殊指明，均假設現(xiàn)金在每個“年初”支付。 （2）對于營業(yè)現(xiàn)金流量，盡管其流入和流

8、出都是陸續(xù)發(fā)生的，如果沒有特殊指明，均假設營業(yè)現(xiàn)金流量在“年末”取得。 （3）終結點現(xiàn)金流量在最后一年年末發(fā)生。,A公司準備購入一臺設備以擴大生產能力，現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資15000元，一年后建成投產。使用壽命為6年，采用直線法計提折舊，6年后設備無殘值。6年中每年的銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2500元。乙方案需投資18000元，一年后建成投產時需另外增加營運資金3000元。該方案的使用壽命也是6年，采用直線法計提折舊，6年后有殘值3000元。6年中每年的銷售收入為8500元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后每年將增加維修費300元。假設所得稅稅率為25%，試計

9、算兩方案的現(xiàn)金流量。,某企業(yè)擬投資甲項目，經過可行性分析，有關資料如下： (1)該項目需固定資產投資100萬元，其中第一年年初和第二年年初分別投資55萬元和45萬元，第一年年末該項目部分竣工并投入試生產，第二年年末該項目全部竣工交付使用。 (2)該項目投產時需墊支營運資金60萬元，用于購買原材料、支付工資以及存貨增加占用等。其中第一年年末墊支35萬元，第二年年末又增加墊支25萬元。 (3)該項目經營期預計為6年，固定資產按直線法計提折舊。預計殘余價值為10萬元。 (4)根據有關部門的市場預測，該項目投產后第一年銷售收入為70萬元，以后5年每年銷售收入均為95萬元。第一年付現(xiàn)成本為35萬元，以后

10、5年每年的付現(xiàn)成本均為46萬元。 (5)甲項目需征用土地10畝，支付土地10年使用費共計60萬元，于項目建設第1年年初支付。 (6)該企業(yè)適用所得稅稅率為25。 要求：計算甲項目6年的預計現(xiàn)金流量。,第三節(jié) 項目投資決策評價方法及其運用,一、非折現(xiàn)評價方法及其使用,如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的,例題,某公司擬增加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以選擇。每個方案所需投資額均為20萬元,甲、乙兩個方案的營業(yè)凈現(xiàn)金流量如下表,試計算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣,做出決策。,甲、乙兩方案現(xiàn)金流量 單位:萬元,動態(tài)投資回收期,設M是收回原始投資現(xiàn)值的前一年,投資回收期指標的優(yōu)缺點 投資回

11、收期以收回初始投資所需時間長短作為判斷是否接受某項投資的標準，方法簡單，反映直觀，為公司廣泛采用 投資回收期缺陷 投資回收期標準沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風險價值。 投資回收期標準沒有考慮回收期以后各期現(xiàn)金流量的貢獻，忽略了不同方案的實際差異,會計收益率法優(yōu)缺點 優(yōu)點：它是一種衡量盈利性的簡單方法，使用的概念易于理解；使用財務報告的數(shù)據，容易取得；考慮了整個項目壽命期的全部利潤； 缺點：使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響；忽視了凈收益的時間分布對于項目經濟價值的影響。,二、凈現(xiàn)值(Net Present Value),凈現(xiàn)值是指在整個建設和生產服務年限內各年凈現(xiàn)金流量按一

12、定的折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值之和 其中,NCFt = 第t期凈現(xiàn)金流量 K = 項目資本成本或投資必要收益率，為 簡化假設各年不變 n = 項目周期（指項目建設期和生產期）,2凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則,獨立決策 凈現(xiàn)值為正者則采納 凈現(xiàn)值為負者不采納 互斥決策 應選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。(必備條件:年限相同),多項選擇題】若凈現(xiàn)值為負數(shù)，表明該投資項目 ( ) 。 A各年利潤小于0，不可行； B它的投資報酬率小于0，不可行； C它的投資報酬率沒有達到預定的折現(xiàn)率，不可行； D它的投資報酬率不一定小于0。,例：某企業(yè)計劃進行某項投資活動，擬有甲、乙兩個備選方案。有關資料為：甲方案需原始投資150萬元，其中

13、固定資產投資100萬元，流動資金投資50萬元，全部資金于建設起點一次投入。該項目經營期5年，到期殘值收入5萬元。預計投產后年營業(yè)收入90萬元，年總成本60萬元。 乙方案需要原始投資210萬元，其中固定資產投資120萬元，無形資產投資25萬元，流動資產投資65萬元，全部資金于建設起點一次投入。該項目建設期2年，經營期5年，到期殘值收入8萬元，無形資產自投產年份起分5年攤銷完畢。該項目投產后，預計年營業(yè)收入170萬元，年付現(xiàn)成本80萬元。 該企業(yè)按直線法折舊，全部流動資金于終結點一次回收，所得稅率為33%，折現(xiàn)率為10%。 要求：根據以上資料 (1)計算甲、乙兩個方案的凈現(xiàn)值。,某人擬開設一個彩擴

14、店，通過調查研究提出以下方案：（1）設備投資：沖擴設備購價20萬元，預計可使用5年，報廢時無殘值收入；按稅法要求該設備折舊年限為4年，使用直線法折舊，殘值率為10%，計劃在1998年7月1日購進并立即投入使用。 （2）門店裝修：裝修費用預計4萬元，在裝修完工的1998年7月1日支付。預計在2.5年后還要進行一次同樣的裝修。 （3）收入和成本預計：預計1998年7月1日開業(yè)，前6個月每月收入3萬元（已扣除營業(yè)稅，下同），以后每月收入4萬元；耗用相紙和沖擴液等成本為收入的60%；人工費、水電費和房租等費用每月0.8萬元（不含設備折舊、裝修費攤銷）。 （4）營運資金：開業(yè)時墊付2萬元。 （5）所得稅

15、率為30%。 （6）業(yè)主要求的投資報酬率最低為10%。 要求：用凈現(xiàn)值法評價該項目經濟上是否可行。,3.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點,優(yōu) 點 考慮到資金的時間價值 能夠反映各種投資方案的凈收益 缺 點 不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率,三、獲利指數(shù)(PI-Profitability Index),獲利指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項目未來現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率 計算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 決策標準：PI1 投資項目可行,獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點,優(yōu)點 考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目盈虧程度。 缺點 獲利指

16、數(shù)這一概念不便于理解。,四、內部收益率 (IRR-Internal Rate of Return),IRR是指項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率：,凈現(xiàn)值 0，方案的投資報酬率 預定的折現(xiàn)率 凈現(xiàn)值 0，方案的投資報酬率 預定的折現(xiàn)率 凈現(xiàn)值 = 0，方案的投資報酬率 = 預定的折現(xiàn)率,1.內部報酬率的計算過程,(1)如果每年的NCF相等 計算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計算內部報酬率,(2)如果每年的NCF不相等 先預估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。 采用插值法計算內部報酬率,1.甲方案

17、每年現(xiàn)金流量相等：,查表知: PVIFA 15%,5=3.352 PVIFA 16%,5=3.274,利用插值法,6PVIFA i,5 20=0 PVIFA i,5=3.33,例題,甲、乙兩方案現(xiàn)金流量 單位:萬元,2.乙方案每年現(xiàn)金流量不等,先按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值,由于按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值為負,所以降低貼現(xiàn)率為10%再測算.,利用插值法求內含報酬率,因為甲方案的內含報酬率大于乙方案，所以應選擇甲方案。,甲方案,2內部報酬率法的決策規(guī)則,獨立決策 內部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納；反之，則拒絕。 互斥決策 選用內部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。,

18、優(yōu) 點 考慮了資金的時間價值 反映了投資項目的真實報酬率 缺 點 內含報酬率法的計算過程比較復雜,3內部報酬率法的優(yōu)缺點,NPV，IRR，PI比較與選擇,凈現(xiàn)值與內部收益率：凈現(xiàn)值曲線(NPV Profile) 凈現(xiàn)值曲線描繪的是項目凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關系,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較結果,在無資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價中都能做出正確的決策。因此，在這三種評價方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評價方法。,一般情況下，使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率（ ）。 A.一定小于該投資方案的內含報酬率 B.一定大于該投資方案的內含報酬率 C.一定等于該投資方案的內含報酬率 D.可能大于也可能小于

19、該投資方案的內含報酬率,某企業(yè)擬進行一項固定資產投資，投資額為2000，分兩年投入，該項目的現(xiàn)金流量表（部分）如下：,要求： 計算或確定下列指標：靜態(tài)投資回收期 會計收益率動態(tài)投資回收期；凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值率獲利指數(shù),【案例】四海公司考慮購買一套新的生產線，公司投資部對該項目進行可行性分析時估計的有關數(shù)據如下： （1）初始投資為3000萬元，該生產線能使用5年。 （2）按稅法規(guī)定該生產線在5年內折舊（直線法折舊），凈殘值率為5%，在此會計政策下，預期第一年可產生400萬元的稅前利潤，以后四年每年可產生600萬元的稅前利潤。 （3）已知公司所得稅稅率為33%，公司要求的最低投資報酬率為12%。 董事

20、會正在討論該投資項目的可行性問題。 董事長認為：按照投資部提供的經濟數(shù)據，該投資項目屬于微利項目。理由是：投資項目在5年的壽命期內只能創(chuàng)造2800萬元的稅前利潤，即使加上報廢時凈殘值150萬元，還不足收回最初的投資額，根本達不到公司期望的投資報酬率。 總經理則認為，按照該類生產線國外企業(yè)的使用情況來看，使用壽命達不到5年，一般只能使用4年；如果該生產線4年后確實淘汰，該項目的報酬率可能達不到公司要求的最低投資報酬率。,為此公司董事會請教財務顧問。假如你是四海公司的財務顧問。請你回答下列問題： （1）公司董事長的分析是對還是錯誤的？為什么？ （2）如果該生產線能使用5年，折現(xiàn)率為12%，請你按凈

21、現(xiàn)值法評價該項目究竟是否可行？ （3）如果該生產線的實際使用壽命只有4年，假設折舊方法和每年的稅前利潤等均不變（注：此時需要考慮提前報廢造成凈損失減少所得稅的影響），請你通過計算后回答：公司總經理的擔憂是否有理？ （4）假如該生產線能使用6年（假設第6年仍可產生500萬元的稅前利潤），請你計算該生產線項目的內含報酬率能達到多少。,例;某公司有一投資項目，需要投資6000元（5400元用于購買設備，600元用于追加流動資金）。預期該項目可使企業(yè)銷售收入增加：第一年為4000元，第二年為6000元，第三年為9000元，同時也使企業(yè)付現(xiàn)增加：第一年為2000元，第二年為3000元，第三年為4000元

22、。第3年末項目結束，收回流動資金600元。假設公司適用的所得稅率40%，固定資產用直線法按3年計提折舊并不計殘值。公司要求的最低投資報酬率為10%。 要求：（1）計算確定該項目的稅后現(xiàn)金流量； （2）計算該項目的凈現(xiàn)值； （3）計算該項目的回收期； （4）如果不考慮其他因素，你認為該項目應否被接受？,第五節(jié) 固定資產投資決策的運用：,固定資產更新決策 資本限量決策 投資開發(fā)時機決策 不確定性決策,一、固定資產更新決策,（一）更新決策現(xiàn)金流量的特點： 更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變價收入，也屬于支出抵減，而非實質上的流入增加。（二）確定相關現(xiàn)金流量應注意的問題1.舊設備的初

23、始投資額應以其變現(xiàn)流量考慮 繼續(xù)使用舊設備：,2.設備的使用年限應按尚可使用年限考慮,【例】某企業(yè)有一舊設備，工程技術人員提出更新要求，有關數(shù)據如下,（一）未來使用壽命相同設備的更新決策 方法（1）采用凈現(xiàn)值法，計算多個比較方案的凈現(xiàn)值，取凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)。 如果各方案的生產能力一樣，通過比較各方案現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值也就是各方案項目期間的成本現(xiàn)值，取最小方案為最優(yōu) 方法(2)采用差量分析法,例：北方公司考慮用一臺新的、效率更高的設備來代替舊設備，以減少成本，增加收益。舊設備原購置成本為40000元，使用5年，估計還可使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價款

24、20000元，使用該設備每年可獲收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為30000元。該公司現(xiàn)準備用一臺新設備來代替原有舊設備，新設備的購置成本為60000元，估計可用5年，期滿有殘值10000元，使用新設備后，每年收入可達80000元，每年的付現(xiàn)成本為40000元。假設該公司的資金成本為10%，所得稅率為40%，新舊設備均采用直線法計提折舊。試作出該公司是繼續(xù)使用舊設備還是對其進行更新的決策？,例：某企業(yè)計劃用新設備替換現(xiàn)有舊設備。已知新設備原始投資為500000元,舊設備原始投資為300000元,舊設備壽命10年已使用5年，市價相差300000元,經營期均為5年。新設備投入使用后，與使用舊設備相

25、比，每年增加營業(yè)收入100000元，每年增加付現(xiàn)成本35000元。新、舊設備預期殘值率均為5%，無建設期。該企業(yè)按直線法計提折舊，所得稅率33%，預計折現(xiàn)率10。 要求：根據以上資料，采用凈現(xiàn)值法確定應否用新設備替換現(xiàn)有舊設備。,（二）未來使用期限不同設備的更新決策 應該采用平均年成本法或凈年值法 如果各方案的生產能力一樣,采用平均年成本法， 固定資產的平均年成本是指該資產引起的現(xiàn)金流出的年平均值。如果不考慮時間價值，它是未來使用年限內現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值；如果考慮時間價值，它是未來使用年限內現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。,考慮貨幣的時間價值，平均年成本有兩

26、種計算方法： 平均年成本投資方案的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù) 平均年成本原始投資額年金現(xiàn)值系數(shù)年運行成本殘值收入年金終值系數(shù),如果各方案的生產能力不一樣，采用凈年值法,凈年值是在考慮資金時間價值的基礎上該資產引起的現(xiàn)金凈流量的年平均值. 注意的問題：進行互斥方案的評選，當備選方案的使用壽命相等時，我們可以采用凈現(xiàn)值法或凈年值法； 當備選方案的使用壽命不等時，我們只能采用凈年值法,【案例】 四明公司有一舊設備，工程技術人員提出更新要求，有關數(shù)據如下（單位：元）： 舊設備 新設備 原值 220000 240000 預計使用年限 10 10 已經使用年限 4 0 最終殘值 20000 30000 變

27、現(xiàn)價值 60000 240000 年運行成本 70000 40000 假設該公司要求的最低報酬率為15%。試問：該舊設備更新在經濟上是否可行？,沒有適當?shù)默F(xiàn)金流入，無論哪個方案都不能計算其凈現(xiàn)值和內含報酬率。通常，在收入相同時，我們認為成本較低的方案是好方案。那么，我們可否比較兩個方案的總成本來判別方案的優(yōu)劣呢？依然不妥，因為舊設備尚可使用6年，而新設備可使用10年。因此，只能計算方案的平均年成本，采用年均凈現(xiàn)值法來判斷方案的優(yōu)劣。 方法（1）計算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分攤給每一年。 方法（2）由于各年已經有相等的運行成本，只要將原始投資和殘值攤銷到每一年，然后求和，即可取得每年平均的現(xiàn)金流出

28、量。,案例:假設某公司為降低每年的生產成本，準備用一臺新設備代替舊設備。舊設備原值100000元，已提折舊50000元，估計還可用5年，5年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價款40000元。 新設備的買價、運費和安裝費共需110000元，可用5年，年折舊額20000元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預計殘值出售價均為10000元。用新設備時每年付現(xiàn)成本可節(jié)約30000元(新設備年付現(xiàn)成本為50000元，舊設備年付現(xiàn)成本為80000元) 假設銷售收入不變，所得稅率為50%，新舊設備均按直線法計提折舊,計算分析題】B公司目前生產一種產品，該產品的適銷期預計還有6年，公司計劃6年后停產該產品。生產該產品的設

29、備已經使用5年，比較陳舊，運行成本(人工費、維修費和能源消耗等)和殘次品率較高。目前市場上出現(xiàn)了一種新設備，其生產能力、生產產品的質量與現(xiàn)有設備相同。新設備雖然購置成本較高，但運行成本較低，并且可以減少存貨占用資金、降低殘次品率。除此以外的其他方面，新設備與舊設備沒有顯著差別。 B公司正在研究是否應將現(xiàn)有舊設備更換為新設備，有關的資料如下(單位：元)：,B公司更新設備投資的資本成本為l0%，所得稅率為25%；固定資產的會計折舊政策與稅法有關規(guī)定相同。 要求： （1）計算B公司繼續(xù)使用舊設備的相關現(xiàn)金流出總現(xiàn)值 （2）計算B公司更換新設備方案的相關現(xiàn)金流出總現(xiàn)值 （3）計算兩個方案的凈差額，并判

30、斷應否實施更新設備的方案。,二、資本限量決策 資本限量決策就是在企業(yè)企業(yè)資金受到限制情況下面臨的投資決策 目標是在有限資金的情況下實現(xiàn)最大的收益 決策過程： 1、計算所有方案的凈現(xiàn)值 2、淘汰凈現(xiàn)值資金限額的方案組合 4、在剩余組合中計算組合的總凈現(xiàn)值，取最大的為最優(yōu)組合,甲公司可以投資的資本總量為10000萬元，資本成本10%?，F(xiàn)有三個投資項目，有關數(shù)據如表所示,三 投資開發(fā)時機的決策,例：大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產品的價格在不斷上升。根據預測，6年后價格將一次性上升30%，因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)，初始投資均相同，建設期均為1年，從第二

31、年開始投產，投產后5年就把礦藏全部開采完。有關資料如表所示： 礦場開采有關資料表,解：1.計算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值： NPV=90*（P/A,10%,4)*(P/F,10%,1)+100*(P/F,10%,6)-90 =226 2.計算6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值: NPV=126*(P/A,10%,4)*(P/F,10%,1)+136*(P/F,10%,6)-90* (P/F,10%,6)=350*0.564=197 應立即開發(fā),五、通貨膨脹的處置 （一）通貨膨脹對資本預算的影響,（二）計算評價指標的基本原則 在資本預算的編制過程中，應遵循一致性原則。名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量用實際折

32、現(xiàn)率進行折現(xiàn)。,假設某項目的實際現(xiàn)金流量如表9-9所示，名義資本成本為12%，預計一年內的通貨膨脹率為8%，求該項目的凈現(xiàn)值。,解法一：將名義現(xiàn)金流量用名義資本成本進行折現(xiàn)。此時需要先將實際現(xiàn)金流量調整成為名義現(xiàn)金流量，然后用12%的資本成本進行折現(xiàn)。具體計算過程如表所示,解法二：將實際現(xiàn)金流量用實際資本成本進行折現(xiàn)。此時需要將名義資本成本換算實際資本成本，然后再計算凈現(xiàn)值。具體計算過程如表9-11所示。 實際資本成本=(1+名義資本成本)(1+通貨膨脹率)-1=(1+12%)(1+8%)-1=3.7%,第二節(jié)項目風險的衡量與處置,一、項目風險分析的主要概念 （一）項目風險的類別,投資項目風險

33、的處置方法,1調整現(xiàn)金流量法基本原理：先用肯定當量系數(shù)把有風險的現(xiàn)金流量調整為無風險的現(xiàn)金流量，然后再用無風險貼現(xiàn)率計算方案的凈現(xiàn)值。 計算公式：無風險的現(xiàn)金流量有風險的現(xiàn)金流量肯定當量系數(shù),肯定當量系數(shù)：是指預計現(xiàn)金流入量中使投資者滿意的無風險的份額，其值大于0，小于1。 無風險報酬率：可以根據國庫券的利率確定。 評價：將時間因素和風險因素分別調整，理論上比較正確。 【提示】上述公式和文字表述中，無風險的現(xiàn)金流量與肯定的現(xiàn)金流量、有風險的現(xiàn)金流量與不肯定的現(xiàn)金流量是等值的。,2風險調整折現(xiàn)率法基本原理：把無風險的貼現(xiàn)率按投資方案的風險大小調整為有風險的貼現(xiàn)率，即風險調整折現(xiàn)率，然后再計算方案

34、的凈現(xiàn)值并做出選擇。該法的關鍵是根據方案的風險大小確定風險調整折現(xiàn)率。,風險調整折現(xiàn)率：是風險項目應當滿足的投資人要求的報酬率。 投資者要求的收益率無風險報酬率（市場平均報酬率無風險報酬率）項目要求的報酬率=無風險報酬率+項目的（市場平均報酬率無風險報酬率）評價：用單一的折現(xiàn)率同時完成風險調整和時間調整，風險隨時間推移而加大，可能與事實不符。但實務上經常采用的是風險調整折現(xiàn)率法。,二、項目系統(tǒng)風險的衡量和處置,（一）加權平均成本與權益資本成本 1凈現(xiàn)值的兩種方法,2結論 （1）兩種方法計算的凈現(xiàn)值沒有實質區(qū)別。不能用股東要求的報酬率去折現(xiàn)企業(yè)實體的現(xiàn)金流量，也不能用企業(yè)加權平均的資本成本折現(xiàn)股權現(xiàn)金流量。（2）折現(xiàn)率應當反映現(xiàn)金流量的風險。股權現(xiàn)金流量的風險比實體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財務風險。實體現(xiàn)金流量不包含財務風險，比股東的現(xiàn)金流量風險小。 （3）增加債務不一定會降低