期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)

1、,期貨市場(chǎng)Futures Market,5/2011,曾偉球 TelE-mail：zwq_,套利交易,第六講,目的與要求： 理解套利的概念、原理和作用； 掌握套利的種類和運(yùn)用方法。,第六講 套利交易,教學(xué)重點(diǎn)： 套利的種類和運(yùn)用方法 。,一、套利的概念 又叫套期圖利，是指期貨市場(chǎng)參與者利用不同月份、不同市場(chǎng)、不同商品之間的差價(jià)，同時(shí)買(mǎi)入和賣(mài)出兩張不同的期貨合約以從中獲取風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的交易行為。 套利交易關(guān)注的是價(jià)差變化而不是期貨價(jià)格的上漲或者下跌，只要價(jià)差有變化，不管期貨價(jià)格上漲還是下跌，都有盈利的機(jī)會(huì)。,第六講 套利交易,期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格持倉(cāng)費(fèi)（倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)保險(xiǎn)費(fèi)利息）,套利

2、的類型 跨期套利 跨市套利 跨商品套利 期現(xiàn)套利,第六講 套利交易,二、套期保值、投機(jī)、套利三者之間的關(guān)系,套利與普通投機(jī)交易的區(qū)別 普通投機(jī)交易關(guān)注絕對(duì)價(jià)格變化，而套利是從不同合約彼此之間的相對(duì)價(jià)格差異套取利潤(rùn)。 普通投機(jī)交易在一段時(shí)間內(nèi)只作單方向的買(mǎi)或賣(mài)，而套利則是同時(shí)進(jìn)行雙向操作。,第六講 套利交易,套利的特點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)較小相對(duì)價(jià)差與絕對(duì)價(jià)格 成本較低傭金和保證金,第六講 套利交易,套利的作用 套利交易有助于價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮 套利行為有助于市場(chǎng)流動(dòng)性的提高,第六講 套利交易,三、跨期套利 跨期套利是指在同一市場(chǎng)（即同一交易所）同時(shí)買(mǎi)入、賣(mài)出同種商品不同交割月份的期貨合約，以期在兩種合約

3、價(jià)格差距發(fā)生有利變化時(shí)平倉(cāng)獲利。 各月份之間價(jià)格差距的基本原因是持倉(cāng)費(fèi)用，價(jià)格差距出現(xiàn)不正常狀況的原因是供求因素。 期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格持倉(cāng)費(fèi)（倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)保險(xiǎn)費(fèi)利息）,三、跨期套利 跨期套利屬于套期圖利交易中最常用的一種。 牛市套利（買(mǎi)空套利） 熊市套利（賣(mài)空套利） 蝶式套利。,第六講 套利交易,（一）牛市套利 在正向市場(chǎng)上，如果出現(xiàn)供給不足，需求旺盛，則將會(huì)導(dǎo)致近期月份合約價(jià)格的上升幅度大于遠(yuǎn)期月份合約，或近期月份合約的跌幅小于遠(yuǎn)期月份合約，交易者可以可以通過(guò)買(mǎi)入近期月份合約的同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期月份合約而進(jìn)行牛市套利。,第六講 套利交易,例12008年12月底銅0905和0907合約價(jià)差為380元，我們認(rèn)

4、為這個(gè)價(jià)差超過(guò)正常水平，價(jià)差應(yīng)當(dāng)縮小，遂進(jìn)行以下操作：,第六講 套利交易,分析： 第一、如果持有CU0905到2月，可以獲利3850元/噸，為什么還要賣(mài)出CU0907而使整個(gè)操作僅獲利280元/噸？目的在于降低風(fēng)險(xiǎn)安全獲利。 第二、套利的成敗取決于價(jià)差的變化，與價(jià)格變動(dòng)方向及變動(dòng)程度無(wú)關(guān)。,第六講 套利交易,例2：假如例1中09年2月銅的價(jià)格不是上漲而是下跌，但價(jià)差仍然縮小了280元/噸，結(jié)果怎樣呢？看下表：,第六講 套利交易,例3：假如在上面例子中，價(jià)格發(fā)生變化但價(jià)差不是縮小而是繼續(xù)擴(kuò)大，套利交易就會(huì)出現(xiàn)虧損。見(jiàn)下面計(jì)算表：,第六講 套利交易,特點(diǎn):,在正向市場(chǎng)中牛市套利最突出的特點(diǎn)是：套利

5、者的損失有限而獲利的潛力巨大。 其一，只有價(jià)差擴(kuò)大套利才會(huì)出現(xiàn)損失。 其二，無(wú)論價(jià)格升降，只要價(jià)差縮小即可獲利。,第六講 套利交易,在反向市場(chǎng)上，近期需求極其旺盛，也可以做牛市套利。 其一，只要價(jià)差擴(kuò)大，無(wú)論價(jià)格升降，交易者都可獲利，價(jià)差縮小則產(chǎn)生虧損。 其二，因近期合約對(duì)遠(yuǎn)期合約升水可以沒(méi)有限制，遠(yuǎn)期合約對(duì)近期合約的升水卻受制于持倉(cāng)費(fèi)。因而理論上這種牛市套利獲利潛力巨大而風(fēng)險(xiǎn)有限。,第六講 套利交易,（二）熊市套利 熊市套利在做法上正好與牛市套利相反。在正向市場(chǎng)上如果近期供給量增加，需求減少，則會(huì)導(dǎo)致近期合約價(jià)格的跌幅大于遠(yuǎn)期合約，或近期合約價(jià)格的漲幅小于遠(yuǎn)期合約，交易者可以通過(guò)買(mǎi)入遠(yuǎn)期合約

6、同時(shí)賣(mài)出近期合約而進(jìn)行熊市套利。,第六講 套利交易,例4,5月30日，9月份大豆合約價(jià)格為1830元/噸，11月合約價(jià)格為1880元/噸，相差50元/噸。套利者分析，根據(jù)歷年5月底的9/11月份合約間價(jià)差資料，認(rèn)為價(jià)差小于正常年份水平，如果市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)轉(zhuǎn)正常，價(jià)差將出現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)，恢復(fù)正常。于是：,第六講 套利交易,如果成交后到7月30日市價(jià)不降反升，但只要價(jià)差擴(kuò)大，仍可以獲得盈利。,第六講 套利交易,分析：,正向市場(chǎng)上熊市套利與牛市套利一樣： 其一，純粹的多頭投機(jī)可以獲得更大利潤(rùn)，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也很大。套利雖然獲利較小，風(fēng)險(xiǎn)也較小。 其二，套利的效果取決于價(jià)差的變化，與價(jià)格變動(dòng)的方向無(wú)關(guān)。 區(qū)別：正向

7、市場(chǎng)上，熊市套利可能獲得的利益有限，而可能蒙受的損失無(wú)限。 在反向市場(chǎng)中的熊市套利與反向市場(chǎng)中的牛市套利情況相反。,第六講 套利交易,（三）蝶式套利 概念：蝶式套利是跨期套利的另外一種常用形式，它是利用不同交割月份期貨合約間的價(jià)差進(jìn)行套期獲利，由兩個(gè)方向相反、共享居中交割月份合約的跨期套利組成。 原理：套利者認(rèn)為中間月份合約的價(jià)格相對(duì)于兩旁合約來(lái)說(shuō)，一邊表現(xiàn)價(jià)差過(guò)小，一邊卻表現(xiàn)為價(jià)差過(guò)大，未來(lái)能夠趨向正常。,第六講 套利交易,例如：,（1）買(mǎi)入3手大豆3月份合約，賣(mài)出6手5月合約，買(mǎi)入3手7月合約； （2）賣(mài)出3手大豆3月份合約，買(mǎi)入6手5月合約，賣(mài)出3手7月合約。 可見(jiàn)蝶式套利是兩個(gè)跨期套利

8、的結(jié)合。 在（1）中是：牛市套利+熊市套利 在（2）中是：熊市套利+牛市套利,第六講 套利交易,特點(diǎn)： 蝶式套利實(shí)質(zhì)上是同種商品跨交割月份的套利； 蝶式套利由兩個(gè)方向相反的跨期套利組成； 連接兩個(gè)跨期套利的紐帶是居中月份的期貨合約，數(shù)量是兩端之和； 蝶式套利必須同時(shí)下達(dá)3個(gè)買(mǎi)賣(mài)指令。,第六講 套利交易,第六講 套利交易,四、跨市套利 由于跨市套利是在兩個(gè)期貨交易所買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出相同交割月份的期貨合約，并利用可能的地域差價(jià)來(lái)賺取利潤(rùn)。 通常，跨市交易既可在國(guó)內(nèi)交易所之間進(jìn)行，也可在不同國(guó)家的交易所之間進(jìn)行。,例6,7月1日，鄭交所11月份小麥期貨合約價(jià)格為1825元/噸， 同日大連交易所11月份小麥

9、期貨合約價(jià)格為1840元/噸。套利者認(rèn)為雖然鄭交所合約比大連交易所合約價(jià)格低15元/噸，但和正常情況相比仍然偏低，預(yù)測(cè)價(jià)差將會(huì)擴(kuò)大。于是進(jìn)行了以下操作：,第六講 套利交易,第六講 套利交易,跨市套利在操作中要注意以下幾個(gè)問(wèn)題： 運(yùn)輸費(fèi)用 交割品級(jí)的差異 交易單位與匯率波動(dòng) 保證金和傭金成本,第六講 套利交易,五、期現(xiàn)套利 期現(xiàn)套利是指某種期貨合約，當(dāng)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格上出現(xiàn)差距，從而利用兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格差距，低買(mǎi)高賣(mài)而獲利。 期貨價(jià)格要高出現(xiàn)貨價(jià)格，并且超過(guò)用于交割的各項(xiàng)成本，如運(yùn)輸成本、質(zhì)檢成本、倉(cāng)儲(chǔ)成本、開(kāi)具發(fā)票所增加的成本等等。,第六講 套利交易,例7,8月30日9月份大豆合約價(jià)格為

10、2300元/噸，大連現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為2200元/噸，基差為-100元。套利者認(rèn)為這個(gè)價(jià)差遠(yuǎn)高于交割費(fèi)用，可以進(jìn)行期現(xiàn)套利。 套利者該如何進(jìn)行套利？,第六講 套利交易,交割費(fèi)用要考慮到： 交割整理成本、運(yùn)輸成本、增值稅發(fā)票、質(zhì)檢成本、入庫(kù)成本、倉(cāng)儲(chǔ)成本。 以上各項(xiàng)費(fèi)用，根據(jù)大豆質(zhì)量差異和地區(qū)不同，產(chǎn)地大豆現(xiàn)貨銷售到大連地區(qū)和用于期貨市場(chǎng)交割費(fèi)用之間的價(jià)差為6080元/噸。若等級(jí)高還可獲得30元升水，期現(xiàn)套利可盈利5070元/噸。,第六講 套利交易,例8 買(mǎi)入近月拋出遠(yuǎn)月期貨合約而形成的期現(xiàn)套利,2004年3月12日上海期貨交易所04年3月鋁期貨合約為17000元/噸左右，而9月合約價(jià)格在18000

11、元左右波動(dòng)，根據(jù)計(jì)算，如果買(mǎi)入3月鋁并交割持有，每月持倉(cāng)費(fèi)用僅為： 倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)：7.5元/噸；過(guò)戶費(fèi)：一次性3元/噸；資金成本年率1.44%。 合計(jì)：30元/噸，6個(gè)月不到200元,第六講 套利交易,12日當(dāng)天買(mǎi)入3月交割的鋁500噸，均價(jià)為17070元/噸，同時(shí)賣(mài)出9月交割的鋁合約500噸，成交均價(jià)為18100元/噸，鎖定價(jià)差1030元/噸。 預(yù)計(jì)收益：（1030-180）*500/1000萬(wàn)元 =4.25%（6個(gè)月） 風(fēng)險(xiǎn)因素：9月交割時(shí)價(jià)格上漲，造成多開(kāi)增值稅發(fā)票形成損失。,第六講 套利交易,六、跨商品套利,跨商品套利是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利，即買(mǎi)入

12、某一交割月份某種商品的期貨合約，同時(shí)賣(mài)出另一相同交割月份、相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這兩種合約分別對(duì)沖平倉(cāng)獲利。 包括：相關(guān)產(chǎn)品間的套利和原料與成品間的套利,第六講 套利交易,（一）相關(guān)商品間的套利,例5 7月30日，11月份小麥合約價(jià)格為1825元/噸，而11月玉米合約價(jià)格為小麥合約價(jià)格1635元/噸,價(jià)差為190。套利者認(rèn)為此價(jià)差小于正常年份的水平，如果市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行正常，價(jià)差會(huì)恢復(fù)正常水平。于是買(mǎi)入1手11月分小麥合約，同時(shí)賣(mài)出1手11月份玉米合約，以期有機(jī)會(huì)獲利。交易情況如下表：,第六講 套利交易,小麥/玉米套利實(shí)例,第六講 套利交易,（二）原料與成品套利,原料與成品之

13、間的套利，是指利用原材料商品和它的制成品之間的價(jià)格關(guān)系進(jìn)行套利。 最典型的是大豆和它的兩種制成品豆油和豆粕之間的套利。,第六講 套利交易,七、基差與套期保值、價(jià)差與套利 基差走強(qiáng)與賣(mài)出套期保值：完全保護(hù)凈盈利 價(jià)差縮小與買(mǎi)空套利（正向市場(chǎng)） ：盈利,第六講 套利交易,七、基差與套期保值、價(jià)差與套利 基差走強(qiáng)與賣(mài)出套期保值：完全保護(hù)凈盈利 價(jià)差縮小與買(mǎi)空套利（正向市場(chǎng)） ：盈利,第六講 套利交易,七、基差與套期保值、價(jià)差與套利 基差走強(qiáng)與賣(mài)出套期保值：完全保護(hù)凈盈利 價(jià)差擴(kuò)大與買(mǎi)空套利（反向市場(chǎng)） ：盈利,第六講 套利交易,七、基差與套期保值、價(jià)差與套利 基差走弱與賣(mài)出套期保值：非完全保護(hù)凈虧損

14、 價(jià)差擴(kuò)大與賣(mài)空套利（正向市場(chǎng)） ：虧損,第六講 套利交易,八、套利操作的技巧 選擇套利價(jià)差最大時(shí)進(jìn)場(chǎng)，最起碼要超過(guò)或達(dá)到歷史平均價(jià)差水平，在實(shí)際操作中也可分批入場(chǎng)。（如何進(jìn)行套利買(mǎi)空、賣(mài)空套利？） 避開(kāi)交易清淡的或者是持倉(cāng)量過(guò)小的合約，以免發(fā)生平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。 最好不要參與近月合約的套利交易，以免發(fā)生逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。 進(jìn)行內(nèi)因套利時(shí)，要檢查一下套利的依據(jù)是否仍然有效，有沒(méi)有新的情況出現(xiàn)致使套利的依據(jù)需要修正。,第六講 套利交易,期貨期權(quán)交易,第七講,目的與要求： 了解期權(quán)的概念和分類、期權(quán)交易與期貨交易的關(guān)系； 掌握期權(quán)價(jià)格的組成及其影響因素； 熟悉期貨期權(quán)套期保值交易、期貨期權(quán)投資交易、期貨期權(quán)套利交

15、易的方式和策略 。,第七講 期貨期權(quán)交易,教學(xué)重點(diǎn)： 期權(quán)各種類型的基本概念，期權(quán)合約有關(guān)要素的基本概念，期權(quán)交易策略 。,一、期權(quán)與期貨期權(quán)交易的概念 期權(quán)是一種選擇權(quán)，期權(quán)的買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，就獲得這種權(quán)利，即擁有在一定時(shí)間內(nèi)以一定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）出售或購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的標(biāo)的物（實(shí)物商品、證券或期貨合約）的權(quán)利。 期貨期權(quán)交易,第七講 期貨期權(quán)交易,二、期貨交易與期貨期權(quán)交易的異同 （一）共同之處 交易對(duì)象都是標(biāo)準(zhǔn)化合約； 交易都是在期貨交易所內(nèi)通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行； 交易達(dá)成后，都必須通過(guò)結(jié)算所統(tǒng)一結(jié)算。,第七講 期貨期權(quán)交易,二、期貨交易與期貨期權(quán)交易的異同 （一）不同

16、之處 合約標(biāo)的物不同 買(mǎi)賣(mài)雙方的權(quán)利義務(wù)不同（不對(duì)等） 保證金規(guī)定不同 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不同 獲利機(jī)會(huì)不同,第七講 期貨期權(quán)交易,二、期貨交易與期貨期權(quán)交易的異同 （一）不同之處,第七講 期貨期權(quán)交易,三、期貨期權(quán)合約 期權(quán)期貨期權(quán)合約與期貨合約一樣，也是標(biāo)準(zhǔn)化合約，是由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買(mǎi)方有權(quán)在將來(lái)特定時(shí)間以特定價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出相關(guān)期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化合約。 期貨期權(quán)合約幾乎包括了相關(guān)期貨合約的所有標(biāo)準(zhǔn)化要素，其中另有三項(xiàng)要素是期貨合約中所沒(méi)有的。,第七講 期貨期權(quán)交易,三、期貨期權(quán)合約 1權(quán)利金期貨期權(quán)的價(jià)格，是期貨期權(quán)的買(mǎi)方為獲取期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而必須支付給賣(mài)方的費(fèi)用，又稱為權(quán)價(jià)、期權(quán)費(fèi)

17、，即購(gòu)買(mǎi)或出售期貨期權(quán)的價(jià)格。 在期權(quán)交易中，期權(quán)權(quán)利金即期權(quán)成交價(jià)格是期權(quán)合約中唯一能在交易所內(nèi)討價(jià)還價(jià)的要素，其他合約要素均已標(biāo)準(zhǔn)化。 2執(zhí)行價(jià)格是指期貨期權(quán)的買(mǎi)方有權(quán)按此價(jià)買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量的期貨合約的價(jià)格，也是賣(mài)方在履行合約時(shí)賣(mài)出或買(mǎi)入一定數(shù)量的期貨合約的價(jià)格，又稱為履約價(jià)格、敲定價(jià)格、約定價(jià)格。 3合約到期日是指期貨期權(quán)合約必須履行的時(shí)間，是期貨期權(quán)合約的終點(diǎn)。,第七講 期貨期權(quán)交易,四、期權(quán)的類型 （一）現(xiàn)貨期權(quán)與期貨期權(quán) 現(xiàn)貨期權(quán)與期貨期權(quán)其標(biāo)的物是現(xiàn)貨的商品、金融資產(chǎn)或指數(shù)。 期貨期權(quán)其標(biāo)的物是各種期貨合約。,第七講 期貨期權(quán)交易,四、期權(quán)的類型 （二）看漲期權(quán)和看跌期權(quán) 看漲

18、期權(quán)是指期貨期權(quán)的買(mǎi)方有權(quán)按事先約定的價(jià)格和規(guī)定的時(shí)間向期權(quán)賣(mài)方買(mǎi)入一定數(shù)量的相關(guān)期貨合約。 在看漲期權(quán)中，如果買(mǎi)方要求執(zhí)行期權(quán)，則買(mǎi)方將獲得某一商品期貨合約的多頭部位，對(duì)應(yīng)的，看漲期權(quán)的賣(mài)方將獲得該商品期貨合約的空頭部位。,第七講 期貨期權(quán)交易,四、期權(quán)的類型 （二）看漲期權(quán)和看跌期權(quán) 看跌期權(quán)是指期貨期權(quán)的買(mǎi)方有權(quán)按事先約定的價(jià)格和規(guī)定的時(shí)間向期權(quán)賣(mài)方賣(mài)出一定數(shù)量的相關(guān)期貨合約，但不負(fù)有必須賣(mài)出的義務(wù)。 在看跌期權(quán)中，如果買(mǎi)方要求執(zhí)行期權(quán)，則買(mǎi)方將獲得某一商品期貨合約的空頭部位；而對(duì)應(yīng)的，看跌期權(quán)的賣(mài)方將獲得該商品期貨合約的多頭部位。,第七講 期貨期權(quán)交易,四、期權(quán)的類型 （三）美式期權(quán)和

19、歐式期權(quán) 美式期權(quán)是指在規(guī)定的有效期限內(nèi)的任何時(shí)候均可以行使權(quán)利的期權(quán)。期權(quán)買(mǎi)方既可以在期權(quán)合約到期日這一天行使權(quán)利，也可在期權(quán)到期日之前的任何一個(gè)交易日行使權(quán)利。 。 歐式期權(quán)是指在規(guī)定的合約到期日方可行使權(quán)利的期權(quán)。期權(quán)買(mǎi)方在期權(quán)合約到期日之前不能行使權(quán)利，過(guò)了期限，期權(quán)合約也就自動(dòng)作廢。 當(dāng)前在世界范圍內(nèi)，美式期權(quán)占主流。,第七講 期貨期權(quán)交易,例,5月6日，某投資人以20元/噸的權(quán)利金買(mǎi)入鄭交所9月份到期的執(zhí)行價(jià)格為1825元/噸的小麥看漲期權(quán)合約，同時(shí)以10元/噸的權(quán)利金買(mǎi)入一張9月份到期執(zhí)行價(jià)格為1815元/噸的小麥看跌期權(quán)。9月5日，鄭交所9月份期貨合約價(jià)格為1855元/噸，請(qǐng)計(jì)算該投資人的投資結(jié)果（每張合約1噸標(biāo)的物，其他費(fèi)用不計(jì)）。,第七講 期貨期權(quán)交易,分析,買(mǎi)入看漲期權(quán)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格