XXXX年中期宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告ppt-PowerPoint.ppt

1、,中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型年的“苦與樂(lè)” - 2010年中期宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告,研究發(fā)展部 2010年7月6日,整體判斷經(jīng)濟(jì)“苦與樂(lè)”,外生性增長(zhǎng)帶來(lái)的“樂(lè)”基本結(jié)束，刺激政策逐步退出，經(jīng)濟(jì)下半年尋求轉(zhuǎn)型。二次探底（苦）在出口下降、樓市嚴(yán)控、流動(dòng)性緊縮、投資和企業(yè)利潤(rùn)同步下滑的共同作用下出現(xiàn)的概率大增；在當(dāng)前假通脹的迷惑下，年底前進(jìn)入通貨緊縮狀態(tài)。 理論上講，經(jīng)濟(jì)目前還是保持上升態(tài)勢(shì)，只是動(dòng)能大幅降低，長(zhǎng)期看已經(jīng)步入“隱性”衰退期（苦）。但政府為了防范經(jīng)濟(jì)快速下滑，必然加速城鎮(zhèn)化和推行制度改革（樂(lè)）。,主要內(nèi)容,外生性增長(zhǎng)的“樂(lè)”基本結(jié)束，經(jīng)濟(jì)面臨二次探底的“苦”，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是唯一出路 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程中挖掘“樂(lè)

2、” 城鎮(zhèn)化加速 推行制度改革的必要性,1.1 投資拉動(dòng)增長(zhǎng)的“樂(lè)”已經(jīng)結(jié)束,中央和地方總量,中央貨幣投放總量,地方貨幣投放總量,二次刺激 斷無(wú),面臨 二次 探底,資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 中國(guó)人民銀行,5,1.2 出口短期改善，下半年不容樂(lè)觀,在經(jīng)歷3月份的貿(mào)易逆差后，4月和5月的貿(mào)易順差幅度大幅增長(zhǎng)，出口增長(zhǎng)區(qū)域主要集中在東盟地區(qū)，美國(guó)和歐盟占比都在大幅下降，6月份的貿(mào)易順差增幅仍維持30%，但到下半年美國(guó)和歐盟都將面臨二次去庫(kù)存，東盟經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的需求受人民幣升值預(yù)期也將回落。歐盟經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩加劇，美國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)衰退跡象明顯，而且各主要經(jīng)濟(jì)體都在加速削減財(cái)政赤字，防范國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)，犧牲

3、中短期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。,部分國(guó)家預(yù)算赤字大幅度增加,資料來(lái)源：Bloomberg,人民幣對(duì)美元的升值幅度,資料來(lái)源：WIND,1.3 下半年出口面臨下滑風(fēng)險(xiǎn),資料來(lái)源：Bloomberg 東海證券研究所,6月份PMI指數(shù)為52.1%，比上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)，匯豐PMI指數(shù)亦從上月的52.7%下降至50.4%，創(chuàng)12個(gè)月以來(lái)最低水平。 6月份新出口訂單指數(shù)為51.7%，比上月回落2.1個(gè)百分點(diǎn)。盡管該指數(shù)依然保持在較高水平，但掉頭向下的趨勢(shì)已經(jīng)愈發(fā)明顯，出口回升的過(guò)程面臨較大的不確定性。新出口訂單指數(shù)與出口同比增速存在明顯的時(shí)滯效應(yīng)，三季度末到四季度期間，出口將面臨較大的下行壓力。,7,資料

4、來(lái)源：Bloomberg，2010Q32011Q2均為樂(lè)觀預(yù)測(cè)值,主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩，09年的經(jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)也是世界范圍內(nèi)刺激政策主導(dǎo)的大量貨幣投放和政府舉債所導(dǎo)致的，也是不可持久的。出口中國(guó)的主要貿(mào)易體的有效需求也可想而知。,1.4 外部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢,8,資料來(lái)源：人民銀行上海分行,三季度假通脹會(huì)令政府繼續(xù)貫徹緊縮政策，四季度經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下滑狀態(tài)，下半年貨幣投放量可能達(dá)不到年初制定的目標(biāo)。 樂(lè)觀估計(jì)在下半年有保障性住房和城鎮(zhèn)化加速的帶動(dòng)下，投資不會(huì)快速下滑，但是下降趨勢(shì)在宏觀緊縮政策的主導(dǎo)下或?qū)⒋_立。,1.5 下半年流動(dòng)性總體偏緊，信貸前緊后可能松,資料來(lái)源：人民銀行上海分行,季度信貸投放規(guī)模

5、和占比,按照年初貨幣季度投放比例 3：3：2：2測(cè)算下最樂(lè)觀的 情況,信貸增長(zhǎng)率變化,保障性住房和區(qū)域振興實(shí)施,9,資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 和訊網(wǎng),鼓勵(lì)民間投資政策的落實(shí)。5月13日，國(guó)務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見(jiàn)發(fā)布，鼓勵(lì)民間資本投資基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施、市政公用事業(yè)、社會(huì)事業(yè)、保障性住房、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域，這些政策理論上促進(jìn)民間投資的增長(zhǎng)。國(guó)有資本（基建和地產(chǎn)）下滑明顯，民間資本的補(bǔ)充作用還有待時(shí)間檢驗(yàn)，畢竟新興行業(yè)對(duì)技術(shù)、管理和經(jīng)驗(yàn)背景要求還是非常高的，不是短期內(nèi)就能規(guī)模化實(shí)現(xiàn)的。,1.6 下半年投資政策有保障，量上無(wú)保障,國(guó)有投資增速放慢的同時(shí)，民間投資增速明顯加快,1

6、0,資料來(lái)源：Wind資訊，申萬(wàn)研究，2010年為預(yù)測(cè)數(shù)。,基于對(duì)房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、一般制造業(yè)和其他行業(yè)投資預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)全年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)25，2 - 4季度固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)25.4%、24.8%、22.8%,1.7 預(yù)計(jì)全年投資增長(zhǎng)25，下降趨勢(shì),固定資產(chǎn)投資規(guī)模和增長(zhǎng)率及其預(yù)測(cè),1.8 CPI前高后低,6月份存在通脹隱患，依據(jù)慣性理論和糧食、豬肉價(jià)格的季節(jié)性反彈，CPI三季度處于頂峰，預(yù)計(jì)達(dá)到3.3 % 3.5%，但四季度企業(yè)去庫(kù)存，利潤(rùn)下滑，調(diào)控政策繼續(xù)趨緊，房?jī)r(jià)下跌，信貸投放掉頭時(shí)機(jī)已晚，企業(yè)利潤(rùn)領(lǐng)先于投資三個(gè)月左右下滑，需求下降，CPI回落到3%以?xún)?nèi)，經(jīng)濟(jì)面臨由通脹向通縮演變的風(fēng)險(xiǎn)。

7、,資料來(lái)源: Wind資訊 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 2010年6月份后為預(yù)測(cè)值,1.9 企業(yè)盈利處于下滑趨勢(shì),二季度工業(yè)企業(yè)盈利拐頭向下，一季度是全年盈利高點(diǎn)的判斷初步得到證實(shí)。3-5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速、收入增速、毛利率、ROE 環(huán)比均有所下滑；其中工業(yè)企業(yè)毛利率與1-2月相比下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)至15.1%,這是自08年低見(jiàn)底回升以來(lái)的首次下滑。 二季度工業(yè)企業(yè)盈利絕對(duì)水平和經(jīng)營(yíng)形勢(shì)仍處于歷史高位。盡管前5月各項(xiàng)盈利指標(biāo)出現(xiàn)明顯環(huán)比回落，但毛利率仍處于08年同期以來(lái)的季度次高水平;可比ROE 處于04年以來(lái)的同期最高位；產(chǎn)成品庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)繼續(xù)創(chuàng)歷史新低。 三、四季度工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)可能繼續(xù)下滑，從而確認(rèn)一

8、季度盈利高點(diǎn)。首先，三、四季度總需求環(huán)比將有所回落；其次，下游重要先導(dǎo)行業(yè)如汽車(chē)、空調(diào)、電子元器件、化工等行業(yè)收入增速回落明顯；再次，二季度僅有的鋼鐵、采掘等少數(shù)毛利率上升的行業(yè)三季度毛利率下滑的可能性很大。,資料來(lái)源：WIND資訊,13,資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 海關(guān)總署 2010年各項(xiàng)指標(biāo)均為預(yù)測(cè)值,考慮企業(yè)盈利下滑和需求下降趨勢(shì)，CPI預(yù)計(jì)在7或8月到達(dá)全年高點(diǎn)，加息可能會(huì)在三季度出現(xiàn)一次，當(dāng)然如果預(yù)期經(jīng)濟(jì)下滑非?？?，不加息也是情理之中。GDP全年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)8.8，基本完成政府容忍底線8%。如果投資力度能夠加大，有向10%以上沖擊的可能。從統(tǒng)計(jì)局對(duì)GDP全年預(yù)測(cè)說(shuō)明，出口是負(fù)貢獻(xiàn)，投資同比下降

9、，消費(fèi)在政府引導(dǎo)和政策扶持下同比略有上升。,全年經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè),三大需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率,主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)及預(yù)測(cè),資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 2010年為預(yù)測(cè)值,小結(jié),外生性增長(zhǎng)不可持續(xù)，刺激政策將在下半年逐步退出。外需不樂(lè)觀，企業(yè)利潤(rùn)增速下降，去庫(kù)存現(xiàn)象明顯，樓市調(diào)控仍不松動(dòng)，房?jī)r(jià)下跌，投資下降，預(yù)計(jì)全年GDP增幅將在8.8%，經(jīng)濟(jì)有二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。 在這種外憂內(nèi)患之下，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是必由之路，而轉(zhuǎn)型期又是苦中尋樂(lè)，只能依靠制度改革和城市化來(lái)遏制中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期衰退。,主要內(nèi)容,外生性增長(zhǎng)的“樂(lè)”基本結(jié)束，經(jīng)濟(jì)面臨二次探底的“苦”，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是唯一出路 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程中挖掘“樂(lè)” 城鎮(zhèn)化加

10、速 推行制度變革的必要性,2.3 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是出路：工業(yè)化結(jié)束，城鎮(zhèn)化加速,圖：雅各布.范杜因?qū)κ澜缃?jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期理論的劃分（2004年撰寫(xiě)）,傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)景氣度,企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新熱情,傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到極致時(shí)，也就是必須轉(zhuǎn)型的時(shí)候。工業(yè)化進(jìn)程促使傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)繁榮，而后投機(jī)致富，造成創(chuàng)新低潮，生產(chǎn)率下降，滯脹產(chǎn)生，尋求轉(zhuǎn)型包括創(chuàng)造需求和創(chuàng)新,17,中西部城鎮(zhèn)化率總體偏低 伴隨著勞動(dòng)力成本上升和東部經(jīng)濟(jì)飽和且趨降，大量產(chǎn)業(yè)從東部沿海轉(zhuǎn)移到中西部，推動(dòng)中西部城鎮(zhèn)化率的提高,2.4 中西部城鎮(zhèn)化速度會(huì)明顯加快,四大經(jīng)濟(jì)區(qū)城鎮(zhèn)化率比較,城鎮(zhèn)化率排名前10的省份,資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)城

11、鎮(zhèn)化速度變化,18,在繼續(xù)加快農(nóng)村居民向城市轉(zhuǎn)移同時(shí)，更注重通過(guò)戶籍制度改革、公共福利制度改革來(lái)使得農(nóng)村居民和城市居民享受同等的福利,2.5 城鎮(zhèn)化是城市居民和農(nóng)村居民的平等化,兩種口徑的城鎮(zhèn)化率比較,資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 招商證券研發(fā)中心,部分國(guó)家和地區(qū)城鎮(zhèn)化水平比較,資料來(lái)源：中國(guó)城鎮(zhèn)化和城市現(xiàn)代化；國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。中國(guó)1為常住地標(biāo)準(zhǔn)；中國(guó)2為戶籍標(biāo)準(zhǔn)。招商證券研發(fā)中心,19,一系列區(qū)域振興政策，將原來(lái)邊際效用降低的沿海地理優(yōu)勢(shì)圈向內(nèi)地資源優(yōu)化和人口優(yōu)勢(shì)的效用最大化的中西部轉(zhuǎn)移，模式就是建立生產(chǎn)、消費(fèi)、服務(wù)和居住為一體的新功能城市群。 保障性住房和新興產(chǎn)業(yè)功能區(qū)建設(shè)（大致建在城鎮(zhèn)結(jié)合處）就是實(shí)

12、現(xiàn)時(shí)間和空間換取區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)調(diào)整,2.6 更加注重城市群經(jīng)濟(jì)圈建設(shè),9大城市群城鎮(zhèn)化率比較,資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委,產(chǎn)業(yè)集群與城市群的互動(dòng)機(jī)制,資料來(lái)源：申萬(wàn)研究所,20,在2010年關(guān)于三農(nóng)的中央1號(hào)文件中，再次強(qiáng)調(diào)積極穩(wěn)妥推進(jìn)城鎮(zhèn)化，提高城鎮(zhèn)規(guī)劃水平和發(fā)展質(zhì)量 更加注重發(fā)揮城市對(duì)鄉(xiāng)村的輻射效應(yīng) 對(duì)農(nóng)村的轉(zhuǎn)移支付力度進(jìn)一步加大：家電下鄉(xiāng)、建材下鄉(xiāng)、汽車(chē)下鄉(xiāng)、擴(kuò)大農(nóng)村社會(huì)保險(xiǎn)覆蓋范圍和覆蓋深度,2.7 更加注重城鄉(xiāng)一體化,21,引進(jìn)民間投資：引進(jìn)民間投資進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè) 要素價(jià)格改革：節(jié)約能源，同時(shí)提高相關(guān)行業(yè)的投資回報(bào)預(yù)期 地方稅制改革：提高地方稅收比重 利用政府主導(dǎo)項(xiàng)目來(lái)發(fā)行地方政府債

13、,2.9 城鎮(zhèn)化的資金來(lái)源,土地出讓收入占比,資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，申萬(wàn)研究,中央和地方財(cái)政收入占比,資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，申萬(wàn)研究,小結(jié),由雅各布.范杜因長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)周期理論推理中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入隱性衰退期，工業(yè)化進(jìn)程接近尾聲，城鎮(zhèn)化的加速是減緩經(jīng)濟(jì)衰退（苦）的步伐的最實(shí)惠的改革戰(zhàn)略（樂(lè)）。 這種巨大轉(zhuǎn)變主要是實(shí)現(xiàn)： 區(qū)域消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，進(jìn)而推動(dòng)區(qū)域產(chǎn)業(yè)升級(jí)，投資貢獻(xiàn)加大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，城鎮(zhèn)化每提高1個(gè)百分點(diǎn)，將帶動(dòng)消費(fèi)增加千億，消費(fèi)率增長(zhǎng)0.8%；每增加一個(gè)城鎮(zhèn)人口，需要基礎(chǔ)設(shè)施投資6萬(wàn)元，城鎮(zhèn)化率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，將帶動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施投資8008億，投資多增加4.1個(gè)百分點(diǎn)。 企業(yè)盈利模式轉(zhuǎn)變。 城鎮(zhèn)的差異化縮小

14、，注重公平公正，保障性措施將逐步實(shí)施和改善。保障性住房、多功能工業(yè)園區(qū)和配套的社會(huì)福利和公益設(shè)施。,主要內(nèi)容,外生性增長(zhǎng)的“樂(lè)”基本結(jié)束，經(jīng)濟(jì)面臨二次探底的“苦”，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是唯一出路 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程中挖掘“樂(lè)” 城鎮(zhèn)化進(jìn)程 推行制度改革的必要性,3.1 轉(zhuǎn)型期突出制度改革的必要性,轉(zhuǎn)型期的市場(chǎng)是痛苦的，生產(chǎn)要素成本上升，新技術(shù)、新材料、新能源等一系列新的東西都在探索和實(shí)踐中不能形成有效規(guī)模經(jīng)濟(jì)，勞動(dòng)力成本伴隨著制度改革也在大幅上升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)生存空間被壓縮到極限； 政策糾結(jié)，存在平抑流動(dòng)性帶來(lái)的資產(chǎn)泡沫和保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)的深層次矛盾，還有治理通脹和防范通縮的困境，改善區(qū)域經(jīng)濟(jì)不平衡和城鎮(zhèn)發(fā)

15、展和收入分配的不平衡的矛盾。,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型意味著財(cái)富分配向居民傾斜，消費(fèi)占GDP比重將會(huì)提高。過(guò)去幾年中國(guó)工業(yè)化不斷深入，消費(fèi)占 GD P比重持續(xù)下降，目前已降至 35 %低位，遠(yuǎn)低于國(guó)際大部分國(guó)家 50 -70%的水平。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)居民收入增速一直低于稅收以及企業(yè)利潤(rùn)增速，導(dǎo)致消費(fèi)占比下降。分配制度改革，使得財(cái)富更有機(jī)會(huì)向居民端傾斜，這會(huì)使消費(fèi)出現(xiàn)加速增長(zhǎng)； 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，政策抑制高收入人群，支持低收入人群。中國(guó)在過(guò)去幾年中，高收入階層受益于房地產(chǎn)與其他投資泡沫下的資產(chǎn)快速膨脹，同時(shí)低端勞動(dòng)力供給過(guò)剩，勞動(dòng)力回報(bào)遠(yuǎn)低于資本回報(bào)； 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型意味著財(cái)富分配向居民傾斜，消費(fèi)占GDP比重

16、將會(huì)提高。,結(jié)構(gòu)調(diào)整將成為尋求長(zhǎng)期增長(zhǎng)的必然突破口，城鎮(zhèn)化進(jìn)程的速度和質(zhì)量決定轉(zhuǎn)型是否成功； 財(cái)政壓力加大，經(jīng)濟(jì)確保增長(zhǎng)，政治高層換屆的作用下，存在著制度變革的必要，這將從根本上改變轉(zhuǎn)型期的“苦”。,3.2 “人口”向“人才”制度的轉(zhuǎn)變,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的奇跡就是依賴(lài)那些極端溫順聽(tīng)話的中國(guó)工人。從這一經(jīng)濟(jì)動(dòng)力中獲益的，不僅有提供技術(shù)、品牌和分銷(xiāo)渠道的西方企業(yè)，更多的是中國(guó)的勞動(dòng)密集型制造加工企業(yè)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)核心競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)之一的廉價(jià)勞動(dòng)力成本在大幅上升，同時(shí)也在侵蝕各行業(yè)的利潤(rùn)。從現(xiàn)在開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)制度將由“人口”向“人才”轉(zhuǎn)變。,3.3 政府和企業(yè)管理制度的被動(dòng)變革,地方政府和企業(yè)的管理關(guān)系將在產(chǎn)

17、業(yè)升級(jí)、促進(jìn)內(nèi)需和民生工程的國(guó)家戰(zhàn)略下發(fā)生根本變化。原來(lái)政府高度關(guān)注稅收、GDP和政治利益的緣故，政府與企業(yè)的關(guān)系異常緊密，甚至不顧廣大基層的根本利益。但是現(xiàn)在市場(chǎng)轉(zhuǎn)型的政治力量迫使政府和企業(yè)的固有關(guān)系打破，政府變成了企業(yè)的監(jiān)督方，稅收和財(cái)政都將成為政府約束企業(yè)完善員工的薪酬、服務(wù)和福利體系的利器。這就是制度紅利的力量。 企業(yè)與員工（特別是農(nóng)民工）的管理關(guān)系也由原來(lái)的軍事化、粗放式管理向精細(xì)化、人權(quán)化和技術(shù)化的過(guò)渡。企業(yè)在這種宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，開(kāi)始強(qiáng)調(diào)福利體系建立和完善，生產(chǎn)環(huán)境的提高，勞動(dòng)技能和效率的倡導(dǎo)。,3.4 收入分配制度改革,收入分配制度改革：一方面提高工人和中低階層的薪酬基數(shù)和調(diào)整所得稅率結(jié)構(gòu)，另一方面提升農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和強(qiáng)化土地征用補(bǔ)償，立足于改善農(nóng)民的收入水平。國(guó)家主導(dǎo)此項(xiàng)改革的最終目的是促進(jìn)大眾消費(fèi)品的消費(fèi)，真正做到內(nèi)需真實(shí)有效，出口才能轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的“苦”才有可能轉(zhuǎn)化為“樂(lè)”，消費(fèi)才能替代投資成為GDP增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，,28,資料來(lái)源：申萬(wàn)研究,下半年有望看到收入分配結(jié)構(gòu)改革啟動(dòng)的