tl_-投資學(xué)固定收益證券分析定價(jià)、組合與風(fēng)險(xiǎn)管理.ppt

1、第四講的固定收益證券分析價(jià)錢(qián)、組合和風(fēng)險(xiǎn)管理，第14、15、16章講：北港韓立巖、CH14債券的價(jià)錢(qián)和收益，14.1.1中長(zhǎng)期國(guó)債14.1.2公司債券14.1.3優(yōu)先股14.2違約風(fēng)險(xiǎn)14.2.1垃圾債券14 . 2 . 2 . 2債券安全性決定.14.5債券時(shí)間價(jià)錢(qián)14.5.1無(wú)息債券14.5.2稅后收益，14.2違約風(fēng)險(xiǎn)，1。債券風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)：違約風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)2。信用評(píng)級(jí)(rating)標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、14.2 14.2.2債券安全性的決定因素1)償付能力比率：收入/固定成本2)杠桿比率：負(fù)債/總資本3)流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債速度比率：庫(kù)存和流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債速度比率，14.2.3債券合同，1

2、4.3債券價(jià)錢(qián)(利率風(fēng)險(xiǎn))收益現(xiàn)值法，內(nèi)部收益率債券價(jià)值=優(yōu)惠券價(jià)值現(xiàn)值面值的現(xiàn)值，r表示外部利率債券價(jià)值“標(biāo)準(zhǔn)價(jià)錢(qián)”價(jià)錢(qián)=利息年金要素(利率率，持有期限)，到期收益率可以解釋為在生命周期中獲得的所有利息表收益如果利率等于到期收益率，則可以解釋為再投資獲得的復(fù)利收益。也就是說(shuō)，如果所有優(yōu)惠券利息按到期收益率再投資，實(shí)際收益收益收益等于到期收益。法則：在以后的運(yùn)營(yíng)中，如果不超過(guò)r*的外部利率水平，就賺！當(dāng)前收益年度利息收入除以本期債券價(jià)錢(qián)。out/out/out/out/out/out/out/out/out/out。利息利率利息年度收入除以面值(coupon yield)。第二，回購(gòu)收益回購(gòu)風(fēng)

3、險(xiǎn)是在利率(市場(chǎng))牙齒發(fā)行時(shí)低于市場(chǎng)利率時(shí)，發(fā)行人可以犧牲投資者的利益，回購(gòu)債券。因此，利率高的時(shí)候，償還債券與不能償還的債券沒(méi)有區(qū)別，利率低的時(shí)候可以?xún)斶€的債券的價(jià)錢(qián)水平低。14.5債券時(shí)間價(jià)錢(qián)1，當(dāng)優(yōu)惠券比率為市場(chǎng)利率時(shí)，面值銷(xiāo)售優(yōu)惠券比率低于市場(chǎng)利率時(shí)，進(jìn)行折價(jià)銷(xiāo)售。優(yōu)惠券比率高于市場(chǎng)利率時(shí)溢價(jià)銷(xiāo)售。第二，零息票債券是貼現(xiàn)債券中最極端的零息票債券，無(wú)息利息，價(jià)錢(qián)升值的全部收益。隨著時(shí)間的推移，價(jià)錢(qián)上升到最后=面值。R:市場(chǎng)年度利率，發(fā)行期限，面值T時(shí)價(jià)錢(qián)：T=0，1，T .無(wú)息債券出售。第三，對(duì)稅收效果正常所得稅資本利得稅、CH15利率的期限結(jié)構(gòu)、15.1.1債券價(jià)錢(qián)15.1.2持有期限

4、收益率15.1.3器官利率15.2期限結(jié)構(gòu)的測(cè)量15.3利率的不確定性和未來(lái)利率15.4期限結(jié)構(gòu)理論、15.4.1預(yù)期假設(shè)15.4.2流動(dòng)偏好15.4.3市場(chǎng)劃分和優(yōu)先房地產(chǎn)理論15.5期限結(jié)構(gòu)的說(shuō)明點(diǎn)利率零息票債券的到期收益率。第二，未來(lái)利率目前估計(jì)的未來(lái)短期利率，即未來(lái)利率，fn。設(shè)定yn，yn-1牙齒響應(yīng)基數(shù)收益率記錄。估算理念：在沒(méi)有套利均衡的條件下，這里yn是N年的N期零息票到期收益率或fn滿(mǎn)意度：yn可以通過(guò)債券價(jià)錢(qián)和期限獲得，在利率變動(dòng)確定的條件下，未來(lái)利率等于未來(lái)短期利率。(阿爾伯特愛(ài)因斯坦，美國(guó)電視電視劇，美國(guó)電視電視劇，15.2期限結(jié)構(gòu)的測(cè)量1。收益率曲線(xiàn)是單一性無(wú)息債券的

5、曲線(xiàn)。2.對(duì)于有息債券，不適用于有息債券，因?yàn)橹Ц独⒌姆绞讲煌词蛊谙尴嗤?，收益率也可能不同。例如：兩年期，一年支付一次利息，面?000韓元；負(fù)債a，優(yōu)惠券利率3%；負(fù)債b，優(yōu)惠券利率12%。如果第一年市場(chǎng)利率為8%，第二年為10%，則a的銷(xiāo)售價(jià)格為(30/1.08)(1030/(1.08 x 1.10)=894.78(元)。b的售價(jià)為(120/1.08)(1120/(1.08 * 1.10)=1053.87(元)。但是到期收益率分別為8.98%和8.94%。將息票債券切換為獨(dú)立的“小”零息票債券。n種債券(M期)，第一種價(jià)錢(qián)Pi，第T期息票收益和本金回收現(xiàn)金流為CFit時(shí)的多元回歸模型

6、：基本度量想法：回歸D1，dm -“小債券價(jià)錢(qián)”，D1=1/15.3利率的不確定性和未來(lái)利率，2.例如：無(wú)息債券，1年和2年，面值1000韓元。一年負(fù)債：r1=8%，P1=1000/1.08=925.93兩年負(fù)債：r1=8%，E(r2)=10%，P20=1000因此投資者對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的“如果P2=819841.75，則第一年兩年期債券的預(yù)期收益率為1.11。實(shí)際上，1000/(1.11)(1.10)=909.09/1.11=819風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為11%-8，兩年負(fù)債的到期收益率為，因此f2=13% E(r2)=10%。3，定義：L2=f2E(r2)為流動(dòng)保險(xiǎn)費(fèi)。(一般而言，ln=fnE(rn) )，1

7、5.4期間結(jié)構(gòu)理論，1，預(yù)期假設(shè)：未來(lái)利率是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)未來(lái)短期利率的預(yù)期，L2=0(f2=E(r2)，(平衡結(jié)構(gòu))3、市場(chǎng)分割說(shuō)和優(yōu)先計(jì)算說(shuō)(1)市場(chǎng)分割說(shuō)(market segmentation theory)章節(jié)、單債市場(chǎng)各獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，則利率期限結(jié)構(gòu)獨(dú)立。如何檢查？)，(2)首先房地產(chǎn)說(shuō)(preferred habitat theory)短期市場(chǎng)資本徐璐流動(dòng)，投資者選擇溢價(jià)最多的債券。后者流行。4、期間結(jié)構(gòu)理論要點(diǎn)(1)決定時(shí)：(2)不確定時(shí)：(2)收益率曲線(xiàn)(yn)牙齒上升時(shí)，fn 1yn。(3)未來(lái)利率與未來(lái)預(yù)期利率的關(guān)系：fn=E(rn) ln，ln流溢價(jià)(首選)，但E(rn)牙齒正確

8、嗎？(4) E(rn)的變動(dòng)取決于預(yù)計(jì)通貨膨脹率。補(bǔ)充：利率敏感度分析，債券價(jià)格的影響因素？通過(guò)上表中的數(shù)據(jù)，可以看出，在收益率變化時(shí)，與1)收益率的增加(8%)和收益率的減少(8%6%)引起的價(jià)錢(qián)變化相比，電子的變化幅度較小。牙齒現(xiàn)象的原因是價(jià)錢(qián)利益和收益之間存在凸性關(guān)系。2)20年債券比10年債券價(jià)錢(qián)變動(dòng)大，對(duì)利率變化更敏感。3)優(yōu)惠券比率越低，價(jià)錢(qián)對(duì)利率變化的敏感度越高。利率越低，投資者的總收益就越反映在到期的本金償還上，而不是接近到期的利息上。也就是說(shuō)，因?yàn)槔矢叩膫目偸杖氍F(xiàn)金流(利息和本金償還)的實(shí)現(xiàn)期限比利率低的債券更接近。收益率在確定的條件下，收入現(xiàn)金流的實(shí)現(xiàn)期越近，現(xiàn)值效果

9、越大。因此，從某種意義上說(shuō)，低利率債券代表器官債券。利率敏感性債券-價(jià)錢(qián)關(guān)系，默克爾(Burton G.Malkiel)就債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率變化的敏感性提出了5茄子著名的債券-價(jià)格關(guān)系。1)債券價(jià)錢(qián)和收益存在反向關(guān)系。收益增加，債券價(jià)錢(qián)下跌。收益下降，債券價(jià)錢(qián)上升。2)債券到期收益率的增加可能低于價(jià)錢(qián)跌幅與收益等規(guī)模減少相關(guān)的價(jià)錢(qián)上漲幅度。收入增加比收入減少引起的比例價(jià)錢(qián)變化小。3)器官債券價(jià)錢(qián)比短期債券價(jià)錢(qián)對(duì)價(jià)錢(qián)更敏感。也就是說(shuō)，器官債券價(jià)錢(qián)有更大的利率風(fēng)險(xiǎn)。4)對(duì)債券價(jià)錢(qián)收益增長(zhǎng)變化的敏感性低于相應(yīng)債券期限的增長(zhǎng)。5)利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)債券的利率有反向反應(yīng)，利息高的債券價(jià)錢(qián)與低利率債券相比，前者的

10、敏感度低。荷馬(HOMER)和利伯維茨(LIEBOWITZ)證明，6)在債券以較低的早期到期收益率出售時(shí)，對(duì)債券價(jià)錢(qián)收益變化更敏感。CH16固定收益組合管理，16.1利率風(fēng)險(xiǎn)16.1.1利率敏感性16.1.2期16.1.3期16.2.2期負(fù)債券管理16.2.1期債券指數(shù)基金16.2 . 2 . 2免疫確定，16.2.3凈免疫16 . 2在此，考慮最終為T(mén)期且支付時(shí)間為t(t=1，T)的利息債券。其中P是價(jià)錢(qián)，Y是到期收益率。對(duì)于零息票債券，D=T。2，意義和意義：(1)動(dòng)態(tài)投資回收期。(2)基本上，將T期債券分割為T(mén)-0息票(單期)債券的組合，然后計(jì)算加權(quán)平均持有期限。(3)利率敏感性，(4)

11、免疫戰(zhàn)略。用于消極戰(zhàn)略。3，修正周期D*:期r=1 y，即D是P對(duì)R的彈性絕對(duì)值。這樣可以說(shuō)，在改變一個(gè)R牙齒百分點(diǎn)時(shí)，改變了幾個(gè)價(jià)錢(qián)波動(dòng)率(投資回報(bào)率)牙齒百分點(diǎn)，符合實(shí)際工作習(xí)慣。修改期限相同的資產(chǎn)對(duì)利率變動(dòng)的敏感性相同。3，器官計(jì)算，2年期票利率為4%的到期收益率為10%的債券期限計(jì)算，4，期間的性質(zhì)，1，0息票債券的期限為到期時(shí)間。2，在T(支付次數(shù)或期限)不變的情況下，如果優(yōu)惠券利率下降，D將增加。3，當(dāng)優(yōu)惠券利率不變時(shí)，t增長(zhǎng)增加d。4，當(dāng)其他因素不變時(shí)，r減少增加d。5，t表示支付次數(shù)。如果是，則穩(wěn)定年金的期限為6，t，D=(1 y)/y=r/(r-1)。y表示到期收益率，c表示

12、優(yōu)惠券比率，t表示支付次數(shù)。要注意，期間最終以年為單位表示。牙齒點(diǎn)，c=y，16.2負(fù)債管理，公平價(jià)錢(qián)，消除利率風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)錢(qián)，兩個(gè)茄子戰(zhàn)略：(1)索引戰(zhàn)略組合收入跟蹤索引收入(2)免疫戰(zhàn)略零風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合1，債券索引基金2，免疫策略消除利率風(fēng)險(xiǎn)0 1，凈免疫原則：資產(chǎn)和凈免疫原則2、養(yǎng)老基金等目標(biāo)日期免疫。發(fā)行投資擔(dān)保合同(一次性支付)，利率為8%，5年收到牙齒債務(wù)(保險(xiǎn)費(fèi)收入)后，8%利率的利息票據(jù)，5年期間投資。不管利率如何變化，這些都已經(jīng)被束縛死了。利率波動(dòng)會(huì)產(chǎn)生利率風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)，如果利率上升，利息收入再投資會(huì)抵消利率風(fēng)險(xiǎn)。如果利率下降，出售債務(wù)可能會(huì)面臨再投資的危險(xiǎn)。利率變動(dòng)時(shí)，利

13、息票據(jù)(資產(chǎn))和一次性負(fù)債的價(jià)錢(qián)曲線(xiàn)在一定范圍內(nèi)非常接近(P401)。重新調(diào)整：不斷調(diào)整固定收入資產(chǎn)的組合。第三，作為免疫戰(zhàn)略的應(yīng)用之一，單個(gè)債券的利率風(fēng)險(xiǎn)免疫是將組合視為特定現(xiàn)金流，希望盡可能接近該現(xiàn)金流。也就是說(shuō)，如果為了在一段時(shí)間后接受一次性付款，有一段時(shí)間的無(wú)息債券，那么該位置的未來(lái)價(jià)值就確定了，完全免除了風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)利率變動(dòng)不敏感，到期后可以根據(jù)投資初始預(yù)定收益率(通常是目前的市場(chǎng)利率)獲得理想現(xiàn)金流，所以必須購(gòu)買(mǎi)?！癋rederick M. Riddington，評(píng)估期限美元原則，例如，債券經(jīng)理希望5年后穩(wěn)定的現(xiàn)金流為14693.28美元。投資方案包括：1)投資銷(xiāo)售價(jià)格為10，000美元，到期收益率為8%的5年無(wú)息優(yōu)惠券債券，到期后將收到10000 (1 0.08)5=14693.28美元(10000 (1 0.08) 5=14693.28)2)息票無(wú)免疫投資、面值10，000美元、利率及再投資利率均為8%的5年息票債券投資，見(jiàn)下表：再投資利率保持在8%，投資者5年后獲得14693.28美元現(xiàn)金流，實(shí)現(xiàn)復(fù)意，但再投資利率變動(dòng)后，投資者再投資利率下降到