正確認識負利率的影響

1、.,今年以來，隨著經(jīng)濟在恢復(fù)性增長中逐漸走低和的逐月上揚，關(guān)于加息的爭論就幾乎沒有停止過，甚至一些在央行任職的重量級人物也以個人名義建議央,.,行提高存款利率。從政策執(zhí)行看，央行在上半年連續(xù)三次上調(diào)存款準備金率，以管理通脹預(yù)期和回收流動性。中國人民銀行決定，自年月日起,.,上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。金融機構(gòu)一年期存款基準利率上調(diào)個百分點，由現(xiàn)行的提高到；一年期貸款基準利率上調(diào),.,個百分點，由現(xiàn)行的提高到；其他各檔次存貸款基準利率據(jù)此相應(yīng)調(diào)整。此前，有個重要信息表明了央行繼續(xù)選擇數(shù)量型工具的,.,政策取向，央行于日上午通知工行、農(nóng)行、中行、建行以及招商銀行、民生銀行，將提高這家銀行的存

2、款準備金率個基點。這已經(jīng)是央行今年以來第,.,四次上調(diào)存款準備金率。提議加息人士的一個強烈理由，即目前實際負利率對中國經(jīng)濟可持續(xù)增長和遏制資產(chǎn)泡沫的泛濫都很不利。因此，恰當?shù)卣J識負利率給,.,經(jīng)濟帶來的負面影響，對于未來選擇加息及貨幣政策的制定都具有重要意義。所謂負利率，是指通貨膨脹率高過銀行存款利率。在這種情形下，如果只把錢存在,.,銀行里，則財富非但沒有增加，反而隨著物價上漲縮水了，這就是所謂的存款實際收益為“負”的負利率現(xiàn)象。改革開放以來，我國曾出現(xiàn)過次負利率時期。,.,從歷史上看，在年月年月這個月中，約有個月出現(xiàn)了負利率現(xiàn)象，平均持續(xù)個月左右。當前，我國經(jīng)濟又再度進入負利,.,率時期。

3、目前的一年期存款利率為，相對于月份的水平，即實際存款利率已出現(xiàn)了的水平。對中國儲戶而言，這意味,.,著約萬億的銀行存款利息收益損失。從理論分析和實際運行看，負利率會直接導(dǎo)致銀行存款分流下降，并因企業(yè)的實際融資成本降低，導(dǎo)致投資有可能會,.,進一步加速擴張而引發(fā)經(jīng)濟過熱。負利率還會致使資金更多流入資產(chǎn)領(lǐng)域，從而推高資產(chǎn)價格，誘發(fā)資產(chǎn)泡沫。有關(guān)實證研究發(fā)現(xiàn)，正是在上一次持續(xù)負利率狀,.,態(tài)下，資產(chǎn)價格出現(xiàn)了大幅飆升。例如，當年出現(xiàn)了物價快速上漲、負利率變得較為嚴重之后，中國房地產(chǎn)市場恰好迎來價格猛漲時期。從政策工具選,.,擇看，如果要為了消除負利率而加息的話，就必須全面、正確地分析負利率的作用。分

4、析后發(fā)現(xiàn)，倡議加息者很可能是過于夸大了負利率在經(jīng)濟中的實際作用。,.,例如，負利率的確導(dǎo)致更多資金進入房地產(chǎn)領(lǐng)域，對推高房價起了“推波助瀾”的作用?？商幵诋斍暗闹袊?jīng)濟發(fā)展階段，工業(yè)化、城市化、居民的需求、現(xiàn)行,.,土地制度、外資等諸多因素無一不在拉高房價。即使利率水平上升為正值，近些年飆升的房價也會促使更多資金流入房地產(chǎn)市場。因為房價的提升幅度遠高于利,.,率幾個點的成本。再比如，負利率也誘發(fā)了企業(yè)的投資擴張，可投資擴張在很大程度上與現(xiàn)行的存貸差有關(guān)。由于我國銀行體系具有世界上最大的存貸差水平。,.,在價格壟斷和市場壟斷格局下，銀行只要擴大貸款投放，就可以輕松獲利。銀行始終有強烈的信貸擴張沖

5、動，而且貸款大多投向大企業(yè)和地方政府基建項目。銀,.,行與企業(yè)、地方政府的這種利益格局使經(jīng)濟增長方式更加粗放。正因為負利率只是造成目前經(jīng)濟中不合理現(xiàn)象的因素之一，而且可以說并非第一位的原因，因此,.,，央行在選擇加息問題上遲遲沒有“出手”?？v向觀察，央行歷史上對于負利率一直具有很強的容忍度，相信這也是一個綜合權(quán)衡考慮的結(jié)果。因此，央行在選,.,擇加息時機和幅度時肯定也并不太參考負利率的情況，而更多的是參考宏觀經(jīng)濟走勢與國際經(jīng)濟因素。從國際范圍看，在一項經(jīng)濟學(xué)家針對個新興經(jīng)濟國家,.,的跟蹤調(diào)查中，有近的國家實際利率為負值。這說明在抗擊這場“百年不遇”金融危機的環(huán)境下，目前的負利率現(xiàn)象是全球范圍

6、內(nèi)的，而非中國獨有現(xiàn)象,.,。而且發(fā)達國家經(jīng)濟回暖晚于我國，經(jīng)濟中的不確定性也高于我國。為了刺激經(jīng)濟，發(fā)達國家可能會保持較長時間的低利率水平。月日，日本央行調(diào)降利,.,率，將銀行間無擔保隔夜拆借利率從現(xiàn)行的降到零至，這是日本央行時隔年多來再次實施零利率政策。顯然，這樣一個全球范圍內(nèi)的低利率,.,環(huán)境對我國利率政策也產(chǎn)生較大制約。我國利率政策幾乎不可能背離主要國際貨幣的利率走向。加息的另一大問題是使得國內(nèi)利率水平更加高于發(fā)達國家，勢必,.,進一步引發(fā)國際游資涌入中國。這雖然是“老生常談”，可按照利率平價理論，本國利率在高于外國利率時會造成本國貨幣近期升值?？傊?，加息是一個綜合考,.,慮的結(jié)果，而不會是解決負利率問題的唯一方案。負利率是一個資源配置的問題?？朔摾蕩淼牟焕绊?，從宏觀上，要采取綜合性措施調(diào)控資產(chǎn)價格，優(yōu),.,化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，就如同目前對房地產(chǎn)市場