多層次資本市場(chǎng)建設(shè)與中小企業(yè)發(fā)展機(jī)遇

1、多層次資本市場(chǎng)建設(shè)與 中小企業(yè)發(fā)展機(jī)遇,深圳證券交易所,主要內(nèi)容,一、資本市場(chǎng)引發(fā)思想革命 二、資本市場(chǎng)新制度 三、多層次市場(chǎng)建設(shè)與創(chuàng)業(yè)板推出 四、上市地的選擇 五、發(fā)行上市程序,一、資本市場(chǎng)引發(fā)思想革命,觀念改變-應(yīng)對(duì)資本革命，核心是解放思想,衡量企業(yè)價(jià)值的變更：凈資產(chǎn)、改變傳統(tǒng)的企業(yè)定價(jià)方法與國有資產(chǎn)保值增值觀念； 衡量國家與地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的標(biāo)準(zhǔn)變更：國家與地區(qū)的資產(chǎn)證券化與股票市值管理替代傳統(tǒng)的實(shí)力評(píng)價(jià)體系； 改變中國傳統(tǒng)的企業(yè)做大做強(qiáng)的路徑（股權(quán)激勵(lì)與整體上市、股票并購） 改變傳統(tǒng)的商業(yè)模式與企業(yè)管理決策依據(jù)；,資本市場(chǎng)變革催生思想革命,改變傳統(tǒng)的企業(yè)行為規(guī)范的動(dòng)力與激勵(lì)機(jī)制； 改變傳統(tǒng)

2、的創(chuàng)業(yè)驅(qū)動(dòng)機(jī)制； 改變傳統(tǒng)的招商引資觀念與方法； 改變傳統(tǒng)的政績觀。,資本市場(chǎng)六大功效為什么要上市,1、融資效應(yīng)：融資平臺(tái)、融資環(huán)境 2、品牌效應(yīng)：企業(yè)形象、知名度 3、財(cái)富效應(yīng)：投資升值、資產(chǎn)變現(xiàn) 4、人才效應(yīng)：股權(quán)激勵(lì)、吸引人才 5、體制效應(yīng)：百年老店、長治久安 6、并購重組：做大做強(qiáng)、快速發(fā)展,借助資本市場(chǎng)快速發(fā)展：大族激光,資本并購是大族激光做大做強(qiáng)的工具,資本并購首先是企業(yè)向上下游，以及相近相關(guān)產(chǎn)業(yè)延伸的重要工具，2006年公司收購與控股了小型膠印機(jī)行業(yè)的龍頭行業(yè)-遼寧大族冠華印刷科技股份公司和廣州大族高精電機(jī)股份有限公司，使公司在數(shù)據(jù)功能部件領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力得到增強(qiáng)； 資本并購也是公司

3、擴(kuò)大業(yè)務(wù)，減少市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)行業(yè)整合的工具，公司2007年協(xié)議收購深圳泰德激光可以有限公司51%的股權(quán)，后者是國內(nèi)激光標(biāo)記設(shè)備第二大企業(yè)，收購成功有利于整合市場(chǎng)價(jià)格，提高公司的主導(dǎo)地位。,案例：萬科在房地產(chǎn)業(yè)做強(qiáng)做大 資本市場(chǎng)給予充足的長期資金,1988年 發(fā)行2800萬A股 募集 2800萬元 1991年 配股 募集 1.27億元 1993年 發(fā)行 4500萬B股 募集 4.5億港元 1997年 配股 募集 3.8億元 2000年 配股 募集 6億元 2002年 發(fā)行可轉(zhuǎn)債 募集 35億元 2006年 定向增發(fā) 募集 42億元 2007年 定向增發(fā) 募集 超過100億元,在資本市場(chǎng)上9次融資

4、共獲資金192億元,案例：萬科在房地產(chǎn)業(yè)做強(qiáng)做大 充分利用資本市場(chǎng)購并功能,萬科是全國性房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，但在上海、江浙市場(chǎng)份額不高； 南都在上海和江浙地區(qū)擁有219萬平方米的土地，是當(dāng)?shù)赜杏绊懙牡禺a(chǎn)企業(yè)； 從2005年3月2007年3月兩年內(nèi)萬科用了40億元現(xiàn)金完成了收購浙江南都100%的股權(quán)。 除現(xiàn)金收購?fù)猓€進(jìn)行了定向增發(fā)。2006年底，萬科向南都集團(tuán)下屬上海南都定向增發(fā)5000萬股，每股10.5元，上海南都支付5.25億元。,案例：萬科在房地產(chǎn)業(yè)做強(qiáng)做大 萬科兼并南都效果,多贏局面，萬科獲得長三角的優(yōu)質(zhì)土地儲(chǔ)備和市場(chǎng)資源；南都獲得高額的現(xiàn)金回報(bào)和現(xiàn)金股權(quán)，南都集團(tuán)所持5000萬股按復(fù)權(quán)價(jià)

5、30元計(jì)算，持股市值為15億元，南都獲得股權(quán)增值近2倍，達(dá)9.75億元。 萬科計(jì)劃在2010年銷售額達(dá)到1000億元（目前市值超過2200億元，股票復(fù)價(jià)超過1600元，要成為世界最大的房地產(chǎn)公司，運(yùn)用好資本市場(chǎng)的各種工具是必然選擇。 一些地區(qū)地產(chǎn)龍頭主動(dòng)要求萬科并購，品牌增值溢價(jià)效應(yīng)。,結(jié)論：企業(yè)上市，長期發(fā)展的必然選擇,發(fā)行上市是所有有志做大做好的企業(yè)家的唯一可取選擇 任何公司組織都面臨走向發(fā)行上市的公平機(jī)會(huì)和必然趨勢(shì) 不敢進(jìn)入資本市場(chǎng)的公司不是健康發(fā)展的公司 不規(guī)劃發(fā)行上市的企業(yè)不是積極進(jìn)取的企業(yè) 不通過資本市場(chǎng)融資發(fā)展的企業(yè)家不是稱職的企業(yè)家 不懂發(fā)行上市的董事高管不是合格的積極進(jìn)取的董

6、事高管,二、資本市場(chǎng)新制度,證券市場(chǎng)制度性變革,1、股權(quán)分置改革，資本市場(chǎng)重大制度性缺陷得以糾正，全流通機(jī)制形成，資本市場(chǎng)處于重要發(fā)展機(jī)遇時(shí)期 2、股票發(fā)行制度變革：IPO新政：輔導(dǎo)期取消、發(fā)行條件更細(xì)化、程序簡(jiǎn)化、預(yù)期明確 3、再融資政策放寬：融資門檻降低、程序簡(jiǎn)化、融資手段多樣 4、股權(quán)激勵(lì)政策出臺(tái)：為公司發(fā)展吸引并留住人才，使管理層與公司股東利益趨于一致,多層次資本市場(chǎng)：將在今明兩年取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，為規(guī)范改制、成長潛力大的企業(yè)提供更為廣闊的平臺(tái)和空間,IPO新政：輔導(dǎo)期取消、發(fā)行條件更細(xì)化、預(yù)期明確,明確財(cái)務(wù)指標(biāo)，企業(yè)自己能做出是否能上市、多長時(shí)間上市的判斷 凈利潤： 最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度均

7、為正且累計(jì)大于3000萬元 營業(yè)收入或經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額：最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度現(xiàn)金流量凈額累計(jì)大于5000萬；或最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度收入累計(jì)大于3億 發(fā)行前總股本：不少于人民幣3000萬元 取消一些限制性規(guī)定： 籌資額不得超過凈資產(chǎn)兩倍，市盈率不得超過20倍； 輔導(dǎo)期一年方可申請(qǐng)發(fā)行上市，關(guān)聯(lián)交易比例不得超過30%； 不能在發(fā)行上市前12個(gè)月內(nèi)通過擴(kuò)股引進(jìn)新股東 發(fā)行方式與定價(jià)方式更加市場(chǎng)化：機(jī)構(gòu)投資者投標(biāo)詢價(jià)及上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行,創(chuàng)業(yè)板與中小板的上市標(biāo)準(zhǔn)比較,國內(nèi)市場(chǎng)的六大優(yōu)勢(shì),上市速度快，重啟IPO以后的發(fā)行審核效率明顯提高，尤其在中小企業(yè)板，實(shí)行“打包發(fā)行”，每次發(fā)行三到四家甚至五家企業(yè)，平均每四天一家

8、，一年時(shí)間基本可以上市。 成本低：包括首次發(fā)行成本和維護(hù)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于境外市場(chǎng)，中小企業(yè)的發(fā)行費(fèi)用占籌資額的比例平均約在6%，基本上是其他市場(chǎng)的三分之一；而維護(hù)費(fèi)用在國外平均是每年500萬左右，國內(nèi)則不到100萬元人民幣。 交易活躍，有利于股東的退出，也有利于公司再融資。 廣告效應(yīng)明顯 全流通機(jī)制形成 外資企業(yè)上市與外資股東退出沒有障礙。,三、多層次資本市場(chǎng)建設(shè)與創(chuàng)業(yè)板推出,中小企業(yè)板基本情況,中小企業(yè)板基本情況與優(yōu)勢(shì),上市公司222家,IPO融資總額672.54億元，平均3.33億元，最高41.4億元，最低9045萬元,發(fā)行后平均總股本1.69億股,總市值10893.98億元，流通市值3915

9、億元,行業(yè)分布：集中于制造業(yè)，涵蓋高新技術(shù)及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè) 中小板公司中有77%集中在制造業(yè)，尤其集中于機(jī)械設(shè)備儀表、塑料化工、金屬非金屬、紡織服裝、電子這五個(gè)領(lǐng)域（122家，占60%）,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)占較大比重 在202家公司里，有146家屬于高科技企業(yè)，占72.3% 78家公司擁有國家火炬計(jì)劃項(xiàng)目，占37%,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)簡(jiǎn)介,海外創(chuàng)業(yè)板迎來發(fā)展新高潮,截至2007年，全球共有超過40家創(chuàng)業(yè)板在運(yùn)行，其中13家是2002年以后設(shè)立的市場(chǎng) 這些創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)覆蓋了全球主要經(jīng)濟(jì)實(shí)體和產(chǎn)業(yè)集中區(qū)，目前全球GDP前10的國家中，只有中國沒有設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，前20的國家中，只有中國和墨西哥沒有創(chuàng)業(yè)板 02-07年，大部

10、分創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)經(jīng)受住了股市大幅波動(dòng)的考驗(yàn)，并得到了新的發(fā)展，其中較為成功的五家創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，總市值增長了105%，成交量增長了117%，市場(chǎng)流動(dòng)性和融資能力大幅提高，有些甚至超過了主板，如英國的AIM，不僅幫助倫敦交易所奪得全球融資額冠軍，也使倫敦成為世界上最具有活力，最受中小企業(yè)歡迎的全球金融中心，NASDAQ幾年來IPO數(shù)量一直占美國市場(chǎng)總數(shù)的50%以上，韓國的KOSDAQ已有1015家上市公司，總市值占本國GDP的10%以上，交易額超過了主板。,創(chuàng)業(yè)板是否成功？為什么,截至2007年，全球共有超過40家創(chuàng)業(yè)板在運(yùn)行，其中13家是2002年以后設(shè)立的市場(chǎng) 這些創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)覆蓋了全球主要經(jīng)濟(jì)實(shí)體和

11、產(chǎn)業(yè)集中區(qū)，目前全球GDP前10的國家中，只有中國沒有設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，前20的國家中，只有工作和墨西哥沒有創(chuàng)業(yè)板 02-07年，大部分創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)經(jīng)受住了股市大幅波動(dòng)的考驗(yàn)，并得到了新的發(fā)展，其中較為成功的五家創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，總市值增長了105%，成交量增長了117%，市場(chǎng)流動(dòng)性和融資能力大幅提高，有些甚至超過了主板，如英國的AIM，不僅幫助倫敦交易所奪得全球融資額冠軍，也使倫敦成為世界上最具有活力，最受中小企業(yè)歡迎的全球金融中心，NASDAQ幾年來IPO數(shù)量一直占美國市場(chǎng)總數(shù)的50%以上，韓國的KOSDAQ已有1015家上市公司，總市值占本國GDP的10%以上，交易額超過了主板。,各國創(chuàng)業(yè)板發(fā)揮著重要

12、作用,成為高科技公司融資的主要場(chǎng)所：如美國，軟件行業(yè)上市公司中的93.6%，半導(dǎo)體行業(yè)上市公司中的84.8%，通訊服務(wù)上市公司中的82%都在NASDAQ上市。 通過創(chuàng)業(yè)板培育出諸多世界知名企業(yè)，如微軟、思科、英特爾，GOOGLE，ORACLE，蘋果、戴爾等 創(chuàng)業(yè)板促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，改變了人們對(duì)創(chuàng)業(yè)的觀念。（很難想象沒有NASDAQ，美國的高科技企業(yè)如何發(fā)展）,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)定位,作為我國多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)定位于服務(wù)成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，重點(diǎn)支持具有自主創(chuàng)新能力的企業(yè)，是落實(shí)自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略的重要平臺(tái) 中小板和創(chuàng)業(yè)板的服務(wù)對(duì)象不同，中小板之外建立獨(dú)立的創(chuàng)業(yè)板，有利于突出對(duì)

13、高成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的吸引力，實(shí)行更加適應(yīng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投融資需求和風(fēng)險(xiǎn)管理要求的制度安排，形成創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)特色 圍繞一個(gè)核心：緊緊圍繞國家自主創(chuàng)新核心戰(zhàn)略 突出三個(gè)重點(diǎn) 服務(wù)于加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí) 服務(wù)于統(tǒng)籌城鄉(xiāng)與區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的整體提高 服務(wù)于加強(qiáng)能源資源節(jié)約和生態(tài)環(huán)境保護(hù)，增強(qiáng)持續(xù)發(fā)展能力,創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn),（1）創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)特色 堅(jiān)持了一定的量化指標(biāo)要求，包括企業(yè)盈利、規(guī)模、成長率等方面的指標(biāo)，但相比主板有所降低，并放寬了無形資產(chǎn)占比方面的要求 細(xì)化了對(duì)企業(yè)的定性指標(biāo)要求：包括主營業(yè)務(wù)突出、有效公司治理、嚴(yán)格募集資金使用等各個(gè)方面 （2）定性指標(biāo) 主營業(yè)務(wù)

14、突出：集中主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù) 注重公司治理的有效性：強(qiáng)化控股股東與實(shí)際控制人責(zé)任、強(qiáng)化獨(dú)立董事的獨(dú)立性和審計(jì)委員會(huì)功能的發(fā)揮 要求發(fā)行人保持業(yè)務(wù)、管理層和實(shí)際控制人持續(xù)穩(wěn)定：最近兩年內(nèi),創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn),（3）定量標(biāo)準(zhǔn) 業(yè)績指標(biāo) A 發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于一千萬元； B 或最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長率均不低于百分之三十 其他定量指標(biāo)：發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于二千萬元；發(fā)行后股本不少于三千萬元；最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損。,創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn),（4）與海外創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)的比較分析：更嚴(yán)格 凈利潤 營業(yè)收入 營業(yè)收入增

15、長率 未彌補(bǔ)虧損 主營業(yè)務(wù)突出 定性規(guī)范要求，強(qiáng)化保薦責(zé)任，發(fā)揮交易所一線監(jiān)管作用,創(chuàng)業(yè)板與中小板的關(guān)系,創(chuàng)業(yè)板與中小板比較，是一個(gè)具有自身鮮明特色的新市場(chǎng)，二不是一個(gè)規(guī)模比中小板更小的“小小板” 從幾個(gè)方面與中小板進(jìn)行詳細(xì)比較,創(chuàng)業(yè)板與中小板的關(guān)系（續(xù)）,創(chuàng)業(yè)板與中小板的關(guān)系（續(xù)）,創(chuàng)業(yè)板與中小板的關(guān)系（續(xù)）,創(chuàng)業(yè)板與中小板的關(guān)系（續(xù)）,創(chuàng)業(yè)板企業(yè)選擇,創(chuàng)業(yè)板企業(yè)選擇的原則 體現(xiàn)與中小板的總體分工與協(xié)調(diào)發(fā)展 著重體現(xiàn)對(duì)自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略的支持 體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板承擔(dān)企業(yè)成長與創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的特征 保持適當(dāng)?shù)膹椥耘c靈活性 總體來說，由于中國創(chuàng)業(yè)板上市資源非常豐富，滿足創(chuàng)業(yè)板上市條件的企業(yè)非常多，我們將通過對(duì)保

16、薦機(jī)構(gòu)的培訓(xùn)和內(nèi)部培訓(xùn)，引導(dǎo)其選擇高成長，自主創(chuàng)新能力強(qiáng)的企業(yè)上市，二不鼓勵(lì)低技術(shù)含量的傳統(tǒng)企業(yè)，從目前對(duì)保薦機(jī)構(gòu)和創(chuàng)投的創(chuàng)業(yè)板后備資源調(diào)研情況看，這些機(jī)構(gòu)對(duì)這一點(diǎn)的認(rèn)同情況較好。,四、如何選擇上市地 境外市場(chǎng)比較,可供中國選擇的全球主要市場(chǎng),僅美國市場(chǎng)就有眾多交易所 證券市場(chǎng)的復(fù)雜性加大企業(yè)的選擇難度,美國證券市場(chǎng)共有個(gè)證交所 紐約證券交易所（NYSE） 美國股票交易所（AMEX） 費(fèi)城股票交易所（PHLX） 芝加哥股票交易所（CSE） 波士頓股票交易所（PSE） 辛辛那提證券交易所（CSE） 太平洋證券交易所（PSE） 納斯達(dá)克（NASD）,美國資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),第一層次：由紐約證券交易所（N

17、YSE）和納斯達(dá)克全國市場(chǎng)（The NASDAQ National Market，NASDAQ-NM）構(gòu)成，上市標(biāo)準(zhǔn)較高，主要是面向大企業(yè)提供股權(quán)融資的全國性市場(chǎng)，2006年2月15日NASDAQ市場(chǎng)宣布，將NASDAQ市場(chǎng)內(nèi)部調(diào)整為三個(gè)層次：Global Select Market，Global Market （即原National Market）和Capital Market，并于7月全面實(shí)施，主要是為在NASDAQ市場(chǎng)中建立一個(gè)最高上市標(biāo)準(zhǔn)的市場(chǎng)層次Global Select Market 與紐約證券交易所市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。 第二層次，又美國證券交易所(AMEX)和納斯達(dá)克小型股市場(chǎng)(The N

18、ASDAQ Small-cap Market ,ASDAQ-SC)構(gòu)成，主要是面向中小企業(yè)提供股權(quán)融資服務(wù)的全國性市場(chǎng)。 第三層次：由大平洋交易所，中西交易所、波士頓交易所、費(fèi)城交易所，芝加哥證券交易所、辛辛那提證券交易所等區(qū)域性交易所構(gòu)成，是主要交易地方性企業(yè)證券的市場(chǎng)，還有一些未經(jīng)注冊(cè)的交易所，主要交易地方性中小企業(yè)證券。 第四層次：由OTCBB市場(chǎng)、粉紅單市場(chǎng)、第三市場(chǎng)、第四市場(chǎng)構(gòu)成，是主要面向廣大中小企業(yè)提供股權(quán)融資的場(chǎng)外市場(chǎng) 第五層次：由地方性柜臺(tái)交易市場(chǎng)構(gòu)成，是面向在各州發(fā)行股票的小型公司的柜臺(tái)市場(chǎng)，在美國，還有1000余家小型公司的股票在各州發(fā)行，并且通過當(dāng)?shù)氐慕?jīng)紀(jì)人進(jìn)行柜臺(tái)交易。,選擇市場(chǎng)考慮的因素,上市選擇：風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)具有相同的目標(biāo)嗎？,風(fēng)險(xiǎn)投資（戰(zhàn)略投資者）更關(guān)心上市后以最好的價(jià)格與最短的時(shí)間推出， 而企業(yè)上市是百年大計(jì) 上市選擇上企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資者具有信息不對(duì)稱性，風(fēng)險(xiǎn)投資者比企業(yè)更了解資本市場(chǎng),附：中小企業(yè)境內(nèi)外上市比較,中小企業(yè)需要關(guān)注的IPO的籌資成本,籌資成本與中介費(fèi)用、發(fā)行方式定價(jià)有直接關(guān)系 海外中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用高，導(dǎo)致其更活躍與動(dòng)力要求企業(yè)到海外上市 海外上市必須的吸引海外戰(zhàn)略投資者，成為籌資中最貴的成本,永遠(yuǎn)需要支付的：維持上市地位的費(fèi)用,除了可估算的成本外，還有很多較難