百花村并購華威醫(yī)藥的現(xiàn)金支付風(fēng)險與資金鏈管理15000字【論文】

百花村并購華威醫(yī)藥的現(xiàn)金支付風(fēng)險與資金鏈管理不可否認(rèn)的是并購方在并購后的生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)情況正 I1緒論 I1.1研究背景與意義 1 11.1.2研究意義 1 2 21.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀 21.2.3文獻(xiàn)評述 4 4 4 52研究理論基礎(chǔ) 62.1企業(yè)并購相關(guān)概念 62.1.1企業(yè)并購的概念及分類 62.1.2并購風(fēng)險概念及分類 72.2企業(yè)并購相關(guān)理論 72.2.1協(xié)同效應(yīng)理論 72.2.2規(guī)模經(jīng)濟理論 72.2.3信息不對稱理論 8 8 93.1并購公司簡介 93.1.1百花村基本情況 9 93.2并購雙方動因 3.2.1百花村并購的目的 3.2.2華威醫(yī)藥被并購的目的 3.3并購過程 3.3.1引進(jìn)戰(zhàn)略投資者 3.3.2重大資產(chǎn)置換 13.3.3發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn) 1 4百花村并購華威醫(yī)藥公司財務(wù)風(fēng)險識別 4.1并購定價階段財務(wù)風(fēng)險的識別 4.1.1信息不對稱風(fēng)險 4.1.2估值風(fēng)險 4.2并購實施階段財務(wù)風(fēng)險的識別 4.2.1融資風(fēng)險 4.2.2現(xiàn)金支付風(fēng)險 4.3并購整合階段財務(wù)風(fēng)險的識別 4.3.3商譽風(fēng)險 5百花村并購華威醫(yī)藥公司財務(wù)風(fēng)險的控制措施 5.1并購定價階段財務(wù)風(fēng)險的控制 5.2并購實施階段財務(wù)風(fēng)險的控制 215.3并購整合階段財務(wù)風(fēng)險的控制 21 1緒論化企業(yè)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，根據(jù)國家實施的供給側(cè)改革以及各種利升級企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，也有利于更好的實現(xiàn)資源配置(高子涵，馬文博，2022)。當(dāng)前，傳統(tǒng)上市公司受到日益激烈的市場競爭，為了實現(xiàn)企業(yè)多元化發(fā)展以及實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，目標(biāo)，將目光紛紛轉(zhuǎn)向了企業(yè)并購(周悅澄，吳漫妮，2023)。企業(yè)的并購也是一把雙刃劍，一方面能夠為企業(yè)發(fā)展帶來多元成功。從企業(yè)創(chuàng)造的經(jīng)濟利潤來看，企業(yè)在并購過程中隨時都有財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的可能，實現(xiàn)資金回報。此外，很難整合，最終導(dǎo)致合并失敗(江景軒，賴俊杰，2017)。因此，(1)理論價值(2)實踐價值本文將新疆百花村(并購方)與華威醫(yī)藥(被并購公司)雙方進(jìn)行資產(chǎn)重組進(jìn)行全1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀(1)并購風(fēng)險的定義(2)風(fēng)險識別及評價Robert(2018)[21進(jìn)一步強調(diào)，在此類場景里企業(yè)的并購期間發(fā)生財務(wù)風(fēng)險主要有(1)并購風(fēng)險成因相關(guān)研究為了進(jìn)一步理清異地并購和公司治理之間的聯(lián)系，兩名學(xué)者精心挑選了372個企業(yè)(2)風(fēng)險控制相關(guān)研究羅明軒，孫芷蕾(2017)[41進(jìn)一步指出，一旦企業(yè)順利實施并購，在進(jìn)行組織結(jié)構(gòu)吳天煜，鄭婉晴(2016)5學(xué)者在對企業(yè)并購進(jìn)行研究時，先劃分了并購風(fēng)險的類(3)并購風(fēng)險與并購績效相關(guān)研究杜睿哲，鐘雅寧(2010)[6以海外并購作為研究對象而建立了一個評價模型，該模(4)并購中業(yè)績承諾相關(guān)研究馬俊杰，朱子凡(2016)[7認(rèn)為業(yè)績承諾在并購過程是不可缺少的，業(yè)績承諾在并呂思遠(yuǎn)，魏墨(2017)[8認(rèn)為采用Earn-out協(xié)議主要針對高投資風(fēng)險、經(jīng)營變數(shù)大(5)并購中的對賭協(xié)議相關(guān)研究陳思遠(yuǎn)，趙泰一(2018)91發(fā)現(xiàn)，一旦企業(yè)在并購過程中使用了對賭協(xié)議，由于企(6)跨國并購行為相關(guān)研究(7)并購業(yè)績補償相關(guān)研究曹奇睿，成君向(2020)11進(jìn)一步指出，約定業(yè)績補償在某些特殊情況下難以發(fā)揮擁有，這樣原先的業(yè)績補償也隨之失效，因此利用回售結(jié)束業(yè)績補償協(xié)議是企業(yè)很容易采取的措施。楊俊杰，周雨菲(2020)[121進(jìn)一步指出，在此類條件下使用業(yè)績補償與業(yè)績承諾協(xié)議給并購方帶來了不確定的收益，雙方約定的支付期限、補償程度以及業(yè)績指標(biāo)等內(nèi)容通常情況下會受到不確定性左右。1.2.3文獻(xiàn)評述對于國內(nèi)外相關(guān)學(xué)者的研究進(jìn)行學(xué)習(xí)，得知學(xué)術(shù)界大多遵循并購動因、過程、經(jīng)濟后果三個方面來做具體的研究，當(dāng)中會從大環(huán)境和企業(yè)決策層意見來進(jìn)一步分析企業(yè)并購動機時，各個學(xué)者研究的方式是不同的。有學(xué)者是利用案例來進(jìn)行討論的，有學(xué)者是根據(jù)某一環(huán)節(jié)作詳細(xì)分析的?？傮w而言，在識別并購風(fēng)險領(lǐng)域的文獻(xiàn)較少，并購財務(wù)風(fēng)險管理方面相關(guān)研究不夠豐富，這清楚顯示了更加缺少從實際出發(fā)研究跨行業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險識別和控制的文獻(xiàn)。因而，本文以百花村并購華威醫(yī)藥為例，對其并購定價階段、實施階段和整合階段出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行研究。1.3研究內(nèi)容與研究方法1.3.1研究內(nèi)容筆者搜集了大量關(guān)于財務(wù)風(fēng)險識別與控制的案例與理論，與個人學(xué)習(xí)的專業(yè)理論知識相結(jié)合，研究了新疆百花村股份有限公司并購南京華威醫(yī)藥科技集團有限公司并購過程。主要內(nèi)容如下：第一章緒論部分，主要介紹了當(dāng)前企業(yè)并購出現(xiàn)的背景與價值、研究現(xiàn)狀、內(nèi)容和方法。并購理論研究的價值主要表現(xiàn)在理論與實踐價值。第二章是研究理論基礎(chǔ)。主要從企業(yè)進(jìn)行并購的概念與理論兩個方面展開。理論包括協(xié)同效應(yīng)理論、規(guī)模經(jīng)濟理論、信息不對稱理論和風(fēng)險管理理論。第三章主要是對百花村公司和華威醫(yī)藥公司兩個企業(yè)進(jìn)行基本介紹，再闡述百花從并購華威醫(yī)藥的動因，最后敘述百花村并購華威醫(yī)藥的四個過程。第四章是對百花村并購華威醫(yī)藥公司的定價階段、實施階段和整合階段的產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行識別。第五章是對百花村并購華威醫(yī)藥公司定價階段、實施階段和整合階段的形成的財務(wù)風(fēng)險做出建議與對策。第六章是總結(jié)本文對百花村并購華威醫(yī)藥公司定價階段的、實施階段和整合階段風(fēng)險識別與建議。1.3.2研究方法(1)文獻(xiàn)研究法查閱國內(nèi)和國外和企業(yè)并購相關(guān)的文獻(xiàn)，促使完善地、正確地熟悉企業(yè)并購這一方法的發(fā)展現(xiàn)狀。(2)案例分析法參考國內(nèi)外研究學(xué)者對企業(yè)并購的看法以及百花村并購華威醫(yī)藥這一案例為大家進(jìn)行詳述，以此來分析百花村并購華威醫(yī)藥過程中產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險并給出建議與對策。2研究理論基礎(chǔ)企業(yè)想要資本重組、業(yè)務(wù)擴張最快捷的方式是企業(yè)并購。企業(yè)并購，簡展的基礎(chǔ)之一。這一概念根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)可以分為以下類型，如表2-1所示：表2-1表并購的不同類型分類標(biāo)準(zhǔn)并購類型行業(yè)分類協(xié)議收購、要約收購并購動因并購目的善意并購、敵意并購吸收并購、新設(shè)并購、控股型并購不同，并購風(fēng)險的分類如表2-2所示：并購階段并購風(fēng)險并購定價階段融資風(fēng)險并購實施階段并購整合階段商譽風(fēng)險20世紀(jì)60年代，著名經(jīng)濟專家Maxerovo認(rèn)為在市場競爭背景下并購方與實現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)(吳俊峰，徐莉萍，2022)。假若大于，這表示此次企業(yè)合并不內(nèi)部規(guī)模經(jīng)濟的含義(侯博文，余思遠(yuǎn)，2019);此部分的論述也為未來的研究指明了道路，提出了可能的研究方向，以期進(jìn)一步豐富和完善現(xiàn)有理論，并拓展其應(yīng)用范圍。并購將豐富和多樣化產(chǎn)品類型，擴大產(chǎn)品市場份額，從而使企業(yè)在本行業(yè)中的價值得到提高。企業(yè)的經(jīng)營范圍在并購?fù)瓿珊髸玫綌U張，企業(yè)也會大力支持產(chǎn)品研發(fā)，在這樣的情形之中內(nèi)部控制和管理將更加嚴(yán)格細(xì)致，對企業(yè)員工也進(jìn)行更強的入職前培訓(xùn)。2.2.3信息不對稱理論美國學(xué)者第一次提出了信息不對稱理論，對于信息的認(rèn)知與理解不同的主體存在著一定的差異性，總有一部分人對信息的掌握全面而完整(邵子杰，樊慧琳，2023)。在雙方進(jìn)行交易的過程中，信息不足的一方非?？释麖男畔⒊渥愕囊环将@取更多的內(nèi)容。而信息充足的一方卻可以利用這種信息不對稱來實現(xiàn)將信息2.2.4風(fēng)險管理理論該理論的發(fā)展經(jīng)歷傳統(tǒng)風(fēng)險管理時期、現(xiàn)代風(fēng)險管理時期和全面風(fēng)險管理時期三個階段，三個階段的研究各有其重要的點。風(fēng)險管理是一項持續(xù)時間長、涉及面廣的重要任務(wù)，通常情況下，風(fēng)險管理主要由專業(yè)人士以及企業(yè)的管理人員來執(zhí)行(駱俊熙，魏子凡，2021)。主要是預(yù)防企業(yè)在運營過程中出現(xiàn)的很多風(fēng)險，用適當(dāng)?shù)拇胧?yīng)對風(fēng)險，使企業(yè)安全運營并完成企業(yè)戰(zhàn)略。企業(yè)全面風(fēng)險管理應(yīng)堅持多層次與全階段的原則與方法。它不僅加深了本文對研究問題的理解，還為本文帶來了信心，即所運用的研究方法和路徑是有效的，能夠揭示出該領(lǐng)域的核心原理和特征。首先，從這些調(diào)查中發(fā)現(xiàn)應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身的發(fā)展實際，科學(xué)規(guī)劃企業(yè)的全面風(fēng)險管理并積極采取有效措施來進(jìn)行。將風(fēng)險檢測機制安排在企業(yè)每個部門，做到發(fā)現(xiàn)風(fēng)險及時、準(zhǔn)確控制(李宇輝，周夢瀾，2018)。第二，風(fēng)險管理不僅僅是企業(yè)決策層的事情，需要企業(yè)從上到下共同完成，才使得風(fēng)險管理成功有效。3百花村公司并購華威醫(yī)藥公司概況發(fā)起，通過募集資金成立。百花村于1996年6月26日在上海證券交易所掛牌上服務(wù)業(yè)和煤炭行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗尼t(yī)藥領(lǐng)域如圖3-1所示。數(shù)據(jù)來源：百花村2020年財務(wù)報表2000年，華威醫(yī)藥科技有限公司作為一家高科技企業(yè)在南京成立，主要業(yè)服務(wù)。并購前，張孝清持與其妻子蘇梅是企業(yè)最大股東，共持華威醫(yī)藥60.0%的股權(quán)。該企業(yè)自成立以來，依照已有成果能夠推導(dǎo)出以下結(jié)論經(jīng)過了20多年的術(shù)達(dá)350多項。在我國成功注冊了300多個臨床與生產(chǎn)批件，成為醫(yī)藥研發(fā)行業(yè)中的翹楚。3.2并購雙方動因3.2.1百花村并購的目的筆者通過對企業(yè)背景的分析得知，百花村進(jìn)行此次并購，主要有兩個目的。一是使企業(yè)業(yè)務(wù)全面轉(zhuǎn)型，依據(jù)此理論框架進(jìn)行系統(tǒng)研究得出為了長遠(yuǎn)的成長而進(jìn)入醫(yī)藥研發(fā)行業(yè)。其次是想摘掉ST的帽子，想改變虧損的現(xiàn)狀扭虧為盈，可3.2.2華威醫(yī)藥被并購的目的華威醫(yī)藥被并購主要出于以下動因。首先，企業(yè)發(fā)展需要大量的資金支持。當(dāng)前我國處于制藥業(yè)的整合期這也為華為醫(yī)藥進(jìn)行規(guī)模擴張與快速發(fā)展帶來了機遇。眾所周知，醫(yī)藥研發(fā)行業(yè)主要特點為高投資收益慢，想要長期穩(wěn)定的發(fā)展需要建立在雄厚的資本的基礎(chǔ)之上(鄭志明，余若曦，2020);為了深入考察方案在多樣情境下的適應(yīng)性，本文還考慮了多種典型應(yīng)用場景，并針對每種場景對系統(tǒng)參數(shù)進(jìn)行了調(diào)整。其次，充分利用上市公司的資源來為自身發(fā)展提供便利條件。華威醫(yī)藥由于具備了國有資產(chǎn)的優(yōu)勢，并引入了兩名具有極高醫(yī)療行業(yè)權(quán)威的戰(zhàn)略投資者，在此特定條件下結(jié)論顯而易見且在并購過程中發(fā)揮了重要作用，對于華威醫(yī)藥的長遠(yuǎn)發(fā)展創(chuàng)造了十分有利的條件。3.3并購過程百花村并購華威醫(yī)藥的并購過程大致可以分為四個階段：第一階段引入投資者，第二階段置換主要資產(chǎn)，第三階段發(fā)行股票并支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)，第四階段發(fā)行股票募集的配套資金。對比于傳統(tǒng)策略，此策略在多個重要領(lǐng)域表現(xiàn)出了顯著的進(jìn)步。一方面，引入創(chuàng)新性的設(shè)計理念，使得操作效率得到提升，錯誤率降低，從而大幅提高了計劃的成功幾率。3.3.1引進(jìn)戰(zhàn)略投資者2016年初，禮頤投資公司、六師國資公司、瑞東資本作為百花村控股股東共同簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》,六師國資公司、兵團國資公司、兵團投資公司和兵團設(shè)計院分別與禮頤投資公司和瑞東資本簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,百花村的部分股份就這樣被轉(zhuǎn)讓給這兩家投資公司。禮頤投資與瑞東資本作為戰(zhàn)略投資者百花村做出了巨大犧牲，將把企業(yè)全部的天然產(chǎn)品原始股權(quán)、其中51%的豫新煤業(yè)股份、66.08%的宏基焦化股份及其債權(quán)以2.55億元的價格轉(zhuǎn)予一零一煤的全部股份，華威醫(yī)藥在資產(chǎn)置換之后無償贈給準(zhǔn)噶爾物資(尹俊熙，申睿哲，百花村以19.45億元的高昂價格取得華威醫(yī)藥所有股權(quán)，百花村置換資產(chǎn)2.55億元，差額16.90億元通過發(fā)行股票和支付現(xiàn)金支付，最終決定企業(yè)的股票發(fā)行價為單股12.28元。至17.81%,對企業(yè)的控制權(quán)無任何影響，依舊為企業(yè)最大控股股東。與原醫(yī)藥4百花村并購華威醫(yī)藥公司財務(wù)風(fēng)險識別4.1并購定價階段財務(wù)風(fēng)險的識別4.1.1信息不對稱風(fēng)險(1)華威醫(yī)藥的財務(wù)信息披露不充足(2)并購第三方評估機構(gòu)發(fā)展不健全處理的效率?，F(xiàn)有結(jié)果促使我們推出又加上第三方評估機構(gòu)專業(yè)化水平參差不(1)并購的急迫性導(dǎo)致估值過高(2)預(yù)期利潤不達(dá)標(biāo)趙一銘，2019)。具體如表4-1所示。表4-12016-2如上表所示，2016年華威醫(yī)藥扣除非經(jīng)常性損益后的歸母公司凈利潤為8838.15萬元，實際完成率為88.38%,距離業(yè)績承諾目標(biāo)相差不遠(yuǎn)，因此百花村2016年獲得盈利，保住了上市公司的殼，這在一定范圍內(nèi)證明了實現(xiàn)了并購根年的年度業(yè)績承諾完成率僅為50.69%,實際凈利潤為6235.44萬元，剛盈利摘掉ST帽子的百花村因為大量計提商譽減值損失而虧損(張皓然，王澤楷，2020)。2018年華威醫(yī)藥的業(yè)績承諾完成率為72.18%,實際凈利潤為10611.13萬元，華威醫(yī)藥沒有完成對賭協(xié)議中的承諾三年累計業(yè)績承諾完成率為69.42%。由此數(shù)據(jù)摘掉了ST的帽子，但與其并購時簽署的對賭協(xié)議中利潤預(yù)測數(shù)三年分別有11.62%、49.31%、27.82%的偏差，利潤實際數(shù)額波動較大。百花村并未接觸過4.2并購實施階段財務(wù)風(fēng)險的識別4.2.1融資風(fēng)險百花村的融資風(fēng)險主要是由于為并購華威醫(yī)藥需籌措大量資金而引發(fā)的風(fēng)方面主要指標(biāo)具體如表4-2、表4-3所示：表4-22015-2020年百花村融資方面流動資產(chǎn)\總資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)來源：百花村2015-2020年企業(yè)年報從表4-2可看到，并購活動前百花村的財務(wù)結(jié)構(gòu)與并購?fù)瓿珊蟀倩ù宓呢攧?wù)結(jié)構(gòu)并沒有很大的改變，并購前百花村資產(chǎn)負(fù)債率在88.8%,并購后顯著下降至17.44%,非流動負(fù)債占總負(fù)債的比例一直為14%,流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例也無法在整合后正常運營。根據(jù)WIND發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，我國企業(yè)并購至少有80%的案例使用現(xiàn)金進(jìn)行支付(溫嘉銘，蘇曉月，2022)。百花村并購華威醫(yī)藥時也圍擴張，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵步驟。如下表4-3所示：表4-32015-2020年百花村年流動資產(chǎn)表貨幣資金應(yīng)收票據(jù)存貨其他流動資產(chǎn)數(shù)據(jù)來源：百花村2015-2020年企業(yè)年報通過表4-3百花村的流動資產(chǎn)數(shù)據(jù)得知，該企業(yè)存在的現(xiàn)金支付風(fēng)險主要集仍有待深入挖掘。根據(jù)上表又可以得出，百花村2015年至2020年的貨幣資金大幅度下降，由并購前2015年的26089.38萬元下降到并購后2020年4561.54萬元，尤其是由于百花村投資康緣華威公司且投資醫(yī)藥研發(fā)，貨幣資金在并購后2017年減幅高達(dá)272.26%,這在某種程度上表征減少了兩倍，尤其是在2017年至2020金，其償債能力也就呈現(xiàn)下降趨勢，這會給百花村帶來極其大現(xiàn)金支付風(fēng)險(陳花村的資金流動性有所下降，流動資金與并購華威醫(yī)藥公司所需的對價有些差距，導(dǎo)致百花村企業(yè)在對華威醫(yī)藥進(jìn)行并購實施過程中存在著較為嚴(yán)重的現(xiàn)金支付風(fēng)險。4.3并購整合階段財務(wù)風(fēng)險的識別4.3.1償債風(fēng)險在百花村并購華威醫(yī)藥實施階段完成后，在這種環(huán)境下在并購的整合階段百花村首要面臨的就是償債風(fēng)險。償債能力和償債風(fēng)險呈反比，當(dāng)一個企業(yè)的償債風(fēng)險大，說明該企業(yè)償債能力低；反之當(dāng)企業(yè)償債風(fēng)險小，說明該企業(yè)償債能力本文以百花村短期償債能力與長期償債能力兩個維度來分析百花村的償債能力，從而分析百花村在并購華威醫(yī)藥的整合階段是否具有償債風(fēng)險。在短期償債能力角度本文選取百花村的流動比率來比較分析，在此類場景里在短期償債能力角度筆者根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率來進(jìn)行分析比較(孫藝萌，邱瑞安，2020)。通過對數(shù)據(jù)屬性的全面分析，本文成功篩除了那些與預(yù)期不符的數(shù)據(jù)點，同時保持了重要樣本信息的完整性。下表4-4、圖4-1是從百花村各年年報中整理出來的百花村2015至2020年流動比率和資產(chǎn)負(fù)債率。村2015-2020年流動比率與資單資產(chǎn)負(fù)債率2015年2016年2017年2018年2019年2020年由圖4-1可以看出，百花村的資產(chǎn)流動比率從2015-2020年，大體趨勢為上升，尤其是在并購實施完成后的整合階段，流動比率從106.74%增長兩倍多至221.25%,說明在并購得整合階段百花村得短期償債能力大幅度增加。但在正常情況下，從這些反饋可以推斷資產(chǎn)流動比率的系數(shù)在200%左右(趙昊天，徐夢在并購的整合階段，2018年前百花村的流動比率低于200%這個標(biāo)準(zhǔn)值，說明2016年實施并購百花村的短期償債能力被較大程度的影響，表明其現(xiàn)金周轉(zhuǎn)水由上圖4-1可以看出，在百花村的資產(chǎn)負(fù)債率從2015年至2016年劇烈下降，從88.80%僅一年的時間下降到17.44%,說明在并購實施期間百花村公司的長期年資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)步上升，從14.74%上升到35.96%,說明百花村公司在并購整合科目2015年2016年2017年2018年2019年2020年凈利潤率-134.7%總資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率-33.1%如上圖所示，2015-2020年百花村的凈利潤率、總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率從合并前到合并后一直處在較大波動之中(孫麗君，鄭思涵，2020)。凈利潤率從2015年到2016年有所上升，從2016年并購?fù)瓿蛇M(jìn)行整合階段，2017年的7.5%到2018年-193.9%,說明合并之后對百花村的盈利能力帶來消極影響，2018年到2019年呈現(xiàn)短暫的上升趨勢，這清楚顯示了這表明百花村的盈利能力確實被合并后的產(chǎn)品開發(fā)、業(yè)務(wù)技術(shù)方面的整合所影響，后從2019年的12.9%直降至-378.3%,在并購的整合階段凈利潤率出現(xiàn)波動，因此有盈利風(fēng)險(陳昊天，李藝娜，2020)。這一發(fā)現(xiàn)進(jìn)一步支持了該領(lǐng)域內(nèi)其他類似研究所提出的結(jié)論，促進(jìn)了理論框架的優(yōu)化與發(fā)展。由圖4-3可以看出，百花村的總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率從并購?fù)瓿珊笠恢痹谙陆?，尤?017年至2018年下降最為嚴(yán)重，這表明在并購的整合階段，百花村銷售收入和凈利潤的下降大大降低了公司的資產(chǎn)收益率，如此能夠看出也就說明了百花村的資產(chǎn)盈利水平降低，這表明百花村的資產(chǎn)盈利能力下降。這次并購對百花村產(chǎn)生了負(fù)面影響，因此百花村在并購的整合階段具有盈利風(fēng)險。當(dāng)百花村收購華威醫(yī)藥100%的股份時，它形成了17.04億元的相對較高的商譽，并且華威醫(yī)藥在對賭協(xié)議中未完成2016-2018年對百花村承諾的業(yè)績指標(biāo)，三年共計僅完成69.42%,因而對百花村的商譽受到了較大的影響，如下表4-6、圖4-3所示(趙琳娜，孫夢婷，2022): 表4-62016-2020年百花村商譽相關(guān)數(shù)據(jù)單位：萬元 圖4-32016-2020年百花村商譽相關(guān)數(shù)據(jù)圖單位：萬元如上表4-7、圖4-3,2016年，百花村并購華威醫(yī)藥產(chǎn)生高達(dá)17.04億元的商譽，但2017年和2018年百花村的年度報表上顯示商譽為10.81億元與1.73億元，從這些討論中明白其兩年的商譽減值損失分別為6.23億元和9.08億元。在2017年到2018年兩年間百花村的商譽減值損失高達(dá)15.28億。百花村在整合階段不僅需要承擔(dān)盈利風(fēng)險還有大量的商譽減值，如圖4-3,在并購?fù)瓿傻恼想A段，百花村的商譽連年下降，從2016年17.04億元降至2020年11.4億元，因此在并5百花村并購華威醫(yī)藥公司財務(wù)風(fēng)險的控制措施5.1并購定價階段財務(wù)風(fēng)險的控制(1)對華威醫(yī)藥公司進(jìn)行全方面調(diào)查(2)選擇機制健全的第三方機構(gòu)進(jìn)行調(diào)查醫(yī)藥是否存在法律糾紛與法律風(fēng)險，財務(wù)方面應(yīng)該有專業(yè)能力強的高級會計并且要有相關(guān)資格證書的資產(chǎn)評估師對華威醫(yī)藥進(jìn)行評估(陳思穎，李嘉5.2并購實施階段財務(wù)風(fēng)險的控制百花村公司為了并購華威醫(yī)藥置換重大資產(chǎn)2.55億元，并用發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方法支付剩余的16.90億元?，F(xiàn)有資本會被大量的現(xiàn)金支出所損害，這5.3并購整合階段財務(wù)風(fēng)險的控制根據(jù)2017年報表數(shù)據(jù)表明本年華威醫(yī)藥只完成了對賭協(xié)議中承諾業(yè)績的債計劃，對于短期償債能力和長期償債能力都進(jìn)行提前規(guī)劃，使流動比率高于200%這個標(biāo)準(zhǔn)值，提高償債能力。財務(wù)報表顯示華威醫(yī)藥2017年商譽17.04億，至2020年下降到11.48億，中國市場經(jīng)濟不斷發(fā)展，企業(yè)想要控制市場價格或?qū)崿F(xiàn)擴張，企業(yè)并購是個很好的選擇，并購用在很多經(jīng)濟發(fā)展鄰域，它可以在短時間內(nèi)幫助企業(yè)實現(xiàn)擴張，可以很好的提高企業(yè)的發(fā)展效率，改變企業(yè)長時間的發(fā)展積累戰(zhàn)略。本文將百花村(并購方)與華威醫(yī)藥(被并購公司)跨行業(yè)并購這一案例為研究對象展開全面的研究和分析，綜合分析了百花村跨行業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險，最后對此風(fēng)險進(jìn)行建議。因此，本文得出以下結(jié)論：第一，百花村對華威醫(yī)藥進(jìn)行并購的過程主要分為三個階段，即并購定價、實施以及整合階段。在百花村并購華威醫(yī)藥的定價階段，識別出的財務(wù)風(fēng)險有信息不對稱風(fēng)險和估值風(fēng)險；在百花村并購華威醫(yī)藥的實施階段，識別出的財務(wù)風(fēng)險有融資風(fēng)險和現(xiàn)金支付風(fēng)險；在百花村并購華威醫(yī)藥的整合階段，識別出的財務(wù)風(fēng)險有盈利風(fēng)險和商譽風(fēng)險。第二針對于本文分析的百花村并購華威醫(yī)藥公司這一案例，對識別出的各階段提出財務(wù)風(fēng)險控制建議：首先在并購的定價階段，百花村應(yīng)該對華威醫(yī)藥公司進(jìn)行全面調(diào)查并且選擇恰當(dāng)?shù)墓乐捣椒?；其次在并購的實施階段，百花村應(yīng)該保持良好的融資結(jié)構(gòu)并且設(shè)置合理的現(xiàn)金支付規(guī)模；最后在并購的整合階段，百花村應(yīng)該就高商譽減值風(fēng)險考慮在并購前增加補償條款進(jìn)行風(fēng)