食品飲料行業(yè)行業(yè)深度報(bào)告：擁抱新消費(fèi)的浪潮-太平洋

食品飲料行業(yè)|行業(yè)深度報(bào)告食品飲料行業(yè)|行業(yè)深度報(bào)告貿(mào)易戰(zhàn)背景下出口貢獻(xiàn)減弱，提振內(nèi)需成為中長(zhǎng)期主線。中國(guó)過(guò)去依靠出口和投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，居民資產(chǎn)中房產(chǎn)占比較重，2023年中國(guó)居民家庭住房資產(chǎn)占總資產(chǎn)約61%，高于英國(guó)的50%、日本的38%、美國(guó)的28%，居民消費(fèi)比例偏低，中國(guó)居民消費(fèi)占GDP比重為38-40%，對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家仍有差距，如美國(guó)和日本分別占比68-70%和55-60%，較其他國(guó)家中長(zhǎng)期仍有巨大提升空間，貿(mào)易戰(zhàn)背景下出口貢獻(xiàn)減弱，提振消費(fèi)和擴(kuò)大內(nèi)需是必然進(jìn)程。促消費(fèi)政策持續(xù)落地，2025年3月召開(kāi)的兩會(huì)國(guó)家對(duì)于消費(fèi)提及次數(shù)高于之前，政策層首次將提高居民財(cái)產(chǎn)性收入寫(xiě)入報(bào)告。消費(fèi)刺激政策從我們?nèi)ツ昕吹降膰?guó)補(bǔ)、消費(fèi)券已經(jīng)開(kāi)始逐步落到實(shí)處如提升公務(wù)員薪資、為騎手繳納社保、發(fā)放新生兒補(bǔ)貼等，更多從居民實(shí)際收入和現(xiàn)金補(bǔ)貼著手。呼和浩特新生兒補(bǔ)貼政策超預(yù)期，深圳陸續(xù)跟進(jìn)，后續(xù)有望擴(kuò)大到更多城市。2025年1-3月經(jīng)濟(jì)演繹弱復(fù)蘇趨勢(shì)，2025Q1社零總他山之石鑒往來(lái)：我們回顧日本過(guò)去40年的消費(fèi)發(fā)展史發(fā)現(xiàn)了以下趨勢(shì)，1）性?xún)r(jià)比消費(fèi)崛起，以百元店為代表的折扣店迎來(lái)繁加關(guān)注健康和功能屬性，飲料無(wú)糖化、酒飲低度化以及食品零添加趨勢(shì)明顯，功能化的細(xì)分健康品類(lèi)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。3）隨著家庭小型化和單身人口比例提升，消費(fèi)者更傾向于精神消費(fèi)而非單純的物質(zhì)滿(mǎn)足，催生了游戲機(jī)、動(dòng)漫、扭蛋和盲盒等品類(lèi)的繁榮。4）日本人均GDP在20世紀(jì)80年代超過(guò)1萬(wàn)美元后，國(guó)貨消費(fèi)開(kāi)始崛起。求不足的情況下，消費(fèi)品面臨供給過(guò)剩和同質(zhì)化嚴(yán)重的問(wèn)題，而真正的需求恰恰是沒(méi)有被滿(mǎn)足到的細(xì)分需求。過(guò)去是需求決定供給，而未來(lái)將是供給創(chuàng)新決定需求。當(dāng)我們?nèi)粘Ｉ畹幕A(chǔ)需求被滿(mǎn)足后，大家更加追求產(chǎn)品的品質(zhì)、健康、創(chuàng)新和差異化，我們的產(chǎn)品從原先的從無(wú)到有需要邁入從有到好的階段。山姆、胖東來(lái)的崛起也是憑借極致的選品俘獲人心，未來(lái)將關(guān)注山姆鏈以提升效率轉(zhuǎn)型，近年來(lái)衍生了大量軟硬折扣業(yè)態(tài)的機(jī)會(huì)。2021年開(kāi)始零食量販業(yè)態(tài)開(kāi)始加速擴(kuò)張，2022-2024年行業(yè)門(mén)店數(shù)量從1.3萬(wàn)家增長(zhǎng)至4萬(wàn)家，CAGR達(dá)45%。同時(shí)品牌端孕育大量高性?xún)r(jià)比的機(jī)會(huì)，東鵬憑借紅牛一半的價(jià)格在藍(lán)領(lǐng)人群中迅速突圍，實(shí)現(xiàn)趨勢(shì)3：看好品牌出海的機(jī)會(huì)，背后是強(qiáng)大供應(yīng)鏈的支撐和國(guó)力&文化的輸出。我們看好出海東南亞市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，東南亞大多數(shù)國(guó)家如越南、馬來(lái)、柬埔寨等類(lèi)似于15年前的中國(guó)，消費(fèi)需求未被充分滿(mǎn)足和挖掘，同時(shí)當(dāng)?shù)毓?yīng)制造能力偏弱，需要中國(guó)優(yōu)質(zhì)和高性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品輸入。中國(guó)消費(fèi)品品牌出海已邁出征為消費(fèi)者從滿(mǎn)足基礎(chǔ)需求轉(zhuǎn)向追求情感價(jià)值與自我表達(dá)，類(lèi)似于日本1975-2004年的第三消費(fèi)時(shí)代。悅己消費(fèi)表彰的是小而美，投資建議：推薦山姆鏈的投資機(jī)會(huì)，關(guān)注有友食品和立高食品?？春檬称方】祷内厔?shì)，魔芋等健康辣味零食持續(xù)爆發(fā)，看好衛(wèi)龍美味。長(zhǎng)期看好功能飲料龍頭東鵬飲料，憑借性?xún)r(jià)比突圍，平臺(tái)化能力凸顯打造第二第三曲線，疊加出海打開(kāi)長(zhǎng)期空間?？春谜?qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)提振內(nèi)需成為主線供給創(chuàng)新引領(lǐng)需求品牌出海大有可為品牌出海大有可為但受關(guān)稅影響2025年3月中國(guó)對(duì)美出口量與去年同期相比驟降25%，若貿(mào)易談判失敗則影響將進(jìn)一步顯現(xiàn)。中國(guó)過(guò)去依靠出口和房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，居民資產(chǎn)中房產(chǎn)占比較重，2023年中國(guó)居民家庭住房資產(chǎn)國(guó)的50%、日本的38%、美國(guó)的28%，居民消費(fèi)比例偏低，中國(guó)居民消費(fèi)占GDP比重為38-40%，對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家仍有差距，如美國(guó)和日本分別占比68-70%和55-60%，較其他國(guó)家中長(zhǎng)期仍有巨大提升空間，貿(mào)易戰(zhàn)背景下出口圖表1：2023年各國(guó)家庭住房資產(chǎn)占總請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)策，地方安排1500億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金支持消費(fèi)品以舊換新，帶動(dòng)了汽車(chē)、家電等銷(xiāo)售額超過(guò)1.地區(qū)發(fā)放餐飲、旅游消費(fèi)券等拉動(dòng)消費(fèi)。2025年將持續(xù)加碼至3000億元并擴(kuò)充補(bǔ)貼范圍。2025年3月深圳陸續(xù)跟進(jìn)，后續(xù)有望擴(kuò)大到更多城市。湖北天門(mén)發(fā)放生育補(bǔ)貼后，直接扭轉(zhuǎn)7年人口持續(xù)下滑頹勢(shì)，增17%。消費(fèi)刺激政策從我們?nèi)ツ昕吹降膰?guó)補(bǔ)、消費(fèi)券已經(jīng)開(kāi)始逐步落到實(shí)處如提升公務(wù)員薪新生兒補(bǔ)貼等，更多從居民實(shí)際收入和現(xiàn)金補(bǔ)貼著手。如果此輪系列生育和刺激政策帶來(lái)人口和費(fèi)中期價(jià)值重估。2025年1-3月經(jīng)濟(jì)演繹弱復(fù)蘇趨勢(shì)，250請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)個(gè)性化時(shí)代下悅己型消費(fèi)崛起，年請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn) 人均GDP水平接近，2022年我國(guó)人均GDP為1.27萬(wàn)美元，與1985年日本接近。2）老齡 彼時(shí)日本0-14歲人口年齡占比15.59%，中國(guó)該比例為16.94%。3）均經(jīng)歷房地產(chǎn)低迷期。中國(guó)提出“住房不炒”，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資以及新建商品房銷(xiāo)售額均持續(xù)下降，90年代日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)陷 發(fā)展階段高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)衰退經(jīng)濟(jì)緩慢修復(fù)時(shí)間1955-1973年1974-1990年1991-2010年2011年-至今經(jīng)濟(jì)背景日本政府推出了“國(guó)民收入倍增計(jì)劃”尼克松沖擊、石油危機(jī)地產(chǎn)泡沫破裂，股市和樓市大幅回落13年，日本央行推出量化與質(zhì)化寬松政策勞動(dòng)人口人口增加人口微增人口減少人口減少老年人比例5.3%上升到7.9%7.5%上升到23.0%12.1%上升到23.0%23.0%上升到28.4%政治導(dǎo)向生產(chǎn)至上、倡導(dǎo)資本積累福祉元年年金改革安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)消費(fèi)趨勢(shì)大量生產(chǎn)、大量消費(fèi)、大城市傾向、美食傾向消費(fèi)偏好由量向質(zhì)升級(jí)，個(gè)性化、多樣化、差異化、品牌傾向消費(fèi)回歸理性，追求性?xún)r(jià)比，無(wú)品牌傾向、休閑傾向、本土傾向推崇簡(jiǎn)約與環(huán)保，中高端消費(fèi)環(huán)境好轉(zhuǎn)，但經(jīng)過(guò)兩次消費(fèi)稅增稅后，消費(fèi)意愿重回低迷人均GDPCAGR（1960-1973）=17.7%CAGR（1974-1990）=11.6%CAGR（1991-2010）=2.4%CAGR（2011-2023）=-3.0%由508.7美元提升至4061.0美元由4448.3美元提升至25801.4美元由29428.4美元提升至44968.2美元由48760.2美元提升至33766.5美元房?jī)r(jià)指數(shù)HPI（2015=100）1960-1973年，HPI持續(xù)上漲，漲幅接近400%1974-1990年，HPI增速放緩，漲幅超過(guò)30%1991年3月，HPI達(dá)到高點(diǎn)168.31，此后持續(xù)下跌，1991-2010年跌幅超過(guò)40%HPI逐步回升，2020年末HPI=10950-10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，商品銷(xiāo)售總額進(jìn)入十余年負(fù)增長(zhǎng)階段，M型社會(huì)特征明顯。90年代后日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，導(dǎo)致家庭可支滯不前，90-10年間家庭可支配收入年均CAGR僅為0.31%，同時(shí)商品銷(xiāo)售數(shù)據(jù)出現(xiàn)連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，90-02年日本商業(yè)銷(xiāo)售額CAGR為-2.3%。居民收入停滯不前，股市、房產(chǎn)等資產(chǎn)急劇下跌進(jìn)一步導(dǎo)致了家庭財(cái)富下降。1997年可支配收入階段性見(jiàn)頂，日本各個(gè)階層間收入差距擴(kuò)大，整體呈現(xiàn)M型分化，家庭年收入低于300萬(wàn)日元的比例從1990年27.2%提升到2010年的39.0%；而2010年收入300-1000萬(wàn)的家庭占比為31.0%，較1990年下跌8.8pct。從就業(yè)市場(chǎng)來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)下日本失業(yè)率從1990年的2.1%提升到2010年的5.1%，非正式雇傭人員比例從1984年的15.3%提升到2010年的34.3%，居民的收入穩(wěn)定性受到影響，消費(fèi)理念更加謹(jǐn)慎。居民消費(fèi)出現(xiàn)回歸理性和注重性?xún)r(jià)比特點(diǎn)。日本珠寶首飾市場(chǎng)規(guī)模從1991年30150億日元下跌到2010年的9104億日元，CAGR為-12.46%；高爾夫市場(chǎng)規(guī)模也從1995年的26030億日元下降到2011年的13920億日元，CAGR為-3.8%。與之形成對(duì)比的是，優(yōu)衣庫(kù)、SERIA、無(wú)印良品等高性?xún)r(jià)比品牌實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，優(yōu)衣庫(kù)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售收入從1992年的143億日元提升到2010年的6151億日元，年均圖表11：日本商業(yè)銷(xiāo)售額增長(zhǎng)變化0圖表12：日本進(jìn)入M型社會(huì)圖表13：日本珠寶消費(fèi)90年持續(xù)下行0 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)消費(fèi)降級(jí)：消費(fèi)趨勢(shì)呈現(xiàn)理性化和無(wú)標(biāo)簽化特點(diǎn)，購(gòu)買(mǎi)時(shí)更關(guān)注性?xún)r(jià)比不再渠道變革：居民消費(fèi)更加理性，而代表消費(fèi)升級(jí)的商場(chǎng)表現(xiàn)蕭條，而便利店和藥妝店則快速興起。由于大型賣(mài)場(chǎng)通常提供廣泛的商品組合，而在經(jīng)濟(jì)低迷期消費(fèi)者可能更傾向于購(gòu)買(mǎi)基本的生活必需品，因此消費(fèi)更多發(fā)生在就近的便利店完成。同時(shí)隨著女性從業(yè)者比例提升和旅日游客健康化：隨著老齡化和健康意識(shí)的提升，日本消費(fèi)者更加關(guān)注健康和功能屬性，比如保健品、無(wú)糖茶、功精神消費(fèi)：?jiǎn)紊肀壤@著提高，帶來(lái)買(mǎi)房買(mǎi)車(chē)的人群變少，取而代之的是精神類(lèi)消費(fèi)，比如寵物經(jīng)濟(jì)，動(dòng)漫手辦等。20世紀(jì)美國(guó)的好萊塢電影崛起和1935年的大富翁游戲風(fēng)靡全美，都是經(jīng)濟(jì)低迷期間下人們尋找精消費(fèi)本土化：日本人均GDP在20世紀(jì)80年代超過(guò)1萬(wàn)美元后，居民消費(fèi)表現(xiàn)出日本傾向和本土傾向，對(duì)舶來(lái)品的偏好降低，而本土品牌更能把握消費(fèi)趨勢(shì)變化和國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的偏好，從而逐步贏得市場(chǎng)份額，例如日式快餐店圖表15：經(jīng)濟(jì)低迷期日本消費(fèi)特點(diǎn)0101請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)健康意識(shí)持續(xù)覺(jué)醒，符合健康化趨勢(shì)的消費(fèi)賽道快速成長(zhǎng)。隨著老齡化和健康意識(shí)始增強(qiáng)對(duì)于產(chǎn)品成分和品質(zhì)的追求，整體消費(fèi)向健康化轉(zhuǎn)型，消費(fèi)者也愿意為具有健康屬性的產(chǎn)品提供更高溢價(jià)。其中，1）酒飲呈現(xiàn)低度化，朝日、麒麟、三得利等啤酒龍頭都推出了低度啤酒產(chǎn)品，日本無(wú)酒精啤酒銷(xiāo)量從2008年的118萬(wàn)箱提升到2020年的1980萬(wàn)箱，CAGR=26.49%。2）調(diào)味品企業(yè)也順應(yīng)健康化趨勢(shì)，推出了低鹽、有機(jī)和鮮榨產(chǎn)品，“零添加”的2022年89.5%。3）軟飲料行業(yè)無(wú)糖化率從1980年的1%提升到2022年的55%，而無(wú)糖茶也逐步取代碳酸飲料成為日本最大的軟飲料品類(lèi)。4）日本的乳制品企業(yè)也加快了功能性乳品的開(kāi)發(fā)力度，推出了益生菌酸奶等產(chǎn)品，加速產(chǎn)品持續(xù)向有機(jī)化、高端圖表14：日本酒飲消費(fèi)呈現(xiàn)低度化趨勢(shì)0圖表15：本釀造醬油占比持續(xù)提升（%）圖表16：日本飲料無(wú)糖化率加速提升請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)1990年后高端消費(fèi)降速換擋。日本珠寶首飾市場(chǎng)規(guī)模從1991年30150億日元高收入人群GDP降速換擋，奢侈品銷(xiāo)售額CAGR為2.4%，進(jìn)入低欲望的第四消費(fèi)時(shí)代，96-11年奢侈品銷(xiāo)售額CAGR下降至-4.9%，恢復(fù)至90年代前水平。100000高性?xún)r(jià)比品牌繼續(xù)保持了可觀的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，優(yōu)衣庫(kù)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售收入2010年的6151億日元，92-10年CAGR高達(dá)21.9%，同期國(guó)內(nèi)門(mén)店數(shù)增長(zhǎng)至808家，增幅超過(guò)1200%。優(yōu)衣庫(kù)自97年上市至01年高點(diǎn)股價(jià)上漲17倍，雖此后股價(jià)有所0奢侈品零售額（百萬(wàn)日元）yoy請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)n90年代經(jīng)濟(jì)泡沫后，百元店、折扣店等主打性?xún)r(jià)比的平價(jià)零售崛起：百元店是指以每件100日元（折合人民幣5-6元）的統(tǒng)一價(jià)格銷(xiāo)售商品的零售店，產(chǎn)品覆蓋加工食品、化妝品配件、廚房用品、日用品以及文具等多個(gè)品類(lèi)，最初出現(xiàn)于1960年代的日本，卻受益于經(jīng)濟(jì)泡沫破碎后人們對(duì)商品價(jià)格和性?xún)r(jià)比的追求，成為“衰退時(shí)代的成長(zhǎng)行業(yè)”。1990s前后，折扣店唐吉可德和百元店Daiso（大創(chuàng)）、Seria、Watts、Cando先后成立，銷(xiāo)售高性?xún)r(jià)比雜貨的折扣店業(yè)態(tài)迅速普及。截至2012年，Daiso、Seria、Cando、Watts（MeetsSilk）四大百元店公司總共擁有約5,500家商店，銷(xiāo)售額約5,500億日元，唐吉訶德門(mén)店數(shù)從2000年的27家提升至2020年的631家，大創(chuàng)門(mén)店數(shù)從2000年的1500家提升至2020年的5892家，CAGR達(dá)7.1%。?大創(chuàng)：1972-1999年受益消費(fèi)降級(jí)，在日本國(guó)內(nèi)快速擴(kuò)張，截至1999年日本門(mén)店超過(guò)1000家，1997-2000年收入CAGR達(dá)61%；而借助東風(fēng)，通過(guò)供應(yīng)鏈精耕以及全球化發(fā)展，開(kāi)店從00年的1500家至2020年的5892家，CAGR達(dá)5.6%，目前已覆蓋28個(gè)國(guó)?Seria：日本第二大百元店，公司營(yíng)業(yè)收入連續(xù)二十二年維持增長(zhǎng)，從2001年的139億日元提升至2021年的2007億日元，CAGR達(dá)14.3%，2022-2023年受疫情影響增速有所放緩，2023年公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)2124億日元，其日本國(guó)內(nèi)門(mén)店數(shù)從2007年的838家增長(zhǎng)至2023年的1961家，門(mén)店數(shù)僅次于龍頭大創(chuàng)，單店收入穩(wěn)步從2007年的7082萬(wàn)日元提升至2023年的1000請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)圖表22：日本動(dòng)漫行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（單位：十億日元）精神類(lèi)消費(fèi)增加，文娛類(lèi)行業(yè)快速發(fā)展。隨著家庭小型化和單身人口比例提升，消費(fèi)者更傾向于精神充實(shí)，而非單純的物質(zhì)滿(mǎn)足，因此帶動(dòng)文娛類(lèi)精神消費(fèi)的快速增長(zhǎng)。其中，單身群體的宅家偏好催生了宅經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而游戲機(jī)、動(dòng)漫、扭蛋和盲盒等產(chǎn)品迅速成為了一種廉價(jià)但又能提供精神愉悅的消費(fèi)方式。其中，滿(mǎn)足閑暇時(shí)間放松需求的動(dòng)漫行業(yè)迎來(lái)了快速的發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模從2002年的10978億日元提升到2010年的13239億日元，CAGR=2.38%。而適合家庭出游的主題公園和游樂(lè)場(chǎng)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模也從2000年的2985億日元提升到2010年的4626億日元，CAGR=4.48圖表22：日本動(dòng)漫行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（單位：十億日元）圖表23：主題公園和游樂(lè)場(chǎng)市場(chǎng)規(guī)模（單位：百萬(wàn)日元）0電視電影a光盤(pán)a網(wǎng)絡(luò)播出動(dòng)漫音樂(lè)出海彈珠/老虎機(jī)0主題公園和游樂(lè)場(chǎng)餐飲收入（百萬(wàn)日元）主題公園和游樂(lè)場(chǎng)門(mén)票收入（百萬(wàn)日元）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)圖表25：無(wú)印良品和優(yōu)衣庫(kù)順應(yīng)國(guó)潮消費(fèi)趨勢(shì)人均GDP超過(guò)1萬(wàn)美元后，國(guó)貨消費(fèi)開(kāi)始崛起。隨著日本逐漸進(jìn)入第四消費(fèi)社會(huì)，居民消費(fèi)表現(xiàn)出日本傾向和本土傾向，對(duì)舶來(lái)品的偏好降低，逐步擺脫了對(duì)歐美文化的崇拜。同樣，隨著國(guó)內(nèi)生產(chǎn)水平和技術(shù)能力的提升，本土品牌更能把握消費(fèi)趨勢(shì)變化和國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的偏美妝/零售/服裝等行業(yè)中也實(shí)現(xiàn)了較快的份圖表25：無(wú)印良品和優(yōu)衣庫(kù)順應(yīng)國(guó)潮消費(fèi)趨勢(shì)圖表24：人均GDP超過(guò)1萬(wàn)美元后，國(guó)貨消費(fèi)浪潮崛起本土消費(fèi)快速崛起請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)3消費(fèi)分層和需求分化的時(shí)代，抓住真正未被滿(mǎn)足的需求什么才是真正的需求？在當(dāng)下中國(guó)消費(fèi)總需求不足的情況下，消費(fèi)品面臨供給過(guò)剩和同質(zhì)化求恰恰是沒(méi)有被滿(mǎn)足到的細(xì)分需求。如lululemon精準(zhǔn)把握年輕健身女性對(duì)于布料舒適和裁剪版型彰求，理想汽車(chē)提供了多孩家庭用車(chē)過(guò)程中對(duì)于冰箱和彩電的多元化需求，運(yùn)動(dòng)飲料提供了健身運(yùn)動(dòng)圖表28：山姆中國(guó)門(mén)店數(shù)量圖表26：lululemon營(yíng)收（億元）和增速段，需求的爆發(fā)和供應(yīng)鏈水平提升實(shí)現(xiàn)了從無(wú)到有的產(chǎn)品供給。當(dāng)我們?nèi)粘Ｉ畹幕A(chǔ)需求被滿(mǎn)足后產(chǎn)品的品質(zhì)、健康、創(chuàng)新和差異化，現(xiàn)在我們的產(chǎn)品需要邁入從有到好的階段。山姆、胖東來(lái)的崛起選品俘獲人心，我們看到傳統(tǒng)大賣(mài)場(chǎng)和早期憑借收取條碼費(fèi)和入場(chǎng)費(fèi)商業(yè)模式由于后續(xù)缺乏精心選品逐步邁入衰退，2024年大賣(mài)場(chǎng)渠道下滑11.4%，已經(jīng)連續(xù)4年下滑，2024年全國(guó)樣本超市中關(guān)店數(shù)量達(dá)994滿(mǎn)足中產(chǎn)階級(jí)對(duì)于高品質(zhì)、差異化創(chuàng)新和性?xún)r(jià)比的訴求，在全球供應(yīng)鏈和新奇特戰(zhàn)略的支持下2019年開(kāi)始圖表28：山姆中國(guó)門(mén)店數(shù)量圖表26：lululemon營(yíng)收（億元）和增速圖表27：理想L9配備的冰箱彩電5045403530252050請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)山姆的成功主要來(lái)自于精選的好產(chǎn)品，得益于新奇特戰(zhàn)略的實(shí)行。首先山姆根據(jù)深度的用戶(hù)調(diào)查和大量的消費(fèi)者需求研究，以產(chǎn)品經(jīng)理視角進(jìn)行選品，再優(yōu)選頭部供應(yīng)商共同優(yōu)化和設(shè)計(jì)產(chǎn)品，并且借助全球化供應(yīng)鏈和采購(gòu)優(yōu)勢(shì)，將產(chǎn)品品質(zhì)、成本和價(jià)格上綜合做到最優(yōu)，山姆的產(chǎn)品有來(lái)自全球各地的優(yōu)選產(chǎn)品、獨(dú)創(chuàng)的差異化產(chǎn)品以及結(jié)合當(dāng)?shù)乜谖兜谋镜鼗唐罚裱嗤瑑r(jià)格帶內(nèi)品質(zhì)最優(yōu)，或相同品質(zhì)下單價(jià)最低的核心原則，通過(guò)高品質(zhì)和高性?xún)r(jià)比獲取產(chǎn)品在消費(fèi)者心中的高價(jià)值感。山姆產(chǎn)品分為鮮食類(lèi)、干貨類(lèi)、非食品類(lèi)，分別占40%+、30%、30%。圖表30：山姆四大產(chǎn)品深度用戶(hù)調(diào)研和消費(fèi)者洞察，基于產(chǎn)品經(jīng)理視角選品。首先我們來(lái)看山姆的選品，選品的成功采購(gòu)功不可沒(méi)，內(nèi)部針對(duì)采購(gòu)設(shè)置了支持部門(mén)，可以提供最前沿的行業(yè)趨勢(shì)研究和消費(fèi)者洞察數(shù)據(jù)調(diào)研，可以幫助采購(gòu)進(jìn)行調(diào)研，幫助其做決策前能深度了解消費(fèi)者真實(shí)需求和喜好以及流行趨勢(shì)。采購(gòu)基于用戶(hù)調(diào)研和市場(chǎng)研究后，找到消費(fèi)者關(guān)注的核心要素和流行趨勢(shì)，在多種要素中找到最優(yōu)組合。通過(guò)需求來(lái)尋找優(yōu)質(zhì)頭部供應(yīng)商，后續(xù)和供應(yīng)商共同改進(jìn)優(yōu)化產(chǎn)品。山姆在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)主要考慮生命周期和消費(fèi)場(chǎng)景，完成產(chǎn)品概念設(shè)計(jì)后將通過(guò)山姆產(chǎn)品評(píng)審會(huì)，由CMO和內(nèi)部四大部門(mén)進(jìn)行評(píng)審，需要符合山姆內(nèi)部選品對(duì)于獨(dú)特性、品質(zhì)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)的要求，需得到內(nèi)部人員全員認(rèn)可才能通過(guò)。采購(gòu)更多是基于產(chǎn)品經(jīng)理視角，從消費(fèi)者需求、產(chǎn)品生命周期、客戶(hù)體驗(yàn)和預(yù)期銷(xiāo)售等多方面需要進(jìn)行大量的調(diào)研和思考。產(chǎn)品生產(chǎn)出來(lái)后需要進(jìn)行內(nèi)部試錯(cuò)、消費(fèi)者盲測(cè)、小范圍試賣(mài)等多個(gè)步驟，其中不斷進(jìn)行調(diào)研、評(píng)審、優(yōu)化。山姆內(nèi)部對(duì)于選品極為重視，每年均有年度、月度和周度的選品復(fù)盤(pán)和策略制定會(huì)議，年度制定品類(lèi)策略和方向，每月選擇最適合的季節(jié)性產(chǎn)品，周度對(duì)商品進(jìn)行復(fù)盤(pán)。另外在采購(gòu)人員選擇上，優(yōu)先選擇擁有較強(qiáng)產(chǎn)品審美和見(jiàn)識(shí)過(guò)海外豐富高品質(zhì)商品的人群。圖表30：山姆四大產(chǎn)品圖表29：山姆產(chǎn)品設(shè)計(jì)流程產(chǎn)品，如挪威（上市后復(fù)購(gòu)提供陳列和折圖表31：山姆產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)本土差異化本土差異化全球采購(gòu)獨(dú)家創(chuàng)新產(chǎn)品圖表34：山姆家電和電商價(jià)格對(duì)比圖表33：山姆爆款產(chǎn)品品的差異化和質(zhì)價(jià)比：①尋找一些獨(dú)家供應(yīng)產(chǎn)品，追求差異化創(chuàng)品質(zhì)，如牛奶為山姆專(zhuān)供。②當(dāng)需求產(chǎn)品沒(méi)有清晰行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)或者如服裝、家電等標(biāo)品價(jià)格普遍低于商超和部分電商平臺(tái)。山姆通品質(zhì)，大包裝高性?xún)r(jià)比打造出眾多爆款，比如瑞士卷、青檸汁、薯等。如山姆和恩喜村合作的瑞士卷，山姆要求將配方中植物奶動(dòng)物奶油，并且要求不添加香精，傳統(tǒng)小麥粉換成更干凈的烘原材料品質(zhì)好于同行，單片只需3.7元，瑞士卷一經(jīng)推出立馬成為爆圖表34：山姆家電和電商價(jià)格對(duì)比圖表33：山姆爆款產(chǎn)品圖表32：麻薯和瑞士卷配方對(duì)比麻薯山姆·原味麻薯29.8￥/24個(gè)盒馬·原味麻薯14.9￥/12個(gè)麥德龍·黑芝麻麻薯35.8￥/24個(gè)雞蛋液、水、植物油、白砂糖、小麥粉、乳粉、芝麻、食用鹽、釀造醬油、食品添加劑（增稠劑150a、乳化劑471、著色麻薯面包預(yù)拌粉（羥丙基二淀粉磷酸酯、白單雙甘油脂肪酸酯）、水、全蛋液、食用油脂制品、植物油、黑芝麻、蛋黃液、釀造醬油、蔗糖脂肪酸酯麻薯面包預(yù)拌粉（羥丙基二淀粉磷酸酯、白單雙甘油脂肪酸酯）、水、全蛋液、食用油脂制品、植物油、黑芝麻、蛋黃液、釀造醬油、蔗糖脂肪酸酯山姆·原味伯爵瑞士卷59.8￥/1.2kg約16片盒馬·瑞士卷(原味+伯爵紅茶味）26.9￥/8片麥德龍·瑞士卷(牛乳味+可可餅干味）81.6￥/16片雞蛋、預(yù)拌粉（白砂糖、小麥粉、雞蛋蛋白粉、食用鹽、增稠劑、乳化劑、穩(wěn)定劑）稀奶油、飲用水、大豆油、純牛奶、復(fù)配乳化劑、牛乳風(fēng)味固體飲料、干酪、白砂糖、防潮糖粉（食用葡萄糖、精煉植物油、增稠劑）、伯爵紅茶加香調(diào)味茶、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)4%，山姆計(jì)劃至2030年門(mén)店數(shù)量突破100家，屆時(shí)國(guó)內(nèi)來(lái)已然成為國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的風(fēng)向標(biāo)，當(dāng)下食品安全事件頻發(fā)，消費(fèi)者對(duì)食品安全、健康化、好的品質(zhì)和差異化創(chuàng)新提出了求。未來(lái)仍會(huì)有很多機(jī)會(huì)來(lái)自于山姆產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)于極強(qiáng)產(chǎn)品力和善于創(chuàng)新研發(fā)但渠道力相對(duì)薄弱的企業(yè)一旦和山姆深現(xiàn)單品的爆發(fā)，對(duì)于企業(yè)而言是拓品類(lèi)和流量外溢到其他渠道的紅利。如山姆和滿(mǎn)記甜品合作的楊枝甘露包裝化甜品記24年新零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)GMV2.4億，同比+395%。山姆當(dāng)下對(duì)于國(guó)產(chǎn)品牌的合作意愿明顯加強(qiáng)，近兩年均和細(xì)分領(lǐng)域部分MM產(chǎn)品年銷(xiāo)售額突破5億，24年和有友合作的脫骨鴨掌半年銷(xiāo)售額已經(jīng)破億，甘源前期合作的芥末味夏果曾年銷(xiāo)售圖表35：山姆鏈相關(guān)合作品牌情況葵珍瓜子麻薯請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)圖表38：農(nóng)夫茶飲料收入（億元）和增速圖表36：無(wú)糖茶行業(yè)規(guī)模（億元）和增速22年起無(wú)糖茶行業(yè)開(kāi)始爆發(fā)，對(duì)標(biāo)日本仍有3-5倍增長(zhǎng)空間。日本自90年代后步入無(wú)長(zhǎng)賽道，茶飲料市場(chǎng)規(guī)模從1985年的475億日元增長(zhǎng)至2000年的7965億日元，2020年茶飲料成為日本第一大軟飲品類(lèi)，占軟飲料比例從1985年的2.5%提升至2020年的26.0%，背后驅(qū)動(dòng)為健康化老齡化趨勢(shì)下對(duì)含糖飲料和瓶裝水的替代。與日本人常年飲用綠茶的文化相似，中國(guó)茶文化深遠(yuǎn)悠久，長(zhǎng)久的飲茶習(xí)慣以及豐富的茶底種類(lèi)（傳統(tǒng)六大茶類(lèi)）為無(wú)糖茶飲發(fā)展打下基礎(chǔ)。2017年起隨著減糖概念興起帶動(dòng)無(wú)糖茶行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期，2022年起行業(yè)開(kāi)始爆發(fā)連續(xù)實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)，2017年-2023年無(wú)糖茶行業(yè)規(guī)模從18億增長(zhǎng)至189億元，6年規(guī)模增長(zhǎng)超10倍，CAGR達(dá)48%，同期國(guó)內(nèi)即飲茶大盤(pán)CAGR僅為-1%。對(duì)標(biāo)日本，我國(guó)2024年即飲茶無(wú)糖化率為15%，較日本的85%仍有較大提升空間。未來(lái)我國(guó)即飲茶占比以及無(wú)糖化率有望向日本靠攏，中長(zhǎng)期無(wú)糖茶市場(chǎng)規(guī)模或有3-5倍增長(zhǎng)圖表38：農(nóng)夫茶飲料收入（億元）和增速圖表36：無(wú)糖茶行業(yè)規(guī)模（億元）和增速圖表37：國(guó)內(nèi)RTD茶飲市場(chǎng)規(guī)模（億元）和增速0000請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)辣味零食健康化趨勢(shì)明顯，魔芋、鵪鶉蛋中式創(chuàng)新品類(lèi)增速亮眼。近年來(lái)隨著消費(fèi)者對(duì)于健康功能要求逐步提升，低熱量的魔芋和高蛋白的鵪鶉蛋成為零食新寵。鵪鶉蛋行業(yè)規(guī)模從22年的10億成長(zhǎng)至23年的30億，增速為200%。魔芋零食由衛(wèi)龍?jiān)?4年推出，衛(wèi)龍魔芋爽歷經(jīng)十年發(fā)展成為30+億規(guī)模的大單品。2024年衛(wèi)龍/鹽津魔芋制品增速達(dá)50%+/40%,最新月銷(xiāo)分別為3億和1.5億左右，2024H1鹽津/勁仔鵪鶉蛋增速為151%/51.1%(禽類(lèi)制品）。公司持續(xù)推新進(jìn)行口味和產(chǎn)品形態(tài)的創(chuàng)新，如鹽津推出大魔王麻醬味素毛肚，大魔王在抖音上快速起量。勁仔推出七個(gè)博士溏心鵪鶉蛋等，鹽津今年上新鵪鶉蛋零食子品牌“蛋皇”，2024Q3入駐山姆，渠道反饋終端月銷(xiāo)售額超過(guò)2000萬(wàn)。有友推出無(wú)骨鴨掌新品，2024年7月進(jìn)入山姆，月銷(xiāo)突破25圖表40：鹽津鵪鶉蛋和衛(wèi)龍魔芋爽2024H1銷(xiāo)售額（億元）同比請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)n消費(fèi)理念回歸理性，為品牌高溢價(jià)買(mǎi)單意愿下研究院統(tǒng)計(jì)，2024年中國(guó)境內(nèi)/境外奢侈品消費(fèi)額分別為5044/4230億元，19-24年全境奢侈品消費(fèi)額CAGR為-2.3%。頂級(jí)高凈值人群仍然選擇購(gòu)買(mǎi)稀缺、最貴的奢侈品，如愛(ài)馬仕除日本外的亞洲市場(chǎng)錄得了顯著增長(zhǎng)，大中華區(qū)Q4增速回升至9%。而中產(chǎn)階級(jí)對(duì)奢侈品的消費(fèi)趨于理性，中國(guó)年輕消費(fèi)者的消費(fèi)觀念更加開(kāi)放、包容，與其重金購(gòu)買(mǎi)包包不如花在自己喜歡的生活方式、潮流文化上，從而導(dǎo)致整體奢侈品消費(fèi)出現(xiàn)下n產(chǎn)品回歸品質(zhì)本身，質(zhì)價(jià)比成為主流訴求。消費(fèi)者也在追求質(zhì)價(jià)比產(chǎn)品，終端渠道上軟折扣、硬折扣零售涌現(xiàn)括萬(wàn)辰的好想來(lái)、零食很忙、好特賣(mài)、奧樂(lè)齊等折扣超市興起，取代BC商超和KA賣(mài)場(chǎng)。保值與設(shè)計(jì)兼具的老鋪黃金承接梵克雅寶和卡地亞的“消費(fèi)降級(jí)”，設(shè)計(jì)高端、更具科技感的小米su7成為保時(shí)捷平替，食品中符合質(zhì)價(jià)比趨勢(shì)的包括東鵬飲料、蜜雪冰城，以及萬(wàn)辰集團(tuán)、零食很忙等折扣渠道涌現(xiàn)帶來(lái)的零食消費(fèi)額（億人民幣）消費(fèi)額同比增長(zhǎng)率0消費(fèi)額（億人民幣）消費(fèi)額同比增長(zhǎng)率0請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)n折扣店業(yè)態(tài)逐漸興起，零食量販加速擴(kuò)張。2011年以來(lái)系列以社區(qū)作為主要渠道的品牌，例如絕味食品、蜜雪冰城等在這一階段開(kāi)始加速擴(kuò)張，同時(shí)大量品類(lèi)從商超系統(tǒng)中獨(dú)立出來(lái)，便利性、高效率、低價(jià)格推動(dòng)垂直零售業(yè)態(tài)出現(xiàn)并快速擴(kuò)張。目前頭部零食量販品牌包括零食很忙、零食有鳴、零食優(yōu)選、趙一鳴等也多誕生于2011年后，并在2022年開(kāi)始實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，結(jié)合灼識(shí)咨詢(xún)以及頭部零食量販官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2024年零食量販?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模1100億元，門(mén)店數(shù)量達(dá)4萬(wàn)家，19-24年CAGR分別為49%/68%。零食量販多選擇社區(qū)門(mén)店，租金成本不僅比商圈低30%-50%，且滿(mǎn)足休閑食品“即時(shí)性、沖動(dòng)性”消費(fèi)n萬(wàn)辰、零食很忙、好特賣(mài)疫后門(mén)店數(shù)量實(shí)現(xiàn)十倍以上擴(kuò)張。據(jù)鳴鳴很忙發(fā)布會(huì)信息，截至2025年2月公司門(mén)店數(shù)已超1.家，2024年完成銷(xiāo)售額550億元，門(mén)店數(shù)量相比22年初的1000家門(mén)店實(shí)現(xiàn)10倍數(shù)量擴(kuò)張，公司發(fā)源于湖南，目前已覆蓋湖南、湖北、廣東、江西等二十余個(gè)省市地區(qū)，以南方市場(chǎng)為核心。萬(wàn)辰集團(tuán)旗下包括好想來(lái)、來(lái)優(yōu)品、老婆大人等品牌，2024年公司門(mén)店數(shù)達(dá)1.4萬(wàn)家，實(shí)現(xiàn)收入323億元，門(mén)店數(shù)量相比22年的232家擴(kuò)張數(shù)十倍，公司以華東及北方市場(chǎng)為大本營(yíng)向全國(guó)擴(kuò)張。軟折扣代表好特賣(mài)成立于2020年，至2024年底全國(guó)門(mén)店突破900家，公司推出“超級(jí)倉(cāng)”模式，通過(guò)倉(cāng)儲(chǔ)式折扣綜合體整合全球3000+品牌尾貨資源，單店面積近萬(wàn)平，全品類(lèi)商品均價(jià)低于市場(chǎng)價(jià)6 圖表44：零食量販行業(yè)規(guī)模及門(mén)店數(shù)量變化圖表45：202205543210050請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)n零食量販打造極致效率，低價(jià)的同時(shí)提供良好的服務(wù)體驗(yàn)：與商超相比，零食量販渠道兼具低價(jià)和便利優(yōu)勢(shì)，與傳統(tǒng)流通渠道相比，零食量販渠道具備低價(jià)和門(mén)店管理優(yōu)勢(shì)，能夠提供更多的休閑食品SKU和更好的購(gòu)物體驗(yàn)。與便利店相比，由于不存在很多短保產(chǎn)品，損耗和管理難度相對(duì)較低，低價(jià)優(yōu)勢(shì)更加明顯。零食量販的產(chǎn)品售價(jià)相比市場(chǎng)透明價(jià)低20-30%，低價(jià)催生高周轉(zhuǎn)，平均商品周轉(zhuǎn)天數(shù)約15天，顯著低于商超的40-50天。圍繞低價(jià)高周轉(zhuǎn)，零食量販渠道在門(mén)店運(yùn)營(yíng)、渠道布局、供應(yīng)鏈管理和價(jià)值鏈重構(gòu)等方面修煉內(nèi)功打造極致效率，最終在低價(jià)高周轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)上跑通單店n低價(jià)模式下，零食量販重塑價(jià)值鏈：零食量販渠道上下游分別直接面向廠家和消費(fèi)者，減少了中間環(huán)節(jié)，集中采購(gòu)的規(guī)模效應(yīng)凸顯。從實(shí)際情況看，供應(yīng)商、加盟商、品牌方、消費(fèi)者各環(huán)節(jié)均有利可圖，重新構(gòu)筑了更具效率的價(jià)值鏈生態(tài)。以零食很忙的價(jià)值鏈各方環(huán)節(jié)為例，與其合作的大牌供應(yīng)商能將費(fèi)用率降低在個(gè)位數(shù)；白牌供應(yīng)商雖毛利較低，但勝在規(guī)模效應(yīng)；加盟門(mén)店毛利率分別在5-8%和20%左右，確保加盟單店模型跑通并有合理的投資回報(bào)周期；消費(fèi)者受6店665請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)n功能性訴求以及工作效率要求的提升，能量飲料飲用人群擴(kuò)張。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)就業(yè)人員周工作時(shí)間、工作強(qiáng)度呈現(xiàn)逐步上升趨勢(shì)，加班、升學(xué)壓力不斷攀升。據(jù)人社部數(shù)據(jù)，中國(guó)靈活用工的勞動(dòng)者超過(guò)了2億人，其中全國(guó)外賣(mài)騎手人數(shù)1300萬(wàn)人，美團(tuán)騎手以745萬(wàn)人占據(jù)首位，4年復(fù)合增速達(dá)17%，網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)注冊(cè)司機(jī)總數(shù)已經(jīng)超過(guò)1億，據(jù)中國(guó)網(wǎng)約車(chē)分會(huì)統(tǒng)計(jì)，2023年網(wǎng)約車(chē)駕駛證件數(shù)相比2021年增長(zhǎng)5倍，93.8%的專(zhuān)職網(wǎng)約車(chē)司機(jī)每天工作時(shí)長(zhǎng)在8小時(shí)以上，其中，工作12小時(shí)及以上的專(zhuān)職網(wǎng)約車(chē)司機(jī)比例高達(dá)46.5%。同時(shí)2021年中國(guó)快遞從業(yè)人員總數(shù)約490萬(wàn)。包括外賣(mài)騎手、網(wǎng)約車(chē)司機(jī)等在內(nèi)的靈活就業(yè)崗位多需要倒夜班、高體力輸出，契合能量飲料所能滿(mǎn)足的提神充能特點(diǎn)，n東鵬飲料：定位紅牛半價(jià)平替，低線市場(chǎng)的性?xún)r(jià)比飲料。公司500ml金瓶零售價(jià)為5元，相比紅牛250ml金罐經(jīng)單瓶便宜1元，但單瓶容量增加1倍。同時(shí)相比提神、補(bǔ)充體力的效果來(lái)看東鵬500ml金瓶會(huì)優(yōu)于紅牛250ml紅罐，而能量飲料功能效果需求大于口感口味需求，大容量、高性?xún)r(jià)比、強(qiáng)功效的東鵬更能滿(mǎn)足長(zhǎng)時(shí)間工作的藍(lán)領(lǐng)人群需求。公司瓶產(chǎn)品相比其他能量飲料品牌常用的金罐產(chǎn)品，包裝原材料上成本更低，相比250ml金罐單位成本減少64%，同時(shí)公司目前已擁有十大生產(chǎn)基地，整體來(lái)看隨規(guī)模效應(yīng)的持續(xù)提升，公司單位成本逐步下行。2021-2024年公司收入從70億請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)n茶飲行業(yè)平價(jià)產(chǎn)品增速領(lǐng)跑、下沉市場(chǎng)擴(kuò)張加速是當(dāng)前趨勢(shì)。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)預(yù)測(cè)，2024年現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3127億元，同比增長(zhǎng)21.0%。按價(jià)格帶劃分，2023年10元以下平價(jià)現(xiàn)制飲品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1366億元，同比增27.5%，高于中價(jià)現(xiàn)制飲品的26.6%以及高價(jià)現(xiàn)制飲品的13.1%。以蜜雪冰城為例，其客單價(jià)長(zhǎng)期穩(wěn)定在6-8元區(qū)間，但單店日均銷(xiāo)量超600杯，2023年GMV同比增速達(dá)40%，“以?xún)r(jià)換量”邏輯持續(xù)驗(yàn)證，預(yù)計(jì)n蜜雪冰城：極致性?xún)r(jià)比定位，現(xiàn)制飲品的平價(jià)王者。蜜雪冰城成立于1997年，截至2024年末公司門(mén)店數(shù)量達(dá)4.6萬(wàn)家，中國(guó)內(nèi)地/內(nèi)地以外門(mén)店數(shù)量分別為41584/4895家，同比凈增8350/564家門(mén)店，公司全球市占率（按門(mén)店數(shù)）達(dá)19%，領(lǐng)先第二名約3倍。蜜雪冰城以“高質(zhì)平價(jià)”為核心戰(zhàn)略，聚焦大眾消費(fèi)市場(chǎng)，產(chǎn)品價(jià)格品，核心產(chǎn)品價(jià)格均控制在5-10元之間。店型主要為面積20-30平方米的小型自提店，門(mén)店分布以河南為核心并持續(xù)向全國(guó)下沉市場(chǎng)擴(kuò)張，截至2024年10月31日，全國(guó)門(mén)店突破4000家，其中河南門(mén)店突破1000家。2021-2024年公司收?qǐng)D表50：中國(guó)現(xiàn)制茶飲終端零售額（十億元）圖表51：蜜雪冰城國(guó)內(nèi)及請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)對(duì)于中國(guó)文化和品牌更為認(rèn)可，同時(shí)在強(qiáng)大供應(yīng)鏈的支持下產(chǎn)品具備較高性?xún)r(jià)比。我們主要看好出海東南亞市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，東南亞大多數(shù)國(guó)家如越南、馬來(lái)、柬埔寨等類(lèi)似于15年前的中國(guó)，消費(fèi)需求未被充分滿(mǎn)足和挖掘，同時(shí)當(dāng)?shù)毓?yīng)制造能力偏弱，需要中國(guó)優(yōu)質(zhì)和高性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品輸入。以飲料行業(yè)為例，東南亞主要國(guó)家的飲料龍頭多為外來(lái)品牌，全球品牌占據(jù)市場(chǎng)主要份額，包括可口可樂(lè)、百事、雀巢等品牌，新加坡市場(chǎng)日本品牌的Pokka果汁市占率為14.8%，印尼市場(chǎng)法國(guó)品牌達(dá)能包裝水市占率為18.3%，菲律賓市場(chǎng)美國(guó)品牌可口可樂(lè)碳酸飲料市占率為18.7大的茶飲品牌，截至2024年海外門(mén)店數(shù)4895家，2024年前三季度印尼/越南門(mén)店數(shù)量達(dá)2667/1304家，占比海外門(mén)店56%/27%。2024年8月名創(chuàng)優(yōu)品全球最大的MINISOLAND在印尼雅加達(dá)開(kāi)業(yè)?！百I(mǎi)肯德基，逛名創(chuàng)優(yōu)品”成為了當(dāng)?shù)氐囊粋€(gè)熱點(diǎn)話(huà)題。截至2025年名創(chuàng)優(yōu)品在泰國(guó)擁有門(mén)店57家，馬來(lái)西亞26家，新加坡20家，印尼392家。2024年全年?duì)I收130.4億元，同比增長(zhǎng)106.9%，其中海外及港澳臺(tái)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)50.7億元，同比暴增375.2%，占整體營(yíng)收的38.9%。東南亞市場(chǎng)以24億元營(yíng)收、619%的增速成為泡泡瑪特海外最大市場(chǎng)，貢獻(xiàn)近半海新加坡馬來(lái)西亞Pokka14.8%果汁100Plus11.7%碳酸飲料馬來(lái)西亞100Plus6.1%碳酸飲料馬來(lái)西亞可口可樂(lè)雪碧9.3%碳酸飲料美國(guó)F&NIceMountain5.1%碳酸飲料馬來(lái)西亞SeaMaster6.9%包裝水馬來(lái)西亞可口可樂(lè)零卡5.1%碳酸飲料美國(guó)Cactus6.8%碳酸飲料美國(guó)可口可樂(lè)4.7%碳酸飲料美國(guó)可口可樂(lè)4.8%碳酸飲料美國(guó)印尼菲律賓達(dá)能Aqua18.3%包裝水法國(guó)可口可樂(lè)18.7%碳酸飲料美國(guó)LeMinerale8.5%包裝水法國(guó)Nature'sSpring10.9%包裝水菲律賓Vit6.4%檸檬茶中國(guó)RoyalTru-Orange8.3%碳酸飲料菲律賓AleAle4.6%碳酸飲料英國(guó)可口可樂(lè)雪碧8.0%碳酸飲料美國(guó)TehGelas3.4%紅茶印尼百事MountainDew7.7%碳酸飲料美國(guó)泰國(guó)越南Singha11.9%碳酸飲料泰國(guó)百事Aquafina8.5%包裝水美國(guó)可口可樂(lè)9.5%碳酸飲料美國(guó)紅牛7.0%能量飲料泰國(guó)Crystal9.4%速溶沖飲美國(guó)魔爪Twister6.9%能量飲料美國(guó)百事可樂(lè)5.2%碳酸飲料美國(guó)雀巢LaVie5.8%包裝水瑞士雀巢4.7%/瑞士雀巢Number14.8%能量飲料瑞士請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)46%/19%/17%。從各國(guó)總?cè)丝谠鏊賮?lái)看，印尼、馬來(lái)西亞、菲律賓、越南、泰國(guó)、新加坡13-23年人口數(shù)量CAGR分別為1%/2%/1%/1%/持菲律賓平/1%，人口總數(shù)呈現(xiàn)正增長(zhǎng)趨勢(shì)。年齡結(jié)構(gòu)來(lái)看，印尼、菲律賓、越南越南、馬來(lái)西亞的年齡中位數(shù)均在30歲左右，30歲以下人口分布占比分別為47%/55%/42%/43%。同時(shí)，東南亞有3000多萬(wàn)華裔群體，對(duì)國(guó)內(nèi)品牌的認(rèn)知度相對(duì)較高。馬來(lái)西亞圖表55：東盟主要國(guó)家人口增速印尼泰國(guó)新加坡菲律賓越南0請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)n東盟各國(guó)人均可支配收入以及零售消費(fèi)規(guī)模保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，90%泰國(guó)馬來(lái)西亞90%泰國(guó)馬來(lái)西亞0人均可支配收入（千美元）15-23年人均可支配收入CAGR新加坡馬來(lái)西亞泰國(guó)菲律賓越南印尼0印尼越南泰國(guó)菲律請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)終端零售額達(dá)201億美元，同比增長(zhǎng)23.3%，其中現(xiàn)制茶飲/現(xiàn)制咖啡/其他現(xiàn)制飲品終元，同比增長(zhǎng)26.0%/23.9%/14.3%，現(xiàn)制茶飲處于快速增長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì)2028年終端CAGR達(dá)21.3%。核心驅(qū)動(dòng)因素包括：1）城市化與消費(fèi)升級(jí)：東南亞城鎮(zhèn)），4.8%4.5%4.4%0請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)2024年海外門(mén)店數(shù)4895家，2022/2023/2024分別新增1794/4330/564家，海外因處于調(diào)整期24年開(kāi)店域來(lái)看，公司當(dāng)前聚焦印尼、越南等人口大國(guó)，實(shí)現(xiàn)“一城多店”覆蓋，2024年前三季度印尼/2667/1304家，占比海外門(mén)店56%/27%。我們根據(jù)人口密度測(cè)算東南亞開(kāi)店空間較大，中性假設(shè)02021202220232請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)消費(fèi)者傾向“悅己”型消費(fèi)，從追求“物質(zhì)富足”步入“精神滿(mǎn)足“。中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)正經(jīng)歷從“生存型”向“悅己型”的深刻轉(zhuǎn)型，核心特征為消費(fèi)者從滿(mǎn)足基礎(chǔ)需求轉(zhuǎn)向追求情感價(jià)值與自我表達(dá)，類(lèi)似于日本1975代。參考日本社會(huì)學(xué)家三浦展的理論，第三消費(fèi)時(shí)代以個(gè)性化、差異化需求為核心，消即所謂“悅己”。根據(jù)艾媒咨詢(xún)發(fā)布的調(diào)研數(shù)據(jù)，46.28%的中國(guó)新青年以“取悅自我”為消費(fèi)核心動(dòng)機(jī)，6更傾向精神消費(fèi)，表明中國(guó)已進(jìn)入類(lèi)似階段。2024年中國(guó)悅己消費(fèi)規(guī)模突破4.5萬(wàn) 告》，太平洋證券請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)2015-2023年我國(guó)潮玩市場(chǎng)規(guī)模從63億元增長(zhǎng)至600億元，CAGR超過(guò)30%，預(yù)計(jì)2026年將突破1100億元，2024-2020%。龍頭泡泡瑪特營(yíng)收從2017年的1.6億元增長(zhǎng)至2024年的130.4億元，CAGR達(dá)88%。此外2024年潮玩超150%。破10億元。02015201620172018200請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)且該部分人群的消費(fèi)偏好呈現(xiàn)明顯的情緒價(jià)值導(dǎo)向，20-40歲人口在首飾手表、美容美發(fā)等其他用品的支出意愿較高。相比之下，青年群體對(duì)質(zhì)價(jià)比18-24歲（00后）25-34歲（90后）35-44歲（80后）u45-54（70后）u55歲以上（70前）達(dá)19.0%，預(yù)估2024年規(guī)模達(dá)3127億元，同比增長(zhǎng)21.0%，預(yù)估2量將從2023年的約11杯提升到2028年的約26杯，2028年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)5732億元，23-28年CAG生活的儀式感買(mǎi)單，高顏值的照片分享與稀有的聯(lián)名款都在為產(chǎn)品附加新價(jià)值?，F(xiàn)飲行業(yè)如瑞幸咖啡從包裝入手，精美設(shè)計(jì)吸引消費(fèi)者打卡甚至收集不同的杯套、貼紙、紙袋。推出限量款產(chǎn)品給予用戶(hù)稀缺感，吸引消放大獲得感。周邊產(chǎn)品提升品牌形象鞏固核心用戶(hù)，霸王茶姬通過(guò)演繹東方茶和戲曲文化，推出手機(jī)殼 蜜雪冰城——全球現(xiàn)制飲品龍頭。蜜雪冰城于1997年創(chuàng)立于鄭州，通過(guò)“極致性?xún)r(jià)比+供應(yīng)鏈垂直整合+輕資產(chǎn)加盟”模式實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，截至2024年公司全球門(mén)店數(shù)達(dá)46,479家，全球市占率（按門(mén)店數(shù)）達(dá)19%，大的現(xiàn)制飲品企業(yè)。20