文檔石油石化行業(yè)研究方法培訓(xùn)講座

石油石化行業(yè)研究方法中信證券襄樊解放路營業(yè)部2021.02對證券價(jià)格影響的幾個(gè)因素2對證券價(jià)格影響的幾個(gè)因素34上市公司的行業(yè)分析與區(qū)域分析

5判斷經(jīng)濟(jì)周期對公司所處行業(yè)的影響增長性行業(yè)：增長性行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總水平的周期及其振幅無關(guān)。周期性行業(yè)：周期性行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)直接與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升時(shí)期，這些行業(yè)會(huì)緊隨其擴(kuò)張；當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，這些行業(yè)也相應(yīng)跌落。防御性行業(yè)：還有一些行業(yè)被稱之為防御性行業(yè)。這些行業(yè)運(yùn)動(dòng)形態(tài)的存在是因?yàn)槠湫袠I(yè)的產(chǎn)品需求相對穩(wěn)定，并不受經(jīng)濟(jì)周期性衰退的影響。例如，食品業(yè)和公用事業(yè)屬于防御性行業(yè)，因?yàn)樾枨髮ζ洚a(chǎn)品的收彈性較小，所以這些公司的收入相對穩(wěn)定。增長/周期性行業(yè)：在行業(yè)的運(yùn)動(dòng)形態(tài)中還有另一種可能，這些行業(yè)既有增長的運(yùn)動(dòng)形態(tài)，又有周期性的運(yùn)動(dòng)形態(tài)。這些行業(yè)被稱增長/周期性行業(yè)。增長/周期性行業(yè)有時(shí)穩(wěn)定地增長，有時(shí)又會(huì)隨經(jīng)濟(jì)的起伏而變動(dòng)。6上市公司分析7公司分析的要點(diǎn)89石油石化產(chǎn)業(yè)分析10油價(jià)的影響路徑11原油煤天然氣甲醇合成氨焦炭尿素?zé)龎A純堿原鹽硝酸硝酸銨電石PVC乙炔氯乙烯（VCM）乙烯二甲胺甲苯二異氰酸酯（TDI）甲苯甲苯二胺二苯甲烷二異氰酸酯（MDI）甲醛苯苯胺液氨二甲基甲酰胺（DMF）14丁二醇（BDO）聚四氫呋喃（PTMEG）氨綸己內(nèi)酰胺錦綸二甲苯對苯二甲酸（PTA）滌綸聚乙二醇（MEG）石油腦12石油行業(yè)的周期性弱化1975年以來中國石油工業(yè)經(jīng)歷了三個(gè)大的周期，各周期的頂峰期分別為1979年、1988年和1995年，低谷期分別為1983-1985年、1993年和2000-2001年2003年后，中國石油工業(yè)逐步復(fù)蘇，目前已經(jīng)持續(xù)了四年，周期性特征弱化國際市場聚烯烴與石腦油價(jià)差走勢圖2007年國內(nèi)聚烯烴樹脂消費(fèi)將繼續(xù)保持高速增長13如何判斷行業(yè)的景氣度—先行指標(biāo)判斷石化行業(yè)的景氣度主要有以下幾個(gè)指標(biāo)：1、裝置的開工率，按照歷史經(jīng)驗(yàn)，煉油裝置的開工率到達(dá)80％以上，景氣度比較好，能夠到達(dá)90％附近，景氣度最高，化工乙烯裝置的開工率可以開到滿負(fù)荷〔>＝100％〕，景氣度最高。2、產(chǎn)品的價(jià)差，俗稱“剪刀差〞，比方煉油毛利，就是成品油和原油的價(jià)差，化工產(chǎn)品價(jià)差主要是石腦油和PE、PP等大宗石化產(chǎn)品的價(jià)差，如果價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，說明化工行業(yè)的景氣持續(xù)上升。3、行業(yè)內(nèi)未來的產(chǎn)能投放以及需求的變化情況。14世界石油石化行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)和機(jī)遇

機(jī)遇挑戰(zhàn)15全球石油化學(xué)工業(yè)開展的四個(gè)新特點(diǎn)目前，開展中國家的煉油能力約占世界總能力的42%，乙烯能力約占世界總能力的1/3。中東產(chǎn)油國以廉價(jià)資源優(yōu)勢為后盾，石化工業(yè)正在迅速上升之中，今后將在世界大宗石化產(chǎn)品市場中占據(jù)重要地位。據(jù)CMAI預(yù)測，中東乙烯生產(chǎn)能力2021年將較2002年再翻一番以上，到達(dá)2005萬噸/年。中東的大石化企業(yè)在政府的支持下，也進(jìn)下加快了對外擴(kuò)張和跨國經(jīng)營的步伐。開展中國家的石化工業(yè)崛起美亞歐三足鼎立格局

美歐大石油石化公司在世紀(jì)之交進(jìn)行的幾次重要兼并聯(lián)合和內(nèi)部重組，改變了全球石油石化業(yè)界保持了半個(gè)世紀(jì)的?？松陀⒑蓺づ萍瘓F(tuán)遙遙領(lǐng)先，BP、美孚、雪佛龍、德士古等公司跟隨其后的格局，形成了由?？松梨?、殼牌和BP三個(gè)超大規(guī)模的一體化石油公司以及道達(dá)爾菲納埃爾夫、雪佛龍德士古和大陸菲利普斯三個(gè)大型一體化石油公司共同引領(lǐng)世界石化業(yè)界的新格局。兼并聯(lián)合改變?nèi)蚴褪窬执笮突?、專業(yè)化，基地化及煉化一體化的趨勢正在逐步顯露。世界煉廠的集中度在不斷提高。世界煉廠的平均規(guī)模已從2002年的567萬噸/年提升至2007年的700萬噸/年。2006年，世界最大25家煉油公司占世界總能力的55.1%。2006年全球最大的10座乙烯廠的能力占全球乙烯總能力的17%以上。

世界石化產(chǎn)業(yè)的集中度更高16中國石油石化行業(yè)之石油開采業(yè)的情況分析

石油開采———我國原油供給缺口繼續(xù)擴(kuò)大，石油平安問題日益突出原油供需缺口持續(xù)加大我國原油需求量每年增長5%左右，原油產(chǎn)量增長1.2%左右，導(dǎo)致我國原油供給缺口不斷擴(kuò)大。2006年我國原油產(chǎn)量1.8億噸，進(jìn)口量約為1.6億噸，進(jìn)口依存度高達(dá)44%，并且從中東地區(qū)進(jìn)口原油占總進(jìn)口量60%以上，按照目前的儲量增長潛力，2010年-2015年可望達(dá)到儲量和產(chǎn)量的高峰，中國國內(nèi)石油產(chǎn)量估計(jì)能達(dá)到1.9-2.0億噸，此后，國內(nèi)產(chǎn)量的增長速度將放緩。按照目前的估計(jì)，到2010年中國石油需求量將達(dá)到3.8-4.0億噸左右，因此，我國對石油進(jìn)口的依存度還將不斷增加，石油戰(zhàn)略安全問題成為日益突出的問題。開采成本劣勢逐漸加大原油開采行業(yè)盈利主要來自原油收入與原油開采完全成本之差。目前我國原油開采企業(yè)的完全生產(chǎn)成本在12～17美元／桶左右，平均在13美元／桶左右，國際上的原油開采成本一般12美元／桶以下，中東地區(qū)則僅為3～5美元／桶左右。并且，我國的各大主力油田基本上處于中后期開采階段，開采成本有逐漸上升趨勢。面對同樣的產(chǎn)品市場價(jià)格，而開采成本比國外競爭者要高，我國原油開采業(yè)的劣勢一目了然能源消費(fèi)中原油比例不斷提高我國能源消費(fèi)主要是煤炭，其次是原油、水電和天然氣，這與我國能源儲備結(jié)構(gòu)有關(guān)。據(jù)BP公司能源年度報(bào)告，截至2005年底，我國原油可采儲量為183億桶，占全球原油可采儲量1.75%，同期煤炭可采儲量為1145億噸，占全球煤炭可采儲量11.63%。近年隨著汽車工業(yè)以及工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，我國原油消費(fèi)量在能源消費(fèi)中所占比重不斷提高，估計(jì)這一趨勢在未來較長時(shí)間內(nèi)將繼續(xù)在原油勘探?jīng)]有突破性進(jìn)展情況下，開拓海外原油勘探市場、拓寬原油進(jìn)口渠道、建立石油戰(zhàn)略儲藏，就成為我國原油開采業(yè)戰(zhàn)略開展的必然選擇。17我國石油石化行業(yè)與國外的差距

體制尚處于改革中，機(jī)制轉(zhuǎn)換速度慢，國有企業(yè)人員多，生產(chǎn)效率低，缺乏對市場作出快速反響的運(yùn)行機(jī)制。體制與機(jī)制問題研發(fā)能力缺乏規(guī)模結(jié)構(gòu)：主要集中在煉油、乙烯、化肥、PVC、燒堿、輪胎等行業(yè)，平均規(guī)模偏小仍然是制約競爭力提升的因素。產(chǎn)品品種：主要集中在合成樹脂、合成橡膠、化肥、精細(xì)化工、燒堿、純堿等行業(yè)。產(chǎn)品品種與市場需求有差異。結(jié)構(gòu)性矛盾18中國石油石化行業(yè)之煉油業(yè)的情況分析

煉油行業(yè)———煉油毛利和開工率趨升，煉油行業(yè)效益穩(wěn)中有升開工率上升、毛利率上升煉油企業(yè)盈利主要取決于煉油毛利和裝置開工率。預(yù)計(jì)未來兩年全球煉油裝置開工率呈上升趨勢，煉油毛利也基本上是穩(wěn)中有升。需求增加、成本降低我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長推動(dòng)我國成品油需求快速增長，煉油產(chǎn)品需求增長較快。煉油裝置開工率不斷提高，成本和費(fèi)用不斷降低，我國煉油裝置效率正在改善。規(guī)模小能耗高的局面在改善我國煉油企業(yè)平均規(guī)模遠(yuǎn)低于世界平均水平，與韓國、新加坡等相比差距更大。煉油規(guī)模效益差直接導(dǎo)致我國煉油企業(yè)能耗偏高。經(jīng)過調(diào)整煉廠布局和裝置結(jié)構(gòu)、關(guān)停小煉油廠，以及煉油裝置規(guī)模的不斷擴(kuò)大和大型煉油裝置加工負(fù)荷的提高，能耗在逐步降低?？傮w來講，過去3年中國煉油毛利在不斷提高，而現(xiàn)金操作本錢那么在不斷下降，顯示出較好的開展勢頭。19中國石油石化行業(yè)之成品油銷售業(yè)的情況分析

成品油銷售———加油站等銷售渠道具有排他性

利潤貢獻(xiàn)大并有提升潛力中國石油油品銷售目前已成為中國石油最具有內(nèi)生性增長特征的業(yè)務(wù)。公司煉油與銷售板塊占公司經(jīng)營收入比重變化不大，約占50%左右。受國家成品油定價(jià)體制影響，盈利能力沒有體現(xiàn)，但未來隨著加工能力的上升和體制的變化，上升空間巨大。油站資源形成天然壁壘油品銷售環(huán)節(jié)最具競爭力。2006年中國石化在全國擁有28000個(gè)加油站，中國石油有18000個(gè)加油站。由于加油站等油品銷售渠道具有一定的獨(dú)占性，自然形成進(jìn)入壁壘，因而是未來油品市場競爭最為關(guān)鍵的資源。中國石油和中國石油在外資石油公司進(jìn)入前，紛紛大力收購國內(nèi)加油站，完善成品油銷售網(wǎng)絡(luò)，獲得了未來與外資石油公司競爭的關(guān)鍵性的優(yōu)勢，是我國石油化工公司最具競爭力的一環(huán)。隨著銷售效率的提高，成品油銷售行業(yè)也成為我國大型石化公司如中國石油和中國石油業(yè)績提升重要來源。20中國石油石化工業(yè)存在的問題

我國石化工業(yè)整體上處在逐步替代進(jìn)口的開展階段石化行業(yè)競爭力指標(biāo)國內(nèi)外比照數(shù)據(jù)來源：中信證券研究部〔＃：美國1994年水平；＊美國1990年水平〕

國外國內(nèi)化工產(chǎn)品精細(xì)化率60%33%重油產(chǎn)率20.30%7.2%（＃）裂解物利用水平C9C4乙烯綜合能耗580萬大卡900萬大卡最大煉廠規(guī)模3000萬噸1000萬噸最大單系列原油加工規(guī)模1250萬噸500萬噸乙烯裝置規(guī)模41.3萬噸（＊）20萬噸21全球主要國家的成品油定價(jià)策略22油田效勞行業(yè)是效勞油氣開發(fā)的行業(yè)勘探環(huán)節(jié)開發(fā)環(huán)節(jié)生產(chǎn)環(huán)節(jié)鉆完井服務(wù)測錄試服務(wù)鉆完井服務(wù)測錄試服務(wù)鉆完井服務(wù)物探服務(wù)工程建設(shè)服務(wù)工程建設(shè)服務(wù)服務(wù)生產(chǎn)服務(wù)鉆井承包修井、鉆井、完井技術(shù)服務(wù)及裝備測井錄井及生產(chǎn)測試數(shù)據(jù)供據(jù)地震數(shù)據(jù)采集工程建設(shè)操作與維護(hù)裝置安裝人工舉升浮動(dòng)生產(chǎn)，高壓注入及特種化學(xué)品供給船，直升機(jī)服務(wù)23資料來源：公司定期報(bào)告，中石化咨詢公司?多客戶報(bào)告-石油石化工業(yè)現(xiàn)狀與展望2007版?地區(qū)2001200220032004200520062007非洲與中東230.66256.97287.64314.94384.13477.84543.69歐洲/前蘇聯(lián)344.88329.25334.44357.01424.33496.72508.11美洲375.33373.89390.64427.69497.44597.26594.42亞太210.50228.07236.67255.61321.54375.08366.93世界合計(jì)1161.371188.181249.391355.251627.441928.902013.152425大宗商品研究框架大宗商品研究26研究框架〔1/3〕27研究框架〔2/3〕宏觀環(huán)境大宗商品資本市場供求變化行業(yè)運(yùn)行突發(fā)事件其它因素趨勢判斷28提供組研究指標(biāo)-一級研究指標(biāo)-二級備注宏觀利率判斷全球角度

匯率判斷主要是美元

CPI、PPI判斷全球角度

GDP判斷全球角度or主要國家

政策經(jīng)濟(jì)振興政策、能源政策、相關(guān)行業(yè)政策

策略資金流動(dòng)性全球角度

其他投資品市場全球角度如房地產(chǎn)、股票、債券等

結(jié)論評述點(diǎn)評總結(jié)（最后）

例：石油根據(jù)商品特點(diǎn)選擇關(guān)注指標(biāo)

供給基本面供給主要產(chǎn)地的產(chǎn)能及產(chǎn)量

需求OECD國家及主要發(fā)展中國家需求

投資上游及煉油投資計(jì)劃（資金或項(xiàng)目，若有）

庫存/儲備主要國家

煉廠毛利主要針對成品油

政策主要國家（能源）政策趨勢

突發(fā)因素地緣

氣候

投機(jī)

價(jià)格判斷短期1-3個(gè)月

長期29世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)石油石化業(yè)景氣上升未來兩年石化行業(yè)〔煉油和化工〕景氣程度，？可以關(guān)注哪些領(lǐng)先指標(biāo)？〔開工率&商品價(jià)差〕引起石化行業(yè)周期波動(dòng)的主要原因是什么？以后經(jīng)驗(yàn)性的景氣周期是否還適用？〔宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢〕供需前景：新產(chǎn)能的釋放石油企業(yè)歷史盈利回憶及比較國內(nèi)石油石化公司與國際跨國公司競爭力比照石油價(jià)格對石油、石化公司盈利敏感性分析〔數(shù)值和定性描述〕。石油石化行業(yè)行業(yè)的研究分析30世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)石油石化業(yè)景氣上升對石油企業(yè)的關(guān)注指標(biāo)3132公司研究與報(bào)告構(gòu)思根本流程3334判斷經(jīng)濟(jì)周期對公司所處行業(yè)的影響增長性行業(yè)：增長性行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總水平的周期及其振幅無關(guān)。周期性行業(yè)：周期性行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)直接與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升時(shí)期，這些行業(yè)會(huì)緊隨其擴(kuò)張；當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，這些行業(yè)也相應(yīng)跌落。防御性行業(yè)：還有一些行業(yè)被稱之為防御性行業(yè)。這些行業(yè)運(yùn)動(dòng)形態(tài)的存在是因?yàn)槠湫袠I(yè)的產(chǎn)品需求相對穩(wěn)定，并不受經(jīng)濟(jì)周期性衰退的影響。例如，食品業(yè)和公用事業(yè)屬于防御性行業(yè)，因?yàn)樾枨髮ζ洚a(chǎn)品的收彈性較小，所以這些公司的收入相對穩(wěn)定。增長/周期性行業(yè)：在行業(yè)的運(yùn)動(dòng)形態(tài)中還有另一種可能，這些行業(yè)既有增長的運(yùn)動(dòng)形態(tài)，又有周期性的運(yùn)動(dòng)形態(tài)。這些行業(yè)被稱增長/周期性行業(yè)。增長/周期性行業(yè)有時(shí)穩(wěn)定地增長，有時(shí)又會(huì)隨經(jīng)濟(jì)的起伏而變動(dòng)。35公司分析36公司分析的要點(diǎn)3738世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)石油石化業(yè)景氣上升準(zhǔn)備向報(bào)告的受眾者表達(dá)什么意圖，列出提綱。尋找支持自己觀點(diǎn)的數(shù)據(jù)和素材。反方或持不同觀點(diǎn)者，作者對其的