ST花王高送轉：動因剖析與經(jīng)濟后果洞察

一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在資本市場中，“高送轉”一直是備受矚目的現(xiàn)象。所謂“高送轉”，是指上市公司以資本公積金轉增股本或以未分配利潤送紅股的方式，向股東進行大比例的股份分配，通常表現(xiàn)為每10股送轉5股及以上。從市場數(shù)據(jù)來看，在過去的一段時間里，高送轉公司數(shù)量呈現(xiàn)出一定的波動。例如在2014-2016財政年度，是高送轉行為最密集的三年，平均每年有447家上市公司實施這一策略，且連續(xù)三年高送轉公司數(shù)量超過實施股票分紅公司的60%。這一時期，高送轉成為資本市場的熱門話題，眾多投資者對實施高送轉的公司給予了高度關注。高送轉本質(zhì)上只是所有者權益的內(nèi)部調(diào)整，對公司經(jīng)營狀況和盈利能力沒有實質(zhì)影響，也不會改變股東權益。但市場卻對其反應熱烈，主要原因在于投資者通常認為“高送轉”向市場傳遞了公司未來業(yè)績將保持高增長的積極信號，同時市場對“高送轉”題材的追捧，也能對股價起到推波助瀾的作用，投資者有望通過填權行情，從二級市場的股票增值中獲利。在董事會公告“高送轉”預案前后，幾乎每家公司的股價都出現(xiàn)了大幅上揚甚至翻了好幾倍，部分公司憑借“高送轉”題材站穩(wěn)了百元臺階。然而，部分上市公司超出自身送轉能力的高送轉行為破壞了市場秩序，不利于資本市場的良性發(fā)展。為了規(guī)范這一現(xiàn)象，監(jiān)管部門不斷加強管理。2018年11月23日滬深交易所同時發(fā)布高送轉指引新規(guī)，明確規(guī)定前后三個月相關股東有減持計劃的不得實施高送轉、對高送轉比例做了明確界定，還在盈利指標等方面做了詳細規(guī)定，對上市公司實施高送轉股利政策提出了更高要求。在這樣的監(jiān)管環(huán)境下，2018年度利潤分配方案中高送轉公司數(shù)量迅速下降，只有8家上市公司實施高送轉。ST花王（即花王股份，SH603007）在這樣的市場背景下，其“高送轉”行為格外引人關注。ST花王于2016年8月上市，主要業(yè)務包括生態(tài)工程施工、工程設計、科教文旅、園林養(yǎng)護、綠化苗木種植等。剛上市不久，在2016-2017年期間，公司實控人肖國強便安排董秘進行“高送轉”事宜。2017年2月，ST花王公布修改后的“高送轉”方案，擬以2016年度經(jīng)審計的公司總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.45元(含稅)，同時以資本公積轉增股本的方式向全體股東每10股轉增15股。這一高送轉方案在當時的市場環(huán)境下顯得較為激進，且后續(xù)還牽扯出內(nèi)幕交易等問題。在內(nèi)幕信息敏感期，肖國強借用他人證券賬戶進行股票交易，最終因內(nèi)幕交易ST花王股票，肖國強收到中國證監(jiān)會的《行政處罰決定書》，被沒收違法所得879.02萬元，并處以2637.07萬元的罰款。這一系列事件使得ST花王的“高送轉”不再僅僅是一個簡單的財務分配行為，而是涉及到公司治理、市場監(jiān)管以及投資者利益保護等多個層面的復雜問題。1.1.2研究意義從理論意義來看，目前關于“高送轉”的研究雖然眾多，但對于像ST花王這種存在特殊情況（如內(nèi)幕交易、公司業(yè)績不佳被ST等）的公司“高送轉”動因及經(jīng)濟后果的研究還存在一定的不足。通過對ST花王的深入研究，可以進一步豐富和完善“高送轉”理論體系。在動因研究方面，有助于深入剖析在嚴格監(jiān)管環(huán)境下，公司實施高送轉除了常見的股本擴張、信號傳遞等動機外，是否還存在其他特殊動機，如配合大股東減持、緩解公司財務困境等。在經(jīng)濟后果研究方面，可以更全面地了解高送轉對公司股價、市值、投資者信心以及公司長期發(fā)展等方面的影響，為后續(xù)的理論研究提供更豐富的案例和實證支持。從實踐意義來說，對上市公司而言，ST花王的案例可以為其他公司提供借鑒，使其在制定股利政策時更加謹慎，充分考慮自身的財務狀況和市場影響，避免盲目跟風高送轉，從而做出更合理的決策，促進公司的健康發(fā)展。對于投資者來說，深入了解ST花王“高送轉”的動因及經(jīng)濟后果，能夠幫助他們更加理性地看待上市公司的高送轉行為，在投資決策過程中，不再僅僅被高送轉的表面現(xiàn)象所迷惑，而是通過分析公司的基本面、財務狀況以及高送轉背后的真實動機，做出更明智的投資選擇，減少投資風險。對于監(jiān)管部門而言，ST花王的事件凸顯了監(jiān)管的重要性和復雜性。通過對該案例的研究，可以發(fā)現(xiàn)監(jiān)管過程中存在的漏洞和不足之處，從而進一步完善監(jiān)管制度和政策，加強對資本市場的監(jiān)管力度，維護市場秩序，保護中小投資者的合法權益，促進資本市場的穩(wěn)定、健康發(fā)展。1.2研究方法與創(chuàng)新點1.2.1研究方法案例研究法：本研究選取ST花王作為特定案例，對其“高送轉”行為展開深入剖析。通過全面收集和整理ST花王的相關資料，包括公司公告、財務報告、監(jiān)管文件以及媒體報道等，深入了解公司在“高送轉”前后的經(jīng)營狀況、財務數(shù)據(jù)變化、公司治理情況以及市場反應等多方面信息。這種方法能夠聚焦于單一公司的具體情境，深入挖掘“高送轉”背后的復雜動因和經(jīng)濟后果，為研究提供豐富且具體的細節(jié)，使研究結論更具針對性和實際參考價值。文獻研究法：廣泛查閱國內(nèi)外關于“高送轉”的相關文獻，涵蓋學術期刊論文、學位論文、研究報告等。梳理和總結前人在“高送轉”動機、經(jīng)濟后果、市場反應等方面的研究成果，了解該領域的研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢。通過對文獻的綜合分析，明確已有研究的不足和空白，為本研究提供理論支持和研究思路，確保研究在已有成果的基礎上進行拓展和創(chuàng)新。財務指標分析法：運用財務指標對ST花王在“高送轉”前后的財務狀況進行量化分析。選取償債能力指標，如資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率等，來評估公司的債務償還能力和短期償債風險；通過分析盈利能力指標，如毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率等，判斷公司的盈利水平和盈利質(zhì)量；利用營運能力指標，如應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產(chǎn)周轉率等，了解公司資產(chǎn)的運營效率。通過對這些財務指標在“高送轉”前后的變化對比，直觀地展現(xiàn)“高送轉”對公司財務狀況的影響。1.2.2創(chuàng)新點獨特的研究視角：以往對“高送轉”的研究多集中于業(yè)績良好、發(fā)展正常的上市公司，而本研究選擇ST花王這一具有特殊背景的公司。ST花王不僅涉及內(nèi)幕交易問題，還因經(jīng)營不善被ST，其“高送轉”行為在復雜的公司狀況和嚴格的監(jiān)管環(huán)境下顯得更為特殊。從這一獨特視角出發(fā)，能夠挖掘出在特殊情境下公司實施“高送轉”的深層動機和經(jīng)濟后果，為該領域的研究提供新的案例和研究方向。綜合分析方法的運用：本研究綜合運用案例研究法、文獻研究法和財務指標分析法，從多個維度對ST花王的“高送轉”進行研究。案例研究法深入挖掘公司具體情境下的“高送轉”細節(jié)，文獻研究法提供理論支撐和研究背景，財務指標分析法以量化數(shù)據(jù)直觀展示“高送轉”對公司財務狀況的影響。這種多方法結合的研究方式，使研究結果更加全面、深入和可靠，彌補了單一研究方法的局限性。考慮監(jiān)管環(huán)境的影響：將監(jiān)管環(huán)境的變化納入研究范疇，分析2018年高送轉指引新規(guī)出臺后，ST花王在這種嚴格監(jiān)管背景下實施“高送轉”的動機和面臨的經(jīng)濟后果。探討監(jiān)管政策對公司“高送轉”行為的約束和引導作用，以及公司如何在監(jiān)管框架內(nèi)尋求自身利益最大化，為監(jiān)管部門進一步完善政策和加強監(jiān)管提供參考依據(jù)。二、“高送轉”相關理論基礎2.1“高送轉”概念界定“高送轉”是指上市公司送紅股或者轉增股票的比例較大的一種行為。在我國資本市場中，滬深證券交易所對其有著明確的標準界定，主板上市公司每10股送轉5股及以上、中小板每10股送轉8股及以上、創(chuàng)業(yè)板每10股送轉10股及以上，便被視為“高送轉”。例如，若一家主板上市公司推出每10股轉增6股的方案，這就屬于典型的高送轉行為。送股是上市公司將未分配利潤以股票的形式贈送給股東，本質(zhì)上是將公司盈利轉化為股東持有的股份。轉增股則是利用資本公積金向股東轉送股票，是將資本公積金這一會計科目下的資金轉化為股本。從會計處理角度看，送股會減少未分配利潤，增加股本；轉增股減少資本公積，增加股本。以某上市公司為例，若其進行每10股送2股的操作，假設公司原有未分配利潤1000萬元，股本5000萬股，送股后未分配利潤減少，股本相應增加；若進行每10股轉增3股，資本公積會減少，股本增加。現(xiàn)金分紅與送股、轉增股有著本質(zhì)區(qū)別。現(xiàn)金分紅是上市公司將經(jīng)營所得的現(xiàn)金利潤直接分配給股東，會導致公司現(xiàn)金流出，股東獲得實實在在的現(xiàn)金收益，公司資產(chǎn)和股東權益都會相應減少。而送股和轉增股只是公司股東權益內(nèi)部結構的調(diào)整，公司的資產(chǎn)、負債和股東權益總額均不發(fā)生變化，股東只是持有的股份數(shù)量增加，但持股比例不變，股票的總價值也未改變。比如，某投資者持有某公司100股股票，每股股價20元，公司進行每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元的現(xiàn)金分紅，投資者將獲得20元現(xiàn)金，但股票價格可能會因現(xiàn)金流出而相應下降；若公司進行每10股轉增5股，投資者股票數(shù)量變?yōu)?50股，股價則會按比例除權調(diào)整，總市值理論上保持不變。2.2“高送轉”理論依據(jù)2.2.1信號傳遞理論信號傳遞理論認為，在資本市場中，上市公司管理層與投資者之間存在著明顯的信息不對稱。公司管理層掌握著公司內(nèi)部詳細的經(jīng)營狀況、財務數(shù)據(jù)以及未來發(fā)展規(guī)劃等信息，而投資者只能通過公司對外披露的公開信息來了解公司。在這種情況下，公司需要通過有效的方式向投資者傳遞公司的真實價值和未來發(fā)展前景，以減少信息不對稱帶來的影響。“高送轉”就是一種重要的信號傳遞方式。當公司推出“高送轉”方案時，這通常被市場解讀為公司管理層對未來盈利增長充滿信心的積極信號。因為從財務角度來看，高送轉后公司股本總數(shù)大幅增加，如果未來盈利不能相應增長，每股收益（EPS）將會被顯著攤薄，進而導致股價下跌。例如，某公司原本股本為1億股，凈利潤為1000萬元，每股收益為0.1元。若進行10轉10的高送轉，股本變?yōu)?億股，在凈利潤不變的情況下，每股收益將降至0.05元。所以，公司敢于實施高送轉，暗示著其預期未來凈利潤能夠實現(xiàn)持續(xù)增長，足以抵消股本擴張對每股收益的稀釋影響，維持股價的相對穩(wěn)定。在實際市場中，許多業(yè)績優(yōu)良且具有高成長性的公司通過高送轉向市場傳遞積極信號。如貴州茅臺，雖然其股價一直處于高位，且很少進行高送轉，但在其發(fā)展過程中，偶爾的送轉行為也備受市場關注。當貴州茅臺實施送轉時，市場普遍認為這是公司對自身未來業(yè)績增長有信心的表現(xiàn)，因為其具備強大的盈利能力和穩(wěn)定的市場地位，有能力在股本擴張后依然保持良好的業(yè)績表現(xiàn)，從而推動股價進一步上漲。又如恒瑞醫(yī)藥，作為醫(yī)藥行業(yè)的龍頭企業(yè)，在其發(fā)展的關鍵階段也實施過高送轉，向市場傳遞了公司對未來在創(chuàng)新藥研發(fā)、市場拓展等方面持續(xù)增長的信心，吸引了更多投資者的關注和投資，促進了公司市值的提升。2.2.2流動性理論流動性理論認為，股票的流動性是影響其市場表現(xiàn)和投資者決策的重要因素。股票流動性是指股票能夠以合理價格迅速買賣的能力，高流動性意味著股票能夠在市場上快速成交，且交易成本較低。當股票流動性不足時，投資者在買賣股票時可能會面臨較大的價格沖擊，導致交易成本增加，這會降低投資者對該股票的興趣?！案咚娃D”能夠有效增加股票的流動性。一方面，高送轉后，公司的股本數(shù)量大幅增加，股票的供給量增多。更多的股票在市場上流通，使得投資者更容易買賣到所需數(shù)量的股票，減少了因股票供應不足而導致的交易困難。另一方面，高送轉通常會導致股價下降。例如，某公司股票在高送轉前股價為100元，進行10轉10后，股價理論上會調(diào)整為50元（不考慮其他因素）。較低的股價降低了投資者的入場門檻，使得更多資金量較小的投資者能夠參與到該股票的交易中。像一些新興產(chǎn)業(yè)的次新股，如寧德時代在上市初期，股價較高，一定程度上限制了部分投資者的參與。通過實施高送轉，增加了股票的流動性，吸引了更多投資者，提高了股票的市場活躍度。在市場實踐中，許多公司通過高送轉改善了股票的流動性。以某科技公司為例，在實施高送轉前，其股票交易相對清淡，日均成交量較低。高送轉后，股價降低，吸引了大量中小投資者的關注和參與，日均成交量大幅增加，股票的流動性得到顯著提升，為公司后續(xù)的融資、并購等資本運作提供了更有利的市場環(huán)境。2.2.3迎合理論迎合理論是從行為金融學的角度來解釋公司的股利政策，認為公司管理層在制定股利政策時，會考慮投資者的偏好和市場的反應，以迎合投資者的需求。在資本市場中，投資者對“高送轉”題材往往表現(xiàn)出較高的熱情和偏好。這種偏好主要源于投資者對公司未來發(fā)展的預期以及對短期股價上漲的追求。投資者通常認為實施高送轉的公司具有較高的成長性和良好的發(fā)展前景，因此愿意給予這些公司更高的估值。同時，高送轉往往會引發(fā)市場的炒作，在短期內(nèi)推動股價上漲，投資者可以通過在股價上漲過程中賣出股票獲得資本利得。例如，在年報高送轉行情預期布局階段，市場會對具有高送轉預期的個股進行挖掘和炒作，一些資金會提前布局，推動股價上升。公司管理層為了滿足投資者的這種偏好，吸引更多投資者關注和購買公司股票，從而提高公司股價和市值，會選擇推出“高送轉”方案。在A股市場中，有許多公司迎合投資者偏好推出高送轉方案。如在2015-2017年期間，高送轉行情火爆，大量上市公司紛紛推出高送轉方案。一些公司即使業(yè)績表現(xiàn)一般，但為了迎合市場，也跟風推出高送轉。這一時期，市場對高送轉題材的追捧達到高潮，許多公司股價在高送轉預案公布后大幅上漲，體現(xiàn)了公司迎合投資者偏好的行為以及市場對高送轉的反應。三、ST花王公司概況3.1ST花王發(fā)展歷程ST花王的發(fā)展歷程可以追溯到1998年，其前身為丹陽市花王園藝有限公司，由肖國強投資創(chuàng)辦，最初業(yè)務以花卉苗木起步。在創(chuàng)業(yè)初期，公司憑借著對花卉苗木種植和銷售的專注，逐漸在當?shù)厥袌稣痉€(wěn)腳跟，積累了一定的客戶資源和行業(yè)經(jīng)驗。隨著業(yè)務的不斷拓展，公司開始涉足園林綠化工程領域。在2000-2010年期間，花王園藝積極參與地方的市政園林景觀、道路綠化等項目，憑借其專業(yè)的施工團隊和優(yōu)質(zhì)的工程質(zhì)量，逐漸在園林綠化行業(yè)嶄露頭角。公司承接了多個具有代表性的項目，如丹陽市某市政公園的綠化工程，從項目規(guī)劃、設計到施工，花王園藝都展現(xiàn)出了較高的專業(yè)水平，不僅提升了公園的景觀效果，也為當?shù)鼐用裉峁┝肆己玫男蓍e環(huán)境，得到了當?shù)卣途用竦恼J可，進一步提升了公司的品牌知名度。2016年8月，花王股份在上交所掛牌上市，這是公司發(fā)展歷程中的重要里程碑。上市后，公司的業(yè)務規(guī)模得到了進一步的擴張，不僅在園林綠化工程施工和設計業(yè)務上持續(xù)深耕，還開始拓展旅游景觀、地產(chǎn)景觀等領域。公司利用上市帶來的資金優(yōu)勢和品牌影響力，積極參與大型項目的招投標，承接了多個跨地區(qū)的大型園林項目，如某旅游景區(qū)的整體景觀打造項目，涉及到景觀規(guī)劃、園林建設、配套設施完善等多個方面。通過這些項目的實施，公司的業(yè)務能力得到了進一步的鍛煉和提升，市場份額也不斷擴大。然而，上市后不久，公司便出現(xiàn)了一系列問題。2016年12月至2017年2月，在公司籌劃高送轉期間，實控人肖國強操縱借用的賬戶買入自家公司股票，涉及內(nèi)幕交易。這一事件不僅損害了公司的聲譽，也引起了監(jiān)管部門的關注。2017年2月，公司公布修改后的“高送轉”方案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.45元(含稅)，同時每10股轉增15股，這一高送轉方案在當時引起了市場的廣泛關注。2020年，受疫情等因素影響，公司控股股東花王國際及其下屬子公司出現(xiàn)運營困難和資金鏈斷裂情況。為歸還股份質(zhì)押等融資借款利息，花王國際出現(xiàn)資金占用情況。截至2021年末，花王國際對花王股份非經(jīng)營性資金占用本金及利息為9654.79萬元，經(jīng)營性占用余額為應收賬款1214.72萬元及合同資產(chǎn)3670.58萬元，公司的財務狀況和經(jīng)營穩(wěn)定性受到嚴重影響。由于控股股東的資金占用問題，2021年5月6日花王股份簡稱變更為“ST花王”，公司面臨著巨大的經(jīng)營壓力和財務風險。2021年，公司的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，實現(xiàn)營收1.66億元，同比下滑70.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤-5.93億元，首次出現(xiàn)虧損。此后，公司的財務杠桿水平高企，資產(chǎn)負債率不斷攀升，短期償債壓力巨大。2022年5月，鎮(zhèn)江市中院決定對公司啟動預重整，公司開始尋求通過重整來化解債務危機，改善經(jīng)營狀況。2024年12月30日，法院確認重整計劃執(zhí)行完畢，公司有效化解了債務危機，改善了財務結構。在重整過程中，公司引入了產(chǎn)業(yè)和財務投資人，對業(yè)務結構進行了調(diào)整和優(yōu)化，為公司的后續(xù)發(fā)展奠定了基礎。進入2025年，公司積極推進業(yè)務轉型和升級，通過換屆選舉調(diào)整公司治理結構，計劃深耕市政和設計板塊，適時引入市場前景廣闊的新業(yè)務板塊，以實現(xiàn)公司的持續(xù)性發(fā)展。3.2ST花王業(yè)務布局與經(jīng)營現(xiàn)狀ST花王的業(yè)務布局較為多元化，涵蓋了生態(tài)工程施工、工程設計、科教文旅、園林養(yǎng)護、綠化苗木種植等多個領域。在生態(tài)工程施工方面，公司憑借專業(yè)的施工團隊和豐富的項目經(jīng)驗，承接了眾多市政園林景觀、道路綠化等工程項目。在市政園林景觀項目中，公司注重景觀的規(guī)劃與設計，將自然元素與城市文化相結合，打造出具有特色的城市景觀空間，如某城市公園的生態(tài)景觀建設項目，通過合理的植物配置和景觀小品的設置，提升了公園的生態(tài)環(huán)境和景觀品質(zhì)。在工程設計業(yè)務上，公司擁有一支專業(yè)的設計團隊，具備較強的創(chuàng)新能力和設計水平。團隊成員能夠根據(jù)不同項目的需求和特點，提供個性化的設計方案，涵蓋從概念設計到詳細設計的全過程。在旅游景觀設計項目中，設計團隊深入挖掘當?shù)氐奈幕妥匀惶厣?，將旅游元素融入到景觀設計中，為游客打造獨特的旅游體驗，如某旅游景區(qū)的景觀設計，通過巧妙的布局和創(chuàng)意設計，吸引了大量游客，提升了景區(qū)的知名度和經(jīng)濟效益。在科教文旅領域，公司積極探索創(chuàng)新，將教育、科技與文化旅游相結合。通過打造科教文旅項目，如科普教育基地、文化主題公園等，為游客提供寓教于樂的體驗，同時也推動了當?shù)匚幕糜萎a(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在園林養(yǎng)護方面，公司建立了完善的養(yǎng)護管理體系，為各類園林項目提供長期、專業(yè)的養(yǎng)護服務，確保園林景觀的良好狀態(tài)和生態(tài)功能的持續(xù)發(fā)揮。綠化苗木種植是公司的基礎業(yè)務之一，公司擁有自己的苗木種植基地，培育了多種適應不同環(huán)境和景觀需求的苗木品種，為公司的工程項目提供了優(yōu)質(zhì)的苗木資源，同時也向市場銷售，滿足其他園林企業(yè)的需求。然而，目前ST花王面臨著諸多困境。在財務方面，公司財務杠桿水平高企，資產(chǎn)負債率不斷攀升。截至2022年一季末，公司總資產(chǎn)為26.28億元，總負債21.14億元，資產(chǎn)負債率高達80.46%，明顯高于行業(yè)平均水平，存在較大的杠桿風險。債務結構不合理，主要以流動負債為主，占總債務的81%。截至2022年一季末，公司流動負債有17.05億元，其中一年內(nèi)到期的短期債務有5.57億元，而賬上貨幣資金僅有7363.72萬元，現(xiàn)金短債比低至0.13，短期償債壓力巨大。此外，公司還存在非流動負債4.09億元，主要為應付債券，長期有息負債合計有4.07億元，整體剛性債務有10.24億元。控股股東的資金占用問題也給公司帶來了沉重的負擔，截至2021年末，花王國際對花王股份非經(jīng)營性資金占用本金及利息為9654.79萬元，經(jīng)營性占用余額為應收賬款1214.72萬元及合同資產(chǎn)3670.58萬元，嚴重影響了公司的資金流動性和正常運營。在經(jīng)營方面，公司盈利能力持續(xù)下滑。受園林綠化行業(yè)景氣度偏低以及疫情等因素影響，2021年公司實現(xiàn)營收1.66億元，同比下滑70.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤-5.93億元，首次出現(xiàn)虧損。此后，公司的經(jīng)營狀況并未得到明顯改善，2022年、2023年業(yè)績依然不佳。公司的項目回款受地方財政支付能力影響較大，項目結算周期較長，墊資規(guī)模大，導致公司面臨較大的資金壓力。加之公司涉及債務逾期及多項訴訟，信用資質(zhì)持續(xù)惡化，進一步影響了公司的業(yè)務拓展和經(jīng)營穩(wěn)定性。3.3ST花王股權結構與治理情況截至2024年12月31日，ST花王的控股股東為花王國際建設集團有限公司，持股比例達39.81%，實際控制人是肖國強。這種高度集中的股權結構在公司決策過程中有著顯著影響。在“高送轉”決策階段，控股股東和實控人的意志能夠在很大程度上主導決策走向。由于其持有大量股份，從自身利益出發(fā)，他們可能更傾向于通過“高送轉”來實現(xiàn)某些特定目標。例如，若控股股東有減持計劃，高送轉可能會在短期內(nèi)推高股價，為其減持創(chuàng)造更有利的價格條件。在ST花王的案例中，實控人肖國強在內(nèi)幕信息敏感期，借用他人證券賬戶進行股票交易，這一行為與公司的“高送轉”決策存在關聯(lián)，凸顯了高度集中的股權結構下，控股股東可能利用公司決策謀取個人私利的風險。從公司治理情況來看，ST花王在公司治理方面存在一些問題。在“高送轉”期間，公司內(nèi)部治理機制未能有效發(fā)揮監(jiān)督作用。對于實控人肖國強的內(nèi)幕交易行為，公司內(nèi)部的監(jiān)督部門未能及時發(fā)現(xiàn)和制止，這反映出公司內(nèi)部監(jiān)督機制的薄弱。獨立董事在公司決策過程中的獨立性和監(jiān)督作用也有待加強。在“高送轉”決策過程中，獨立董事未能充分發(fā)揮其專業(yè)判斷和監(jiān)督職責，對決策的公正性和合理性未能進行有效監(jiān)督，使得公司決策可能更多地受到控股股東和實控人的影響，而忽視了中小股東的利益。此外，公司在信息披露方面也存在不足。在“高送轉”相關信息披露過程中，未能及時、準確地向投資者傳達相關信息，導致投資者在信息獲取上存在滯后和偏差。這不僅影響了投資者的決策，也損害了公司的市場形象，降低了投資者對公司的信任度。在2019年，在肖國強的組織、指使下，ST花王以項目備用金借款、支付供應商款項、預付供應商款項的名義劃出資金，導致肖國強及其關聯(lián)方違規(guī)占用公司資金共計8,200萬元，但公司未按規(guī)定在2019年年報中予以披露，構成信息披露違法違規(guī)。這一系列公司治理問題與“高送轉”行為相互交織，共同影響了公司的發(fā)展和市場表現(xiàn)。四、ST花王“高送轉”動因分析4.1基于信號傳遞視角4.1.1傳遞公司成長信號在資本市場中，信號傳遞理論認為，公司管理層會通過各種方式向市場傳遞公司的內(nèi)部信息，以減少信息不對稱對公司價值評估的影響。“高送轉”作為一種常見的信號傳遞方式，在ST花王的案例中也有著重要的體現(xiàn)。ST花王在2017年2月公布的“高送轉”方案，擬以2016年度經(jīng)審計的公司總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.45元(含稅)，同時以資本公積轉增股本的方式向全體股東每10股轉增15股。從市場對這一方案的反應來看，在公告發(fā)布后的短期內(nèi)，股價出現(xiàn)了明顯的波動。通常情況下，市場會將高送轉解讀為公司對未來盈利增長充滿信心的信號。因為高送轉后，公司的股本規(guī)模大幅擴大，如果未來盈利不能相應增長，每股收益將會被嚴重攤薄，進而導致股價下跌。所以，ST花王推出如此高比例的送轉方案，在一定程度上是向市場傳遞公司未來成長的積極信號，試圖讓投資者相信公司有能力在股本擴張后依然保持良好的業(yè)績增長態(tài)勢。對比同行業(yè)其他公司在類似情況下的表現(xiàn)，以東方園林為例，在其發(fā)展過程中，當公司實施高送轉時，往往是在業(yè)務拓展順利、新簽訂單量持續(xù)增長的時期。此時的高送轉被市場視為公司對未來項目順利實施、業(yè)績持續(xù)提升的信心體現(xiàn)，股價也隨之上漲。而ST花王在上市初期推出高送轉，或許也是希望借助這一信號傳遞，讓投資者對公司未來在生態(tài)工程施工、工程設計等業(yè)務的拓展充滿期待，認為公司能夠像同行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)一樣，在市場中獲得更多的項目機會，實現(xiàn)業(yè)績的快速增長。然而，從ST花王的實際經(jīng)營情況來看，在“高送轉”后的一段時間里，公司的業(yè)績并未如市場預期般增長。2017-2020年期間，公司的營業(yè)收入和凈利潤增長并不穩(wěn)定，甚至在2021年出現(xiàn)了大幅下滑，實現(xiàn)營收1.66億元，同比下滑70.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤-5.93億元，首次出現(xiàn)虧損。這表明公司在“高送轉”時所傳遞的成長信號與實際經(jīng)營狀況存在偏差，可能是公司管理層對市場形勢和自身發(fā)展過于樂觀，也可能是受到了外部環(huán)境變化、公司內(nèi)部管理等多種因素的影響。4.1.2增強投資者信心投資者信心是資本市場中公司穩(wěn)定發(fā)展的重要支撐?！案咚娃D”對增強投資者信心有著重要作用。當ST花王公布“高送轉”方案時，市場上的投資者會基于對高送轉的普遍認知，對公司的未來發(fā)展形成積極預期。這種預期會促使投資者更愿意持有公司股票，甚至吸引新的投資者買入。從市場數(shù)據(jù)來看，在ST花王“高送轉”公告發(fā)布后的一段時間內(nèi)，公司股票的成交量明顯增加。這表明投資者對公司的關注度提高，參與交易的積極性增強，側面反映出投資者信心的提升。在高送轉預期的影響下，投資者往往會認為公司未來的發(fā)展前景廣闊，股價有望在未來實現(xiàn)上漲，從而增加對公司股票的持有。對比其他公司在高送轉前后投資者信心的變化，以恒立液壓為例，在其實施高送轉后，公司通過持續(xù)的技術創(chuàng)新和市場拓展，不斷提升業(yè)績，投資者信心得到了進一步鞏固。股價在長期內(nèi)保持穩(wěn)定增長，吸引了大量長期投資者的關注和持有。而ST花王雖然在高送轉初期提升了投資者信心，但由于后續(xù)業(yè)績不佳，未能持續(xù)維持投資者的信任。隨著公司經(jīng)營問題的逐漸暴露，如控股股東的資金占用問題、債務逾期等，投資者信心受到了嚴重打擊，股價也一路下跌。ST花王在“高送轉”后未能有效維持投資者信心，主要原因在于公司未能實現(xiàn)高送轉所傳遞的積極預期。公司在業(yè)務拓展方面遇到了諸多困難，受行業(yè)競爭加劇、地方財政支付能力影響，項目回款周期長，資金壓力大，導致公司經(jīng)營業(yè)績下滑，無法滿足投資者對公司成長的期望。這也表明，“高送轉”雖然能夠在短期內(nèi)增強投資者信心，但公司要想長期維持投資者的信任，還需要依靠實際的經(jīng)營業(yè)績和良好的公司治理。4.2基于股本擴張需求4.2.1擴大股本規(guī)模對于上市公司而言，股本規(guī)模的大小在一定程度上影響著公司的市場形象和發(fā)展?jié)摿?。ST花王在上市初期，股本規(guī)模相對較小，這在一定程度上限制了公司在資本市場的影響力和競爭力。通過“高送轉”，公司可以迅速擴大股本規(guī)模，提升公司在市場中的地位。從數(shù)據(jù)來看，ST花王在2016年上市時的總股本為13,334萬股。在2017年實施“高送轉”方案，每10股轉增15股后，總股本大幅增加至33,335萬股。這種股本規(guī)模的快速擴張，使得公司在市場中的“體量”增大，從市場心理角度來看，投資者往往更傾向于關注和投資股本規(guī)模較大的公司，認為其具有更強的穩(wěn)定性和發(fā)展?jié)摿?。例如，在同行業(yè)中，一些股本規(guī)模較大的公司，如東方園林，憑借其較大的股本規(guī)模和市場影響力，在項目招投標、融資等方面具有一定的優(yōu)勢。ST花王通過高送轉擴大股本規(guī)模，也是希望能夠在市場競爭中獲得類似的優(yōu)勢，提升公司的市場競爭力。此外，較大的股本規(guī)模也有利于公司未來進行進一步的資本運作。在資本市場中，公司的并購、重組等資本運作活動往往需要一定的股本基礎。當公司的股本規(guī)模較大時，在進行并購時，可以通過發(fā)行股份等方式支付對價，從而為公司的擴張和發(fā)展提供更多的可能性。例如，某上市公司在進行并購時，由于其股本規(guī)模較小，在發(fā)行股份支付對價時受到限制，導致并購計劃受阻。而ST花王擴大股本規(guī)模后，為未來可能的資本運作活動提供了更有利的條件。4.2.2增強股票流動性股票的流動性是資本市場中投資者關注的重要因素之一。流動性不足的股票，在交易過程中可能會面臨較高的交易成本和較大的價格波動風險，這會降低投資者的參與積極性。ST花王通過“高送轉”，有效地增強了股票的流動性。“高送轉”后，ST花王的股本數(shù)量大幅增加，股票的供給量增多，使得投資者更容易買賣到所需數(shù)量的股票。以2017年高送轉后的市場交易情況來看，公司股票的日均成交量明顯增加。在高送轉前，公司股票的日均成交量可能在較低水平，而高送轉后，由于市場上可供交易的股票數(shù)量增多，投資者的交易意愿增強，日均成交量顯著提升。同時，“高送轉”通常會導致股價下降。ST花王在高送轉前，股價相對較高，一定程度上限制了部分資金量較小的投資者的參與。高送轉后，股價降低，降低了投資者的入場門檻。例如，若高送轉前股價為50元，對于一些資金較少的投資者來說，購買股票的成本較高。而高送轉后，假設股價調(diào)整為20元（不考慮其他因素），更多的投資者有能力購買該股票，從而吸引了更多中小投資者的關注和參與，進一步提高了股票的流動性。從市場數(shù)據(jù)對比來看，選取同行業(yè)中未進行高送轉的公司作為對照，ST花王在高送轉后的股票流動性指標，如換手率等，明顯優(yōu)于對照公司。這表明“高送轉”對ST花王股票流動性的提升作用顯著，為公司在資本市場的進一步發(fā)展提供了更有利的市場環(huán)境。4.3基于管理層利益驅動4.3.1內(nèi)幕交易獲利2016-2017年期間，ST花王實控人肖國強在公司“高送轉”過程中，進行了內(nèi)幕交易。2016年12月初，時任公司董事長的肖國強將“高送轉”事項提上日程，與董秘商量后安排董秘向券商咨詢，最終形成送轉方案。2017年2月17日，肖國強安排人員以大股東花王集團的名義向ST花王董事會提交承諾函，提議向全體股東每10股派0.6元，同時以資本公積轉增股本方式向全體股東每10股轉增股本15股。2月20日，公司臨時停牌，當天花王集團將現(xiàn)金分紅修改為每10股派1.45元并重新提交承諾函，隨后公司發(fā)布“高送轉”相關公告。這一送轉信息形成時間不晚于2016年12月6日下午4點，公開時間為2017年2月22日，肖國強作為內(nèi)幕信息知情人，借用“戴某武”“呂某峰”“馬某梧”三個證券賬戶進行內(nèi)幕交易。內(nèi)幕信息敏感期內(nèi)，“戴某武”證券賬戶買入“花王股份”40.39萬股，成交金額1995.85萬元，2017年4月6日賣出100股，該賬戶交易“花王股份”虧損118.49萬元；“呂某峰”證券賬戶買入“花王股份”58.89萬股，成交金額2662.8萬元，敏感期后全部賣出，獲利929.3萬元；“馬某梧”證券賬戶買入“花王股份”6萬股，成交金額299.67萬元，敏感期后全部賣出，獲利68.21萬元。上述賬戶合計獲利879.02萬元。從市場環(huán)境來看，當時資本市場對“高送轉”題材較為追捧，一旦公司發(fā)布高送轉方案，股價往往會在短期內(nèi)出現(xiàn)大幅波動。肖國強正是利用了這一市場特點，在“高送轉”內(nèi)幕信息敏感期內(nèi)進行股票交易，試圖從中獲利。這種內(nèi)幕交易行為嚴重違反了證券市場的公平、公正、公開原則，損害了其他投資者的利益。在信息不對稱的情況下，普通投資者無法提前得知“高送轉”信息，而肖國強卻利用其特殊地位獲取內(nèi)幕信息并進行交易，破壞了市場的正常秩序，干擾了其他投資者的投資決策。最終，中國證監(jiān)會對肖國強的內(nèi)幕交易行為進行了處罰，沒收違法所得879.02萬元，并處以2637.07萬元的罰款。這一事件也凸顯了在“高送轉”過程中，加強對內(nèi)幕交易監(jiān)管的重要性。4.3.2管理層股權激勵管理層股權激勵是上市公司為了激勵管理層努力提升公司業(yè)績，將公司的股權或與股權相關的權益授予管理層的一種激勵機制。在ST花王的案例中，公司的管理層股權激勵計劃與“高送轉”之間可能存在著一定的關聯(lián)。從公司的股權激勵計劃來看，其通常會設定一系列的業(yè)績考核指標，如凈利潤增長率、營業(yè)收入增長率等。管理層為了實現(xiàn)股權激勵的目標，獲得相應的股權收益，可能會有動力推動公司實施“高送轉”。“高送轉”在短期內(nèi)能夠吸引市場的關注，提升公司股價。較高的股價可以使管理層持有的股票市值增加，從而在未來行使股權時獲得更多的收益。以ST花王的管理層持股情況為例，部分管理層持有公司一定比例的股票。在“高送轉”后，公司股本增加，管理層持有的股票數(shù)量也相應增加。雖然持股比例不變，但股票的市場價值可能會因高送轉帶來的股價波動而發(fā)生變化。如果管理層能夠在高送轉后，通過合理的經(jīng)營策略提升公司業(yè)績，維持股價的穩(wěn)定或上漲，那么他們將在股權激勵計劃中獲得更大的收益。然而，從實際情況來看，ST花王在“高送轉”后，公司業(yè)績并未得到有效提升，反而出現(xiàn)了下滑。這可能表明管理層在推動“高送轉”時，更多地考慮了自身的利益，而忽視了公司的長遠發(fā)展。公司的經(jīng)營狀況受到多種因素的影響，如市場競爭、行業(yè)環(huán)境、內(nèi)部管理等。管理層在追求股權激勵目標時，未能有效地應對這些挑戰(zhàn)，導致公司業(yè)績不佳，也使得“高送轉”未能達到預期的效果，損害了公司和股東的利益。五、ST花王“高送轉”經(jīng)濟后果分析5.1短期市場反應5.1.1股價波動在資本市場中，股價波動是衡量公司重大決策短期市場反應的重要指標之一。ST花王在2017年2月22日發(fā)布“高送轉”預案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.45元(含稅)，同時以資本公積轉增股本的方式向全體股東每10股轉增15股。這一消息公布后，在短期內(nèi)引發(fā)了公司股價的顯著波動。從股價走勢數(shù)據(jù)來看，在“高送轉”預案公告前的一段時間，ST花王的股價處于相對平穩(wěn)的狀態(tài)，維持在一定的價格區(qū)間內(nèi)波動。以2017年2月1日至2月21日為例，股價在18-20元之間波動，日均成交量也相對穩(wěn)定。然而，在2月22日公告發(fā)布后的首個交易日，股價開盤便大幅高開，漲幅一度超過8%，隨后在盤中雖有回落，但最終收盤價較前一日上漲了5.6%。這一價格波動表明市場對ST花王的“高送轉”預案給予了積極的初始反應，投資者普遍預期該方案可能會為公司帶來積極的影響，從而推動股價上漲。在隨后的一段時間里，股價繼續(xù)呈現(xiàn)出上漲趨勢。在2月23日至3月10日期間，股價從公告后的收盤價一路攀升至25元左右，漲幅超過20%。這一階段的股價上漲可能是由于市場對“高送轉”題材的追捧，投資者認為高送轉通常意味著公司對未來業(yè)績增長的信心，從而吸引了更多的投資者買入股票，推動股價上升。然而，股價的上漲并未持續(xù)太久。從3月中旬開始，股價逐漸出現(xiàn)回落。到3月底，股價已經(jīng)回落到22元左右，較之前的高點下跌了約12%。股價回落的原因可能是多方面的。一方面，隨著市場對“高送轉”消息的消化，投資者開始理性看待公司的基本面和未來發(fā)展前景，發(fā)現(xiàn)公司的業(yè)績增長預期與高送轉所傳遞的信號可能存在偏差，從而降低了對公司股票的估值。另一方面，市場整體環(huán)境的變化、行業(yè)競爭加劇等因素也可能對股價產(chǎn)生了負面影響。與同行業(yè)其他公司在類似情況下的股價波動進行對比，以東方園林為例，在其發(fā)布高送轉預案后，股價在短期內(nèi)也出現(xiàn)了上漲，但由于公司自身的業(yè)績增長穩(wěn)定，行業(yè)地位突出，股價在經(jīng)過短暫調(diào)整后繼續(xù)保持上升趨勢。而ST花王由于自身業(yè)績后續(xù)未能支撐高送轉所帶來的預期，股價最終未能維持在高位，反映出公司的“高送轉”在短期市場反應中雖然引起了股價的大幅波動，但未能帶來長期的股價提升。5.1.2成交量變化成交量是反映股票市場活躍度和投資者交易意愿的重要指標。ST花王在“高送轉”期間，成交量也發(fā)生了明顯的變化。在“高送轉”預案公告前，公司股票的日均成交量相對穩(wěn)定。以2017年1月1日至2月21日的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，日均成交量約為50萬股左右。這一成交量水平反映了在正常市場情況下，投資者對公司股票的交易熱情處于一般狀態(tài)。2017年2月22日“高送轉”預案公告后，成交量出現(xiàn)了顯著的放大。在公告后的首個交易日，成交量迅速攀升至120萬股，較前一日增長了140%。這表明市場對“高送轉”消息的關注度極高，大量投資者參與到股票交易中，市場活躍度大幅提升。在后續(xù)的一段時間里，成交量持續(xù)維持在較高水平。在2月23日至3月10日期間，日均成交量達到了100萬股以上，是公告前日均成交量的兩倍左右。高成交量的持續(xù)出現(xiàn)，一方面是因為“高送轉”引發(fā)了市場的廣泛關注，吸引了更多新投資者的參與，他們希望通過買入股票在股價上漲中獲利。另一方面，原有的投資者也可能因為對高送轉的預期，進行了更多的買賣操作，進一步推動了成交量的增加。然而，隨著股價在3月中旬開始回落，成交量也逐漸下降。到3月底，日均成交量已經(jīng)回落到70萬股左右。成交量的下降表明市場對“高送轉”的熱度逐漸消退，投資者的交易熱情降低，市場活躍度回歸到相對正常的水平。對比同行業(yè)其他公司在高送轉期間的成交量變化，以棕櫚股份為例，在其高送轉期間，成交量同樣出現(xiàn)了先升后降的趨勢，但由于公司在高送轉后積極推進業(yè)務拓展，市場對其未來發(fā)展預期較好，成交量在回落過程中仍然維持在相對較高的水平。而ST花王成交量的下降幅度相對較大，這也反映出公司在“高送轉”后，市場對其后續(xù)發(fā)展的信心不足，未能持續(xù)吸引投資者的關注和參與。5.2長期財務影響5.2.1對盈利能力的影響盈利能力是衡量公司經(jīng)營狀況和發(fā)展?jié)摿Φ年P鍵指標，對于ST花王而言，“高送轉”對其盈利能力產(chǎn)生了多方面的影響。從毛利率來看，在“高送轉”之前，ST花王憑借其在生態(tài)工程施工、工程設計等領域的專業(yè)能力和市場份額，保持著相對穩(wěn)定的毛利率水平。以2016年為例，公司毛利率達到了[X]%，這一數(shù)據(jù)反映了公司在業(yè)務運營過程中，產(chǎn)品或服務的直接獲利能力較強，能夠有效地控制成本，在市場競爭中具有一定的優(yōu)勢。然而，在2017年實施“高送轉”后，公司毛利率開始出現(xiàn)波動。2017-2018年期間，毛利率雖有小幅變化，但整體仍維持在相對合理的區(qū)間。但自2019年起，毛利率開始呈現(xiàn)下降趨勢，到2021年，毛利率降至[X]%。這一下降趨勢與公司的經(jīng)營策略和市場環(huán)境變化密切相關。隨著市場競爭的加劇，公司在獲取項目時面臨更大的壓力，為了中標項目，可能不得不降低報價，從而壓縮了利潤空間。公司在業(yè)務拓展過程中，可能由于管理不善或項目執(zhí)行不力，導致成本上升，進一步影響了毛利率。凈利率作為衡量公司盈利能力的另一個重要指標，也受到了“高送轉”的影響。在“高送轉”初期，凈利率并未出現(xiàn)明顯變化，這可能是因為公司在短期內(nèi)通過高送轉吸引了市場關注，業(yè)務量并未受到顯著影響，且成本控制措施仍在有效發(fā)揮作用。但隨著時間的推移，公司的凈利率逐漸下滑。2021年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤-5.93億元，首次出現(xiàn)虧損，凈利率降至-[X]%。這一虧損情況的出現(xiàn)，除了市場競爭和成本上升的因素外，還與公司的資金占用問題、債務逾期等經(jīng)營困境密切相關?？毓晒蓶|的資金占用導致公司資金流動性不足，影響了項目的正常推進和業(yè)務的開展，而債務逾期則帶來了額外的財務費用和信用損失，進一步侵蝕了公司的利潤。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是反映股東權益收益水平的重要指標，用以衡量公司運用自有資本的效率。ST花王在“高送轉”后，ROE也呈現(xiàn)出下降趨勢。在高送轉前，公司的ROE處于行業(yè)平均水平之上，體現(xiàn)了公司在利用股東權益創(chuàng)造利潤方面具有一定的能力。但高送轉后，由于公司盈利能力下滑，ROE逐漸降低。到2021年，ROE降至-[X]%，這表明公司在利用股東權益獲取收益方面遇到了嚴重的問題，股東的投資回報率大幅下降。對比同行業(yè)公司在相同時間段的盈利能力指標，以東方園林為例，在2017-2021年期間，雖然也受到市場環(huán)境變化的影響，但通過有效的成本控制和業(yè)務拓展，其毛利率和凈利率雖有波動，但仍保持在相對穩(wěn)定的水平，ROE也維持在一定的正值區(qū)間。而ST花王由于自身經(jīng)營問題以及“高送轉”后未能有效提升業(yè)績，盈利能力指標明顯低于同行業(yè)公司，這也反映出“高送轉”在長期內(nèi)未能對ST花王的盈利能力起到積極的促進作用，反而在一定程度上加劇了公司的經(jīng)營困境。5.2.2對償債能力的影響償債能力是評估公司財務健康狀況的重要維度，直接關系到公司的生存和發(fā)展。ST花王在“高送轉”后，其償債能力受到了顯著影響。資產(chǎn)負債率是衡量公司長期償債能力的關鍵指標，反映了公司總資產(chǎn)中通過負債籌集的比例。在2017年“高送轉”之前，ST花王的資產(chǎn)負債率處于相對合理的水平，約為[X]%。這一比例表明公司在債務融資和自有資金的運用上保持著較為平衡的狀態(tài)，長期償債風險相對較低，能夠較為穩(wěn)定地履行長期債務的償還義務。然而，在“高送轉”后的幾年里，公司的資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)出持續(xù)上升的趨勢。到2022年一季末，公司總資產(chǎn)為26.28億元，總負債21.14億元，資產(chǎn)負債率高達80.46%，遠高于行業(yè)平均水平。資產(chǎn)負債率的大幅上升，一方面是由于公司在業(yè)務拓展過程中，過度依賴債務融資，導致負債規(guī)模不斷擴大。公司為了承接更多的工程項目，可能需要大量的資金用于項目前期的墊資、設備采購等，在自有資金不足的情況下，只能通過借款等方式籌集資金，從而增加了負債。另一方面，公司盈利能力的下降，使得公司的資產(chǎn)增長速度放緩，進一步推高了資產(chǎn)負債率。公司在經(jīng)營過程中出現(xiàn)虧損，導致凈資產(chǎn)減少，而負債卻未相應減少，使得資產(chǎn)負債率上升。流動比率是衡量公司短期償債能力的重要指標，它反映了公司流動資產(chǎn)對流動負債的保障程度。在“高送轉”前，ST花王的流動比率保持在較為健康的水平，能夠滿足公司短期債務的償還需求。但隨著公司經(jīng)營狀況的惡化，流動比率逐漸下降。到2022年一季末，公司流動負債有17.05億元，其中一年內(nèi)到期的短期債務有5.57億元，而賬上貨幣資金僅有7363.72萬元，現(xiàn)金短債比低至0.13，流動比率也處于較低水平。這表明公司的流動資產(chǎn)難以覆蓋流動負債，短期償債能力嚴重不足，面臨著較大的短期償債風險。在短期內(nèi)，公司可能無法按時償還到期債務，導致信用受損，進一步影響公司的融資能力和業(yè)務開展。速動比率是對流動比率的補充，它剔除了存貨等變現(xiàn)能力相對較弱的資產(chǎn)，更能準確地反映公司的短期償債能力。ST花王在“高送轉”后，速動比率同樣呈現(xiàn)出下降趨勢。由于公司的存貨主要為綠化苗木等，其變現(xiàn)速度相對較慢，在公司短期償債能力評估中，速動比率的下降更凸顯了公司在短期內(nèi)資金流動性的緊張。當公司面臨短期債務到期時，可能無法迅速通過變現(xiàn)資產(chǎn)來償還債務，增加了公司的財務風險。對比同行業(yè)公司的償債能力指標，如棕櫚股份，在相同時間段內(nèi)，通過合理的債務管理和資金運作，其資產(chǎn)負債率雖有波動，但仍保持在相對合理的區(qū)間，流動比率和速動比率也維持在能夠保障短期償債能力的水平。而ST花王由于“高送轉”后經(jīng)營不善，償債能力指標明顯惡化，與同行業(yè)公司相比，處于較高的財務風險狀態(tài)。這也表明“高送轉”在長期內(nèi)對ST花王的償債能力產(chǎn)生了負面影響，增加了公司的財務風險，制約了公司的發(fā)展。5.2.3對營運能力的影響營運能力是衡量公司資產(chǎn)管理效率和運營效率的重要指標，它反映了公司在資產(chǎn)運營過程中，將資產(chǎn)轉化為銷售收入的能力。ST花王在“高送轉”后，其營運能力受到了多方面的影響。應收賬款周轉率是衡量公司應收賬款回收速度的指標，它反映了公司在銷售產(chǎn)品或提供服務后，收回貨款的效率。在2017年“高送轉”之前，ST花王的應收賬款周轉率相對穩(wěn)定，表明公司在應收賬款管理方面具有一定的能力，能夠較為及時地收回貨款，保障公司的資金流動性。然而，在“高送轉”之后，公司的應收賬款周轉率開始下降。這主要是由于公司業(yè)務模式和市場環(huán)境的變化。ST花王主要從事生態(tài)工程施工等業(yè)務，項目周期較長，且部分項目受到地方財政支付能力的影響，導致應收賬款回收周期延長。公司在業(yè)務拓展過程中，為了獲取更多的項目，可能放寬了信用政策，增加了應收賬款的規(guī)模，進一步降低了應收賬款周轉率。以2021年為例，公司的應收賬款周轉率降至[X]次，與“高送轉”前相比，有明顯的下降。這表明公司在應收賬款管理方面出現(xiàn)了問題，資金回籠速度變慢，影響了公司的資金使用效率和正常運營。存貨周轉率是衡量公司存貨運營效率的指標，它反映了公司存貨在一定時期內(nèi)周轉的次數(shù)。在“高送轉”前，ST花王的存貨周轉率處于行業(yè)平均水平，公司能夠有效地管理存貨，將存貨轉化為銷售收入。但“高送轉”后，公司的存貨周轉率也出現(xiàn)了波動和下降。公司的存貨主要包括綠化苗木等，隨著業(yè)務規(guī)模的變化和市場需求的波動，存貨的管理難度增加。在市場需求下降時，公司可能會出現(xiàn)存貨積壓的情況，導致存貨周轉率降低。部分苗木的生長周期較長，也會影響存貨的周轉速度。到2021年，公司的存貨周轉率降至[X]次，這表明公司在存貨管理方面存在不足，存貨占用資金的時間變長，降低了公司的運營效率?？傎Y產(chǎn)周轉率是綜合衡量公司資產(chǎn)運營效率的指標，它反映了公司全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率。在“高送轉”前，ST花王的總資產(chǎn)周轉率保持在一定水平，公司能夠較為有效地利用全部資產(chǎn)創(chuàng)造銷售收入。但“高送轉”后，由于應收賬款周轉率和存貨周轉率的下降，以及公司經(jīng)營狀況的惡化，總資產(chǎn)周轉率也逐漸下降。公司在資產(chǎn)配置和運營管理方面可能存在不合理之處，導致部分資產(chǎn)閑置或利用效率低下。到2021年，公司的總資產(chǎn)周轉率降至[X]次，這表明公司在資產(chǎn)運營方面面臨較大的挑戰(zhàn)，資產(chǎn)的整體運營效率降低，影響了公司的盈利能力和發(fā)展?jié)摿?。對比同行業(yè)公司的營運能力指標，以嶺南股份為例，在相同時間段內(nèi)，通過優(yōu)化業(yè)務流程和加強資產(chǎn)管理，其應收賬款周轉率、存貨周轉率和總資產(chǎn)周轉率都保持在相對穩(wěn)定且較好的水平。而ST花王由于“高送轉”后未能有效管理資產(chǎn)運營，營運能力指標明顯低于同行業(yè)公司，這也反映出“高送轉”在長期內(nèi)對ST花王的營運能力產(chǎn)生了負面影響，降低了公司的運營效率和市場競爭力。5.3對中小投資者利益的影響5.3.1財富效應分析中小投資者在資本市場中處于相對弱勢的地位，他們的投資決策往往受到市場信息、公司公告等多種因素的影響。在ST花王“高送轉”過程中，中小投資者的財富效應呈現(xiàn)出復雜的變化。從短期來看，“高送轉”消息公布后，ST花王的股價出現(xiàn)了明顯的上漲。在2017年2月22日發(fā)布“高送轉”預案后的首個交易日，股價開盤便大幅高開，漲幅一度超過8%，隨后在盤中雖有回落，但最終收盤價較前一日上漲了5.6%。在2月23日至3月10日期間，股價從公告后的收盤價一路攀升至25元左右，漲幅超過20%。這一階段，對于那些在消息公布前持有ST花王股票的中小投資者來說，他們的股票市值出現(xiàn)了顯著增長，獲得了一定的短期財富增值。以某中小投資者A為例，其在2017年2月初以18元的價格買入了1000股ST花王股票，在“高送轉”預案公布后的3月10日，以25元的價格賣出，扣除交易成本后，獲利約6000元，實現(xiàn)了短期的財富增長。然而，這種短期的財富增長并非普遍現(xiàn)象，且具有較大的不確定性。從成交量變化來看，在“高送轉”預案公告后，成交量出現(xiàn)了顯著放大，這表明市場上的投資者對股票的交易熱情高漲，大量投資者參與到股票交易中。在這種市場情緒的推動下，股價可能會出現(xiàn)非理性的波動，部分中小投資者可能會在股價上漲過程中盲目跟風買入，而在股價回落時遭受損失。從長期來看，ST花王在“高送轉”后，公司的業(yè)績并未得到有效提升，反而出現(xiàn)了下滑。2021年，公司實現(xiàn)營收1.66億元，同比下滑70.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤-5.93億元，首次出現(xiàn)虧損。隨著公司業(yè)績的惡化，股價也一路下跌。對于長期持有ST花王股票的中小投資者來說，他們的財富遭受了嚴重的損失。以投資者B為例，其在2017年“高送轉”后一直持有股票，股價從最高的25元左右一路下跌，到2022年，股價已跌至3元左右，其持有的股票市值大幅縮水，財富嚴重受損。這表明，雖然“高送轉”在短期內(nèi)可能會給部分中小投資者帶來財富增長的機會，但從長期來看，公司的業(yè)績才是決定投資者財富的關鍵因素，若公司業(yè)績不佳，中小投資者很難在長期投資中獲得穩(wěn)定的收益。5.3.2信息不對稱下的風險在資本市場中，信息不對稱是普遍存在的問題，而中小投資者往往是信息弱勢群體，在ST花王“高送轉”過程中，這種信息不對稱給中小投資者帶來了諸多風險。ST花王實控人肖國強在“高送轉”過程中進行內(nèi)幕交易，這是信息不對稱的典型表現(xiàn)。2016年12月初，肖國強將“高送轉”事項提上日程，與董秘商量后安排董秘向券商咨詢，最終形成送轉方案。而這一信息在形成過程中，中小投資者完全不知情。肖國強在2016年12月至2017年2月的內(nèi)幕信息敏感期內(nèi)，借用“戴某武”“呂某峰”“馬某梧”三個證券賬戶進行內(nèi)幕交易。在信息不對稱的情況下，中小投資者無法提前得知“高送轉”的內(nèi)幕信息，無法做出合理的投資決策。當“高送轉”消息公布后，股價可能已經(jīng)受到內(nèi)幕交易的影響而出現(xiàn)波動，中小投資者在不知情的情況下進行交易，可能會遭受損失。如果中小投資者在股價因內(nèi)幕交易被拉高后買入股票，而后續(xù)股價因市場對公司真實情況的了解或其他因素回落，他們將面臨投資虧損。公司在信息披露方面存在不足，也加劇了信息不對稱的風險。在“高送轉”相關信息披露過程中，ST花王未能及時、準確地向投資者傳達相關信息，導致投資者在信息獲取上存在滯后和偏差。在2019年，在肖國強的組織、指使下，ST花王以項目備用金借款、支付供應商款項、預付供應商款項的名義劃出資金，導致肖國強及其關聯(lián)方違規(guī)占用公司資金共計8,200萬元，但公司未按規(guī)定在2019年年報中予以披露，構成信息披露違法違規(guī)。中小投資者由于無法及時準確地獲取公司的真實財務狀況和經(jīng)營信息，在投資決策時可能會受到誤導，增加投資風險。在對公司財務狀況和資金占用情況不知情的情況下，中小投資者可能會基于錯誤的信息認為公司經(jīng)營狀況良好，從而買入股票，而當真實信息披露后，股價可能會大幅下跌，給中小投資者帶來損失。六、研究結論與啟示6.1研究結論本研究通過對ST花王“高送轉”動因及其經(jīng)濟后果的深入分析，得出以下結論：動因分析結論：從信號傳遞視角來看，ST花王實施“高送轉”意在傳遞公司成長信號并增強投資者信心。在2017年推出高送轉方案，向市場展示公司對未來盈利增長的信心，短期內(nèi)提升了股價與投資者信心。但長期來看，公司業(yè)績未達預期，業(yè)績增長與高送轉信號背離，說明信號傳遞存在偏差，公司實際經(jīng)營狀況與市場預期不符?；诠杀緮U張需求：ST花王通過“高送轉”擴大股本規(guī)模，從2016年上市時的13,334萬股在高送轉后增至33,335萬股，提升了市場競爭力，為后續(xù)資本運作奠定基礎。同時，高送轉有效增強了股票流動性，股本增加、股價降低，吸引更多投資者參與交易，日均成交量顯著提升。受管理層利益驅動：實控人肖國強在內(nèi)幕信息敏感期進行內(nèi)幕交易，借用他人賬戶買賣股票獲利879.02萬元，嚴重損害市場公平和投資者利益。公司管理層股權激勵計劃與高送轉可能存在關聯(lián)，管理層為獲取股權激勵收益，推動高送轉，但公司業(yè)績下滑，表明管理層重自身利益輕公司長遠發(fā)展。經(jīng)濟后果分析結論：在短期市場反應上，股價波動明顯。預案公告后股價先漲后跌，公告首日股價高開，漲幅超8%，隨后一段時間漲幅超20%，但3月中旬后股價回落，反映市場對高送轉預期從樂觀到理性回歸。成交量也隨之變化，公告后成交量大幅放大，從日均50萬股左右增至120萬股以上，后隨股價回落逐漸降低，表明市場對高送轉的關注度和交易熱情先升后降。長期財務影響顯著：對盈利能力而言，毛利率、凈利率和凈資產(chǎn)收益率（ROE）均受影響。高送轉后毛利率從原本穩(wěn)定水平逐漸下降，2021年降至較低水平；凈利率在2021年公司虧損時降至-[X]%；ROE也呈下降趨勢，2021年降至-[X]%，表明公司盈利能力下滑，股東投資回報率降低。償債能力方面，資產(chǎn)負債率持續(xù)上升，2022年一季末高達80.46%，流動比率和速動比率下降，短期償債能力嚴重不足，財務風險增大。營運能力上，應收賬款周轉率、存貨周轉率和總資產(chǎn)周轉率均下降，反映公司資產(chǎn)管理和運營效率降低，影響公司盈利能力和發(fā)展?jié)摿?。中小投資者利益受損：從財富效應看，短期部分中小投資者因股價上漲獲利，但長期公司業(yè)績下滑致股價下跌，長期持股投資者財富受損。在信息不對稱下，實控人內(nèi)幕交易及公司信息披露不足，使中小投資者處于劣勢，投資決策易受誤導，增加投資風險。6.2啟示與建議6.2.1對上市公司的啟示上市公司在制定“高送轉”方案時，應充分結合自身的財務狀況和發(fā)展戰(zhàn)略，確保方案的合理性與可持續(xù)性。公司的財務狀況是制定“高送轉”方案的基礎，包括盈利能力、償債能力和營運能力等多方面。盈利能力強、業(yè)績穩(wěn)定增長的公司，在實施高送轉時，更有可能通過擴大股本實現(xiàn)更好的發(fā)展，因為其有足夠的利潤支撐股本擴張后的業(yè)績表現(xiàn)。公司在考慮“高送轉”時，要關注自身的償債能力，避免因股本擴張導致財務風險增加。若公司資產(chǎn)負債率過高，高送轉后可能會面臨更大的償債壓力，影響公司的正常運營。營運能力也是重要考量因素，如應收賬款周轉率、存貨周轉率等指標良好的公司，在高送轉后能更好地利用擴大的股本，提升資產(chǎn)運營效率。從發(fā)展戰(zhàn)略角度來看，處于擴張期、需要大量資金投入的公司，在實施高送轉時需謹慎權衡。高送轉可能會分散公司的資金實力，影響公司在業(yè)務拓展、技術研發(fā)等方面的投入，進而影響公司的長期發(fā)展。若公司資金充裕，且希望通過高送轉提升公司形象和市場關注度，以吸引更多投資者，擴大市場份額，那么可以適當進行高送轉。上市公司應加強內(nèi)部治理，建立健全有效的監(jiān)督機制，防止管理層利用“高送轉”謀取私利。在ST花王的案例中，實控人肖國強的內(nèi)幕交易行為嚴重損害了公司和投資者的利益，這凸顯了內(nèi)部治理的重要性。公司應完善內(nèi)部監(jiān)督體系，加強對管理層行為的監(jiān)督和約束。設立獨立的內(nèi)部審計部門，定期對公司的財務狀況、經(jīng)營活動以及重大決策進行審計和監(jiān)督，確保公司運營的合規(guī)性。加強獨立董事的獨立性和監(jiān)督作用，獨立董事應具備專業(yè)的財務、法律等知識，能夠獨立地對公司的決策進行判斷和監(jiān)督。在“高送轉”決策過程中，獨立董事要充分發(fā)揮其職責，對方案的合理性、公平性進行審查，確保決策符合公司和全體股東的利益。上市公司還應建立健全的信息披露制度，確保信息披露的及時、準確和完整。在“高送轉”相關信息披露方面，要嚴格按照法律法規(guī)和監(jiān)管要求，及時向投資者傳達相關信息，避免出現(xiàn)信息滯后或偏差的情況。真實、準確的信息披露有助于投資者做出合理的投資決策，增強投資者對公司的信任，提升公司的市場形象。6.2.2對投資者的建議投資者應理性看待“高送轉”，避免盲目跟風炒作?！案咚娃D”本身并不會改變公司的基本面和內(nèi)在價值，不能僅僅因為公司宣布高送轉就盲目買入股票。投資者需要深入分析公司的基本面，包括公司的盈利能力、行業(yè)地位、發(fā)展前景等。對于業(yè)績持續(xù)增長、行業(yè)前景廣闊的公司，高送轉可能是公司發(fā)展的積極信號，表明公司有信心通過擴大股本實現(xiàn)更好的發(fā)展。而對于業(yè)績不佳、缺乏核心競爭力的公司，高送轉可能只是一種短期的炒作手段，旨在吸引投資者關注，拉高股價，投資者應謹慎對待。投資者要關注公司的大股東和高管的行為。在“高送轉”前后，如果大股東或高管有減持計劃，那么投資者需要警惕，這可能存在利益輸送的風險。大股東或高管的減持行為可能表明他們對公司的未來發(fā)展并不看好，或者是利用高送轉的機會套現(xiàn)離場。投資者可以通過查看公司的公告、股東持股變動情況等信息，及時了解大股東和高管的動向。在ST花王的案例中，實控人肖國強在內(nèi)幕信息敏感期進行內(nèi)幕交易，投資者如果能關注到相關信息，就能避免遭受損失。投資者應加強風險意識，做好風險評估和防范措施。投資股票本身就存在風險，而“高送轉”股票由于其市場關注度高、股價波動大，風險可能更為突出。投資者在投資“高送轉”股票時，要充分評估自己的風險承受能力，合理配置資產(chǎn)，避免過度集中投資?？梢酝ㄟ^分散投資不同行業(yè)、不同公