金融工程：結(jié)合情緒預(yù)測模型的價量選股思路

結(jié)合情緒預(yù)測模型的價量選股思路隨機森林模型預(yù)測市場的情緒劃分。市場存在情緒周期，傳統(tǒng)方法使用價格、估值、成交等方法判斷情緒。基于拓展傳統(tǒng)思路，挖掘出三個維度的情緒指標，使用多維市場特征數(shù)據(jù)訓(xùn)練隨機森林模型預(yù)測市場未來漲跌幅度。構(gòu)建模型過程中使用月頻滾動過去24個月的訓(xùn)練方法并使用線性加權(quán)的打分方法，提升靠近近期的分數(shù)的權(quán)重占比。通過計算得到的LWMA240情緒評分結(jié)合動量反轉(zhuǎn)多空策略，相較于原始的動量、反轉(zhuǎn)因子多空組凈值表現(xiàn)，情緒調(diào)整后的因子多空組收益提升顯著，回撤程度顯著收斂。價量共振因子對情緒方向較為敏感。股票的價能和量能都可以刻畫出股票在一定時間周期內(nèi)的表現(xiàn)。根據(jù)量和價的變動方向，我們可以簡單的將其劃分為放量上漲、放量下跌、縮量上漲和縮量上升的形態(tài)。我們可以通過量能和價能的乘積作為兩者的共振程度來刻畫股票的情緒，股票的共振程度越強越代表已進入了高情緒狀態(tài)。價量共振因子的多空組凈值波動周期和隨機森林模型給出的市場情緒分數(shù)所劃分的情緒高低周期節(jié)奏接近。結(jié)合情緒評分調(diào)整價量共振因子方向構(gòu)建的單因子多頭組業(yè)績對判斷情緒冷暖的情緒評分閾值敏感。適度提高閾值可以提升單因子分組魯棒性和多頭組的業(yè)績穩(wěn)定性。波動、估值、流動性、基本面共同增強情緒擇時下的選股策略。單一的價量共振因子結(jié)合情緒預(yù)判能夠具備一定的選股能力。同樣伴隨情緒變化能夠看到明顯因子選股方向性變動的因子還包括波動、流動性和估值水平（市凈率）。在情緒擇時部分選用上述因子在情緒評分正、負時分別對因子打分方向做出調(diào)整。但量價類因子主要聚焦在股票的技術(shù)面形態(tài)，缺少基本面支撐，因此我們同步使用凈資產(chǎn)收益率（ROE_TTM）作為多因子模型的補充?；久嬉蜃拥拇蚍址较蚺c情緒不直接掛鉤，始終保持ROE越高打分越高的方向。五因子等權(quán)得到的綜合因子在目標股票池內(nèi)分組穩(wěn)定性得到提升，最終選擇構(gòu)建綜合打分最高的50只股票周頻調(diào)倉。策略自2014年9月3日至2025年1月27日，top50組合年化收益為20.92%，相對于中證全指年化超額16.86%，信息比率為1.07。情緒模型近期分數(shù)觀點。2014年年初至今模型預(yù)測的市場情緒圍繞0分附近波動，自2014年9月23日至2015年1月7日區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)連貫的回暖。最新截面（2025年1月27日）模型預(yù)測漲跌幅組別分數(shù)為-2分，且連續(xù)6天預(yù)測為-2分的大幅下跌狀態(tài)。2025年初至1月27日模型預(yù)測組別分數(shù)均值約為-0.72，情緒評分均值約為0.29。風(fēng)險提示：若市場環(huán)境或政策因素發(fā)生不利變化將可能造成行業(yè)發(fā)展表現(xiàn)不及預(yù)期；報告采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場的風(fēng)險，且數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計方式可能存在誤差；市場存在一定的波動性風(fēng)險；報告中結(jié)論均基于對歷史客觀數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和分析，但過往數(shù)據(jù)并不代表未來表現(xiàn)。2隨機森林模型構(gòu)建市場情緒打分價量共振因子的構(gòu)建與應(yīng)用情緒擇時下的因子選股模型情緒預(yù)測結(jié)果近期截面風(fēng)險提示目3錄價格、估值、成交等可以反應(yīng)市場情緒以中證全指指數(shù)為例（000985.CSI），指數(shù)的估值水平、兩市成交量能一定程度都伴隨著指數(shù)點位的高低，能夠刻畫市場的情緒。估值情緒往往和股價呈現(xiàn)高度正相關(guān)，市場的估值（市盈率）水平上行，估值情緒高漲，往往能夠拉動價格的上漲。兩市成交金額代表著參與到股市的交易資金，高成交額代表高交易意愿，也代表著流動性，往往也和市場的高情緒有一定的關(guān)聯(lián)。市場本身的價格的高低也是評估情緒的一個方面。若市場連續(xù)以較快速度向上突破或者向下突破時，我們可以認為其存在明顯的較熱或者較冷的情緒。90008000700060005000400030002000100000.05,000.010,000.015,000.020,000.025,000.030,000.035,000.0左軸：成交額（億元）右軸：中證全指點位中證全指的成交與價格同步上行，交投情緒較熱圖：中證全指指數(shù)點位與兩市總成交額對比9000800070006000500040003000200010000-1.5-1.0-0.50.00.51.01.5是否觸軌 右軸：中證全指點位注：是否觸軌值為1時指數(shù)價格觸及其布林帶上軌，-1則為觸及布林帶下軌，0為并未觸軌；圖：中證全指指數(shù)觸及布林帶軌道統(tǒng)計及中證全指指數(shù)點位頻繁聯(lián)系觸及上軌時，市場情緒或較高漲反之，頻繁聯(lián)系觸及下軌時，市場情緒冷卻800070006000500040003000200035.030.025.020.015.010.0左軸：PE_TTM右軸：中證全指點位圖：中證全指指數(shù)市盈率與指數(shù)點位對比價格持續(xù)上行，但估值情緒回落價格伴隨市盈率同步攀升數(shù)據(jù)來源：wind，華福證券研究所4年化收益

動量因子多空組

反轉(zhuǎn)因子多空組2012-10.0411.87201323.98-0.442014-17.5539.072015-14.04-25.392016-21.0029.23201711.8113.292018-2.0911.7520196.69-6.91202023.27-11.002021-5.7510.342022-25.8521.2920.392023-10.472024-14.5310.128.19全區(qū)間-5.44注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2012年1月4日至2024年12月31日；2.52.01.51.00.50.03.0動量因子多空組反轉(zhuǎn)因子多空組圖：動量、反轉(zhuǎn)因子多空組凈值對比動量和反轉(zhuǎn)因子的表現(xiàn)和市場的情緒周期在中證全指成分股中（剔除微盤股）月頻按照動量和反轉(zhuǎn)兩個因子進行因子5分組回測，因子值越高代表動量、反轉(zhuǎn)程度越高，并用“因子第五組/因子第一組”作為因子多空組的業(yè)績，刻畫高動量相對低動量股票組合、高反轉(zhuǎn)相對低反轉(zhuǎn)股票組合的相對收益強弱。在市場交投活躍、中證全指價格指數(shù)點位高位、市場處于連續(xù)不斷上漲的“牛市”環(huán)境下，往往高動量、低反轉(zhuǎn)的股票組合更具備價格優(yōu)勢。若是市場情緒冷卻，交投量能低迷，市場點位震動無明顯起伏狀態(tài)時，高反轉(zhuǎn)、低動量的組合業(yè)績往往更佳。反過來，我們根據(jù)兩個因子的多空組表現(xiàn)，一定程度可以切分出市場高、低情緒的周期變化。表：動量、反轉(zhuǎn)因子多空組分年度業(yè)績對比數(shù)據(jù)來源：wind，華福證券研究所5多維市場特征數(shù)據(jù)訓(xùn)練隨機森林模型預(yù)測市場未來漲跌幅度隨機森林是一種集成的機器學(xué)習(xí)方法，通過構(gòu)建多個決策樹并綜合它們的預(yù)測結(jié)果來提高模型的準確性和魯棒性。我們通過收集不同維度刻畫市場特征的指標作為解釋變量，統(tǒng)計中證全指指數(shù)未來5個交易日區(qū)間漲跌程度作為被解釋變量來訓(xùn)練模型。解釋變量包含微觀層面每日兩市漲跌停和連板等股票數(shù)量、中觀層面行業(yè)間量價分歧度等指標、宏觀層面兩市每日成交額及滾動歷史百分位三大類要素。被解釋變量則為中證全指指數(shù)未來5個交易日的區(qū)間漲跌幅，并按照下述區(qū)間劃分來定義幅度程度，并打上對應(yīng)的分數(shù)標簽。6數(shù)據(jù)來源：華福證券研究所繪制單日漲跌停連續(xù)大幅漲跌突破極值解釋變量：三類數(shù)據(jù)微觀：兩市漲跌股票數(shù)量特征中觀層面行業(yè)間量價分歧度等指標宏觀：兩市成交總金額絕對水平與相對水平行業(yè)成交額占比一致性行業(yè)成交額占比波動水平行業(yè)交易集中度兩市成交總金額絕對水平行業(yè)交易集中度兩市成交總金額相對水平滾動過去20、60、120、240、480日的分位水平股票數(shù)量與市值占比被解釋變量:分數(shù)標簽中證全指指數(shù)未來5個交易日的區(qū)間漲跌幅雖然輸入變量較多，隨機森林模型通過集成多棵決策樹，自動篩選重要特征，剔除因子間共線性，提升預(yù)測準確性并減少冗余信息的影響。隨機森林模型通過在模型種構(gòu)建多個決策樹隨機從訓(xùn)練集中采樣以訓(xùn)練模型中的每顆決策樹將每棵樹的結(jié)果進行聚合微觀：兩市漲跌停股票數(shù)量特征單日、連續(xù)大漲、大跌和突破歷史極值股票的數(shù)量一定程度可以刻畫當天股市的冷、熱情緒，并且我們認為大幅漲跌帶來情緒往往不會立即收斂消減。尤其當市場上存在較高比重的股票在連續(xù)T日內(nèi)保持大幅漲跌或者其相較于自身不斷創(chuàng)新，這樣的數(shù)量特征對指數(shù)未來漲跌幅度的判斷能夠給出更多的信息。同時，考慮到全市場股票市值差異較大，不同市值股票的大幅漲跌對市場情緒的影響不同，解釋變量兼顧大幅漲跌股票數(shù)量及市值的占比情況。代理變量 變量數(shù)量單日漲跌漲幅>=n的股票數(shù)量占比，n=7

、8

、9

、104跌幅<=n的股票數(shù)量占比，n=7

、8

、9

、104漲幅>=n的股票市值占比，n=7

、8

、9

、104跌幅<=n的股票市值占比，n=7

、8

、9

、104連續(xù)漲跌漲幅>=n_連續(xù)t天_數(shù)量占比，n=7

、8、9、10

，t=1、2、3、4、520跌幅<=n_連續(xù)t天_數(shù)量占比，n=7

、8、9、10

，t=1、2、3、4、520漲幅>=n_連續(xù)t天_市值占比，n=7

、8、9、10

，t=1、2、3、4、520跌幅<=n_連續(xù)t天_市值占比，n=7

、8、9、10

，t=1、2、3、4、520突破極值回看t天創(chuàng)新高股票數(shù)量占比，t=5、10、20、60、120、2406回看t天創(chuàng)新低股票數(shù)量占比，t=5、10、20、60、120、2406回看t天創(chuàng)新高股票市值占比，t=5、10、20、60、120、2406回看t天創(chuàng)新低股票市值占比，t=5、10、20、60、120、2406合計1201.00.80.60.40.20.0-0.2漲幅>=7%_數(shù)量占比漲幅>=9%_數(shù)量占比漲幅>=8%_數(shù)量占比漲幅>=10%_數(shù)量占比1.00.80.60.40.20.0-0.2跌幅>=7%_數(shù)量占比

跌幅>=9%_數(shù)量占比跌幅>=8%_數(shù)量占比跌幅>=10%_數(shù)量占比數(shù)據(jù)來源：

wind，華福證券研究所7圖：中證全指成分股每日大幅上漲股票數(shù)量統(tǒng)計圖：中證全指成分股每日大幅下跌股票數(shù)量統(tǒng)計中觀：用行業(yè)分歧度刻畫市場情緒的穩(wěn)定性中觀行業(yè)視角，如果市場參與者在行業(yè)維度存在較為明顯的交投狀態(tài)變化，或者交投量能與股價變動的關(guān)系穩(wěn)定漸弱，市場情緒的持續(xù)性、穩(wěn)定性也會受到一定影響。我們選取了成交額占比的一致性、一致性的穩(wěn)定性、熱門行業(yè)的成交集中度以及行業(yè)的量能價能相關(guān)性四個指標，用于刻畫中觀交投行為的狀態(tài)變化，進一步作為預(yù)測市場漲跌幅度隨機森林模型的解釋變量。圖：行業(yè)量價相關(guān)性與中證全指指數(shù)點位圖：交易集中度與中證全指指數(shù)點位代理變量 算法行業(yè)成交額的占比一致性行業(yè)成交額占比排序相關(guān)性行業(yè)成交額占比波動水平行業(yè)成交額占比一致性的標準差行業(yè)交易集中度換手較高的6個行業(yè)平均換手/市場平均換手行業(yè)量、價共振強度當日行業(yè)成交額、漲跌幅秩相關(guān)性10000800060004000200000.00.10.10.20.2行業(yè)成交額占比波動水平右軸：中證全指點位10000800060004000200002.52.01.51.00.50.0A

股市場交易的行業(yè)集中度右軸：中證全指點位0200040006000800010000-0.10.00.10.20.30.4行業(yè)漲幅和成交額變化一致性右軸：中證全指點位數(shù)據(jù)來源：

wind，華福證券研究所8圖：行業(yè)成交一致性波動水平與中證全指指數(shù)點位宏觀：兩市成交總金額絕對水平與相對水平市場情緒和直接參與到股市的資金量有直接的關(guān)聯(lián)，往往較高的成交金額若伴隨這價格拉升能夠帶動情緒的回暖。選用每日上交所、深交所所有正常交易股票的成交金額之和作為兩市交投絕對水平，其滾動過去20、60、120、240、480日的分位水平作為交投的相對水平。圖：兩市交投絕對水平與中證全指指數(shù)點位050001000015000200002500030000350003000200010000600050004000900080007000中證全指成交金額（億）0100020003000400050006000700000.20.40.60.811.2交投相對水平_滾動20交投相對水平_滾動240交投相對水平_滾動60交投相對水平_滾動480交投相對水平_滾動120中證全指圖：兩市交投相對水平與中證全指指數(shù)點位量與價走勢節(jié)奏接近滾動歷史百分位水平能夠放大交投狀態(tài)的變動，階段性小幅上漲、回落能看到成交量百分位水平的劇烈變化數(shù)據(jù)來源：

wind，華福證券研究所9滾動過去兩年訓(xùn)練模型，預(yù)測漲跌情緒市場時刻變化，同樣的數(shù)據(jù)處于不同市場發(fā)展階段時所代表的情緒高低不盡相同?？紤]到市場環(huán)境的變化，我們選擇月頻滾動過去24個月的市場特征數(shù)據(jù)與未來收益標簽進行模型訓(xùn)練。訓(xùn)練的結(jié)果用于預(yù)測未來一個月內(nèi)每日的未來5日市場漲跌分數(shù)情況。即便選擇滾動訓(xùn)練、建模，統(tǒng)計每個月模型的準確度、精確性、召回率等指標，依然存在預(yù)測準確度低且穩(wěn)定性差的問題。若關(guān)注每日打分情況僅能較低程度能夠反映市場情緒變化，但可見市場不同漲跌環(huán)境下高分與低分呈現(xiàn)一定的聚集性。0.70.60.50.40.30.20.10.02013/9/12013/12/12014/3/12014/6/12014/9/12014/12/12015/3/12015/6/12015/9/12015/12/12016/3/12016/6/12016/9/12016/12/12017/3/12017/6/12017/9/12017/12/12018/3/12018/6/12018/9/12018/12/12019/3/1圖：模型的準確性數(shù)據(jù)0.00.20.40.60.81.01.22013/9/12013/12/12014/3/12014/6/12014/9/12014/12/12015/3/12015/6/12015/9/12015/12/12016/3/12016/6/12016/9/12016/12/12017/3/12017/6/12017/9/12017/12/12018/3/12018/6/12018/9/12018/12/12019/3/1-1%至1%-4%至-1%1%至4%大于4%小于-4%圖：模型的精確度數(shù)據(jù)訓(xùn)練集測試集滾動窗口訓(xùn)練模型使用“過去24個月的日頻市場特征數(shù)據(jù)+市場未來收益標簽”訓(xùn)練集未來1個月的市場特征作為測試集訓(xùn)練集測試集訓(xùn)練集測試集……訓(xùn)練集最新預(yù)測期當前時點T數(shù)據(jù)來源：

wind，華福證券研究所10始終關(guān)注過去24個月的市場環(huán)境數(shù)據(jù)，滾動更新模型基于最新的訓(xùn)練集進行模型學(xué)習(xí)，預(yù)測未來一個月內(nèi)每日的漲跌分數(shù)線性加權(quán)過去240日的漲跌打分可以明顯劃分情緒周期若關(guān)注每日打分情況僅能較低程度能夠反映市場情緒變化，但可見市場不同漲跌環(huán)境下高分與低分呈現(xiàn)一定的聚集性。因此可以結(jié)合過去一段時間模型給出的預(yù)測分數(shù)對當前情緒進行二次打分判斷。報告選用了線性加權(quán)的打分模型（LWMA），不同于直接對過去一段的分數(shù)取均值的處理方式，LWMA旨在提升靠近近期的分數(shù)的權(quán)重占比，強化近期市場特征數(shù)據(jù)預(yù)測出來的漲跌程度信息的重要性。我們選用過去240天的線性衰減加權(quán)方式得到市場的情緒打分（

后文簡稱“LWMA240情緒評分”)可以作為衡量市場情緒高低的一個指標。從LWMA240情緒評分的高低，市場存在3個較為連貫持續(xù)時間較長的高情緒階段。2021年10月以來市場的LWMA240情緒評分長期維持在0分附近小幅波動震蕩。圖：

LWMA240比較中證全指9000800070006000500040003000200010000-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0預(yù)測分數(shù)右軸：中證全指點位圖：

模型日頻預(yù)測分數(shù)vs中證全指指數(shù)點位連貫上漲的市場環(huán)境下較高的預(yù)測分數(shù)出現(xiàn)的頻次要顯著高于其他環(huán)境基于模型日預(yù)測評分的線性加權(quán)240日打分結(jié)果，可以明顯劃出3個較為連貫的高情緒周期T期…時間預(yù)測分數(shù)權(quán)重…T-240期

T-239期

T-238期線性衰減加權(quán)模型示意圖0100020003000400050006000700080009000-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.2打分_240_LWMA右軸：中證全指點位數(shù)據(jù)來源：

wind，華福證券研究所11結(jié)合情緒擇時后動量、反轉(zhuǎn)因子的多空收益穩(wěn)定性提升根據(jù)模型每日的LWMA240情緒評分對次日動量、反轉(zhuǎn)因子的多空組進行調(diào)整。當T日LWMA240情緒評分為正時，次日選擇持有動量多頭和反轉(zhuǎn)的空頭，反之評分為負時次日選擇動量空頭和反轉(zhuǎn)因子的多頭。相較于原始的動量、反轉(zhuǎn)因子多空組凈值表現(xiàn)，情緒調(diào)整后的因子多空組收益提升顯著，回撤程度顯著收斂。4.03.53.02.52.01.51.00.50.0情緒調(diào)整后動量多空組凈值情緒調(diào)整后反轉(zhuǎn)多空組凈值年化收益 情緒調(diào)整后動量多空組凈值 情緒調(diào)整后反轉(zhuǎn)多空組凈值2014-3.154.632015-7.8434.11201632.2024.32201715.79-5.6720183.1611.55201913.9514.00202025.5612.29202146.75-6.342022-14.8529.96202313.41-16.16202421.2020.18全區(qū)間12.8410.87圖：情緒調(diào)整后的因子多空表現(xiàn)圖：情緒調(diào)整后的因子多空組分年度業(yè)績統(tǒng)計情緒擇時情緒分>0情緒分<0次日選擇持有動量多頭和反轉(zhuǎn)的空頭數(shù)據(jù)來源：

wind，華福證券研究所12次日選擇持有動量空頭和反轉(zhuǎn)的多頭隨機森林模型構(gòu)建市場情緒打分價量共振因子的構(gòu)建與應(yīng)用情緒擇時下的因子選股模型情緒預(yù)測結(jié)果近期截面風(fēng)險提示目錄13構(gòu)建更加敏感的因子用于情緒擇時結(jié)果下的選股策略股票的價能和量能都可以刻畫出股票在一定時間周期內(nèi)的表現(xiàn)。根據(jù)量和價的變動方向，我們可以簡單的將其劃分為放量上漲、放量下跌、縮量上漲和縮量上升的形態(tài)。當股票處于放量上漲狀態(tài)時投資者的交投行為往往帶動股票情緒不斷攀高，反之縮量下跌對應(yīng)著情緒的急劇收斂。另外兩種情況則較難界定其情緒狀態(tài)。我們可以通過量能和價能的共振強弱來刻畫股票的情緒，量能程度反應(yīng)最近5個交易日相對于過去長期（240個交易日）成交量的相對強弱。價能程度描述的時近期的價格平均形態(tài)相較于過去一段時間同周期的相對價格高低。價量共振因子則為價能強弱和量能強弱的乘積，一般股票的共振程度越強越代表已進入了高情緒狀態(tài)。14數(shù)據(jù)來源：華福證券研究所繪制圖：股價變動狀態(tài)四宮格量價縮量上漲放量上漲縮量下跌放量下跌高情緒低高情MA(長期)

=

240日成交量均值240日成交量MA(短期)

=5日成交量均值5日成交量量能

=

MA（短期）/MA（長期）MA(近期)

=

N1日價格均值N2個交易日價能

=

MA（近期）/MA（遠期）MA(遠期)

=

N2個交易日之前的N1日價格均值N1個價格N1日價格價量共振因子_N1_N2

=

量能*價能高程度量價共振股票聚集發(fā)生在市場快速拉漲前后以N1=60，N2=5為例子，選用中證全指（剔除微盤）后的成分股作為基礎(chǔ)池，統(tǒng)計基礎(chǔ)池內(nèi)股票價量共振因子數(shù)據(jù)形態(tài)。我們選取2作為閾值，認為量價共振因子高于2的股票處于情緒過高狀態(tài)。在2024年12月31日截面上所有股票價量共振_60_5因子的分布呈現(xiàn)厚尾形態(tài)，因子值大于2的股票數(shù)量占比約11.38%，2011年9月1日至2024年12月31日價量共振程度大于2的股票數(shù)量占比平均為12%。但當市場處于不同環(huán)境時，價量共振程度>2的數(shù)量占比存在明顯波動區(qū)間內(nèi)約有20.51%的日期價量共振程度大于2的股票數(shù)量占比高于15%，且往往發(fā)生于市場估值快速拔升的環(huán)境中。90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%價量共振因子值大于2數(shù)量占比15%數(shù)據(jù)來源：

wind，華福證券研究所15從分組收益出發(fā)，價量共振因子收益更加敏感統(tǒng)計2012年1月4日至2024年12月31日區(qū)間內(nèi)，不同N1和N2參數(shù)設(shè)定下的價量共振因子及動量和反轉(zhuǎn)因子的分組表現(xiàn)。統(tǒng)計區(qū)間內(nèi)針對價量共振因子值按照下表固定間隔劃分分組進行回測，能夠發(fā)現(xiàn)無論N1和N2兩個周期如何選擇，價量共振程度高于2的股票組合業(yè)績幾乎無差別顯著弱于其他分組。共振程度高時投資者在該股票上的交投情緒或已經(jīng)過熱，存在情緒快速回落的風(fēng)險。將價量共振程度高于2的部分剔除后進行因子均等5分組業(yè)績對比，相較于動量和反轉(zhuǎn)兩個因子，組間差異更為顯著。對比各因子在不同年份下的超額業(yè)績價量共振因子同樣存在組間收益差異更為顯著的特征。圖：基礎(chǔ)池內(nèi)不同參數(shù)下的價量共振因子與動量、反轉(zhuǎn)因子分域日頻回測業(yè)績對比全區(qū)間年化超額小于0

.

50

.

5

至0

.

75

0

.

75

至11

至1

.

25

1

.

25

至1

.

51

.

5

至2大于2價量共振_5_538.4910.5210.628.526.56-0.11-25.68價量共振_20_537.0210.5311.158.244.940.41-25.34價量共振_60_536.8910.9211.588.304.540.19-25.05價量共振_120_535.8811.1811.488.115.000.09-25.18價量共振_5_2037.3010.2311.158.135.710.77-25.57價量共振_20_2036.6110.8111.258.135.13-0.06-25.05價量共振_60_2037.6512.2711.568.045.430.45-25.01價量共振_120_2035.5312.9210.838.215.230.00-24.87量能35.9111.3811.378.475.20-0.37-25.20反轉(zhuǎn)-2.140.533.896.265.69動量6.587.895.350.84-6.44價量共振_60_5（大于2部分）10.218.738.165.04-15.90第1

.

0

組第2

.

0

組第3

.

0

組第4

.

0

組第5

.

0

組不同參數(shù)價量共振因子大于2的部分股票組合的業(yè)績均顯著弱于其他，價量共振因子分組檢驗時選擇剔除因子值高于2的部分數(shù)據(jù)來源：

wind，華福證券研究所16全區(qū)間小于0

.

5

0

.

5

至0

.

75

0

.

75

至1

1

至1

.

25

1

.

25

至1

.

5

1

.

5

至2

大于2

小于0

.

5

0

.

5

至0

.

75

0

.

75

至1

1

至1

.

25

1

.

25

至1

.

51

.

5

至2大于2

小于0

.

5

0

.

5

至0

.

75

0

.

75

至1

1

至1

.

25

1

.

25

至1

.

5

1

.

5

至2

大于2

新價量共振_5_20

8.53

4.09新價量共振_5_60

24.67

9.439.666.94-2.96-18.41-43.98-6.30-2.895.244.66-2.11-9.07-14.85-0.07-1.215.013.64-1.01-16.70

-34.049.055.713.28-6.82-33.49-0.54-0.254.110.473.27-1.38-20.41

12.163.404.625.302.645.023.37新價量共振_5_12023.0310.4611.217.42

2.26-5.19-28.082.42新價量共振_5_24023.9713.5510.027.66

4.43-2.17-24.572.575.057.323.502.352.974.494.12-3.89-16.53

17.932.81-1.48-14.18

16.673.476.642.64-5.65-11.10-9.07

-1.480.90-7.23-28.98-1.70-6.58-25.351.54-5.48

-21.36-6.93-18.50

-22.29-1.09-9.54-14.60

4.227.136.176.554.612.438.250.275.272.79-1.29-11.04

-24.95新價量共振_20_607.2911.83

12.063.96-3.88-18.79-38.360.22新價量共振_20_12010.1611.5312.007.17

1.49-10.39-28.192.12新價量共振_20_24012.0510.978.5710.445.02

-3.24-21.442.185.614.285.234.673.673.603.44-4.10-10.77

5.414.59新價量共振_60_1208.8010.399.193.14-3.59-14.56-17.721.38-4.71-7.65-3.05

1.733.504.89-0.77-5.68

-19.376.491.64-5.22-14.12

-7.46新價量共振_60_240

10.055.035.853.251.291.55-5.75

-13.94新價量共振_120_240

11.377.845.56

6.096.475.05

2.523.19-2.58-17.20

2.370.50-9.17-16.56

1.284.433.143.933.222.420.241.300.501.124.20-3.15-9.89

5.742.82-3.22-3.485.993.352.55-0.04-3.76-7.69

-6.012012 小于0

.

5

0

.

5

至0

.

75

0

.

75

至1

1

至1

.

25

1

.

25

至1

.

5

1

.

5

至2

大于2

小于0

.

5

0

.

5

至0

.

75

0

.

75

至1

1

至1

.

25

1

.

25

至1

.

51

.

5

至2大于2

小于0

.

5

0

.

5

至0

.

75

0

.

75

至1

1

至1

.

25

1

.

25

至1

.

5

1

.

5

至2

大于2

新價量共振_5_20

-9.72

-5.200.391.07-6.07-24.00-49.70-4.69-5.69-2.472.110.66-24.01

-31.054.182.910.50-6.04

-32.74-4.87-2.235.332.25-2.14-3.62

-33.484.182.59

0.13

-9.24

-29.99

2.28

2.31

2.23

1.774.23

-0.13

-34.961.18-6.50-7.22-13.03

-32.386.414.081.19-6.28-5.90-6.85

-29.31新價量共振_5_60

0.98

1.97新價量共振_5_120

9.82

6.88新價量共振_5_240

15.78

5.27新價量共振_20_60

0.80

0.88新價量共振_20_120

7.72

6.304.241.82-5.89-21.23

-33.74-7.90-1.875.47-1.38-4.14-14.56

-20.023.33-0.11-4.65-17.56

-30.12-4.782.071.10-0.86-5.18-8.92

-24.59新價量共振_20_240

11.74

3.90新價量共振_60_120

12.06-4.46-6.12-7.14-15.70-27.585.100.02-5.43-3.653.00-20.46-25.05-0.32-3.44-10.60-25.190.7812.90-1.25-2.48-2.57-11.05-15.620.78新價量共振_60_240

9.43新價量共振_120_240

8.325.940.013.82-2.11-6.96-9.81-12.09-26.378.680.41-6.00-5.28-4.77-12.95-4.09-1.17-5.41-5.00-22.860.004.743.84-2.50-4.524.85-14.890.002013 小于0

.

5

0

.

5

至0

.

75

0

.

75

至1

1

至1

.

25

1

.

25

至1

.

5

1

.

5

至2

大于2

小于0

.

5

0

.

5

至0

.

75

0

.

75

至1

1

至1

.

25

1

.

25

至1

.

51

.

5

至2大于2

小于0

.

5

0

.

5

至0

.

75

0

.

75

至1

1

至1

.

25

1

.

25

至1

.

5

1

.

5

至2

大于2

新價量共振_5_2021.3320.9522.3320.353.60-11.58-30.93-4.702.1010.0013.66-0.24-16.30-10.29新價量共振_5_6035.3318.3121.6417.2719.292.52-18.117.84新價量共振_5_12040.2123.4822.1121.9718.1815.42-4.578.108.174.5014.21-3.55

-11.209.4811.0814.602.51

0.08新價量共振_5_24041.2726.2620.7419.5114.82

12.731.3521.97新價量共振_20_6026.0323.6015.4512.1415.366.05-31.698.67新價量共振_20_12035.9819.4718.3619.6120.6914.47-2.053.724.897.258.483.534.05新價量共振_20_24030.0220.8517.9514.2214.5712.135.102.998.55新價量共振_60_1209.8411.0920.1118.9916.0112.24-6.350.001.42新價量共振_60_24014.3711.3411.4215.6919.5411.608.12

-4.200.905.299.03 7.53

0.103.65-2.314.004.65

-12.296.276.416.896.26

-0.826.361.036.99-2.59

4.9910.798.687.946.65

0.00-1.774.0110.773.21

-1.82新價量共振_120_2404.737.3213.8613.2117.4511.49-3.91-2.415.781.171.874.572.75

-0.202014 小于0

.

5

0

.

5

至0

.

75

0

.

75

至1

1

至1

.

25

1

.

25

至1

.

5

1

.

5

至2

大于2

小于0

.

5

0

.

5

至0

.

75

0

.

75

至1

1

至1

.

25

1

.

25

至1

.

51

.

5

至2大于2

小于0

.

5

0

.

5

至0

.

75

0

.

75

至1

1

至1

.

25

1

.

25

至1

.

5

1

.

5

至2

大于2

新價量共振_5_2042.60-7.79-0.750.43-0.27-2.27-27.44-6.92-10.16-1.300.173.464.64-17.48-7.28-19.24-21.58-20.38-20.41-22.19-18.60新價量共振_5_6023.72-1.97-2.820.529.952.820.08-6.55-15.42-6.14-4.058.594.6616.32-10.68-21.79-22.17-18.82-19.24-23.25-19.42新價量共振_5_12032.03-3.48-1.41-4.92-1.00-3.58-2.413.13-11.13-11.33-6.561.69-7.188.42-12.05-24.72-21.88-23.61-19.76-18.69

-20.72新價量共振_5_24042.67-3.73-6.67-1.10-6.67-3.73-5.583.63-2.94-10.22-11.27-11.32-7.681.53-8.78-20.60-22.66-23.96-21.10-21.98-18.80新價量共振_20_601.825.12-1.581.725.301.92-6.50-5.170.28-4.24-5.034.121.61-1.842.64-21.77-21.69-20.47-21.11-18.53-17.27新價量共振_20_12015.690.67-1.50-8.72-4.19-6.24-4.998.413.48-12.93-17.46-12.01-10.6610.561.67-22.96-22.94-20.69-21.52-19.39-19.93新價量共振_20_24023.537.50-5.37-5.87-8.35-7.85-6.579.025.292.23-8.15-17.13-18.050.72-2.60-17.37-23.30-22.89-23.28-20.21

-18.63新價量共振_60_12023.5024.61-6.50-11.76-9.680.54-3.2412.2813.49-12.71-12.26-7.4713.40-1.160.00-20.01-19.61-22.09-19.36-21.24

0.00新價量共振_60_24018.36-2.39-7.39-10.86-7.03-7.96-7.607.2314.96-12.63-12.13-13.69-13.73-1.930.00-17.93-20.69-24.19-21.52-20.41-18.43新價量共振_120_2408.818.94-9.66-4.280.42-4.95-11.556.923.67-5.81-7.63-6.49-2.804.150.00-7.83-23.61-21.43-21.81-17.24

-10.632015 小于0

.

5

0

.

5

至0

.

75

0

.

75

至1

1

至1

.

25

1

.

25

至1

.

5

1

.

5

至2

大于2

小于0

.

5

0

.

5

至0

.

75

0

.

75

至1

1

至1

.

25

1

.

25

至1

.

51

.

5

至2大于2

小于0

.

5

0

.

5

至0

.

75

0

.

75

至1

1

至1

.

25

1

.

25

至1

.

5

1

.

5

至2

大于2新價量共振_5_20816.8748.4257.7134.71-9.57-41.19-42.495.901.5830.8413.64-21.63-36.21-33.85810.1246.6069.8858.0622.73-36.09-29.65新價量共振_5_601027.3169.1232.389.1415.22-19.34-52.0645.2012.681.57-21.57-0.71-28.34-36.97946.9782.7672.2334.7354.984.65-45.66新價量共振_5_120482.6260.6455.8025.951.38-12.46-34.2358.3338.510.51-7.08-22.97-26.34-34.69995.1378.4975.4846.6115.531.11-27.21新價量共振_5_240263.0697.7152.6349.7943.0228.14-18.2221.2147.4818.4416.921.20-0.80-32.77510.56147.3563.6777.2755.3549.92

-7.24新價量共振_20_6058.22126.7483.0310.82-13.71-42.38-41.7720.7431.7934.63-6.17-32.56-30.69-21.3340.25168.59169.1137.82-2.36-31.81-28.17新價量共振_20_12034.1481.34106.7058.5717.87-19.78-44.1311.5934.5435.2624.41-6.43-33.56-46.2730.64114.82124.40101.8938.20-8.07

-37.41新價量共振_20_24029.6151.4474.65154.2579.9540.57-14.608.7224.3433.4726.7535.951.54-27.3036.6261.7090.30139.0283.1361.11

-3.56新價量共振_60_120-1.6944.2671.2437.4313.89-14.04-19.61-5.4918.0712.5218.66-8.24-32.90-21.695.7267.30112.1377.2935.11-1.06

-26.65新價量共振_60_240-0.2534.2055.23103.6163.0033.810.64-1.21-0.1124.5421.9638.808.56-15.400.0066.2698.34105.1291.9350.80

19.53新價量共振_120_2400.007.9451.5731.7730.0614.26-10.330.007.5816.3711.4316.61-2.53-22.920.0011.5682.4758.0043.8731.9415.722016 小于0

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5

0

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5

至0

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0

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至1

1

至1

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1

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至1

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5

1

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5

至2大于2小于0

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0

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至0

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0

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至1

1

至1

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1

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至1

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5

至2

大于2小于0

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5

至0

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0

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至1

1

至1

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25

1

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25

至1

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5

1

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5

至2大于2

新價量共振_5_2012.56-0.339.66-2.20-15.60-33.28-45.04-6.36-2.428.11-2.11-11.67-23.72-31.01-11.070.288.771.93-17.34-35.29-41.08新價量共振_5_6018.594.236.91-3.73-14.94-23.81-43.300.690.398.01-5.23-1.12-8.50-31.464.474.413.31-1.92-14.07-28.16

-43.01新價量共振_5_120

15.46新價量共振_5_240

19.753.29-7.82-11.33-21.89

-44.665.775.160.55-9.92-3.37-5.05

-42.54

20.140.02-4.10-17.10-25.10

-38.7010.073.56-9.20-4.98-16.42-18.54

-35.69

25.273.350.13-9.38-31.96

-47.401.01-11.20-20.46-31.17-41.15新價量共振_20_60

8.424.59-4.58-13.45-33.33-26.52-2.771.573.473.57-17.77-28.45-8.09

12.707.128.879.584.52-9.42-9.49-25.88

-28.52新價量共振_20_120

15.86新價量共振_20_240

18.288.658.797.468.479.61新價量共振_60_120

12.57

11.24新價量共振_60_240

17.61

12.81新價量共振_120_240

14.71

15.160.80-8.34-13.77-23.74-38.599.675.15-1.47-7.98-10.58-22.49-12.0019.8310.891.76-13.88-2.73

-27.32-35.96-2.47-12.11-15.99-18.98-33.6312.321.21-9.96-10.31-16.08-13.14-20.0423.4611.82-5.45-18.70-16.26-18.75-34.405.49-6.59-19.25-28.38-6.173.795.422.93-4.21-20.98-23.730.002.2313.184.23-6.64-22.04-23.72

0.001.25-7.19-13.90-16.65

-33.2713.987.03-2.56-5.27-12.93-21.51

-18.2615.6013.02-0.32-10.79-9.47

-21.48-38.293.56-8.07-11.57-25.61

-17.6315.4711.76-0.58-9.58-4.25-18.610.0014.7312.942.40-9.70-16.12

-27.052.682017 小于0

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5

0

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5

至0

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0

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至1

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至1

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至2

大于2

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0

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至1

1

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至1

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5

至2大于2

小于0

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0

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至1

1

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1

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至1

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5

1

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5

至2

大于2新價量共振_5_20-39.12-17.83-11.94-11.07-15.10-21.48-43.26-8.69-4.550.132.520.47-6.40-14.59-30.98-22.19-18.44-19.27-17.69-22.37

-52.12新價量共振_5_60-17.43-14.63-10.72-6.07-12.96-18.70-38.52-6.42-3.890.427.81-1.16-0.12-14.61-21.65-18.96-15.50-14.91-22.96-26.95-42.02新價量共振_5_120-18.05-12.80-8.43-8.50-10.53-11.72-35.01-6.23-1.933.164.876.800.70-7.82-21.32-17.69-15.87-16.54-19.58-19.02-42.24新價量共振_5_240-15.49-11.98-8.75-7.21-6.05-13.15-31.74-6.32-2.284.4412.788.759.12-6.57-17.75-18.70-18.87-20.84-15.33-30.32

-36.98新價量共振_20_60-19.91-14.53-9.36-10.77-16.76-28.26-55.65-9.90-4.902.792.016.10-8.503.00-25.77-18.72-14.40-20.47-28.34-36.85-40.47新價量共振_20_120-18.08-13.63-9.06-11.39-9.33-17.50-41.16-8.30-3.203.553.717.86-1.13-18.57-21.08-18.55-15.85-20.85-22.47-26.17-47.82新價量共振_20_240-15.06-15.00-6.88-6.19-10.30-16.41-33.73-10.69-4.676.098.8711.227.28-10.15-16.84-19.63-18.67-19.17-26.80-27.57

-41.59新價量共振_60_120-19.65-18.52-10.04-12.62-17.22-32.27-16.264.52-5.462.331.833.19-19.870.00-15.48-18.89-18.34-23.03-25.03-34.06

0.00新價量共振_60_240-14.86-16.89-9.13-11.15-11.11-18.09-32.42-11.27-6.253.865.3411.33-2.98-13.15-17.39-20.73-16.20-26.14-20.00-30.24-29.77新價量共振_120_240-15.49-17.65-12.51-9.25-12.89-31.14-6.63-12.59-8.26-1.596.6310.11-9.160.00-18.84-20.13-19.27-19.30-25.25-38.21

0.00中證全指剔除微盤

中證800

中證10002018

新價量共振_5_20-52.17-8.452.382.96-0.28-27.76-55.97-18.90-12.723.176.084.47-12.265.44-58.28-12.150.022.09-1.59-30.48-49.16新價量共振_5_60-22.23-0.522.405.552.36-12.65-45.28-23.39-2.221.017.839.901.89-26.92-20.22-0.771.732.081.20-9.55

-49.02新價量共振_5_120

-5.70新價量共振_5_240

0.790.662.364.35-1.62-19.66-41.26-19.74-0.732.646.7512.03-10.88-22.15-3.44-2.500.53-0.58-0.08-18.40-44.911.461.78-5.45-3.05-15.02-39.89-7.711.313.74-2.015.90-7.39-11.480.86-1.30-2.11-11.17-0.11-14.60-44.52新價量共振_20_60-7.45-0.531.920.49-14.34-28.45-52.63-8.23-1.212.597.10-9.84-11.52-7.74-20.41-4.330.15-4.07-19.45-29.57

-19.95新價量共振_20_1200.723.47-1.42-4.07-14.26-24.61-40.91-4.032.403.843.11-9.66-24.80-10.474.152.42-6.51-10.10-15.85-29.91-38.61新價量共振_20_2404.28-0.05-5.17-7.03-14.80-19.09-34.671.420.77-2.13-2.10-8.99-8.56-15.541.53-1.24-7.34-13.05-20.02-28.96-39.17新價量共振_60_1205.763.580.73-9.06-21.59-31.090.00-7.461.673.72-4.81-20.50-22.840.00-1.634.52-3.95-11.74-24.24-32.570.00新價量共振_60_2403.270.26-6.62-8.53-9.09-20.19-27.92-2.282.82-4.60-6.12-3.00-17.80-26.013.62-1.61-10.55-12.61-13.75-28.92-27.32新價量共振_120_2404.37-1.40-3.80-7.39-9.29-24.330.00-3.19-1.46-3.70-6.36-2.783.420.004.50-2.77-4.92-11.90-15.79-21.930.002019 小于0

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5

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