跨境物流行業(yè)分析

跨境物流行業(yè)分析1.對標(biāo)DHL綜合物流是班輪公司、航空貨運(yùn)公司、傳統(tǒng)貨代、快遞公司共同的夢想歐美品牌出海帶動誕生2000億市值頭部跨境物流巨頭物流跟隨商流，服務(wù)歐美鏈主的物流公司已經(jīng)成長至2000-4000億人民幣市值。但集中度仍然相對較低，主要原因?yàn)榉?wù)并非標(biāo)準(zhǔn)化。貨主角度：一般大型跨國企業(yè)擁有多個(gè)物流供應(yīng)商，因地域網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢或因風(fēng)險(xiǎn)分散考慮；行業(yè)角度：一般同行業(yè)中直接競爭的公司不會選擇同一家物流企業(yè)提供服務(wù)。行業(yè)整體將形成多家龍頭企業(yè)并行的局面。區(qū)域優(yōu)勢明顯：仍有本土化優(yōu)勢，歐洲公司服務(wù)歐洲貨主，由于歐盟各國復(fù)雜具有天然“跨境基因”，美國本土市場較大本土公司國際服務(wù)能力弱于歐洲。貿(mào)易模式改變帶來增長機(jī)會貿(mào)易模式改變，貨代角色轉(zhuǎn)換，單箱毛利提高。對于中國物流企業(yè)而言，F(xiàn)OB主導(dǎo)的貿(mào)易模式下，海外收貨人為物流付費(fèi)方，這導(dǎo)致中國本土物流公司為海外物流公司的分包商，主要利潤環(huán)節(jié)為國內(nèi)的簡單代操作環(huán)節(jié)，利潤率較低。CIF貨跨境電商貿(mào)易模式下，物流付費(fèi)方為中國自主品牌，本土物流公司獲得成為物流總包商的機(jī)會，服務(wù)環(huán)節(jié)大幅增加，單箱毛利相比FOB模式也有顯著提升。本土貨代由價(jià)到量估值修復(fù)：2020-2022空海運(yùn)價(jià)格上漲為主要驅(qū)動，2023年起直客貨量主導(dǎo)海外貨代股價(jià)與集運(yùn)運(yùn)價(jià)并不總是強(qiáng)關(guān)聯(lián)：2010-2016，集裝箱運(yùn)力交付，議價(jià)能力向貨代轉(zhuǎn)移，運(yùn)價(jià)回落，海外跨境物流股價(jià)上行。需求沖擊導(dǎo)致的PMI、運(yùn)價(jià)回落階段，貨代股價(jià)與運(yùn)價(jià)同步回落。需求沖擊結(jié)束，運(yùn)價(jià)受運(yùn)力交付影響導(dǎo)致低迷，貨代股價(jià)逐步與運(yùn)價(jià)脫鉤。2010-2016年，金融危機(jī)后需求沖擊結(jié)束，集運(yùn)價(jià)格整體回落，歐洲頭部貨股價(jià)代走強(qiáng)。供給端因素導(dǎo)致運(yùn)價(jià)下行時(shí)，船公司裝載率下降，貨代議價(jià)能力提升并取得超額“折扣”，貨代股價(jià)與運(yùn)價(jià)脫鉤。集裝箱運(yùn)力交付，貨代對船公司議價(jià)能力提升，運(yùn)費(fèi)折扣有望增加。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)類似2011-2016年，集裝箱船交付裝載率下降，直客資源較高的貨代從船公司手中拿到的運(yùn)費(fèi)折扣率提升，出現(xiàn)運(yùn)費(fèi)回落，海外貨代股價(jià)上漲的情形。一體化供應(yīng)鏈服務(wù)是跨境物流行業(yè)的終極目標(biāo)跨境物流商業(yè)模式類似旅行社，旅行社盈利模式為依靠量帶來的酒店機(jī)票的價(jià)差?？缇澄锪餍袠I(yè)空海運(yùn)、清關(guān)、分揀等環(huán)節(jié)的批發(fā)商，本質(zhì)是賺的批發(fā)和零售的價(jià)差?？蘸＿\(yùn)干線運(yùn)輸、倉儲為重資產(chǎn)，貨運(yùn)代理環(huán)節(jié)為輕資產(chǎn)，全球貿(mào)易具有周期性及地緣風(fēng)險(xiǎn)，輕重資產(chǎn)結(jié)合為核心模式。周期性影響導(dǎo)致只經(jīng)營單一環(huán)節(jié)難以長期穩(wěn)定盈利，因此各環(huán)節(jié)均有轉(zhuǎn)型至綜合物流服務(wù)總包商的夢想。華貿(mào)物流為例，貨代向綜合物流轉(zhuǎn)型內(nèi)生：由代訂艙向綜合物流轉(zhuǎn)型，單箱毛利持續(xù)提升。推進(jìn)公司產(chǎn)品建設(shè)：把傳統(tǒng)優(yōu)勢的國際空海運(yùn)資源轉(zhuǎn)換為面向市場營銷、滿足客戶需求的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品；優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)：直接客戶占比提高，參考世界一流國際物流企業(yè)發(fā)展路徑，未來綜合收益前景可期。初見成效：空運(yùn)業(yè)務(wù)中，綜合物流服務(wù)單噸毛利是地面操作服務(wù)的3倍，業(yè)務(wù)量占空運(yùn)比例78%；海運(yùn)業(yè)務(wù)，綜合物流箱量占整體箱量60%，單箱毛利是代訂艙業(yè)務(wù)的7倍。2.同一批商家，正復(fù)刻中國快遞的發(fā)展故事，加速出海同一批商家，不同的物流，將中國供應(yīng)鏈優(yōu)勢推向世界無論近幾年平臺、渠道從淘寶變?yōu)槠炊喽?、抖音電商還是Temu，實(shí)際商家與工廠基本不變，以義烏、廣深、潮汕等地為代表。國內(nèi)端，加盟快遞作為中國特色物流的創(chuàng)新，將電商的成本打至最低，用最高效、最具性價(jià)比的方式推動電商發(fā)展。在電商平臺、物流基礎(chǔ)設(shè)施升級的幫助下，商家從代工廠到自主品牌轉(zhuǎn)型，將中國供應(yīng)鏈優(yōu)勢推向世界。全托管模式有望在海外復(fù)制義烏效率從品牌崛起到平臺崛起，電商平臺承接過去幾年B2C大賣快速發(fā)展之勢，輔以更精細(xì)化的運(yùn)營。不同于安克等大單品模式，全托管模式以泛品為主，直營日用品、服飾鞋履等小商品，直接溯源制造業(yè)源頭工廠，更大范圍地滿足消費(fèi)者需求，經(jīng)營策略靈活。Temu銷量大、門檻低、規(guī)則嚴(yán)苛，全托管模式下平臺自身承擔(dān)多層分銷功能，將渠道利潤讓利C端。雞生蛋，蛋生雞，產(chǎn)業(yè)鏈一榮俱榮物流與商流相輔相成，供需兩端推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展：一方面，高時(shí)效、高性價(jià)比的物流供應(yīng)鏈助力商流出海，保證低價(jià)銷售；另一方面，快速增長的電商訂單為物流商提供了穩(wěn)定的打底貨量，支持物流服務(wù)商增長。四大跨境平臺的出海，加速推動本土跨境物流企業(yè)的發(fā)展：回顧2023年，Shein穩(wěn)健增長，Temu飛速發(fā)展，Tiktok、速賣通等平臺也在各自領(lǐng)域開疆?dāng)U土，我們看好各大平臺未來進(jìn)一步開拓海外市場。疫情高運(yùn)費(fèi)提高商家與平臺容忍閾值，未來物流費(fèi)用有望處于合理區(qū)間疫情期間跨境供應(yīng)鏈的混亂帶來物流端前所未有的高盈利并沒有持續(xù)，但一定程度上提高了商家與平臺的容忍閾值。Temu對于供應(yīng)鏈有更嚴(yán)苛的要求，而23年對于Shein而言是物流成本大幅優(yōu)化的一年。短期來看，物流與商流以合作為主；長期來看，即使物流成本的增加不利于商流的履約，考慮到經(jīng)歷疫情與諸多突發(fā)事件后商流對于物流穩(wěn)定性的認(rèn)知，我們認(rèn)為未來物流費(fèi)用中樞仍有望上行。3.中國外運(yùn)：跨境電商滲透率進(jìn)入新階段，國際時(shí)效件收益-中外運(yùn)敦豪價(jià)值再挖掘中外運(yùn)敦豪是國際快遞合資先驅(qū)開創(chuàng)中外合資快遞公司先河。中外運(yùn)敦豪是由中國外運(yùn)以及DHLgroup（現(xiàn)被德國郵政收購）各持股50%于1986年成立的合資公司。業(yè)務(wù)簡介：主營空運(yùn)快遞，競爭格局穩(wěn)定中外運(yùn)敦豪主要業(yè)務(wù)為國際快遞（高端時(shí)效件），包含文件、時(shí)效要求極高的小包裹、以及高端電商件。公司基于DHL集團(tuán)全球物流資源開展高端快遞業(yè)務(wù)，市場競爭格局非常穩(wěn)定。直接競爭對手主要為FedEx、UPS，根據(jù)MarketIntelligence，2021年國際限時(shí)快遞市場規(guī)模約為3330億元人民幣，目前CR3（FedEx，DHL,UPS）達(dá)到95%，形成壟斷格局。亞太地區(qū)是全球第二大國際限時(shí)快遞市場，市場規(guī)模約1097億元，DHL在亞太市場市占率達(dá)到57%，中外運(yùn)敦豪作出重大貢獻(xiàn)。分階段回顧中外運(yùn)敦豪業(yè)績表現(xiàn)，復(fù)合增長強(qiáng)勁2008年-2010年：凈利率，ROA在09-10年處于歷史最低位置，主要受金融危機(jī)影響，營業(yè)收入2010年同比較高，原因：2009年收入低基數(shù)以及公司業(yè)務(wù)有更高的韌性相關(guān)。2011-2018年：公司營業(yè)收入，凈利潤穩(wěn)步增長，cagr分別為9%，8%，凈利率以及ROE穩(wěn)中有升。2019年：因貿(mào)易戰(zhàn)的影響，公司營收，利潤，利潤率，ROA均有下滑。2020-2022年：因疫情影響，公司賺取超額利潤，收入增速達(dá)20%-30%，利潤率較18年提升2-3pct。總體上看，在特殊年份外公司營收以及利潤穩(wěn)重有升，凈利率及ROA都較為穩(wěn)定。預(yù)期差1：折舊導(dǎo)致敦豪實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值被低估從2009到2023H1，20年間敦豪總資產(chǎn)從26億元增長至86億元，凈資產(chǎn)從15億元增長至56億元，考慮CPI、物流用地價(jià)格漲幅，20年間敦豪實(shí)際資產(chǎn)賬面價(jià)值增長與規(guī)模增長不匹配，我們認(rèn)為主要系敦豪上世紀(jì)八十年代開始便進(jìn)入中國市場，許多前期投入的固定資產(chǎn)已經(jīng)折舊殆盡，實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值遠(yuǎn)超賬面價(jià)值。較高的壁壘與前期投入造就了優(yōu)質(zhì)的商業(yè)模式，敦豪ROE與ROA處于較高水平，為中國外運(yùn)貢獻(xiàn)穩(wěn)健增長的投資收益。預(yù)期差2：平臺出海改變了海外消費(fèi)習(xí)慣——長期需求平臺出海孕育跨境產(chǎn)業(yè)鏈新機(jī)遇：Temu、Shein、Tiktok等中國跨境電商平臺增長強(qiáng)勢，根據(jù)《晚點(diǎn)LatePost》及36氪報(bào)道，今年九月，Temu吸引了1.2億用戶瀏覽，平均每天發(fā)出160萬個(gè)包裹，其中大部分商品通過海運(yùn)送往美國。更值得一提的是，過去一年，大約有9%的美國人在Temu上購物。預(yù)期Temu23Q4及24年仍有望實(shí)現(xiàn)較高增長。消費(fèi)品與服飾出口占比提升：2023Q1-3出口空運(yùn)貨物品類分布中，消費(fèi)品與服飾占比分別同比增長2.34pct、1.56pct，海外消費(fèi)者對于國產(chǎn)平臺與品牌的接受度不斷提升。不同于B端工業(yè)品的集包運(yùn)輸，C端占比的增長也意味著空運(yùn)快遞需求的增長。4.華貿(mào)物流：高激勵(lì)+直客轉(zhuǎn)型+中國物流集團(tuán)賦能直客戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)客單價(jià)提升，裝載率優(yōu)化帶來單位毛利中樞上行注重直客營銷，直接客戶數(shù)量提升，客戶結(jié)構(gòu)向中高端變遷。內(nèi)生+外延發(fā)力從單一環(huán)節(jié)代訂艙向綜合物流業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。輕重貨搭配優(yōu)化裝載率，倉位批發(fā)成本下降，提升單位利潤：跨境電商業(yè)務(wù)量增長不僅帶來直接利潤，更帶來優(yōu)化裝載率后再空運(yùn)貨代領(lǐng)域的利潤。高激勵(lì)+三年股東分紅回報(bào)規(guī)劃提供安全邊際三年股東分紅回報(bào)規(guī)劃超預(yù)期，重視股東長期利益。據(jù)公司公告，公司未來三年（2023-2025）每年向股東分配股利不低于當(dāng)年度可分配利潤的60%：（1）當(dāng)年度無重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤分配時(shí)，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到80%；（2）當(dāng)年度有重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤分配時(shí)，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到60%。5.順豐控股：國際快遞+綜合物流服務(wù)商順豐+嘉里：立足亞洲，走向全球順豐+嘉里資源稟賦：高效優(yōu)質(zhì)的網(wǎng)絡(luò)資源、強(qiáng)大的品牌形象、兼具B2B與B2C的服務(wù)能力、航空貨運(yùn)、貨運(yùn)機(jī)隊(duì)、貨代能力、亞洲最大的貨運(yùn)機(jī)場等。鄂州機(jī)場投建后，國際業(yè)務(wù)能力進(jìn)一步加強(qiáng)。公司擬籌劃港股發(fā)行，未來有望加強(qiáng)海外資源整合。6.重資產(chǎn)航空貨運(yùn)重點(diǎn)關(guān)注航空運(yùn)價(jià)+輕資產(chǎn)綜合物流轉(zhuǎn)型：東航物流、南航物流、國貨航物流、國泰航空航空貨運(yùn)從客運(yùn)的配角走向全球貿(mào)易主舞臺消費(fèi)習(xí)慣改變，跨境電商興起，航空貨運(yùn)從客運(yùn)的配角走向全球貿(mào)易主舞臺。歷史盈利較低核心原因：行業(yè)同質(zhì)化競爭，集中度低，導(dǎo)致運(yùn)力提供方在疫情前缺少定價(jià)權(quán)。和航運(yùn)的相同點(diǎn)：都是重資產(chǎn)、運(yùn)力提供方。和航運(yùn)不同點(diǎn)：集中度遠(yuǎn)低于航運(yùn)；飛機(jī)制造集中度遠(yuǎn)高于造船，對于運(yùn)力的投放，相對會更加節(jié)制。三大航貨運(yùn)充分受益國內(nèi)電商平臺出海航空貨運(yùn)成為跨境物流不可或缺的重要組成部分，時(shí)效+穩(wěn)定性+清關(guān)便利性+資金周轉(zhuǎn)速度，空運(yùn)成為跨境電商平臺首選，全托管模式下空運(yùn)優(yōu)勢進(jìn)一步放大。樞紐+時(shí)刻資源相比外航優(yōu)勢顯著，國內(nèi)跨境電商平臺首選本土物流服務(wù)商，三大航物流充分受益。7.嘉誠國際：重資產(chǎn)關(guān)注倉儲利用率+輕資產(chǎn)綜合物流轉(zhuǎn)型公司深耕綜合物流產(chǎn)業(yè)多年，實(shí)控人家族控股比例較高從基礎(chǔ)貨運(yùn)服務(wù)到全流程供應(yīng)鏈一體化管理，業(yè)務(wù)鏈持續(xù)延伸驅(qū)動更多利潤增長點(diǎn)。公司成立于2000年10月，在發(fā)展初期從事傳統(tǒng)貨物運(yùn)輸及配送業(yè)務(wù)，提供成品配銷物流服務(wù)。自2009年之后，公司將物流服務(wù)嵌入到制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營流程中，涵蓋了制造業(yè)企業(yè)的采購、生產(chǎn)、倉儲、配送、銷售、售后全環(huán)節(jié)，協(xié)助制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行供應(yīng)鏈改造及業(yè)務(wù)流程再造，縮短制造周期，削減物流成本，為多家企業(yè)實(shí)現(xiàn)“兩業(yè)聯(lián)動”的現(xiàn)代物流管理模式。搶抓跨境電商產(chǎn)業(yè)鏈紅利，加大跨境電子商務(wù)一站式服務(wù)領(lǐng)域布局。2014年以來，公司借助南沙自貿(mào)區(qū)區(qū)位和政策雙重優(yōu)勢，依托天運(yùn)南沙多功能物流中心，打造全流程的跨境電商服務(wù)模式，協(xié)調(diào)整合攬收、倉儲、包裝集運(yùn)、國際運(yùn)輸、尾程配送、關(guān)務(wù)處理等各環(huán)節(jié)，為跨境電子商務(wù)企業(yè)提供進(jìn)出口代理、倉儲分撥、物流運(yùn)輸?shù)纫徽臼娇缇澄锪鞣?wù)。2015年至今，公司投入建設(shè)嘉誠國際港、跨境電商智慧物流中心等項(xiàng)目，加大布局倉儲物流底層資產(chǎn)的同時(shí)，進(jìn)一步利用自動化物流設(shè)備和先進(jìn)的物流管理系統(tǒng)，為跨境電商企業(yè)提供全鏈路全程物流服務(wù)。8.電商+海外倉+最后一公里：樂歌股份、大健云倉海外倉成為跨境物流的重要布局B2C跨境電商的物流環(huán)節(jié)較長，物流成本占比較高，占到跨境電商產(chǎn)品總成本的20%-25%，其中頭程攬收、國際運(yùn)輸、尾程配送分別占物流費(fèi)用10%-15%、30%-40%、50%-60%，尾程配送成本占比最高，提高海外倉可以發(fā)揮尾程配送規(guī)模效應(yīng)。谷倉（縱騰）、菜鳥等企業(yè)近年來持續(xù)加碼小件海外倉布局，樂歌股份、大健云倉深耕大件海外倉領(lǐng)域。9.菜鳥：中國特色跨境物流4PL的探索菜鳥：代表本土企業(yè)對于跨境物流商業(yè)模式的探索菜鳥人均創(chuàng)收、人均收入均處于物流行業(yè)領(lǐng)先地位，作為阿里“1+6+N”體系下重要物流企業(yè)，匯集IT、物流人才，其發(fā)展路徑基本代表著國內(nèi)快遞物流行業(yè)的重大思考，持續(xù)踐行跨境物流商業(yè)模式的探索。10年來借助集團(tuán)賦能與自身發(fā)展，菜鳥形成了從中國到全球、從科技平臺到智慧物流網(wǎng)絡(luò)的轉(zhuǎn)變，積淀了豐厚的倉網(wǎng)資源。10.極兔：專注最后一公里極兔從東南亞起家，利潤