小米集團-W(01810)人車家全生態(tài)發(fā)展致力于成為新一代硬核科技引領者

2025年02月18日小米集團-W（1810.HK）公司深度報告：人車家全生態(tài)發(fā)展，致力于成為新一代硬核科技引領者評級：增持(首次覆蓋)陳夢竹(證券分析師)S0350521090003chenmz@陳重伊(證券分析師)S0350525010002chency@最近一年走勢小米集團-W恒生指數(shù)275%219%164%109%54%-1%24/02/1924/05/2024/08/1924/11/1825/02/17市場數(shù)據(jù)2025/02/1852周價格區(qū)間（港元）總市值（百萬港元）流通市值（百萬港元）總股本（萬股）流通股本（萬股）48.4012.56-48.401,215,233.431,215,233.432,510,812.862,510,812.86 15,438.510.99小米集團-W29.2%15.5%3M61.2%16.4%12M236.4%38.4%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明220232024E2025E2026E營業(yè)收入（億元）2710354146155436YoY-3%31%30%18%189292380YoY606%8%54%30%經(jīng)調整凈利潤（億元）242430524YoY127%25%78%22%EPS（經(jīng)調整）0.770.961.712.09ROE(%)10%14%15%P/E（經(jīng)調整）58.846.926.421.6P/B4.5P/S2.1資料來源：Wind資訊、國海證券研究所（2025年2月18日港元兌人民幣匯率為0.9330）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3核心觀點本報告重點解決了以下幾個核心問題：小米集團的核心成長優(yōu)勢到底在于什么？小米集團在AI布局中的優(yōu)勢是什么？小米集團如何利用AI賦能硬件產(chǎn)品？小米集團手機市場空間測算？如何看待小米集團汽車未來銷量？l小米集團：AI加持人車家全生態(tài)發(fā)展，致力于成為新一代硬核科技引領者小米集團是一家以智能手機、IoT平臺為核心的消費電子及智能制造公司?；凇叭f物互聯(lián)”的設想，小米集團持續(xù)推出多款AIoT產(chǎn)品，并于2024年拓展至新能源汽車領域。目前，小米集團正積極布局AI領域，小米集團大語言模型以輕量化和本地部署為突破口，通過云端結合，實現(xiàn)設備和場景之間的互聯(lián)，為“人車家全生態(tài)”戰(zhàn)略賦能。截至2024年底，小米集團大語言模型已實現(xiàn)云邊端結合，參數(shù)尺寸最小為0.3B，最大為30B。我們認為，小米集團在C端硬件布局豐富，隨著小米集團進入越來越多生活消費品的行業(yè)以及在AI方面的投入，小米集團相較同行或將有更大可能性觸發(fā)剛性AIC端應用場景，看好小米集團后續(xù)AI相關業(yè)務發(fā)展。l手機業(yè)務：夯實基本盤，持續(xù)深化高端化戰(zhàn)略手機業(yè)務作為小米集團基本盤，整體業(yè)績已伴隨市場復蘇而回暖。我們認為，全球手機市場出貨量目前已基本進入穩(wěn)定發(fā)展階段，小米集團2023年市占率排名全球前三。從市場層面來看，中國占全球手機出貨量份額有限，小米集團手機銷量增長將更多依靠拓展海高高端化產(chǎn)品占比，來拉動手機ASP與利潤提升。2024Q3單季度，小米集團單季度智能手機收入約475億元，同比增長14%，已是小米集團自2023Q4起連續(xù)第四個季度實現(xiàn)智能手機單季度收入同比正增長。同時，在高端化策略上，隨著小米集團高端化方法論逐步迭代，高端化產(chǎn)品力的提升以及用戶心智爭態(tài)勢的正向改變。我們預計2026年，小米集團手機收入約2078億元。lIoT與生活消費產(chǎn)品業(yè)務：線上更具競爭優(yōu)勢，2025年家電出口有望帶動業(yè)績進一步提升局海外市場，預計部分產(chǎn)品將于2025年銷往東南亞市場。我們預計2026年，公司AIoT收入約1162億元。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4核心觀點l汽車業(yè)務：SU7系列預計2024年全年交付量13萬余臺，看好小米集團汽車后續(xù)成長新能源汽車在汽車市場的滲透率逐年提升，是汽車市場的未來發(fā)展趨勢，并且，中國品牌認可度提升。我們認為，當前新能源汽車產(chǎn)品趨成為決定最終格局的重要因素。小米集團已于2024年推出第一款新能源汽車SU7，其第二款新能源汽車YU7預計將于2025年上市。隨著小米集團對于汽車產(chǎn)品線的豐富，小米集團有望更好地覆蓋更多消費群體，帶動小米集團汽車銷量增長。2024年第三季度，小米集團智能電動汽車收入約95億元，毛利率約17%，超過部分同行。2024年，小米集團全年交付超過13.5萬輛，目標2025年交付30萬輛。我們預計2026年小米集團汽車收入約1774億元。l互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務：用戶規(guī)模持續(xù)擴大，帶動整體收入增長小米集團互聯(lián)網(wǎng)收入主要依靠廣告、游戲等收入?；ヂ?lián)網(wǎng)作為小米集團利潤的主要來源，受益于全球月活躍用戶量的提升，2022年至2024年前三季度業(yè)務收入保持穩(wěn)定增長的狀態(tài)。我們認為，隨著小米集團硬件產(chǎn)品的提升，疊加持續(xù)提升內容自主分發(fā)能力與變現(xiàn)能力。2021年至2024年前三季度，小米集團在境外市場的互聯(lián)網(wǎng)收入占比持續(xù)提升。我們預計2026年小米集團互聯(lián)網(wǎng)收入約394億元。我們預計公司2024-2026年營收分別為3541/4615/5436億元，經(jīng)調整凈利潤為242/430/524億元，對應P/E為46.9x/26.4x/21.6x。參考行業(yè)可比公司2024~2026年平均P/E為26.2x/22.1x/19.0x。我們認為，小米集團作為全球領先的手機廠商，具有較強的品牌影響力，可享有一定估值溢價，且公司積極推進人車家全生態(tài)戰(zhàn)略，我們看好公司海外市場受宏觀經(jīng)濟影響恢復緩慢風險；國際貿(mào)易形勢波動變化風險；行業(yè)競爭加劇風險；汽車銷量不及預期風險；技術應用效果不及預期風險；用戶流失風險；估值存在回調可能性風險；統(tǒng)計測算及預測數(shù)據(jù)與實際情況可能存在一定偏差風險。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5報告目錄......................................................................................................................................................................8小米集團：人車家全生態(tài)發(fā)展，致力于成為新一代全小米集團：AI加持人車家生態(tài)鏈，積極布局機器人，進一步拓展業(yè)務版圖二、手機業(yè)務：全球領先企業(yè)，持續(xù)深入高端化........................................................................................................................................................................18市場：手機ASP自2020年起持續(xù)增長，創(chuàng)新瓶頸下二手手機關注度提升小米集團：持續(xù)豐富產(chǎn)品線以提升吸引力，高端小米集團手機空間測算：我們預計2027年公司全球市占率有望提升至15%三、IoT與生活消費產(chǎn)品業(yè)務：線上更具競爭優(yōu)勢，2025年家電出口有..............................................................................................................26小米集團：可穿戴產(chǎn)品已實現(xiàn)全球份額領先，家電市場小米集團：AIoT產(chǎn)品布局廣泛，線上銷量相對較高四、汽車等創(chuàng)新業(yè)務：預計小米集團汽車2024年全年交付量超13.5萬臺，看好后續(xù)成長......................................................................................................................31小米集團：持續(xù)豐富產(chǎn)品線，覆蓋更廣消費群體，請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明6報告目錄小米集團：車身尺寸/CLTC續(xù)航里程/百公里加速度等維度存在優(yōu)勢小米集團：成本管控能力優(yōu)秀，產(chǎn)能提升穩(wěn)步推小米集團：2025年汽車銷量測算 38小米集團：廣告是互聯(lián)網(wǎng)收入主要來源，境外 41整體：2024Q3單季度收入創(chuàng)歷史新高，盈利實現(xiàn)穩(wěn)健增長IoT與生活消費產(chǎn)品：2024Q3單季度毛利率創(chuàng)歷史新高 47 50請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明7人車家全生態(tài)發(fā)展，盈利能力穩(wěn)健增長請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明8腦腦小米集團：人車家全生態(tài)發(fā)展，致力于成為新一代全球硬核科技引領者ll以智能手機發(fā)家，基于“萬物互聯(lián)”設想，持續(xù)拓展多條成長曲線，有望更好感知消費者核心訴求：小米集團成立于2010年4月，是一家以智能手機、IoT平臺為核心的消費電子及智能制造公司。小米集團基于“萬物互聯(lián)”的設想，持續(xù)推出多款AIoT產(chǎn)品，并于2024年拓展至新能源汽車領域。目前，小米集團正穩(wěn)步推進集團的“新十年目標”：大規(guī)模投入底層核心技術，致力于成為新一代全球硬核科技引領者。我們認為，隨著小米集團進入越來越多生活消費品的行業(yè)以及在好地感知消費者核心訴求，并利用AI進行聯(lián)動，促進公司整體業(yè)績提升。小米集團自成立以來，基于“萬物互聯(lián)”，持續(xù)拓寬產(chǎn)品線將小米系列與紅米系列分開，各自按不同的IoT與生活SUSU7請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明9小米集團：股價復盤元長長50小米集團被美國國防部拉入“涉軍黑名單”50小米集團被美國國防部拉入“涉軍黑名單”110智能手機AIoT互聯(lián)網(wǎng)新能源汽車小米總收入YoY請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明10請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明10小米集團：板塊邏輯2023年收入規(guī)模（億元）2023年收入增速15751575手機市場出貨量目前已基本進入穩(wěn)定階段，小米集團2023年市占率排名全球前三?；驅⒏嘁揽刻岣吒叨嘶a(chǎn)品占比，來拉動手機ASP與利潤提升。-6%小米集團在可穿戴市場市占率全球領先，我們認為，后續(xù)公司將繼續(xù)保持產(chǎn)品優(yōu)勢。801小米集團當前家電產(chǎn)品銷量較為領先的是電視，但在空調等領域主我們認為，小米集團當前產(chǎn)品主要依靠在國內進行線上銷售，后續(xù)在國內極布局海外市場，預計部分產(chǎn)品將于2025年銷往東南亞市場。0.4%源，受益于全球月活躍用戶量的提升，2022年至2024年前三季度業(yè)務收入保持穩(wěn)定量的提升，小米集團互聯(lián)網(wǎng)業(yè)績有望進一步增長。3016%SU7YU7----于2024年推出第一款新能源汽車SU7，其第二款新能源汽車YU7預計將于2025年多消費群體，帶動小米集團汽車銷量增長。--請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明11小米集團：AI加持人車家生態(tài)鏈，積極布局機器人，進一步拓展業(yè)務版圖收到通知，一鍵即可對講。l我們認為，小米集團在硬件布局上相對豐富，有望更快觸發(fā)剛性AIC端應用場景：小米集團大語言模型以輕量化和本地部署為突破口，通過云端結合，實現(xiàn)設備和場景之間的互聯(lián)，為“人車家全生態(tài)”戰(zhàn)略賦能。截至2024年底，小米集團大語言模型已實現(xiàn)云邊端結合，參數(shù)尺寸最小為0.3B，最大為30B。我們認為，小米集團在C端硬件布局豐富，相較同行或將有更大可能性觸發(fā)剛性AIC端應用場景，看好小米集團后續(xù)AI相關業(yè)務發(fā)展。l為進一步拓展業(yè)務版圖，小米集團正積極布局人形機器人賽道：小米集團首款全尺寸人形仿生機器人CyberOne已于2022年8月11日正式亮相，該款全棧自研人形仿生機器的研發(fā)，有助于小米集團進一步拓展業(yè)務版圖。盡管當前的人形機器人距離量產(chǎn)、商業(yè)化落地仍有一定距離，但擁有廣闊的發(fā)展前景，隨著技術的現(xiàn)落地。屆時，對人形機器人進行長期投資的小米集團，也有小米集團在C端硬件布局上較為豐富，有更大可能性在C端觸發(fā)剛性AI應用場景C端應用PC√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√vivo√√√√√√OPPO√√√√√√√請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明12小米集團：管理層信息職位負責部門/職務學歷加入小米集團前的從業(yè)經(jīng)歷雷軍董事長、創(chuàng)始人首席執(zhí)行官智能電動車業(yè)務首席執(zhí)行官負責小米集團戰(zhàn)略、公司文化及關鍵產(chǎn)品，監(jiān)管高級管理團隊武漢大學學士于1992年加入金山軟件有限公司，自1998年至2007年12月?lián)问紫瘓?zhí)行官，自2008年8月起擔任非執(zhí)行董事，自2011年7月起擔任董事長，自2011年12月起擔任北京金山辦公軟件股份有限公司董事，自2015年4月起擔任金山云控股有限公司董事長。林斌執(zhí)行董事聯(lián)合創(chuàng)始人副董事長在公司創(chuàng)立早期負責公司的招聘、人事、行政、法務、財務等日常運營工作，同時負責核心供應商戰(zhàn)略合作以及包括印度印尼等國際業(yè)務拓展后期還負責國內市場銷售、售后服務、以及公司的手機業(yè)務,中山大學學士DrexelUniversity碩士于1993年5月起擔任ADP公司網(wǎng)絡工程師；于1995年至2006年在微軟公司任職，歷任微軟公司的軟件設計工程師、軟件設計工程師主管、軟件設計工程經(jīng)理、工程總監(jiān)等職位；于2006年至2010年在谷歌公司出任工程總監(jiān)。盧偉冰合伙人、集團總裁手機部總裁手機部、生態(tài)鏈部、大家電部中國區(qū)、國際業(yè)務部、印度區(qū)清華大學學士長江商學院碩士于1998年7月至2007年12月?lián)慰导淹ㄐ趴萍加邢薰句N售總經(jīng)理；于2008年1月至2010年3月?lián)伪本┨煊罾释ㄍㄐ旁O備有限公司海外事業(yè)部總經(jīng)理；于2010年4月至2018年12月?lián)紊钲谑姓\壹科技有限公司創(chuàng)始人兼CEO。劉德執(zhí)行董事聯(lián)合創(chuàng)始人高級副總裁總干部部部長負責集團中高層管理人員的招聘、晉升、培訓及考評以及各部門的組織結構設計與審批程序北京理工大學學士,北京理工大學碩士美國ArtCenterCollegeofDesign碩士于2001年在北京科技大學創(chuàng)辦了工業(yè)設計系，并擔任工業(yè)設計系主任；于2003年至2007年創(chuàng)辦了北京新鋒銳工業(yè)設計公司；于2007年至2010年創(chuàng)立了RethinkConcept公司。曾學忠高級副總裁國際業(yè)務部總裁國際業(yè)務部互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務部清華大學學士&碩士歷任中興通訊高級副總裁兼中國區(qū)總裁、中興通訊執(zhí)行副總裁兼中興終端首席執(zhí)行官，還曾擔任紫光集團有限公司全球執(zhí)行副總裁、紫光股份總裁，紫光展銳CEO、匯芯通信技術有限公司董事長兼總經(jīng)理等高級管理職位。林世偉副總裁首席財務官財務牛津大學工程學碩士于1997年7月至2015年12月在摩根士丹利倫敦、紐約、門洛帕克及香港等多個辦公室工作；于2016年1月至2020年10月在瑞信香港擔任董事總經(jīng)理和亞洲科技、媒體與電信投行部主管。朱丹副總裁手機部研發(fā)副總裁手機部北京理工大學碩士于2003年10月至2008年5月在摩托羅拉北亞中心任職，任研發(fā)工程師；于2008年5月至2010年10月在Firebrand科技有限公司任職，任基帶部研發(fā)總監(jiān)，負責手機的研發(fā)和管理。王曉雁副總裁中國區(qū)總裁中國區(qū)北京師范大學學士中國人民大學碩士于1999~2005年服務于中興通訊（ZTE）；于2006~2010年在北京天宇朗通通信設備有限公司擔任銷售高管；于2010年~2019年創(chuàng)立小辣椒手機品牌。屈恒副總裁集團技術委員會主席集團信息安全與隱私委員會主席負責集團質量委員會和集團采購委員會哈爾濱工業(yè)大學碩士于2005年4月至2010年4月在北京金山軟件有限公司任職，擔任工程師，開發(fā)經(jīng)理，項目經(jīng)理等職，在軟件開發(fā)，項目等方面積累了豐富的實踐經(jīng)驗。許斐副總裁集團CMO集團戰(zhàn)略市場部總經(jīng)理戰(zhàn)略市場部、中國區(qū)負責集團品牌、公關、市場相關工作清華大學學士&碩士于2007年至2010年在谷歌擔任產(chǎn)品經(jīng)理，先后參與推出整合搜索、中文語音搜索、手機地圖等知名產(chǎn)品，為移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品設計范式的奠定做出了貢獻。張劍慧副總裁集團采購委員會主席集團資產(chǎn)與工程管理部總經(jīng)理負責集團行政、工程建設和資產(chǎn)管理等相關工作中歐國際工商學院碩士于2002年至2011年在北京金山軟件有限公司任職，負責營銷和渠道管理工作，在營銷和管理方面積累了豐富的實踐經(jīng)驗。資料來源：小米集團公司官網(wǎng)資料來源：小米集團公司官網(wǎng)，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明13小米集團：股權結構林斌劉德雷軍林斌劉德雷軍信托創(chuàng)始人于受控制法團權益信托創(chuàng)始人于受控制法團權益信托受托人于受控制法團權益于受控制法團權益于受控制法團權益信托受益人/創(chuàng)始人/委托人于受控制法團權益ApexStar小米集團小米集團資料來源：Wind、小米集團公司公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明14公司收入情況（億元）35003000250020005000mm營業(yè)收入YoY80%70%60%50%40%30%20%0%-10%-20%80%70%60%50%40%30%20%0%-10%201620172018201920202021202220232024前三季度80%201620172018201920202021202220232024前三季度80%60%40%20% 公司分業(yè)務收入YoY公司分業(yè)務收入情況（億元）201620172018201920202021202220232024201620172018201920202021202220232024前三季度公司經(jīng)調整凈利潤情況（億元）0mm經(jīng)調整凈利潤YoY2017201820192020202120222023202420172018201920202021202220232024前三季度請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明15 公司毛利率情況201620172018公司分業(yè)務毛利率公司分業(yè)務毛利潤（億元）公司分業(yè)務毛利率 2015201620172018201920202021202220232024前三季度2015201620172018201920202021202220232024前三季度資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明16l注重科技領先，持續(xù)擴大研發(fā)投入：小米集團注重科技領先，2017~2023年，小米集團研發(fā)費用CAGR約35%。2021年12月28日，雷軍宣布未來五年，小米集團研發(fā)投入提高到超1000億元，彰顯了小米集團對技術創(chuàng)新注重，與2023年8月提出的小米集團新科技理念“選擇對人類文明有長期價值的技術領域，堅持長期持續(xù)投入”高度一致。l生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈布局搶占先機：小米集團于2013年開啟“生態(tài)鏈投資計劃”，通過投資有潛力的企業(yè)，迅速擴充了公司產(chǎn)品矩陣，小米硬件產(chǎn)品的生態(tài)鏈模式以及新零售模式可l現(xiàn)金儲備充足：2018年末~2023年末，小米集團現(xiàn)金儲備從397億元增長至1363億元，CAGR約28%。2024年三季度末，小米集團現(xiàn)金儲備約1516億元，創(chuàng)歷史新高。研發(fā)費用投入力度加大（億元）公司現(xiàn)金儲備充足（億元）002018201920202021202220232024前三季度2018201920202021202220232024前三季度資料來源：小米集團公司官網(wǎng)資料來源：小米集團公司官網(wǎng)，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明17全球領先企業(yè)，持續(xù)深入高端化策略請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明18小米集團：公司收入基本盤，后續(xù)更多依靠出海+高端化ll手機業(yè)務是小米集團收入的基本盤，但在利潤端對公司貢獻有限。2016年至2024年前三季度，手機業(yè)務在小米集團整體收入的占比持續(xù)保持在50%以上，但毛利潤貢獻大多低于40%。我們認為，手機市場出貨量目前已基本進入穩(wěn)定階段，小米集團2023年市占率排名全球前三。從市場層面來看，中國占全球手機出貨量份額有限，小米集團手機銷量增長將更多依靠拓展海外市場。并且，由于小米集團在手機市場出貨量靠前，后續(xù)成長或將更多依靠提高高端化產(chǎn)品占比，來拉動手機ASP與利潤提升。201620172018201920202021202220232024前三季度20172018201920202021202220232024前三季度201620172018201920202021202220232024前三季度201620172018201920202021202220232024前三季度小米集團：手機收入占整體比例遠高于手機毛利潤占整體比例201620172018201920202021202220232024前三季度20172018201920202021202220232024前三季度201620172018201920202021202220232024前三季度201620172018201920202021202220232024前三季度小米集團：手機收入占整體比例遠高于手機毛利潤占整體比例80%———————40%————小米集團：手機毛利情況（億元）0mm小米整體毛利潤小米整體毛利率小米集團：手機銷量提升帶動收入上漲0資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明19市場：手機市場已逐漸進入復蘇階段，長期滲透率仍有較大提升空間ll手機市場已進入復蘇階段：根據(jù)Canalys，2024年Q4全球手機市場出貨量約3.3億臺，同比增長3%，已實現(xiàn)連續(xù)第五個季度增長。大宗市場產(chǎn)品的復蘇是2024年全球智等新技術的應用進一步提升智能手機的用戶體驗，智能手機在這些地區(qū)的滲透率有望提高。全球手機出貨量（億部）各地智能手機滲透率情況各地區(qū)手機出貨量已于2024Q2恢復增長各地智能手機滲透率情況 20%10% 資料來源：資料來源：Intelpoint、CounterpointResearch、Canalys、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、Worldmeter、Lausanne、紅黑人口庫、CEPAL、WorldPopulationReview、外交部官網(wǎng)、國家統(tǒng)計局、世界人口網(wǎng)、新華社、新華網(wǎng)，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明20市場：手機ASP自2020年起持續(xù)增長，創(chuàng)新瓶頸下二手手機關注度提升ll近年來，全球手機ASP（AverageSellingPrice）持續(xù)上漲：雖然手機出貨量近年來略顯下滑，但均價自2020年起出現(xiàn)明顯上漲。我們認為，致使手機ASP上漲的主要①手機廠商上調定價：自5G智能手機推出以來，5G已迅速成為一種常見功能，不同的5G頻譜天線的加入，加上當時對5G的炒作，讓供應商有理由提高價格，導致支持5G的手機零售價通常高于非5G手機；②高端手機出貨量占比提升：根據(jù)Canalys，全球高端手機（售價在500美元以上）的出貨量占比持續(xù)增長。例如：在2024年上半年，定價在1000美元以上的智能手機銷量同比增長了18%。吸引了大量追求性價比的消費者。在2023年全球智能手機出貨量同比下滑的情況下，二手手機市場2023Q2-2023Q4出貨量仍實現(xiàn)了同比增長。全球手機ASP自2020年起出現(xiàn)明顯增長全球500+美元手機出貨占比持續(xù)提升全球手機價格結構有望于2024年實現(xiàn)進一步優(yōu)化ASP持續(xù)提升 資料來源：S&資料來源：S&PGlobal、雷科技、Canalys、CounterpointResearch，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明21ll全球領先企業(yè)整體格局較為穩(wěn)定，但具體名次仍然存在變化：2021年起，小米集團手機份額成功擠入全球前3，并與三星、蘋果持續(xù)保持年度前3位置。此外，蘋果于2023①高端設備的日益增長：高端消費人群維持購買力，且更多中端用戶開始升級選擇旗艦機來延長換機周期。根據(jù)Canalys，2023Q4，高端手機占據(jù)了歐洲市場創(chuàng)紀錄的份額（近40%的智能手機出貨量價格為800美元以上）；②安卓品牌的多元化加劇市場競爭：廠商除了要不斷增加產(chǎn)品力，針對消費者所提供的配套服務也將變得更加重要。們認為，這主要因為：這些地區(qū)的消費人群多為消費敏感性群體，小全球手機廠商市占率排名2023年蘋果/傳音在多個地區(qū)市占率有所提升，三星份額出現(xiàn)明顯下滑東南亞資料來源：199資料來源：199IT、DoNews、C114通信網(wǎng)、動點科技、Telecomlead、IDC、Canalys、Counterpoint，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明22小米集團：持續(xù)豐富產(chǎn)品線以提升吸引力，高端機型占比逐步提升ll機型布局上，小米集團產(chǎn)品已實現(xiàn)各類機型全覆蓋。除直板、大折疊外，小米集團已于2024年推出小折疊，進一步豐富了其產(chǎn)品矩陣。并且，小米14Ultra還將AIGC技術l價格布局上，紅米系列穩(wěn)抓中低端基本盤，小米系列產(chǎn)品定位持續(xù)豐富與升級A）小米系列發(fā)行產(chǎn)品價格在逐漸向上探；B）小米系列在持續(xù)豐富折疊機品類以拓寬價格布局范圍。例如，小米系列于2024年推出小折疊。②2024年已發(fā)布產(chǎn)品來看，同價格檔位的定價出現(xiàn)進一步略微上調：以小米Civi為例，2022年價格為2299~2899元，2023年價格檔位為2499~2999元，而2024年價格檔位為2999~3599元。l“低端滲透高端”策略有序推進，高端智能手機出貨量持續(xù)提升：小米集團的高端化戰(zhàn)略自啟動以來，便以提升產(chǎn)品質量與用戶體驗為核心目標。根據(jù)小米集團公司公告，隨著公司高端化方法論逐步迭代，高端化產(chǎn)品力的提升以及用戶心智的積累，公司持續(xù)收獲高端手機競爭態(tài)勢的正向改變。2024年前三季度，公司在中國大陸地區(qū)3000~6000元價位段市占率同比均有所提升。小米集團已實現(xiàn)直板、大/小折疊、AI功能手機全覆蓋AI功能手機√√√√√√√√√√√√小米集團：中國大陸地區(qū)，高端智能手機占整體智能手機銷量比例 資料來源：小米集團公司公告資料來源：小米集團公司公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明23東南亞第一名東南亞第一名第一名第一名②長期來看，新興市場的手機滲透率仍有較大提升空間，小米集團手機出貨量有望隨新興市場需求的增長繼續(xù)提升。l折疊機/AI手機等新品為市場競爭格局變化引入新活力，或將加速行業(yè)格局變化：我們認機創(chuàng)新內容有限的襯托下，吸引了更多關注度，或將加速手機市場競爭格局變化。小米集團早在2016年就成立了小米AI實驗室，并儲備了多項AI技術能力，有望持能自身手機產(chǎn)品。l小米集團在安卓手機中具有較高的品牌吸引力和用戶忠誠度，看好后續(xù)客戶粘性：以二手市場為例，在二手手機市場中，以高端機型和高配機型更受歡迎，體現(xiàn)了新機市場持續(xù)高端化的趨勢和二手高端產(chǎn)品高性價比的優(yōu)勢。在國內二手手機市場中，2023Q2-2024Q2小米集團在安卓系手機中份額第一，體現(xiàn)出了較強的客戶忠誠度。小米集團：市占率距離各地區(qū)第一名仍有差距，但在逐漸收窄小米集團在國內二手市場份額高于其他安卓機第一名第一名第一名2023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：199資料來源：199IT、DoNews、C114通信網(wǎng)、動點科技、快科技、IT之家、Canalys、IDC、Canalys公眾號，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明24小米集團手機空間測算：我們預計2027年公司全球市占率有望提升至15%ll我們對于不同區(qū)域銷量與市占率分別進行假設，并假設小米集團手機銷售均價相較2023年略有提升，預計2027年小米集團手機銷量有望達到1.9億部，收入約2121億元全球出貨量（億部）小米集團市占率假設依據(jù)（不含俄羅斯）拉美非洲（不含土耳其）20232027E2.732.96CAGR=2.1%CAGR=2.1%CAGR=2.3%CAGR=3.2%0.870.99CAGR=3.2%0.690.78CAGR=3.2%0.430.48CAGR=3.0%2.742.97CAGR=2.1%CAGR=2.4%202317%16%14%9%7%2027E15%18%22%20%18%24%7%2023年中國市場手機占率第一是蘋果，份額為19%2023年中國市場手機占率第一是蘋果，份額為19%?？紤]到華為回歸帶來的沖擊，我們保守預計小米集團手機在中國市場市占率最高可達到第二名，假設2027年小米集團手機市占率15%2023年歐洲（不含俄羅斯）手機市占率第一是三星，份額約34%，小米集團手機在歐洲（不含2023年歐洲（不含俄羅斯）手機市占率第一是三星，份額約34%，小米集團手機在歐洲（不含俄羅斯）份額與第一/第二名具有一定差距，假設2027年小米集團手機在歐洲的市占率略有增長2023年小米集團手機在印度市占率約17%，歷史小米集團市占率曾一度超越32023年小米集團手機在印度市占率約17%，歷史小米集團市占率曾一度超越30%，假設小米集團手機2027年市占率22%拉美市場主要由三星&摩托羅拉占據(jù)前2名，2023年三星、摩托羅拉市占率分別為32%、20%。小米集團手機2023年市占率約為16%，相對三星&摩托羅拉的市占率仍有提升空間，假設2027年小米集團市占率約20%東南亞市場領先廠商市占率膠著，2024Q2小米集團手機市占率約17%，假設小米集團2027年市占率約18%2023年非洲手機市占率第一是傳音，份額約50%；第二是三星，份額約26%。小米集團手機2023年市占率約9%，距離傳音/三星仍有較大差距，預計小米集團2027年在非洲市占率約15%小米集團在中東份額提升較快（2023年小米集團市占率14%，2024Q2小米集團市占率20%），我們假設小米集團在中東長期市占率約24%公司公告、Canalys，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明25線上更具競爭優(yōu)勢，2025年家電出口有望帶動業(yè)績進一步提升請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明26小米集團：可穿戴產(chǎn)品已實現(xiàn)全球份額領先，家電市場將依靠出口提份額ll小米集團IoT與生活消費產(chǎn)品業(yè)務長期保持在穩(wěn)定發(fā)展的狀態(tài)：近年來，小米集團IoT與生活消費產(chǎn)品收入占整體比例與毛利潤占整體比例逐漸接近。我們認為，在可穿戴市場，小米集團市占率已實現(xiàn)全球領先，后續(xù)將繼續(xù)保持產(chǎn)品優(yōu)勢；在家電市場，小米集團當前家電產(chǎn)品銷量較為領先的是電視為，小米集團當前產(chǎn)品主要依靠在國內進行線上銷售，后續(xù)在國內拓展份額將更多依靠線下渠道。并且，由于線下渠道相對線上更為高端，小米集團若在線下渠道成功拓展也可進一步優(yōu)化產(chǎn)品盈利能力。此外，為擴大成長空間，小米集團正計劃積極布局海外市小米集團：IoT與生活消費產(chǎn)品收入情況（億元）小米集團：IoT與生活消費產(chǎn)品毛利潤情況（億元）00小米IoT與生活消費產(chǎn)品毛利潤小米IoT小米集團：IoT與生活消費產(chǎn)品收入占比與毛利潤占比相對接近小米IoT與生活消費產(chǎn)品收入占整體比小米IoT與生活消資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明27市場：全球家電市場穩(wěn)健增長，大家電市場規(guī)模在家電市場中占比較大ll全球市場需求分化，發(fā)達國家受宏觀經(jīng)濟影響持續(xù)承壓，新興市場保持較快增長：根據(jù)海爾智家公司公告轉引歐睿數(shù)據(jù)，2023年，全球家電零售市場規(guī)模約5301億美元；其中核心家電產(chǎn)品零售額達到2870億美元，同比持平；小家電產(chǎn)品零售額達到2431億美元，同比增長3.3%。我們認為，這一數(shù)據(jù)表明，盡管整體市場增長較為緩慢，但小東南亞、南亞、中東非等新興市場行業(yè)保持較快增長。但隨著發(fā)達國家步入降息周期，整個地產(chǎn)市場有望逐步復蘇，利于前期被抑制的家電需求釋放，新興市場國家也隨著城市率的增加迎來家電普及率的提升。實施，消費者換新需求逐步釋放以及8月高溫天氣帶動空調需求增長，家電行業(yè)零售額于2024Q3企穩(wěn)回升。l家電市場中以大家電占比較大：2023年國內家電市場規(guī)模合計7737億元，其中大家電市場4619億元，占比60%。大家電占據(jù)國內家電市場大部分份額大家電占據(jù)國內家電市場大部分份額02023年國內市場規(guī)模（億元）發(fā)展趨勢大家電4619億元彩電1075①大屏化趨勢；②高刷新率滲透率持續(xù)增長；③MiniLED普及率不斷增長空調1634①大匹數(shù)化；②大掛崛起；③柜機衰落冰箱960大容積（600L）占比提升冰柜①容量提升②風冷、電腦控溫冷柜滲透率提升洗衣機661①波輪/滾筒單洗/洗烘一體是市場主流②大容量趨勢干衣機178熱泵式烘干占據(jù)主流廚衛(wèi)電器1872億元熱水器513①電儲熱水器：容積向60升集中，扁桶薄款/雙膽快速加熱愈發(fā)受到青睞②燃氣熱水器：容積向16升集中，雙循環(huán)恒溫技術發(fā)展積極油煙機313近吸式、T型、頂側雙吸占據(jù)主流市場且份額持續(xù)擴大，隱藏式有望成為新增賽道凈水器261以通量迭代、凈熱一體為主，廠商也在逐步完善產(chǎn)品功能體驗，例如加強只能龍頭靈敏觸控、結合熱罐和即熱方式提供更大熱水流速等集成灶246蒸烤一體款占據(jù)主流市場燃氣灶洗碗機215大火力、高熱效率市占率逐步提升，大部分燃氣灶繼續(xù)以主打5.0kW以上火力值和70%以上熱效率為賣點更大容量、功能細化微蒸烤81微蒸烤三合一產(chǎn)品滲透率不斷提升，搶占蒸烤復合機與單功能產(chǎn)品份額消毒柜32大容量、嵌入式其他98--生活電器1246億元電飯煲123智能化、多功能化電壓力鍋50對個性化功能、烹飪口感的需求在提升攪拌機65--煮水系列67--美發(fā)系列--掃地機器人132洗地機與掃地機器人功能特點最后將以某種形式融合洗地機空氣凈化器46更高效、便攜、智能化、并采用更多的過濾技術電暖器76暖風機是當前主流類型，且份額占比持續(xù)提升其他454--請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明28小米集團：AIoT產(chǎn)品布局廣泛，線上銷量相對較高l小米集團手機周邊產(chǎn)品銷量全球領先，大家電銷售主要依靠線上：小米集團在手機周邊產(chǎn)品中相對小米集團：IoT與生活消費產(chǎn)品產(chǎn)品布局廣泛平板/PC相關TWS耳機、智能手表、智能手環(huán)小米集團：手機手機周邊產(chǎn)品銷量全球領先小米集團：大家電產(chǎn)品線上銷量領先注：TWS耳機與智能手表手環(huán)均取2024Q2數(shù)據(jù)；平板取2024Q1數(shù)據(jù)；電視取20電視：小米集團產(chǎn)品售價均值低于市場平均水平##6空調：小米集團產(chǎn)品線上均價在其線上前10品牌中最低資料來源：小米集團公司官網(wǎng)資料來源：小米集團公司官網(wǎng)、Canalys、IDC、199IT、CounterpointResearch、釘科技、中國家電網(wǎng)、快科技、奧維請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明29小米集團：中國品牌在海外市場份額持續(xù)增長，公司家電產(chǎn)品將有序出口l中國品牌在海外市場的份額呈持續(xù)增長態(tài)勢：中國家電品中國品牌的份額呈持續(xù)增長態(tài)勢。據(jù)GFK數(shù)據(jù)，2023年中國品牌零售額份額已經(jīng)達到5.7%，超過了日系品牌；零售額也同比增長12%。中國品牌2023年零售額在歐洲、小米洗衣機等多種家電產(chǎn)品，將率先從泰國、馬來西亞等東南亞市場進行家電產(chǎn)品的擴張。我們認為， 中國品牌在全球市場零售額份額持續(xù)提升各品牌2023年零售額同比增速情況 東歐 資料來源：資料來源：GFK，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明30預計小米集團汽車2024年全年交付量超13.5萬臺，看好后續(xù)成長請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明31小米集團：持續(xù)豐富產(chǎn)品線，覆蓋更廣消費群體，帶動整體銷量提升ll汽車作為小米集團在2024年新推出的業(yè)務，收入占整體比例與毛利潤占整體比例均已于2024Q3接近10%。我們認為，新能源汽車在汽車市場的滲透率逐年提升，是汽車市場的未來發(fā)展趨勢。小米集團已于2024年推出第一款新能源汽車SU7，其第二款新能源汽車YU7預計將于2025年上市。我們認為，隨著在汽車產(chǎn)品線的布局變得逐步豐富，小米集團有望更好地覆蓋更多消費群體，帶動小米汽車銷量增長。小米集團：汽車月銷量逐漸增長（輛）00小米集團：汽車單季度收入情況（億元）2024Q250小米集團：汽車單季度利潤情況（億元）資料來源：車主之家資料來源：車主之家、Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明32市場：國內新能源汽車滲透率逐年上升，本土品牌認可度持續(xù)提升ll國內新能源汽車需求快速增長：2024年，中國新能源汽車行業(yè)多項數(shù)據(jù)刷新紀錄；2025年，中國汽車行業(yè)新能源化的浪潮依然澎湃。2025年1月3日，國家發(fā)展改革委表示，在以舊換新活動中，超過60%的消費者選擇購買新能源車，推動新能源乘用車市場滲透率連續(xù)6個月超過50%。l新能源汽車市場滲透率逐年上升，且中國品牌認可度提升：據(jù)中國電動汽車百人會與麥肯錫共同發(fā)布的聯(lián)合研究報告《駛向2030：全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局與展望》，l當前新能源汽車產(chǎn)品趨于同質化，產(chǎn)品定義與客戶吸引力成為決定最終格局的重要因素：在燃油車時代，由于內燃機性能已經(jīng)接近極限，提升起來相當困難，每向上提升一點就是明顯的差異，容易讓用戶感到興奮。而新能源汽車大容量電池與高效率電機的引入，輕松突破了性能瓶頸，導致了性能參數(shù)上的同質化。以加速性能為例們認為，產(chǎn)品定義與客戶吸引力或將成為未來決定車企競爭格局的重要因素。國內新能源汽車銷量及滲透率情況（萬輛）自主品牌份額持續(xù)提升0mn新能源汽車銷量新能源汽車滲透率資料來源：中汽協(xié)資料來源：中汽協(xié)、蓋世汽車研究院，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明33市場：主銷車輛集中在15~20萬元區(qū)間，增程式銷量增長較快ll主銷車型集中在15~20萬元區(qū)間：從價市場出現(xiàn)銷量下滑，其他價格區(qū)間都出現(xiàn)了不同程度的增長，我們認為，主要原因是8萬元以下價格區(qū)間的消費者對價格更為敏感的增長。在新能源車中，純電動車型用車成本更低，駕駛體驗更好，在市ABCD國內新能源汽車以純電為主，增程式銷量提升迅速資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會、乘聯(lián)會，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明34小米集團：車身尺寸/CLTC續(xù)航里程/百公里加速度等維度存在優(yōu)勢ll小米SU7在車身尺寸/CLTC續(xù)航里程/百公里加速度等維度均存在一定優(yōu)勢：從整體紙面基本參數(shù)來看，小米SU7在車身尺寸、CLTC續(xù)航里程、百公里加速度等維度均存在一定競爭優(yōu)勢。其中，在續(xù)航方面，小米SU7全系續(xù)航里程700公里起，標準款產(chǎn)品續(xù)航即達到其他部分車型的長續(xù)航版；小米SU7的百公里加速度是50萬元以內速度最快的量產(chǎn)車，小米SU7Max性能版零至百公里加速度時間為2.78s，在動力性能方面也具有較大競爭力。SU7在車身尺寸、CLTC續(xù)航里程、百公里加速度等維度存在優(yōu)勢特斯拉Model3----80\10\10\13345資料來源：各品牌官網(wǎng)資料來源：各品牌官網(wǎng)、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明35小米集團：成本管控能力優(yōu)秀，產(chǎn)能提升穩(wěn)步推進，產(chǎn)品持續(xù)擴充llSU7市場反響熱烈，交付量持續(xù)提升，小米集團2025年全年汽車交付量目標30萬臺：小米SU7自2024年3月28日正式上市以來，便憑借其出色的性能、時尚的外觀贏得了消費者的廣泛好評。在上市后的72小時內，就有近5萬用戶完成了鎖單購買。2024年第三季度，小米SU7交付量達39790輛。2024年，小米集團全年交付超過13.5萬輛；2025年目標全年交付30萬輛。l成本管控能力優(yōu)秀，領先部分同行：2024年第三季度，小米集團智能電動汽車等創(chuàng)新業(yè)務毛利率約17%，領先部分同行。我們認為，其主要原因系：小米集團秉承爆品車l持續(xù)擴充產(chǎn)品線，新款SUVYU7計劃于2025年6/7月上市：為進一步鋪齊產(chǎn)品線，滿足更多客戶需求，小米集團正持續(xù)擴充車型，預計將于2025年六七月推出新款SUVYU7。我們認為，YU7的推出進一步豐富小米集團汽車的產(chǎn)品矩陣，不僅將滿足消費者對高性能SUV的需求，還將提升小米集團汽車在汽車市場的競爭力。小米SU7交付量持續(xù)提升（輛）小米集團汽車毛利率超過部分同行小米集團小鵬蔚來特斯拉極氪理想5%0%小米集團小鵬蔚來特斯拉極氪理想小米SU7與YU7外型對比資料來源：小米集團公司公告資料來源：小米集團公司公告、Wind、小米汽車公眾號，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明36小米集團：2025年汽車銷量測算ll通過對比SU7與國內同類純電汽車銷量，我們可以發(fā)現(xiàn)，2024年4-12月SU7銷量領先同行?？紤]到SU7銷量可能受到粉絲的加持，我們針對SU7銷量進行假設，根據(jù)我們的測算，我們發(fā)現(xiàn)，即使粉絲銷量占SU7銷量的60%，SU7銷量相較國內同類純電汽車依舊領先。若YU7能同樣在無粉絲加持的情況下實現(xiàn)銷量在國內同類新能源汽①若YU7定價范圍在25~35萬元，對應國內領先新能源SUV銷量約23萬輛，考慮到粉絲加持，YU7銷量有望超過25萬輛；②若YU7定價范圍在15~25萬元，對應國內領先新能源SUV銷量約7萬輛，考慮到粉絲加持，YU7銷量有望超過7萬輛。l我們認為，假設SU7在2025年的銷量與2024年基本持平，在不考慮產(chǎn)能限制的情況下，若YU7定價主要為25~35萬元，則小米集團汽車2025年銷量超過38萬輛可能性較大，若YU7定價主要為15~25萬元，則小米集團汽車2025年銷量超過20萬輛可能性較大。SU7實際銷量領先國內同行（輛） 小米SU7智界S7a極氪00702024.042024.052024.062024.072024.082024.092即使粉絲占比為60%，SU7去除粉絲后的銷量較國內純電汽車依舊領先（輛）0智界S7極氪007智界S7極氪0072024.042024.052024.062024.072024.08國內領先SUV銷量小米集團汽車2025年銷量假設假設：YU7銷量與國內領先企業(yè)持平假設YU7定價25~35萬元對應YU7銷量假設SU72025年交付量與24年基本持平SU7+YU7合計銷量資料來源：車主之家資料來源：車主之家、懂車帝，國海證券研究所注：本頁為情景測算，基于一定假設，可能存在偏差，僅供參考請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明37用戶規(guī)模持續(xù)擴大，帶動整體收入增長請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明38小米集團：用戶規(guī)模持續(xù)擴大，帶動互聯(lián)網(wǎng)收入增長ll小米集團互聯(lián)網(wǎng)收入主要依靠手機、電視等硬件所帶來的廣告、游戲等收入?；ヂ?lián)網(wǎng)作為小米集團利潤的主要來源，受益于全球月活躍用戶量的提升，2022年至2024年前小米集團：互聯(lián)網(wǎng)收入情況（億元）020182019小米集團：全球月活躍用戶持續(xù)增長（億）小米集團：中國大陸月活躍用戶持續(xù)增長（億）87654320mm全球月活躍用戶數(shù)YoY20192020202 020192020202120222023資料來源：小米集團公司官網(wǎng)、Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明39小米集團：廣告是互聯(lián)網(wǎng)收入主要來源，境外收入占比逐漸擴大ll廣告是互聯(lián)網(wǎng)收入的主要來源：小米集團互聯(lián)網(wǎng)收入中，廣告是主占其互聯(lián)網(wǎng)收入比約71%。l境外互聯(lián)網(wǎng)收入占比在持續(xù)提升：小米集團持續(xù)推進全球化戰(zhàn)略，在不斷拓展商業(yè)合作伙伴的同時，持續(xù)提升內容自主分發(fā)能力與變現(xiàn)能力。2021年至2024年前三季度，廣告是小米集團互聯(lián)網(wǎng)收入主要來源20162017境外互聯(lián)網(wǎng)收入持續(xù)增長（億元）境外互聯(lián)網(wǎng)收入持續(xù)增長（億元）0 資料來源：資料來源：Bloomberg、小米集團公司公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明402024Q3收入創(chuàng)歷史新高，盈利穩(wěn)健增長請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明41ll2024Q3單季度收入創(chuàng)歷史新高，盈利實現(xiàn)穩(wěn)健增長：2021至2023年，公司收入從3286億元下滑至2710億元，2024前三季度，公司實現(xiàn)收入2569億元，同比增長29.37%。2024Q3單季度，公司實現(xiàn)收入925億元，同比增長30%，環(huán)比增長4%，創(chuàng)歷史新高。在經(jīng)調整凈利潤方面，2024Q3單季度，公司實現(xiàn)經(jīng)調整凈利潤63億元，同比增長4.4%，其中包括智能電動汽車等創(chuàng)新業(yè)務經(jīng)調整凈虧損15億元。l高效執(zhí)行集團“穩(wěn)健進取”的核心經(jīng)營戰(zhàn)略，2024Q3毛利率維持在20%以上：公司高效執(zhí)行集團“穩(wěn)健進取”的核心經(jīng)營戰(zhàn)略。2024Q3單季度，公司整體毛利率約20.4%，已為公司自2023Q2起連續(xù)第六個季度毛利率超過20%。凈利率方面，公司2024Q3單季度凈利率約5.77%，環(huán)比提升0.07pct。公司收入情況（億元）公司毛利率與凈利率情況mm收入YoYmm收入YoY400030002000040%20%400030002000040%20%0%-20%02021202220232024年前三季度 mm經(jīng)調整凈利潤YoYmm經(jīng)調整凈利潤YoY2021202220232024年前三季度200%100%0%-100%2021202220232024年前三季度200%100%0%-100%2000002021202220232024年前三季度資料來源：資料來源：Wind、Bloomberg、小米集團公司公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明42手機：伴隨市場復蘇，收入連續(xù)4個季度實現(xiàn)同比增長ll伴隨市場復蘇，公司手機收入已連續(xù)4個季度實現(xiàn)收入同比增長：2024Q3，公司單季度智能手機收入約475億元，同比增長14%，已是公司自2023Q4起連續(xù)第四個季度實現(xiàn)智能手機單季度收入同比正增長。這一增長主要得益于智能手機平均售價（ASP）和出貨量的雙重提升。根據(jù)Canalys，公司2024Q3單季度全球手機出貨量約4280萬臺，同比增長3.2%。2024Q3，小米集團手機的平均售價（ASP）從2023Q3的每部1002元增加到1110元，同比增長11%。公司手機單季度收入自2023Q4起連續(xù)4個季度實現(xiàn)同比正增長（億元）02022Q12022Q22022Q32022Q42022Q12022Q22022Q32022Q4公司手機單季度毛利率情況 ——資料來源：資料來源：Bloomberg、Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明43IoT與生活消費產(chǎn)品：2024Q3單季度毛利率創(chuàng)歷史新高ll收入持續(xù)增長，毛利率創(chuàng)歷史新高：公司憑借自研技術全力打造創(chuàng)新產(chǎn)品，并不斷優(yōu)化送裝服務。2024年第三季度，公司IoT與生活消費產(chǎn)品業(yè)務收入約261億元，同比增長26%?？照{產(chǎn)品出貨量超170萬臺，同比增長超過55%；冰箱產(chǎn)品出貨量超過81萬臺，同比增長超過20%；洗衣機產(chǎn)品出貨量超過48萬臺，同比增長超過50%；其中，冰箱與洗衣機出貨量均創(chuàng)歷史新高。此外，公司2024年第三季度毛利率約20.8%，創(chuàng)歷史新高，同比提升2.9pct。公司IoT與生活消費產(chǎn)品業(yè)務已于2024年恢復同比增長（億元）200200———20%2022Q12022Q22022Q32022Q4公司2024Q3單季度IoT與生活消費產(chǎn)品業(yè)務毛利率創(chuàng)歷史新高 2022Q12022Q22022Q32022Q4資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明44汽車：交付量持續(xù)提升，帶動收入增長ll交付量持續(xù)提升，帶動收入增長：小米SU7系列于2024年3月28日正式發(fā)布后，受到用戶廣泛好評，2024Q3單季度，公司SU7系列交付新車達39790輛，智能電動汽車收入約95億元。毛利率方面，2024年第三季度，小米集團智能電動汽車等創(chuàng)新業(yè)務毛利率約17%，相較2024年第二季度有所提升。公司汽車月銷量情況（輛）0公司汽車單季度收入情況（億元）公司汽車單季度毛利率情況5%資料來源：車主之家資料來源：車主之家、小米集團公司公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明45互聯(lián)網(wǎng)：用戶規(guī)模持續(xù)擴大，帶動收入創(chuàng)歷史新高ll公司用戶規(guī)模持續(xù)擴大，帶動2024Q3單季度收入創(chuàng)歷史新高：公司用戶規(guī)模持續(xù)擴大，全球及中國大陸的月活躍用戶數(shù)創(chuàng)歷史新高。2024年9月，公司全球月活躍用戶數(shù)達到6.86億，同比增長10.1%。其中，中國大陸月活躍用戶數(shù)達到1.68億，同比增