汽車座椅行業(yè)深度研究報(bào)告：困局已破座椅國產(chǎn)化之路曙光在即-華創(chuàng)證券

證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)未經(jīng)許可，o隨2021年繼峰斬獲首個(gè)乘用車整椅項(xiàng)目，資本市場對汽車座椅的關(guān)注度就不斷提升，后來隨時(shí)間推進(jìn)，投資者對座椅行業(yè)的認(rèn)知也不斷加深。作為最早研究跟蹤座椅行業(yè)的團(tuán)隊(duì)之一，我們在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，將過去對座椅行業(yè)的研究成果梳理匯集為這一篇深度報(bào)告，希望能為座椅行業(yè)投資提供一些新認(rèn)知和見解。o為什么座椅行業(yè)值得投資？座椅單車價(jià)值量可達(dá)萬元，屬于汽零中ASP最高的品類之一。隨產(chǎn)品升級(jí)+消費(fèi)升級(jí)，國內(nèi)乘用車座椅規(guī)模有望持續(xù)增長，從2024年1017億元增至2030年超1300億元。同時(shí)，座椅國產(chǎn)替代空間大，2023年國內(nèi)近50%座椅市場被四大主流外資整椅廠商占據(jù)，新興民營座椅企業(yè)近幾年正快速起量。o從座椅國產(chǎn)化起步較晚，我們可以看到哪些座椅的商業(yè)模式特征？首先我們需要認(rèn)知到，不同于其它零部件制造屬性強(qiáng)，整椅商業(yè)模式接近整車，具有研發(fā)和供應(yīng)鏈管理的復(fù)雜性。此基礎(chǔ)上，我們這次特別對整椅部件拆解、進(jìn)入門檻、四大競爭要素進(jìn)行詳細(xì)梳理，希望能解答大家長久以來對整椅“究竟難在哪里”的疑問。簡言之，整椅并不是簡單的“汽車沙發(fā)”，具有較高門檻，因?yàn)檎蔚蘑倭悴考鄬W(xué)科、多種類、多數(shù)量、多工藝；②因而約束多，需在安全、舒適、外觀、體積輕量、功能、成本等相互制約的因素間找到最佳平衡點(diǎn)。o座椅國產(chǎn)化進(jìn)展如何，空間還有多大？我們分別梳理了各主流主機(jī)廠的座椅供應(yīng)體系，以此探討民營座椅企業(yè)的切入進(jìn)展與機(jī)會(huì)，可以看到：①傳統(tǒng)主機(jī)廠：外資+延鋒為主，繼峰逐步切入一汽/寶馬，天成逐步切入上汽/北汽/東風(fēng)；②蔚來、理想、奇瑞：外資+延鋒為主，繼峰逐步切入蔚來/理想，天成逐步切入蔚來/奇瑞；③長城、比亞迪均可自制座椅，但長城外部座椅廠難切入，比亞迪天成開始切入；④吉利、零跑：除外資外，有合作的民營座椅廠，繼峰、天成未來仍有機(jī)會(huì)；⑤特斯拉、華為均和延鋒深度合作；⑥小米、小鵬、長安：外資+延鋒配套，天成、繼峰尚未切入。o新興座椅企業(yè)的盈利路徑如何展望？盡管新興整椅企業(yè)定點(diǎn)突破快，但市場仍擔(dān)憂短期難盈利。我們認(rèn)為，座椅業(yè)務(wù)起量需要較高管銷研費(fèi)用的前置投入，后續(xù)訂單快速放量后，對費(fèi)用攤薄的規(guī)模效應(yīng)明顯，①年產(chǎn)量約44萬套、對應(yīng)產(chǎn)值33億元，有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡；②年產(chǎn)量約92萬套、對應(yīng)產(chǎn)值66億元，凈利率有望達(dá)到5.0%，進(jìn)入穩(wěn)定盈利階段；③遠(yuǎn)期年產(chǎn)量約650萬套、對應(yīng)產(chǎn)值325億元，凈利率有望達(dá)到7.9%，對應(yīng)貢獻(xiàn)26億元凈利潤，體量可觀。o投資建議：座椅行業(yè)作為汽車零部件的大體量子行業(yè)，國產(chǎn)化進(jìn)程起步晚，但近年新興整椅企業(yè)開始突破行業(yè)進(jìn)入壁壘，憑借銷售服務(wù)和成本/管理優(yōu)勢，逐步斬獲項(xiàng)目定點(diǎn)，并進(jìn)入規(guī)模加速擴(kuò)張期。雖然此類企業(yè)短期盈利端受前置投入影響尚未實(shí)現(xiàn)較高利潤貢獻(xiàn)，但中長期規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)后有望顯著增厚業(yè)績，為公司帶來新一輪成長。建議持續(xù)關(guān)注突出的新興整椅企業(yè)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)開始重點(diǎn)關(guān)注乘用車整椅業(yè)務(wù)盈利拐點(diǎn)，以及其對股價(jià)的催化。推薦國內(nèi)外定點(diǎn)逐步落地的繼峰股份、國產(chǎn)骨架核心供應(yīng)商上海沿浦、具備較強(qiáng)產(chǎn)品拓展能力的內(nèi)飾自主龍頭新泉股份，建議關(guān)注已實(shí)現(xiàn)整椅全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的天成自控。o風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)投入和回報(bào)不確定風(fēng)險(xiǎn)、國產(chǎn)替代進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)測算與評估誤差風(fēng)險(xiǎn)。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測、估值及投資評級(jí)資料來源：Wind，華創(chuàng)證券預(yù)測注：股價(jià)為2025年2月7日收盤價(jià)證券分析師：張程航證券分析師：夏涼證券分析師：張程航證券分析師：夏涼證券分析師：李昊嵐聯(lián)系人：林棲宇行業(yè)基本數(shù)據(jù)相對指數(shù)表現(xiàn)2024-02-08~2025-02-0747%29%11%-6%24/0224/0424/0724/0924/1125/02汽車零部件Ⅱ滬深300證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)未經(jīng)許可，1)詳細(xì)測算座椅各類配置滲透率并進(jìn)行市場規(guī)模預(yù)測：本報(bào)告對座椅材質(zhì)、加熱、通風(fēng)、按摩、調(diào)節(jié)、記憶、零重力座椅功能進(jìn)行了分價(jià)格帶的滲透率測算，并綜合考慮了市場競爭加劇與成本優(yōu)化、高附加值座椅滲透率提升、消費(fèi)升級(jí)因素，測算出座椅行業(yè)規(guī)模有望從2024年1017億元增長至2030年超1300億元。2)回答了長久以來市場的疑問整椅“究竟難在哪里”：本報(bào)告特別對整椅部件拆解、進(jìn)入門檻、四大競爭要素進(jìn)行詳細(xì)梳理，從行業(yè)格局、產(chǎn)品特點(diǎn)、實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證要求角度分析了座椅的研發(fā)壁壘究竟有多高，從而解釋了座椅行業(yè)國產(chǎn)化起步較慢的核心原因。3)對比分析了主流主機(jī)廠的座椅供應(yīng)格局及變化：清晰梳理了一汽、上汽、蔚來、理想、奇瑞、比亞迪、長城、吉利、零跑、小米、小鵬、長安、特斯拉、華為合作主機(jī)廠等客戶的座椅供應(yīng)格局及變化，明晰各民營座椅企業(yè)的切入進(jìn)展與潛在機(jī)遇。4)模擬測算整椅企業(yè)盈利影響因素與盈利展望：為探究新興整椅企業(yè)未來的盈利能力，本報(bào)告以某整椅企業(yè)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，做了模擬測算，并發(fā)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)有望攤薄三費(fèi)而對利潤率貢獻(xiàn)較大彈性，并得出結(jié)論①座椅年產(chǎn)量約44萬套、對應(yīng)產(chǎn)值33億元，有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡；②座椅年產(chǎn)量約92萬套、對應(yīng)產(chǎn)值66億元，凈利率有望達(dá)到5.0%；③座椅遠(yuǎn)期年產(chǎn)量約650萬套、對應(yīng)產(chǎn)值325億元，凈利率有望達(dá)到7.9%。座椅行業(yè)作為汽車零部件的大體量子行業(yè)，國產(chǎn)化進(jìn)程起步晚，但近年新興整椅企業(yè)開始突破行業(yè)進(jìn)入壁壘，憑借銷售服務(wù)和成本/管理優(yōu)勢，逐步斬獲項(xiàng)目定點(diǎn)，并進(jìn)入規(guī)模加速擴(kuò)張期。雖然此類企業(yè)短期盈利端受前置投入影響尚未實(shí)現(xiàn)較高利潤貢獻(xiàn)，但中長期規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)后有望顯著增厚業(yè)績，為公司帶來新一輪成長。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)3 6 6 7 2、總成：制造以包覆、裝配為主，但總成設(shè)計(jì) 2)從產(chǎn)品特點(diǎn)看：座椅設(shè)計(jì)集成度高，約束條件 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào) 7 8 9 9 9 9 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)5 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)6ASP下降。但我們認(rèn)為，隨著消費(fèi)者對駕乘體驗(yàn)的要求日益證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)7YOYYOYYOYYOY資料來源：易車網(wǎng)、中國汽車工業(yè)信息網(wǎng)、蓋世汽車研究院、華創(chuàng)證券測算輛的重點(diǎn)車型為樣本，測算了座椅的各種面套材質(zhì)、各種高附加值功能在不同價(jià)格帶車證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)8織物仿皮/皮質(zhì)真皮78%資料來源：易車網(wǎng)、中國汽車工業(yè)信息網(wǎng)、華創(chuàng)證券測算證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)9第一排加熱第一排加熱第二排加熱第二排加熱第三排加熱第三排加熱資料來源：易車網(wǎng)、中國汽車工業(yè)信息網(wǎng)、華創(chuàng)證券測算注：第三排加熱為三排布局車型中第三排加熱功能滲透率第一排通風(fēng)第二排通風(fēng)資料來源：易車網(wǎng)、中國汽車工業(yè)信息網(wǎng)、華創(chuàng)證券測算主駕記憶副駕記憶第二排記憶資料來源：易車網(wǎng)、中國汽車工業(yè)信息網(wǎng)、華創(chuàng)證券測算第一排按摩資料來源：易車網(wǎng)、中國汽車工業(yè)信息網(wǎng)、華創(chuàng)證券測算證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√資料來源：易車網(wǎng)資料來源：易車網(wǎng)、中國汽車工業(yè)信息網(wǎng)、華創(chuàng)證券測算證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)10-15萬15-2資料來源：易車網(wǎng)、中國汽車工業(yè)信息網(wǎng)、華創(chuàng)證券測算重力環(huán)境下宇航員最自然放松、舒展的身體姿態(tài)定義為零重力姿態(tài)，之后主機(jī)廠與座椅的提升。//////證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)//////////資料來源：易車網(wǎng)、中國汽車工業(yè)信息網(wǎng)、CarSeatDesign汽車座椅設(shè)計(jì)，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)資料來源：浙江雅虎公司公告、CarSeatDesign汽車座椅設(shè)計(jì)公眾號(hào)、希邁座椅公眾號(hào)、汽車內(nèi)外飾設(shè)計(jì)公眾號(hào)、華創(chuàng)證券具備骨架的研發(fā)生產(chǎn)能力，雙林股份、德昌電機(jī)、勝華波主要供應(yīng)骨架中的電機(jī)零件，證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)競爭分析：座椅面套生產(chǎn)屬于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，難以實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化，依賴于工人的技術(shù)水平和經(jīng)驗(yàn)，這對企業(yè)的生產(chǎn)效率和管理能力提出了更高作用：座椅內(nèi)部的發(fā)泡層，通常由聚氨酯材料制成，影響座椅的坐感和支撐效果。座椅的支撐性、舒適性和耐久性。安道拓、李爾、佛瑞亞、豐田紡織、麥格納、提愛上海沿浦、浙江雅虎、光華榮昌、中航精機(jī)、雙林股份北汽岱摩斯、上海華特、上海泰曄、自貢成/資料來源：相關(guān)公司公告、蓋世汽車、華創(chuàng)證券整椅生產(chǎn)要求高度的設(shè)計(jì)開發(fā)、協(xié)同作業(yè)和精細(xì)個(gè)部件的開發(fā)、設(shè)計(jì)、制造或采購，對于自制部件需要精準(zhǔn)把控生產(chǎn)和質(zhì)量控制，對于外采部件需要嚴(yán)格進(jìn)行供應(yīng)商選擇和采購管理。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)資料來源：一汽富維路演材料、華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)1、商業(yè)模式：融合整車的“研發(fā)+管理”和零部件的“制造”責(zé)座椅系統(tǒng)關(guān)鍵部件的生產(chǎn)制造，可以向Tier1提供配套；Tie產(chǎn)部件所必須的零部件或部分工序的加工，主要生產(chǎn)低端通用零部件或?yàn)榇笾行团涮灼筚Y料來源：浙江雅虎公司公告、華創(chuàng)證券2)高效穩(wěn)定的供應(yīng)鏈管理能力：座椅的零部件品類、數(shù)量多，生產(chǎn)管理難效穩(wěn)定管理供應(yīng)鏈才能在保障產(chǎn)品品質(zhì)與及時(shí)穩(wěn)定供貨的同時(shí)不斷提高生產(chǎn)效證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)●●●●●●●●●●●●●●●●●鑄造●●鑄造、鍛造●●●●●●資料來源：華創(chuàng)證券評估注：每種零部件分別衡量制造、設(shè)計(jì)、管理三要素的重要性排序，●●●到●代表重要性由高到低把握“進(jìn)入階段”的要素排序決定著企業(yè)能否入局，未進(jìn)入供應(yīng)商名錄的企業(yè)想要破局證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)資料來源：華創(chuàng)證券評估研發(fā)是決定整椅企業(yè)能否入局的第一要素。乘用車整椅的研發(fā)壁壘較高（下一小結(jié)我們研發(fā)能力滿足后，產(chǎn)能是進(jìn)入行業(yè)的第二大門檻。座椅是體積大、質(zhì)量大的零部件，且因涉及多樣化的配置更需要應(yīng)對主機(jī)廠頻繁的工程變更要求。主機(jī)廠較看重座椅企業(yè)的產(chǎn)能配套，要求在附近就近建廠，以減少物流成本和提高響應(yīng)速度。部分主機(jī)廠為了實(shí)激烈，主機(jī)廠為了保持或提升市場競爭力，降價(jià)壓力大，降本需求更加迫切。外資整椅廠產(chǎn)品及服務(wù)定價(jià)較高，其高昂的產(chǎn)品技術(shù)設(shè)計(jì)費(fèi)用逐漸難以滿足客戶越加重視的成本控制需求，國內(nèi)優(yōu)秀整椅企業(yè)有望憑借綜合成本優(yōu)勢，獲取更多訂單，提升市場份額。新勢力銷售服務(wù)要素排第二，核心在于研發(fā)周期縮短，車型迭代速度加訴求也更大。為了緊跟當(dāng)下趨勢，主機(jī)廠定點(diǎn)后仍會(huì)要求對夠快速響應(yīng)的供應(yīng)商更易贏得客戶的信任。本土供應(yīng)商響應(yīng)速度快，在銷售服務(wù)要素的證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)外資憑借研發(fā)優(yōu)勢長期壟斷行業(yè)。相較于其他零部件，座椅的國產(chǎn)化進(jìn)程相對緩慢，行業(yè)主要由外資和延鋒（原華域與安道拓合資）主導(dǎo)。2022年，李爾、安道拓、佛吉亞、逐步成長為國內(nèi)整椅龍頭。外資企業(yè)在資金、銷售服務(wù)、成本三要素上并未顯著強(qiáng)于內(nèi)資，但研發(fā)能力和技術(shù)積累卻明顯強(qiáng)于內(nèi)資，由此可見研發(fā)的重要n李爾安道拓佛吉亞麥格納豐田紡織其他資料來源：Marklines、華創(chuàng)證券延鋒李爾安道拓豐田紡織TSTECH其他資料來源：Marklines、華創(chuàng)證券骨架、核心件是金屬類，發(fā)泡是泡沫類，面核心件看重精密沖壓/焊接工藝，發(fā)泡看重原材料、配方和自動(dòng)化程度，面套看重裁剪、縫紉工藝和人員效率。a)安全性：座椅上集成有安全帶、安全氣囊、頭枕等安全件，座椅安全件的設(shè)計(jì)要綜合考慮乘客的體型、坐姿和碰撞類型等多種因素，通過精確的工程設(shè)計(jì)和嚴(yán)格的測b)舒適性：座椅設(shè)計(jì)需要考慮人體工學(xué)原理，提供從頭部到腿部全方位穩(wěn)固支撐的同證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)c)外觀：座椅外觀設(shè)計(jì)直接影響消費(fèi)者的第一印象，注重美觀性。廠較關(guān)注座椅的輕量化，質(zhì)量輕且強(qiáng)度高的各類材料如鎂鋁合金、高強(qiáng)度塑料、高證座椅性能的同時(shí)，兼顧選材和設(shè)計(jì)的經(jīng)濟(jì)性，以保障利潤空間。通風(fēng)、按摩、調(diào)節(jié)等功能，涉及更復(fù)雜的電子電控系放眼其他零部件，只有座椅設(shè)計(jì)需要同時(shí)考慮這幾個(gè)方面的約束條件，而有些要素相互之間還存在一定沖突，例如，增加舒適性系統(tǒng)等電子電控功能可能因座椅內(nèi)部結(jié)構(gòu)和零部件的復(fù)雜性帶來更高的故障率，且可能與經(jīng)濟(jì)性和體積輕量要求發(fā)生沖突。要在這些●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●資料來源：華創(chuàng)證券評估注：空白代表不需要考慮，●代表需要考慮，●●代表需要重點(diǎn)考慮證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)謐性。座椅認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)極其嚴(yán)格，涉及由國家制定的國家標(biāo)準(zhǔn)、由汽車行業(yè)協(xié)會(huì)或標(biāo)準(zhǔn)化組織制定的行業(yè)推薦標(biāo)準(zhǔn)、由不同主機(jī)廠制定的個(gè)性化標(biāo)準(zhǔn)。為滿足這些標(biāo)準(zhǔn)，座椅需a)耐久性測試：導(dǎo)入導(dǎo)出試驗(yàn)通過機(jī)器手模擬乘客坐上座椅并離開的過程，反復(fù)進(jìn)行資料來源：別克公眾號(hào)測試座椅骨架和約束系統(tǒng)的保護(hù)性能。氣囊靜態(tài)點(diǎn)爆試驗(yàn)?zāi)M座椅在-30度低溫和資料來源：別克公眾號(hào)資料來源：別克公眾號(hào)c)靜謐性測試：單軸激振異響測試?yán)米蜗碌膯蜗蛘駝?dòng)機(jī)構(gòu)，模擬座椅在日常行駛證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)資料來源：賽雷三分鐘公眾號(hào)d)其他測試：除了上述測試外，GL8座椅還需要進(jìn)行如額外給座椅骨架加減輕振動(dòng)，利用不同體型、重量的假人類比男女老少不同類型的乘客，去模擬現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證實(shí)驗(yàn)通過率直接關(guān)系到產(chǎn)品研發(fā)周期。這些復(fù)雜的驗(yàn)證實(shí)驗(yàn)不僅分項(xiàng)要求嚴(yán)苛，一甚至重新設(shè)計(jì)和制造，這不僅增加了成本，也延長了研發(fā)驗(yàn)證周期。嚴(yán)格實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證要求之下，研發(fā)積淀深厚的企業(yè)更具優(yōu)勢。在面對如求時(shí)，擁有豐富項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)積累和技術(shù)儲(chǔ)備的企業(yè)能夠更好地理解測試標(biāo)準(zhǔn)，更有效地預(yù)測和解決測試過程中可能遇到的問題，提高研發(fā)效率，減少實(shí)驗(yàn)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，座椅供應(yīng)商還需要持續(xù)提升研發(fā)能力，以適應(yīng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的提高、技術(shù)和市場需求的發(fā)展變證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)麥格納分別自1993年、1985年長安汽車內(nèi)飾件有限責(zé)任公司，設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和等等資料來源：Marklines、相關(guān)公司公告，華創(chuàng)證券后佛瑞亞、李爾、麥格納都進(jìn)入穩(wěn)健恢復(fù)與增長階段，2023年?duì)I收均創(chuàng)歷史證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)0資料來源：Bloomberg、華創(chuàng)證券外資整椅企業(yè)座椅業(yè)務(wù)體量達(dá)數(shù)百億元，座椅業(yè)務(wù)專注度：安道拓>李爾>佛瑞亞>麥格資料來源：相關(guān)公司公告、華創(chuàng)證券；注：以2023年12月31日匯率計(jì)算證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)/9.9%，麥格納48億元/4.9%，48*4.9%*資料來源：相關(guān)公司公告、華創(chuàng)證券；注：以2023年12月31日匯率計(jì)算，*為華創(chuàng)證券估計(jì)0.04%。7%6%5%4%3%2%1%0%—O—安道拓（%）—O—李爾（%）-O-佛瑞亞（%）—O-麥格納（%）資料來源：Bloomberg、華創(chuàng)證券外資座椅業(yè)務(wù)利潤率較低，李爾盈利表現(xiàn)相對優(yōu)異。海外四家公司盈利表現(xiàn)最優(yōu)，座椅業(yè)務(wù)AdjustedE證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)8%6%4%2%0%-2%-4%8%6%4%2%0%-2%-4%。座椅業(yè)務(wù)AdjustedEBITDA利潤率（%）。凈利率（%）202020212022202324H1資料來源：公司公告、Bloomberg、華創(chuàng)證券8%6%4%2%0%-2%-4%8%6%4%2%0%-2%-4%。座椅業(yè)務(wù)OperatingIncome利潤率（%）。凈利率（%）202020212022202324H1資料來源：公司公告、Bloomberg、華創(chuàng)證券8%6%4%2%0%-2%-4%8%6%4%2%0%-2%-4%。座椅業(yè)務(wù)AdjustedEarnings利潤率（%）。凈利率（%）202020212022202324H1資料來源：公司公告、Bloomberg、華創(chuàng)證券8%6%4%2%0%-2%-4%。座椅業(yè)務(wù)AdjustedEBIT利潤率（%）。凈利率（%）202020212022202324H1資料來源：公司公告、Bloomberg、華創(chuàng)證券分區(qū)域看，亞洲區(qū)座椅業(yè)務(wù)利潤率通常高于證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)25%20%15%10%5%0%安道拓整體安道拓美洲25%20%15%10%5%0%安道拓EMEA安道拓亞洲202020212022202324H1資料來源：公司公告、華創(chuàng)證券50%40%30%20%10%0%安道拓美洲安道拓EMEA安道拓亞洲50%40%30%20%10%0%202020212022202324H1資料來源：公司公告、華創(chuàng)證券業(yè)務(wù)。一汽富維自2001年與安道拓合兩家企業(yè)進(jìn)軍整椅業(yè)務(wù)時(shí)間較早，在外資方技術(shù)支持下逐步積累了整椅的研發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，座椅業(yè)務(wù)營收規(guī)模已突破百億，業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力已實(shí)現(xiàn)相對穩(wěn)定水平。2證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)儀表板總成、頂置文件柜總成、門等資料來源：相關(guān)公司公告、Wind、華創(chuàng)證券新興整椅企業(yè)：繼峰與天成近年接連斬獲新客戶與定點(diǎn)。外較高，其高昂的產(chǎn)品技術(shù)設(shè)計(jì)費(fèi)用逐漸難以滿足客戶不斷變化的產(chǎn)品服務(wù)需求及成本控制需求。近年來國內(nèi)汽車零部件企業(yè)不斷加大投入提高自主研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新與市場開拓能力，產(chǎn)品競爭力不斷增強(qiáng)，加之傳統(tǒng)的成本和銷售服務(wù)優(yōu)勢，繼峰、天成等民營企業(yè)逐步斬獲整椅定點(diǎn)。公司收購格拉默后，借助其全球品牌影響力與在商用車整椅和高端乘用車內(nèi)飾件領(lǐng)域的進(jìn)展：成功攻克研發(fā)門檻后，公司憑借自身在傳座椅頭枕、扶手業(yè)務(wù)的量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和客戶充沛，中長期有望拓展更多國內(nèi)外客戶并提升現(xiàn)有客戶份額。排///5748//558667證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)/////////////3//353資料來源：公司公告、華創(chuàng)證券公司在整椅行業(yè)深耕三十年，產(chǎn)品從工程機(jī)械座椅、商用車座椅和航空座椅出發(fā)，2016年拓展到乘用車座椅領(lǐng)域，定點(diǎn)來自上汽的首個(gè)乘用車整椅項(xiàng)目，積累了豐富的座椅研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。進(jìn)展：技術(shù)上，公司的鋁合金骨架汽車座椅等輕量化技術(shù)居于行業(yè)領(lǐng)先地位，并已實(shí)現(xiàn)角器、調(diào)高泵、電機(jī)、通風(fēng)加熱、座椅生產(chǎn)用各種模具等研發(fā)設(shè)計(jì)與生產(chǎn)制造能力全面滁州、濟(jì)南布局產(chǎn)能，保障了成本控制和快速反應(yīng)能力?？蛻糍Y源上，公司當(dāng)前已覆蓋21個(gè)，未來有望進(jìn)一步拓展新客戶與提升市場份///////////////4////////////////6////2//證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)//5//85525資料來源：公司公告、華創(chuàng)證券資料來源：公司公告、華創(chuàng)證券配套能力。公司已獲得高鐵整椅產(chǎn)品的一系列供貨資質(zhì)證書，依托現(xiàn)有的強(qiáng)競爭力骨架核心技術(shù)，疊加進(jìn)軍高鐵整椅賽道完善發(fā)泡、面套、整椅生產(chǎn)能力，有望搭建座椅全產(chǎn)業(yè)鏈布局，從座椅骨架拓展至乘用車整椅業(yè)務(wù)。吉利、奇瑞、理想中均擁有較高份額，且公司具備較強(qiáng)的品類拓展能力，產(chǎn)品品類已從力不遜于外資，依托性價(jià)比、響應(yīng)速度、精細(xì)化管理和客戶資源優(yōu)勢，也有潛力進(jìn)軍座證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)成了股權(quán)利益綁定，但近年來繼峰、天成等民營座椅企業(yè)卻逐漸能破局進(jìn)入眾多主機(jī)廠供應(yīng)鏈。繼峰已進(jìn)入一汽大眾、一汽奧迪、寶馬、蔚來、理想等，天成已進(jìn)入上汽、北項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)作為背書后，繼峰、天成等民營座椅企業(yè)有望突破更多主機(jī)廠座椅供應(yīng)體系，進(jìn)一步提升市場份額。1)主機(jī)廠全資座椅子公司：主要包括比亞⑤延鋒于2003年與東風(fēng)、2007年與江淮、2021年機(jī)廠的整椅供應(yīng)鏈，加速乘用車座椅的市場化、國產(chǎn)化。接下來我金華零跑佛吉亞證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)金杯李爾資料來源：同花順、華創(chuàng)證券資（李爾、佛吉亞、安道拓較多）和延鋒為主導(dǎo)，但民營座椅企業(yè)繼峰、天成正逐步切入。天成已成功配套上汽、北汽、東風(fēng)座椅項(xiàng)目，繼峰成功定點(diǎn)一汽大眾探岳整椅及一√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√資料來源：Marklines、Auto座椅產(chǎn)業(yè)鏈觀察公眾號(hào)、延鋒體驗(yàn)官公眾號(hào)、相關(guān)公司公告、華創(chuàng)證券2)理想外資整椅供應(yīng)商僅選擇了佛吉亞，內(nèi)資供應(yīng)商選擇了延鋒、繼峰、卓駿。佛吉√√√√√√資料來源：Marklines、Auto座椅產(chǎn)業(yè)鏈觀察公眾號(hào)、延鋒體驗(yàn)官公眾號(hào)、相關(guān)公司公告、華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)長城座椅供應(yīng)體系相對封閉，主要由子公司諾博供整椅，外部供應(yīng)商較難切入。比亞迪仰望、騰勢、方程豹高端品牌主要由外資李爾/佛吉亞、內(nèi)資延鋒從具體車型配套看，比亞迪因和眾多供應(yīng)商合作較緊密，整椅分A√√√資料來源：Marklines、Auto座椅產(chǎn)業(yè)鏈觀察公眾號(hào)、延鋒體驗(yàn)官公眾號(hào)、相關(guān)公司公告、華創(chuàng)證券吉利座椅供應(yīng)體系較多元化，外資座椅企業(yè)基本都有合作，極氪品牌以延鋒為主，配套利配套較多。零跑偏高端車型座椅選擇外資供應(yīng)商李爾、佛吉亞等配套，國產(chǎn)化空間較大；中低端車型座椅部分由浙江嘉豐配套。對于這類已經(jīng)將民營座椅企業(yè)納入座椅供應(yīng)√√√舒茨曼、俱進(jìn)√√√√√√√√√舒茨曼、俱進(jìn)√資料來源：Marklines、Auto座椅產(chǎn)業(yè)鏈觀察公眾號(hào)、延鋒體驗(yàn)官公眾號(hào)、相關(guān)公司公告、華創(chuàng)證券2)小鵬外資整椅供應(yīng)商選擇了安道拓、李爾、麥格納，內(nèi)資供應(yīng)商僅選擇了延鋒。安推測為了打造產(chǎn)品的高品質(zhì)和良好口碑，小米、小鵬、長安當(dāng)前座椅供應(yīng)商的選擇以品證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)數(shù)量相對有限，未來有望開放合作，引入民營座椅企業(yè)配套新項(xiàng)目，以降低成本并提升√√√√√資料來源：Marklines、Auto座椅產(chǎn)業(yè)鏈觀察公眾號(hào)、延鋒體驗(yàn)官公眾號(hào)、相關(guān)公司公告、華創(chuàng)證券供整椅，2023年Model3開始由延鋒獨(dú)供整椅、ModelY開始由延鋒供前排資料來源：Marklines、Auto座椅產(chǎn)業(yè)鏈觀察公眾號(hào)、延鋒體驗(yàn)官公眾號(hào)、相關(guān)公司公告、華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)我們以某整椅企業(yè)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，做了模擬測算：成本端主要考慮材料成本、本、人工成本、折攤成本和管銷研費(fèi)用；考慮到骨架生產(chǎn)相對重資產(chǎn)，需要時(shí)間積累沉淀，且主機(jī)廠有把整椅和骨架分開發(fā)包趨勢，假設(shè)企業(yè)短期尚未擁有骨架自制能力；此外折攤成本按土地?cái)備N50年、廠房折舊20年、生產(chǎn)設(shè)備折舊5年計(jì)算。從下對簡單，以裝配、包覆為主，不需要高度專業(yè)化的設(shè)備；另一方面因?yàn)樯婕拜^多外購零部件，零部件的采購成本占比較高，因此整椅折攤成本占比并不高。即使座椅業(yè)務(wù)大規(guī)獲取定點(diǎn)后到項(xiàng)目量產(chǎn)前涉及招聘、培養(yǎng)大量研發(fā)/管理人員等爭取的項(xiàng)目也需要配置研發(fā)/銷售人員，因此企業(yè)成長初期管銷研費(fèi)用較的人員釋放后接手新項(xiàng)目，同時(shí)效率也逐漸在經(jīng)驗(yàn)積累后得到提升，三費(fèi)的增長速度遠(yuǎn)潤率的提升。高，利潤空間越低。因此各總成廠可以通過逐步完善全產(chǎn)業(yè)鏈自制能力，提升零部件自證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)CASECASE3：終局年產(chǎn)650萬套凈利率約7.9%座椅年收入（億元）325座椅年收入（億元）66CASE1：年產(chǎn)44萬套實(shí)現(xiàn)盈虧平衡CASE2：年產(chǎn)92萬套凈利率約5%乘用車整椅ASP（元/輛）7,500乘用車整椅ASP（元/輛）7,200乘用車整椅ASP（元/輛）5,000實(shí)際年產(chǎn)量（萬套）44實(shí)際年產(chǎn)量（萬套）實(shí)際年產(chǎn)量（萬套）滿負(fù)荷年產(chǎn)能（萬套）滿負(fù)荷年產(chǎn)能（萬套）滿負(fù)荷年產(chǎn)能（萬套）813產(chǎn)能利用率（%）80%產(chǎn)能利用率（%）80%產(chǎn)能利用率（%）80%材料成本等（億元）材料成本等（億元）材料成本等（億元）244材料成本等/營收（%）80%材料成本等/營收（%）80%材料成本等/營收（%）75%日常生產(chǎn)成本（億元）0.3日常生產(chǎn)成本（億元）0.7日常生產(chǎn)成本（億元）日常生產(chǎn)成本/營收（%）日常生產(chǎn)成本/營收（%）日常生產(chǎn)成本/營收（%）人工成本（億元）人工成本（億元）人工成本（億元）13.4人工成本/營收（%）3.0%人工成本/營收（%）2.9%人工成本/營收（%）4.1%所需生產(chǎn)人員（人）900所需生產(chǎn)人員（人）所需生產(chǎn)人員（人）12,188生產(chǎn)人員平均年薪（萬元）生產(chǎn)人員平均年薪（萬元）生產(chǎn)人員平均年薪（萬元）單套座椅直接人工成本（元）單套座椅直接人工成本（元）單套座椅直接人工成本（元）折攤成本（億元）0.6折攤成本（億元）折攤成本（億元）10.9折攤/營收（%）折攤/營收（%）折攤/營收（%）3.3%土地投入（億元）0.1土地投入（億元）0.2土地投入（億元）廠房投入（億元）廠房投入（億元）廠房投入（億元）38.2設(shè)備投入（億元）設(shè)備投入（億元）4.0設(shè)備投入（億元）44.7發(fā)泡線設(shè)備投入（億元）0.6發(fā)泡線設(shè)備投入（億元）發(fā)泡線設(shè)備投入（億元）8.1縫紉設(shè)備投入（億元）0.3縫紉設(shè)備投入（億元）0.6縫紉設(shè)備投入（億元）4.1骨架核心件設(shè)備投入（億元）0.0骨架核心件設(shè)備投入（億元）0.0骨架核心件設(shè)備投入（億元）裝配線投入（億元）0.6裝配線投入（億元）裝配線投入（億元）8.1其它-電力、IT系統(tǒng)等（億元）0.6其它-電力、IT系統(tǒng)等（億元）其它-電力、IT系統(tǒng)等（億元）%10.03.1%34.125%9.63.0%10.03.1%34.125%毛利（億元）毛利率（%）14%毛利率（%）15%毛利率（%）管理&銷售費(fèi)用（億元）2.2管理&銷售費(fèi)用（億元）2.4管理&銷售費(fèi)用（億元）管理&銷售費(fèi)用/營收（%）6.6%管理&銷售費(fèi)用/營收（%）3.6%管理&銷售費(fèi)用/營收（%）研發(fā)費(fèi)用（億元）2.5研發(fā)費(fèi)用（億元）2.8研發(fā)費(fèi)用（億元）研發(fā)費(fèi)用/營收（%）7.6%研發(fā)費(fèi)用/營收（%）4.2%研發(fā)費(fèi)用/營收（%）稅前凈利（億元）0.0稅前凈利（億元）4.4稅前凈利（億元）所得稅率（%）25%所得稅率（%）25%所得稅率（%）凈利潤（億元）0.0凈利潤（億元）0.0凈利潤（億元）3.3凈利潤（億元）25.6凈利率（%）0