第四章證券投資宏觀分析知識課件

第四章證券投資的宏觀經(jīng)濟分析

第一節(jié)宏觀經(jīng)濟分析概述影響整個證券市場走勢的經(jīng)濟因素，稱為宏觀經(jīng)濟因素。宏觀經(jīng)濟因素包括宏觀經(jīng)濟運行和宏觀經(jīng)濟政策兩個方面。宏觀經(jīng)濟因素是影響證券市場最基本的因素。宏觀經(jīng)濟因素的變動常常持續(xù)的時間長，決定和影響著證券市場的中長期趨勢。宏觀經(jīng)濟因素對證券行市的影響具有面廣，帶根本性和持續(xù)時間長的特點。

2/10/20251鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院宏觀經(jīng)濟分析判斷宏觀經(jīng)濟運行狀態(tài)的基本變量1.判斷經(jīng)濟增長與經(jīng)濟周期的主要指標(biāo)（1）國內(nèi)生產(chǎn)總值與經(jīng)濟增長率國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）及增長速度是衡量宏觀經(jīng)濟運行狀態(tài)的綜合性指標(biāo)。從理論上看，在上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)和該國的行業(yè)結(jié)構(gòu)基本不變的條件下，股票平均價格的變動與GDP的變動應(yīng)呈現(xiàn)一致。一些實證研究結(jié)果表明，股票價格的變動與國民生產(chǎn)總值的變化存在著密切的相關(guān)性。2/10/20252鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院（2）失業(yè)率失業(yè)率的上升與下降是以國內(nèi)生產(chǎn)總值相對于潛在GDP的變動為背景的。不同原因引起的失業(yè)率對證券市場的影響是不同的。經(jīng)濟衰退引起的全社會失業(yè)率提高，收入降低，預(yù)期不景氣，會引起股票下跌。結(jié)構(gòu)性失業(yè)，轉(zhuǎn)軌時期的間斷性失業(yè),在宏觀經(jīng)濟健康運行條件下,不會引起股票下跌。（3）通貨膨脹嚴重的通貨膨脹會使證券資產(chǎn)相對貶值，導(dǎo)致證券價格下跌；嚴重的通貨膨脹嚴重影響公眾預(yù)期，引發(fā)證券價格下跌；嚴重通脹時，政府的緊縮政策不利于證券行市。2/10/20253鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院（2）利率證券價格對市場利率最為敏感。一般而言，證券價格與利率呈反向運動。利率政策是央行重要的貨幣政策。市場利率升高，證券價格便會下降；相反，利率下降，證券價格便會上升。具體原因利率的升降影響證券的預(yù)期收益利率的升降影響證券的需求利率的升降影響信用交易（3）匯率本幣貶值——有利出口，不利進口——出口型企業(yè)股價上升，進口型企業(yè)股價下跌本幣貶值——資本流出——證券價格下跌本幣貶值——央行干預(yù)對證券市場產(chǎn)生影響本幣升值——有利進口，不利出口——出口型企業(yè)股價下跌，進口型企業(yè)股價上升。對對外有借款的企業(yè)是利好。2/10/20255鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院分析宏觀經(jīng)濟形勢的基本方法:

AD-AS分析1.宏觀經(jīng)濟運行的短期目標(biāo)：充分就業(yè)和物價穩(wěn)定pP0E0ASASADADoyyf2/10/20256鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院2.總供給曲線移動的后果：失業(yè)與通脹并存

ADADAS1AS1AS0AS0pP0P1E0E1yfy1oy2/10/20257鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院3.總需求曲線移動的后果：經(jīng)濟社會處于蕭條狀態(tài)

pADADASASAD1AD1P1P0E0E1yfy1oy2/10/20258鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院第二節(jié)宏觀經(jīng)濟運行對證券市場的影響一.證券市場價格的主要影響因素1.宏觀因素包括政治、經(jīng)濟、社會、文化等方面。（1）宏觀經(jīng)濟因素：

即宏觀經(jīng)濟環(huán)境狀況及其變動對證券市場價格的影響，包括宏觀經(jīng)濟運行的周期性波動等規(guī)律性因素和政府實施的經(jīng)濟政策等政策性因素。2/10/20259鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院（2）政治因素：

影響證券市場價格變動的政治事件。（3）法律因素：

即一國的法律特別是證券市場的法律規(guī)范狀況。（4）軍事因素：

主要指軍事沖突造成的社會經(jīng)濟生活的動蕩。例1:戰(zhàn)爭

戰(zhàn)爭是政治的集中體現(xiàn)，因而對股市的影響最大。戰(zhàn)爭爆發(fā)可能促使與軍工有關(guān)的公司股票價格上升等。美國道瓊斯指數(shù)在海灣戰(zhàn)爭之后都上升了。戰(zhàn)爭中斷了某一地區(qū)的海空或陸運，提高了原料或成品輸送的運費，因而商品漲價，影響購買力，公司業(yè)績萎縮，與此相關(guān)的公司股票必然會跌價。

2/10/202510鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院例2、國際重大政治事件與活動。

政權(quán)的轉(zhuǎn)移、政府的更疊，都將影響社會的安定及人心的穩(wěn)定。

2/10/202511鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院（5）文化、自然因素：

一個國家的文化傳統(tǒng)往往在很大程度上決定著人們的儲蓄和投資心理，從而影響證券市場資金流入流出的格局，進而影響證券市場價格。一般而言，文化程度高的則較理性，證券市場價格較穩(wěn)定；反之則波動性較大。自然狀況差對證券價格的影響也很大。2/10/202512鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院2、產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素：

主要指產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景和區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r對證券市場價格的影響。它對證券市場的影響主要是結(jié)構(gòu)性的。產(chǎn)業(yè)處于生命周期的不同發(fā)展階段，會在經(jīng)營狀況及其前景方面有較大的差異；區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平，對上市公司的發(fā)展起著制約作用。這些必然在證券價格上表現(xiàn)出來。2/10/202513鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院3、公司因素：

即公司運營狀況對證券價格的影響。三鹿事件對乳品上市公司影響、平安投資富通銀行巨虧對保險業(yè)影響。4、市場因素：

即影響證券市場的各種證券市場操作。在影響證券市場價格的諸多因素中，宏觀因素、產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素、公司因素都是通過影響公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景來影響其市場價格，被稱作基本因素。基本因素的變化形成了證券價格變動的利多題材和利空依據(jù)。市場因素主要是通過證券市場操作影響證券價格。2/10/202514鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院二.宏觀經(jīng)濟因素的變動是證券市場價格

的基礎(chǔ)因素

由于上述因素的共同作用，證券市場價格的變動表現(xiàn)為非常復(fù)雜的形式。對這些因素就需要認真加以研究，而其中宏觀經(jīng)濟因素在分析中的重要性最大。2/10/202515鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院

（1）證券市場價格是由宏觀經(jīng)濟所影響和決定的，其它的宏觀因素也是通過影響宏觀經(jīng)濟來影響證券市場價格的。（2）宏觀經(jīng)濟因素對證券市場的影響不僅是根本性的，而且是全局性的。（3）宏觀經(jīng)濟因素的重要性還在于它的影響是長期的。從以上分析可以知道宏觀經(jīng)濟因素在證券投資決策中的重要性，只有充分把握了宏觀經(jīng)濟形勢，投資者才可能有更大的投資回報。2/10/202516鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院三.經(jīng)濟周期波動對證券市場的影響

一、經(jīng)濟運行周期性的含義經(jīng)過實證分析，宏觀經(jīng)濟周期一般經(jīng)過四個階段：蕭條、復(fù)蘇、繁榮、衰退；見P137圖4-4宏觀經(jīng)濟運行因受多種因素的影響而呈現(xiàn)出周期性變化的特征。從中長期看，證券行市的波動與宏觀經(jīng)濟周期變化應(yīng)該是一致的，經(jīng)濟運行呈周期性循環(huán)的規(guī)律，從而導(dǎo)致證券行市也呈周期性變化的特征。證券投資是一種購買預(yù)期收益的行為，投資者是根據(jù)自己對經(jīng)濟的前景預(yù)期行事的。在經(jīng)濟周期實際發(fā)生變動之前，投資者一般就會在證券市場上提前對之做出反應(yīng)。實證研究表明，證券市場的運行在時間上略超前于經(jīng)濟周期的變化。2/10/202517鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院經(jīng)濟周期的四個階段

ＴGNPｔ1ｔ2ｔ3ｔ4衰退蕭條復(fù)蘇繁榮ｔ6衰退ｔ52/10/202518鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院經(jīng)濟周期的存在并不依賴于國家、制度等的不同。戰(zhàn)后，由于各國加強了對宏觀經(jīng)濟的干預(yù)，經(jīng)濟周期的長度明顯延長。國家干預(yù)經(jīng)濟只能在一定程度上削弱經(jīng)濟周期的振幅，卻不能根除經(jīng)濟周期。由于經(jīng)濟周期不像數(shù)學(xué)的“周期”那樣具有嚴格的波長和波幅,這給經(jīng)濟周期的階段性判斷帶來困難。2/10/202519鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院二、如何判斷目前經(jīng)濟處在經(jīng)濟周期的哪一階段？目前主要的分析方法有經(jīng)濟指標(biāo)分析、計量經(jīng)濟模型和概率預(yù)測：1、經(jīng)濟指標(biāo)分析：通過對反映經(jīng)濟狀況的三類指標(biāo)的分析來確定。第一類為先行指標(biāo)。這些指標(biāo)的高峰和低谷順次出現(xiàn)在經(jīng)濟周期的高峰和低谷之前，因此對將來的經(jīng)濟狀況有預(yù)示作用。這些指標(biāo)可以預(yù)警國民經(jīng)濟周期中的轉(zhuǎn)折點和估計經(jīng)濟活動升降的幅度，推測經(jīng)濟波動的趨向。例如：貨幣供應(yīng)量，股票指數(shù)，消費者信心指數(shù)、制造業(yè)工人平均每天開工時間數(shù)等。等2/10/202520鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院第二類為同步指標(biāo)。這些指標(biāo)的高峰和低谷出現(xiàn)的時間與經(jīng)濟周期相同。是對近期經(jīng)濟運行狀態(tài)監(jiān)測和預(yù)警的依據(jù)。例如：實際GDP，失業(yè)率等。第三類滯后指標(biāo)。這些指標(biāo)的高峰和低谷出現(xiàn)的時間比經(jīng)濟周期滯后。通過這些指標(biāo)的監(jiān)測和分析，可以對先行指標(biāo)的預(yù)警進行驗證，促使先行指標(biāo)的預(yù)警更加準確。例如：銀行短期商業(yè)貸款利率、CPI等。上述三類指標(biāo)中，先行指標(biāo)可以用來預(yù)測，同步指標(biāo)和滯后指標(biāo)可以用來驗證。例如：在先行指標(biāo)已經(jīng)下降的情況下，如果同步指標(biāo)也在下降，那么就可以判斷衰退正在來臨。2/10/202521鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院指標(biāo)分析中需要注意的問題股票市場走勢預(yù)測“經(jīng)濟晴雨表”股市的變動往往要領(lǐng)先于總體經(jīng)濟的變動股票的價格反映了市場參與者對收益、股利和利率等決定股價關(guān)鍵變量的預(yù)期領(lǐng)先指標(biāo)的變化會反映在股票市場的變化當(dāng)中宏觀經(jīng)濟分析將注意力集中在領(lǐng)先性比股票價格還要明顯的經(jīng)濟序列指標(biāo)上。貨幣供應(yīng)量消費者信心指數(shù)制造業(yè)訂單增長率2/10/202522鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院2、經(jīng)濟計量模型：3、概率預(yù)測：三、宏觀經(jīng)濟循環(huán)周期與證券市場波動

經(jīng)濟周期影響股價變動，證券價格的變動大體上與經(jīng)濟周期的運行相一致，但兩者的變動周期又不是完全同步的。這是因為股市股價的漲落包含著投資者對經(jīng)濟走勢變動的預(yù)期和投資者的心理反應(yīng)等因素。

科學(xué)研究和實踐證明，宏觀經(jīng)濟走勢具有周期輪回的特征，即具有經(jīng)濟周期。作為宏觀經(jīng)濟晴雨表的股票市場，必然受到經(jīng)濟周期的影響。經(jīng)濟周期表現(xiàn)為四個階段：

蕭條階段：信用萎縮、投資減少、生產(chǎn)下降、失業(yè)嚴重、人們收入減少，必然會減少對股票的投資需求，證券價格低位徘徊。交易量大幅萎縮。股市呈現(xiàn)熊市景象。富有遠見的投資者開始默默地吸納。

2/10/202523鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院復(fù)蘇階段：經(jīng)濟開始回升，公司經(jīng)營開始好轉(zhuǎn)，證券價格已經(jīng)回升到一定水平，人們收入開始增加，也會增加對股票的需求，股價開始進入上升通道，投資者開始認同市場，進場交易。交易量逐步放大。此時是購入股票的最佳時期。繁榮階段：信用擴張，就業(yè)水平較高，消費旺盛，收入增加，公司經(jīng)營業(yè)績不斷提升，投資者的熱情高漲，交易量迅速放大，股價大幅上揚并屢創(chuàng)新高。隨后股價開始出現(xiàn)滯漲。但此時應(yīng)注意防范由于政府實施宏觀經(jīng)濟政策給股票市場帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險。理智的投資者開始賣出股票。

2/10/202524鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院衰退階段：隨著經(jīng)濟的萎縮，越來越多的投資者對市場的衰退形成共識，加入拋售者的隊伍，股票投資者開始退出股市，證券市場完成中長期筑頂，形成向下趨勢。股價也會由高位回落。此時應(yīng)賣出股票。

股市行情往往又是經(jīng)濟周期的先行指標(biāo)，因為股價變動是眾多投資者買賣行為的結(jié)果，個別投資者的買賣盡管常帶有隨機性，但多數(shù)投資者還是依據(jù)其對未來經(jīng)濟走勢的預(yù)期做出理性的決策。所以一般情況下，股票價格的變動先行于經(jīng)濟波動。2/10/202525鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院即在衰退以前，股價已開始下跌，而在復(fù)蘇之前，股價已經(jīng)回升；經(jīng)濟周期未步入高峰階段時，股價已經(jīng)見頂；經(jīng)濟仍處于衰退期間，股市已開始從谷底回升。當(dāng)然還在有例外現(xiàn)象不時發(fā)生，例如，一般情況是企業(yè)收益有希望增加或由于企業(yè)擴大規(guī)模而希望增資的景氣的時期，資金會大量流入股市。但卻出現(xiàn)有蕭條時期資金不是從股市流走，而是流進股市，尤其在此期間，政府為了促進景氣而擴大財政支付，公司則因為設(shè)備過剩，不會進行新的投資，因而擁有大量的閑置貨幣資本，一旦這些資本流入股市，則股市的買賣和價格上升就與企業(yè)收益無關(guān)，而是帶有一定的投機性。2/10/202526鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院衰退期的投資策略以保本為主，投資者在此階段多采取持有現(xiàn)金（儲蓄存款）和短期存款證券等形式，避免衰退期的投資損失，以待經(jīng)濟復(fù)蘇時再適時進入股市；而在經(jīng)濟繁榮期，大部分產(chǎn)業(yè)及公司經(jīng)營狀況改善和盈利增加時，即使是不懂股市分析而盲目跟進的散戶，往往也能從股票投資中賺錢。2/10/202527鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院

宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整主要是通過貨幣政策和財政政策來實現(xiàn)的。貨幣政策和財政政策都是通過對產(chǎn)品或勞務(wù)的需求來影響宏觀經(jīng)濟的；這種影響可以通過經(jīng)濟指標(biāo)反映出來。第三節(jié)宏觀經(jīng)濟政策與證券市場2/10/202528鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院

貨幣政策分析貨幣政策是指通過控制貨幣的供應(yīng)量而影響宏觀經(jīng)濟的政策；貨幣政策對經(jīng)濟的影響是全方位的；影響經(jīng)濟要經(jīng)過一定的傳導(dǎo)途徑和時滯；證券市場是資金推動型的市場，證券價格的高低是由場內(nèi)資金的多少決定的，因而可以通過調(diào)節(jié)貨幣的數(shù)量來影響證券市場的價格。

一、貨幣政策的調(diào)整會直接、迅速地影響證券市場2/10/202529鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院中央銀行實施貨幣政策、調(diào)節(jié)信貸與貸幣供應(yīng)量的手段主要有三個（1）調(diào)整法定存款準備金率（2）再貼現(xiàn)市場（3）公開市場業(yè)務(wù)政策對證券市場的影響就是看能否給市場帶來資金量上的變化；資金多了，價格就會上升，否則下跌。

中國人民銀行決定從2008年6月15、25日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率各0.5個百分點，共1個百分點，一般商業(yè)銀行存款準備金率上調(diào)至17.5%。地震重災(zāi)區(qū)法人金融機構(gòu)暫不上調(diào)。這是央行自2007年以來第十六次上調(diào)存款準備金率，也是年內(nèi)的第六次調(diào)整。股市隨即下跌。2009年上半年，銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，我國銀行信貸新增7.37萬億元，上證指數(shù)從1849.02點—2959.36點。

2/10/202530鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院（1）存款準備金率的調(diào)整

存準備金率的調(diào)整時滯性較大。調(diào)整存款準備金率，最先影響的是股票投資人的投資信心，而真正帶來資金面的變化要經(jīng)過一段時間。股票投資人在關(guān)注這一金融宏觀調(diào)控政策時，切不可只注意它的即時股市反應(yīng)，還要看到它以后的實質(zhì)性影響。

鏈接：中國人民銀行2010年10月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，9月末，國家外匯儲備余額為26483億美元，同比增長16.5%，較6月末的數(shù)據(jù)增加了1940億美元。外匯占款大幅增加。10月12日六家銀行存準備金率的上調(diào)0.5%。大約凍結(jié)2000億元資金。

2/10/202531鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院（2）貼現(xiàn)率調(diào)整

現(xiàn)在的作用還僅局限于有區(qū)別地對某些商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)。因此，對股市的影響主要是通過影響某些行業(yè)的資金需求間接實現(xiàn)的。（3）公開市場業(yè)務(wù)

通過公開市場業(yè)務(wù)，中央銀行可以調(diào)節(jié)各家商業(yè)銀行的頭寸，來影響同業(yè)拆借市場、回購市場和國債市場的供求關(guān)系，進而影響利率水平，并通過傳導(dǎo)機制影響股市的資金狀況。2/10/202532鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院寬松的貨幣政策使證券市場價格上揚一方面，這使得企業(yè)部門可用資金增加，并令投資增加，對其未來利潤和股利的期望的提高將使證券價格；另一方面，貨幣供應(yīng)量會提高居民的名義收入水平，通過資產(chǎn)組合調(diào)整效應(yīng)，人們會降低其手中的現(xiàn)金，并購買更多的金融資產(chǎn)，這也能提高證券價格。另外，寬松的貨幣政策令利率下降和通貨膨脹率提高，這將令證券市場吸引更多從資金，并提高證券價格。2/10/202533鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院（4）利率政策

一般來講，利率下降時，股票價格就會上漲；利率上升時，股票價格就會下跌。（5）匯率變動

影響匯率的主要因素是國際收支、通貨膨脹以及國內(nèi)外利率水平。

對于外向型的上市公司，匯率變動對股價影響較大。外匯匯率提高會降低其產(chǎn)品在國際市場上的競爭力使公司盈利水平受到影響。而對于以國內(nèi)市場為中心的上市公司來說，對匯率的影響還是通過對國內(nèi)資金供應(yīng)量的增減來實現(xiàn)的。2/10/202534鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院二、財政政策的調(diào)整對證券市場具有持久的但較為緩慢的影響財政政策是通過財政收入和財政支出的變動來影響宏觀經(jīng)濟活動水平的經(jīng)濟政策。手段主要有三：一是改變政府購買水平；二是改變政府轉(zhuǎn)移支付水平；三是改變稅率。總之國家財政政策目的主要在于影響社會的總需求，但由于其過程比較緩慢，因而對