食品飲料行業(yè)深度分析：國內(nèi)奢侈品及高檔白酒消費(fèi)變化

食品飲料登記編碼：S0730516010001證券研究報(bào)告-行業(yè)深度分析同步大市(維持)食品飲料滬深30033%食品飲料滬深30033%l26%據(jù)貝恩咨詢公司估計(jì)：自2019%11%4%-10%-3%-10%-17%2024.022024.062024.092025.01相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告《食品飲料行業(yè)月報(bào)：邏輯缺位，行情掉頭，量縮價(jià)降顯著》2025-01-03《食品飲料行業(yè)年度策略：2025年食品飲料行業(yè)投資策略》2024-12-17《食品飲料行業(yè)月報(bào)：板塊微幅反彈，行情呈上下拉鋸狀》2024-12-02聯(lián)系人：李智聯(lián)系人：李智電話話價(jià)格和居民存款等一系列的宏觀數(shù)據(jù)之上。高檔白酒作為奢侈品或準(zhǔn)奢侈本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司食品飲料本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司通過搜集“知乎”上的集思廣益，可以給奢侈品一個(gè)合適的定義：奢侈品是超和發(fā)展需要的，具有獨(dú)特、稀缺、珍奇等特點(diǎn)的特殊消費(fèi)品。奢侈品的定義并不局限于其高昂的價(jià)格，更在于其精湛的工藝，對(duì)精神需求的特別滿足，及其所沉淀的悠久的歷史和文化。皮奢侈品品類中，歐洲貢獻(xiàn)了多數(shù)代表性品牌。獨(dú)屬于中國文化的奢侈品，白酒當(dāng)位列其中，中低，因此當(dāng)以購買力平價(jià)計(jì)算時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)在2017年、2018年便已成為世界最大的經(jīng)濟(jì)體。相當(dāng)成熟，影響著當(dāng)?shù)氐南M(fèi)行為。而中國消費(fèi)者對(duì)于平價(jià)奢侈品的認(rèn)知相對(duì)較淺——食品飲料本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司業(yè)務(wù)獲得17%的增長，達(dá)到2574億元人民幣，中國奢侈品市場(chǎng)線上銷售額占比達(dá)到42%。2021年，盡管被限制出境，中國人的奢侈品消費(fèi)額仍達(dá)到了47增長形勢(shì)自2021年下半年逆轉(zhuǎn)：上半年各品類增勢(shì)迅根據(jù)貝恩咨詢的報(bào)告：年中國境內(nèi)奢侈品消費(fèi)額降至4003.5億元。此外，財(cái)富和消費(fèi)下跌，收入預(yù)期下降，就業(yè)不穩(wěn)定等因素關(guān)聯(lián)較大。并且，我們認(rèn)為這一趨勢(shì)仍將會(huì)在一個(gè)時(shí)本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司圖1：2020年之后中國境內(nèi)奢侈品消費(fèi)變化0最后，中國人奢侈品消費(fèi)由境外向境內(nèi)回流顯著年時(shí)的價(jià)格相比變化不大，進(jìn)入價(jià)格平臺(tái)期。本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司國海關(guān)提供規(guī)定比率的保證金，其中涉及自歐盟進(jìn)口的白蘭地。反傾銷調(diào)查和保證金要有激起高檔白蘭地在中國市場(chǎng)的價(jià)格飆升，也暗示需求一方的力量并不圖2：Martell干邑白蘭地的價(jià)格變化（元/700ml）0圖3：尊尼獲加藍(lán)牌的價(jià)格變化（元/750ml）00本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司圖4：軒尼詩X0的價(jià)格變化（元/瓶）0我們以白酒上市公司作為觀察對(duì)象，選取其高檔或中高檔產(chǎn)品，以便上市公司收入中的占比往往高達(dá)80%至90%，所以我們認(rèn)為該數(shù)據(jù)也具備19.53%，相較2023年全年回落7本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司圖5：五糧液銷售額及其增長0圖6：貴州茅臺(tái)銷售額及其增長0本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司圖7：瀘州老窖銷售額及其增長0圖8：水井坊銷售額及其增長0本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司圖9：汾酒銷售額及其增長0圖10：今世緣銷售額及其增長020192020202120食品飲料本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司圖11：古井貢酒銷售額及其增長0我們提取了高檔白酒每年的銷量和收入并粗略相除，盡管獲取的并今世緣升高34%。趨勢(shì)的變化說明，2020年之后多數(shù)全國名大的抬升?？紤]到同期高檔白酒的銷售額增長正在較大幅度放緩，結(jié)構(gòu)抬升便可彌補(bǔ)銷量增長方面的不足，也暗示廠商針對(duì)收窄的受眾群體通過價(jià)格策略獲取更多的利潤。食品飲料本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司圖12：茅臺(tái)的價(jià)格變化0圖13：瀘州老窖高檔酒的價(jià)格變化0本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司圖14：水井坊高檔酒的價(jià)格變化圖15：今世緣的價(jià)格變化本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司圖16：洋河的價(jià)格變化0圖17：古井貢的價(jià)格變化0本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司負(fù)增長的局面。上述增長數(shù)據(jù)部分為季度數(shù)據(jù)，以表明趨勢(shì)為盼，下同。百元上下的中低檔白酒，其應(yīng)用場(chǎng)景主要在民間的宴席、頻的特點(diǎn)。在高檔白酒銷售額增幅回落時(shí)，中低檔產(chǎn)品的增長都有所加快，說明白酒的構(gòu)正在下沉，市場(chǎng)消費(fèi)對(duì)百元上下產(chǎn)品的關(guān)注度和集中度提升，也說明與高端市場(chǎng)相比場(chǎng)仍相對(duì)活躍。此外，隨著釀造技術(shù)日趨精湛，所謂中低檔白酒的工藝也隨之提升，口氣和體驗(yàn)也能夠滿足日常的消費(fèi)需求。最后，在經(jīng)濟(jì)增量受限的發(fā)展階段，部分高端消食品飲料本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司圖18：今世緣中低檔白酒的銷售及增長）：）：圖19：茅臺(tái)系列酒的銷售及增長圖20：茅臺(tái)系列酒的銷售占比8%6%4%2%0本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司201920202021202220192020202120222）：）：圖23：瀘州老窖低檔白酒的銷售及占比）：本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司圖24：伊力特低檔白酒的銷售及增長圖25：伊力特低檔白酒的銷售占比）：）：圖26：口子窖低檔白酒的銷售及增長20192020202本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司嬌蘭、紀(jì)梵希等等。根據(jù)集團(tuán)財(cái)報(bào)，集團(tuán)在2021、2022、2023年的全球銷售額分別同比增長44%、23%和9%，銷售額從2019年的537億歐元增至2023年的862億歐元，在后疫情時(shí)期經(jīng)歷了快速發(fā)展。年的158.8億歐元增至2023年的205.7億歐元，在后疫情時(shí)期也同樣經(jīng)歷了快速發(fā)展。本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司圖29：LVMH集團(tuán)的全球銷售額及增長圖30：KERING集團(tuán)的全球銷售額及增長 0 0銷售費(fèi)用中包含的主要項(xiàng)目有：促銷費(fèi)用、銷售人員工資和福利、廣告支出、倉儲(chǔ)物流費(fèi)等。銷售費(fèi)率下降意味著針對(duì)每一份銷售額廠商愿意支付的營銷費(fèi)用減少了，其中包含了預(yù)期：一種是，廠商預(yù)見到未來市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)趨緩；另一種是廠商認(rèn)為銷售增量減少是系統(tǒng)性問題，并不會(huì)因?yàn)槎嗤度攵淖?，此時(shí)廠商更樂于收縮營銷比例以保證利潤。我們傾向于認(rèn)為，廠商的銷售費(fèi)率趨勢(shì)下行是出于對(duì)市場(chǎng)偏負(fù)面的預(yù)期，圖31：高檔白酒的銷售費(fèi)率普遍下行50食品飲料本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司2021年以來，樣本白酒廠商的廣告支出增加：僅就上半年看，2024年較2021年增長了圖32：2021-2023樣本白酒廠商的促銷費(fèi)用圖33：20211H-20241H樣本白酒廠商的促銷費(fèi)用5020211H20221H20231H0食品飲料本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司505050年同比再減少10.6%，跌幅探底。房地產(chǎn)是中國經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，房地產(chǎn)投資拉動(dòng)了沿產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)行業(yè)的創(chuàng)收和就業(yè)，包括鋼鐵、水泥、建筑、裝修、家居、家電等行業(yè)均會(huì)受到房地年減少20%。房產(chǎn)市值是居民的資產(chǎn)財(cái)富，在流動(dòng)性好的市場(chǎng)條件下是可變現(xiàn)的財(cái)富；住戶存款是居民的在手現(xiàn)金，也是最主要的財(cái)富來源。食品飲料本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司圖36：中國房地產(chǎn)投資及增速00房地產(chǎn)開發(fā)投資:累計(jì)值：億元房地產(chǎn)開發(fā)投資:累計(jì)同比：%圖37：新建商品住房及二手住房?jī)r(jià)格指數(shù)新建商品住房?jī)r(jià)格指數(shù)(上年同期=100)二手住房?jī)r(jià)格指數(shù)(上年同期=100)本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司圖38：中國住戶存款累計(jì)增加值0金融機(jī)構(gòu):人民幣存款:累計(jì)增加:住戶：億元上市公司的合計(jì)營業(yè)收入同比增9.27%受到影響；白酒消費(fèi)的降級(jí)幅度超過升級(jí)幅度，導(dǎo)致廠商利潤率下降；資本市場(chǎng)的負(fù)面預(yù)期和本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司強(qiáng)于大市：未來6個(gè)月內(nèi)行業(yè)指數(shù)相對(duì)滬深300漲幅10％以上；同步大市：未來6個(gè)月內(nèi)行業(yè)指數(shù)相對(duì)滬深300漲幅－10％至10％之間；弱于大市：未來6個(gè)月內(nèi)行業(yè)指數(shù)相對(duì)滬深300跌幅10％以上。買入：未來6個(gè)月內(nèi)公司相對(duì)滬深300漲幅15％以上；增持：未來6個(gè)月內(nèi)公司相對(duì)滬深300漲幅5％至15%;謹(jǐn)慎增持：未來6個(gè)月內(nèi)公司相對(duì)滬深300漲幅－10％至5%;減持：未來6個(gè)月內(nèi)公司相對(duì)滬深300漲幅－15％至－10%;賣出：未來6個(gè)月內(nèi)公司相對(duì)滬深300跌幅15％以上。本報(bào)告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券分析師執(zhí)業(yè)資格，本人任職符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)相關(guān)合規(guī)要求。本人基于認(rèn)真審慎的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯糠椒ㄅc分析邏輯，獨(dú)立、客觀的制作本報(bào)告。本報(bào)告準(zhǔn)確的反映了本人的研究觀點(diǎn)，本人對(duì)報(bào)告內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)，保證報(bào)告信息來源合法合規(guī)。中原證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告由中原證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發(fā)布，本公司不會(huì)因任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人接收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。