《合力泰控股股東股權(quán)質(zhì)押動機(jī)探析綜述》5100字

合力泰控股股東股權(quán)質(zhì)押動機(jī)分析綜述1.1公司融資需求近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)水平的提升，各行各業(yè)都有著利好的發(fā)展趨勢，轉(zhuǎn)型擴(kuò)張也是很多企業(yè)發(fā)展的首選，因此對資金的需要也是日益擴(kuò)大。目前，資本市場借款資質(zhì)審批要求日益提升，信貸政策不斷縮緊，銀行理財所面臨的資產(chǎn)配置壓力較大，資產(chǎn)較少、抵質(zhì)押物不足的企業(yè)僅僅能融得少量的資金。而且，很多企業(yè)的大股東所獲得得公司股票主要為限售流通股，這意味著股東僅享有這部分股票的控制權(quán)，卻沒有辦法及時變現(xiàn)，但是股權(quán)質(zhì)押融資的方式極大的彌補(bǔ)了股票不能及時變現(xiàn)的問題。在股權(quán)質(zhì)押過程中，限售股屬于“可轉(zhuǎn)讓的權(quán)利”，因此控股股東可將大量的靜態(tài)股權(quán)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金流，進(jìn)而緩解融資需求問題。隨著我國經(jīng)濟(jì)市場的逐步完善和經(jīng)濟(jì)形勢的變化，資本市場相關(guān)的固定收益類資產(chǎn)更被看好，如股權(quán)質(zhì)押等。融資償債是大多數(shù)企業(yè)都要面臨的問題，一般上市公司遇到經(jīng)營困境或是短期內(nèi)需要大量流動現(xiàn)金去投資時都會尋求融資，而簡便快捷的股權(quán)質(zhì)押融資作更是股東決策時的首選方式之一。股票質(zhì)押不同于傳統(tǒng)的質(zhì)押標(biāo)的物的手續(xù)繁瑣且成本高的特點，程序便捷，手續(xù)簡單，可以自行選擇期限，融資成本低，只需要根據(jù)當(dāng)日的市場報價對價格進(jìn)行合理的估計和計量。股權(quán)質(zhì)押也不會影響公司的治理結(jié)構(gòu)，但凡股價下跌不觸及平倉線，控股股東的利益和公司的治理結(jié)構(gòu)就不會受到影響。融資償債也是合力泰選擇股權(quán)質(zhì)押方式的重要原因之一，合力泰的借款壓力與日俱增，短期借款增長幅度最為驚人。如表4-1所示，2016年開始，合力泰開始進(jìn)行大額的長期借款，2018年短期借款55.51億元，同比增長55.49%。表4-12014-2019年合力泰借款情況年份項目金額（億元）同比增加（%）2014年短期借款1.65-長期借款--2015年短期借款13.33186.42%長期借款0-2016年短期借款18.7940.96%長期借款51846.30%2017年短期借款35.7089.99%長期借款1.40-16.23%2018年短期借款55.5155.49%長期借款11141.94%我國進(jìn)入到高速發(fā)展的互聯(lián)互通時代，電子消費行業(yè)新產(chǎn)品和新技術(shù)更新速度不斷加速。電子科技技術(shù)及產(chǎn)品的飛速迭代，僅僅依靠原有生產(chǎn)設(shè)備、生產(chǎn)線無法滿足市場需求，自上市以來，合力泰展開了大幅度的內(nèi)部改革與外部擴(kuò)張。在外延發(fā)展方面，合力泰的定位戰(zhàn)略仍有延續(xù)，緊密圍繞平臺型公司在資本市場中的優(yōu)勢，合力泰積極的展開了對公司現(xiàn)有資產(chǎn)具有互補(bǔ)效應(yīng)的目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略并購。通過啟信寶信息披露平臺和年報信息不難查出合力泰控制了多家其他公司，并且自2015年上市以來，合力泰外部收購計劃一直持續(xù)。合力泰近年來外延并購力度不斷擴(kuò)大，其自身的生產(chǎn)規(guī)模也在擴(kuò)張，這也導(dǎo)致了其債務(wù)壓力變大，公司還出現(xiàn)了業(yè)績增長但現(xiàn)金流為負(fù)的倒掛現(xiàn)象。合力泰為了謀求更高的利潤空間，打破原有的產(chǎn)品局限和實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型，以股權(quán)方式、現(xiàn)金方式或兩者相結(jié)合的方式于2015年先后以41億元完成了部品件公司等7家公司的收購及新設(shè)事宜，2016年6月以1億元完成了收購珠海晨新科技有限公司100%股權(quán)，2017年也在持續(xù)收購，希望進(jìn)一步完善公司產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，提升公司的盈利能力。在如此迅猛的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和并購情況下，必然會對公司的現(xiàn)金流和資金鏈帶來極大的壓力。合力泰2015-2017年公司并購與新設(shè)情況如表4-2所示。表4-2合力泰2015-2017年公司并購與新設(shè)情況年份公司名稱收購/新設(shè)2015年深圳業(yè)際光電有限公司收購2015年東莞市平波電子有限公司收購2015年深圳市比亞迪電子部品件有限公司收購2015年捷暉光學(xué)科技股份有限公司收購2015年泛泰思科技（北京）有限公司新設(shè)2015年深圳前海云泰傳媒科技有限公司新設(shè)2015年青島合力泰達(dá)國際貿(mào)易有限公司新設(shè)2016年珠海晨新科技有限公司部分收購2017年上海藍(lán)沛新材料科技股份有限公司控股2017年珠海光宇電池有限公司部分收購如表4-2所示，2015-2017年，雖然合力泰的經(jīng)營活動所帶來的現(xiàn)金流量在不斷提升，但是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額遠(yuǎn)無法滿足公司的投資活動現(xiàn)金流出和業(yè)務(wù)擴(kuò)張需要，這也說明合力泰的經(jīng)營僅僅依靠盈利情況和留存收益是不夠的，不得不依靠外界資金支持。2017年，投資活動現(xiàn)金流出為329,163萬元，是本年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的6.5倍。雖然合力泰在2015-2017年進(jìn)行了大量的企業(yè)投資，但是投資項目的業(yè)績并不樂觀，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額連續(xù)三年為負(fù)值，2016年為-35,957.2萬元。雖然財報只顯示，投資所使用的資金來源于自籌，但是結(jié)合公司現(xiàn)金流情況不難猜測，在此年份區(qū)間合力泰極有可能采取融資方式來支撐企業(yè)的擴(kuò)張需求。表4-3合力泰2015-2017年部分現(xiàn)金流量情況（萬元）項目2015年2016年2017年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額20，080.722，988.950，838.3投資活動現(xiàn)金流出101，183.2106，627.9329，163.3投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-302，123.2-35，957.2-273，392.51.2控股股東融資需求除了合力泰公司有較大的資金需求，文開福本人也有較大的資金需要。得益于股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)資金到位快、手續(xù)簡單的優(yōu)點，合力泰大股東頻繁的通過股票質(zhì)押方式從其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，滿足資金需求。上市公司是控股股東的核心資產(chǎn)之一，合力泰的股權(quán)處置、股權(quán)抵押和分紅情況對控股股東的利益有著至關(guān)重要的影響，因此文開福有較大的動機(jī)通過合力泰股權(quán)質(zhì)押的資金用于對上市公司體內(nèi)外業(yè)務(wù)的投資。截至2020年第三季度合力泰文開福持股數(shù)量為42,887.31萬股，持股占公司比例13.76%。由合力泰的股權(quán)質(zhì)押公告可知，合力泰股權(quán)質(zhì)押的目的僅顯示為融資，無法查詢上市公司股份質(zhì)押所得的具體資金去向。而且根據(jù)啟信寶的信息查詢，文開福還曾在其余7家企業(yè)任職，有5家是自2014年合力泰上市以來新成立的，也曾共投資其余2家企業(yè)，在其余3家企業(yè)擔(dān)任法定代表人，因此文開福有較大的動機(jī)將合力泰股權(quán)質(zhì)押的資金用于對上市公司體內(nèi)外業(yè)務(wù)的投資，具體任職情況如表4-4所示。表4-4文開福任職的企業(yè)信息企業(yè)名稱企業(yè)狀態(tài)注冊資本注冊時間職務(wù)深圳前海云泰傳媒科技有限公司存續(xù)1000萬人民幣2015.08.11董事長江西合力泰科技有限公司存續(xù)140096.73萬人民幣2001.08.26董事長合力泰科技股份有限公司存續(xù)312831.0676萬人民幣2003.01.30董事長江西興泰科技有限公司存續(xù)5000.0萬人民幣2015.06.29總經(jīng)理泰和縣合泰電子有限公司注銷50萬人民幣2009.08.20董事長江西鴻鈞生物識別制造有限公司存續(xù)700萬美元2015.06.24董事江西泰商投資股份有限公司存續(xù)1250萬人民幣2011.03.13董事江西省晟泰房地產(chǎn)開發(fā)有限公司存續(xù)2000.0萬人民幣2011.01.30執(zhí)行董事僅從現(xiàn)有公告中，并無法得知文開福股權(quán)質(zhì)押后所獲資金的具體流向，但根據(jù)年度報告數(shù)據(jù)可以反推出文開福對合力泰進(jìn)行是否進(jìn)行了資金侵占或者資金支持，進(jìn)而推測資金是用于公司經(jīng)營發(fā)展還是用于個人需求。當(dāng)控股股東對上市公司存在占用，則基本不會進(jìn)行資金支持，由此推測股權(quán)質(zhì)押動機(jī)主要是為了對公司進(jìn)行利益侵占或者用于個人融資需求。當(dāng)控股股東對公司進(jìn)行資金占用時，報表中的其他應(yīng)收款會增加，其他應(yīng)收款中主要包含對公司相關(guān)人員應(yīng)收回的款項（呂長江，2006）。報表項目一般采用凈額列報，在會計謹(jǐn)慎性的原則下，在應(yīng)收款長期未被公司收回是會被計提減值準(zhǔn)備，因此資金侵占水平計算如下：資金侵占水平=其他應(yīng)收款/總資產(chǎn)+壞賬準(zhǔn)備圖4-1合力泰除電費和代扣代繳個人所得稅外其他應(yīng)收賬款占比通過查閱公司年報，可以看出合力泰其他應(yīng)收款的構(gòu)成為保證金及押金、電費、代扣代繳個人所得稅、員工借和代扣代繳個人所得稅外，其他款項都與公司主業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)，該部分項目所占比例達(dá)到90%以上，如圖4-1所示。公告中也未具體披露款項的具體內(nèi)容，有可能成為控股股東進(jìn)行資金侵占的方式，存在文開福轉(zhuǎn)移資金的嫌疑。同時，因為公司價值提升時也會對股東價值起到正向作用，為了迎合企業(yè)發(fā)展需求，控股股東也會向公司提供資金支持，這部分會在其他應(yīng)付款中有所反映，作為企業(yè)負(fù)債，股東對公司提供的資金也應(yīng)減去其他應(yīng)付款，因此資金支持平計算如下：資金支持水平=其他應(yīng)付款-其他應(yīng)收款/總資產(chǎn)-壞賬準(zhǔn)備表4-5文開福對合力泰資金支持、占用水平計算表（單位：元）20142015201620172018其他應(yīng)收款24,936,256.23322,533,378.3959,186,143.54232,979,695.16137,628,723.24其他應(yīng)付款22,733,600.70262,447,496.89209,330,451.87112,669,577.7183,112,502.54總資產(chǎn)3,210,287,011.629,154,653,463.7716,996,175,547.0921,244,382,601.0127,433,422,291.70壞賬準(zhǔn)備1,995,518.6620,136,526.795,618,643.9014,930,479.8912,788,230.43資金侵占水平0.0077630.0351540.0034810.0109590.005014資金支持水平-0.000686-0.0065490.008831-0.005659-0.001986通過表4-5的計算可以看出，文開福從2014年開始頻繁的股權(quán)質(zhì)押，所得資金并未用于上市公司的發(fā)展，反而存在不斷從上市公司侵占資金用于個人私利的行為；除2016年外，對上市公司資金支持的水平遠(yuǎn)不及資金占用水平，這一定程度能夠說明控股股東文開福并不看好公司未來的發(fā)展，更多的是謀求自己的私利，甚至在掌握內(nèi)幕消息的情況下不斷將股權(quán)質(zhì)押下去以避免股價下跌帶來的風(fēng)險。如此一來，合力泰在2017年股價下跌至1.14元/股時，文開福仍保持60%以上的股權(quán)質(zhì)押比例也實屬正常。1.3維持控制權(quán)動機(jī)我國上市公司的股權(quán)相對集中，多為金字塔結(jié)構(gòu)，大多數(shù)控股股東對公司享有控制權(quán)。股權(quán)質(zhì)押屬于債權(quán)融資的一種形式，可以給公司帶來現(xiàn)金流，但不會影響股東的持股權(quán)，也不會影響對公司的控制權(quán)、投票權(quán)等權(quán)利，但仍可以給控股股東帶來現(xiàn)金流。股權(quán)質(zhì)押使得股票的流動性和權(quán)利一分為二，股票被質(zhì)押，但控股股東仍可以享受權(quán)利?？刂茩?quán)是控股股東在公司的基石，為了緩解資金壓力而喪失控制權(quán)對控股股東來說得不償失。因此，文開福為了維持股權(quán)地位，獲取資金滿足投資需求，不斷進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押。截至2017年底，公司控股股東文開福持有公司股份6.17億股，占公司總股本的19.72%。其所持有上市公司股份5.75億股處于質(zhì)押狀態(tài)，占其總持股的93%。2018年10月15日、16日，文開福在進(jìn)行了高額補(bǔ)充質(zhì)押，共計補(bǔ)充質(zhì)押1446萬股，占其持股比例2.34%。大量股權(quán)質(zhì)押后，導(dǎo)致合力泰的控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)高度分離。因為現(xiàn)金流權(quán)和共享收益成正比，控股股東可以犧牲掉部分共享收益來謀取更高的私利，也有更大的動機(jī)對高風(fēng)險高收益的項目進(jìn)行投資，相當(dāng)于以較低的成本獲得較高回報。由于股權(quán)質(zhì)押的收益與風(fēng)險并不匹配，因此控股股東在股權(quán)質(zhì)押后只是損失了一小部分的現(xiàn)金流權(quán)，而手中的決策權(quán)幾乎不受影響。股權(quán)質(zhì)押過程中，控股股東需要付出的只是部分現(xiàn)金流權(quán)所帶來的收益，而得到的卻是高額的質(zhì)押金額，只要規(guī)定期間內(nèi)確保質(zhì)押股權(quán)不被平倉并按時贖回股權(quán)，那么控制權(quán)仍不受影響?？毓晒蓶|還可以將質(zhì)押金額用于繼續(xù)購買上市公司股票，增加持股數(shù)，也就相應(yīng)增加了控制權(quán)收益，擴(kuò)大話語權(quán)。自2014年4月起，合力泰的控股股東變?yōu)槲拈_福，次年開始文開福不斷進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押。由文開福的持股情況來看，其持有股數(shù)連年増加，但持股比例卻穩(wěn)定在20%左右。同時在持股比例不變的情況下，質(zhì)押比例卻急劇上漲。由此可見，在文開福通過股權(quán)質(zhì)押行為獲得現(xiàn)金流的同時，其對合力泰的控制權(quán)并沒有發(fā)生明顯變化，這也是合力泰控股股東一致選擇高比例質(zhì)押的基礎(chǔ)動機(jī)之一。文開福的持股數(shù)量和比例變化情況如圖4-2所示。圖4-2文開福2014－2017年持股數(shù)量和比例變化圖文開福及前五大股東的持股比例遠(yuǎn)高于其他股東，能對公司形成絕對控制，股權(quán)集中度更高，只要不觸及平倉線，股權(quán)質(zhì)押很難撼動文開福的控制權(quán)地位。由于股權(quán)質(zhì)押的收益與風(fēng)險并不一致，因此控股股東在股權(quán)質(zhì)押后只是損失了一小部分的現(xiàn)金流權(quán)，而手中的決策權(quán)幾乎不受影響。股權(quán)質(zhì)押過程中，控股股東需要付出的只是部分現(xiàn)金流權(quán)所帶來的收益，而得到的卻是高額的質(zhì)押金額。合力泰自2014年上市以來至2018年，文開福一直穩(wěn)居控股股東。自2015年年末，文開福不斷將所持有的合力泰進(jìn)行質(zhì)押，截至到2018年底，文開福已將持有的74%的股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押，如此高的股權(quán)質(zhì)押比例勢必會對文開福的控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離帶來嚴(yán)重影響。文開福在進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押時仍享有公司的控制權(quán)并且負(fù)責(zé)公司的經(jīng)營管理，而質(zhì)押會減弱股東的現(xiàn)金流權(quán)，合力泰的財產(chǎn)分紅權(quán)會被轉(zhuǎn)移至質(zhì)權(quán)人。根據(jù)合力泰年度報告整理計算得出文開福2015年-2019年的控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離情況。如表4-6所示，文開福所享有的現(xiàn)金流權(quán)由2015年的19.53%逐年遞減至2.71%。表4-6文開福2015-2019年現(xiàn)金流權(quán)（單位：股）年份持有的公司股數(shù)（股）總股本（股）質(zhì)押前現(xiàn)金流權(quán)質(zhì)押股數(shù)（股）質(zhì)押后剩余股本（股）質(zhì)押后現(xiàn)金流權(quán)2015年307,879,9041,422,474,21221.64%30,000,000277,879,90419.53%2016年308,379,7041,564,155,33819.72%122,140,000186,239,70411.91%2017年616,759,4083,128,310,67619.72%364,540,200252,219,2088.06%2018