全球市場(chǎng)交易模式：黃金分析框架 20250127 -民銀證券

Email：xiwenying@cmbcint金漲跌幅具有相對(duì)顯著的解釋力。寬松/緊縮交易代表著黃金的金融屬性。寬松對(duì)應(yīng)金價(jià)上漲而緊縮反之。在1989-2024全時(shí)段內(nèi)，寬松/緊縮交易對(duì)黃金日漲跌的影響顯很弱，但2005年后，隨著主要央行先后開啟量化通脹/降溫交易代表著黃金在通脹驅(qū)動(dòng)下的商品屬性。通脹對(duì)應(yīng)金價(jià)跌的影響顯著。不過分時(shí)段看，1989-20繁榮/衰退交易同時(shí)包含增長驅(qū)動(dòng)的商品屬性和金融屬性。在商品屬請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的免責(zé)聲明專題報(bào)告 1 2 3 3 4 4 6 請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的免責(zé)聲明1專題報(bào)告1.前情回顧：全球市場(chǎng)交易模式的框架搭建克指數(shù)、富時(shí)100指數(shù)、德國DAX指請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的免責(zé)聲明2專題報(bào)告經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張推高資產(chǎn)收益率，長期利率趨于上升，對(duì)價(jià)格上漲，全球資金流出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向安全請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的免責(zé)聲明3專題報(bào)告864202024-07-082024-07-082024-07-112024-07-162024-07-192024-07-242024-07-292024-08-012024-08-062024-08-092024-08-142024-08-192024-08-222024-08-272024-08-302024-09-042024-09-092024-09-122024-09-172024-09-202024-09-252024-09-302024-10-032024-10-082024-10-112024-10-162024-10-212024-10-242024-10-292024-11-012024-11-062024-11-112024-11-142024-11-192024-11-222024-11-272024-12-022024-12-052024-12-102024-12-132024-12-182024-12-232024-12-262024-12-312025-01-032025-01-08寬松交易緊縮交易降溫交易通脹交易繁榮交易衰退交易趨險(xiǎn)交易避險(xiǎn)交易請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的免責(zé)聲明4專題報(bào)告的相關(guān)系數(shù)為0.09，降溫交易與通脹預(yù)期的榮交易與經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張預(yù)期的相關(guān)系數(shù)為0.07，衰退交易與通脹預(yù)期的相關(guān)性為-0.28。當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來3個(gè)月LEI上升時(shí)，繁榮交易含量會(huì)小幅上升，而其反避險(xiǎn)/趨險(xiǎn)交易利用VIX指數(shù)進(jìn)行驗(yàn)證。結(jié)果表明，避險(xiǎn)交易與VIX指數(shù)的相2.全球市場(chǎng)交易模式：黃金分析框架請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的免責(zé)聲明5專題報(bào)告屬性，從全體樣本看繁榮對(duì)于黃金商品屬性的升高要強(qiáng)于金融屬性的壓低作請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的免責(zé)聲明6專題報(bào)告），屬性的影響下，該階段黃金整體走平。避險(xiǎn)交易下黃金平均日漲幅達(dá)到0.146%，處請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的免責(zé)聲明7專題報(bào)告%454035302520501989199119931995198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023IMF預(yù)測(cè):CPI同比:世界IMF預(yù)測(cè):CPIIMF預(yù)測(cè):CPI同比:世界億美元1200001000008000060000400002000002002-2002-122004-042005-082006-122008-042009-082010-122012-042013-082014-122016-042017-082018-122020-042021-082022-122024-04美聯(lián)儲(chǔ)日央行歐央行請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的免責(zé)聲明8專題報(bào)告計(jì)貢獻(xiàn)黃金價(jià)格在該時(shí)間段內(nèi)下跌25.2%。請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的免責(zé)聲明9專題報(bào)告0.11%的日平均漲幅依舊偏小。從影響方向看，衰退帶來的降息預(yù)期引發(fā)金價(jià)請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的免責(zé)聲明10專題報(bào)告定交易的影響首次顯著，表明黃金定價(jià)因素下出現(xiàn)了新0.60.40.2 0.60.40.2 0-0.2-0.4-0.6-0.8-13,0002,5002,0001,5001,000500019781981198419781981198419871990199419972000200320062009201320162019202286420-2-4-61979-031979-031984-091987-061990-031992-121995-091998-062001-032003-122006-092009-062012-032014-122017-092020-062023-03資料來源：Wind140%120%100%80%60%40%20%0%20%噸20%120015%100015%80010%60010%4005%20000%-200-5%-400-5%19621967197219771982198719921997200220072012201720221962196719721977198219871992199720022007201220172022美國國債余額占GDP比重-左軸美國財(cái)政赤字占GDP比重-右軸2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年1-3q資料來源：美國財(cái)政部，Wind請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的免責(zé)聲明11專題報(bào)告3.結(jié)論與展望大強(qiáng)化。疫情之后全球央行再次擴(kuò)表，也導(dǎo)致黃金的金融屬性更加明顯。時(shí)段內(nèi)，通脹/降溫交易對(duì)黃金日漲跌的影響顯著。不過分時(shí)段看，1989-2004升會(huì)導(dǎo)致金價(jià)下降，這是金融屬性的體現(xiàn)。2005-2014年是黃金增了增長驅(qū)動(dòng)的商品屬性，也導(dǎo)致繁榮/衰退交易不再顯著地影響金避險(xiǎn)/趨險(xiǎn)交易充分反映了黃金的避險(xiǎn)屬性。當(dāng)全球避險(xiǎn)情緒上升時(shí)，金價(jià)上請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的免責(zé)聲明12專題報(bào)告他黃金定價(jià)模型中也發(fā)現(xiàn)了類似現(xiàn)象，比如實(shí)際利率對(duì)金價(jià)的解釋力度下降1989-2004年，對(duì)應(yīng)通脹商品屬性主導(dǎo)，背景是全球高通脹段為2015-2024年，對(duì)應(yīng)黃金商續(xù)購金，中國央行在近期連續(xù)兩個(gè)月重啟購請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的免責(zé)聲明13專題報(bào)告此報(bào)告只提供給閣下作參考用途，并非作為或被視為出售或購買或認(rèn)購證券的此報(bào)告所載的資料由民生商銀國際控股有限公司（“民銀國際”）的附屬公司民銀證券有限公司（“民銀證券”）編寫。此報(bào)告所載資料的來源皆被民銀證券認(rèn)為可靠。此報(bào)告所載的見解，分析、預(yù)測(cè)、推斷和期望都是以這些可靠數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，只是代表觀點(diǎn)的表達(dá)。民銀國際和任何其附屬公司（統(tǒng)稱“民銀集團(tuán)”）或任何個(gè)人此報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)反映民銀證券于最初發(fā)表此報(bào)告日期當(dāng)日的判此報(bào)告中所提到的投資價(jià)值或從中獲得的收入可能會(huì)受匯率影響而波動(dòng)。過去的表現(xiàn)不能代表未來的業(yè)績。此報(bào)告沒有把任何投資者的投資目標(biāo)，財(cái)務(wù)狀況或特民銀證券及其高級(jí)職員、董事、員工，可能不的倉盤買賣，(3)與此報(bào)告所提到的任何公司存在顧民銀集團(tuán)的投資銀行或資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)可能作出與此報(bào)告相反投資決定或持有與此報(bào)告不同或相反意見。(6)此報(bào)告的意見亦可能與銷售可能是此報(bào)告提到的證券發(fā)行人的董事或高級(jí)人員，及公司的證券進(jìn)行自營或莊家活動(dòng)。投資者應(yīng)注意其可能存在影響本報(bào)告客觀性的潛投資者不應(yīng)僅依靠此報(bào)告，而應(yīng)按照自己的判斷作出投資決定。投資者依據(jù)此報(bào)告的