第五章-籌資成本培訓(xùn)資料

第五章籌資成本2/5/2025主要內(nèi)容：資金成本概述個(gè)別資金成本綜合資金成本邊際成本2/5/2025第一節(jié)資金成本概述

一、資金成本及構(gòu)成1、資金成本的含義與構(gòu)成1）概念：企業(yè)為取得和使用資金而付出的代價(jià)。2）構(gòu)成：籌資費(fèi)用：企業(yè)籌集資金過(guò)程中為獲取資金而付出的費(fèi)用；使用費(fèi)用：企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中因使用資金而支付的費(fèi)用。2/5/2025二、資金成本的作用⒈資金成本是選擇資金來(lái)源、確定籌資方案的重要依據(jù)。⒉資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。⒊資金成本是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的重要尺度2/5/2025三、決定資金成本高低的因素1）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境（資金的供求與預(yù)期膨脹水平）2）證券市場(chǎng)條件（流動(dòng)狀況與價(jià)格波動(dòng)）3）企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況（經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）4）項(xiàng)目融資規(guī)模（規(guī)模大，籌資費(fèi)與占用費(fèi)增大）2/5/2025四、資本成本的計(jì)量1一般的約定與

通用模型

2個(gè)別資本成本

3綜合資本成本

4邊際資本成本資本成本率=籌資總額×（1－取得成本率）資本占用成本債務(wù)資本成本

自有資本成本借款資本成本債券資本成本優(yōu)先股資本成本普通股資本成本留存收益成本也稱加權(quán)平均成本K=∑(ki

×wi)2/5/2025第二節(jié)個(gè)別資金成本及計(jì)算

一、債務(wù)資金成本的計(jì)算⒈借款資金成本公式

或i×L×(1-T)/L(1-f)K——借款成本;I-借款年利息;L——借款籌資總額;i——借款利息率;f——借款籌資費(fèi)率。T—所得稅稅率

忽略借款手續(xù)費(fèi)f:Kl=i(1—T)

2/5/2025⒉債券資金成本計(jì)算公式：K=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f)K—債券成本;I—債券年付利息;T—所得稅稅率;B—債券面值;i—債券票面利息率;B0—債券籌資額,按發(fā)行價(jià)格確定;f—債券籌資費(fèi)率。舉例說(shuō)明[例]某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券,債券面值為1000萬(wàn)元,票面利率為12％,每年付一次利息,發(fā)行費(fèi)率為3％,所得稅稅率為40％,債券按面值等價(jià)發(fā)行,要求計(jì)算該筆債券的成本。

K=1000×12％×(1-40％)/1000×(1-3%)=7.42％2/5/2025二、主權(quán)資金成本的計(jì)算⒈留成收益資金成本——無(wú)籌資費(fèi)用股利增長(zhǎng)模型法KS=DC/PC+G資本資產(chǎn)定價(jià)KS=RC=RF=（RM——RF）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法KS=KB+RPC2/5/2025

2普通股成本資金成本——股利不固定

計(jì)算公式

例證說(shuō)明[例]假設(shè)東方公司普通股每股發(fā)行價(jià)為100元,籌資費(fèi)用率為5％,第1年末發(fā)放股利為12元,以后每年增長(zhǎng)4％,要求計(jì)算普通股成本。解：普通股成本=[12/100(1-5%)]+4％=16.63％

2/5/2025⒊優(yōu)先股資金成本——股利固定K=D/P0(1-f)K—優(yōu)先股成本;D—優(yōu)先股每年的股利;P0—發(fā)行優(yōu)先股總額;f—優(yōu)先股籌資費(fèi)率。2/5/2025第三節(jié)綜合資金成本及計(jì)算

（一）含義：不同籌資方式而形成的企業(yè)的平均成本。它通常采用加權(quán)平均法計(jì)算確定，是進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。（二）公式：

K—加權(quán)平均的資金成本;Wi代表第i種資金占總資金的比重;Ki代表第i種資金的成本。2/5/2025[例]某企業(yè)共有資金100萬(wàn)元,其中債券30萬(wàn)元,優(yōu)先股10萬(wàn)元,普通股40萬(wàn)元,留存收益20萬(wàn)元;各種資金的成本分別為:K債=6％,K優(yōu)=12%,K普=15.5％,K留=15％。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均的資金成本。解：1.計(jì)算各種資金所占的比重

W債=30/100=30％W優(yōu)=10/100=10％

W普=40/100=40％W留=20/100=20％

2.計(jì)算加權(quán)平均的資金成本KW=30％×6％+10％×12％+40％×15.5％+20％×15％=12.2%2/5/2025內(nèi)容小結(jié)資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，包括資金籌集成本和資金使用成本兩部分內(nèi)容；根據(jù)企業(yè)籌資決策的需要，通常分別計(jì)算個(gè)別資金成本、綜合資金成本和邊際資金成本。

。個(gè)別資金成本的計(jì)算是重點(diǎn)和基礎(chǔ)。個(gè)別資金成本是使用各種不同來(lái)源渠道的資金的成本，包括借款成本、債券成本、股票成本和留存收益成本等。前兩者屬于債務(wù)資本成本其利息支出計(jì)入稅前成本費(fèi)用，具有抵稅效應(yīng)，計(jì)算時(shí)要扣稅。綜合資金成本是企業(yè)通過(guò)不同渠道和方式所籌集的各項(xiàng)資金的總體平均資金成本水平。它常采用加權(quán)平均法計(jì)算確定，是進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。2/5/2025第四節(jié)邊際資金成本邊際資金成本概念

邊際資金成本運(yùn)用2/5/2025一、邊際資金成本

㈠邊際資金成本的概念邊際資金成本：資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。㈡邊際資金成本的計(jì)算關(guān)鍵是確定籌資突破點(diǎn)，計(jì)算邊際成本率1．計(jì)算方法：用加權(quán)平均法進(jìn)行計(jì)算2/5/20252．計(jì)算步驟：①確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)；②計(jì)算籌資總額突破點(diǎn)；③對(duì)籌資總額突破點(diǎn)分組；④分組別計(jì)算加權(quán)平均資金成本。2/5/2025二、邊際資金成本運(yùn)用

舉例說(shuō)明【例】荊華公司目前有資金1000000元，其中長(zhǎng)期債務(wù)200000元，優(yōu)先股50000元，普通股750000元?，F(xiàn)在公司為滿足投資要求，準(zhǔn)備籌集更多的資金，試計(jì)算確定資金的邊際成本。解:計(jì)算過(guò)程如下：

1.確定公司最優(yōu)的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)

2.確定各種籌資方式的資金成本2/5/2025表1荊華公司籌資資料籌資方式目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)新籌資的數(shù)量范圍(元)資金成本(％)長(zhǎng)期債務(wù)0.200～1000010000～40000>40000678優(yōu)先股0.050～2500>25001012普通股0.750～2250022500～75000>750001415163.計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)

BPi=TFi/Wi

BPi代表籌資總額分界點(diǎn)；TFi代表第j種籌資方式的成本分界點(diǎn)；Wi代表目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中第i種籌資方式所占的比例。

2/5/2025表4-3籌資分界點(diǎn)計(jì)算表單位:萬(wàn)元籌資方式資金成本(％)特定籌資方式的籌資范圍籌資總額分界點(diǎn)籌資總額的范圍長(zhǎng)期債務(wù)6780～11～4>41／0.2=54／0.2=20-0～55～20>20優(yōu)先股10120～0.25>0.250.25／0.05=5_0～5>5普通股1415160～2.252.25～7.5>7.52.25／0.75=37.5／0.75=10-0～33～10>104.計(jì)算資金的邊際成本2/5/2025序號(hào)籌資總額的范圍籌資方式資金結(jié)構(gòu)資金成本邊際成本%%10-3萬(wàn)長(zhǎng)期債務(wù)0.2061.2優(yōu)先股0.05100.5普通股0.751410.5第一個(gè)范圍的資金邊際成本=12.223萬(wàn)-5萬(wàn)長(zhǎng)期債務(wù)0.2061.2優(yōu)先股0.05100.5普通股0.7515l1.25第二個(gè)范圍的資金邊際成本=12.9535萬(wàn)-10萬(wàn)長(zhǎng)期債務(wù)0.2071.4優(yōu)先股0.05120.6普通股0.751511.25第三個(gè)范圍的資金邊際成本=13.252/5/2025序號(hào)籌資總額的范圍籌資方式資金結(jié)構(gòu)資金成本邊際成本%%410萬(wàn)-20萬(wàn)長(zhǎng)期債務(wù)0.2071.4優(yōu)先股0.05120.6普通股O.751612第四個(gè)范圍的資金邊際成本=14520萬(wàn)以上長(zhǎng)期債務(wù)0.2081.6優(yōu)先股0.05120.6普通股0.751612第五個(gè)范圍的資金邊際成本=14.22/5/2025內(nèi)容小結(jié)邊際資金成本是指企業(yè)追加籌集資本的資金成本，即籌集的資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。它主要用于追加籌資的需要。邊際資金成本的計(jì)算一般用加權(quán)平均法進(jìn)行計(jì)算，其計(jì)算一般步驟為：①確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)；②計(jì)算籌資總額突破點(diǎn)；③對(duì)籌資總額突破點(diǎn)分組；④分組別計(jì)算加權(quán)平均資金成本。其中，計(jì)算籌資總額突破點(diǎn)，對(duì)籌資總額突破點(diǎn)分組是計(jì)算邊際資金成本的難點(diǎn)和關(guān)鍵。2/5/2025第六章

杠桿原理2/5/2025本講主要內(nèi)容：風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿復(fù)合杠桿2/5/2025經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿復(fù)合杠桿風(fēng)險(xiǎn)收益2/5/2025一、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（一）風(fēng)險(xiǎn)及衡量1．風(fēng)險(xiǎn)與種類(lèi)是指未來(lái)事物出現(xiàn)不利結(jié)果的可能性。財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)一般可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；2．風(fēng)險(xiǎn)的衡量：一般采用概率和統(tǒng)計(jì)的方法，以計(jì)算未來(lái)事件的概率分布、期望值、標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率等指標(biāo)來(lái)分析評(píng)判風(fēng)險(xiǎn)的大小。2/5/2025（二）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬成正比，投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資所要求得到的報(bào)酬率，是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和；財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)決策分析，就是要在項(xiàng)目的投資期望收益率和所要求的投資報(bào)酬率之間進(jìn)行權(quán)衡。2/5/2025二

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿㈠經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及影響因素⒈經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：因企業(yè)經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。⒉影響因素：①產(chǎn)品需求；②產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格；③產(chǎn)品成本；④調(diào)整價(jià)格的能力；⑤固定成本的比重。2/5/2025㈡經(jīng)營(yíng)杠桿意義——經(jīng)營(yíng)杠桿原理⒈含義業(yè)務(wù)量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的作用（產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的百分比）⒉原因：固定成本的存在是經(jīng)營(yíng)杠桿發(fā)揮作用的前提。⒊原理：在相關(guān)范圍內(nèi)，由于固定成本是不變的，業(yè)務(wù)量變動(dòng)與利潤(rùn)變動(dòng)不同步，業(yè)務(wù)量增加，單位固定成本減少，利潤(rùn)增加；業(yè)務(wù)量減少，單位固定成本增加，利潤(rùn)減少，業(yè)務(wù)量的變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)具有很大影響作用，這種作用即為經(jīng)營(yíng)杠桿。2/5/2025經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)企業(yè)收益的影響具體說(shuō)表現(xiàn)在:當(dāng)企業(yè)產(chǎn)量增大時(shí)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緶p少，從而導(dǎo)致利潤(rùn)以更大幅度下降，此是經(jīng)營(yíng)杠桿利益。當(dāng)企業(yè)銷(xiāo)量減少時(shí)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀驹龃?，從而?dǎo)致經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的更大幅度下降，此是經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。2/5/2025㈢經(jīng)營(yíng)杠桿衡量——經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)含義：息稅前利潤(rùn)(EBIT)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)量(銷(xiāo)售額)變動(dòng)率的倍數(shù)。計(jì)算：原始基本（跨期）計(jì)算公式：DOL＝息稅前利潤(rùn)變動(dòng)百分比/業(yè)務(wù)量變動(dòng)百分比＝（△M/M）/（△X/X）變形簡(jiǎn)化（基期）計(jì)算公式：DOL＝基期貢獻(xiàn)邊際／(基期貢獻(xiàn)邊際－固定成本)＝基期貢獻(xiàn)邊際／基期利潤(rùn)＝1＋FC/M2/5/2025變形簡(jiǎn)化（基期）計(jì)算公式：DOL＝基期貢獻(xiàn)邊際／(基期貢獻(xiàn)邊際－固定成本)＝基期貢獻(xiàn)邊際／基期利潤(rùn)＝1＋FC/M㈣經(jīng)營(yíng)杠桿舉例——計(jì)算與說(shuō)明計(jì)算【例】北方公司有關(guān)資料如表所示，試計(jì)算該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。2/5/2025銷(xiāo)售變動(dòng)前銷(xiāo)售變動(dòng)后變動(dòng)額變動(dòng)率(％)銷(xiāo)售額變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)固定成本息稅前盈余

10000600040002000200012000720048002000280020001200800

800202020

40根據(jù)例題資料,北方公司經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：

DOL=(△EBIT÷EBIT)/(△S÷S)

=(800÷2000)/(2000÷10000)=0.4/0.2=2

或DOL=MR/R(EBIT)=M/(EBIT)

=4000/2000=22/5/2025

說(shuō)明(結(jié)合教材例題進(jìn)行)⒈在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷(xiāo)售額增長(zhǎng)(減少)所引起利潤(rùn)增長(zhǎng)(減少)的幅度。⒉在固定成本不變的情況下，銷(xiāo)售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越??；反之，銷(xiāo)售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。⒊當(dāng)銷(xiāo)售額處于盈虧臨界點(diǎn)前的階段，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨銷(xiāo)售額的增加而遞增；當(dāng)銷(xiāo)售額處于盈虧臨界點(diǎn)后的階段，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨銷(xiāo)售額的增加而遞減；當(dāng)銷(xiāo)售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無(wú)窮大。此時(shí)，企業(yè)只能保本。若銷(xiāo)售額稍有增加便可能出現(xiàn)盈利，若銷(xiāo)售額稍有減少，便會(huì)發(fā)生虧損。2/5/2025㈤結(jié)論：只要存在固定成本，經(jīng)營(yíng)杠桿就會(huì)存在并發(fā)揮作用；經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)總是大于或等于1的；經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)成正比。2/5/2025三

財(cái)務(wù)杠桿㈠財(cái)務(wù)杠桿意義——財(cái)務(wù)杠桿原理1、概念：企業(yè)制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，債務(wù)籌資的利用對(duì)普通股每股收益產(chǎn)生的作用（負(fù)債對(duì)所有者權(quán)益利潤(rùn)率產(chǎn)生的影響）。2、原理：債務(wù)資金的數(shù)量對(duì)主權(quán)資金利潤(rùn)率的高低將產(chǎn)生影響，其影響取決于兩點(diǎn)：一是全部資金利潤(rùn)率與債務(wù)利率的高低；二是債務(wù)資金的比重變化。兩者共同作用，使主權(quán)利潤(rùn)具有不確定性，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿收益或風(fēng)險(xiǎn)。2/5/2025財(cái)務(wù)杠桿的影響具體地說(shuō)表現(xiàn)在：當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)，每一元利潤(rùn)以負(fù)擔(dān)的固定資本成本就減少，從而引起普通股每股收益小更快程度增長(zhǎng)，此即財(cái)務(wù)杠桿利益。當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，每一元利潤(rùn)的負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會(huì)增加，從而引起普通股每股收益更快速度下降，此即財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。2/5/20253．影響因素：①資金供求；②利率水平；③獲利能力；④資本結(jié)構(gòu)。2/5/2025㈡財(cái)務(wù)杠桿衡量——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)含義：普通股每股收益(利潤(rùn))的變動(dòng)率相當(dāng)于稅息前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。計(jì)算：基本公式DFL=普通股每股收益變動(dòng)百分比/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)百分比=（△EPS/EPS）／（△M/M）變形公式DFL＝稅息前利潤(rùn)／（稅息前利潤(rùn)－利息）作用：它可用來(lái)反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。2/5/2025㈢財(cái)務(wù)杠桿舉例——計(jì)算與說(shuō)明舉例（見(jiàn)教材）說(shuō)明①財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是EBIT增長(zhǎng)所引起的每股收益的增長(zhǎng)幅度；②在資本總額、EBIT相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益也越高。2/5/2025㈣結(jié)論負(fù)債是財(cái)務(wù)杠桿作用的前提，無(wú)負(fù)債則不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿收益或風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)杠桿會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)舉債比重越大，財(cái)務(wù)杠桿效用越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。2/5/2025四、總杠桿系數(shù)㈠含義：聯(lián)合杠桿DTL：從企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生到利潤(rùn)分配的整個(gè)過(guò)程來(lái)看，既存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，又存在固定的財(cái)務(wù)成本，這便使得每股盈余的變動(dòng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率，通常把這種現(xiàn)象叫總杠桿或聯(lián)合杠桿?？偢軛U系數(shù)即每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)售量(額)變動(dòng)率的倍數(shù)。2/5/2025㈡公式：

DTL＝DOL×DFL＝基期貢獻(xiàn)邊際/(基期貢獻(xiàn)邊際-固定成本-利息)㈢意義：能夠估計(jì)出銷(xiāo)售額變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響；可以清楚地看出DOL和DFL之間的相互關(guān)系。2/5/2025本講內(nèi)容小結(jié)

風(fēng)險(xiǎn)，通常是指未來(lái)事物出現(xiàn)不利結(jié)果的可能性。財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)一般可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬成正比，投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資所要求得到的報(bào)酬率，是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和；財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)決策分析，就是要在項(xiàng)目的投資期望收益率和所要求的投資報(bào)酬率之間進(jìn)行權(quán)衡和取舍。財(cái)務(wù)上的杠桿包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿等三大基本類(lèi)型，可用來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)籌資方案的風(fēng)險(xiǎn)與利益、優(yōu)勢(shì)與弊端。固定成本的存在是經(jīng)營(yíng)杠桿發(fā)揮作用的前提，負(fù)債經(jīng)營(yíng)是財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮作用的基礎(chǔ)，兩者共同作用，就形成了復(fù)合杠桿。杠桿具有放大效應(yīng)，包括杠桿利益放大效應(yīng)和杠桿風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)。2/5/2025本講內(nèi)容小結(jié)

杠桿的作用效應(yīng)是通過(guò)杠桿系數(shù)來(lái)衡量的，一般來(lái)說(shuō)，杠桿系數(shù)越大，說(shuō)明杠桿利益越大，同時(shí)，杠桿風(fēng)險(xiǎn)也越被放大；杠桿系數(shù)越小，說(shuō)明杠桿風(fēng)險(xiǎn)小，同時(shí)，杠桿的利益也小。財(cái)務(wù)管理中，就是在杠桿利益和杠桿風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡，從而，做出有利于企業(yè)的籌資決策。對(duì)三種杠桿的作用機(jī)理和三種系數(shù)的計(jì)量方法必須掌握清楚，這是本講內(nèi)容的關(guān)鍵內(nèi)容。2/5/2025第七章資本結(jié)構(gòu)2/5/2025本講主要內(nèi)容：資本結(jié)構(gòu)概述資本結(jié)構(gòu)決策方法2/5/2025一

資本結(jié)構(gòu)概述㈠資金結(jié)構(gòu)及范圍1、含義資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及比例。2、范圍廣義—財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)：全部資金的構(gòu)成及比例；狹義—資本結(jié)構(gòu)：長(zhǎng)期資金的構(gòu)成及比例（長(zhǎng)期債務(wù)資本與權(quán)益資本）。2/5/2025(二)資金結(jié)構(gòu)與負(fù)債

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)管理，主要是確定長(zhǎng)期債務(wù)資本的比例，即確定長(zhǎng)期債務(wù)資本在企業(yè)全部資本中所占的比重。合理安排債務(wù)資本，對(duì)企業(yè)有著重要的影響，即負(fù)債有利于降低企業(yè)資金成本。負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用。負(fù)債資金會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2/5/2025(二)最佳資本結(jié)構(gòu)1．含義：最佳資本結(jié)構(gòu)，是指能使企業(yè)綜合資金成本最低，企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。2．判斷標(biāo)準(zhǔn)：①有利于最大限度地增加所有者財(cái)富，能使企業(yè)價(jià)值最大化；②企業(yè)綜合資金成本最低；③資產(chǎn)保持適宜的流動(dòng)，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。2/5/2025二

資本結(jié)構(gòu)決策方法㈠資金成本比較法1．含義：資金成本比較法是通過(guò)分別計(jì)算各種不同組合的綜合資金成本，并以其中綜合資金成本最低的組合為最佳資本結(jié)構(gòu)組合的一種方法。這種方法以資金成本的高低作為確定最佳資本結(jié)構(gòu)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。2/5/20252．步驟：第一步，確定不同籌資方式下的個(gè)別資金成本；第二步，按資本結(jié)構(gòu)的比重計(jì)算不同方案加權(quán)平均的綜合資金成本；第三步，以判斷標(biāo)準(zhǔn)選擇最佳結(jié)構(gòu)組合，即最佳資本結(jié)構(gòu)。3．舉例說(shuō)明：2/5/2025光華公司原來(lái)的資金結(jié)構(gòu)如表所示。普通股每股面值1元,發(fā)行價(jià)格10元,目前價(jià)格也為10元,今年期望股利為1元／股,預(yù)計(jì)以后每年增加股利5％。該企業(yè)所得稅稅率假設(shè)為30％,假設(shè)發(fā)行多種證券均無(wú)籌資費(fèi)。

表單位：萬(wàn)元籌資方式金額債券(年利率10％)普通股(每股面值1元,發(fā)行價(jià)10元,共80萬(wàn)股)800800合計(jì)16002/5/2025

該企業(yè)現(xiàn)擬增資400萬(wàn)元,以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下三個(gè)方案可供選擇。

甲方案：增加發(fā)行400萬(wàn)元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率增至12％才能發(fā)行，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至每股8元。

乙方案：發(fā)行債券200萬(wàn)元,年利率為10％,發(fā)行股票20萬(wàn)股,每股發(fā)行價(jià)10元,預(yù)計(jì)普通股股利不變。

丙方案：發(fā)行股票36.36萬(wàn)股，普通股市價(jià)增至每股11元股。

2/5/2025解：

1．計(jì)算計(jì)劃年初加權(quán)平均資金成本。

Wb=800/1600=50％Ws=800/1600=50％

Kb=10％×(1—30％)=7％Ks=1/10+5％=15％

計(jì)劃年初加權(quán)平均資金成本為：

Kw=50％×7％+50％×15％=11％

2．計(jì)算甲方案的加權(quán)平均資金成本。

Wb1=800/2000=40%Wb2=400/2000=20％

WS=800/2000=40%Kb1=10％×(1-30%)=7％

Kb2=12％×(1—30％)=8.4％

KS=1/8+5％=17.5％

甲方案的加權(quán)平均資金成本為：

KW1=40％×7％+20％×8.4％+40％×17.5％=11.48％2/5/2025

3．計(jì)算乙方案的加權(quán)平均資金成本。

Wb=(200+800)/2000=50%s=(200+800)/2000=50%

Kb=10％×(1-30％)=7％Ks=1／10+5％=15％

乙方案加權(quán)平均資金成本為：

Kw2=50％×7％+50％×15％=11％

4．計(jì)算丙方案的加權(quán)平均資金成本。

Wb=800/2000=40％Ws=(400+800)/2000=60％

Kb=10%×(1—30％)=7％Ks=1／11+5％=14.1％

丙方案的加權(quán)平均資金成本為：

Kw3=40％×7％+60％×14.1％=11.26％

2/5/2025㈡每股收益分析法1．含義：通過(guò)計(jì)算不同融資方式下比較每股收益無(wú)差別點(diǎn)來(lái)選擇決定資本結(jié)構(gòu)。每股收益分析法是指將息稅前利潤(rùn)和每股利潤(rùn)這兩大要素結(jié)合起來(lái)，分析資本結(jié)構(gòu)與每股利潤(rùn)之間的關(guān)系，進(jìn)而確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。2/5/20252．程序：第一步，計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)，即：每股收益相同無(wú)差別時(shí)的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)量（銷(xiāo)售額）或息稅前利潤(rùn)；第二步，作每股收益無(wú)差別點(diǎn)圖；第三步，選擇最佳籌資方式。

2/5/20253、例證分析與說(shuō)明

假設(shè)東興公司目前有資金75萬(wàn)元,現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集25萬(wàn)元資金,這些資金可以利用發(fā)行股票來(lái)籌集,也可以利用發(fā)行債券來(lái)籌集。下表列示了原資金結(jié)構(gòu)和籌資后資金結(jié)構(gòu)情況。2/5/2025東興公司資金結(jié)構(gòu)變化情況表

單位:元籌資方式原資金結(jié)構(gòu)增加籌資后資金結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股(A)增發(fā)公司債(B)公司債（利率8％)普通股(面值10元)資本公積留存收益資金總額合計(jì)10000020000O25000020000075000O100000300000400000200000100000035000O20000025000020000O1OO0000普通股股數(shù)(股)20000