菜粕和菜油基差定價分析及后市展望

菜粕和菜油基差定價分析

及后市展望2015年4月13日，北京郭峰中紡油脂有限公司總經理目錄第一部分基差的影響因素基差概述基差=現(xiàn)貨-期貨賣方：提前鎖定利潤，轉移持倉風險，減少財務費用買方：鎖定貨物，靈活定價，降低采購成本決定基差走勢的重要因素供需時間價格結構其他因素因素之——供需1月5月9月10月11月12月2月3月4月6月7月8月產量進口出口消費庫存………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………供需是決定基差走勢的關鍵因素，因為現(xiàn)貨反應的是即時的供需，而盤面反應的是合約月份的供需，是有差異的，特別對于國內活躍合約只有1、5、9月，這種差異是很大的。因素之——時間理論上上，進入交割月，現(xiàn)貨價格和期貨價格反映的就是相同的供需，價格肯定要擬合，因此基差具有天然收斂的屬性。期貨價格F當地現(xiàn)貨價格C期貨合約到期日價格price時間Time交運成本因素之——價格結構在2013年，1309，1401豆粕合約進入交割月仍然維持100-150左右的基差，原因何在？關鍵在于價格結構，遠期的豆粕價格比近期低400-450元；從接貨角度，從交割到實際拿到貨可以銷售，可能需要20-30天，在這么大的inverse結構下，1個月跌個100-150元是正常的，盤面合約其實是在提前反應這種結構。因素之——其他因素價格波動交割交易限制現(xiàn)貨與期貨交割質量標準差異目錄第二部分菜油、菜粕市場后市展望蛋白從大的格局上看，在新季美豆上市前國際市場大豆供應沒有問題。雖然國內采購趨于理性，但是在進口利潤高企的情況下，我們認為最終國內對南美大豆采購還是會很充足的。但是需求。。。。。。我們對需求并不是特別的樂觀根據農業(yè)部的生產存欄數據，現(xiàn)在的生豬存欄處于近年的低位，而且從去年初到現(xiàn)在養(yǎng)殖戶一直處于虧損狀態(tài)，補欄積極性不高，特別是母豬存欄拐點仍未出現(xiàn)。生豬是豆粕消費增長最大的驅動力，從目前的情況看，我們認為今年生豬對豆粕需求的增長不高。我們預期14/15年蛋白增長2.5%我們預期14/15年蛋白增長將下降至2.5%的水平，繼續(xù)保持大小年的規(guī)律。大豆供需呈現(xiàn)近緊遠松的格局由于今年巴西收獲慢，同時受罷工因素影響，3-4月份國內大豆的到港量會偏低，兩月不到1000萬噸，低于壓榨量，國內略微緊張一些，不過這個階段已經過去。而5月以后，隨著南美大豆的大量到港，如果需求如我們預期的話，那么屆時國內豆粕面臨較大的壓力。豆粕市場后市判斷基于前面的判斷，我們認為隨著南美大豆的集中到港，國內大豆壓榨利潤將呈現(xiàn)快速的惡化，豆粕基差也會走弱。菜粕市場近期非常強勢菜豆粕比價創(chuàng)出歷史的新高；這么高的菜豆粕比價已經對菜粕的需求造成了抑制。5月菜豆粕比價菜粕市場后市判斷

上面的測算略顯粗糙，但是不影響對大格局的判斷；在今年菜粕旺季到來之前，就把菜豆粕比價推到0.8以上的水平；

如果現(xiàn)在價差一直維持，那么飼料企業(yè)將調至最低添加比例，即使今年進口低于上年、產量繼續(xù)下降，但是最終菜粕的供應仍將過剩。那么反過來說，必須要拉開菜豆粕價差，來增加菜粕的消費。

萬噸正常添加最低添加水產鴨料其他水產鴨料其他添加比例25%10%-10%3%-菜粕需求55080302202415合計

630249折算菜籽1080430菜粕需求簡單測算菜粕基差判斷盤面菜粕的投機性比豆粕都強，其實并不能非常真實的反映供需關系；菜粕的基差已經從正轉為負，我們認為最終菜粕現(xiàn)貨會降盤面拉下來。

豆油供需分析如果我們對蛋白的預期比較準確的話，那么后面豆油的供需將主要取決于進口量。現(xiàn)在5-9月能看到的采購大概平均每月有15萬噸，多數還是儲備輪換豆油，目前的量是不足以滿足國內需求的。最終的進口量主要取決于進口利潤，而現(xiàn)在豆油的進口利潤正在改善。棕櫚油供需分析在3月份，市場給出了不錯的現(xiàn)貨背對背利潤，市場采購了大概70萬噸的棕櫚油，主要集中在4-6月。在豆棕價差不大幅擴大的條件下，4-6月的棕櫚油的供應沒有大的問題了，而7-9月的采購還是太小，我們認為需要出現(xiàn)更好的進口利潤讓國內進口。菜油供需分析10-9月，萬噸13/14年14/15年增幅國產菜油產量275255-20進口菜油產量210180-30菜油進口9075-15拋儲020+20收儲9090-菜油消費465455-10進口菜油商業(yè)庫存4025-15儲備菜油庫存610680+70從大的平衡表來看，如果今年繼續(xù)收儲，那么今年的菜油供需肯定較去年要緊張一些。那么今年的菜豆油價差將較去年要大。油脂方面，短期國內油脂基本保持偏緊一點的狀態(tài)，但是目前油脂給出不錯的進口利潤，我們認為隨著進口量的增加，將會改善國內供需。菜油在繼續(xù)收儲的假設下，我們認為將油脂中表現(xiàn)相對較強，也是利于支撐菜油基差。目錄第三部分菜油、菜粕市場供需發(fā)展趨勢近20年油籽產量保持穩(wěn)定增長近20年主要油籽的總產量維持穩(wěn)定的增長，年均復合增長率3.5%。

但是結構發(fā)生了很大的變化大豆產量的占比從50%增加到63%，年均復合增長4.3%，菜籽產量占比維持在12-14%之間，年均復合增長3.7%。

菜油產量占比相對穩(wěn)定由于棕櫚油產量的大幅增加，占油脂產量的占比大幅增加，給油脂市場帶來了結構性的變化。菜油產量看似穩(wěn)定，但是如果剔除中國儲備因素，在消費端占比肯定是下降的。菜粕消費可以明顯看到，蛋白供應中，豆粕成為絕對的主力，占比接近75%；而菜粕供應占比不足10%，是