企業(yè)購(gòu)并教程課件：購(gòu)并效應(yīng)測(cè)度

購(gòu)并效應(yīng)測(cè)度

重要名詞價(jià)值評(píng)估法

是指通過比較分析購(gòu)并前后企業(yè)價(jià)值變化，測(cè)算購(gòu)并協(xié)同效應(yīng)的方法。

用價(jià)值評(píng)估法測(cè)算協(xié)同效應(yīng)的數(shù)學(xué)表達(dá)式為：效率估價(jià)法

是指通過比較分析購(gòu)并前后目標(biāo)企業(yè)效率變化測(cè)算企業(yè)購(gòu)并協(xié)同效應(yīng)的方法。

重要名詞

市盈率識(shí)別法

是指通過比較分析實(shí)際市盈率與正常市盈率識(shí)別企業(yè)市價(jià)低估的方法。Q值法

是指根據(jù)托賓Q值大小識(shí)別企業(yè)市價(jià)高低的方法。托賓Q=企業(yè)市值/企業(yè)重置成本。重要名詞赫芬德爾指數(shù)（H）

測(cè)度市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化的指標(biāo)，由赫芬德爾在其博士論文中首先創(chuàng)設(shè)。0<H<1,H越大，壟斷程度越高。

設(shè)：H=赫芬德爾指數(shù)；Xi＝表示第i個(gè)企業(yè)的有關(guān)數(shù)值（如資產(chǎn)總額、銷售額等）；x=表示市場(chǎng)有關(guān)數(shù)值總額；N=該行業(yè)企業(yè)總數(shù)；其表達(dá)式為：

第一節(jié)購(gòu)并協(xié)同效應(yīng)測(cè)算

一、價(jià)值評(píng)估法

含義：是指通過比較分析購(gòu)并前后企業(yè)價(jià)值變化，測(cè)算購(gòu)并協(xié)同效應(yīng)的方法。公式：

步驟：1、確定測(cè)算SA、SB和SA+B的模型；2、測(cè)算購(gòu)并后新企業(yè)價(jià)值SA+B

；3、測(cè)算企業(yè)購(gòu)并協(xié)同效應(yīng)總額⊿V。第一節(jié)購(gòu)并協(xié)同效應(yīng)測(cè)算二、效率估價(jià)法含義：是指通過比較分析購(gòu)并前后目標(biāo)企業(yè)效率變化，測(cè)算企業(yè)購(gòu)并協(xié)同效應(yīng)的方法。特點(diǎn)：只需測(cè)算目標(biāo)企業(yè)效率變化及其價(jià)值增值額，無需評(píng)估主并企業(yè)價(jià)值和購(gòu)并雙方效率差異。前提：一、購(gòu)并前主并企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間的經(jīng)營(yíng)效率存在差異。其中，主并企業(yè)效率較高，目標(biāo)企業(yè)效率低下；二、購(gòu)并后通過有效整合，目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率能夠達(dá)到主并企業(yè)水平；三、企業(yè)購(gòu)并協(xié)同效應(yīng)主要來源于購(gòu)并后目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提高。第一節(jié)購(gòu)并協(xié)同效應(yīng)測(cè)算公式：⊿V=SUB-SBB其中：SUB＝按聯(lián)合企業(yè)效率計(jì)算的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值；SBB＝購(gòu)并前不表企業(yè)價(jià)值步驟：１、測(cè)算購(gòu)并前目標(biāo)企業(yè)價(jià)值（SBB）；2、測(cè)算購(gòu)并后目標(biāo)企業(yè)價(jià)值(SUB)；3、測(cè)算效率增加值，即企業(yè)購(gòu)并協(xié)同效應(yīng)額(⊿V)

第一節(jié)購(gòu)并協(xié)同效應(yīng)測(cè)算三、加總評(píng)估法定義：通過分別測(cè)算具體購(gòu)并協(xié)同效應(yīng)并加總，估價(jià)企業(yè)購(gòu)并協(xié)同效應(yīng)總量的方法。測(cè)算步驟：

首先，確定企業(yè)購(gòu)并所能產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)類型和具體形式；

其次，分別測(cè)算各種具體協(xié)同效應(yīng)價(jià)值額；

其三，確定企業(yè)購(gòu)并協(xié)同效應(yīng)發(fā)散時(shí)間；

最后，測(cè)算企業(yè)購(gòu)并協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值總額及其現(xiàn)值。第二節(jié)企業(yè)市價(jià)低估度量一、市盈率識(shí)別法定義：是指通過比較分析實(shí)際市盈率與正常市盈率識(shí)別企業(yè)市價(jià)低估的方法。測(cè)算步驟：一是測(cè)算正常市盈率，二是測(cè)算市場(chǎng)市盈率，三是比較分析市場(chǎng)市盈率與正常市盈率。若正常市盈率低于實(shí)際市盈率，說明企業(yè)價(jià)值被高估。反之，則說明企業(yè)價(jià)值被低估。第二節(jié)企業(yè)市價(jià)低估度量二、股票現(xiàn)值法定義：是指通過測(cè)算比較目標(biāo)企業(yè)股票現(xiàn)值和市價(jià)，識(shí)別企業(yè)市價(jià)低估的方法。原理：股票現(xiàn)值法把股票預(yù)期收益的折現(xiàn)值作為股票內(nèi)在價(jià)值，并將股票內(nèi)在價(jià)值作為衡量企業(yè)市價(jià)是否被低估的尺度。如果目標(biāo)企業(yè)股票市價(jià)高于其內(nèi)在價(jià)值，表明存在市場(chǎng)高估現(xiàn)象。反之則亦然。步驟：一是選擇模型，二是測(cè)算企業(yè)預(yù)期收益，三是確定企業(yè)必要投資回報(bào)率（折現(xiàn)率），四是估算股票現(xiàn)值。第二節(jié)企業(yè)市價(jià)低估度量三、q值法定義：是指根據(jù)托賓Q值大小識(shí)別企業(yè)市價(jià)高低的方法。公式：托賓Q=企業(yè)市值/企業(yè)重置成本原理：q＜1，表明企業(yè)價(jià)值被市場(chǎng)低估，從而收購(gòu)一個(gè)企業(yè)比自己投資興建的成本更低。注意：在運(yùn)用Q值公式進(jìn)行企業(yè)購(gòu)并可行性分析時(shí)，必須考慮到購(gòu)并溢價(jià)這一因素。第二節(jié)企業(yè)市價(jià)低估度量四、杰森（Jeson）法公式：

Ri=股票或基金的實(shí)際報(bào)酬率；ai=股票實(shí)際報(bào)酬率與期望報(bào)酬率之間的差額；r=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；rl=市場(chǎng)平均報(bào)酬率與無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之間的差額；βi=第i股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)系數(shù)；原理：杰森認(rèn)為，如果a＞0，說明企業(yè)股票被低估。從而該股票具有購(gòu)入價(jià)值。第三節(jié)購(gòu)并壟斷效應(yīng)估計(jì)測(cè)算企業(yè)購(gòu)并壟斷效應(yīng)的目的在于，了解企業(yè)購(gòu)并是否觸犯反壟斷法、以及能夠獲取多少合法壟斷收益。

一、行業(yè)集中度

定義：是指某一行業(yè)中規(guī)模最大的前幾位企業(yè)有關(guān)數(shù)值在整個(gè)行業(yè)中所占比重

公式：CRN=某行業(yè)中前幾位大企業(yè)有關(guān)數(shù)值在整個(gè)行業(yè)中所重；N=前幾家大企業(yè)，通常選4或8；X=該行業(yè)中有關(guān)數(shù)值總額；Xi=該行業(yè)市場(chǎng)中第i個(gè)企業(yè)的有關(guān)數(shù)值。第三節(jié)購(gòu)并壟斷效應(yīng)估計(jì)二、洛倫茨曲線和吉尼系數(shù)

洛倫茨曲線和吉尼系數(shù)本來是經(jīng)濟(jì)學(xué)家用來研究收入分配差距的分析工具。但不少人將其運(yùn)用于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)或企業(yè)購(gòu)并壟斷效應(yīng)分析。在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析中，典型的洛倫茨曲線如下圖：SAB洛倫茨曲線市場(chǎng)份額企業(yè)數(shù)目百分比（%）D第三節(jié)購(gòu)并壟斷效應(yīng)估計(jì)上圖中：橫軸表明企業(yè)數(shù)目累計(jì)百分比，縱軸表明企業(yè)占有市場(chǎng)份額的百分比。

洛倫茨曲線表明，如果市場(chǎng)內(nèi)企業(yè)規(guī)?；蚴袌?chǎng)份額都相等，那么洛倫茨曲線就會(huì)與os線重合；洛倫茨曲線愈靠近右下方，表明企業(yè)規(guī)模分布的離散程度越大。注意：在實(shí)際操作過程中，企業(yè)必須由小到大排列，這一點(diǎn)十分重要，否則將無法表示大企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的壟斷。第三節(jié)購(gòu)并壟斷效應(yīng)估計(jì)吉尼系數(shù)是根據(jù)洛倫茨曲線計(jì)算出來的，用于表示市場(chǎng)集中度的相對(duì)指標(biāo)。如果我們把對(duì)角線與洛倫茨曲線之間的面積稱為A，而把洛倫茨曲線與ODS線之間的面積稱為B，把對(duì)角線以下的部分稱為A+B，那么吉尼系數(shù)的計(jì)算公式為：

第三節(jié)購(gòu)并壟斷效應(yīng)估計(jì)

第三節(jié)購(gòu)并壟斷效應(yīng)估計(jì)

四、小結(jié)：各種壟斷估計(jì)方法的利弊

行業(yè)集中度法。其缺點(diǎn)在于無法反映大企業(yè)的個(gè)別市場(chǎng)占有狀況；無法反映中小企業(yè)的市場(chǎng)分布或市場(chǎng)占有狀況。洛倫茨曲線和吉尼系數(shù)法。其缺點(diǎn)在于不準(zhǔn)確。洛倫茲曲線只反映若干企業(yè)市場(chǎng)份額的對(duì)比；同一吉尼系數(shù)有可能表示不同的企業(yè)規(guī)模分布狀態(tài)和市場(chǎng)集中格局。赫芬德爾指數(shù)法。其優(yōu)點(diǎn)在于：第一，既能反映行業(yè)市場(chǎng)內(nèi)所有企業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模，也能反映個(gè)別企業(yè)的市場(chǎng)份額；第二，能反映每個(gè)企業(yè)的相對(duì)市場(chǎng)地位第三節(jié)購(gòu)并壟斷效應(yīng)估計(jì)五、購(gòu)并壟斷收益測(cè)算

購(gòu)并壟斷收益測(cè)算可以采取“增產(chǎn)加價(jià)”法。所謂“增產(chǎn)加價(jià)”法，是指通過測(cè)算購(gòu)并后目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)銷量增加和價(jià)格上漲程度，估算企業(yè)購(gòu)并壟斷收益的方法。第四節(jié)目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值評(píng)估評(píng)估目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值可以采取三種方法，即效率比較法、盈利能力法和資源利用率法。一、效率比較法定義：是指通過測(cè)算購(gòu)并效率改進(jìn)收益評(píng)估目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值的方法。方式：運(yùn)用效率比較法測(cè)算目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值大致可以采取兩種方式：一是通過目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率與行業(yè)平均水平的比較，測(cè)算目標(biāo)企業(yè)的一般潛在價(jià)值

，二是通過與主并企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的比較測(cè)算目標(biāo)企業(yè)可實(shí)現(xiàn)潛在價(jià)值

。第四節(jié)目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值評(píng)估步驟：1、測(cè)算購(gòu)并前目標(biāo)企業(yè)價(jià)值SBB；

2、測(cè)算購(gòu)并后按聯(lián)合企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率評(píng)估的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值USB。

3、按購(gòu)并前主并企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率測(cè)算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值A(chǔ)SB。4、測(cè)算目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值MP。第四節(jié)目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值評(píng)估第四節(jié)目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值評(píng)估二、盈利能力法定義：是指通過測(cè)算潛在盈利能力評(píng)估目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值的方法。原理：盈利能力是企業(yè)價(jià)值的集中體現(xiàn)?；蛘哒f，企業(yè)潛在價(jià)值主要表現(xiàn)為潛在盈利能力。所以，通過測(cè)定潛在盈利能力可以大致估算出目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值。公式：衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率。

凈資產(chǎn)收益率=（凈利潤(rùn)÷平均資產(chǎn)）×100%上式中：凈利潤(rùn)＝當(dāng)期（年）的稅后利潤(rùn)；凈資產(chǎn)＝企業(yè)總資產(chǎn)減去負(fù)債后的余額。包括實(shí)收資本、資本公積金、盈余公積金和未分配利潤(rùn)等；平均凈資產(chǎn)=（期初凈資產(chǎn)+期末凈資產(chǎn)）÷2第四節(jié)目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值評(píng)估步驟：首先是測(cè)算目標(biāo)企業(yè)潛在凈利潤(rùn)額；其次是進(jìn)行凈資產(chǎn)收益率差異的因素分析；其三是測(cè)算可實(shí)現(xiàn)的潛在利潤(rùn)。第四節(jié)目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值評(píng)估

三、資源利用法定義：是指通過測(cè)算資源利用效果評(píng)估目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值的方法。公式：第四節(jié)目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值評(píng)估第四節(jié)目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值評(píng)估原理：如果目標(biāo)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度和固定資產(chǎn)收益率低于行業(yè)平均水平，表明該企業(yè)存在資源利用潛力。由于充分挖掘或利用這些潛力可以增加企業(yè)利潤(rùn)，所以通過測(cè)算目標(biāo)企業(yè)資源利用潛力，可以大致估算出目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值。第四節(jié)目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值評(píng)估步驟：第一步，測(cè)算目標(biāo)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)利用率達(dá)到行業(yè)平均水平后的年流動(dòng)資金節(jié)約額；

第二步，測(cè)算目標(biāo)企業(yè)固定資產(chǎn)利用效率達(dá)到行業(yè)平均水平后的增效額；

第三步，測(cè)算目標(biāo)企業(yè)年資源利用增效總額。第五節(jié)英博天價(jià)收購(gòu)雪津一、背景——雪津啤酒——英博集團(tuán)——市場(chǎng)格局二、購(gòu)并過程1、確定大政方針；2、實(shí)施競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓；3、簽約和股權(quán)交割。第五節(jié)英博天價(jià)收購(gòu)雪津三、特點(diǎn)1、交易溢價(jià)史無前例；2、成交方式別具一格；3、收購(gòu)條件十分苛刻。第五節(jié)英博天價(jià)收購(gòu)雪津四、購(gòu)并效應(yīng)雪津收獲頗豐