財(cái)富管理行業(yè)專題分析報(bào)

1、權(quán)益時(shí)代開啟，財(cái)富管理步入黃金發(fā)展期 2.1、產(chǎn)品端：銀行理財(cái)+基金構(gòu)筑半壁江山 l銀行理財(cái)：凈值化轉(zhuǎn)型+理財(cái)子崛起，推動(dòng)規(guī)?；厣?l公募基金：權(quán)益時(shí)代來(lái)臨，市場(chǎng)規(guī)模加速擴(kuò)容 l私募基金：規(guī)模屢創(chuàng)新高，股權(quán)與創(chuàng)業(yè)為主要?jiǎng)恿?l信托產(chǎn)品：回歸本源，資管新規(guī)后規(guī)模顯著回落 2.2、渠道端：銀行先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)快速崛起 l公募基金：多元化銷售體系，產(chǎn)品渠道各有千秋 l分潤(rùn)測(cè)算：渠道方高于產(chǎn)品方，定價(jià)話語(yǔ)權(quán)較強(qiáng) 2.3、客戶端：差異化定位客群，銀行綜合服務(wù)優(yōu)勢(shì)凸顯 綜合對(duì)比：銀行具備體系化優(yōu)勢(shì)，券商權(quán)益經(jīng)驗(yàn)豐富，互聯(lián)網(wǎng)流量為王 3、銀行大財(cái)富全景剖析 3.1、財(cái)富管理收入：雙位數(shù)高速增長(zhǎng)，營(yíng)收貢獻(xiàn)持續(xù)增厚 3.2、財(cái)富管理客群：AUM快速擴(kuò)容，私行高成長(zhǎng)性亮眼 3.3、核心標(biāo)的：“百花齊放”的優(yōu)質(zhì)賽道 風(fēng)險(xiǎn)提示 圖2、2019年中國(guó)居民資產(chǎn)中金融資產(chǎn)占比僅為20% 圖3、國(guó)內(nèi)大資管市場(chǎng)多層次競(jìng)爭(zhēng)格局 圖5、2018-2020年各類資管規(guī)模同比增速 圖6、銀行理財(cái)、基金及信托產(chǎn)品是最主要構(gòu)成 圖7、銀行理財(cái)規(guī)模及變動(dòng)情況 圖9、理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均收益率走勢(shì) 圖12、公募基金市場(chǎng)規(guī)模及其變動(dòng)情況 圖13、公募基金產(chǎn)品類型分布情況 圖17、私募基金資金來(lái)源分布情況 圖18、私募基金投向資產(chǎn)分布情況 圖19、信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)下行 圖20、資金信托產(chǎn)品投向結(jié)構(gòu)情況 圖21、不同投向的集合信托收益率走勢(shì)（%） 圖24、基金銷售規(guī)模占比變動(dòng)情況 圖25、2020年各類型基金銷售規(guī)模占比情況 圖26、基金保有規(guī)模占比變動(dòng)情況 圖27、2020年各類型基金保有規(guī)模占比情況 圖29、基金銷售機(jī)構(gòu)的收入結(jié)構(gòu)情況 圖30、2020年各類型基金銷售機(jī)構(gòu)收入結(jié)構(gòu)對(duì)比 圖31、國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)的客群結(jié)構(gòu) 圖32、2020年不同類型金融機(jī)構(gòu)客戶數(shù)量對(duì)比 圖33、2020年不同類型金融機(jī)構(gòu)客戶總資產(chǎn)對(duì)比 圖34、2020年不同類型金融機(jī)構(gòu)客均資產(chǎn)對(duì)比 圖35、中高凈值客戶貢獻(xiàn)招行超80%AUM（2020年） 圖36、招行零售客戶數(shù)增速 圖38、中國(guó)高凈值人群的可投資資產(chǎn)規(guī)模 圖39、2021年高凈值人群資產(chǎn)機(jī)構(gòu)配置比例 圖40、上市銀行代理/理財(cái)收入同比增速 圖41、上市銀行代理/理財(cái)收入占比總營(yíng)收 圖42、21H1上市銀行零售客戶數(shù)及環(huán)比增速 圖43、21H1上市銀行私行客戶數(shù)及環(huán)比增速 圖44、21H1上市銀行零售AUM及環(huán)比增速 圖46、21H1上市銀行私行AUM及環(huán)比增速 圖47、21H1上市銀行私行客均AUM 圖49、招行零售客戶數(shù)及增速情況 圖50、招行財(cái)富管理收入及增速情況 圖53、平安銀行零售客戶數(shù)及增速 圖54、平安銀行各類客戶數(shù)增速 圖55、平安銀行財(cái)富管理收入結(jié)構(gòu) 圖57、寧波銀行私行AUM及增速 圖58、寧波銀行私行客戶數(shù)及增速 圖60、21H1郵儲(chǔ)銀行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量遠(yuǎn)超其他大行 圖62、郵儲(chǔ)銀行各類客戶數(shù)增速 圖63、郵儲(chǔ)銀行財(cái)富管理相關(guān)收入及增速 圖65、光大銀行零售客戶數(shù)及增速 圖66、光大銀行私行客戶數(shù)及增速 圖67、光大銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入及增速 表1、中國(guó)個(gè)人可投資資產(chǎn)各項(xiàng)增速情況 表2、理財(cái)公司設(shè)立情況梳理 表3、各類金融機(jī)構(gòu)銷售產(chǎn)品情況 表5、招行與中信、中金的客戶分層情況對(duì)比（2020年） 表6、各類財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)比 表9、21H1上市銀行零售客戶數(shù)、AUM數(shù)據(jù)匯總 報(bào)告正文極大地推動(dòng)了居民財(cái)富管理需求的持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)招行&貝恩《2021中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2020年，中國(guó)個(gè)人可投資資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到241萬(wàn)億元，在基數(shù)創(chuàng)下歷史新高的前提下，預(yù)計(jì)未來(lái)依然能夠保持近15%的增速。但從結(jié)構(gòu)上看，我國(guó)居民的金融資產(chǎn)占比明顯偏低，據(jù)央行2019年中國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債情況統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)居民金融資產(chǎn)占比僅為20.4%，且其中約40%為銀行存款，對(duì)標(biāo)世界發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（美國(guó)：70%，日本：62%）仍存在顯著提升空間。），表表1、中國(guó)個(gè)人可投資資產(chǎn)各項(xiàng)增速情況CAGR21%現(xiàn)金及存款投資性不動(dòng)產(chǎn)資本市場(chǎng)產(chǎn)品銀行理財(cái)產(chǎn)品境外投資保險(xiǎn)（壽險(xiǎn)）其他境內(nèi)投資CAGR1%CAGR7%8%1%6%0%CGAR供給端：“房住不炒+資管新規(guī)+資本市場(chǎng)改革”的政策組合拳落地，權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)“房住不炒”等房地產(chǎn)調(diào)控政策促使房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸趨于平穩(wěn)，住房資產(chǎn)增值空間受限，推動(dòng)居民資產(chǎn)配置逐漸向金融資產(chǎn)傾斜；資管新規(guī)打破剛兌，推動(dòng)資管產(chǎn)信托產(chǎn)品等均積極推進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、轉(zhuǎn)型升級(jí)；此外，資本市場(chǎng)改革持續(xù)深化，科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制陸續(xù)登上歷史舞臺(tái)，為權(quán)益市場(chǎng)帶來(lái)豐富良好標(biāo)的。當(dāng)前包括銀行理財(cái)、公募基金、券商資管、保險(xiǎn)資管及信托等多層次全方位的大資管良性競(jìng)爭(zhēng)格局已然形成，為財(cái)富管理積淀了豐富的底層資產(chǎn)。在供需兩端的共同推動(dòng)下，中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)步入黃金發(fā)展期。隨著財(cái)富管理市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，各類金融機(jī)構(gòu)基于自身資源稟賦同臺(tái)差異化競(jìng)爭(zhēng)。從業(yè)務(wù)邏輯來(lái)看，“客戶+產(chǎn)品+渠道”三位一體共同決定財(cái)富管理的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，客戶是財(cái)富管理發(fā)展的基石，客群規(guī)模決定發(fā)展上限；產(chǎn)品亦是財(cái)富管理發(fā)展的根基，優(yōu)質(zhì)豐富的產(chǎn)品矩陣構(gòu)筑起發(fā)展護(hù)城河；渠道作為資金和資產(chǎn)的連接器，同樣也是財(cái)富管理的重要抓手，三位一體，不可或缺。因此我們分別從產(chǎn)品、渠道和客戶三個(gè)維度來(lái)詳細(xì)解構(gòu)當(dāng)前財(cái)富管理市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。2.1、產(chǎn)品端：銀行理財(cái)+基金構(gòu)筑半壁江山市場(chǎng)參與者廣泛涉及銀行、信托、基金（公募/私募）、證券、期貨及保險(xiǎn)等各類金融機(jī)構(gòu)，以及傳統(tǒng)第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)和新興互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等。截至2020年末，我國(guó)具體細(xì)分來(lái)看，銀行理財(cái)規(guī)模（包含銀行理財(cái)子公司）25.86萬(wàn)億元，占比最高達(dá)25%，同比增長(zhǎng)6.9%；其次為公募基金和私募基金，分別占比19%、16%，近年來(lái)規(guī)模增長(zhǎng)顯著，20142020年CAGR分別達(dá)28%、41%；信托規(guī)模（僅包含資金信托計(jì)劃）16.3萬(wàn)億元，雖有所下滑，但占比仍達(dá)16%；其余保險(xiǎn)資管、券商資管、期貨資管占比相對(duì)較小。圖4、中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)規(guī)模及構(gòu)成情況（萬(wàn)億元）基金業(yè)協(xié)會(huì)、信托業(yè)協(xié)會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研基金業(yè)協(xié)會(huì)、信托業(yè)協(xié)會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研銀行理財(cái)：凈值化轉(zhuǎn)型+理財(cái)子崛起，推動(dòng)規(guī)模回升銀行理財(cái)步入發(fā)展新時(shí)代，規(guī)?；厣?5.8萬(wàn)億。在資管行業(yè)打破剛兌的大背景下，銀行理財(cái)產(chǎn)品加強(qiáng)凈值化轉(zhuǎn)型，提升主動(dòng)管理能力；同時(shí)隨著理財(cái)子公司的理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模達(dá)25.80萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.4%，其中凈值型產(chǎn)品占比79%，較去年同期提升23.9pcts，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)展顯著。從資產(chǎn)配置來(lái)看，債券類資產(chǎn)始終份，理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均收益率1為3.52%，較年初減少37bps，受市場(chǎng)利率平緩下行及資管新規(guī)的影響，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率持續(xù)下行。1注：凈值型產(chǎn)品的收益率取統(tǒng)計(jì)期內(nèi)產(chǎn)品凈值變化情況的年化百分比；開放式非凈值型產(chǎn)品的收益率取統(tǒng)計(jì)期內(nèi)最新的預(yù)期收益率；封閉式非凈值型產(chǎn)品的收益率取產(chǎn)品發(fā)行時(shí)的預(yù)期收益率。不同理財(cái)產(chǎn)品間理財(cái)公司陸續(xù)成立，崛起成為理財(cái)市場(chǎng)主力軍。2018年《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》提出“商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)通過具有獨(dú)立法人地位的子公司開展理財(cái)業(yè)務(wù)”，同年《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》出臺(tái)。2019年5月首批理財(cái)公司正式獲批銀行系、6家股份行系、6家城商行系、1家農(nóng)村萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.27倍，占全市場(chǎng)比例提升至39%，超越股份制銀行成為第一以上，收益率集中于35%之間。未來(lái)有望持續(xù)豐富產(chǎn)品體系，增加權(quán)益投資、養(yǎng)老理財(cái)、跨境理財(cái)通、ESG理財(cái)、FOF/MOM等特色產(chǎn)品，為資管市場(chǎng)注入新生力量，重塑大資管市場(chǎng)的差異化競(jìng)爭(zhēng)格局。類別銀行理財(cái)子公司股份制商城商行農(nóng)商行工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行郵儲(chǔ)銀行交通銀行招商銀行興業(yè)銀行光大銀行中信銀行華夏銀行平安銀行浦發(fā)銀行民生銀行廣發(fā)銀行浙商銀行渤海銀行恒豐銀行寧波銀行杭州銀行徽商銀行江蘇銀行南京銀行青島銀行重慶銀行長(zhǎng)沙銀行成都銀行上海銀行甘肅銀行朝陽(yáng)銀行威海市商業(yè)銀行北京銀行吉林銀行重慶農(nóng)商行廣州農(nóng)商行順德農(nóng)商行工銀理財(cái)高盛工銀理財(cái)建信理財(cái)貝萊德建信理財(cái)匯華理財(cái)農(nóng)銀理財(cái)中郵理財(cái)交銀理財(cái)施羅德交銀理財(cái)招銀理財(cái)興銀理財(cái)光大理財(cái)信銀理財(cái)華夏理財(cái)平安理財(cái)浦銀理財(cái)民生理財(cái)廣銀理財(cái)浙銀理財(cái)渤銀理財(cái)恒豐理財(cái)寧銀理財(cái)杭銀理財(cái)徽銀理財(cái)蘇銀理財(cái)南銀理財(cái)青銀理財(cái)渝銀理財(cái)長(zhǎng)銀理財(cái)成銀理財(cái)上銀理財(cái)隴銀理財(cái)--暫未披露----暫未披露----暫未披露----暫未披露--渝農(nóng)商理財(cái)珠江理財(cái)--暫未披露--合計(jì)（家數(shù)）（億元）/10108080/50505050505050502020201510202020101010103010/ 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/------公募基金：權(quán)益時(shí)代來(lái)臨，市場(chǎng)規(guī)模加速擴(kuò)容公募基金市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，總規(guī)模升至23.8萬(wàn)億。伴隨著資本市場(chǎng)改革持續(xù)推進(jìn)、居民財(cái)富穩(wěn)步增長(zhǎng)，疊加資本市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，使得權(quán)益市場(chǎng)吸引力大大提客戶產(chǎn)品化推動(dòng)以公募基金為代表的主動(dòng)管理市場(chǎng)規(guī)模加速擴(kuò)容。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021Q3，公募基金總規(guī)模增長(zhǎng)至23.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)33%。從產(chǎn)品類型來(lái)看，股票型/混合型基金分別同比增長(zhǎng)34%、59%（2020年分別增長(zhǎng)63%、134%），產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，分別占比總規(guī)模的9%、27%；債券型基金同比增長(zhǎng)16%，占比下降至23%；貨幣基金達(dá)9.3萬(wàn)億，占據(jù)第一大份額39%。從收益率來(lái)看，權(quán)益基金賺錢效應(yīng)顯著，固收類產(chǎn)品收益穩(wěn)健。近3年股票型/混合型基金年化平均收益分別為26%、25%（同期上證綜指年化平均收益為11%），債券型基金5.2%、貨幣基金2.3%。私募基金：規(guī)模屢創(chuàng)新高，股權(quán)與創(chuàng)業(yè)為主要?jiǎng)恿κ芤嬗诠善笔袌?chǎng)上漲以及居民權(quán)益產(chǎn)品配置需求提升，私募基金規(guī)模屢創(chuàng)新高，其中主要?jiǎng)恿楣蓹?quán)與創(chuàng)業(yè)投資。一方面，隨著資本市場(chǎng)持續(xù)深化改革，作為可以直接參與一級(jí)市場(chǎng)投資運(yùn)作的產(chǎn)品，私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模屢創(chuàng)新高；另一方面，隨著我國(guó)居民權(quán)益產(chǎn)品配置需求和資產(chǎn)規(guī)模的增加，起點(diǎn)金額高但投資策略種類豐富的私募證券投資基金開始逐漸受到高凈值人群的青睞。截至2021H1，私募基金規(guī)模達(dá)到18.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)26.9%。從產(chǎn)品類型來(lái)看，私募基金以股權(quán)+創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)品為主，同比增速分別為14%、48民持有私募基金占比相對(duì)較低（19%但持有私募證券投資基金規(guī)模占比高達(dá)為46%。從投向資產(chǎn)分布來(lái)看，截至2020年末，私募基金持有股票（含定增）規(guī)模大增，同比增長(zhǎng)69%，占比過半，已成為我國(guó)直接融資體系的重要力量；持有資管計(jì)劃21.8%、債券7.8%。信托產(chǎn)品：回歸本源，資管新規(guī)后規(guī)模顯著回落信托業(yè)進(jìn)入艱難轉(zhuǎn)型階段，信托資產(chǎn)規(guī)模從2017年峰值的26萬(wàn)億元持續(xù)滑落至首次出現(xiàn)回升。從資金來(lái)源來(lái)看，信托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，以通道類業(yè)務(wù)為主的單一資金信托占比由高點(diǎn)的超60%持續(xù)下行至27%，而主動(dòng)管理類集合資金信托和財(cái)產(chǎn)信托規(guī)模及占比均出現(xiàn)明顯提升，目前分別占比50%、23%。從資金投向來(lái)看，截至2021Q2，資金信托占比前五大領(lǐng)域分別是工商企業(yè)（30%）、證券市場(chǎng)（18%）、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)（13%）、房地產(chǎn)業(yè)（13%）、金融機(jī)構(gòu)（12%）。在降杠桿、去通道和降規(guī)模的監(jiān)管主基調(diào)下，信托業(yè)持續(xù)優(yōu)化主動(dòng)管理能力，標(biāo)品信托金融機(jī)構(gòu)等規(guī)模持續(xù)壓縮。資料來(lái)源：信托業(yè)協(xié)會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2.2、渠道端：銀行先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)快速崛起聚焦財(cái)富管理的渠道端，各類金融機(jī)構(gòu)的資源稟賦和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不盡相同。金融牌照決定業(yè)務(wù)范圍：銀行代銷品類豐富，以賬戶為中心的全方位服務(wù)齊既可以銷售銀行理財(cái)、保險(xiǎn)、信托、基金、券商資管等產(chǎn)品，亦可以吸收存款，以金融賬戶為中心，提供多層次全方位的生態(tài)化服務(wù)；基金/信托/保險(xiǎn)公司代銷產(chǎn)品品類則相對(duì)集中，第三方機(jī)構(gòu)（如互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)）僅可代銷基金、保險(xiǎn)、券商資管產(chǎn)品，無(wú)法銷售銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托等。行線下渠道廣布，線下網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量遠(yuǎn)超券商等其他機(jī)構(gòu)，以行業(yè)代表性企業(yè)為個(gè)，對(duì)比中信證券、國(guó)泰君安等頭部券商線下網(wǎng)點(diǎn)不到400個(gè)?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)等第三方機(jī)構(gòu)線上化程度最高，憑借領(lǐng)先的科技實(shí)力和產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)能力，流量規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。根據(jù)易觀千帆數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年11月微信、支付寶等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)月活數(shù)超8億人；其次是銀行類APP，工行、建行月活數(shù)超7000萬(wàn)人，招行、平安月活數(shù)在30005000萬(wàn)人；而券商類APP月活數(shù)相對(duì)較低，其中東方財(cái)富最高約1500萬(wàn)人，華泰、國(guó)君月活數(shù)不足1000萬(wàn)人。表3、各類金融機(jī)構(gòu)銷售產(chǎn)品情況銀行基金公司保險(xiǎn)公司證券公司信托公司第三方機(jī)構(gòu)存款√銀行理財(cái)√其他（券商公募基金信托其他（券商資料來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理l公募基金：多元化銷售體系，產(chǎn)品渠道各有千秋基于競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度和數(shù)據(jù)的公開完整性，我們將重點(diǎn)解構(gòu)公募基金的渠道競(jìng)爭(zhēng)證券公司代銷三分天下的競(jìng)爭(zhēng)格局，逐步演繹為基金公司直銷、商業(yè)銀行、證券公司、獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)等渠道并舉的多元化銷售體系。主要由于近年來(lái)基金產(chǎn)品中大量的是債券類和貨幣類產(chǎn)品，且多為機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)，這類產(chǎn)品大多依賴于基金公司直銷。其次是銀行，20172020年間市場(chǎng)份額由10%左右提升到33%，尤其是作為新發(fā)（首發(fā)）基金的重要渠道。獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)自2017年以來(lái)，隨著線上化業(yè)務(wù)的發(fā)展，市場(chǎng)份額快速攀升，從3.9%提升至25.3%；券商則較為平穩(wěn)，維持10%左右的市場(chǎng)份額。從基金保有規(guī)模來(lái)看，基金公司直銷同樣是主要構(gòu)成，保有規(guī)模占比在50%左右。其次是銀行，保有份額由23%提升至28%；獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)是同期主要是個(gè)人投資者為主，換手率相對(duì)較高。券商保有份額接近10%，主要以權(quán)益類（股票型+混合型基金）為主。細(xì)分基金類型來(lái)看，不同產(chǎn)品的銷售渠道各有側(cè)重，銀行和券商主打權(quán)益型基金，基金直銷渠道則主要以債基和貨基支撐。在混合型基金方面據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，保有份額始終超50%，其次是直銷渠道（22.2%）、獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)（15.6%）、券商（10.9%）。在股票型基金方面，券商保有份額另一方面由于券商是唯一的ETF基金銷售渠道，在股票型基金中ETF基金占比較高；其次為商業(yè)銀行（22.6%）、獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)（18.8%）、直銷和50.6%，其次為商業(yè)銀行、獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)和證券公司。從不同公司代銷市占率來(lái)看，銀行占據(jù)半壁江山，招商銀行穩(wěn)居榜首，螞蟻/天天基金緊隨其后。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)披露的2021年三季度公募基金保有規(guī)模前100名機(jī)構(gòu)分布情況，銀行、券商、三方代銷機(jī)構(gòu)的權(quán)益基金保有市占率分別為45.2%、12.2%、13.6%，憑借較強(qiáng)的渠道優(yōu)勢(shì)，銀行占據(jù)半壁江山。具體來(lái)看，招商銀行股票+混合型基金保有規(guī)模達(dá)7307億元，穩(wěn)居榜首，大幅領(lǐng)跑互聯(lián)網(wǎng)三方機(jī)構(gòu)、券商及其他銀行，市占率高達(dá)9.1%（Top100機(jī)構(gòu)中共有32家銀行）；其次為螞蟻基金、工商銀行，市占率分別為8.4%、6.5%。從非貨幣型基金來(lái)看，螞蟻基金非貨基保有規(guī)模（億元）7,8105,6674,3134,8602,8402,220非貨基保有規(guī)模（億元）7,8105,6674,3134,8602,8402,220市占率（%）市占率（%）5.4%3.9%3.0%3.3%2.0%1.5%1.2%1.2%1.0%1.0%（億元）7,3075,2073,9483,2702,6512,162銀行系9.1%6.5%4.9%9.1%6.5%4.9%4.1%3.3%2.7%2.1%2.0%1.7%1.5%2工商銀行3建設(shè)銀行6農(nóng)業(yè)銀行7浦發(fā)銀行9興業(yè)銀行銀行合計(jì)三方代銷機(jī)構(gòu)1螞蟻基金6,8108.4%8.2%2天天基金4,8416.0%5,7834.0%3騰安基金4盈米基金4540.6%7970.5%5基煜基金4480.6%0.9%63470.4%3920.3%7匯成基金3240.4%0.6%8蛋卷基金2890.4%4020.3%92130.3%2760.2%京東肯特瑞206301三方合計(jì)10.8%2華泰證券9100.6%3廣發(fā)證券7360.9%0.6%40.7%6520.4%5招商證券4660.6%0.4%64520.6%4540.3%7興業(yè)證券4420.5%4500.3%84320.5%4430.3%93940.5%4000.3%海通證券3610.4%3760.3%券商合計(jì)9.3%分潤(rùn)測(cè)算：渠道方高于產(chǎn)品方，定價(jià)話語(yǔ)權(quán)較強(qiáng)從基金銷售收入來(lái)看，公募基金向投資者收取的費(fèi)用主要包括三大類：交易相關(guān)的認(rèn)購(gòu)/申購(gòu)費(fèi)用+贖回費(fèi)，持有相關(guān)的管理費(fèi)+銷售服務(wù)費(fèi)+托管費(fèi)，以及基金運(yùn)可以將財(cái)富管理產(chǎn)業(yè)鏈上的各類金融機(jī)構(gòu)可以劃分為產(chǎn)品方、渠道方和服務(wù)方：和渠道方分成，部分議價(jià)能力較強(qiáng)如銀行和頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等代銷機(jī)構(gòu)分成比例（尾隨傭金）可達(dá)50%。贖回等費(fèi)用，采用凈額交收模式，由代銷機(jī)構(gòu)一次性收取，與密相關(guān)。對(duì)2020年全市場(chǎng)公募基金費(fèi)率按規(guī)模加權(quán)平均，股基和混基認(rèn)購(gòu)/申購(gòu)費(fèi)率在11.5%左右，債基約為0.6%。代銷渠道存在不同折扣，銀行券商折扣相對(duì)較低（6折全價(jià)）、互聯(lián)網(wǎng)通常打1折、直銷最低0.1折。近期招行、平安等也開始全面推行申購(gòu)費(fèi)率1折，并布局前端不收費(fèi)C類份額基金。二是向基金公司收取的尾隨傭金和銷售服務(wù)費(fèi)，按照代銷基金保有量和約定分成比例從基金資產(chǎn)中每日計(jì)提，與基金保有規(guī)模正相關(guān)。2020年股基和混基銷售服務(wù)費(fèi)率在0.4%0.5%左右，債基約為0.25%。易稅費(fèi)等，托管費(fèi)率一般在0.1%0.2%左右。以典型股票基金為例，假設(shè)持有期為1年、渠道分成比例為50%，在申購(gòu)費(fèi)率不產(chǎn)品方0.75%＞托管方0.25%，渠道方分潤(rùn)高于產(chǎn)品方，定價(jià)話語(yǔ)權(quán)相對(duì)較強(qiáng)。進(jìn)一步拆分基金銷售機(jī)構(gòu)的收入結(jié)構(gòu)：2020年受益于公募基金市場(chǎng)火熱，基金投資熱情高漲，認(rèn)購(gòu)費(fèi)、申購(gòu)費(fèi)收入占比分別提升19pcts、16pcts至25%、32%，而銷售服務(wù)費(fèi)收入占比由60%70%下降至25%，贖回費(fèi)收入占比下降至16%。不同類型的基金銷售機(jī)構(gòu)由于服務(wù)模式、目標(biāo)客群和戰(zhàn)略打法的不同，收入結(jié)構(gòu)同樣表現(xiàn)出差異。商業(yè)銀行和證券公司的申購(gòu)/認(rèn)購(gòu)費(fèi)收入占比最高，申購(gòu)+認(rèn)購(gòu)費(fèi)收入占比超70%，銷售服務(wù)費(fèi)占比均為14%；而獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)和直銷渠道則普遍采用1折/甚至0.1%折超低折扣費(fèi)率吸引價(jià)格敏感性長(zhǎng)尾客戶，申購(gòu)+認(rèn)購(gòu)費(fèi)收入占比約為30%，銷售服務(wù)費(fèi)占比達(dá)40%55%，贖回費(fèi)收入占比約30%。收費(fèi)類型債基QDIIFOF收費(fèi)主體及模式代銷渠道銷售服務(wù)費(fèi)-代銷渠道贖回費(fèi)-剔除計(jì)入基金凈值部分后由基金公司與渠道分成基金公司與代銷渠道分成托管費(fèi)托管機(jī)構(gòu)*以典型股票型基金收費(fèi)為例：資料來(lái)源：基金業(yè)協(xié)會(huì)、Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖29、基金銷售機(jī)構(gòu)的收入結(jié)構(gòu)情況資料來(lái)源：基金業(yè)協(xié)會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2.3、客戶端：差異化定位客群，銀行綜合服務(wù)優(yōu)勢(shì)凸顯聚焦財(cái)富管理的客戶端，各類金融機(jī)構(gòu)需要尋找切合自身稟賦的目標(biāo)客群。從客群自身特征來(lái)看，大眾客群資產(chǎn)規(guī)模較為有限，理財(cái)需求相對(duì)簡(jiǎn)單，風(fēng)險(xiǎn)偏好中性，因此通過線下和人力服務(wù)天然是規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的，唯有通過互聯(lián)網(wǎng)手段才能實(shí)現(xiàn)明顯的規(guī)模效應(yīng)，長(zhǎng)尾客群天然是互聯(lián)網(wǎng)公司的沃土。中產(chǎn)富?？腿嚎赏顿Y資產(chǎn)規(guī)模快速增長(zhǎng)，對(duì)于個(gè)性化和專業(yè)化理財(cái)服務(wù)有一定的訴求，銀行、券商的投顧服務(wù)和資產(chǎn)配置能力較強(qiáng)，更加匹配此類客戶區(qū)別于大眾客戶的差異化升級(jí)服務(wù)需求。高凈值客群的財(cái)富管理需求則更加多元化和定制化，線下和人力是不可或缺的手段，覆蓋全面的金融產(chǎn)品庫(kù)和一站式綜合金融服務(wù)同樣必不可少，私人銀行、頭部券商、傳統(tǒng)第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯?？腿翰粌H是財(cái)富管理發(fā)展的基石，也是財(cái)富管理持續(xù)增長(zhǎng)的最主要?jiǎng)恿?。我們從客群?shù)量、資產(chǎn)規(guī)模、客群結(jié)構(gòu)等多維度來(lái)對(duì)比闡述各類金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：銀行客群優(yōu)勢(shì)顯著，客戶數(shù)量遙遙領(lǐng)先。從不同類型金融機(jī)構(gòu)2020年客戶數(shù)量來(lái)看，工行零售客戶數(shù)高達(dá)6.8億，股份行招行/平安客戶數(shù)也在1.5億左右；其次為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，中國(guó)太保、中國(guó)平安客戶數(shù)在1億左右，遙遙領(lǐng)先于其他機(jī)構(gòu)。券商客群基礎(chǔ)相對(duì)較弱，最多的華泰證券和中信證券的零售客戶增速分別達(dá)14.0%、15.3%，領(lǐng)跑其他機(jī)構(gòu)，工行客戶數(shù)在高基數(shù)上保持6%的增速；保險(xiǎn)和券商客戶增速相對(duì)落后，均保持在8-9%左右。銀行客戶資產(chǎn)規(guī)模最大，2020年工行客戶資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)16萬(wàn)億元，招行緊隨其后達(dá)8.9萬(wàn)億元，且近3年復(fù)合增速高達(dá)13%；銀行AUM基本是其他機(jī)構(gòu)的2倍以上，主因在于銀行具有吸收存款、銷售理財(cái)、資金托管等全牌照優(yōu)勢(shì)，基本上是居民財(cái)富的主賬戶。其次為券商，頭部券商中信、華泰的托管客戶資產(chǎn)規(guī)模能達(dá)到59萬(wàn)億左右，但其中存在大量上市公司的股東持股；保險(xiǎn)公司客戶資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較低，在24萬(wàn)億左右。但從客均資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，以中信、中金、華泰為代表的頭部券商客均資產(chǎn)規(guī)模占優(yōu)，分別達(dá)到體現(xiàn)在多層次的客群分層體系建設(shè)上，以招行為例，通過精細(xì)化客群分層逐步建立起“基礎(chǔ)客群金卡金葵花鉆石私行”的金字塔鏈?zhǔn)捷斔蜋C(jī)制，針對(duì)不同的分層分類客戶提供全產(chǎn)品、全周期的金融及非金融服務(wù)，持續(xù)提升客戶服務(wù)體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)多層級(jí)客戶內(nèi)源增長(zhǎng)（私鉆等高凈值客戶大部分來(lái)源于銀行原有客戶的升級(jí)）。2020年招行零售客戶數(shù)量達(dá)1.6億戶，其中金葵花及以年的55%提升至2020年的82%，客群結(jié)人財(cái)富報(bào)告》，2020年我國(guó)高凈值客戶（可投資資產(chǎn)規(guī)模1000萬(wàn)以上）達(dá)262萬(wàn)，可投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)84萬(wàn)億元，20082020年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)21%，較同期個(gè)人可投資資產(chǎn)可投資規(guī)模增速高出5%。高凈值人群的人均財(cái)富已經(jīng)由2008年的2905萬(wàn)元提升至2020年的3209萬(wàn)元。與此同時(shí)，高凈值人群財(cái)富管理需求延伸至子女教育、代際傳承、企業(yè)投融資、并購(gòu)增值等涵蓋家庭、企業(yè)、社會(huì)的全方位需求。銀行的一體化綜合服務(wù)能力及業(yè)務(wù)布局與之相匹配，因此銀行私人銀行服務(wù)始終是高凈值人群的配置首選，資產(chǎn)分配比例達(dá)87%，其中大型銀行占比63%。其次為非銀機(jī)構(gòu)占比12%，其中頭部券商、公募和私募基金等機(jī)構(gòu)則因權(quán)益類資產(chǎn)配置能力更強(qiáng)，分別占比4%和2%。客戶數(shù)量客均資產(chǎn)招商銀行總客戶-金卡及普卡用戶金葵花客戶私人銀行客戶總客戶-財(cái)富客戶高凈值客戶總客戶高凈值客戶-綜合對(duì)比：銀行具備體系化優(yōu)勢(shì)，券商權(quán)益經(jīng)驗(yàn)豐富，互聯(lián)網(wǎng)流量為王1）銀行作為財(cái)富管理市場(chǎng)的重要參與方，廣泛滲透于財(cái)富管理產(chǎn)業(yè)鏈的各大環(huán)資產(chǎn)總額遙遙領(lǐng)先；且具備精細(xì)化的客群分層運(yùn)營(yíng)體系，托更為豐富的金融牌照和廣泛的線下網(wǎng)點(diǎn)，渠道行具有全品類的產(chǎn)品矩陣，但客群風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍較低，因置型產(chǎn)品為主，更為擅長(zhǎng)固收類產(chǎn)品及服務(wù)，權(quán)益產(chǎn)品服務(wù)能力偏弱。和投研能力較強(qiáng)，且更為熟悉資本市場(chǎng)，權(quán)益投資數(shù)較小，客群結(jié)構(gòu)上更聚焦于中高凈值群體，渠道銷售能力有限。3）互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)流量?jī)?yōu)勢(shì)顯著，“低費(fèi)率+憑借輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式打造低費(fèi)率競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，依托領(lǐng)先的科技實(shí)力及產(chǎn)品運(yùn)民數(shù)量屢創(chuàng)新高，私募基金則更受高凈值人群的青睞表6、各類財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)比基金投研能力強(qiáng)銀行基金投研能力強(qiáng)銀行權(quán)益類投研能力較弱力較弱主動(dòng)管理能力較弱產(chǎn)品組織權(quán)益產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)主動(dòng)管理能力較弱產(chǎn)品組織豐富一般直銷較弱直銷較弱線上渠道優(yōu)勢(shì)顯著客戶數(shù)量較多較少較多較少客群結(jié)構(gòu)精細(xì)化客群分對(duì)高凈值客戶服務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著以股票投資客值客戶較多認(rèn)知度較高以高凈值客戶較高以大眾長(zhǎng)尾客戶為主最強(qiáng)，線上+線化服務(wù)場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富外部渠道）銀行私行服務(wù)）上標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)）未來(lái)發(fā)展空間廣闊，各家銀行普遍加碼財(cái)富管理業(yè)務(wù)布局，部分零售特色銀行持續(xù)創(chuàng)新引領(lǐng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的模式迭代和打法升級(jí)。招商銀行2020年報(bào)披露新戰(zhàn)略支點(diǎn)“大財(cái)富管理”（大客群/大客群/大生態(tài)）和3.0經(jīng)營(yíng)模式（大財(cái)富管理的業(yè)務(wù)模式+數(shù)字化的運(yùn)營(yíng)模式+輕文化的組織模式）的目標(biāo)愿景，明確要打造“大財(cái)富管理價(jià)值循環(huán)鏈”。平安銀行2020年報(bào)全面升級(jí)“新三年”策略打法，零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型換擋升級(jí)，全力發(fā)展“基礎(chǔ)零售、私行財(cái)富、消費(fèi)金融”3大業(yè)務(wù)模塊；2021中報(bào)提出積極打造綜合化銀行、AI銀行、遠(yuǎn)程銀行、線下銀行、開放銀行“五位一體”新模式，為零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型2.0階段注入新動(dòng)能。上市銀行相關(guān)戰(zhàn)略簡(jiǎn)述工商銀行實(shí)施信息化銀行、零售金融、對(duì)公金融、大資管與綜合化、國(guó)際化等五大領(lǐng)域創(chuàng)新轉(zhuǎn)型農(nóng)業(yè)銀行建設(shè)成為一家經(jīng)營(yíng)特色明顯、服務(wù)高效便捷、功能齊全協(xié)同、價(jià)值創(chuàng)造能力突出的國(guó)際一流商業(yè)銀行集團(tuán)建設(shè)全球一流現(xiàn)代銀行集團(tuán)建設(shè)銀行住房租賃、普惠金融、金融科技三大戰(zhàn)略建設(shè)具有財(cái)富管理特色和全球競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流銀行郵儲(chǔ)銀行建設(shè)客戶信賴、特色鮮明、穩(wěn)健安全、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、價(jià)值卓越的一流大型零售銀行，將財(cái)富金融和普惠金融、產(chǎn)業(yè)金融、綠色金融列入十四五規(guī)劃綱要招商銀行創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、零售領(lǐng)先、特色鮮明的中國(guó)最佳商業(yè)銀行，把全面打造大財(cái)富管理體系作為戰(zhàn)略支點(diǎn)，深化“輕型銀行”轉(zhuǎn)型和探索構(gòu)建3.0經(jīng)營(yíng)模式的主要方向平安銀行打造中國(guó)最卓越、全球領(lǐng)先的智能化零售銀行，堅(jiān)持科技引領(lǐng)、零售突破、對(duì)公做精，全力打造“數(shù)字銀行、生態(tài)銀行、平臺(tái)銀行”三張名片興業(yè)銀行“1234”戰(zhàn)略體系，樹牢擦亮“綠色銀行、財(cái)富銀行、投資銀行”三張金色名片建設(shè)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的一流股份制商業(yè)銀行，聚焦財(cái)富管理、特色業(yè)務(wù)、開放銀行建設(shè)有擔(dān)當(dāng)、有溫度、有特色、有價(jià)值的最佳綜合金融服務(wù)提供者華夏銀行全面深入實(shí)施金融科技戰(zhàn)略，堅(jiān)持零售金融戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，提升綜合化經(jīng)營(yíng)能力。光大銀行打造一流財(cái)富管理銀行建設(shè)特色鮮明、持續(xù)創(chuàng)新、價(jià)值成長(zhǎng)、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的一流商業(yè)銀行，定位“民營(yíng)企業(yè)的銀行、敏捷開放的銀行、用心服務(wù)的銀行”浙商銀行深化平臺(tái)化服務(wù)戰(zhàn)略，提升數(shù)字化、專業(yè)化、精益化三項(xiàng)能力，構(gòu)建流動(dòng)性服務(wù)、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈服務(wù)、財(cái)富管理服務(wù)三大優(yōu)勢(shì)，打造產(chǎn)業(yè)鏈銀行?！按罅闶郏?.0）+交易銀行”兩大戰(zhàn)略，成為中小銀行中一流的綜合金融服務(wù)商“大銀行做不好，小銀行做不了”經(jīng)營(yíng)策略，將財(cái)富管理作為轉(zhuǎn)型發(fā)展重要戰(zhàn)略方向下面我們聚焦各家上市銀行，從財(cái)富管理收入、零售客戶數(shù)及AUM等財(cái)富管理核心要素來(lái)詳細(xì)解構(gòu)當(dāng)前銀行財(cái)富管理的發(fā)展趨勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)格局。3.1、財(cái)富管理收入：雙位數(shù)高速增長(zhǎng)，營(yíng)收貢獻(xiàn)持續(xù)增厚代銷及理財(cái)業(yè)務(wù)已成為銀行加碼財(cái)富管理的重要抓手和輕資本轉(zhuǎn)型的黃金賽道。包括代銷理財(cái)/基金/保險(xiǎn)/信托等金融產(chǎn)品的銷售傭金收入+受托管理理財(cái)?shù)墓芾碣M(fèi)收入。由于各家銀行披露的財(cái)富管理收入口徑相差較大，因此為了更準(zhǔn)確對(duì)比分析當(dāng)前銀行財(cái)富管理的競(jìng)爭(zhēng)格局，我們后續(xù)統(tǒng)一采用“代理業(yè)務(wù)+理財(cái)業(yè)務(wù)”來(lái)表征財(cái)富管理收入。2020年上市銀行代理/理財(cái)收入增速?gòu)纳弦荒甑?.8%提升至提升至5.4%，財(cái)富管理步入黃金加速發(fā)展期。分類型來(lái)看，國(guó)有大行代理/理財(cái)收入平均占比為5.3%，2021H1同比增速高達(dá)19.7%，其中郵儲(chǔ)銀行憑借自營(yíng)+代理模式差異化定位零售銀行，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成效優(yōu)于可比同業(yè)，同比實(shí)現(xiàn)接近翻倍增長(zhǎng)，占總營(yíng)收比重達(dá)7.7%。股份行中招商銀行亮眼獨(dú)秀，手續(xù)費(fèi)收入占比高達(dá)31%，代理/理財(cái)收入占比位居行業(yè)首位，達(dá)渠道、隊(duì)伍建設(shè)、IT系統(tǒng)、品牌等方面建立了全方位的體系化優(yōu)勢(shì)，成為財(cái)富管理賽道中的“一騎絕塵”，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手短期內(nèi)很難超越。（詳情可參閱我們2021年8銀行背靠集團(tuán)聯(lián)動(dòng)賦能，財(cái)富管理增長(zhǎng)強(qiáng)勁，手續(xù)費(fèi)收入占比超20%，代理/理財(cái)銀行、青島銀行代理/理財(cái)收入占比均超10%，且保持較快增速；農(nóng)商行中渝農(nóng)商行、蘇農(nóng)商行、無(wú)錫銀行占比相對(duì)較高。資料來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理表8、21H1上市銀行代理/理財(cái)收入及占比情況（億元/%）上市銀行工商銀行農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行建設(shè)銀行交通銀行郵儲(chǔ)銀行招商銀行平安銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行中信銀行華夏銀行光大銀行民生銀行浙商銀行北京銀行南京銀行寧波銀行江蘇銀行上海銀行杭州銀行貴陽(yáng)銀行成都銀行長(zhǎng)沙銀行西安銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行渝農(nóng)商行常熟銀行江陰銀行無(wú)錫銀行蘇農(nóng)銀行張家港行紫金銀行青農(nóng)商行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入50203334343143213.72.75.32.57.27.76.61.90.71.81.60.20.43.37%8%5%3%5%7%8%5%5%8%8%1%2%6%代理/理財(cái)7213425261.72.22.32.41.25.26.55.62.40.61.61.80.90.22.13.8%5.6%5.0%7.0%7.7%9.0%5.9%3.2%2.7%3.6%4.9%5.4%4.4%2.6%6.4%8.3%9.3%1.1%3.1%2.7%2.3%3.4%7.5%6.6%6.5%3.9%7.1%9.1%3.8%1.2%3.9%注：各家銀行代理/理財(cái)收入口徑不完全相同，部3.2、財(cái)富管理客群：AUM快速擴(kuò)容，私行高成長(zhǎng)性亮眼財(cái)富管理強(qiáng)勁增長(zhǎng)的背后是快速擴(kuò)張的客群和持續(xù)擴(kuò)容的AUM?？傮w而言，國(guó)有行基數(shù)和總量占優(yōu)，但客均資產(chǎn)和存款轉(zhuǎn)化率略顯不足；股份行中，招商銀行在基礎(chǔ)客群、高凈值客群及AUM結(jié)構(gòu)上均屬同業(yè)中的佼佼者，平安銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、光大銀行等上升勢(shì)頭顯著；城商行中，區(qū)域優(yōu)越的銀行普遍處基礎(chǔ)客群龐大，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行零售客戶數(shù)量均超過6億戶，環(huán)比增速相對(duì)較慢，在1%1.5%左右；其次是股份行招商銀行、平安銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行、光大銀行、民生銀行客戶數(shù)均在1億以上，興業(yè)銀行在7000萬(wàn)以左右。對(duì)于私人銀行客戶，近年來(lái)隨著高凈值客戶財(cái)富管理需求的日益提升，各大銀行在私人銀行領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，銀行私行客戶數(shù)環(huán)比增速（10.3%）遠(yuǎn)超整體零售客戶數(shù)（3.1%），由于對(duì)私行客戶的認(rèn)定門檻有所差異，不同銀行私行客戶數(shù)可比受限。其中，四大行及招商銀行私行客戶數(shù)已破10萬(wàn)戶，其他股份行中平安銀行、華夏銀行、光大銀行環(huán)比增速超10%，城商行總體處于低基數(shù)、高擴(kuò)張階段，增速相對(duì)較高。從AUM來(lái)看，零售AUM是衡量一家銀行財(cái)富管理實(shí)力的核心指標(biāo)。國(guó)有大行AUM規(guī)模普遍在10萬(wàn)億以上，環(huán)比增速在3%7%左右。客均AUM相對(duì)較低，招商銀行零售AUM達(dá)10萬(wàn)億，和國(guó)有大行同處第一梯隊(duì)；人均AUM高達(dá)到6.05萬(wàn)，位居上市銀行首位。其余股份行AUM規(guī)模在23萬(wàn)億，區(qū)域性城商行在20008000萬(wàn)不等，由于基數(shù)較低，增速普遍較高在10%左右，客均AUM出現(xiàn)較大分化，上海銀行、北京銀行、江蘇銀行等區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的城商行客均AUM圖44、21H1上市銀行零售AUM及環(huán)比增速圖45、21H1上市銀行客均AUM資料來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理對(duì)于私行AUM，21H1私行規(guī)模整體環(huán)比增速（9.7%）略低于私行客戶數(shù)增速（10.3%）。從私行AUM總規(guī)模來(lái)看，招商銀行遙遙領(lǐng)先，21H1私行總規(guī)模達(dá)3.13萬(wàn)億，同時(shí)繼續(xù)保持兩位數(shù)（12.8%）的環(huán)比增速。國(guó)有大行整體規(guī)?？壳埃叫蠥UM規(guī)模在2萬(wàn)億左右。城商行普遍處于上升階段，增速較高。從私行客均AUM來(lái)看，不同銀行對(duì)私行客戶設(shè)定的資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)不同，絕對(duì)值有較大差異。其中，招商銀行私行客均AUM最高，達(dá)2796萬(wàn)元，平安銀行、浦發(fā)銀行私行客圖46、21H1上市銀行私行AUM及環(huán)比增速圖47、21H1上市銀行私行客均AUM客均AUM（萬(wàn)元）2.41零售客戶數(shù)零售客均AUM（萬(wàn)元）2.41零售客戶數(shù)零售AUM工商銀行69,0001.5%166,0003.8%農(nóng)業(yè)銀行86,9001.0%建設(shè)銀行140,0007.7%2.276.052.623.472.653.052.276.052.623.472.653.052.353.634.483.363.38郵儲(chǔ)銀行63,0001.3%120,3006.9%招商銀行16,5004.4%99,85011.7%平安銀行11,3886.3%29,82013.6%興業(yè)銀行7,7612.4%26,9003.1%浦發(fā)銀行13,26412.4%35,149華夏銀行3,0553.2%9,3168.0%光大銀行13,0756.3%20,2015.3%民生銀行10,8092.6%20,2035.8%浙商銀行8380.1%南京銀行2,2845.7%5,37610.4%寧波銀行6,09514.1%江蘇銀行2,4008,72312.0%杭州銀行4,0044.7%長(zhǎng)沙銀行1,5384.7%2,47711.7%上海銀行1,8823.7%8,42712北京銀行2,4554.1%8,2556.5%青島銀行6899.0%2,32914.9%表10、21H1上市銀行私行客戶數(shù)、AUM數(shù)據(jù)匯總私行客均私行客均AUM（萬(wàn)元）私行客戶數(shù)（萬(wàn)戶）私行AUM/總AUM---私行AUM（億元）上市銀行工商銀行農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行建設(shè)銀行交通銀行招商銀行平安銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行中信銀行華夏銀行光大銀行民生銀行浙商銀行南京銀行寧波銀行上海銀行青島銀行環(huán)比增速環(huán)比增速-由于存款屬于銀行的被動(dòng)負(fù)債，表外部分更能體現(xiàn)銀行的財(cái)富管理能力，因此我們進(jìn)一步拆解各家銀行的AUM結(jié)構(gòu)再來(lái)進(jìn)行對(duì)比。國(guó)有大行AUM規(guī)模雖大，但大多以零售存款為主，零售存款占比普遍高達(dá)70%80%，理財(cái)占比在10%30%不等；而招商銀行、平安銀行零售存款占比不到25%，有較高的存款轉(zhuǎn)化率，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健多元，零售+理財(cái)+基金合計(jì)占比均不到60%，其余為信托、保險(xiǎn)等其他金融資產(chǎn)，一定程度上反映出其財(cái)富管理發(fā)展程度更為領(lǐng)先；其余股份行和區(qū)域性城商行的零售存款占比在30%40%左右，理財(cái)占比相對(duì)較高，普遍處于40%70%之間。各家銀行非貨幣公募基金占比較低，仍存較大發(fā)展?jié)摿?，其中寧波銀行非貨基保有規(guī)模占比最高，達(dá)11.3%。表11、21H1上市銀行AUM結(jié)構(gòu)拆分（億元/%）上市銀行工商銀行中國(guó)銀行建設(shè)銀行交通銀行郵儲(chǔ)銀行招商銀行平安銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行華夏銀行光大銀行民生銀行南京銀行寧波銀行江蘇銀行杭州銀行長(zhǎng)沙銀行上海銀行北京銀行青島銀行AUM（億元）41,39599,85029,82026,90035,1499,31620,20120,2035,3766,0958,7234,0042,4778,4278,2552,329AUM/47%42%47%36%98%63%33%43%26%35%29%32%33%34%31%33%32%27%46%零售存款76,75623,83595,55621,4466,9817,6483,7708,3448,2732,3172,2464,2013,5514,239零售存款75%70%81%58%79%21%23%28%30%40%41%41%43%37%48%33%78%42%51%43%23,7149,36126,4397,5615,9408,7718,5272,8912,7283,7082,7394,1523,318理財(cái)占比13%13%30%8%26%25%59%35%64%43%42%54%45%43%68%22%49%40%67%5,8754,8514,4452,7107,961462688307288282444%4%3%7%1%8%4%6%5%5%6%8%2%2%8%3%2%展望未來(lái)，財(cái)富管理的發(fā)展空間極為廣闊，據(jù)麥肯錫預(yù)測(cè)，2025年中國(guó)個(gè)人金融資產(chǎn)整體規(guī)模有望達(dá)到332萬(wàn)億元，20202025年均復(fù)合增速達(dá)10%。銀行作為財(cái)富管理市場(chǎng)的重要參與方，有望充分享受黃金賽道擴(kuò)容紅利；同時(shí)財(cái)富管理業(yè)務(wù)輕資本、弱周期、高成長(zhǎng)、高利潤(rùn)的特性也有望成為商業(yè)銀行的新增長(zhǎng)引擎，推動(dòng)銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)、盈利能力和估值中樞持續(xù)走高。個(gè)股方面，我們看好具備大財(cái)富管理體系化優(yōu)勢(shì)的【招商銀行】、背靠平安集團(tuán)波銀行】。建議關(guān)注國(guó)有大行中的零售特色成長(zhǎng)行【郵儲(chǔ)銀行】以及具備繳費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化潛力的【光大銀行】營(yíng)運(yùn)能力、品牌等方面建立了全方位的體系化優(yōu)勢(shì)，這種體系化優(yōu)勢(shì)已成為招行堅(jiān)固的護(hù)城河，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手短期內(nèi)很難超越；且招行不斷創(chuàng)新求變，持續(xù)比增長(zhǎng)20%，零售AUM/總資產(chǎn)提升至116%，其中表外AUM/總資產(chǎn)再創(chuàng)新高至92%（2020年末為83%）。客群總量穩(wěn)步增長(zhǎng)，零售客戶數(shù)達(dá)1.69億客群結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。隨著AUM的不斷擴(kuò)大，也為公司帶來(lái)規(guī)模龐大、結(jié)構(gòu)均衡的手續(xù)費(fèi)收入。招行財(cái)富管理收入增速除20172019年受資管新規(guī)影響理財(cái)業(yè)務(wù)收入導(dǎo)致下滑外，其余時(shí)間均保持快速增長(zhǎng)；2021Q3實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理其中代理基金、保險(xiǎn)、信托、理財(cái)分別占比35%、25%、21%、15%。率先領(lǐng)跑銀行業(yè)財(cái)富管理的“平臺(tái)化”競(jìng)奪新階段，并推出招陽(yáng)計(jì)劃、初心計(jì)將超過千只權(quán)益類基金申購(gòu)費(fèi)率降至1折，同時(shí)布局前端不收費(fèi)的C類份額基金超千只，引領(lǐng)新一輪的基金費(fèi)率改革浪潮，推動(dòng)財(cái)富管理從“賣方銷售”模式向“買方服務(wù)”模式轉(zhuǎn)型升級(jí)。作為“零售之王”，招商銀行先人一步的戰(zhàn)略準(zhǔn)備使其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷鞏固和擴(kuò)大，并持續(xù)引領(lǐng)銀行財(cái)富管理的創(chuàng)新升級(jí)。平安銀行：平安銀行自2016年起正式啟動(dòng)零售轉(zhuǎn)型，以綜合金融和科技創(chuàng)新模塊；2021中報(bào)提出積極打造綜合化銀行、AI銀行、遠(yuǎn)程銀行、線下銀行、期的14%零售AUM/總資產(chǎn)也由14年的20%左右提升至63%，雖然規(guī)模相比招行仍有較大差距，但增速更為迅猛。零售客戶數(shù)達(dá)1