《新型貨幣政策工具探究的國內(nèi)外文獻綜述》4700字

新型貨幣政策工具研究的國內(nèi)外文獻綜述1.1國外綜述國外實施新型貨幣政策工具的期限較早，因此對新型貨幣政策工具的研究范圍也更為廣泛。從市場利率的角度講，學者們得出兩類不同觀點。第一類觀點認為，新型貨幣政策工具對調(diào)節(jié)市場利率、減少市場利率波動幅度具有一定效果；第二類觀點則表示，新型貨幣政策工具只有在滿足特定條件或處于特定環(huán)境中，才會對市場利率的調(diào)控產(chǎn)生作用，或者有學者表示新型貨幣政策工具無法對市場利率產(chǎn)生良好的效果。McAndrews等學者（2008）的研究發(fā)現(xiàn)美國實施的期限拍賣工具操作對降低美元倫敦同業(yè)拆借利率與OIS之間差額的作用十分顯著REF_Ref12920\w\h[1]REF_Ref12920\w\h。Whisell（2006）、Martin等人（2011）表明，相較于過去的貨幣政策工具，新型貨幣政策工具更適合用來構建利率走廊REF_Ref13178\w\h[2，REF_Ref13205\w\h3]。AmarRadia等人（2012）在分析研究倫敦同業(yè)拆借利率和融資換貸款計劃（FLS）后認為，F(xiàn)LS會對LIBOR產(chǎn)生影響，當市場基準利率處于高位時，貨幣當局可以使用FLS為交易商提供利率較低的資金，為銀行之間注入流動性REF_Ref13322\w\h[4]。Giovanni等（2018）發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新型貨幣政策工具可以降低和拉平收益曲線，即降低利率并縮小短期利率和長期利率之間的差距，從而降低借款成本，增加信貸和投資支出REF_Ref13384\w\h[5]。Raskin和Gagnon（2010）研究了美國在經(jīng)歷金融危機時，美聯(lián)儲在金融市場中購入了數(shù)額巨大的資產(chǎn)后，對市場利率的影響，結果發(fā)現(xiàn)這種行為向金融市場提供了充足的資金，大大降低了長期債券的利率水平REF_Ref13512\w\h[6]。D'AmicoS（2012）、WuJC（2012）的研究也得出，美聯(lián)儲在金融危機期間實施的各項新型貨幣政策工具明顯的降低了市場的長期利率水平REF_Ref13541\w\h[7REF_Ref13544\w\h，8]。但是，也有學者發(fā)表了不同的觀點，Morgan（2010）的研究認為，美聯(lián)儲在危機期間作出的一系列操作，沒有使抵押貸款利率降低，而只是降低了債券收益率REF_Ref13652\w\h[9]。Williams和Taylor（2008）對這一問題也進行了研究分析，他們將LIBOR-OLS作為測度指標，得出的結論為定期貸款拍賣工具在實踐操作中并沒有產(chǎn)生相應的效果REF_Ref13688\w\h[10]。Thornton（2010）表示，美聯(lián)儲開展的定期標售工具操作會使市場預期受到影響，通過對開展定期標售工具公告前后3個月的LIBOR和美國短期國債利率差額的研究，以及對金融公司債券與非金融公司債券的價格差異進行分析，得出定期貸款拍賣工具利率不能有效引導市場利率，對降低流動性溢價也效果不明顯REF_Ref13711\w\h[11]。Woodford（2001）、Berentsen和Monnet（2008）研究了創(chuàng)新型貨幣政策工具之后認為，貨幣當局使用非常規(guī)貨幣政策可以影響金融機構頭寸REF_Ref13740\w\h[12，REF_Ref13747\w\h13]。Fleming、Keane等人（2010）通過研究分析了回購具有較差流動性的抵押品與回購國債的收入與支出的差額，并研究該利息差額對國債供應的影響，得出當市場對國債的需求增加時，TSLF提供相應國債，以滿足市場需求，而且可以在很大程度上解決市場中擔保資金緊張的問題REF_Ref13815\w\h[14]。Michael、Frank和Warren（2012）也對TSLF進行了研究，他們認為，雖然TSLF能夠像其他的新型貨幣政策工具一樣，為市場提供流動性，但是在執(zhí)行過程中，TSLF有著獨特的作用，這是因為這種工具的操作方式與其他工具不同，其他工具主要是為金融機構提供現(xiàn)金，而這種工具是通過向金融機構提供國債，這種操作方式可能會使金融機構對市場產(chǎn)生的作用更強烈REF_Ref13854\w\h[15]。Christensen等人（2014）發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲開展的多樣化的借貸便利工具，為美國金融市場及時提供了充足的流動性，改善了市場上流動性緊缺的狀況，在很大程度上降低了金融系統(tǒng)的流動性風險，從而平穩(wěn)市場并實現(xiàn)了貨幣當局的政策目標REF_Ref13877\w\h[16]。Darvas（2012）的研究認為直接貨幣交易計劃在調(diào)節(jié)長期國債收益率方面，發(fā)揮了顯著作用REF_Ref13897\w\h[17]。Swanson（2010）研究認為，通過購入長期國債的方式來降低利率進而刺激信貸并不能實現(xiàn)再投資政策和展期計劃，美聯(lián)儲仍需要拓展途徑，去調(diào)節(jié)實體經(jīng)濟的資金價值REF_Ref13923\w\h[18]；隨后又有學者對該政策工具進行探討，Joyce等人（2011）研究后認為，美聯(lián)儲在不擴大其資產(chǎn)負債表規(guī)模時，通過將資產(chǎn)進行不同組合，可以降低社會融資成本REF_Ref13949\w\h[19]。CristianaFiorelli等（2019）運用VAR模型，通過算傳統(tǒng)和非傳統(tǒng)的貨幣政策工具中的外源性創(chuàng)新對工業(yè)的生產(chǎn)和通脹的影響，認為非常規(guī)貨幣政策工具對經(jīng)濟穩(wěn)定十分重要，并且發(fā)現(xiàn)同時實施不同的貨幣政策是歐洲央行的調(diào)節(jié)經(jīng)濟的重要工具REF_Ref13972\w\h[20]。GabrielChodorow-Reich（2014）的研究認為，非常規(guī)貨幣政策對銀行、保險產(chǎn)生了穩(wěn)定且強烈的影響，得出非常規(guī)貨幣政策有助于穩(wěn)定貨幣市場中的一些部門REF_Ref13992\w\h[21]。1.2國內(nèi)綜述2013年，我國開始創(chuàng)造的各類貨幣政策工具，早期學者們更多的是研究理論，或者將我國的創(chuàng)新政策工具與歐美等實施新型貨幣政策較早的國家進行對比分析。陳敏強（2010）對金融危機后英國、歐洲地區(qū)、美國、日本創(chuàng)新設立的貨幣政策工具進行分析，認為這些政策工具對穩(wěn)定金融市場、恢復經(jīng)濟起到了正向作用REF_Ref14021\w\h[22]。王維安、徐瀅（2011）對美聯(lián)儲在次貸危機期間所使用的貨幣政策工具的創(chuàng)新進行了研究，并將這些貨幣政策工具分成三種，分別研究其效果，最終得出結論認為第三種貨幣政策工具，并不能顯著影響抵押貸款利率和TED利率差值，也未符合理論分析中能使長期利率保持低水平，其更大的作用是對財政和機構提供了資金支持REF_Ref14047\w\h[23]。劉藝、馬理（2014）分析得出，歐美等發(fā)達國家，在突然出現(xiàn)流動性緊缺的情況時，通過創(chuàng)設的新型貨幣政策工具，短時間內(nèi)，為缺乏資金的金融機構提供迅速且數(shù)量大的流動性，并且以此來平穩(wěn)市場的利率水平，在新興市場的國家，這些工具已形成常態(tài)化，成為日常定向調(diào)節(jié)的主要工具，使用頻率遠遠高于發(fā)達國家，而我國創(chuàng)設的新型貨幣政策工具也促使我國市場經(jīng)濟穩(wěn)步運行REF_Ref14076\w\h[24]。孫佳希、封北麟（2016）對比歐美國家所設立的結構性貨幣政策與我國近些年設立的新型貨幣政策，認為這些貨幣政策在創(chuàng)設原因、操作方式、預設目標等方面都略有不同，并表示新型貨幣政策要充分發(fā)揮更好的政策效果，需要與財政政策相互配合REF_Ref14099\w\h[25]。彭俞超、方意（2016）在信貸壟斷競爭銀行中，引入外部不經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)，分析價格型和數(shù)量型貨幣政策對穩(wěn)定經(jīng)濟環(huán)境，推動產(chǎn)業(yè)結構升級的作用。結果發(fā)現(xiàn)不同類型的結構型貨幣政策對不同的外生沖擊均有效果REF_Ref14197\w\h[26]。鄒文理、梁楚亨等人（2018）的研究認為，新型貨幣政策工具在國內(nèi)股票市場行情不好的情況下，能明顯提升債券市場業(yè)務的收益率，而在我國股票市場處于較好行情下，對債券市場業(yè)務的收益率影響較小REF_Ref14122\w\h[27]。蘇醒僑、高鼎新（2019）對歐洲中央銀行在歐洲債務危機期間所探索并執(zhí)行的貨幣政策工具進行了研究REF_Ref14148\w\h[28]。2020年新冠疫情爆發(fā)，鄭巖、尹俊偉等學者（2020）對疫情期間中美創(chuàng)設的新型貨幣政策工具進行比較，美聯(lián)儲新設或重啟了6項政策工具以緩解資金周轉壓力，我國中央銀行實施了兩個新型貨幣政策工具，從形式上看，我國與美國的貨幣政策工具均通過特殊目的機構投放，但從內(nèi)涵方面看，美國的政策工具屬于QE，而我國采用的政策工具屬于傳統(tǒng)信貸REF_Ref14168\w\h[29]。隨著新型貨幣政策工具的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，持續(xù)更新積累的數(shù)據(jù)為實證分析提供了基礎素材。張景智（2016）基于定向降準政策進行實證研究，結果認為新型貨幣政策工具在剛剛成立時期，發(fā)揮效用存在一定的時滯效應REF_Ref14220\w\h[30]。陶士貴、陳建宇（2016）研究了十一五時期與十二五時期，所運用的各類貨幣政策工具對經(jīng)濟影響的差異性，發(fā)現(xiàn)結構性政策因針對性強，對“新常態(tài)”經(jīng)濟的強化作用更明顯REF_Ref14243\w\h[31]。楊亞偉（2017）通過對新型貨幣政策工具進行計算，形成短期調(diào)控變量和中長期調(diào)控變量，并基于蔣先玲、趙一林（2016）的研究，進行實證分析，結果表示期限更長的政策工具對消費產(chǎn)生的影響會更加明顯，但對投資的刺激作用較小REF_Ref14269\w\h[32，REF_Ref14272\w\h33]。楊敏（2017）對通過比較傳統(tǒng)貨幣政策工具與新型貨幣政策工具，表示傳統(tǒng)貨幣政策更具有行政干預的特征，可能會導致市場價格形成機制扭曲，而創(chuàng)新型貨幣政策工具中的利率招標、質押交易等方式更符合市場化的要求，更能發(fā)揮調(diào)節(jié)市場流動性的作用REF_Ref14321\w\h[34]。孫丹、李宏瑾（2017）認為在實際操作過程中，創(chuàng)新型貨幣政策工具也存在一些弊端，如可能會導致市場利率調(diào)節(jié)和引導途徑不通暢，或者可能會引發(fā)市場套利風險，貨幣政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟的難度也會增加REF_Ref14338\w\h[35]。潘敏、劉姍（2018）研究新型貨幣政策工具對貨幣市場短期利率的影響，研究結果表明，常備借貸便利能夠在一定程度上，對短期利率水平進行引導，并對利率波動幅度進行合理控制，而SLO不僅不能引導利率變化，反而加重了利率的波動頻率，MLF對市場利率的引導作用不顯著，但能有效平復市場利率的波動REF_Ref14364\w\h[36]。陳麗英、樂明浚（2018）通過對三種新型貨幣政策工具的比較，認為SLF可以很快的影響利率，而且影響程度是最大的，PSL對基礎貨幣數(shù)量的影響最大REF_Ref14383\w\h[37]。張克菲、任小勛和吳晗（2018）的研究結果發(fā)現(xiàn)，MLF對股票價格的影響程度比對債權價格的影響程度小，且影響時間更短REF_Ref14410\w\h[38]。于金澤、邢懷振（2019）對利率走廊的發(fā)展現(xiàn)狀和SLF的實施機制進行分析，認為SLF能夠增加市場流動性，穩(wěn)定市場利率REF_Ref14429\w\h[39]。劉義圣、王春麗（2019）運用VAR模型，基于我國實施的新型貨幣政策工具的背景，研究其對基準利率選擇的影響，實證結果顯示選擇DR001作為我國貨幣市場的基準利率更合適REF_Ref14452\w\h[40]。孟凡（2019）基于信息時代的背景，將廣義貨幣供給作為變量，研究了創(chuàng)新型貨幣政策工具的效果REF_Ref14478\w\h[41]。王永欽、吳嫻（2019）利用三重差分法研究了創(chuàng)新型貨幣政策中的抵押品在政策執(zhí)行過程中的作用機制，發(fā)現(xiàn)通過運用抵押品來執(zhí)行貨幣政策，可以幫助政策目標更有效的達成REF_Ref14501\w\h[42]。鄧海清、萬祥勇等人（2020）研究結果發(fā)現(xiàn)，新型貨幣政策對基準利率產(chǎn)生的影響具有曲折性和反復性，影響較大且持續(xù)時間較長REF_Ref14521\w\h[43]。參考文獻趙燕,陳思嘉.我國貨幣政策轉型與創(chuàng)新型貨幣政策工具的實踐分析[J].商業(yè)經(jīng)濟,2018(09):157-158.劉子玉.中國經(jīng)濟周期動態(tài)特征及貨幣政策有效性研究[D].吉林大學,2019.王冰冰.新時代中國貨幣政策中介目標轉型問題研究[D].吉林大學,2020.KerryLiu.SomePreliminaryEvidenceonChina’sNewMonetaryPolicyTool:TheStandingLendingFacility[J].ReviewofEconomics,2019,70(2).蘇玥.新型貨幣政策工具對商業(yè)銀行流動性創(chuàng)造影響的實證研究[D].東北財經(jīng)大學,2017.劉姍,朱森林.借貸便利貨幣政策工具能有效引導市場利率走勢嗎[J].廣東財經(jīng)大學學報,2017,32(06):21-32+57.孫國峰,蔡春春.貨幣市場利率、流動性供求與中央銀行流動性管理——對貨幣市場利率波動的新分析框架[J].經(jīng)濟研究,2014,49(12):33-44+59.潘敏,劉姍.中央銀行借貸便利貨幣政策工具操作與貨幣市場利率[J].經(jīng)濟學動態(tài),2018(03):48-62.陳麗英,樂明浚.我國創(chuàng)新型貨幣政策工具有效性研究[J].浙江金融,2018(02):3-11.張哲,陳雷,陳平.貨幣政策向收益率曲線傳導依然有效嗎？——基于跨國層面長期利率聯(lián)動視角的分析[J].國際金融研究,2021(02):67-76.郝飛飛.貨幣政策工具的選擇、運用及有效性分析[D].中國社會科學院研究生院,2020.劉衛(wèi)平.后金融危機時代美國貨幣政策調(diào)整及其影響研究[D].武漢大學,2015.李成,李一帆,劉子扣,韓笑.新形勢下中國新型貨幣政策工具的傳導機制與調(diào)控效應[J].金融經(jīng)濟學研究,2019,34(03):25-35.張成思,計興辰.前瞻性貨幣政策轉型與資產(chǎn)價格預期管理效果評估[J].國際金融研究,2019(05):3-12.何德旭,馮明.新中國貨幣政策框架70年:變遷與轉型[J].財貿(mào)濟,2019,40(09):5-20.劉義圣,王春麗.我國新型貨幣政策工具影響下基準利率的選擇——基于VAR模型的實證檢驗[J].福建論壇(人文社會科學版),2019(12):115-123.]許光建,許坤,盧倩倩.經(jīng)濟新常態(tài)下貨幣政策工具的創(chuàng)新:背景、內(nèi)容與特點[J].宏觀經(jīng)濟研究,2019(04):5-17+62.YusufYal??nkaya,HalilTunal?.2017-2018ExchangeRateTurbulenceandNewMonetaryPolicyToolsoftheCentralBankoftheRepublicofTurkey[J].Ekonomi,Politika&FinansAra?t?rmalar?Dergisi,2019(1).蘇醒僑,高鼎新.歐央行貨幣政策工具主要發(fā)展[J].中國金融,2019(05):71-73.陳雪瑩.新型貨幣政策工具操作的有效性研究[D].遼寧大學,2019.韓軼之.新常態(tài)下我國宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整的新思路探析[J].財會習,2019(05):201+203.呂思聰,趙棟.貨幣政策、影子銀行和銀行間市場利率[J].國際金融研究,2019(02):43-53.姜松,周虹.互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展與貨幣政策傳導機制:沖擊與應對[J].河北經(jīng)貿(mào)大學學報,2019,40(01):41-49.段磊.基于D