《恒生電子并購大智慧的企業(yè)并購績效探析案例報告》14000字（論文）

PAGE26恒生電子并購大智慧的企業(yè)并購績效分析案例報告摘要隨著近年來我國社會和經(jīng)濟(jì)的高速進(jìn)步,并購已逐漸發(fā)展成為當(dāng)前中小企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)快速擴(kuò)大規(guī)模、增加自身競爭能力的策略。對于中小企業(yè)并購相關(guān)問題地研究已經(jīng)成為企業(yè)財務(wù)管理的重要組成部分，對于公司和企業(yè)本身來說,如果公司想要能夠在短期內(nèi)就能夠?qū)崿F(xiàn)大量資產(chǎn)和規(guī)模的拓展,并且通過這種手段使其規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步得以增強,那么并購會是一種良好的途徑。并購是一項以新機(jī)遇與風(fēng)險共同并存的社會性經(jīng)濟(jì)活動,企業(yè)進(jìn)行并購的發(fā)展雖然面臨著各種新機(jī)遇、新市場,但同時也必須伴隨著各種新地風(fēng)險、新的挑戰(zhàn),企業(yè)必須正確認(rèn)識并購且采取正確的方式才有可能獲得成功，取得預(yù)期的效果。由于并購交易十分麻煩，所以需要深入研究涉及并購事件的各個環(huán)節(jié)和并購后的發(fā)展情況，并對過程中的重點進(jìn)行深入剖析。論文采用文獻(xiàn)研究法、財務(wù)指標(biāo)研究法、杜邦分析法，進(jìn)行深入地剖析，進(jìn)而反映到整個企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)中，對案例進(jìn)行全面客觀地評價。結(jié)果表明此次并購基本達(dá)到了其并購預(yù)期的效果和發(fā)展目標(biāo),其并購企業(yè)的營運管理能力、償債能力、盈利實現(xiàn)能力和可持續(xù)成長性等方面都有明顯地提升,對恒生電子的績效起到了一個正向推動的作用。最后本文對恒生電子并購大智慧案例總結(jié)分析結(jié)論，得到啟示和建議，提出提升并購績效的一些對策，希望為同類并購提供一定的參考。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購并購風(fēng)險并購績效財務(wù)分析法杜邦分析法目錄TOC\o"1-4"\u第一章緒論 21.1研究背景及意義 21.1.1研究背景 21.1.2研究意義 21.2文獻(xiàn)綜述 31.2.1國外相關(guān)文件綜述 31.2.2國內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)綜述 41.2.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀簡要評述 41.3研究內(nèi)容和方法 51.3.1研究內(nèi)容 51.3.2本文研究方法 5第二章相關(guān)概念和理論概述 72.1并購的概念 72.2并購的基本類型與評價 72.2.1橫向并購 72.2.2縱向并購 72.2.3混合并購 82.3并購動因相關(guān)理論 82.4并購績效及評價方法 82.4.1事件研究法 92.4.2財務(wù)指標(biāo)分析法 92.4.3經(jīng)濟(jì)增加值法 92.4.3杜邦分析法 10第三章恒生電子并購大智慧案例介紹 103.1并購交易背景 113.1.1恒生電子公司背景簡介 113.1.2大智慧（香港）公司背景介紹 113.1.3并購動因分析 123.1.3.1發(fā)揮協(xié)同效應(yīng) 123.1.3.2加強市場控制力 133.1.3.3宏觀因素影響 133.1.3.4注入新元素求變局 133.2并購過程與結(jié)果 133.2.1支付方式 143.2.2并購過程 143.2.3并購結(jié)果 15第四章并購績效分析 164.1財務(wù)指標(biāo)的選取 164.2基于財務(wù)指標(biāo)法的績效分析 164.2.1盈利能力分析 164.2.2償債能力分析 184.2.3營運能力分析 194.2.4發(fā)展能力分析 204.3杜邦分析法 224.3.1繪制分析數(shù)據(jù) 234.3.2總體分析 25第五章研究結(jié)論與建議 275.1研究結(jié)論 275.2建議 275.3不足 28參考文獻(xiàn) 30第一章緒論研究背景及意義研究背景不論是相同企業(yè)或不同企業(yè)，社會各企業(yè)間的并購越來越多，并購活動伴隨著當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)的快速進(jìn)步和發(fā)展,已經(jīng)逐漸成為企業(yè)迅速擴(kuò)大規(guī)模、增加市場競爭能力的方式和策略,同時針對企業(yè)并購行業(yè)績效的影響進(jìn)行相關(guān)調(diào)查和研究已經(jīng)成為企業(yè)財務(wù)管理的一個重要內(nèi)容。經(jīng)濟(jì)的生存和發(fā)展是當(dāng)今人類經(jīng)濟(jì)社會一個很重要的問題和主題,企業(yè)經(jīng)營者是社會市場經(jīng)濟(jì)的重要構(gòu)成部分。對于公司和企業(yè)本身來說,如果他們想要得到短期內(nèi)實現(xiàn)大量資產(chǎn)以及規(guī)模拓展的效果,并且尋求大量資產(chǎn)和規(guī)模效應(yīng)使得獲利性得以增強,那么進(jìn)行并購就不失為一種良好的方法。放眼國內(nèi)外,并購的第一股浪潮首先從西方國家進(jìn)行并購就開始崛起的,在這股浪潮之下,很多公司都通過并購獲利而實現(xiàn)了自己的未來發(fā)展,達(dá)到了優(yōu)化資源配置的效果。并且這種行為不僅僅是對西方各個國家都有影響,甚至在整個世界的各種經(jīng)濟(jì)和社會活動的環(huán)境也都有著不可能被替代的影響。國內(nèi)企業(yè)間的并購交易活動已經(jīng)逐漸成為國內(nèi)企業(yè)間參與市場競爭和發(fā)展的主要企業(yè)交易活動,這意味著國內(nèi)企業(yè)并購的進(jìn)程中將面臨新機(jī)會、新市場,以及新的挑戰(zhàn)。1.1.2研究意義并購是一項機(jī)遇與風(fēng)險并存的經(jīng)濟(jì)活動，企業(yè)必須正確認(rèn)識并購且采取正確的方式才有可能獲得成功，取得預(yù)期的效果。若在并購前缺乏謹(jǐn)慎的績效評估，并購執(zhí)行中缺乏有效地控制手段，并購后缺乏全面的整合，那么并購會使企業(yè)自身風(fēng)險增加，不但能促進(jìn)公司的發(fā)展，甚至?xí)璧K公司發(fā)展，使公司經(jīng)營停滯不前或倒退。本文以恒生電子并購大智慧這一案例為切入點，通過文獻(xiàn)研究法、財務(wù)指標(biāo)法、杜邦分析法從市場反應(yīng)、公司財務(wù)情況以及股東角度和市場角度等方面對本次并購案例的績效進(jìn)行全面綜合分析。通過這些分析結(jié)果，首先可以了解到企業(yè)并購的效果是否實現(xiàn)，企業(yè)是否實現(xiàn)了增值。這些數(shù)據(jù)也會為投資者將來的投資活動提供一定的參考并對我國同行業(yè)的并購活動提供一定的參考。文獻(xiàn)綜述國外相關(guān)文件綜述Wangerin和Skaife（2013）指出并購后企業(yè)的嚴(yán)格有效的內(nèi)部控制可以有效減弱并購中的信息不對稱問題，對提高信息有效性具有重要作用；DanielBorris（2016）指出企業(yè)并購是一個整體計劃，應(yīng)盡力優(yōu)化業(yè)務(wù)步驟，提升團(tuán)隊業(yè)務(wù)整合、文化契合、團(tuán)隊建設(shè)、解決問題的能力和技巧，持續(xù)管理確保收購戰(zhàn)略的實現(xiàn)。malmendier（2015）指出企業(yè)的并購是否順利實施通常都是由于管理者的一種自主意識所影響決定的,管理者往往會認(rèn)為企業(yè)在并購后會因其所發(fā)揮的各種協(xié)同效應(yīng)和作用而會給自身和社會帶來很好地社會經(jīng)濟(jì)效益,故此實施并購。Nagihan（2015）采用財務(wù)會計方法對美國過去30年來270起并購案的績效進(jìn)行了評價，結(jié)果顯示并購?fù)瓿珊?，其庫存周轉(zhuǎn)率和營業(yè)收入得到了顯著的改善[1]。Abdul和Nazia（2017）基于財務(wù)指標(biāo)法對1995-2012年發(fā)生的并購深入研究，發(fā)現(xiàn)并購?fù)瓿珊筮@些企業(yè)提高了資產(chǎn)管理水平[2]。Kyeong和David（2018）在研究企業(yè)時采取財務(wù)指標(biāo)法進(jìn)行，在對于企業(yè)的并購經(jīng)營管理績效研究分析時,他們發(fā)現(xiàn)：企業(yè)的投資回報率和其他人力資本的相關(guān)性往往是大致呈同向變動的[3]。John和Michael（2010）在通過對這些歷史資料和數(shù)據(jù)的深入研究和分析之后,他們發(fā)現(xiàn)：并購活動的影響力是可能會隨著市場經(jīng)濟(jì)時代的發(fā)展而推移和市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而發(fā)生變化的,并購活動的影響力是逐漸減弱和下降的。V.Kwakye（2019）研究23家加納銀行的數(shù)據(jù)，采用八項盈利能力和償付能力指標(biāo)評價，結(jié)果表明，并購對企業(yè)的財務(wù)效益有積極影響，特別是在提高企業(yè)自身盈利能力方面。國內(nèi)外現(xiàn)在針對企業(yè)并購的財務(wù)績效考核指標(biāo)評價中最常見的分析方式主要有兩種,即用事件研究法衡量市場績效，用財務(wù)指標(biāo)法衡量財務(wù)績效。財務(wù)指標(biāo)法的研究應(yīng)用領(lǐng)域范圍較廣,在財務(wù)指標(biāo)的分類選擇、組合以及運用上均隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷創(chuàng)新,在基本的財務(wù)指標(biāo)法和對比分析法的研究理論基礎(chǔ)上又逐步衍生了許多諸如因子分析法、EVA財務(wù)指標(biāo)法、DEA指標(biāo)法等。國內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)綜述企業(yè)是運用自身資金進(jìn)行投資、經(jīng)營等活動的追求利益的綜合體，是一個資本組織。企業(yè)并購主要是泛指企業(yè)在其經(jīng)營管理過程中所可能發(fā)生的各種兼并和收購兩種并購活動的總稱。企業(yè)并購主要是企業(yè)操控資本的運作，為實現(xiàn)公司的擴(kuò)張，使企業(yè)價值最大化、盈利最大化而進(jìn)行的一項投資經(jīng)營活動。我國的資本市場起步比較晚，并購活動也是在20世紀(jì)末期才開始逐漸興起。當(dāng)前我國大部分財務(wù)研究是從并購的原因、影響并購的因素和對并購結(jié)果的績效評價等方面展開的并購績效分析。魏明、路珍竹（2018）深入分析了各上市公司在2013年期間內(nèi)發(fā)生的橫向并購活動,選取2010-2016年績效為分析范圍,對各上市企業(yè)公司橫向投資并購的經(jīng)營績效進(jìn)行了深入分析。最終的結(jié)論說明通過橫向投資并購不僅拓展了各上市公司業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模,短期之內(nèi)也可以大幅提高各上市公司的經(jīng)營績效并增強市場占有率和自身優(yōu)勢性[4]。吳先明和蘇志文（2014）指出縱向并購能夠優(yōu)化資源配置拓展供銷渠道,實現(xiàn)縱向一體化。并購雙方同時整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，消化過剩產(chǎn)能，加速促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級，提高企業(yè)績效，使企業(yè)價值得到提升[5]。肖盈、袁繼安（2020）在介紹公司基本情況后，分析并購背景，試著探討并購行為發(fā)生的原因，通過對公司三年的基本財務(wù)指標(biāo)分析，檢驗并購對財務(wù)績效的實際影響，最后總結(jié)出并購中存在的問題還提出了相關(guān)的建議。國內(nèi)外研究現(xiàn)狀簡要評述全世界的學(xué)者們已經(jīng)從不同類型、影響因素、研究方法對企業(yè)的并購績效進(jìn)行了研究，并在此基礎(chǔ)上對長期績效和短期績效同步進(jìn)行分析，得出的結(jié)論無一一致，國內(nèi)的學(xué)者認(rèn)為并購對并購方和被并購方都起到了積極的促進(jìn)作用，而國外的大多數(shù)學(xué)者通過分析指出并購降低了并購方的績效，但被并購方的績效為上升趨勢，綜上的兩種結(jié)論都有足夠的理論和案例進(jìn)行支撐。導(dǎo)致學(xué)者研究結(jié)果不同的原因主要有三個方面：第一，并購發(fā)生的時間不同，市場經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境也會給并購績效帶來一定程度地影響。第二，采取的財務(wù)評價的方法不同，不同的財務(wù)評價方法也會的績效研究的結(jié)果帶來差異。第三，選取并購案例的類型不同，不同行業(yè)的并購評價的標(biāo)準(zhǔn)也有一定的差異。國內(nèi)并購績效的研究主要在制造業(yè)，對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購績效研究相對較少，而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新支柱對此的研究也十分重要。本文采取恒生電子這一家金融軟件和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)供應(yīng)商并購前后的績效進(jìn)行分析，通過閱讀大量的文獻(xiàn)、對并購理論進(jìn)行梳理、了解并購動因、并購過程及存在的問題，運用文獻(xiàn)研究法、財務(wù)指標(biāo)法、杜邦分析法進(jìn)行實證分析。1.3研究內(nèi)容和方法1.3.1研究內(nèi)容本文分為五個章節(jié)來對此并購活動進(jìn)行分析：第一章緒論：調(diào)查研究企業(yè)并購的背景和意義，然后對企業(yè)并購的國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行介紹和歸納，并介紹本文所運用的企業(yè)并購的方法和創(chuàng)行點與不足。第二章相關(guān)概念與理論敘述:該部分簡單地介紹了企業(yè)并購管理的概念、并購的基本種類及優(yōu)缺性、并購的動因和績效評價的方法等等第三章恒生電子并購大智慧的案例介紹：該部分詳細(xì)介紹了交易雙方的背景，以及雙方的并購動因。對并購的過程和結(jié)果以及并購產(chǎn)生的財務(wù)影響進(jìn)行詳細(xì)地介紹。第四章并購績效分析：主要是財務(wù)比率的計算，是本文的核心部分，即通過財務(wù)指標(biāo)研究法和杜邦分析法對并購績效展開數(shù)據(jù)分析，并綜合這些方法對本案例的評價結(jié)果進(jìn)行針對性評價和總結(jié)，便于對本案例并購績效結(jié)果有更全面地掌握。第五章研究結(jié)論與啟示：該部分對恒生電子并購大智慧這一案例進(jìn)行總結(jié)歸納，并針對并購中出現(xiàn)的問題提出相應(yīng)的對策，提出研究中的不足。1.3.2本文研究方法文獻(xiàn)研究法：查閱已有的企業(yè)并購的相關(guān)資料，通過對前人的理論進(jìn)行分析總結(jié)，找到適合本案例的財務(wù)評價方法。財務(wù)指標(biāo)法：通過企業(yè)并購前后的財務(wù)數(shù)據(jù)構(gòu)建各數(shù)據(jù)之間的比例關(guān)系，觀察各數(shù)據(jù)的變動情況，評價并購的績效。財務(wù)指標(biāo)綜合分析法主要就整個企業(yè)的資金償債能力、經(jīng)營管理能力、盈利能力以及對整個企業(yè)未來發(fā)展能力這四個不同維度指標(biāo)進(jìn)行了綜合分析。杜邦分析法：將多個用來評價企業(yè)經(jīng)營效果和財務(wù)現(xiàn)狀的比率按他們之間的數(shù)據(jù)關(guān)系連接起來成一個整體，形成全面的指標(biāo)體系，最終將績效反映在權(quán)益收益率上綜合評價。第二章相關(guān)概念和理論概述2.1并購的概念并購的內(nèi)容十分廣泛，廣義上指購買、合并、重組、接管等等，狹義上一般是指兼并和收購。兼并又大致可以再細(xì)分為兩種，也就是廣義的并購和狹義的并購兩層意義。從廣義層面而言，并購主要就是市場機(jī)制的直接影響和協(xié)調(diào)作用下,一個企業(yè)（并購方）直接取得另一個企業(yè)（被并購方）的部分資產(chǎn)或者全部資產(chǎn)，從而直接取得另一個企業(yè)的所有權(quán)或一定程度上的經(jīng)濟(jì)控制權(quán)的一種活動；從狹義層面而言，并購則是指在市場機(jī)制的影響和推動作用之下，一個企業(yè)通過進(jìn)行公司產(chǎn)權(quán)買賣的方式和手段獲取得到另一企業(yè)的產(chǎn)權(quán),使另一個企業(yè)失去法人的資格，然后得到它的控制權(quán)。收購是指一個企業(yè)對另一企業(yè)股份的購買行為，可能為收購全部的資產(chǎn)或股份吞并企業(yè)，也可能為獲得較大部分的股份對企業(yè)進(jìn)行控制，本文案例恒生電子并購大智慧即為收購一部分的股份。兼并強調(diào)的是企業(yè)的合并，而收購強調(diào)的是取得別的企業(yè)控制權(quán)的交易行為。在實踐中，很難精確的區(qū)分這兩種概念，他們一般被統(tǒng)稱“并購”,在國際上被稱為“Mergers&Acquisitions”，簡稱“M&A”。2.2并購的基本類型與評價2.2.1橫向并購橫向并購是并購雙方企業(yè)都處在相同的行業(yè)間的并購。橫向并購的優(yōu)勢在于雙方處于同一行業(yè)，可以實現(xiàn)優(yōu)勢的互補，彌補自身資源配置的不足，能夠通過并購后的經(jīng)營協(xié)同效果而取得擴(kuò)大雙方企業(yè)或并購方企業(yè)市場占有率的成績，并擴(kuò)大企業(yè)在本行業(yè)的影響力和在同業(yè)競爭中的競爭力；橫向并購的劣勢在于容易造成行業(yè)的寡頭壟斷不利于市場經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。2.2.2縱向并購縱向并購與橫向并購是相對的，橫向并購活動中企業(yè)間是水平關(guān)系，縱向并購活動中企業(yè)間是垂直關(guān)系。縱向并購是指在公司業(yè)務(wù)流程上具有緊密相關(guān)性的上游企業(yè)于下游企業(yè)之間的垂直并購，大致來說可以將其劃分兩類：前向并購和后向并購。縱向并購的優(yōu)勢在于可以整合上下游企業(yè)得資源，實現(xiàn)資源的充分利用，形成較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)一體化，降低成本創(chuàng)造更多的利潤。2.2.3混合并購混合并購是互不相關(guān)的兩個企業(yè)間的并購，企業(yè)間沒有橫向或縱向的業(yè)務(wù)聯(lián)系，正是由于這一特點，混合并購可幫助企業(yè)實現(xiàn)經(jīng)營多元化，擴(kuò)大營業(yè)范圍，降低經(jīng)營風(fēng)險，給企業(yè)的發(fā)展提供多方面的可能。但混合并購降低了行業(yè)進(jìn)入門檻，沒有對自身企業(yè)具體分析盲目擴(kuò)大經(jīng)營范圍，也會對企業(yè)和市場發(fā)展帶來不好的結(jié)果。2.3并購動因相關(guān)理論（1）規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論：所謂的規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論最早可以追溯到1776年由亞當(dāng)·斯密首次提出,該理論認(rèn)為在一個企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營的過程中,如果一個企業(yè)的規(guī)模增長幅度較高,則可以大幅度地降低企業(yè)每個單位的固定制造生產(chǎn)成本,提高生產(chǎn)效率,從而增強企業(yè)競爭力提高獲利能力,實現(xiàn)利潤的最大化[6]。（2）協(xié)同效應(yīng)理論：協(xié)同效應(yīng)理論最早是由1965年伊戈爾·安索夫提出，安索夫認(rèn)為企業(yè)并購后的績效應(yīng)當(dāng)為并購前企業(yè)績效和被并購方的企業(yè)績效之和，目的就是為了協(xié)助管理者對企業(yè)發(fā)展做出更好的判斷，形成“1+1>2”的效果。協(xié)同效應(yīng)理論包括經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論、管理協(xié)同效應(yīng)理論和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論。[7]（3）戰(zhàn)略調(diào)整理論：戰(zhàn)略調(diào)整理論提出，企業(yè)可以通過并購調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，調(diào)節(jié)競爭力，管理、文化等方面，優(yōu)化企業(yè)管理體制，豐富企業(yè)發(fā)展內(nèi)容，增強企業(yè)綜合實力。[8]2.4并購績效及評價方法并購績效指的是企業(yè)在并購前后公司價值是否取得良好變化,是否能夠達(dá)到預(yù)期目標(biāo),他是對企業(yè)在并購前后公司整體價值變動結(jié)果的綜合性評價。對于企業(yè)并購前后的績效分析應(yīng)該首先了解企業(yè)的并購的動機(jī)，才有利于績效的分析。2.4.1事件研究法事件研究法又稱CAR檢驗法，主要是研究上市公司股價的變動情況，核心在于運用統(tǒng)計學(xué)的原理研究并購行為發(fā)生后企業(yè)股價變化產(chǎn)生超額收益的情況。通過選擇適當(dāng)?shù)臅r期、確定預(yù)期收益率、超額累進(jìn)收益率等特別審查和分析其對超額收益率增長的意義，并評估了并購的影響。當(dāng)平均收益大于零時（AR>0），表明對股東來說是利好消息，并購為成功的；當(dāng)平均收益小于零時（AR<0），表明降低了企業(yè)效績，并購為失敗的；當(dāng)平均收益等于零時（AR=0），表明并購行為對企業(yè)的效績無影響。由于國外的資本市場機(jī)制發(fā)展比較成熟，投資者不容易受干擾信息的影響，故事件研究法目前被廣泛地運用在企業(yè)單次并購或多次并購中。而在國內(nèi)，證券市場發(fā)展還不是很成熟，投資者容易受到其他信息的干擾，所以運用該方法的前提是市場為有效的，各信息都在有效市場中，且投資者是理性的，做出決策判斷的結(jié)果也是理性的。2.4.2財務(wù)指標(biāo)分析法財務(wù)指標(biāo)分析法是目前運用最廣泛的方法，通過計算對各項數(shù)據(jù)之間比例關(guān)系變動進(jìn)行縱向分析，從而深入探究并購行為對企業(yè)財務(wù)狀況的影響。財務(wù)指標(biāo)綜合分析法主要就整個企業(yè)的資金償債能力、經(jīng)營管理能力、盈利能力以及對整個企業(yè)未來發(fā)展能力這四個不同維度指標(biāo)進(jìn)行了綜合分析。本文運用此方法是為了起到針對性分析并購后恒生電子各能力的變化情況，評價和衡量并購是否成功。2.4.3經(jīng)濟(jì)增加值法經(jīng)濟(jì)增加值法又稱EVA指標(biāo)評估法，是從剩余收益中衍生出來的一種新的價值模型。它的核心是站在股東的立場上進(jìn)行評價，通過判斷企業(yè)是否具有投資的潛力來評價并購后的績效。經(jīng)濟(jì)增加值法與其他傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)法不同的地方就是，經(jīng)濟(jì)增加值法主要指的是一個企業(yè)稅后凈經(jīng)營利潤和股權(quán)成本以及債務(wù)成本之間的差額,能夠?qū)σ粋€企業(yè)在實際經(jīng)營過程中真正所創(chuàng)造出來的價值作出分析,即經(jīng)濟(jì)增加值法的基礎(chǔ)原理就是一個企業(yè)在稅后的利潤中應(yīng)當(dāng)把作為資本成本（包括資本費用）的部分扣除，而傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)法未考慮資本成本或費用，只是簡單的收入減成本形成的會計利潤，無法體現(xiàn)企業(yè)真正的盈利。EVA代表企業(yè)當(dāng)前擁有的經(jīng)濟(jì)利潤，當(dāng)EVA>0時，說明企業(yè)為股東創(chuàng)造了價值，該企業(yè)有繼續(xù)投資的潛力；當(dāng)EVA<0時，沒辦法說明企業(yè)為股東創(chuàng)造了價值或企業(yè)價值得到了提高，那么此時企業(yè)將不值得股東再進(jìn)行投資。2.4.3杜邦分析法杜邦公司在1919年對杜邦分析法有所闡述，這是一種從投資者角度觀察投資資本回報率的方法，其主要特點是將盈利能力指標(biāo)、經(jīng)營能力指標(biāo)、營運能力指標(biāo)三者相結(jié)合綜合考慮企業(yè)經(jīng)營表現(xiàn)，這種方法可以對企業(yè)的整體財務(wù)狀況進(jìn)行全面、透徹的評估。使用者能夠充分利用這一財務(wù)體系和財務(wù)指標(biāo)對各個企業(yè)的實際財務(wù)狀況數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合分析,滿足企業(yè)投資者、運營者、社會公眾、財務(wù)評價人員等不同類行人員的財務(wù)需要。第三章恒生電子并購大智慧案例介紹3.1并購交易背景2017年10月10日，恒生電子股份有限公司成功以3.67億人民幣收購大智慧（香港）投資控股有限公司51%的股權(quán)。3.1.1恒生電子公司背景簡介恒生電子股份有限公司總部設(shè)在中國浙江省杭州市，是一家以“讓金融變簡單”為發(fā)展使命的金融科技公司。公司成立于2000年12月13日，2003年在中國上海證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市（600570.SH）。經(jīng)營范圍主要涉及計算機(jī)軟件的研究、開發(fā)、顧問、服務(wù)、成果轉(zhuǎn)讓；計算機(jī)系統(tǒng)的集成；計算機(jī)及配件的銷售；電子、通訊、外部設(shè)備以及其他計算機(jī)硬件的研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)營；自有房屋的租賃，經(jīng)營進(jìn)出口業(yè)務(wù)。恒生電子是中國唯一的全領(lǐng)域金融IT服務(wù)商，已連續(xù)13年入選FINTECH100全球金融科技百強榜單，2020年排名第40位。多年來，恒生以其技術(shù)與服務(wù)作為企業(yè)戰(zhàn)略核心，憑借多年的金融IT項目建設(shè)實踐經(jīng)驗，以及對互聯(lián)網(wǎng)的深度洞察和認(rèn)知，用優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品與服務(wù)，持續(xù)驅(qū)動金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展。圖3.1恒生電子主營業(yè)務(wù)占比情況3.1.2大智慧（香港）公司背景介紹大智慧（香港）投資控股有限公司于2014年4月1日在香港成立，注冊資本達(dá)6000萬港元，是上海大智慧股份有限公司（601519.SH）全資控制的子公司，沒有實際的經(jīng)營業(yè)務(wù)，其全部資產(chǎn)即擁有艾雅斯資訊科技有限公司的全部股權(quán)，主要針對單個投資者等C端客戶群體，為其提供互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)。圖3.2大智慧主營業(yè)務(wù)占比情況3.1.3并購動因分析3.1.3.1發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)企業(yè)之間的協(xié)同作用主要表現(xiàn)在并購雙方的資產(chǎn)或能力方面，而企業(yè)的價值可能因并購而提高。并購的重要動機(jī)之一就是實現(xiàn)雙方公司的協(xié)同效應(yīng)。對于恒生電子而言：①本次并購系讓渡大智慧（香港）控股權(quán)，對恒生電子來說具有一定的協(xié)同效應(yīng)。大智慧（香港）在香港市場上擁有先進(jìn)的前端產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢，如果將其和恒生電子的中后臺產(chǎn)品技術(shù)相融合，可以在經(jīng)營過程中形成協(xié)同效應(yīng)，可相應(yīng)減少公司相關(guān)費用支出，利用技術(shù)能力來滿足和支持香港乃至國際化客戶更長遠(yuǎn)發(fā)展。②本次收購可以補充公司在香港市場針對中小型券商交易系統(tǒng)的產(chǎn)品線，帶來更多的客戶基礎(chǔ)，擴(kuò)大公司在香港市場證券交易系統(tǒng)的整體市場份額，進(jìn)一步完善公司在香港市場的業(yè)務(wù)布局。對于大智慧香港而言：①此次股權(quán)的轉(zhuǎn)讓有利于本公司資源的合理配置，改善公司目前的財務(wù)狀況，較為適合公司的長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略及有利于全體股東和公司的利益。②公司未來將會與恒生電子在互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)等各個方面加強交流與合作,協(xié)作共贏、強強聯(lián)合，尋求實現(xiàn)自身優(yōu)勢資源的有效整合。此次并購對于增強互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品行業(yè)價值和帶動互聯(lián)網(wǎng)金融科技化的發(fā)展將具有很好地推動性作用和積極示范效果。3.1.3.2加強市場控制力恒生電子在香港主要為大型券商提供IT設(shè)施服務(wù)，整合后利用大智慧（香港）的市場優(yōu)勢可在香港市場上將實現(xiàn)業(yè)務(wù)的全覆蓋。同時二者在業(yè)務(wù)上并沒有沖突，可實現(xiàn)增加功能和模塊降低綜合成本的目標(biāo)。3.1.3.3宏觀因素影響在“去杠桿、強監(jiān)管”的金融嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，各主要金融行業(yè)受到監(jiān)管政策的影響較大，如證券行業(yè)總體呈現(xiàn)成交量同比下滑，券商資管規(guī)模擴(kuò)張放緩，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)承壓等，這給作為金融服務(wù)商的恒生電子的經(jīng)營也造成一定的壓力。2017年上半年,市場總體的外部環(huán)境仍然更多地傾向于進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險管理與監(jiān)測,對于各公司的日常運作以及其客戶的需求都造成了一定程度地影響。在預(yù)期國內(nèi)業(yè)務(wù)將受到監(jiān)管政策的影響下，國際化布局不失為一種選擇。恒生電子對大智慧（香港）的收購，在某種程度上是因為受到了滬港通、深港通、債券通等大陸與香港互通趨勢風(fēng)潮的影響。3.1.3.4注入新元素求變局目前我國的金融科技已經(jīng)從數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展階段,逐漸進(jìn)入到了智能化發(fā)展階段,智能化已經(jīng)深度地滲透在銷售、投研、風(fēng)控、營銷、客服以及監(jiān)督等金融行業(yè)的各個領(lǐng)域。恒生電子準(zhǔn)備轉(zhuǎn)變發(fā)展方向，將以傳統(tǒng)輸出產(chǎn)品方案為主的服務(wù)模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐蕴峁┙鉀Q方案為主的咨詢模式。3.2并購過程與結(jié)果并購開始于2017年8月30日結(jié)束于2017年10月10日。并購類型為國內(nèi)交易，企業(yè)估值6.5億，并購金額3.672億，交易股權(quán)51%。大智慧公司清空所持有的大智慧（香港）的全部股權(quán)，大智慧（香港）不再存在。3.2.1支付方式恒生電子方稱，此次的收購資金的來源為公司的自有資金結(jié)合并購貸款。收購達(dá)成后，大智慧（香港）董事會將設(shè)五位董事成員，其中三位由恒生電子委派，兩位由大智慧委派，任期三年。溢價收購。截止于2017年6月30日，大智慧（香港）營業(yè)收入為4386.78萬港元，凈利潤為2319.74萬港元。收購事件發(fā)生前相關(guān)人員對大智慧（香港）進(jìn)行價值評估，最后估值為7.49億港元，按估值評價結(jié)果與定價基準(zhǔn)日的折算匯率，大智慧（香港）的凈資產(chǎn)賬面價值換算成人民幣為6.5億元。這意味著，相對于評估價值，恒生電子的實際收購價格溢價率約為10.77%。溢價收購具有一定的原因，恒生電子認(rèn)為本次轉(zhuǎn)讓方系讓渡標(biāo)的公司的控股權(quán)；大智慧（香港）股權(quán)目前屬于稀缺物，在香港中小型券商交易系統(tǒng)服務(wù)市場上具有領(lǐng)先的地位，短時期內(nèi)沒有其他替代者；此次收購恒生電子可獲得降低業(yè)務(wù)相關(guān)費用支出的財務(wù)效應(yīng)。3.2.2并購過程本次交易共分三步：自協(xié)議簽署日起兩個工作日內(nèi)，恒生電子應(yīng)向大智慧指定賬戶支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款的30%作為交易訂金。自大智慧和恒生電子股東大會批準(zhǔn)即協(xié)議生效且大智慧完成必要的政府備案流程后兩個工作日之內(nèi)，并購方向大智慧指定的賬戶支付大智慧股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款的一半，即人民幣1.8360億元。交易成交日后的兩個工作日內(nèi)，恒生電子再向大智慧指定賬戶支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款的20%，即人民幣7344萬元。與此同時，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，恒生電子和寧波高新區(qū)云漢股權(quán)投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）將對控股子公司杭州恒生網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)有限公司（恒生網(wǎng)絡(luò)）和大智慧（香港）進(jìn)行換股合并，以解決本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易完成后標(biāo)的公司層面控股股東可能同業(yè)競爭的問題。3.2.3并購結(jié)果2017年10月10日，恒生電子股份有限公司成功收購大智慧（香港）51%的股權(quán)。兩家公司在發(fā)布《大智慧轉(zhuǎn)讓公告》后市場回應(yīng)“熱烈”，從8月30日至9月6日*ST智慧股價從4.38元一路上漲至5.15元，漲幅17.6%；恒生電子股價從50.39元上漲至56.50元，漲幅12%。本次大智慧的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，帶給并購雙方的好處遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這些。在*ST智慧方面，收購發(fā)生之前2015年9月30日至2017年6月30日期間，*ST智慧已連續(xù)虧損7個季度，面臨被退市地風(fēng)險，*ST智慧最新業(yè)績報告顯示，截至2017年6月30日，其凈利潤為-1.03億元。而本次交易一旦達(dá)成,并購的效果可能會使大智慧（香港）公司實現(xiàn)扭虧為贏,扭轉(zhuǎn)或被退市的被動局面。大智慧在發(fā)布的公告中明確表示,通過本次交易大智慧（香港）股權(quán)所產(chǎn)生的處置投資收益約2.985億元,剩余的股權(quán)將為本公司帶來2.5億元的獲利,大智慧（香港）預(yù)計在并購中合計獲得5.49億元的投資收益（稅前），在恒生電子層面，將持大智慧（香港）公司絕大部分股權(quán)，強化對大智慧香港的業(yè)務(wù)發(fā)展控制，為優(yōu)化調(diào)整本公司在中國香港市場上的業(yè)務(wù)布局與發(fā)展奠定基礎(chǔ)。第四章并購績效分析4.1財務(wù)指標(biāo)的選取關(guān)于財務(wù)指標(biāo)的選取，本文綜合借鑒優(yōu)秀的前輩們采用的指標(biāo)來針對性分析，綜合了汪馨妮在當(dāng)代會計期刊中發(fā)表的文章[9]；宋玉華在中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計期刊中發(fā)表的文章[10]；王昱恒在交通財會中發(fā)表的期刊[11]；黃漢斌在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息中發(fā)表的期刊[12]等等，最終確定選取本文選取總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、營業(yè)利潤率及每股收益等指標(biāo)對恒生電子的盈利能力進(jìn)行分析；從四個方面評價分析：選取流動比率、速動比率反映企業(yè)的短期償債能力，選取資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)的長期償債能力；選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)營運能力；選取凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率反映企業(yè)的發(fā)展能力。前述財務(wù)分析通常是從某一特定角度就某一方面的經(jīng)營活動做分析，這種分析不足以全面評價企業(yè)的總體財務(wù)狀況和財務(wù)成就，為彌補這一不足，在財務(wù)能力單項分析的基礎(chǔ)上采用杜邦分析法綜合衡量判斷企業(yè)的整體績效。在對杜邦分析法進(jìn)行深入了解，參考楊潔對杜邦分析法的應(yīng)用研究[13]；崔劍鑫基于杜邦分析法對格力電器的償債能力分析[14]；暢想在對統(tǒng)一企業(yè)的財務(wù)分析中運用杜邦分析后[15]，在本文中運用杜邦分析來評價并購績效是由一定的針對性和適用性的。4.2基于財務(wù)指標(biāo)法的績效分析4.2.1盈利能力分析盈利能力是指企業(yè)在正常經(jīng)營范圍內(nèi)獲得利潤的能力，其在一定時期用少量的資金獲得大量的利潤，則代表企業(yè)的獲利能力強。企業(yè)經(jīng)營績效的好與壞可以從盈利能力中作出判斷。表4.1恒生電子盈利能力指標(biāo)2020/12/312019/12/312018/12/312017/12/312016/12/31總資產(chǎn)凈利率（%）14.8719.4211.248.33-1.23凈資產(chǎn)收益率（%）29.0231.6120.2915.33-1.23銷售凈利率（%）32.6736.5620.7916.25-2.41營業(yè)利潤率（%）34.5439.4721.4917.386.49每股收益（元）1.271.761.040.760.03圖4.1恒生電子總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、營業(yè)利潤率、每股收益變化趨勢通過對總資產(chǎn)凈利率的分析可以了解企業(yè)的資金使用情況，對銷售凈利率的分析則可體現(xiàn)公司銷售收入的狀況。由表可以看出2016年恒生電子總資產(chǎn)凈利率與銷售凈利率都為負(fù)，屬于虧損狀態(tài)，這是由于公司拓展的創(chuàng)新業(yè)務(wù)大部分還處于投入期，未能在短期貢獻(xiàn)收入規(guī)模，自2017年開始有了大幅度的好轉(zhuǎn)?？傎Y產(chǎn)凈利率和銷售凈利率的提高說明并購?fù)瓿珊蠛闵娮釉讷@利能力上得到了有力地改善。凈資產(chǎn)收益率是反映盈利能力的核心指標(biāo)，可直接反映資本的增值能力。自2017年恒生電子收購大智慧香港后凈資產(chǎn)收益率得到穩(wěn)步的提升，最為突出的則為收購當(dāng)年，直接由0.76%上升為15.33%。恒生電子走出低谷與并購大智慧密切相關(guān)。2016-2017年的利潤變動幅度較大的主要原因是子公司恒生網(wǎng)絡(luò)公司受到行政處罰所致，2019年出現(xiàn)大幅增長（增速為119.4%）主要是因為期間費用控制較好以及投資收益增長較快，總體而言公司的凈利潤呈現(xiàn)逐步上升勢頭。一個企業(yè)的運作和經(jīng)營結(jié)果可以直接通過利潤來反映,也可通過每股的收益此指標(biāo)來衡量盈利能力。2017年收購大智慧后恒生電子營業(yè)利潤率發(fā)展速度明顯加快，每股收益顯著上升，這是由于收購大智慧所帶來的凈利潤的顯著上升造成的成果。4.2.2償債能力分析償債能力就是一個企業(yè)確保其到期債務(wù)能夠及時進(jìn)行償還的可信賴性。表4.2恒生電子償債能力指標(biāo)2020/12/312019/12/312018/12/312017/12/312016/12/31流動比率（%）1.091.431.081.201.21速動比率（%）1.021.421.071.191.18資產(chǎn)負(fù)債率（%）49.4841.4645.0743.8544.65圖4.2恒生電子資產(chǎn)負(fù)債率變化趨勢圖4.3恒生電子流動比率、速動比率變化趨勢流動性比率是衡量企業(yè)短期償債能力的重要指標(biāo)，我國標(biāo)準(zhǔn)一般為1.5，當(dāng)流動比率小于1時說明企業(yè)的資金流動性和償債能力發(fā)生了問題，要加以關(guān)注；速動比率又稱酸性試驗比率，我國規(guī)定的速動比率正常標(biāo)準(zhǔn)為0.9，如果速動比率低于1，一般認(rèn)為償債能力較差；而對于資產(chǎn)負(fù)債率來說控制在40%至60%范圍內(nèi)較為合適。由表4.2可看出恒生電子近幾年的速動比率和流動比率都在合理的范圍內(nèi)，短期償債能力較好。資產(chǎn)負(fù)債率是綜合反映企業(yè)償債能力的的重要指標(biāo)，它通過負(fù)債與資產(chǎn)的對比，反映在企業(yè)總資產(chǎn)中，有多少是通過舉債獲得的。該指標(biāo)越大，說明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重；反之，說明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)越輕。由圖4.2可看出在2016-2018年中2017年恒生電子的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到最高。顯而易見，從圖4.3來看2019-2020年恒生電子流動比率和速動比率都有所下降。這主要是因為新冠肺炎疫情在全球的爆發(fā)和蔓延而導(dǎo)致的2020年負(fù)債的增加。但從本年季報來看影響已基本消失，后續(xù)會繼續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。4.2.3營運能力分析營運能力是一種能夠直接反映一個企業(yè)的資產(chǎn)運作和營運效率，以及公司在經(jīng)營戰(zhàn)略、基礎(chǔ)管理、市場營銷等方面的發(fā)展現(xiàn)狀。表4.3恒生電子營運能力指標(biāo)2020/12/312019/12/312018/12/312017/12/312016/12/31應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）10.9419.7918.0711.328.99存貨周轉(zhuǎn)率（次）5.076.023.111.861.8總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.460.530.540.510.51圖4.4恒生電子應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化趨勢由圖4.4可以看出各項營運能力指標(biāo)呈現(xiàn)穩(wěn)步上升發(fā)展趨勢。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在并購后也得到了大幅度地提高，說明并購后資金的使用效率較高，并購效果明顯。由于進(jìn)一步的資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，存貨周轉(zhuǎn)率開始提高，恒生電子的存貨周轉(zhuǎn)速度加快，這有利于其日常的資金運轉(zhuǎn)。恒生電子總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直處于穩(wěn)定的狀態(tài)，在0.5左右波動，說明企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)速度快，投資資金的回收率高，并購大智慧雖對企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率沒有大幅度地提升，但也起到了不小的積極影響。2020年各項指標(biāo)都有所下降是由于2020年新冠肺炎疫情的影響。但盡管疫情給公司帶來了一定的不確定性，在全體恒生人的努力下，公司收入仍然繼續(xù)保持增長。由2019年營業(yè)收入387184

萬元上升至2020年417265萬元。綜上說明并購實施后恒生電子與大智慧的資源整合很好地發(fā)揮了管理協(xié)同作用，提高了企業(yè)的營運能力。4.2.4發(fā)展能力分析企業(yè)發(fā)展能力通常是指企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營活動的發(fā)展趨勢和發(fā)展?jié)撃?，也可以稱為企業(yè)增長能力。表4.4恒生電子發(fā)展能力指標(biāo)2020/12/312019/12/312018/12/312017/12/312016/12/31主營業(yè)務(wù)增長率（%）7.7718.6622.3822.85-2.49凈利潤增長率（%）-3.69108.6556.56-929.42-111.64凈資產(chǎn)增長率（%）2.9543.323.1930.52-1.36總資產(chǎn)增長率（%）19.2834.486.2228.6614.42圖4.5恒生電子主營業(yè)務(wù)增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率變化趨勢由表4.4可看出，在主營業(yè)務(wù)增長率方面恒生電子2016年主營業(yè)務(wù)增長率低至負(fù)值，利潤變化的原因主要是2016上半年國內(nèi)的各類監(jiān)管機(jī)構(gòu)加大了對市場上金融創(chuàng)新的規(guī)范性指導(dǎo)和要求，監(jiān)管政策趨向嚴(yán)格和有序，市場各主體總體保持良好的發(fā)展態(tài)勢，資本市場則表現(xiàn)平平，行情低迷，成交量減半。截至2016年12月31日，全年證券業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入?3279.94億元人民幣，凈利潤?1234.45?億元人民幣，同比分別下降?42.97%和?49.57%，行業(yè)的周期性特征明顯。2016年營業(yè)總收入呈現(xiàn)下降趨勢的主要原因之一就是公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致的2.0業(yè)務(wù)收入的減少。2016年公司凈利潤下降的主要原因是公司基于對未來產(chǎn)品和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)布局的規(guī)劃考慮，加大了對產(chǎn)品創(chuàng)新、新技術(shù)研發(fā)的支出，公司支出的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了營業(yè)收入增速。由圖4.5可看出2017年恒生電子凈利潤增長率出現(xiàn)了嚴(yán)重的下滑。主要是因為費用的增加。2017年的金融監(jiān)管是我國金融行業(yè)的重要轉(zhuǎn)折點，金融行業(yè)的發(fā)展基調(diào)逐漸轉(zhuǎn)變，金融監(jiān)管改革力度不斷加強，金融周期也正在從一個蓬勃發(fā)展的時代進(jìn)入逐步收縮的新時代，許多金融細(xì)分行業(yè)正在或即將進(jìn)行結(jié)構(gòu)的調(diào)整和業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，這是不可避免的。政府金融政策的不斷更新、資本市場外部環(huán)境的不斷變化，對于公司的日常經(jīng)營運作和業(yè)務(wù)開發(fā)創(chuàng)新的開展都不可避免地產(chǎn)生各種有利或不利的影響。2017年在公司全體員工的共同努力下公司獲得了歸屬于股東的凈利潤總額47122萬元人民幣，相比2016年同期增長了2476.18%，實現(xiàn)減掉公司非經(jīng)常性業(yè)務(wù)損益后的凈利潤收入21244萬元人民幣，較公司去年同期增長19.37%。但公司發(fā)展能力指標(biāo)凈利潤增長率卻是大幅度下降的，這主要是受到了控股子公司恒生網(wǎng)絡(luò)的行政處罰以及合并公司報表的影響。而2020年恒生電子凈利潤增長率異常主要是因為2020年新冠肺炎疫情向全世界蔓延所帶來的營業(yè)活動的威脅和阻礙。除特殊情況外，恒生電子在并購大智慧后四項指標(biāo)均有所上升，公司的發(fā)展能力得到了有效地改善。4.3杜邦分析法本文在財務(wù)指標(biāo)分析法的基礎(chǔ)上運用杜邦分析法綜合地反映恒生電子并購大智慧后的績效變化情況，評價并購的成功與否。4.3.1繪制分析數(shù)據(jù)圖4.6恒生電子2016年杜邦分析原始數(shù)據(jù)來源：恒生電子2015-2020年公司年報圖4.7恒生電子2017年杜邦分析原始數(shù)據(jù)來源：恒生電子2015-2020年公司年報圖4.8恒生電子2018年杜邦分析原始數(shù)據(jù)來源：恒生電子2015-2020年公司年報圖4.9恒生電子2019年杜邦分析原始數(shù)據(jù)來源：恒生電子2015-2020年公司年報圖4.10恒生電子2020年