《股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績的關(guān)系實證探究》12000字（論文）

XII回歸分析本文首先對三個基本模型進行回歸分析，得到回歸系數(shù)、顯著性水平和T值。變量系數(shù)T值顯著性高管持股0.1243.7460.000SCALE-0.728-10.7750.000REVERNUE0.4146.4240.000A/L-0.135-4.3120.000BOARD0.0330.9160.360CASH0.2937.0830.000IND.DIRECTOR0.0140.3900.696調(diào)整后R20.174F值31.284表4.SEQ表4.\*ARABIC3對模型1的回歸檢驗結(jié)果根據(jù)表4.3的回歸結(jié)果看，股本結(jié)構(gòu)中高管持股的回歸系數(shù)為0.124，在1%的水平上顯著相關(guān)，這表明高管持股對公司業(yè)績有正向積極影響。表4.4對模型2的回歸檢驗結(jié)果變量系數(shù)T值顯著性SCALE-0.716-10.6370.000REVERNUE0.3896.0010.000A/L-0.138-4.4550.000BOARD0.0250.6950.487CASH0.2706.4680.000IND.DIRECTOR0.0190.5370.592TOP50.1354.4800.000調(diào)整后R20.179F值32.323表4.5對模型3的回歸檢驗結(jié)果變量系數(shù)T值顯著性SCALE-0.738-11.2140.000REVERNUE0.4066.3380.000A/L-0.131-4.2270.000BOARD0.0230.6430.521CASH0.2907.0400.000IND.DIRECTOR0.0280.8080.419S指數(shù)0.1505.0460.000調(diào)整后R20.184F值33.249注：表中系數(shù)為標準化系數(shù)。根據(jù)表4.4的回歸結(jié)果看，股權(quán)集中度的度量指標——前五大股東持股比例（TOP5）的回歸系數(shù)為0.135，在1%的水平上顯著相關(guān)，這說明股權(quán)集中度也對公司業(yè)績有正向的積極影響。根據(jù)表4.5的回歸結(jié)果看，股權(quán)制衡度的度量指標——S指數(shù)的回歸系數(shù)為0.150，同樣在1%的水平上顯著正相關(guān)。S指數(shù)越大，說明第二大股東至第十大股東持股比例之和越高，公司業(yè)績（ROA）表現(xiàn)越好。在描述性分析中我們已經(jīng)得出：在前十大股東中，后面五大股東持股之和平均來看為7%左右，因此，本文推測，第二大股東至第五大股東持股占比之和才是S指數(shù)的重要影響成分，對公司業(yè)績的貢獻更大。總的來看：當(dāng)高管持股比例較大、前五大股東持股比例較高，第二至第十大股東對第一大股東的制衡效果較強時，公司業(yè)績更加可觀。調(diào)節(jié)效應(yīng)分析財務(wù)杠桿率的調(diào)節(jié)效應(yīng)債權(quán)融資和股權(quán)融資影響著資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)決策是最重要的籌資決策之一，債權(quán)融資同樣是企業(yè)的各項投融資項目和日常經(jīng)營活動籌集現(xiàn)金流的一種融資方式。為了探究債權(quán)融資在股權(quán)結(jié)構(gòu)作用于公司業(yè)績的傳導(dǎo)過程中的作用，本文試圖在股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司業(yè)績的影響過程中，驗證是否存在以財務(wù)杠桿率（DFL）為調(diào)節(jié)變量的調(diào)節(jié)效應(yīng)。X（TOP5）Y（ROA）X（TOP5）Y（ROA）M（DFL）M（DFL）圖4.1財務(wù)杠桿率調(diào)節(jié)效應(yīng)原理圖本文采用增加交互項的逐步回歸法進行調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗。本文定義新變量TOP5×DEF為“交互項1”，因此，調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸分析模型1為：Y=β0+β1×TOP5+β2×DEF+β3×交互項1+β4×SCALE+β5×REVERNUE+β6×A/L+β7×BOARD+β8×CASH+β9×IND.DIRECTOR+ε如表4.6，加入交互項后，解釋變量和交互項都在1%水平下回歸結(jié)果顯著。這說明財務(wù)杠桿率確實起到調(diào)節(jié)作用。由于自變量的顯著性水平提高，由0.000變?yōu)?.014，說明財務(wù)杠桿率起到的是部分調(diào)節(jié)作用。表4.6調(diào)節(jié)效應(yīng)1回歸檢驗結(jié)果 回歸層次變量標準化系數(shù)T值顯著性1(常量)6.9000.000SCALE-0.798-12.1250.000REVERNUE0.4116.2800.000A/L-0.146-4.6200.000BOARD0.0150.4240.672CASH0.3187.5470.000IND.DIRECTOR0.0150.4200.6742(常量)5.4390.000SCALE-0.726-10.7380.000REVERNUE0.3735.6940.000A/L-0.126-3.9630.000BOARD0.0190.5290.597CASH0.2876.7770.000IND.DIRECTOR0.0140.3900.696TOP50.1213.9730.000DEF-0.021-0.7120.4773(常量)4.2820.000SCALE-0.685-9.9980.000REVERNUE0.3695.6510.000A/L-0.114-3.5470.000BOARD0.0320.8740.382CASH0.2836.7000.000IND.DIRECTOR0.0100.3010.764TOP50.0812.4610.014DEF-0.021-0.7310.465交互項10.1133.1560.002R2變化量0.008圖4.2財務(wù)杠桿率調(diào)節(jié)效應(yīng)的直觀分析圖根據(jù)圖4.2可以直觀地看出，首先，前五大股東持股比例提高，公司業(yè)績有所提高。其次，當(dāng)企業(yè)借債增多，即財務(wù)杠桿率的增加的同時，隨著股權(quán)集中度提高，公司業(yè)績的提升更大。所以，財務(wù)杠桿率起到的是正向調(diào)節(jié)的作用。兩職合一的調(diào)節(jié)效應(yīng)X（S指數(shù)）X（S指數(shù)）Y（ROA）M（兩職合一）M（兩職合一）圖4.3兩職合一調(diào)節(jié)效應(yīng)原理圖S指數(shù)體現(xiàn)的是小股東對大股東的制約力度。而兩職合一與否在一定程度上體現(xiàn)了管理層權(quán)力的集中程度。當(dāng)董事長和總經(jīng)理為同一人時，管理層的權(quán)力集中在董事長和總經(jīng)理的手上，我們稱這種情況為“兩職合一”。創(chuàng)始人股東會為了企業(yè)長遠利益最大化而采取更加利于提升企業(yè)核心競爭力的決策，而其他股東則可能因為短期利益犧牲部分企業(yè)長遠利益。兩職合一的情況下管理層的實際控制權(quán)更大，根據(jù)委托代理理論，管理層權(quán)力過大可能增加代理成本。然而，一些國內(nèi)研究則表明，兩職合一可以促進管理層加大研發(fā)投入。因此本文認為管理層與股東之間的權(quán)力制衡可能調(diào)節(jié)股權(quán)制衡度與公司業(yè)績的關(guān)系。為此，本文引入調(diào)節(jié)變量研究管理層的權(quán)力集中水平的高低如何影響股權(quán)制衡度與公司業(yè)績的關(guān)系。本文采用增加交互項的逐步回歸法進行調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗。本文定義新變量S指數(shù)×兩職合一為“交互項2”，因此，調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸分析模型2為：Y=β0+β1×S指數(shù)+β2×兩職合一+β3×交互項2+β4×SCALE+β5×REVERNUE+β6×A/L+β7×BOARD+β8×CASH+β9×IND.DIRECTOR+ε表4.7調(diào)節(jié)效應(yīng)2回歸檢驗結(jié)果回歸層次變量標準化系數(shù)t值顯著性1(常量)6.3080.000SCALE-0.798-12.1210.000REVERNUE0.4476.8390.000A.L-0.169-5.4310.000BOARD0.0230.6240.532CASH0.2947.0520.000IND.DIRECTOR0.0210.5940.5532(常量)4.4630.000SCALE-0.744-11.2970.000REVERNUE0.4266.5920.000A.L-0.135-4.3220.000BOARD0.0320.8920.373CASH0.2846.9080.000IND.DIRECTOR0.0260.7500.453S指數(shù)0.1484.9800.000DUAL.POSITION0.0632.1610.0313(常量)4.7380.000SCALE-0.734-11.1570.000REVERNUE0.4186.4690.000A.L-0.138-4.4130.000BOARD0.0300.8180.413CASH0.2756.6580.000IND.DIRECTOR0.0300.8540.393S指數(shù)0.0952.5670.010DUAL.POSITION-0.097-1.3220.186交互項20.1832.3810.017根據(jù)表4.7，是否兩職合一在1%顯著性水平下對股權(quán)制衡度與公司業(yè)績的關(guān)系起到調(diào)節(jié)作用。由于在加入交互項后，解釋變量S指數(shù)的顯著性由0.000變?yōu)?.010，因此，“董事長與總經(jīng)理是否為同一人”這項調(diào)節(jié)變量起到部分調(diào)節(jié)效應(yīng)的作用，但總體來說，該部分調(diào)劑效應(yīng)顯著。圖4.4兩職合一調(diào)節(jié)效應(yīng)的直觀分析圖根據(jù)圖4.4可以看出，首先，S指數(shù)越高，即股權(quán)制衡度越高，小股東對大股東的制約越大，公司業(yè)績（ROA）越高。其次，在低股權(quán)制衡度的情況下，兩職分離的管理層架構(gòu)可以使公司獲得更好的公司業(yè)績，在高股權(quán)制衡度的情況下，兩職合一的管理層架構(gòu)可以大大提升公司業(yè)績。該檢驗結(jié)論可以推出，管理層權(quán)力和大股東的權(quán)力總體應(yīng)保持一弱一強，以減少內(nèi)部摩擦，從而達到促使公司業(yè)績提升的目標。穩(wěn)健性分析鑒于本文選取的樣本有限，并且以行業(yè)大類為選取基準，橫跨五個會計年度，涵蓋股票市場多板塊上市公司，樣本間個體差異較大。為了檢驗研究過程的穩(wěn)健性，本文采用兩種不同的方法來進行穩(wěn)健性分析。首先，第一種穩(wěn)健性分析方法是替換一個新的解釋變量，重新檢驗解釋變量與被解釋變量之間的關(guān)系。第二種方法是將樣本按照公司規(guī)模分類進行相同的回歸分析，測試公司規(guī)模對假設(shè)結(jié)果是否有較大的影響。替換解釋變量本文用前十大股東持股比例替換前五大股東持股比例，定義“交互項1’”為TOP10×DEF。針對股權(quán)集中度與公司業(yè)績的關(guān)系重新進行回歸分析和調(diào)節(jié)效應(yīng)分析。為了控制變量，保證對股權(quán)集中度的穩(wěn)健性檢驗，在進行數(shù)據(jù)分析時保證其他變量不變。替換解釋變量所涉及的兩個新的模型為：模型2’：ROA=β0+β1×TOP10+β2×SCALE+β3×REVENUE+β4×CASH+β5×A/L+β6×BOARD+β7×IND.DIRECTOR+?調(diào)節(jié)效應(yīng)模型1’：Y=β0+β1×TOP10+β2×DEF+β3×交互項1’+β4×SCALE+β5×REVERNUE+β6×A/L+β7×BOARD+β8×CASH+β9×IND.DIRECTOR+ε根據(jù)表4.7可知，替換解釋變量后，模型2’，前十大股東持股占比對公司業(yè)績?nèi)匀挥酗@著的正向影響作用。對于調(diào)節(jié)效應(yīng)模型1’，遺憾的是，替換之后，即財務(wù)杠桿率對股權(quán)集中度和公司業(yè)績之間的關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗結(jié)果不再顯著，這說明財務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用只適用于前五大股東持股比例對公司業(yè)績的影響。表4.7模型2’回歸分析結(jié)果變量標準化系數(shù)t顯著性(常量)4.5650.000TOP100.1585.2230.000SCALE-0.703-10.4670.000REVERNUE0.3825.9260.000A.L-0.131-4.2410.000BOARD0.0240.6750.500CASH0.2656.3660.000IND.DIRECTOR0.0220.6360.525F33.561R2變化量0.191調(diào)整后R20.185公司規(guī)模大小分析為了避免公司規(guī)模的結(jié)構(gòu)性差異影響假設(shè)的成立，本文以公司規(guī)模的平均值為分界線，將所有樣本分為小規(guī)模公司和大規(guī)模公司兩類，再分別進行相同的回歸分析。通過對公司總資產(chǎn)絕對值的描述性分析，我們得到公司總資產(chǎn)均值為6,498,901,901，并按照該標準分類進行回歸分析和調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗。首先，針對股權(quán)結(jié)構(gòu)三個維度的基本模型進行重新回歸分析。檢驗結(jié)果顯示，總資產(chǎn)低于平均水平的小規(guī)模公司的三個基本模型的回歸檢驗結(jié)果都更加顯著，而大公司的回歸分析中，模型2和模型3的結(jié)果不再顯著。但是兩組回歸分析的定性結(jié)論一致。結(jié)論不顯著的原因可能是由于總資產(chǎn)的平均值受到極大值的影響，導(dǎo)致大規(guī)模公司的樣本量只有210個，總共3000余面板數(shù)據(jù)，相較于未分類前1314個樣本量，20000余面板數(shù)據(jù)而言，大規(guī)模公司樣本量過小。通過調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗，證明了即使按照公司規(guī)模分類重新進行回歸分析，兩職合一對S指數(shù)與公司業(yè)績的關(guān)系仍然具有顯著的調(diào)節(jié)效應(yīng)。而財務(wù)杠桿比率對前五大股東持股比例的調(diào)節(jié)效應(yīng)不再顯著。結(jié)論與建議結(jié)論本文利用SPSS軟件建立線性回歸模型，實證性分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司業(yè)績的關(guān)系。研究結(jié)果顯示：高管持股、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度都與公司業(yè)績成正相關(guān)。同時，財務(wù)杠桿率、董事長與總經(jīng)理是否為同一人，在股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績的關(guān)系中具有調(diào)節(jié)作用。其中，較高的財務(wù)杠桿比率、股權(quán)集中度有利于公司業(yè)績增長；在低股權(quán)制衡度的條件下，兩職分離更有利于公司業(yè)績增長；在高股權(quán)制衡度的條件下，兩職合一更有利于公司業(yè)績增長。（二）建議加強管理層人才識別能力，完善高管股權(quán)激勵制度，加強企業(yè)文化建設(shè)。在大數(shù)據(jù)時代，科學(xué)技術(shù)日益發(fā)展，迭代更新。信息產(chǎn)業(yè)類的公司的股東和管理層要擰成一根繩，達成以創(chuàng)新驅(qū)動為戰(zhàn)略基點的共識，努力培養(yǎng)相關(guān)技術(shù)性人才，并加強識別具有管理才能的技術(shù)性人才的能力。發(fā)現(xiàn)人才，予以重用，使高新技術(shù)人才擁有進入公司管理決策層的渠道。同時，為保證企業(yè)不流失高層技術(shù)人才，應(yīng)進一步完善企業(yè)高管的股權(quán)激勵制度，降低代理成本，減少道德風(fēng)險。同時，加強企業(yè)文化建設(shè)，使管理人員在工作中獲得認同感、歸屬感，從而達到擰成一根繩、共謀長遠發(fā)展的目的。充分利用股權(quán)集中優(yōu)勢信息技術(shù)領(lǐng)域有較高的行業(yè)壁壘，大股東多數(shù)對行業(yè)有所研究，公司需要大股東對公司的戰(zhàn)略安排做出前瞻性指引。為此，公司應(yīng)保有大股東的優(yōu)勢。這些技術(shù)型的上市公司大多處在成長期，初創(chuàng)團隊、風(fēng)險投資基金等大股東充分發(fā)揮作用，能促進企業(yè)的發(fā)展步入快車道。豐富投資主體，建立多層次的股權(quán)結(jié)構(gòu)對于國有企業(yè)來說，可以在不影響重點領(lǐng)域主導(dǎo)地位的前提下，通過混合所有制改革的方式優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。對于民營企業(yè)而言，引入外資和風(fēng)投，豐富股權(quán)結(jié)構(gòu)，為企業(yè)贏得資金與技術(shù)，有利于公司的發(fā)展壯大。雖然對于高科技企業(yè)來說，固定付息的債權(quán)融資有一定的償債壓力，但從本文實證研究的結(jié)果來看，在公司運行良好并且控制系統(tǒng)性風(fēng)險的前提下，公司可以引入外部債權(quán)人，減少自由現(xiàn)金流，提高企業(yè)資金運用效率。在競爭中合作，減少公司內(nèi)部矛盾。根據(jù)本文實證研究發(fā)現(xiàn)，在保證大股東的優(yōu)勢得到發(fā)揮的同時，也不能侵害小股東的權(quán)益，一定的股權(quán)制衡度對公司業(yè)績同樣起到正向激勵作用。建立多層次的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以提高股權(quán)制衡度。另外，公司可以通過增加管理層的持股比例，賦予未持股的技術(shù)型管理人才以上升空間，給予股權(quán)激勵以制衡權(quán)利過大的股東或管理層領(lǐng)導(dǎo)，使管理層之間形成競爭中合作的態(tài)勢。管理層權(quán)力和大股東的權(quán)力總體應(yīng)保持一弱一強，以減少內(nèi)部摩擦，從而達到促使公司業(yè)績提升的目標。完善公司治理機制，強化公司的內(nèi)部監(jiān)督機制，完善獨立董事制度根據(jù)本文的描述性分析可知，公司通常根據(jù)一定比例設(shè)置獨立董事。公司不應(yīng)使獨立董事制度流于形式。除此之外，股東大會、董事會應(yīng)按照規(guī)章制度合理安排企業(yè)組織架構(gòu)，通過設(shè)立內(nèi)部審計部門、不記名舉報制度等其他方式加強公司的內(nèi)部監(jiān)督機制。唯有健康的內(nèi)部控制系