第一章公司金融導論幻燈片資料

公司金融

corporatefinance1第一章公司金融導論第一節(jié)公司制企業(yè)第二節(jié)公司制企業(yè)目標第三節(jié)公司金融的內(nèi)涵第四節(jié)會計報表與現(xiàn)金流量第五節(jié)公司金融的原則第六節(jié)公司金融的理論2第一節(jié)公司制企業(yè)一、企業(yè)的組織形式二、委托代理理論及公司治理3（一）個體業(yè)主制企業(yè)的特征1、指由一人擁有的企業(yè)2、個體業(yè)主制企業(yè)是費用最低的企業(yè)組織形式3、無需支付企業(yè)所得稅，收入并入業(yè)主征收個人所得稅4、對企業(yè)債務(wù)負有無限責任5、企業(yè)存續(xù)期受制于業(yè)主本人的生命期6、權(quán)益資本僅限于業(yè)主本人的財富。5（二）合伙制企業(yè)的特征合伙制企業(yè)一般合伙制有限合伙制一般合伙人有限合伙人61、合伙制企業(yè)成立費用較低。Inexpensivetoform2、合伙制企業(yè)的收入按照合伙人征收個人所得稅。Incometaxedaspersonalincome3、當一個一般合伙人死亡或撤出時，一般合伙制隨之終結(jié)。Limitedlife74、管理控制權(quán)歸屬于一般合伙人。Generalpartnerscontrolmanagement5、所有權(quán)轉(zhuǎn)讓困難或成本高昂。Ownershipdifficultorexpensivetotransfer6、難以籌集大規(guī)模資金。Difficulttoraiselargeamountofcapital8（三）公司制企業(yè)的特征

1、具有法人地位公司作為法人，享有很多像自然人一樣的權(quán)利：可以購買或交換資產(chǎn)；可以簽訂合同；可以起訴和被起訴；可以作為單獨的納稅主體

92、所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離產(chǎn)權(quán)可以隨時轉(zhuǎn)讓具有無限存續(xù)期股東承擔有限責任易于聚集資本專業(yè)化經(jīng)營內(nèi)部人控制信息披露雙重納稅10二、委托代理理論及公司治理（一）委托代理理論1、委托代理是指一個人或一些人(委托人)委托其他人(代理人)根據(jù)委托人利益從事某些活動，并相應授予代理人某些決策權(quán)的契約關(guān)系(詹森Jensen和麥克林Meckling，1976)。能主動設(shè)計契約形式的當事人稱為委托人被動地接受契約形式的當事人稱為代理人11利益不對稱信息不對稱契約的不完備委托代理風險逆向選擇道德風險委托代理成本委托代理風險12逆向選擇：道德風險：代理成本：在委托人和代理人之間就存在非協(xié)作、非效率的損失，即產(chǎn)生了委托代理成本。13（二）公司治理的內(nèi)涵由于公司經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)的分離。公司的所有者———股東們通常不再直接作為公司的經(jīng)營者，而是作為委托人，將公司的經(jīng)營權(quán)委托給職業(yè)經(jīng)理人，職業(yè)經(jīng)理人作為代理人接受股東的委托，代理他們經(jīng)營企業(yè)，股東與經(jīng)理層之間的委托代理關(guān)系由此產(chǎn)生。14由于：（1）股東與經(jīng)理層利益的不一致；（2）股東與經(jīng)營者之間的信息不對稱；（3）契約的不完備。經(jīng)理層會為了自身利益損害股東的利益（簡稱為經(jīng)理的道德風險），主要表現(xiàn)在四個方面：（1）偷懶（insufficienteffort）；（2）過分投資（extravagantinvestment）；（3）侵占策略（entrenchmentstrategies）；（4）在職消費15狹義公司治理就是通過股東大會、董事會、監(jiān)事會等一系列制度安排，合理地配置所有者與經(jīng)營者之間的權(quán)利與責任關(guān)系，對經(jīng)營者進行監(jiān)督與激勵，防止經(jīng)營者對所有者利益的背離，保證股東利益的最大化。16廣義公司治理理論認為，公司治理不應該僅僅局限于股東對經(jīng)營者的制衡，而是涉及到廣泛的利益相關(guān)者，包括股東、債權(quán)人、供應商、雇員、政府和社區(qū)等與公司有利害關(guān)系的集團。公司治理是通過一套包括正式或非正式的、內(nèi)部的或外部的制度或機制來協(xié)調(diào)公司與所有利害相關(guān)者之間的利益關(guān)系，以保證公司決策的科學化，從而最終維護公司各方面的利益。17（三）公司治理機制1、薪酬計劃2、監(jiān)督董事會、大股東3、公司控制權(quán)市場4、經(jīng)理市場5、產(chǎn)品競爭市場等18第二節(jié)公司制企業(yè)的目標一、利潤最大化二、股東財富最大化三、公司價值最大化19優(yōu)點：易于衡量缺點：（1）沒有考慮資金的時間價值；（2）沒有考慮所獲利潤和投入資本額的關(guān)系；（3）沒有考慮獲取利潤所承擔風險的大?。?）容易受人為操縱一、利潤最大化20優(yōu)點：（1）易于衡量。如果金融市場是有效的，公司的理財目標可以具體到使公司股票的市場價格最大化。（2）能反映資金的時間價值、獲利能力及公司經(jīng)營的風險。二、股東財富最大化21缺點：（1）要求公司產(chǎn)權(quán)明晰的、不存在嚴重內(nèi)部人控制。（2）為保證股東財富最大化必須設(shè)法降低代理人成本，即以最有效的手段防止各利益群體為自我利益而在較大程度上損害股東的利益。（3）僅考慮了股東的利益，沒有考慮到公司其他利益相關(guān)者的利益、公司的社會責任及社會道德規(guī)范等。（4）誘使經(jīng)營者過度追求短期利潤而忽視公司長遠利益。22思考題：股票價值最大化的目標會與諸如避免不道德或違法行為等其他目標發(fā)生沖突嗎？特別是，你是否認為像客戶和職工的安全、環(huán)境和良好的社會等主題符合這一框架，或者它們本來就被忽視了？試著用一些具體情況來說明你的答案。23三、公司價值最大化1、除股東以外公司利益相關(guān)者包括：雇員、供應商、顧客、債權(quán)人、社區(qū)、國家等缺點：1．非投資者獲得控制權(quán)會提高企業(yè)的融資難度2．會導致決策無效率3．由于目標多樣化，并難以計量和驗證，最終導致管理層激勵消弱。24

四、影響股東財富最大化實現(xiàn)的主要因素1、投資報酬率Ex:某公司有1萬股，稅后凈利2萬元，若你持有1000股，可獲2000元利潤（假設(shè)100%股利發(fā)放率）假設(shè)企業(yè)為增加利潤擬擴大規(guī)模，再發(fā)行1萬股，預計增加贏利1萬元，則你可獲30000/20000*1000=1500元。股東財富的大小要看投資報酬率，而不是贏利總額252、風險EX：公司有兩個投資方案，第一方案可使每股盈余增加1元，風險為零，第二方案如果成功可使每股盈余增加2元，如果不成功，每股盈余將不增加。只有在成功的概率超過1/2時，才可考慮第二方案。3、投資項目264、資本結(jié)構(gòu)有A、B兩個公司，都用100萬元，獲得了20萬元的利潤。但A公司采用發(fā)行100萬股（每股1元）籌集資金，而B公司借款50萬元、發(fā)行股票50萬元籌集資金，假設(shè)債務(wù)利率為10%，A公司股東每股盈余0.2元，B公司每股盈余0.3元。5、股利政策27第三節(jié)公司金融的內(nèi)涵一、公司金融的內(nèi)涵公司金融亦稱公司理財、公司財務(wù)，主要研究公司當前與未來經(jīng)營所需資源的取得與分配。其核心問題是直接關(guān)系到公司生存與發(fā)展的公司價值創(chuàng)造。28二、公司金融研究的基本問題29公司金融研究的基本問題公司金融基礎(chǔ)篇投資篇融資篇財務(wù)規(guī)劃與短期融資財務(wù)專題第一章公司金融導論第二章資金的時間價值第三章風險與收益第四章股票與債券價值評估第五章凈現(xiàn)值與資本預算第六章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第七章公司長期融資的形式第八章股利政策第十章公司購并的金融管理第十一章國際化經(jīng)營的金融管理30第四節(jié)會計報表與現(xiàn)金流量一、資產(chǎn)負債表（BalanceSheet）某一特定日期會計人員對企業(yè)會計價值所作的一張快照。31（一）資產(chǎn)負債表的構(gòu)成32XYZ公司資產(chǎn)負債表

（2005年12月31日）資產(chǎn)金額負債及股東權(quán)益金額流動資產(chǎn)707流動負債455固定資產(chǎn)814長期負債562無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)221股東權(quán)益725合計17421742流動資產(chǎn)包括現(xiàn)金及其等價物、應收帳款、存貨等固定資產(chǎn)價值為固定資產(chǎn)原值減累計折舊331、資產(chǎn)按會計流動性排列會計流動性：資產(chǎn)變現(xiàn)的方便與快捷程度2、負債與權(quán)益償還期排列3、會計價值并不能反映資產(chǎn)的市場價值4、許多有價值的資產(chǎn)未能在資產(chǎn)負債表中得到反映如：好的公司聲譽、人力資本價值、好的經(jīng)營管理實踐等等5、凈營運資本=流動資產(chǎn)-流動負債企業(yè)除了投資與固定資產(chǎn)以外，凈營運資本變動額也為一項投資。34二、損益表用來衡量企業(yè)在一個特定時期（如一年）內(nèi)的業(yè)績。非現(xiàn)金項目：如折舊、無形資產(chǎn)攤銷、遞延稅款等。35XYZ公司損益表（2005年）

36三、財務(wù)現(xiàn)金流量企業(yè)資產(chǎn)的價值一定等于負債的價值加上權(quán)益的價值。與此相對應，資產(chǎn)的現(xiàn)金流量，也一定等于負債的現(xiàn)金流量加上所有者權(quán)益的現(xiàn)金流量。37資產(chǎn)的現(xiàn)金流量=經(jīng)營性現(xiàn)金流量-資本性支出-凈營運資本的增加經(jīng)營性現(xiàn)金流量=息稅前利潤+折舊-所得稅資本性支出=固定資產(chǎn)的取得-固定資產(chǎn)的出售38負債的現(xiàn)金流量（即流向債權(quán)人的現(xiàn)金流量）=利息+本金支出-新債權(quán)益現(xiàn)金流量（流向股東的現(xiàn)金流量）=現(xiàn)金股利+股票回購-發(fā)行新股公司價值=負債的價值+權(quán)益的價值負債的價值=流向債權(quán)人現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值權(quán)益的價值=流向股東現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值39XYZ公司財務(wù)現(xiàn)金流量表

40例題1根據(jù)天使公司的下列資料（單位：100萬元），編制2002年度利潤表以及2001年和2002年資產(chǎn)負債表。然后，計算天使公司2002年來自資產(chǎn)的現(xiàn)金流量、流向債權(quán)人的現(xiàn)金流量和流向股東的現(xiàn)金流量。自始至終采用35%的公司所得稅率。412001年2002年銷售收入42034507銷售成本24222633折舊785952利息180196股利225250流動資產(chǎn)22052429固定資產(chǎn)凈值73447650流動負債10031255長期債務(wù)3106208542天使公司資產(chǎn)負債表

（2002年12月31日）資產(chǎn)20012002負債及股東權(quán)益20012002流動資產(chǎn)22052429流動負債10031255固定資產(chǎn)73447650長期負債31062085股東權(quán)益54406739合計95491007995491007943天使公司損益表（2005年）

44天使公司財務(wù)現(xiàn)金流量表

45流向債權(quán)人的現(xiàn)金流量=196（利息支出）+（3106-2085）（債務(wù)本金支付）=1217流向股東的現(xiàn)金流量=250（股利支付）-（6739-5440-222）（新權(quán)益融資）=-82746第五節(jié)公司金融的原則一、競爭經(jīng)濟環(huán)境的原則1、自利行為原則（自身效用最大化）2、雙方交易原則3、信號傳遞原則（行動傳遞信息）4、行為原則（如何使用信息，模仿，次優(yōu)））47二、價值和經(jīng)濟效率原則1、有價值的創(chuàng)意原則2、期權(quán)原則3、凈增效益原則48三、公司金融交易原則1、風險—收益均衡原則2、資本市場效率原則3、商業(yè)道德原則4、分散化原則49第六節(jié)公司金融的理論一、完善資本市場下的儲蓄和投資1、資本市場的效用2、投資決策第一原則3、金融市場分離原則4、NPV法則50二、投資組合理論馬柯維茨1952年提出三、資本結(jié)構(gòu)理論莫迪利亞尼和米勒于1958年提出的MM理論四、股利政策理論莫迪利