宏發(fā)股份全球繼電器行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)

正文目錄深耕繼電器領(lǐng)域，鑄就全球領(lǐng)先地位 4深耕繼電器行業(yè)四十余年，質(zhì)量+效率奠定市場地位 4繼電器業(yè)務(wù)快速放量，盈利能力穩(wěn)步提升 7重要基礎(chǔ)元器件，受益于下游需求增長 10下游行業(yè)需求擴(kuò)張，助推企業(yè)快速發(fā)展 10新能源汽車市場快速增長，高壓繼電器需求有望提升 13質(zhì)量+效率雙管齊下，新領(lǐng)域+新產(chǎn)品支撐成長 19研發(fā)創(chuàng)新：創(chuàng)新基石穩(wěn)固，技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)行業(yè) 19客戶：核心客戶多元覆蓋，支柱產(chǎn)業(yè)協(xié)同推進(jìn) 19海外市場：海外版圖穩(wěn)步拓展，區(qū)域深耕成效顯著 19投資建議 21營收分析 21相對估值和投資建議 21風(fēng)險提示： 22財務(wù)報表與盈利預(yù)測 23圖表目錄圖表1公司發(fā)展歷程 4圖表2公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 5圖表3公司功率繼電器市占率（2023年） 5圖表4公司高壓直流繼電器市占率（2023年） 5圖表5公司主要產(chǎn)品情況 6圖表6內(nèi)部產(chǎn)業(yè)鏈圖 7圖表7公司2017-2024年營業(yè)收入及同比增速 7圖表82017-2024年歸母凈利潤及同比增速 7圖表9公司2017-2024年毛利率/凈利率 8圖表102017-2024年期間費(fèi)用率 8圖表11公司2017-2024H1分產(chǎn)品收入 9圖表122017-2024年各產(chǎn)品毛利率 9圖表13公司2017-2024H1分地區(qū)收入 9圖表142017-2024年分地區(qū)毛利率 9圖表15繼電器工作原理圖 10圖表16中國繼電器十大品牌企業(yè) 11圖表172018-2022年我國繼電器市場規(guī)模情況 11圖表182018-2022年我國繼電器產(chǎn)量情況 11圖表192024H1繼電器成本構(gòu)成 12圖表20原材料構(gòu)成 12圖表21繼電器市場規(guī)模及需求量 12圖表22繼電器下游占比（2023年） 12圖表23繼電器行業(yè)發(fā)展相關(guān)政策 13圖表242019年全球繼電器市場份額 13圖表252023年全球繼電器市場份額 13圖表26汽車高壓直流繼電器 14圖表27高壓直流繼電器結(jié)構(gòu)圖 14圖表28高壓直流繼電器新能源車應(yīng)用圖解 14圖表29新能源汽車應(yīng)用全景圖 15圖表30高壓直流繼電器品類 15圖表31公司超小型中功率電器 16圖表322019-2014Q1中國汽車?yán)^電器行業(yè)市場規(guī)模 17圖表332024-2030年中國智能電表行業(yè)規(guī)模預(yù)測 17圖表34中國國內(nèi)低壓電器直流市場規(guī)模及預(yù)測 18圖表35公司海外布局情況 20圖表36公司分業(yè)務(wù)盈利情況 21圖表37可比公司估值表（截至2024年12月29日） 22深耕繼電器領(lǐng)域，鑄就全球領(lǐng)先地位深耕繼電器行業(yè)四十余年，質(zhì)量+效率奠定市場地位深耕繼電器行業(yè)四十余年，三次創(chuàng)業(yè)打造全球領(lǐng)先地位。1984三個階段：（194-998年1987UL1988年確定了“以市場為導(dǎo)向，以質(zhì)取勝”的經(jīng)營方針；1994年公司出口首次實現(xiàn)超內(nèi)銷，實現(xiàn)外向型戰(zhàn)略目標(biāo)；1998年，公司成立了精合子公司，開啟了自主研發(fā)自動化設(shè)備設(shè)計及制造的征程。（199-207年200203產(chǎn)品HFD3年公司獲中國名牌產(chǎn)品稱號。（008208012100億元，實現(xiàn)歷史性突破；2022年于全球“2023年度電子信息競爭力百強(qiáng)企業(yè)”等多項榮譽(yù)稱號。圖表1公司發(fā)展歷程資料來源：公司官網(wǎng)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，戰(zhàn)略布局明確。董事長、董事郭滿金為公司實際控制人，成立宏發(fā)前曾任職于江西吉安國營第4380廠，現(xiàn)任宏發(fā)科技有限公司董事長兼總經(jīng)理。截202427.35%、20.15%，除上述股東外，其他股東持股比例均不超過5%東部、西部三大研發(fā)生產(chǎn)基地，并在美洲、歐洲及東南亞國家和地區(qū)建立了營銷和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，多次在繼電器產(chǎn)品研發(fā)與生產(chǎn)方面實現(xiàn)新突破。圖表2公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來源：公司官網(wǎng)，公司主要從事繼電器和電氣產(chǎn)品壓電器、高低壓成套設(shè)備等多個類別。繼電器為發(fā)行人主要產(chǎn)品，主要包括功率繼40,00030VDETüVCQC31.6%40%66%。圖表3公司功率繼電器市占率（2023年） 圖表4公司高壓直流繼電器市占率（2023年）32%32%68%40%60%宏發(fā)股份 其他宏發(fā)股份 其他40%60%宏發(fā)股份 其他資料來源：公司年報， 資料來源：公司年報，圖表5公司主要產(chǎn)品情況產(chǎn)品品類具體產(chǎn)品產(chǎn)品介紹主要客戶繼電器功率繼電器主要應(yīng)用于家用電器、電源控制、智能家居、辦公設(shè)備等LG、三星、松下、西門子、格力、美的、海爾等汽車?yán)^電器主要應(yīng)用于車身控制、動力控制、安全控制、駕駛信息以及其他舒適性、便利性控制系統(tǒng)等領(lǐng)域通用、福特、奔馳、沃爾沃、大眾、菲亞特、長城、吉利等信號繼電器主要應(yīng)用于通訊網(wǎng)絡(luò)、安防監(jiān)控、消防、智能家居、自動化控制、醫(yī)療等領(lǐng)域?？低暋⒋笕A、華為、中興、GE、Honeywell、BOSCH、三星、飛利浦等工業(yè)繼電器主要應(yīng)用于電源控制、安全控制、中繼控制、PLC及控面板等領(lǐng)域施耐德、菲尼克斯、EMERSON、三菱、西門子、深圳匯川等電力繼電器廣泛應(yīng)用于智能電表、智能配網(wǎng)、繼電保護(hù)等Enel、威勝、許繼、林洋、海興、華立、正泰、八達(dá)、百富等新能源繼電器主要應(yīng)用于電動汽車、電瓶車、電力機(jī)車、電動叉車的電池包、充電樁等高壓及光伏、潮汐、風(fēng)能等發(fā)電設(shè)備奔馳、大眾、寶馬、特斯拉、比亞迪、北汽、陽光電源等電氣產(chǎn)品低壓電器主要包括配電電器、終端電器、控制電器等產(chǎn)品，主要應(yīng)用于地產(chǎn)、電力、工業(yè)、能源、交通等領(lǐng)域特靈、開立、伊頓、立維騰等高低壓成套設(shè)備主要用于電力系統(tǒng)的控制和保護(hù)，低壓系統(tǒng)的配電、電氣傳動和自動控制設(shè)備等綠地地產(chǎn)、廈門地鐵、中國電信等電容器主要應(yīng)用于家用電器、儀器儀表、自動設(shè)備、電力電子設(shè)備、新能源領(lǐng)域等海爾、美的、方太、老板等資料來源：公司上市公告書，20247大核心事業(yè)部，50（含境外企業(yè)00100其擁有的完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局及上下游生產(chǎn)與銷售，促進(jìn)了公司產(chǎn)品量的增長，帶動了公司盈利的提升。圖表6內(nèi)部產(chǎn)業(yè)鏈圖資料來源：公司年報，繼電器業(yè)務(wù)快速放量，盈利能力穩(wěn)步提升5G20211002024108.692017-2023年CAGR13.6%。利潤方面，202110.63億元，同比高增202412.6918.83%，盈利能力穩(wěn)健。圖表7公司2017-2024年營業(yè)收入及同比增速 圖表82017-2024年歸母凈利潤及同比增速0

營業(yè)總收入（億元，左軸） YOY(%,右軸

30% 1625% 141220% 1015% 810% 645% 20% 0

歸母凈利潤（億元，左軸） YOY(%,右軸

30%25%20%15%10%5%0%資料來源：wind， 資料來源：wind，盈利能力整體保持穩(wěn)定，期間費(fèi)用控制能力強(qiáng)。公司銷售毛利率與銷售凈利率長期穩(wěn)定，波動幅度不大，主要系公司在繼電器行業(yè)擁有最強(qiáng)的技術(shù)資源優(yōu)勢，三十余年的繼電器研發(fā)和制造經(jīng)驗、規(guī)模化效應(yīng)及自動化程度的上升提高了公司生產(chǎn)效率，降低了產(chǎn)品成本，保持了相對穩(wěn)定的毛利率水平，市場占有率多次位居全球2017-2024Q1-Q335%14%用占比較大，2017-2022310%以下。同時，公司保持較高的研發(fā)投入，24Q1-Q34.92%。圖表9公司2017-2024年毛利率/凈利率 圖表102017-2024年期間費(fèi)用率

銷售毛利率（%） 銷售凈利率（%）

銷售費(fèi)用(%) 費(fèi)用(%)研發(fā)費(fèi)用(%) 費(fèi)用(%)資料來源：wind， 資料來源：wind，2017-2020公司產(chǎn)品收入小幅增長。2021-2023年繼電器產(chǎn)品/電氣產(chǎn)品收入CAGR分別為CAGR小幅下滑主要系電氣產(chǎn)品對應(yīng)領(lǐng)域的競爭激烈，產(chǎn)品特性與繼電器也不類似，未來的增長存在較大不確定性。但公司整體產(chǎn)品收入逐年遞增。各產(chǎn)品毛利率中繼電器毛利率最高，截2024年中報繼電器產(chǎn)品/36.15%/27.98%，受益于公司研發(fā)投入與國家政策傾斜。未來隨著全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，居民消費(fèi)水平的提升，公司的產(chǎn)品銷售規(guī)模將會進(jìn)一步提升。圖表11公司2017-2024H1分產(chǎn)品收入 圖表122017-2024年各產(chǎn)品毛利率繼電器產(chǎn)品繼電器產(chǎn)品(億元）電氣產(chǎn)品（億元)其他業(yè)務(wù)（億元）其他（億元）14002017 2018 2019 2020 2021 2022 20232024H12017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H145%40%35%30%25%20%15%10%5%0%其他業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)電氣產(chǎn)品繼電器產(chǎn)品資料來源：wind， 資料來源：wind，國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，海外市場布局迎接收獲期。公司堅持國際化戰(zhàn)略，在海外成立多個子公司，提高海外市場收入規(guī)模。2017-2023年公司國內(nèi)與國外收入均CAGR202335.64%/40.94%，協(xié)助支撐公司毛利率水平。圖表13公司2017-2024H1分地區(qū)收入 圖表142017-2024年分地區(qū)毛利率0

國內(nèi)(億元） 國外（億元） 其他業(yè)務(wù)（億元）2017 2018 2019 2020 2021 2022 20232024H1

國內(nèi)（%） 國外（%） 其他業(yè)務(wù)（%）2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1資料來源：wind， 資料來源：wind，圖表15繼電器工作原理圖

重要基礎(chǔ)元器件，受益于下游需求增長下游行業(yè)需求擴(kuò)張，助推企業(yè)快速發(fā)展繼電器：控制電路的元器件，應(yīng)用范圍廣泛。繼電器是當(dāng)電路中輸入?yún)⒘浚ㄈ珉?、磁、光、熱、聲等參量）達(dá)到某一規(guī)定值時，能使電路輸出參量發(fā)生預(yù)定階躍變化的一種自動斷通的控制元器件。在電路中，繼電器主要起控制、保護(hù)、調(diào)節(jié)和傳遞信息的作資料來源：電工電氣學(xué)習(xí)， 資料來源：PLC工業(yè)機(jī)器人知識庫，公司繼電器裝配均處于十萬級及以產(chǎn)品扎實發(fā)展。繼電器行業(yè)發(fā)展相對成熟，市場競爭較充分。主要生產(chǎn)國包括中國、美國、日本、德國等，其中美國、日本、德國企業(yè)占據(jù)了中高端繼電器市場的大部分份額，主要應(yīng)用于工業(yè)自動化控制、汽車、通訊、航空航天等領(lǐng)域；經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展，我國繼電器產(chǎn)品在國際市場上的競爭能力顯著增強(qiáng)。繼電器行業(yè)領(lǐng)先品牌有Omron歐姆龍、宏發(fā)HFSchneiderCHNTPanasonicTESIEMENS西門子、IDEC和泉、三友等，公司是國內(nèi)繼電器生產(chǎn)頭部企業(yè)。圖表16中國繼電器十大品牌企業(yè)序列品牌公司名稱1Omron歐姆龍歐姆龍自動化（中國）有限公司2宏發(fā)HF廈門宏發(fā)電聲股份有限公司3Schneider施耐德施耐德電氣（中國）有限公司4正泰CHNT浙江正泰電器股份有限公司5德力西電氣中國德力西控股集團(tuán)有限公司6Panasonic松下松下電器（中國）有限公司7泰科TE泰科電子（上海）有限公司8SIEMENS西門子西門子（中國）有限公司9IDEC和泉愛得克電氣貿(mào)易（上海)有限公司10三友東菀市三友聯(lián)眾電器有限公司資料來源：智研產(chǎn)業(yè)研究院，公司年報1959年。2018190.372022年的239.31億元，CAGR5.89%。目前我國企業(yè)的繼電器產(chǎn)量占全球繼電器產(chǎn)量一半左右，數(shù)據(jù)顯示，202291.50.22%，繼電器產(chǎn)量50%以上。圖表172018-2022年我國繼電器市場規(guī)模情況 圖表182018-2022年我國繼電器產(chǎn)量情況0

市場規(guī)模（億元） 右軸2018年 2019年 2020年 2021年 2022

12%10%8%6%4%2%0%

產(chǎn)量（億個） YOY（%）（右軸）2018年 2019年 2020年 2021年 2022

3%2%1%0%-1%-2%-3%資料來源：觀研天下， 資料來源：觀研天下，繼電器產(chǎn)品的生產(chǎn)成本主要為原材料成本。繼電器產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為各種原輔材料202436%21%7%，除主要金屬原材料外，工程塑料和漆包線同樣也是繼電器重要組成結(jié)構(gòu)。圖表192024H1繼電器成本構(gòu)成 圖表20原材料構(gòu)成銀 銅 鐵 其他原材料 ??成本 制造費(fèi)?銀 銅 鐵 其他資料來源：智盛市場研究，公司年報， 資料來源：智盛市場研究，公司年報，31.6%21.7%圖表21繼電器市場規(guī)模及需求量 圖表22繼電器下游占比（2023年）2023年 2027年（E） 汽車 家用電器 通信設(shè)備 其他0資料來源：未來智庫，公司年報， 資料來源：行業(yè)魔方，公司年報，圖表23繼電器行業(yè)發(fā)展相關(guān)政策發(fā)布時間 相關(guān)內(nèi)容發(fā)布時間 相關(guān)內(nèi)容2023年

梳理基礎(chǔ)電子元器件、半導(dǎo)體器件、光電子器件等標(biāo)準(zhǔn)體系，加快重點標(biāo)準(zhǔn)制定和已發(fā)布標(biāo)準(zhǔn)實施20232023

電子行業(yè)重點提升電子整機(jī)裝備、高端機(jī)電元器件LED芯片等電子元器件的可靠性水平研究小型化、高性能、高效率的功率半導(dǎo)體、光電子器件等基礎(chǔ)電子元器件2022年

加快推進(jìn)高精度、低功耗、低成本的北斗芯片及關(guān)鍵元器件研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化2022年

提升核心產(chǎn)業(yè)競爭力，著力提升基礎(chǔ)軟硬件核心電子元器件供給水平2021年

5G需求，加快廣電接插元件行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，公司年報，全球市場占有率穩(wěn)居第一，競爭優(yōu)勢顯著。2019年全球電磁繼電器市場規(guī)模約為442.6762.599.6%2023371.8億5402023年營業(yè)收入計算，宏發(fā)股份當(dāng)年21.6%，市場占有率領(lǐng)先。圖表242019年全球繼電器市場份額 圖表252023年全球繼電器市場份額宏發(fā)股份富士通歐姆龍三友聯(lián)眾泰科電子富士電機(jī)松下中匯瑞德施耐德其他企業(yè)松川宏發(fā)股份其他企業(yè)資料來源：公司年報， 資料來源：公司年報，新能源汽車市場快速增長，高壓繼電器需求有望提升圖表26汽車高壓直流繼電器 圖表27高壓直流繼電器結(jié)構(gòu)圖資料來源：電工材料， 資料來源：旺材電機(jī)與電控，新能源汽車的核心元件之一是直流高壓繼電器。在新能源汽車中，電池系統(tǒng)與電機(jī)控制器之間需設(shè)置繼電器。當(dāng)車輛系統(tǒng)停止時，繼電器可將電路隔離；當(dāng)系統(tǒng)運(yùn)行時，繼電器則起到連接電路的作用，實現(xiàn)電路的通斷控制。傳統(tǒng)汽車主電路電壓通常在12-48V范圍內(nèi)，而新能源汽車主電路電壓一般會超過200V，電動大巴主電路電壓更是能達(dá)到750V以上。所以，新能源汽車往往需要采用高壓直流繼電器。圖表28高壓直流繼電器新能源車應(yīng)用圖解資料來源：威世蘭海，直流快充與大功率交流充電興起，驅(qū)動高壓直流繼電器需求上揚(yáng)。在新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展的進(jìn)程中，消費(fèi)者對充電速度愈發(fā)看重，直流快充和大功率交流充電應(yīng)用日益增多，強(qiáng)力拉動了高壓直流繼電器的需求。充電方式分為直流和交流，直流充電效率更高，380V220V交流充電能在一定程度提升效率。這兩種高電壓輸出的充電方式對繼電器耐高壓性能要求更高，而公司高壓直流繼電器已能適配450V/750V不同電壓等級充電樁，電流等級涵蓋150A、250A以及600A/1kA超級充電樁，為新能源汽車充電提供有力保障。圖表29新能源汽車應(yīng)用全景圖 圖表30高壓直流繼電器品類資料來源：威世蘭海， 資料來源：威世蘭海，傳統(tǒng)繼電器：多下游多品類穿越周期，業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長功率繼電器功率繼電器廣泛應(yīng)用于家用電器、辦公自動化、智能家居、溫度控制、電力電2023年下半年以來的復(fù)蘇趨勢，主要得益于下游市場的充分去庫存和需求改善。隨著智能家居的發(fā)展，家電市場對功率繼電器的需求有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。工業(yè)領(lǐng)域需求回暖，工業(yè)裝備領(lǐng)域市場需求景氣度有所恢復(fù)，預(yù)計全球工業(yè)繼電器需求將溫和將拉動功率繼電器產(chǎn)品的增長。功率繼電器產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新能力強(qiáng)，堅持“以質(zhì)取勝”2023年公司全球繼電器41219948%94105“以質(zhì)取勝”方針，建立了完善的質(zhì)量管理體系，確保功率繼電器產(chǎn)品具有高可靠性和穩(wěn)定性，在市場上樹立了良好的品牌形象。功率繼電器產(chǎn)品涵蓋了多個系列和規(guī)格，能夠滿產(chǎn)品需求日益激增，公司深耕應(yīng)用場景不斷強(qiáng)化技術(shù)創(chuàng)新，推出性能更全面的超小圖表31公司超小型中功率電器資料來源：公司官網(wǎng)， 資料來源：公司官網(wǎng)，汽車?yán)^電器汽車?yán)^電器作為一種電子控制組件，扮演著在電氣系統(tǒng)中進(jìn)行信號放大和指令傳遞的角色。汽車?yán)^電器可分為主繼電器、輔助繼電器和保護(hù)繼電器。主繼電器主椅等，提高汽車的舒適性和便利性。保護(hù)繼電器則主要用于保護(hù)汽車電氣系統(tǒng)中的重要部件，如發(fā)動機(jī)、電池、發(fā)電機(jī)等。在汽車的安全性能中要求較高。2023年20%管理系統(tǒng)、充電系統(tǒng)等都需要大量高性能的汽車?yán)^電器，宏發(fā)股份作為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)有望充分受益。傳統(tǒng)燃油汽車也在不斷進(jìn)行技術(shù)升級和智能化改造，對汽車?yán)^電器的性能和功能要求也在提高，推動了汽車?yán)^電器市場的增長。此外，中國汽車出口持續(xù)增長，宏發(fā)股份憑借其在國內(nèi)市場的領(lǐng)先地位和產(chǎn)品優(yōu)勢，有望隨著汽車出67.5Q1中國汽車?yán)^電器行業(yè)市場規(guī)模23.24億元，同比增長6.78%。圖表322019-2014Q1中國汽車?yán)^電器行業(yè)市場規(guī)模YOY(%)YOY(%)（右軸）市場規(guī)模（億元）2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年Q10%1002%204030 4%6%60508%709080 10%12%100資料來源：智研瞻產(chǎn)業(yè)研究院，電力繼電器宏發(fā)股份作為全球繼電器行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，在電力繼電器領(lǐng)域同樣具有顯著的市202320231262027年160這一市場增長趨勢。各國電網(wǎng)都在進(jìn)行智能化改造，對電力繼電器的需求也在不斷增加。電力繼電器在電網(wǎng)的自動化控制、保護(hù)和監(jiān)測等方面發(fā)揮著重要作用，隨著電網(wǎng)智能化程度的提高，其市場需求有望進(jìn)一步擴(kuò)大。圖表332024-2030年中國智能電表行業(yè)規(guī)模預(yù)測YOY(%)YOY(%)（右軸）市場規(guī)模（億元）2%1%0 0%2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E1003%200300 5%7%6%4008%50010%9%600資料來源：智研瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2.4低壓電器：拓展低壓電器業(yè)務(wù)，有望成為新的增長點低壓電器種類多樣，覆蓋多個下游需求。公司低壓電器產(chǎn)品涵蓋配電電器，斷路器能在電路故障時自動切斷保障安全，常用于變電站等；隔離開關(guān)隔離電源、負(fù)荷開關(guān)分配控制電流，它們是電力系統(tǒng)關(guān)鍵構(gòu)成。終端電器包含小型斷路器守護(hù)家電動機(jī)，廣泛用于工業(yè)自動化等多領(lǐng)域。低壓電器研發(fā)先行，布局完善推動業(yè)務(wù)增長。僅在2024年上半年，公司在繼電器領(lǐng)域就提交了412項專利申請，其中發(fā)明專利占比高達(dá)48%。同時公司特別成立低壓電器發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)小組，統(tǒng)籌組織和領(lǐng)導(dǎo)低壓電器產(chǎn)品方向的制定以及相應(yīng)的研發(fā)分工、生產(chǎn)組織等工作。公司完成12kV真空斷路器共計12個規(guī)格產(chǎn)品的開發(fā)并取得西高院型式試驗認(rèn)證，環(huán)保氣體環(huán)網(wǎng)柜也通過中國電科院的審查，并取得西高院全套型式試驗認(rèn)證。新能源領(lǐng)域有望成為低壓電器增量市場，公司布局優(yōu)勢明顯。隨著太陽能、風(fēng)能發(fā)電項目發(fā)展，新能源汽車應(yīng)用不斷推廣，對配電電器、控制電器等低壓產(chǎn)品的需求增長。202350%，增速20%圖表34中國國內(nèi)低壓電器直流市場規(guī)模及預(yù)測140 25%

60 10%405%200 0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E2025E2026E2027E2028E市場規(guī)模（億元） YOY(%)（右軸）資料來源：電工材料，質(zhì)量+效率雙管齊下，新領(lǐng)域+新產(chǎn)品支撐成長研發(fā)創(chuàng)新：創(chuàng)新基石穩(wěn)固，技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)行業(yè)166項，同比19%497197項，40%73%2023IEC635223IEC國際標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入CDV階段;全年主導(dǎo)制定的2項繼電器國家標(biāo)準(zhǔn)GB/T和GB/T16608.2-2023;1GB/T43344-2023和1項行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)SJ/T11921-2023也發(fā)布實施。客戶：核心客戶多元覆蓋，支柱產(chǎn)業(yè)協(xié)同推進(jìn)馬等，是其各類繼電器的主要供應(yīng)商。在新能源汽車領(lǐng)域，公司的高壓直流繼電器業(yè)800V40%以上。31.6%DCS電器產(chǎn)品為設(shè)備的穩(wěn)定運(yùn)行提供了有力保障，其終端用戶包括了眾多大型工業(yè)企業(yè)及相關(guān)設(shè)備集成商。工業(yè)市場采用大客戶戰(zhàn)略取得明顯成效，與西門子、施耐德、菲尼廣泛應(yīng)用于智能電表及電力系統(tǒng)的保護(hù)與控制電路中，與國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等國內(nèi)大型電力企業(yè)，以及部分國際知名電力設(shè)備制造商均有合作，共同推動電力行業(yè)的智能化發(fā)展。海外市場：海外版圖穩(wěn)步拓展，區(qū)域深耕成效顯著——2.44300089%27005700平方米，產(chǎn)能擴(kuò)大40%，并實現(xiàn)高壓直流產(chǎn)品的海外制造。UTC（nENE圖表35公司海外布局情況資料來源：公司官網(wǎng)，投資建議營收分析1）公司營業(yè)收入增長主要來自于繼電器產(chǎn)品繼電器產(chǎn)品22.42%2022年提升了2pct2024-2026年該業(yè)務(wù)增速將分別達(dá)到12.3%/12.1%/11.9%，毛利率分別為38.0%/38.0%/38.0%。4-6%%。其他業(yè)務(wù)（）其他業(yè)務(wù)：46年該業(yè)務(wù)營收增速分別為%/7%；2024-202637.9%/3.1%/10.4%，對應(yīng)0.72/0.75/0.8212.4%。2）2024-2026145.71/162.58/180.97億元，歸16.83/18.53/20.87億元。圖表36公司分業(yè)務(wù)盈利情況業(yè)務(wù)分類 項目 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E業(yè)務(wù)分類 項目 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E營業(yè)收入（億元） 100.23 117.33 129.30 145.71 162.58 180.97YoY 28.18 17.07 11.02 12.7 11.6 11.3合計YoY 28.18 17.07 11.02 12.7 11.6 11.336.336.236.336.236.136.8934.0634.58毛利率營業(yè)收入（億元） 86.7078 104.9781 116.5694 130.90 146.73 164.19YoY 32.6 21.1 11.0 12.3 12.1 11.9繼電器產(chǎn)品YoY 32.6 21.1 11.0 12.3 12.1 11.938.038.038.038.038.038.735.837.0毛利率營業(yè)收入（億元） 9.0042 6.8172 8.1805 8.62 9.09 9.58YoY -5.4 -24.3 20.0 5.4 5.4 5.4電氣產(chǎn)品YoY -5.4 -24.3 20.0 5.4 5.4 5.422.822.822.822.822.822.821.519.8毛利率營業(yè)收入（億元） 3.9027 4.9903 4.0232 5.46 6.02 6.37YoY 39.7 27.9 -19.4 35.8 10.2 5.8其他業(yè)務(wù)YoY 39.7 27.9 -19.4 35.8 10.2 5.815.615.615.615.615.615.617.317.2毛利率營業(yè)收入（億元） 0.6119 0.5482 0.5247 0.72 0.75 0.82YoY 26.0 -10.4 -4.3 37.9 3.1 10.4其他YoY 26.0 -10.4 -4.3 37.9 3.1 10.412.412.412.412.412.412.417.916.8毛利率資料來源：ifind，公司公告，相對估值和投資建議PE20241229日，2024-202626.6/22.1/18.631.63元/2024-2026PE19.6/17.8/15.8圖表37可比公司估值表（截至2024年12月29日）公司代碼市值收入202220232023歸母凈利潤2024E 2025E2026E20232024EP/E2025E2026E國力股份68810339.867.006.920.640.601.502.1535.631.726.422.3法拉電子600563268.9438.3638.8010.2411.4113.8616.6620.423.619.416.4匯川技術(shù)3001241598.93230.08304.2047.4250.4860.5471.7935.631.726.422.3良信股份00270683.2241.5745.855.114.295.186.2119.419.416.113.4平均值27.826.622.118.6宏發(fā)股份 600885329.80117.33129.3013.9316.8318.53 20.8720.619.617.815.8資料來源：ifind，公司公告，風(fēng)險提示：原材料價格上漲風(fēng)險；公司訂單交付不及預(yù)期；公司繼電器業(yè)務(wù)份額提升不及預(yù)期；公司新業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。財務(wù)報表與盈利預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表單位:百萬元利潤表單位:百萬元會計年度20232024E2025E2026E會計年度20232024E2025E2026E流動資產(chǎn)10613120251491218362營業(yè)收入12930145711625818097現(xiàn)金1942212040276404營業(yè)成本816093061037211529應(yīng)收賬款3102350639124355營業(yè)稅金及附加99111125138其他應(yīng)收款4994105117銷售費(fèi)用484526598660預(yù)付賬款177220246273管理費(fèi)用1212139015281708存貨2550320835753974財務(wù)費(fèi)用49-24-27-55其他流動資產(chǎn)2793287730473239資產(chǎn)減值損失-20-12-10-8非流動資產(chǎn)7111772578307722公允價值變動收益-14000長期投資14141414投資凈收益-95-23-34-66固定資產(chǎn)4862514151774997營業(yè)利潤2251271329963370無形資產(chǎn)476495512528營業(yè)外收入2222其他非流動資產(chǎn)1759207421262183營業(yè)外支出8355資產(chǎn)總計17724197502274226084利潤總額2245271129943366流動負(fù)債3969366941024568所得稅326394435489短期借款43456073凈利潤1918231725582877應(yīng)付賬款1407