愛(ài)爾眼科首次覆蓋：十年國(guó)內(nèi)外開(kāi)疆拓土新征程繼往開(kāi)來(lái)

索引索引內(nèi)容目錄投資要點(diǎn) 4關(guān)鍵假設(shè) 4區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn) 4股價(jià)上漲催化劑 4投資建議 4愛(ài)爾眼科核心指標(biāo)概覽 5一、全球化眼科醫(yī)療集團(tuán)：國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)，國(guó)外快速增長(zhǎng) 6內(nèi)生發(fā)展與外延并購(gòu)雙管齊下 6股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定，管理經(jīng)驗(yàn)深厚 6公司業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)，增長(zhǎng)動(dòng)能充足 8二、眼科市場(chǎng)需求旺盛，民營(yíng)醫(yī)院發(fā)展迅速 10眼科醫(yī)療服務(wù)黃金賽道，民營(yíng)機(jī)構(gòu)具備發(fā)展優(yōu)勢(shì) 10患者基數(shù)龐大，健康意識(shí)提升，治療需求逐步釋放 10三、“分級(jí)連鎖”經(jīng)營(yíng)模式“醫(yī)教研”診療培訓(xùn)體系 “分級(jí)連鎖”模式：橫向成片、縱向成網(wǎng)，形成“多對(duì)一”的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 13醫(yī)教研培訓(xùn)體系：培養(yǎng)高水平人才隊(duì)伍，提高學(xué)科診療能力 14四、盈利預(yù)測(cè) 17關(guān)鍵假設(shè) 17主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及成本預(yù)測(cè) 17費(fèi)用預(yù)測(cè) 18盈利預(yù)測(cè) 19投資建議 19相對(duì)估值 19投資建議 19五、風(fēng)險(xiǎn)提示 19醫(yī)療事故和糾紛的風(fēng)險(xiǎn) 19人力資源風(fēng)險(xiǎn) 20商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn) 20管理風(fēng)險(xiǎn) 20公共關(guān)系危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn) 20授權(quán)使用品牌風(fēng)險(xiǎn)及訴訟仲裁風(fēng)險(xiǎn) 20圖表目錄圖1：愛(ài)爾眼科核心指標(biāo)概覽圖 5圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2024H1） 7圖3：公司歷年?duì)I業(yè)總收入（億元）及同比 8圖4：公司歷年歸母凈利潤(rùn)（億元）及同比 8圖5：公司歷年各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入（億元） 9圖6：公司歷年各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比 9圖7：公司歷年區(qū)域收入結(jié)構(gòu)（億元） 9圖8：公司歷年區(qū)域收入占比 9圖9：公司歷年毛利率和凈利率 10圖10：公司歷年費(fèi)用率 10圖中國(guó)眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)（億元） 10圖12：中國(guó)眼科專科醫(yī)院數(shù)（家） 10圖13：中國(guó)屈光不正患者人數(shù)（億人） 圖14：中國(guó)屈光手術(shù)市場(chǎng)規(guī)模（億元） 圖15：中國(guó)白內(nèi)障患者人數(shù)（億人） 圖16：中國(guó)白內(nèi)障手術(shù)市場(chǎng)規(guī)模（億元） 圖17：中國(guó)青少年斜弱視患者人數(shù)（萬(wàn)人） 12圖18：中國(guó)青少年斜弱視治療市場(chǎng)規(guī)模（億元） 12圖19：中國(guó)眼表病治療市場(chǎng)規(guī)模（億元） 12圖20：中國(guó)眼底病治療市場(chǎng)規(guī)模（億元） 12圖21：中國(guó)醫(yī)學(xué)視光市場(chǎng)規(guī)模（億元） 13圖“分級(jí)連鎖”經(jīng)營(yíng)模式 圖23：公司歷年研發(fā)人員數(shù)量（人）及占比 15圖24：公司歷年研發(fā)人員年齡構(gòu)成 15表1：公司發(fā)展沿革 6表2：公司管理層（截止2023年底） 7表3：公司醫(yī)教研一體化創(chuàng)新平臺(tái)體系 14表4：公司各?？泼餍菍＜腋庞[ 15表5：公司收入拆分 18表6：可比上市公司估值水平（2024年12月29日） 19投資要點(diǎn)關(guān)鍵假設(shè)屈光手術(shù)：2024-20262024-202676.54/86.49/97.01億元，收入增長(zhǎng)率分別為3.00%/13.00%/12.17%，毛利率分別為57.20%/57.20%/57.20%。白內(nèi)障手術(shù)：2024-202634.27/40.75/48.23億元，收入增長(zhǎng)率分別為 3.00%/18.92%/18.36%，毛利率分別為38.00%/38.00%/38.00%。視光服務(wù)：2024-2026年視光服務(wù)收入分別為51.58/62.93/73.35億元，4.00%/22.00%/16.56%56.20%/56.20%/56.20%。區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)市場(chǎng)認(rèn)為公司成立至今20年來(lái)通過(guò)新建收購(gòu)和2014年以來(lái)的并購(gòu)基金體外培育兩種模20股價(jià)上漲催化劑1+8+N投資建議我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35.62/41.56/48.06億元，同比增長(zhǎng)為6.1%/16.7%/15.6%20公司深度研究|愛(ài)爾眼科愛(ài)爾眼科核心指標(biāo)概覽圖1：愛(ài)爾眼科核心指標(biāo)概覽圖資料來(lái)源：愛(ài)爾眼科招股書，愛(ài)爾眼科財(cái)報(bào)，華廈眼科招股書，《中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒》，灼識(shí)咨詢，一、全球化眼科醫(yī)療集團(tuán)：國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)，國(guó)外快速增長(zhǎng)內(nèi)生發(fā)展與外延并購(gòu)雙管齊下內(nèi)生發(fā)展與外延并購(gòu)雙輪驅(qū)動(dòng)。愛(ài)爾品牌成立于2002年，業(yè)務(wù)覆蓋亞洲、歐洲和北美洲。20142014年份 事件表1：公司發(fā)展沿革年份 事件2002年 愛(ài)爾眼品牌立：一家資院長(zhǎng)沙愛(ài)眼科院成立2009年 首批IPO創(chuàng)業(yè)上市募集金8.82億元2013年 打通醫(yī)研體建設(shè)中南學(xué)爾眼科院成；愛(ài)眼科究成立2014年 設(shè)立并基金推出伙人劃2016年 開(kāi)啟國(guó)化戰(zhàn)：眼醫(yī)療局入中國(guó)港（購(gòu)亞醫(yī)療理護(hù)眼）眼科醫(yī)療布局美國(guó)、歐洲（收購(gòu)WangVision眼科中心、收購(gòu)CLINICABAVIERA集團(tuán)）2017年

定向增發(fā)17.01億元，主要用于總部大廈建設(shè)、旗下醫(yī)院遷址擴(kuò)建、收購(gòu)眼科醫(yī)院2019年 眼科醫(yī)布局入東亞（購(gòu)ISEC眼科集團(tuán)）2020年 定向發(fā)6.84億元收購(gòu)家科醫(yī)院2021年 實(shí)施第次股激勵(lì)劃開(kāi)啟新十年發(fā)展戰(zhàn)略，打造“1+8+N”計(jì)劃2022年

定向增發(fā)35.11億元，主要用于遷址擴(kuò)建原有醫(yī)院、新建眼科醫(yī)院2024H1

國(guó)內(nèi)收購(gòu)52家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步完善地縣醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)；歐洲ClínicaBaviera收購(gòu)了英國(guó)Optimax集團(tuán)(EyeHospitalsGroup及其下屬機(jī)構(gòu))的100股權(quán)，進(jìn)軍英國(guó)眼科市場(chǎng)資料來(lái)源：愛(ài)爾眼科官網(wǎng)，愛(ài)爾眼科財(cái)報(bào)，愛(ài)爾眼科公告，愛(ài)爾眼科募資說(shuō)明書，愛(ài)爾眼科已成為全球規(guī)模最大、全球知名連鎖眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)。根據(jù)愛(ài)爾眼科2024年中報(bào)，2024630202140ClínicaBavieraOptimax集團(tuán)(EyeHospitalsGroup及其)100%股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定，管理經(jīng)驗(yàn)深厚79.99%20.01%的股份間接持股6.87%，合計(jì)持股10.33%。2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（2024H1）資料來(lái)源：愛(ài)爾眼科財(cái)報(bào)，核心高管任職多年、分工明確。表2：公司管理層（截止2023年底）姓名 職位 履歷姓名 職位 履歷陳邦 董事

MBA愛(ài)爾醫(yī)療投資集團(tuán)有限公司執(zhí)行董事、本公司董事長(zhǎng)。副董事長(zhǎng)李力兼總經(jīng)理

歷任長(zhǎng)沙愛(ài)爾眼科醫(yī)院董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理、長(zhǎng)沙愛(ài)爾眼科醫(yī)院集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理、愛(ài)爾眼科醫(yī)院集團(tuán)董事兼總經(jīng)理?，F(xiàn)任本公司副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。韓忠吳士君

董事兼副總經(jīng)理董事兼副總經(jīng)理董事會(huì)秘書

CEO。經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，先后就職于中共上海市委研究室、東方國(guó)際集團(tuán)、證券行業(yè)，2004深圳證券交易所第十屆上市委員會(huì)委員。本科，歷任中荷合資常德達(dá)門船舶有限公司經(jīng)理助理、湖南省回春堂制藥廠李愛(ài)明 副總經(jīng)唐仕波總院長(zhǎng)

CEOCEO任本公司副總經(jīng)理。1992年，獲德國(guó)慕Regensburg大學(xué)從事博士后研究；1999年—2012年，任中山大學(xué)中山眼科中心副主任、眼科醫(yī)院副院長(zhǎng)。社會(huì)兼GraefesArchClinExpOphthalmolAPJO劉多元

副總經(jīng)理財(cái)務(wù)總監(jiān)

（中港合資眼科集團(tuán)財(cái)務(wù)副總監(jiān)?，F(xiàn)任本公司副總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)總監(jiān)。楊智寬 副總經(jīng)

會(huì)副主任委員。資料來(lái)源：愛(ài)爾眼科財(cái)報(bào)，公司業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)，增長(zhǎng)動(dòng)能充足公司業(yè)績(jī)逐年增長(zhǎng)。2018年2022年公2023203.6726.43%，歸33.5933.07%2024Q1-3163.021.58%34.528.50%圖3：公司歷年?duì)I業(yè)總收入（億元）及同比 圖4：公司歷年歸母凈利潤(rùn)（億元）及同比0

營(yíng)業(yè)總收入 同比2018 2019 2020 2021 2022 2023

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

歸屬母公司股東的凈利潤(rùn) 同比40353025201510502018 2019 2020 2021 2022 2023

40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：愛(ài)爾眼科財(cái)報(bào)，wind， 資料來(lái)源：愛(ài)爾眼科財(cái)報(bào)，wind，基礎(chǔ)眼科和消費(fèi)眼科雙管齊下。2018201828.12202374.3118.44%提升至24.35%，為公司第二大業(yè)務(wù)，營(yíng)業(yè)收入從14.77億元增長(zhǎng)至49.60億元；第三大業(yè)務(wù)為白內(nèi)障手術(shù)，營(yíng)業(yè)收入從2018年的15.45億元增至2023年的33.27億元。圖5：公司歷年各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入（億元） 圖6：公司歷年各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比80604020-

屈光手術(shù) 白內(nèi)障手術(shù) 眼前段手術(shù) 眼后段手視光服務(wù) 其他服務(wù) 其他業(yè)務(wù)2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1

100

屈光手術(shù) 白內(nèi)障術(shù)眼前段術(shù)眼后段術(shù)視光服務(wù) 其他服務(wù) 其他業(yè)務(wù)2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1資料來(lái)源：愛(ài)爾眼科財(cái)報(bào)，wind， 資料來(lái)源：愛(ài)爾眼科財(cái)報(bào)，wind，2016年20182024圖7：公司歷年區(qū)域收入結(jié)構(gòu)（億元） 圖8：公司歷年區(qū)域收入占比境內(nèi) 歐洲 港澳臺(tái) 東南亞 美國(guó) 境內(nèi) 歐洲 港澳臺(tái) 東南亞 美國(guó)50-

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1資料來(lái)源：愛(ài)爾眼科財(cái)報(bào)，wind， 資料來(lái)源：愛(ài)爾眼科財(cái)報(bào)，wind，2018-20211+8+N”戰(zhàn)略布局?jǐn)U大服務(wù)網(wǎng)絡(luò)從而產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)降低醫(yī)用材料采購(gòu)的單20221.46pct,202451.02%0.91pct2018-202320242018為穩(wěn)定。圖9：公司歷年毛利率和凈利率 圖10：公司歷年費(fèi)用率60%50%40%30%20%10%

毛利率 凈利率2018 2019 2020 2021 2022 20232024Q1-3

16%14%12%10%8%6%4%2%0%

銷售費(fèi)用率 費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率2018 2019 2020 2021 2022 20232024Q1-3資料來(lái)源：愛(ài)爾眼科財(cái)報(bào)，wind， 資料來(lái)源：愛(ài)爾眼科財(cái)報(bào)，wind，二、眼科市場(chǎng)需求旺盛，民營(yíng)醫(yī)院發(fā)展迅速眼科醫(yī)療服務(wù)黃金賽道，民營(yíng)機(jī)構(gòu)具備發(fā)展優(yōu)勢(shì)201520195071,03720199452015397201989094.2%201520191894022025增長(zhǎng)，達(dá)到1,103億元。圖11：中國(guó)眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)（億元） 圖12：中國(guó)眼科專科醫(yī)院數(shù)（家）0

公立 民營(yíng)

8000

公立 民營(yíng)2015 2016 2017 2018 2019資料來(lái)源：華廈眼科招股書，《中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒》，灼識(shí)咨詢，西部證券 資料來(lái)源：華廈眼科招股書，《中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒》，研發(fā)中心

患者基數(shù)龐大，健康意識(shí)提升，治療需求逐步釋放近視人口基數(shù)龐大、屈光手術(shù)市場(chǎng)規(guī)模較大。根據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委的監(jiān)測(cè)，戶外時(shí)間短、睡眠20195.33億人，12.5%20256.18201559201918132.3%2025725圖13：中國(guó)屈光不正患者人數(shù)（億人） 圖14：中國(guó)屈光手術(shù)市場(chǎng)規(guī)模（億元）成人近視 成人遠(yuǎn)視 公立民營(yíng)-資料來(lái)源：華廈眼科招股書，《教育部關(guān)于2010年全國(guó)學(xué)生體質(zhì)與健康調(diào)研結(jié)果公告》，衛(wèi)健委2018年兒童青少年近視調(diào)查，《TheImpactofMyopiaandHighMyopia》，《MyopiainChina:APopulation-BasedCross-Sectional,Histological,andExperimentalStudy》，灼識(shí)咨詢，

0資料來(lái)源：華廈眼科招股書，《中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒》，灼識(shí)咨詢，2015-20191.10億1.261952025數(shù)將超過(guò)1.5億人，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到339億元。圖15：中國(guó)白內(nèi)障患者人數(shù)（億人） 圖16：中國(guó)白內(nèi)障手術(shù)市場(chǎng)規(guī)模（億元）-

白內(nèi)障患者 同比

4% 3503003%2502% 2001% 1000% 0

公立民營(yíng) 資料來(lái)源：華廈眼科招股書，《TheNationalandSubnationalPrevalenceofCataractandCataractBlindnessinChina》，灼識(shí)咨詢，資料來(lái)源：華廈眼科招股書，《中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒》，灼識(shí)咨詢，者人數(shù)。預(yù)計(jì)中國(guó)青少年弱視數(shù)量呈緩慢下降趨勢(shì)，年復(fù)合增速約為-0.4%，至2025年1,7022015-2019206533.4%2025244圖17：中國(guó)青少年斜弱視患者人數(shù)（萬(wàn)人） 圖18：中國(guó)青少年斜弱視治療市場(chǎng)規(guī)模（億元）2,0001,8001,6001,4001,2001,000-

青少年弱視 青少年斜視

0

公立民營(yíng) 資料來(lái)源：華廈眼科招股書，《PrevalenceofAmblyopiaandStrabismusinaPopulationof7th-GradeJuniorHighSchoolStudentsinCentralChina:TheAnyangChildhoodEyeStudy(Aces).》，中國(guó)疾病預(yù)防控制中心，《PrevalenceofAmblyopiaandStrabismusinEasternChina:ResultsfromScreeningofPreschoolChildrenAged36-72Months.》，灼識(shí)咨詢，資料來(lái)源：華廈眼科招股書，《中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒》，灼識(shí)咨詢，20155720199413.7%快速提升，更多的眼表疾病將得到有效的診療，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到219億元。眼底病治療潛在需求廣大。中國(guó)眼底疾病整體市場(chǎng)規(guī)模從2015年的100億元快速增長(zhǎng)至2019年的157億元，年復(fù)合增速為12.1%。由于眼底疾病的復(fù)雜性，培養(yǎng)眼底疾病診療團(tuán)隊(duì)往往需要數(shù)十年的行業(yè)積累，民營(yíng)眼科醫(yī)院在眼底疾病市場(chǎng)中尚有很大的發(fā)展空間。圖19：中國(guó)眼表病治療市場(chǎng)規(guī)模（億元） 圖20：中國(guó)眼底病治療市場(chǎng)規(guī)模（億元）250

公立民營(yíng)

300

公立民營(yíng)20015010050

250200150100500

0資料來(lái)源：華廈眼科招股書，《中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒》，灼識(shí)咨詢，西部證券研發(fā)中心

研發(fā)中心201590201922826.2%500圖21：中國(guó)醫(yī)學(xué)視光市場(chǎng)規(guī)模（億元）0

公立 民營(yíng) 同比2015 2016 2017 2018 20192020E2021E2022E2023E2024E2025E

35%30%25%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：華廈眼科招股書，《中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒》，灼識(shí)咨詢，“分級(jí)連鎖”模式：橫向成片、縱向成網(wǎng)，形成“多對(duì)一”的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)/結(jié)合“1+8+N“1+8+N1醫(yī)院，即長(zhǎng)沙愛(ài)爾；建設(shè)8家國(guó)家級(jí)眼科中心，即北京、上海、廣州、深圳、武漢、沈N18”效率及共享程度進(jìn)一步提高。圖22：“分級(jí)連鎖”經(jīng)營(yíng)模式資料來(lái)源：愛(ài)爾眼科招股書，愛(ài)爾眼科財(cái)報(bào)，醫(yī)教研培訓(xùn)體系：培養(yǎng)高水平人才隊(duì)伍，提高學(xué)科診療能力醫(yī)教研體系逐漸完善，科研成果不斷轉(zhuǎn)化。202420242024第202449481SCI/Medline38/17或參編著作27表3：公司醫(yī)教研一體化創(chuàng)新平臺(tái)體系創(chuàng)新平臺(tái) 組成機(jī)構(gòu)創(chuàng)新平臺(tái) 組成機(jī)構(gòu)多所五站五中心

愛(ài)爾眼科研究所、愛(ài)爾眼視光研究所、愛(ài)爾角膜病研究所、愛(ài)爾屈光研究所、愛(ài)爾視網(wǎng)愛(ài)爾歐洲眼科研究所、愛(ài)爾視覺(jué)康復(fù)研究所國(guó)家博士后科研工作站、湖南省院士專家工作站、湖南省專家工作站、湖南省外國(guó)專家工作站、湖南省視光學(xué)會(huì)長(zhǎng)沙服務(wù)站湖南省眼視光工程技術(shù)研究中心、湖南省青光眼智能輔助診斷與新材料應(yīng)用工程技術(shù)研究中心、湖南省眼表疾病臨床醫(yī)療技術(shù)研究中心、湖南省企業(yè)技術(shù)中心、長(zhǎng)沙市數(shù)字眼科技術(shù)創(chuàng)新中心一平臺(tái) 醫(yī)療輔助診斷系統(tǒng)長(zhǎng)沙市新一代人工智能開(kāi)放創(chuàng)新平一室 芙蓉實(shí)驗(yàn)室(精準(zhǔn)醫(yī)學(xué))共建企業(yè)湖南省海智計(jì)劃工作基地、湖南省國(guó)際科技創(chuàng)新合作基地、湖南省引才引智示范基地、四基地

眼健康湖南省科普基地資料來(lái)源：愛(ài)爾眼科官網(wǎng)，2020-20232919711.3%2.6%18636725.43%3695人，25%左右，30-4055.33%46.65%，4018.21%圖23：公司歷年研發(fā)人員數(shù)量（人）及占比 圖24：公司歷年研發(fā)人員年齡構(gòu)成本科 碩士 博士及以上 研發(fā)人員占比

30歲以下 30-40歲 40歲以上1200

3.0%

100%1000

2.5%

80%800600400200

2.0%1.5%1.0%0.5%

60%40%20%02020 2021 2022

0.0%

0%2020

2021

2022

2023資料來(lái)源：愛(ài)爾眼科財(cái)報(bào)， 資料來(lái)源：愛(ài)爾眼科財(cái)報(bào)，總院長(zhǎng)；新引進(jìn)60020245600表4：公司各專科明星專家概覽?？?介紹 明星專家 臨床及科研經(jīng)歷專科 介紹 明星專家 臨床及科研經(jīng)歷屈光手術(shù)

屈光手術(shù)學(xué)組由行業(yè)知名的屈光手術(shù)專家領(lǐng)銜，帶領(lǐng)2000

王錚

先后榮獲國(guó)家科技進(jìn)步獎(jiǎng)3次，省級(jí)科技進(jìn)步獎(jiǎng)7次，并獲得第六屆“丁穎科技獎(jiǎng)”，在屈光領(lǐng)域科教研方面所作貢獻(xiàn)得到國(guó)際認(rèn)可。于2023年2月受邀成為世界屈光手30大批青年手術(shù)醫(yī)師。ICL視光學(xué)組由國(guó)內(nèi)外知名眼視光專家領(lǐng)5000博士生導(dǎo)師、博士后、視光醫(yī)生、視視光光師組成。承擔(dān)了

SCI4031202220082011步一等獎(jiǎng)。擅長(zhǎng)領(lǐng)域?yàn)榍嗌倌杲曆奂皟和跻暤念A(yù)防及診療。（OK器械的審評(píng)工作，標(biāo)準(zhǔn)制定工作。

900定制時(shí)代。眼底病學(xué)組由行業(yè)知名的50病專家團(tuán)隊(duì)領(lǐng)銜，600

李莉

199540）一項(xiàng)、國(guó)家370SCI3418011用新型專利8項(xiàng)，外觀專利3項(xiàng)。52SCI。主持的課12470以及復(fù)雜青光眼手術(shù)。4040350SCI2007330睫狀體損傷、視網(wǎng)腹脫離、眼內(nèi)異物及玻璃體出血等嚴(yán)重眼球前、后段外傷的診治，角膜及眼表

角膜及眼表學(xué)組由行業(yè)知名的30專家團(tuán)隊(duì)領(lǐng)銜，帶600科研學(xué)術(shù)及新技術(shù)應(yīng)用等。

李紹偉

198919931998-1999（LSW2150編參編專著12部，承擔(dān)國(guó)家省級(jí)部級(jí)等課題20余項(xiàng)，并獲各級(jí)獎(jiǎng)勵(lì)13項(xiàng)。斜視與小兒眼科

斜視與小兒眼科學(xué)組由行業(yè)知名的小兒眼科專家領(lǐng)銜，帶領(lǐng)1000眼科醫(yī)生團(tuán)隊(duì)組成。學(xué)組能開(kāi)展斜視手術(shù)、后鞏膜加固術(shù)、眼球震顫手弱視訓(xùn)練、視功能訓(xùn)練、視認(rèn)知訓(xùn)練及低視力康復(fù)等，憑借大量的臨床案例和國(guó)內(nèi)外先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備，成功申報(bào)多項(xiàng)省市自然科學(xué)基金課題。

楊積文

2041，21，2（2（4Wills3）（近視、遠(yuǎn)視、散光）的診斷及治療。資料來(lái)源：愛(ài)爾眼科官網(wǎng)，四、盈利預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)屈光手術(shù)：2024-202676.54/86.49/97.01億元，收入增長(zhǎng)率分別為3.00%/13.00%/12.17%，毛利率分別為57.20%/57.20%/57.20%。白內(nèi)障手術(shù)：2024-202634.27/40.75/48.233.00%/18.92%/18.36%，毛利率分別為38.00%/38.00%/38.00%。3）眼前段手術(shù)：2024-202618.63/21.98/25.424.00%/18.00%/15.64%45.50%/45.50%/45.50%。4）眼后段手術(shù)：2024-202614.55/17.17/20.235.00%/18.00%/17.83%33.00%/33.00%/33.00%。5）視光服務(wù)：2024-202651.58/62.93/73.354.00%/22.00%/16.56%56.20%/56.20%/56.20%。表5：公司收入拆分單位：百萬(wàn)元2021202220232024E2025E2026E收入5,519.736,336.747,431.317,654.258,649.309,701.621屈光項(xiàng)目收入增長(zhǎng)率26.93%14.80%17.27%3.00%13.00%12.17%毛利率58.95%56.82%57.40%57.20%57.20%57.20%收入2,191.192,143.173,326.973,426.784,075.004,823.252白內(nèi)障手術(shù)收入增長(zhǎng)率11.72%-2.19%55.24%3.00%18.92%18.36%毛利率37.67%35.34%37.97%38.00%38.00%38.00%收入1,456.021,339.471,791.381,863.042,198.382,542.203眼前段手術(shù)收入增長(zhǎng)率21.29%-8.00%33.74%4.00%18.00%15.64%毛利率47.95%44.46%45.68%45.50%45.50%45.50%收入994.801,055.231,385.581,454.861,716.732,022.744眼后段手術(shù)收入增長(zhǎng)率21.69%6.07%31.31%5.00%18.00%17.83%毛利率34.52%33.61%34.67%33.00%33.00%33.00%收入3,378.453,778.884,959.865,158.256,293.077,335.315視光服務(wù)收入增長(zhǎng)率37.68%11.85%31.25%4.00%22.00%16.56%毛利率58.04%56.44%57.05%56.20%56.20%56.20%收入1,432.711,415.331,417.761,346.871,508.501,679.186其他服務(wù)收入增長(zhǎng)率28.14%-1.21%0.17%-5.00%12.00%11.31%毛利率47.89%46.35%46.06%46.00%46.00%46.00%收入27.9141.1254.3065.1678.1993.837其他業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率126.18%47.33%32.05%20.00%20.00%20.00%毛利率76.35%79.10%64.78%65.00%65.00%65.00%營(yíng)業(yè)總收入15,000.8116,109.9520,367.1620,969.2124,519.1828,198.13總計(jì)同比25.93%7.39%26.43%2.96%16.93%15.00%綜合毛利率51.92%50.46%50.79%50.40%50.34%50.22%資料來(lái)源：wind，預(yù)測(cè)費(fèi)用預(yù)測(cè)銷售費(fèi)用率也將逐漸降低，預(yù)計(jì)2024-2026年銷售費(fèi)用率分別為9.33%/9.18%/9.18%。2024-202613.24%/13.02%/13.02%。盈利預(yù)測(cè)上述收入、毛利率和費(fèi)用假設(shè)條件下，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入209.69/245.19/281.982.96%/16.93%/15.00%35.62/41.56/48.066.1%/16.7%/15.6%2024-2026年公EPS0.38/0.45/0.52元。投資建議相對(duì)估值c）公司已形成了由專業(yè)學(xué)組、研究所、科研工作站、工程研表6：可比上市公司估值水平（2024年12月29日）股票代碼公司收盤價(jià)市值(億元）EPS(元）PE(元)2024E 2025E2026E 2025E2026E600763.SH通策醫(yī)療46.75209.111.23 1.401.61 33.3929.04301267.SZ華廈眼科20.18169.510.71 0.830.97 24.3120.80301239.SZ普瑞眼科46.8070.020.48 1.031.42 45.4432.96行業(yè)平均54.6434.3827.60300015.SZ愛(ài)爾眼科13.771,284.330.38 0.450.52 30.3126.48資料來(lái)源：wind,投資建議我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35.62/41.56/48.06億元，同比增長(zhǎng)為6.1%/16.7%/15.6%20五、風(fēng)險(xiǎn)提示醫(yī)療事故和糾紛的風(fēng)險(xiǎn)人力資源風(fēng)險(xiǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)依賴優(yōu)質(zhì)的醫(yī)護(hù)、管理人員，隨著公司規(guī)模不斷擴(kuò)大，對(duì)人才的需求更加迫切，吸引、留住人才是公司未來(lái)發(fā)展的中藥影響因素。商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)值測(cè)試。管理風(fēng)險(xiǎn)隨著連鎖規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司管理半徑越來(lái)越大，存在管理風(fēng)險(xiǎn)。公共關(guān)系危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)授權(quán)使用品牌風(fēng)險(xiǎn)及訴訟仲裁風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)和估值數(shù)據(jù)匯總資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元）202220232024E2025E2026E利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）202220232024E2025E2026E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物6,0046,09912,98317,81923,873營(yíng)業(yè)收入16,11020,36720,96924,51928,198應(yīng)收款項(xiàng)1,8972,2581,6631,187700營(yíng)業(yè)成本7,98010,02210,40012,17514,036存貨凈額7319009031,0891,245營(yíng)業(yè)稅金及附加4549556472其他流動(dòng)資產(chǎn)1,025929918928925銷售費(fèi)用1,5561,9661,9562,2502,587流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)9,65710,18616,46821,02226,742管理費(fèi)用2,5653,0033,1033,5364,066固定資產(chǎn)及在建工程4,0414,7845,1085,4845,667財(cái)務(wù)費(fèi)用77486167169長(zhǎng)期股權(quán)投資00000其他費(fèi)用/（-收入）423306527584631無(wú)形資產(chǎn)814828894920945營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3,5344,9484,8415,7446,637其他非流動(dòng)資產(chǎn)12,06714,38813,46013,58713,720營(yíng)業(yè)外凈收支(199)(397)(87)(187)(187)非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)16,92220,00119,46219,99120,333利潤(rùn)總額3,3354,5514,7545,5566,450資產(chǎn)總計(jì)26,57930,18735,93041,01347,075所得稅費(fèi)用6468959351,0871,266短期借款573850698707752凈利潤(rùn)2,6893,6563